投资要点
　　事件：财通证券发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营业收入56.9亿元，同比+12.4%；归母净利润23.2亿元，同比+13.7%；对应EPS0.50元，年化ROE6.0%，同比+0.44pct。第三季度实现营业收入13.5亿元，同比-36.0%，环比-50.0%；归母净利润4.2亿元，同比-56.3%，环比-67.2%。前三季营收净利双增、ROE小幅抬升。
　　经纪收入随市增长，两融份额保持稳定：1）2026年前三季度公司经纪业务收入16.7亿元，同比+20.4%，占营业收入比重29.3%。2026年前三季度全市场日均股基交易额30872亿元，同比+57.8%。2）截至2026Q3公司两融余额275亿元，较年初-2%，市场份额1.1%，较年初无变动，全市场两融余额25699亿元，较年初+1.1%。
　　投行收入同比高增，股债承销放量、北交所储备夯实：1）2026年前三季度公司投行业务收入4.5亿元，同比+61.8%。2）2026Q1-3公司股权业务承销规模同比+154.9%至21.5亿元，排名第26，来自2单IPO项目。截至2026Q3公司IPO储备项目4家，排名第11，均为北交所项目。3）2026Q1-3公司债券业务承销规模同比+47.0%至1213亿元，排名第22；其中公司债、ABS、金融债承销规模分别为694亿元、277亿元、230亿元。
　　资管收入稳健增长，财通基金规模高增亮眼：2026年前三季度公司资管业务收入10.4亿元，同比+8.3%。截至2026年上半年末财通资管管理规模3641亿元，较年初+10%。截至2026Q3财通基金管理规模1529亿元，较年初+80.3%。
　　前三季自营有所承压：2026年前三季度公司投资收益（含公允价值）10.9亿元，同比-26.7%；其中26Q3单季度投资收益（含公允价值）-1.0亿元，同比-113.3%，受三季度权益市场回调影响有所下滑；2026年前三季度公司调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）12.6亿元，同比-4.7%。
　　盈利预测与投资评级：结合市场及公司三季度经营情况，我们略下调此前盈利预测，预计2026/27/28年归母净利润分别为29.23/30.80/31.97亿元（前值为32.70/34.24/36.05亿元）,对应同比增速分别为+11%、+5%、+4%。公司当前市值对应2026E-2028E的PB估值分别为0.85x、0.80x、0.76x。公司三投联动继续兑现，前三季盈利稳健增长，资产管理业务特点鲜明，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业监管趋严，市场交易量持续走低，权益市场波动加剧

　　自营拖累Q3业绩，大财富管理具备韧性
　　前三季度公司营业收入/归母净利润57/23亿元，同比+12%/+14%，单三季度净利润4.2亿元，环比-67%，同比-56%，业绩低于我们预期，主因投资收益拖累。前三季度年化加权平均ROE7.9%，同比+0.6pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.44倍，同比+0.37倍。调整后营收57亿，同比+12%，经纪/投行/资管/利息净收入/投资（含公允价值变动损益）同比+20%/+62%/+8%/+39%/-6%。考虑市场交投活跃度下降，我们下调市场假设及公司盈利预测，2026-2028年归母净利润为28/30/32亿元（调前31/33/36），同比+6%/+6%/+9%。公司区位优势突出，财富管理转型深入，当前股价对应PB0.9/0.8/0.8倍，估值具备安全边际，维持“买入”评级。
　　大财富管理具备韧性，投行业务同比高增
　　（1）前三季度经纪净收入17亿元，同比+20%，单三季度经纪净收入5.4亿元，环比-10%，同比-7%，主因市场交投活跃度有所下降。2026Q3市场日均股基成交额2.8万亿元，同比+10%、环比-18%。期末公司客户保证金规模343亿，环比-37%，同比+4%。三季度经纪业务收入同环比小幅下降，客户保证金规模下降。
　　（2）前三季度投行业务净收入4.5亿元，同比+62%，单三季度投行净收入1.0亿元，环比-58%，同比+81%。据Wind统计，公司三季度完成IPO项目1单，IPO规模2.4亿。
　　（3）前三季度资管业务净收入10.4亿元，同比+8%，单三季度资管业务净收入3.7亿，同比+6%，环比持平，Q3末财通资管公募非货/偏股AUM为869/90亿元，同比-5%/-49%，环比-2%/-30%，偏股规模下降明显。
