投资要点：
　　公司是浙江省财政厅直属券商，深耕浙江区位优势显著。公司是浙江省唯一省直属券商，实控人为浙江省财政厅，公司定位为“浙商浙企自己家的券商”，具备较强的区位优势。截至2025年末，公司总资产1614.12亿元、归母净资产378.45亿元，全年实现归母净利润26.32亿元，行业中排名分别为第24名/24名/21名。2026H1，公司实现归母净利润19.00亿元，同比+75%，加权平均ROE为4.91%，同比+1.97pct，盈利能力显著提升。
　　我们认为，公司的财富管理业务转型成效可期、一级股权和自营投资业绩有望实现较快增长、券商资管业务行业地位较为稳固。业务口径看，2025年公司财富管理、资产管理、自营投资业务合计贡献超60%营收；财务口径看，2025年经纪业务手续费净收入、资管业务手续费净收入、投资收益+公允价值变动损益营收占比分别为27.0%、19.0%、35.7%。
　　1、客户基础扩容提质，财富管理转型深化。
　　公司持续深化财富管理转型，加强客户分层服务和客群精细化运营：一方面，首创基石客户经理制度，为重点客户配备专属的专业服务团队。另一方面，线上深化渠道拓展，优化同花顺、蚂蚁等渠道运营策略，2025年在渠道排名、日均开户量、新开客均资产大幅提升；线下强化过程服务与专项营销，新开标准户数、无效户激活数大幅提升。2025年财富管理业务转型成效显著，财富条线考核收入同比增长31.2%，考核利润同比增长52.8%；代买、代销、两融三大核心业务均实现量质齐升。
　　2、私募股权投资、另类投资多点发力，业绩弹性可期。
　　2025年，财通资本、财通创新贡献了公司约12%的归母净利润；公司通过财通创新出资3亿元，截至2026年9月4日，超聚变的创业板IPO申报状态变更为“已回复（第二次）”，我们认为未来如果超聚变顺利上市，将有望为公司带来可观盈利。
　　另外，公司布局较多航天卫星、具身智能、新能源、超导量子技术等战略性新兴产业，若后续上市进程持续推进，叠加已上市项目估值重估，公司有望获得可观收益。
　　3、财通资管非货公募管理规模稳居券商资管行业前三，财通基金定增业务优势显著。
　　2025年财通资管和财通基金合计贡献公司约22%的归母净利润，我们预计今年两家公司业绩有望实现较好增长：1）财通资管的非货公募管理规模多年居券商资管前三，伴随产品端不断丰富、叠加公募基金降费三阶段均已落地，影响逐渐出清，我们预计管理费收入有望重新恢复增长；2）截至2026H1财通基金的股票+混合型产品规模达828亿元，相比2025年末增加了648亿元，增幅显著；另外，财通基金的定增业务参与金额也常位于公募基金首位。
　　4、权益固收协同发力，自营投资弹性较大。
　　公司优化组织架构，打造“大自营”格局，显著提升大类资产配置的灵活性与决策效率，实现权益与固收业务协同发展，互换便利业务获得稳定收益。截至2026H1，公司金融资产规模达868.88亿元，相比2025年末增加112.74亿元/增幅14.91%，2020年-2026H1金融资产的CAGR为15.27%，呈现稳定增长态势。2026H1公司金融工具年化投资收益率为5.07%，同比+1.68pct。我们认为，2026年以来权益和固收市场均有较好涨幅，公司二级投资业务有望实现较好增长。
　　盈利预测与评级：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为35.1/39.0/42.5亿元，同比增速分别为+33%/+11%/+9%。我们采取相对估值法，选择兴业证券、长江证券、浙商证券为可比公司，可比公司2026年平均PB约为0.99倍。考虑公司财富管理业务转型成效可期，今年私募股权、另类投资业务有望进入收获期，业绩有望实现较高增速，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示。权益市场大幅波动，资本市场改革效果不及预期，私募股权及另类投资退出不及预期。

　　投资逻辑
