事件：4/24，财通证券披露2025年及1Q26业绩，业绩符合预期。2025年：公司实现营业收入69.2亿元，同比+10.1%；归母净利润26.3亿元，同比+12.5%；其中，4Q25单季实现营业收入18.6亿元，同比+1%，环比-12%，归母净利润5.9亿元，同比-31%，环比-38%。1Q26：公司实现营业收入16.5亿元，同比+54%，环比-11%；归母净利润6.2亿元，同比+113%，环比+4%。全年维度看，公司加权平均ROE为7.08%，同比+0.49pct。分红表现：2025年公司合计拟分红8.06亿元（含股份回购3.0亿元），对应分红率30.63%。
　　同比增速：1Q26公司归母净利润增速显著高于营收主因管理费用同比增速（yoy+18%）远小于营收同比增速（+54%）。环比增速：1Q26公司营收、归母净利润增速一负一正主因管理费用环比负增长（-15%）。
　　1Q26主营收拆分：净利息同比表现亮眼，自营投资同比显著改善。1Q26公司各项业务收入（同比/环比增速）如下：经纪5.3亿元（+27%/+10%）、投行1.0亿元（-7%/-34%）、资管3.0亿元（+13%/-17%）、净利息收入2.2亿元（+55%/+4%）、净投资收益2.8亿元（同比显著改善/-41%）、长股投1.5亿元（+101%/+5%）。1Q26主营收构成如下：经纪33%、投行6%、资管19%、净利息收入14%、投资18%、长股投10%（主要是财通基金、永安期货、浙商资产）。
　　稳健扩表，经营效率改善。1Q26末，公司总资产1,774亿元，较上年末+10%，其中客户资产（客户资金存款+客户备付金）347亿元/较上年末+5%；信用资产（融出资金+买入返售金融资产）308.8亿元/较上年末+2%；金额投资资产781亿元/较上年末+3%（主要是债权FVOCI、股权FVOCI边际扩张较快，FVTPL规模较25年持平）。经营效率：ROE：1Q26，公司加权平均ROE为1.61%/同比+0.82pct；经营杠杆：1Q26末，公司经营杠杆（剔除客户资金）3.7倍/较2025年+0.3倍。
　　财富管理客户资产突破万亿水平，投行业务公司债细分赛道维持省内第一优势。财富管理：2025年，公司重塑财富管理业务体系，期末公司服务居民资产规模突破1万亿，同比增长25%，其中优质客群占比提升。投行业务：2025年，公司股权承销规模8.43亿元（IPO无项目，全部为再融资），债承规模1133亿元，其中公司债（企业债）承销规模753.5亿元，排名行业第15位，连续两年位居全省第一。
　　关注公司私募子、另类投科创投资优势。私募子：2025年末，财通资本规模突破1,300亿元/同比+46%，其中主动管理规模449亿元/同比+70%，财通资本依托集团协同优势，与投行业务深度联动，2025年完成53个项目投资（覆盖航天卫星、具身智能、新能源、超导量子技术等领域），累计投资规模24亿元/同比实现翻番，其中已投企业2家登陆港交所、7家入选“浙江省科技新小龙”。另类投：2025年末，财通创新在投项目57个（已投项目/基金中科创企业占比超80%），累计认缴投资额54.68亿元。
　　投资分析意见：上调26-27E盈利预测，新增28E盈利预测，维持买入评级。关注公司科创投资优势，我们通过调整公司投资收益率假设，从而上调盈利预测，我们预计2026-2028年的归母净利润分别为29.5、31.3、33.5亿元（原26-27E预测29.4、31.0亿元），同比+12.2%、+6.0%、+7.1%，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场股基成交下行，新发基金遇冷。

　　事件：4月24日，财通证券公布2025年报及2026年一季报。2025年财通证券实现营业收入69.2亿/yoy+10.1%；实现归母净利润26.3亿/yoy+12.5%。1Q26公司实现营业收入16.5亿/yoy+54.4%；实现归母净利润6.2亿/yoy+113.0%。
　　2025全年业绩稳增，1Q26投资业务表现亮眼。2025全年来看，公司分别实现经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）收入18.7、4.3、13.2、7.1、19.7亿元，分别同比+32%、-18%、-15%、+16%、+31%，收入占比分别为27%、6.2%、19%、10%、29%。1Q26来看，公司分别实现经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）收入5.3、1.0、3.0、2.2、2.8亿元，分别同比+27%、-6.6%、+13%、+55%、+1082%，收入占比分别为33%、6.2%、19%、14%、18%。