　　自营投资承压，两融市占率环比提升
　　（1）前三季度自营投资收益10.9亿，同比-27%，年化自营投资收益率2.8%（2026上半年为4.74%），单三季度自营投资亏损1.0亿，预计公司自营投资受三季度股市下跌影响较大。期末公司自营金融资产538亿，同比+16%，环比+5%，交易性金融资产/其他权益工具/其他债权投资环比分别+5%/+6%/-21%。
　　（2）前三季度利息净收入6.9亿元，同比+39%，单三季度利息净收入2.2亿，同比+13%，环比-12%。期末融出资金275亿，较年初-2%，环比-14%，两融市占率1.08%，环比+0.02pct。
　　风险提示：市场大幅波动；自营投资收益不及预期；宏观经济持续下行

　　业绩简评
　　2026年10月29日财通证券发布前三季度业绩。26Q1-3财通证券实现营业收入56.93亿元，同比增长12.44%；归母净利润23.17亿元，同比增长13.70%；加权平均净资产收益率5.95%（未年化），同比提高0.44pct；26Q3实现归母净利润4.17亿元，同比减少56.31%，环比减少67.49%。分业务条线来看，经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为20%/62%/8%/39%/-27%，占总营收比重为29%/8%/18%/12%/19%。
　　经营分析
　　经纪业务：26Q1-3实现经纪业务净收入16.67亿元，同比增长20%，增速较中期放缓，主要是因为26Q3日均股基成交额同比仅增长11%、环比下降18%。
　　投行业务：26Q1-3实现投行业务净收入4.47亿元，同比增长62%。根据wind数据，26Q1-3公司股权、债权承销规模均实现高速增长，同比增速为207%/49%，市占率为0.3%/0.9%。
　　资管业务：26Q1-3实现资管业务净收入10.37亿元，同比增长8%。根据wind数据，三季度末财通基金、财通资管管理规模分别为1,529/1,071亿元，较26H1末下降8%/3%。
　　投资业务：26Q1-3实现投资净收入10.88亿元，同比下降27%。其中，26Q3单季同比下降113%、环比下降111%，26Q3上证指数、沪深300、科创50分别-6%/-12%/-31%，公司投资表现受市场环境影响较大。三季度末，交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资、衍生金融资产较中期增速分别为5%/-5%/-21%/6%。
　　盈利预测、估值与评级
　　财通证券“科创+财富”战略持续深化，受益于区域优势带来的业务机会。预计2026-2028年归母净利润增速为7%/11%/8%，BPS为8.47/8.94/9.45元，现价对应PB为0.86/0.82/0.77倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济大幅下行；权益市场大幅下行。

　　投资要点：
　　公司是浙江省财政厅直属券商，深耕浙江区位优势显著。公司是浙江省唯一省直属券商，实控人为浙江省财政厅，公司定位为“浙商浙企自己家的券商”，具备较强的区位优势。截至2025年末，公司总资产1614.12亿元、归母净资产378.45亿元，全年实现归母净利润26.32亿元，行业中排名分别为第24名/24名/21名。2026H1，公司实现归母净利润19.00亿元，同比+75%，加权平均ROE为4.91%，同比+1.97pct，盈利能力显著提升。
　　我们认为，公司的财富管理业务转型成效可期、一级股权和自营投资业绩有望实现较快增长、券商资管业务行业地位较为稳固。业务口径看，2025年公司财富管理、资产管理、自营投资业务合计贡献超60%营收；财务口径看，2025年经纪业务手续费净收入、资管业务手续费净收入、投资收益+公允价值变动损益营收占比分别为27.0%、19.0%、35.7%。
　　1、客户基础扩容提质，财富管理转型深化。
　　公司持续深化财富管理转型，加强客户分层服务和客群精细化运营：一方面，首创基石客户经理制度，为重点客户配备专属的专业服务团队。另一方面，线上深化渠道拓展，优化同花顺、蚂蚁等渠道运营策略，2025年在渠道排名、日均开户量、新开客均资产大幅提升；线下强化过程服务与专项营销，新开标准户数、无效户激活数大幅提升。2025年财富管理业务转型成效显著，财富条线考核收入同比增长31.2%，考核利润同比增长52.8%；代买、代销、两融三大核心业务均实现量质齐升。