　　财通证券是浙江唯一省直属券商，排名居行业二十位左右。公司坚守“科创型财通”首位战略，且以排名领先的资管业务为特色。
　　分业务条线来看：
　　1）资管业务：公司通过财通证券资管（全资）及财通基金（持有40%）开展大资管业务。财通资管具备公募牌照，非货公募管理规模居券商资管第二。财通基金权益类基金业绩及表现突出，19只主动权益基金近一年收益率超100%，上半年末含权公募规模较年初增长442%。26H1财通资管及财通基金合计对财通证券利润贡献度近20%，含“基”量较高，是公司利润增长的重要支撑。
　　2）股权投资：公司地处创新活力度较高的浙江省，股权投资业务受益，通过全资子公司财通资本和财通创新开展股权投资业务。2025、26H1财通资本投资项目为53、48个，26H1有85%以上的资金投向硬科技赛道，历史已投放项目进入收益兑现期，财通资本净利润同比大增904%。财通创新已形成“投管退”的良性循环，投资科创型项目占比100%，投资的知名项目超聚变数字技术在IPO过程当中。26H1股权子公司利润贡献度为16%，在业内领先，浙江本土科创企业储备充足，预计未来有更多项目能够兑现收益。
　　3）经纪业务：公司131家营业部中有102家位于浙江省，享受区域红利。26H1末，公司客户资产规模突破1.1万亿元，较年初增长10%。财富管理转型方面，着力打造财赢“富”系列FOF核心产品线，系列产品管理规模较2025年末增长40%。
　　4）投资业务：金融资产规模自2021年的480亿元增长至26H1末的869亿元。从结构来看，交易性金融资产占比最高，26H1为55%；债权OCI占比其次，26H1为33%；权益OCI占比逐步提升，26H1为4%。交易性金融资产中，权益类、固收类占比各一半左右。公司自营均衡布局股、债、ETF、REITs、可转债及衍生品投资品类，整体保持稳健盈利的导向。
　　盈利预测、估值和评级
　　预计26-28年公司实现营收80/86/92亿，同比增速16%/8%/7%，归母净利润32/36/39亿，同比增速23%/12%/9%，BPS为8.53/9.08/9.67元。公司地处经济发达、企业活力较高的浙江省，财富管理、股权投资、资产管理等业务长期受益，给予26年1.2倍PB，对应目标价10.24元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济失速；权益市场大幅下行；基金行业政策趋严；可转债到期无法兑付。

　　公司披露2026年半年报
　　2026年上半公司实现营业收入43.47亿元（+46.90%），实现归母净利润19.00亿元（+75.38%），扣非后归母净利润18.62亿元（+79.43%），基本每股收益0.41元（+78.26%）。ROE为4.91%，较上年同期增加1.99pct。
　　财富管理转型纵深推进
　　2026年上半年，公司实现经纪业务手续费净收入11.30亿元（+39.51%），公司代理买卖证券业务收入达9.55亿元（+33.37%），其中代销金融产品业务净收入1.36亿元（+54.42%）。截至报告期末，客户资产规模突破1.1万亿元，较上年末增长10%。买方投顾业务稳步扩容，创收规模实现显著提升，权益类代销产品销售结构持续优化，权益产品销售占比同比抬升。
　　投行项目储备扩容2026年上半年，公司实现投行业务净收入3.45亿元（+56.28%），股权条线落地主板IPO项目，上半年完成惠康科技发行，为今年全省首家深交所主板过会企业，同步推进北交所IPO、并购重组业务，新增多个先进制造、专精特新企业在审及储备项目。债券承销方面，报告期内公司债（企业债）排名跃升2位至全国第十三，ABS承销排名提升至全国第十，科创债承销规模近50亿元，较上年同期增长1.64倍，经营创收同步提速。
　　资管规模增长