　　扩表稳健，1Q26投资收益率低基数下同比高增。2025年末总资产1614亿/yoy+11.7%，经营杠杆3.36x/yoy+0.15x；1Q26末总资产1774亿/较年初+9.9%，经营杠杆3.44x/较年初+0.07x。投资方面，2025年末投资资产规模757亿/yoy+14.2%，投资杠杆2.00x/yoy+0.18x；1Q26末投资资产规模781亿/较年初+3.2%，投资杠杆2.02x/较年初+0.02x。测算2025年投资收益率2.77%/yoy+0.56pct；1Q26年化投资收益率1.48%/yoy+1.33pct。私募股权及另类投资方面，财通资本2025年末主动管理规模449亿/yoy+70%，财通创新累计认缴投资金额54.68亿。
　　交投活跃下，经纪业务、证券信用业务较快增长。经纪业务方面，2025年A股日均股基成交额20805亿/yoy+70.2%，1Q26交投活跃度进一步提升，日均股基成交额31472亿/yoy+77.3%，支撑公司经纪业务持续增长。信用业务方面，公司2025年末、1Q26末融出资金规模分别为279、282亿分别同比+32.3%、+33.4%。
　　参股子公司利润贡献稳健。2025年永安期货（公司持股30.18%）实现营收18.5亿/yoy+17.3%，净利润6.5亿/yoy+15.1%；财通基金（公司持股40%）实现营收6.3亿/yoy+2.5%，净利润1.7亿/yoy+15.8%；浙商资产（公司持股18.74%）实现营收45.8亿/yoy-14.3%，净利润13.6亿/yoy-8.5%。
　　投资分析意见：维持“强烈推荐”评级。预计2026-2028E财通证券归母净利润分别为28.6、30.8、32.6亿元，同比+8.5%、+7.7%、+5.9%。4/27收盘价对应2026-2028E动态PB分别为0.95x、0.89x、0.84x。
　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。

　　事件描述
　　公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营业收入69.22亿元，同比增长10.13%，归母净利润26.32亿元，同比增长12.50%，加权平均ROE7.08%，同比增加0.49pct。一季度公司实现营业收入16.51亿元，+54.41%，实现归母净利润6.17亿元，+113.03%。
　　事件点评
　　经纪和投资拉动，一季度业绩大增。经纪业务实现收入18.69亿元（+32.37%），也是公司业绩实现增长的主要拉动；投资业务同比增长30.72%，实现收入19.65亿元，是占比最高的业务，主要为投资净收益大幅增长58.04%。同时公司一季度业绩大幅增长，投资业务收入2.83亿元，+1098%，利息净收入、经纪业务、资管业务26Q1分别同比增长55.10%、26.99%和12.85%，共同推动一季度业绩表现。
　　财富管理深化综合化改革，落地基石客户经理制度。公司持续推进“以客户为中心”重大改革，深化分支机构综合化改革，线下布局持续优化，网点创收盈利能力大幅增长，服务居民资产规模突破1万亿，同比增长25%，代理买卖证券业务收入同比增长43.34%。打造财赢“富”系列FOF品牌，保有规模稳步提升，代销金融产品业务收入增长10.22%。两融余额280亿元，同比增长30%，两融业务利息收入增长13.56%。
　　“科创型财通”构建“投资+投行+投研”三投联动耐心资本模式。投资端服务及管理股权基金和政府产业基金超1300亿元，投资项目9家入选“浙江科技新小龙”。投行端全年服务实体经济直接融资超1660亿元，科创债规模增长三倍。构建“科技金融服务中心”，已建立23家，与11个地市、61个区县建立合作，ABS规模再创新高，并落地全国首单共富示范区建设ABS。
　　构建“大自营”格局，去方向性大类资产配置。公司自营投资业务坚持稳健经营和科技驱动，深化去方向性大类资产配置，在严控风险的前提下，实现了投资组合收益的稳步提升。公司构建“大自营”运营格局，有效提升了大类资产配置的灵活性与决策效能。加强OCI账户运用，权益OCI和固收OCI规模分别增长176.93%和174.53%。
　　财通资管固收与权益双轮驱动，行业地位持续夯实。管理总规模达3,320亿元，公募管理规模近1,200亿元，其中非货公募管理规模1,029亿元，稳居券商资管行业前三。持续完善“固收+”产品矩阵，不断丰富策略多样化，打磨投研与资产配置能力，并于2025年获批QDII资格并充分展业。