　　2、私募股权投资、另类投资多点发力，业绩弹性可期。
　　2025年，财通资本、财通创新贡献了公司约12%的归母净利润；公司通过财通创新出资3亿元，截至2026年9月4日，超聚变的创业板IPO申报状态变更为“已回复（第二次）”，我们认为未来如果超聚变顺利上市，将有望为公司带来可观盈利。
　　另外，公司布局较多航天卫星、具身智能、新能源、超导量子技术等战略性新兴产业，若后续上市进程持续推进，叠加已上市项目估值重估，公司有望获得可观收益。
　　3、财通资管非货公募管理规模稳居券商资管行业前三，财通基金定增业务优势显著。
　　2025年财通资管和财通基金合计贡献公司约22%的归母净利润，我们预计今年两家公司业绩有望实现较好增长：1）财通资管的非货公募管理规模多年居券商资管前三，伴随产品端不断丰富、叠加公募基金降费三阶段均已落地，影响逐渐出清，我们预计管理费收入有望重新恢复增长；2）截至2026H1财通基金的股票+混合型产品规模达828亿元，相比2025年末增加了648亿元，增幅显著；另外，财通基金的定增业务参与金额也常位于公募基金首位。
　　4、权益固收协同发力，自营投资弹性较大。
　　公司优化组织架构，打造“大自营”格局，显著提升大类资产配置的灵活性与决策效率，实现权益与固收业务协同发展，互换便利业务获得稳定收益。截至2026H1，公司金融资产规模达868.88亿元，相比2025年末增加112.74亿元/增幅14.91%，2020年-2026H1金融资产的CAGR为15.27%，呈现稳定增长态势。2026H1公司金融工具年化投资收益率为5.07%，同比+1.68pct。我们认为，2026年以来权益和固收市场均有较好涨幅，公司二级投资业务有望实现较好增长。
　　盈利预测与评级：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为35.1/39.0/42.5亿元，同比增速分别为+33%/+11%/+9%。我们采取相对估值法，选择兴业证券、长江证券、浙商证券为可比公司，可比公司2026年平均PB约为0.99倍。考虑公司财富管理业务转型成效可期，今年私募股权、另类投资业务有望进入收获期，业绩有望实现较高增速，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示。权益市场大幅波动，资本市场改革效果不及预期，私募股权及另类投资退出不及预期。

　　投资逻辑
　　财通证券是浙江唯一省直属券商，排名居行业二十位左右。公司坚守“科创型财通”首位战略，且以排名领先的资管业务为特色。
　　分业务条线来看：
　　1）资管业务：公司通过财通证券资管（全资）及财通基金（持有40%）开展大资管业务。财通资管具备公募牌照，非货公募管理规模居券商资管第二。财通基金权益类基金业绩及表现突出，19只主动权益基金近一年收益率超100%，上半年末含权公募规模较年初增长442%。26H1财通资管及财通基金合计对财通证券利润贡献度近20%，含“基”量较高，是公司利润增长的重要支撑。
　　2）股权投资：公司地处创新活力度较高的浙江省，股权投资业务受益，通过全资子公司财通资本和财通创新开展股权投资业务。2025、26H1财通资本投资项目为53、48个，26H1有85%以上的资金投向硬科技赛道，历史已投放项目进入收益兑现期，财通资本净利润同比大增904%。财通创新已形成“投管退”的良性循环，投资科创型项目占比100%，投资的知名项目超聚变数字技术在IPO过程当中。26H1股权子公司利润贡献度为16%，在业内领先，浙江本土科创企业储备充足，预计未来有更多项目能够兑现收益。
　　3）经纪业务：公司131家营业部中有102家位于浙江省，享受区域红利。26H1末，公司客户资产规模突破1.1万亿元，较年初增长10%。财富管理转型方面，着力打造财赢“富”系列FOF核心产品线，系列产品管理规模较2025年末增长40%。
　　4）投资业务：金融资产规模自2021年的480亿元增长至26H1末的869亿元。从结构来看，交易性金融资产占比最高，26H1为55%；债权OCI占比其次，26H1为33%；权益OCI占比逐步提升，26H1为4%。交易性金融资产中，权益类、固收类占比各一半左右。公司自营均衡布局股、债、ETF、REITs、可转债及衍生品投资品类，整体保持稳健盈利的导向。
　　盈利预测、估值和评级
　　预计26-28年公司实现营收80/86/92亿，同比增速16%/8%/7%，归母净利润32/36/39亿，同比增速23%/12%/9%，BPS为8.53/9.08/9.67元。公司地处经济发达、企业活力较高的浙江省，财富管理、股权投资、资产管理等业务长期受益，给予26年1.2倍PB，对应目标价10.24元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济失速；权益市场大幅下行；基金行业政策趋严；可转债到期无法兑付。