　　2026年上半年，公司实现资产管理业务净收入6.67亿元（+9.88%），资产管理总规模3,641亿元，较2025年末增长10%，创历史新高，公募基金管理规模超1,100亿元，其中非货公募基金管理规模位列券商资管第二，较年初提升1位。基金业务方面，截至报告期末，财通基金实现总基金管理规模2,172.26亿元，较年初增长73.3%，非货公募规模1,542.96亿元，较年初增长112.6%。定增业务保持行业领先，报告期内中标定增项目66个、中标总规模116.26亿元，同比增长184.7%，保持行业第1。
　　自营驱动业绩增长
　　2026年上半年，公司实现自营业务收入11.87亿元（+59.54%），是公司业绩增长的主要支撑项之一。财通创新紧扣科创发展主线，重点布局硬科技高成长性项目，新增投资项目6个，浙商浙企投资占比100%，科创型项目占比100%。财通创新对浙商浙企累计认缴投资45.13亿元，占总投资额的80%；累计撬动投资金额684亿元，同比提升35%。上半年，财通创新实现营业收入2.25亿元（+12.27%），实现净利润1.79亿元（+15.23%）。
　　投资建议
　　公司依托浙江区位优势，以深耕浙江、融入地方为根本，持续提升财富管理服务能级，公司坚定差异化、特色化发展，以“投资+投行+财富”三驾马车为核心驱动，构建多元化业务协同体系，在资产管理、股权投资等领域的专业优势显著。我们预测公司20262028年基本每股收益分别为0.72元、0.85元、0.91元，每股净资产分别为7.85元、8.41元、9.01元，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

　　投资要点
　　事件：财通证券发布2026年中报。2026年上半年实现营业收入43.5亿元，同比+46.9%；归母净利润19.0亿元，同比+75.4%；对应EPS0.41元，ROE4.9%，同比+2.0pct。第二季度实现营业收入27.0亿元，同比+42.6%；归母净利润12.8亿元，同比+61.6%，对应ROE3.3%，同比+1.1pct。
　　经纪业务充分受益于市场交投放量：1）2026年上半年实现经纪业务收入11.3亿元，同比+39.5%，占营业收入比重26.0%。全市场日均股基交易额32428亿元，同比+106.5%。2）公司两融余额319亿元，较年初+14%，市场份额1.1%，较年初基本持平。3）截至2026年上半年末，客户资产规模突破1.1万亿元，较年初+10%。公司着力打造财赢“富”系列FOF核心产品线，管理规模较年初+40%；买方投顾业务稳步扩容，创收规模实现显著提升。
　　三投联动形成正向循环，股权业务规模大幅增长：1）2026年上半年实现投行业务收入3.4亿元，同比+56.8%。2）股权业务承销规模同比+169.9%，债券业务承销规模同比+51.5%。3）股权主承销规模18.9亿元，排名第19；其中IPO1家，募资规模19亿元，惠康科技项目的上市体现了公司三投联动步入收获期。4）债券主承销规模822亿元，排名第21；其中公司债、ABS、金融债承销规模分别为532亿元、156亿元、125亿元。5）IPO储备项目4家，排名第23，均为北交所项目。
　　财通资管业务规模稳步增长，财通基金规模快速增长，资管业务收入边际提升：2026年上半年实现资管业务收入6.7亿元，同比+9.8%。截至2026年上半年末，财通资管管理规模3641亿元，较年初+10%；财通基金管理规模2172亿元，较年初+73%。
　　投资收益大幅提升：2026年上半年公司实现投资收益（含公允价值）11.9亿元，同比+59.6%。公司直投业务深度布局，财通资本管理及服务基金规模近1300亿元，上半年账面营收、净利润同比大幅增长，15家被投企业进入上市申报通道。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司三投联动进入收获期，下半年超聚变等项目已进入上市申报通道，我们上调此前盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为32.70/34.24/36.05亿元（前值为27.72/28.73/29.54亿元），对应同比增速为24.2%/4.7%/5.3%。公司当前市值对应2026-2028年PB估值分别为1.02x/0.96x/0.90x。公司三投联动进入收获期，资产管理业务特点鲜明，维持“买入”评级。