　　投资建议
　　公司持续深耕区域，优势明显，在资管业务等方面构建起行业竞争壁垒，投资业务弹性释放，看好公司长期稳健发展。预计公司2026年-2028年分别实现营业收入79.77亿元、88.45亿元和100.28亿元。归母净利润31.48亿元、35.05亿元和40.23亿元，增长19.59%、11.35%和14.78%；PB分别为0.96/0.92/0.87，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　金融市场大幅波动风险。金融市场波动率加大可能导致自营投资收入及持仓资产的公允价值减少，从而降低业绩表现。
　　业务推进不及预期风险。公司在财富管理转型、资产管理子公司展业过程中可能存在业务推进不达预期风险。
　　公司出现较大风险事件。“国九条”下，防风险强监管促高质量发展成为资本市场主线，券商经营过程中的合规疏漏可能导致业务开展停滞，从而影响业绩表现。

　　投资要点
　　事件：财通证券发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入69.2亿元，同比+10.1%；归母净利润26.3亿元，同比+12.5%；对应EPS0.57元，ROE7.1%，同比+0.5pct。第四季度实现营业收入18.6亿元，同比+0.8%，环比-11.6%；归母净利润5.9亿元，同比-31.5%，环比-37.7%。2026Q1公司实现营业收入16.5亿元，同比+54.4%；归母净利润6.2亿元，同比+113.0%；对应EPS0.13元，ROE1.61%，同比+0.8pct。
　　经纪业务充分受益于市场交投放量：1）2025年经纪业务收入18.7亿元，同比+32.4%，占营业收入比重27.0%。全市场日均股基交易额20538亿元，同比+69.7%。2）26Q1经纪业务收入5.3亿元，同比+27.0%，占营业收入比重32.3%。全市场日均股基交易额31246亿元，同比+78.9%。3）截至26Q1公司两融余额282亿元，较年初+1%，市场份额1.1%，较年初基本持平，全市场两融余额26087亿元，较年初+2.7%。
　　投行业务相对承压，股权业务规模持续收缩：1）2025年投行业务收入4.3亿元，同比-18.3%。2026Q1投行业务收入1.0亿元，同比-6.6%。2）2025年股权业务承销规模同比-40.7%至8.4亿元，排名第42；2025年公司股权业务仅完成再融资2单。26Q1公司未有股权项目发行。截至26Q1公司尚无IPO项目储备。3）2025年债券主承销规模同比+9.7%至1133亿元，排名第24；其中公司债、ABS、金融债承销规模分别为738亿元、274亿元、105亿元。26Q1公司债券主承销规模355亿元，同比+58.0%。
　　资管业务规模仍实现增长，26Q1资管业务收入边际提升：2025年公司资管业务收入13.2亿元，同比-15.0%。2026Q1公司资管业务收入3.0亿元，同比+12.8%。截至2025年末公司资产管理规模3017亿元，较上年末+6.9%。
　　投资收益大幅提升：2025年公司投资收益（含公允价值）19.7亿元，同比+30.7%；2025Q4公司投资收益（含公允价值）4.8亿元，同比+50.9%；受上年同期低基数影响，2026Q1公司投资收益（含公允价值）2.8亿元，同比+1098.0%。
　　盈利预测与投资评级：结合公司2025年及2026年一季度经营情况，我们下调此前盈利预测，预计2026-2027年公司归母净利润分别为27.72/28.73亿元（前值分别为29.44/31.27亿元），对应同比增速分别为5%/4%。预计公司2028年归母净利润为29.54亿元，对应同比增速3%。公司当前市值对应2026-2028年PB估值分别为0.96x/0.91x/0.87x。公司财富管理转型成效显著，资产管理业务特点鲜明，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）证券市场系统性风险；2）行业竞争加剧。

　　一季报净利润翻倍增长，投资收益同比高增
　　2025年公司营业总收入/归母净利润为69.2/26.3亿元，同比+10%/+13%，加权平均ROE7.08%，同比+0.49pct，权益乘数（扣客户保证金）3.36倍，同比+0.15倍。2026Q1营业总收入/归母净利润为16.5/6.2亿元，同比+54%/+113%，年化加权平均ROE6.44%，同比+3.28pct。2025年经纪、利息净收入、自营投资同比增长，支撑收入和净利润增长，投行、资管有一定承压。我们下调市场交易量假设，下调2026、2027年归母净利润预测至29/32亿元（调前34/39），新增2028年预测34亿元，同比+11%/+9%/+7%。公司具有区位优势，子公司利润贡献较高，当前股价对应PB1.0/0.9/0.9倍，维持“买入”评级。