　　事件：财通证券发布2026年三季报。2026年前三季度公司分别实现营收和归母净利润56.93和23.17亿元，同比分别+12.4%和+13.7%；26Q3公司实现营收和归母净利润分别为13.45和4.17亿元，同比分别-36.0%和-56.3%，环比分别-50.1%和-67.5%。26Q1-3公司加权平均ROE同比+0.44pct至6%；剔除客户资金后经营杠杆为3.44倍，较年初+2.4%。
　　收费类业务全线同比增长，26Q3单季度表现均有承压。收费类业务方面，2026Q1-3公司经纪、投行和资管净收入分别为16.67、4.47和10.37亿元，同比分别+20.4%、+61.8%和+8.3%。经纪业务方面，26Q3A股ADT为22755亿元，环比-21.1%，公司26Q3经纪业务净收入环比-9.9%至5.37亿元，跌幅小于市场成交环比，公司作为浙江省区域型券商，经纪业务具备稳健经营基础。投行业务方面，2026Q1-3公司A股股权承销规模同比+159.4%至21.87亿元；境内债券承销规模同比+29.8%至1175.72亿元。资管业务方面，截至26Q3，公司旗下财通基金、财通资管非货AUM较年初分别+91.6%、-15.5%至1388.58、869.12亿元，两大公募平台对资管收入形成较好支撑。
　　利息收入高增，科创直投未来有望贡献收益弹性。资金类业务方面，2026Q1-3公司实现利息收入和自营投资收入分别为6.93和17.36亿元，同比分别+39.0%、-6.0%，26Q3公司自营投资净收入同比-91.9%至0.98亿元，主要系权益市场下行拖累影响。截至26Q3，公司金融资产合计830.80亿元，较年初+9.9%，TPL资产为502.17亿元，较年初+9.6%；其他债权投资较年初+24.3%至224.59亿元。公司投资科技项目超聚变，若后续顺利完成上市，公司所持股权有望产生账面浮盈。
　　公司区域特色显著，经纪、资管业务基础良好。我们预计公司2026年归母净利润为28.97亿元，同比+10.1%，对应10月30日收盘价pb估值为0.81倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：信用风险、市场交投活跃度下降、市场大幅波动。

　　事件：财通证券发布2026年半年报，26H1分别实现营收及归母净利润43.47和19亿元，同比分别+46.9%和+75.4%。26Q2公司归母净利润约12.83亿元，环比+107.9%。26H1公司加权平均ROE同比+1.97pct至4.9%；26H1剔除客户资金后经营杠杆为3.65倍，较年初+8.6%。成本端，公司管理费用率同比-12.8pct至44.1%。
　　投行同比高增，资管表现优异，私募+另类子利润贡献显著。收费类业务方面，26H1经纪、投行和资管净收入分别为11.30、3.45和6.67亿元，同比分别+39.5%、+56.8%和+9.8%。经纪业务方面，截至报告期末公司客户资产规模突破1.1万亿元，较上年末+10%；财赢“富”系列FOF管理规模较上年末增长40%。投行业务方面，公司上半年完成惠康科技发行，公司债排名跃升2位至全国第十三，ABS承销排名提升至全国第十。资管业务方面，财通资管总规模3641亿元，较年初增长10%，非货基金规模较年初提升1位至券商资管第二，财通基金非货基金规模1,543亿元，较年初+112.6%；26H1财通基金净利润同比+218%，财通资管、财通基金二者合计利润贡献占比为19%。一级股权投资市场回暖复苏下，财通资本26H1净利润同比+904%至1.32亿元，公司私募+另类子公司合计利润贡献占比为16%。
　　26H1自营修复成为业绩主要驱动，增配OCI资产。资金类业务方面，26H1利息净收入和自营投资收入分别为4.69、16.38亿元，同比分别+55.9%、+74.0%。截至26H1公司两融余额318.5亿元，较年初+14%。截至26H1公司金融投资资产规模868.88亿元，较年初+14.9%，OCI账户较年初+49.0%至317.53亿元，其他债权投资中主要增配中期票据和地方债。
　　投资建议：公司区域特色鲜明，科创投资优势显著。后续关注转债转股情况。我们预计公司2026年归母净利润为30.84亿元，同比+17.2%，维持“增持”评级。
　　风险提示：信用风险、市场交投活跃度下降、市场大幅波动。