　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

　　主要业务同比较快增长，直投放大利润弹性
　　2026年上半年公司营业总收入/归母净利润为43.5/19.0亿元，同比+47%/+75%，年化加权平均ROE9.82%，同比+3.94pct，权益乘数（扣客户保证金）3.65倍，同比+0.66倍。2026H1经纪/投行/资管/利息净收入/投资收益（含公允）分别为11.3/3.5/6.7/4.7/16.4亿元，同比+40%/+57%/+10%/+56%/+74%，公司各业务实现较快增长，经纪、自营贡献主要弹性，驱动ROE同比高增。单Q2营业总收入/归母净利润为27.0/12.8亿元，同比+43%/+62%，环比+63%/+108%，投行、投资环比高增。我们上调交易量假设，调整2026-2028年归母净利润预测至31/33/36亿元（调前29/32/34），同比+16%/+9%/+8%。公司区位优势突出，主要业务较快增长，直投贡献利润弹性，当前股价对应PB1.0/1.0/1.0倍，维持“买入”评级。
　　经纪、投行同比高增，财通基金业绩亮眼
　　（1）2026H1经纪净收入11.3亿元，同比+40%，代买/席位/代销净收入同比+33%/+109%/+54%。截至2026H1末，公司客户资产规模突破1.1万亿元，较上年末+10%，财富管理转型成效显著，重点打造财赢“富”系列FOF品牌，产品管理规模较2025年末增长40%，买方投顾业务稳步扩容。（2）2026H1投行净收入3.5亿元，同比+57%。股权方面，2026年上半年公司完成惠康科技主板IPO发行，完成美力科技收购海外企业资产交割。债券方面，上半年公司债券承销829亿元，公司债（企业债）排名前进2位至全国第13，ABS承销排名提升至全国第10，科创债承销规模近50亿元，较上年同期增长1.64倍。（3）2026H1资管业务净收入6.7亿元，同比+10%。2026年上半年财通证券资管净利润2.4亿元，同比+1%，2026H1末非货/偏股AUM890/129亿，同比-12%/+10%。2026年上半年财通基金净利润2.9亿元，同比+218%，2026H1末非货/偏股AUM1543/828亿，同比+154%/+758%。
　　两融市占率同比提升，直投跟投子公司利润贡献16.4%
　　（1）2026H1公司参股的永安期货/浙商资产净利润为3.0/5.7亿元，同比+78%/-1%，利润贡献4.8%/5.6%，ROE4.6%/4.9%，同比+1.9pct/-0.3pct。（2）2026H1公司直投跟投子公司财通资本/财通创新净利润分别为1.3/1.8亿元，同比+904%/+15%，利润贡献7.0%/9.4%。财通资本管理及服务基金规模近1300亿，新增投资项目48个，金额18亿元，85%以上投向硬科技；财通创新新增投资项目6个，精准服务创新浙江建设。（3）2026H1自营投资收益11.9亿元，同比+60%，单Q2为9.0亿元，环比+220%。2026H1年化自营投资收益率4.74%（2025H1为3.21%），2季度自营投资收益同环比高增，预计受益于股市上涨。2026H1末自营金融资产规模510亿元，同比+15%。（4）2026H1利息净收入4.7亿元，同比+56%，其中利息收入/利息支出分别同比+17%/+3%，期末融资余额319亿，同比+57%，两融市占率1.06%，同比+0.06pct。
　　风险提示：市场波动风险；自营投资收益率不及预期。

　　事件：财通证券发布2026年半年报，26H1分别实现营收及归母净利润43.47和19亿元，同比分别+46.9%和+75.4%。26Q2公司归母净利润约12.83亿元，环比+107.9%。26H1公司加权平均ROE同比+1.97pct至4.9%；26H1剔除客户资金后经营杠杆为3.65倍，较年初+8.6%。成本端，公司管理费用率同比-12.8pct至44.1%。