　　经纪同比增长，投行同比承压，财通资管2025年利润贡献19%
　　（1）2025年/2026Q1经纪净收入18.7/5.3亿元，同比+32%/+27%，2025年代买/席位/代销净收入同比+42%/-42%/+10%。截至2025年末，公司服务居民资产规模突破1万亿元，同比+25%，财富管理转型成效明显，重点打造财赢“富”系列FOF品牌，产品保有规模稳步提升。（2）2025年/2026Q1投行净收入4.3/1.0亿元，同比-18%/-7%，同比下降。股权方面，公司投行持续督导企业数量位居全国前列、省内第一，当前在审及辅导项目中“专精特新”企业占比近90%，助力完成兆易创新收购赛芯电子。债券方面，公司债券承销1133亿，其中公司债（企业债）754亿元，金融债105亿元，ABS金额274亿元。（3）2025年/2026Q1资管业务净收入13.2/3.0亿元，同比-15%/+13%。2025年财通资管净利润5.0亿元，同比-3%，2025年利润贡献19%，同比-3pct，2026Q1末非货/偏股AUM870/170亿，同比-8%/-5%。2025年财通基金净利润1.7亿元，同比+16%，2026Q1末非货/偏股AUM752/172，同比+40%/+84%。
　　核心参股子公司利润贡献17%，一季度投资收益同比高增
　　（1）2025年公司参股的永安期货/浙商资产净利润为6.5/13.6亿元，同比+13%/-8%，利润贡献7.5%/9.7%，ROE5.0%/5.9%，同比+0.4pct/-2.1pct。（2）2025年/2026Q1自营投资收益19.7/2.8亿元，同比+31%/+1098%，年化自营投资收益率4.03%/2.29%（2024年为3.01%），低基数下2026年一季度投资收益同比高增。2025年/2026Q1末自营金融资产规模491/496亿元，同比+1%/+12%。（3）2025年/2026Q1利息净收入7.1/2.2亿元，同比+16%/+55%，其中利息收入同比-5%/+11%，利息支出-12%/-3%，利息成本稳中有降。
　　风险提示：市场波动风险；自营投资收益率不及预期。

　　事件：财通证券发布2025年报及2026年一季报，2025年分别实现营收及归母净利润69.22和26.32亿元，同比分别+10.1%和+12.5%；26Q1分别实现营收和归母净利润16.51和6.17亿元，同比分别+54.4%和+113.0%；2025年加权平均ROE同比+0.49pct至7.1%，26Q1同比+0.82pct至1.6%；26Q1剔除客户资金后经营杠杆为3.44倍，较2025年末上升2.2%。
　　经纪业务随市增长，资管迎来修复。收费类业务方面，2025年经纪、投行和资管净收入分别为18.69、4.27和13.15亿元，同比分别+32.4%、-18.3%和-15.0%；26Q1分别为5.34、1.00和2.97亿元，同比分别+27%、-6.6%、+12.8%。公司财富管理转型成效显著，2025年服务居民资产规模突破1万亿元（同比+25%），个人客户证券账户余额达243.78亿元，较25年初+20.4%，客户结构优化带动佣金率稳中有升。公司投行收入下滑主因市场IPO节奏放缓及再融资项目减少，公司债承销规模连续两年居浙江省首位，为后续收入恢复奠定基础。截至2025年末财通证券资管总规模达3,320亿元，非货公募管理规模1,029亿元，稳居券商资管行业前三。
　　26Q1自营大幅修复成为业绩主要驱动。资金类业务方面，2025年利息净收入和自营投资收入分别为7.07和24.74亿元，同比分别+16.2%和+22.3%；26Q1分别为2.17和4.39亿元，同比分别+55.1%和+336%。2025年公司投资收益增长主要源于交易性金融资产收益提升及衍生品策略优化，截至26Q1公司金融投资资产规模779.95亿元，较年初+3.1%。信用业务方面，截至26Q1公司两融余额282亿元，两融市占率较25年末持平。
　　投资建议：公司区域特色显著，经纪、资管业务具备特色。公司已于25年7月下修转债转股价格，后续关注转债转股情况。我们预计公司2026年归母净利润为30.83亿元，同比+17.1%，对应4月24日收盘价pb估值为0.92X，维持“增持”评级。
　　风险提示：信用风险、市场交投活跃度下降、市场大幅波动。