　　投行同比高增，资管表现优异，私募+另类子利润贡献显著。收费类业务方面，26H1经纪、投行和资管净收入分别为11.30、3.45和6.67亿元，同比分别+39.5%、+56.8%和+9.8%。经纪业务方面，截至报告期末公司客户资产规模突破1.1万亿元，较上年末+10%；财赢“富”系列FOF管理规模较上年末增长40%。投行业务方面，公司上半年完成惠康科技发行，公司债排名跃升2位至全国第十三，ABS承销排名提升至全国第十。资管业务方面，财通资管总规模3641亿元，较年初增长10%，非货基金规模较年初提升1位至券商资管第二，财通基金非货基金规模1,543亿元，较年初+112.6%；26H1财通基金净利润同比+218%，财通资管、财通基金二者合计利润贡献占比为19%。一级股权投资市场回暖复苏下，财通资本26H1净利润同比+904%至1.32亿元，公司私募+另类子公司合计利润贡献占比为16%。
　　26H1自营修复成为业绩主要驱动，增配OCI资产。资金类业务方面，26H1利息净收入和自营投资收入分别为4.69、16.38亿元，同比分别+55.9%、+74.0%。截至26H1公司两融余额318.5亿元，较年初+14%。截至26H1公司金融投资资产规模868.88亿元，较年初+14.9%，OCI账户较年初+49.0%至317.53亿元，其他债权投资中主要增配中期票据和地方债。
　　投资建议：公司区域特色鲜明，科创投资优势显著。后续关注转债转股情况。我们预计公司2026年归母净利润为30.84亿元，同比+17.2%，维持“增持”评级。
　　风险提示：信用风险、市场交投活跃度下降、市场大幅波动。

　　事件：财通证券发布2025年报及2026年一季报，2025年分别实现营收及归母净利润69.22和26.32亿元，同比分别+10.1%和+12.5%；26Q1分别实现营收和归母净利润16.51和6.17亿元，同比分别+54.4%和+113.0%；2025年加权平均ROE同比+0.49pct至7.1%，26Q1同比+0.82pct至1.6%；26Q1剔除客户资金后经营杠杆为3.44倍，较2025年末上升2.2%。
　　经纪业务随市增长，资管迎来修复。收费类业务方面，2025年经纪、投行和资管净收入分别为18.69、4.27和13.15亿元，同比分别+32.4%、-18.3%和-15.0%；26Q1分别为5.34、1.00和2.97亿元，同比分别+27%、-6.6%、+12.8%。公司财富管理转型成效显著，2025年服务居民资产规模突破1万亿元（同比+25%），个人客户证券账户余额达243.78亿元，较25年初+20.4%，客户结构优化带动佣金率稳中有升。公司投行收入下滑主因市场IPO节奏放缓及再融资项目减少，公司债承销规模连续两年居浙江省首位，为后续收入恢复奠定基础。截至2025年末财通证券资管总规模达3,320亿元，非货公募管理规模1,029亿元，稳居券商资管行业前三。
　　26Q1自营大幅修复成为业绩主要驱动。资金类业务方面，2025年利息净收入和自营投资收入分别为7.07和24.74亿元，同比分别+16.2%和+22.3%；26Q1分别为2.17和4.39亿元，同比分别+55.1%和+336%。2025年公司投资收益增长主要源于交易性金融资产收益提升及衍生品策略优化，截至26Q1公司金融投资资产规模779.95亿元，较年初+3.1%。信用业务方面，截至26Q1公司两融余额282亿元，两融市占率较25年末持平。
　　投资建议：公司区域特色显著，经纪、资管业务具备特色。公司已于25年7月下修转债转股价格，后续关注转债转股情况。我们预计公司2026年归母净利润为30.83亿元，同比+17.1%，对应4月24日收盘价pb估值为0.92X，维持“增持”评级。
　　风险提示：信用风险、市场交投活跃度下降、市场大幅波动。