2025年10月30日公司发布2025年三季报：2025Q1-3公司营收172亿元，同比-2.4%，归母净利润20.0亿元，同比-3.2%，扣非归母净利润18.5亿元，同比-4.7%。单三季度：25Q3公司营收59.9亿元，同比-6.2%，归母净利7.1亿元，同比-9.8%，扣非归母净利6.9亿元，同比-6.8%。25Q3公司收入同比回落但毛利率提升，归母净利下降主要与其他收益下滑有关（补贴确认节奏）。
　　25Q3公司收入同比回落，主要系机队利用率阶段性回落。25Q3公司静态运力规模进一步扩大，截至2025年9月底中货航管理并执飞B777F18架（去年同期为14架）。公司总收入同比下降主要为机队利用率回落，航班管家显示25Q3中货航飞机利用率12.8小时，同比-13.3%。
　　受美国加征关税影响，综合物流解决方案收入或部分流向航空速运，对空运整体毛利率影响有限。25Q3航空速运/综合物流解决方案收入27.9/25.0亿元，同比+23%/-28%，我们认为或与美国加征关税部分电商直客业务减少有关，2025年5月2日美国终止中国输美小额包裹的免税政策，中报披露公司上半年综合物流业务承运电商货量/单量同比-30%/-21%。我们认为跨境电商有发展韧性，电商直客货量或拆解为货代货量记入航空速运收入，Shein主营的快时尚服饰品类和以Temu代表的工贸供应链难以快速形成海外本土供货能力，短期或仍依赖全托管模式下的空运物流履约，7月拼多多恢复美区流量投放代表T86模式取消后电商平台熟悉新报关方式后仍将在北美市场持续投入。25Q3航空速运/综合物流解决方案毛利率19.9%/17.2%，同比-1.3pcts/+1.4pcts，即期运价小幅回落，Tac指数显示25Q3亚太至欧洲/北美运价同比-3.9%/-10.8%，考虑长协价25Q3公司整体运价或降幅有限。
　　25Q3货站收入、利润率齐升。25Q3公司地面综合服务业务收入7.0亿元，同比+9.2%；毛利率43.7%，同比+4.9pcts，较2024年货站业务低毛利率基数改善明显，我们认为主要系货站业务量爬坡对新货站投产、一线操作人员薪资上涨实现了较好覆盖，往后看货站利润率回升至正常水平将贡献稳定利润。
　　静待Q4旺季量价双升。四季度为传统欧美消费旺季，存在节假日消费带动的季节性运价上涨，Tac显示2025年10月亚太至欧洲/北美运价同比-5.9%/-0.5%，和去年较高的运价基数降幅明显收窄，同时Q3淡季机队停场检修，运力在四季度淡季或得到进一步释放，我们认为四季度公司盈利有望实现同比大幅增长。
　　投资建议：“对等关税”落地以来空运市场量价逐渐修复，看好公司机队规模扩大后实现盈利超额增长，维持公司2025-2027年归母净利润预测28.1、30.9、34.5亿元不变，对应PE分别9x、8x、7x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：油价大幅上涨、贸易摩擦和关税反复、地缘冲突升级。

　　公司公布9M25业绩：收入172.49亿元，同降2.4%；归母净利润20.01亿元，同降3.2%。其中三季度公司实现收入59.93亿元，同降6.2%；归母净利润7.12亿元，同降9.8%。公司9M25净利略低于我们预期的20.1亿元。航空货运及公司经营逐步趋稳，公司盈利展现韧性。并且公司通过调配航线、扩展产地直达等业务以及引进B777全货机，或可有效分散地缘政治和区域贸易风险。中长期，伴随我国产业升级和自主可控诉求提升，公司或可通过强化综合物流能力，打造第二成长曲线，维持“买入”。
　　航空速运营收同比增长明显，但毛利率承压
　　或由于货代客户业务占比提升，3Q25公司划分至航空速运板块下的营收27.86亿，同增22.6%；但或受到美线景气度下降拖累，3Q25淡季TAC浦东机场出港航空货运价格指数均值同比下滑5.9%，使得航空速运毛利率同降1.3pct至19.9%，毛利5.55亿，同增14.9%。
　　地面综合服务表现稳健，整体毛利率同比仍有小幅提升
　　与航空速运营收相对应，或由于直客业务占比下降，综合物流解决方案3Q25营收同降27.9%至25.03亿，毛利润4.30亿，同降21.4%，不过减少的或主要为相对毛利率较低的业务，综合物流业务毛利率同比小幅提升1.4pct至17.2%。地面综合服务维持稳健表现，3Q25营收7.01亿，同增9.2%，毛利率43.7%，同增4.9pct。3Q25合计毛利12.94亿，同增1.1%，毛利率21.6%，同增1.6pct。但公司财务费用同增0.40亿、其他收益同降0.70亿，最终公司归母净利润7.12亿，同降9.8%（0.78亿）。
　　公司经营具备韧性，若贸易条件好转或可进一步催化盈利
　　公司25年共引进4架B777全货机，目前机队规模达18架。通过机队扩张、调配航线、浦东机场货站新产能投产、以及扩大综合物流业务规模等措施，公司经营具备韧性，并且若对外贸易条件好转，盈利有望进一步增长。中长期来看，公司拥有丰富的核心干线运输资源，在我国产业升级和自主可控诉求提升的推动下，公司或可通过强化综合物流能力，增加核心客户粘性，打造第二成长曲线。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司25-27年归母净利润（4%/2%/1%）至27.53/29.62/33.07亿元，对应EPS为1.73/1.87/2.08元。上调主要是考虑贸易条件好于此前预期，且油价预期下降。作为航空物流公司，我们参照市值相近的可比公司（中国外运、华贸物流、圆通速递）26年PE估值均值12x，给予公司26年11xPE（前值25E12x，折价考虑公司业务所受贸易条件影响的风险更大），对应目标价20.60元（前值20.00元），维持“买入”评级。
　　风险提示：运价快速下降，油价上涨，关税等政策风险，综合物流解决方案业务发展不及预期。

　　事件：东航物流公告2025年第三季度业绩。公司2025年第三季度实现营业收入59.93亿元，同比-6.19%；归母净利润7.12亿元，同比-9.81%，扣非后归母净利润6.92亿元，同比-6.75%。公司2025年前三季度实现营业收入172.49亿元，同比-2.40%；归母净利润20.01亿元，同比-3.19%，扣非后归母净利润18.48亿元，同比-4.67%。业绩符合预期。
　　面对今年以来复杂严峻的外部贸易环境，公司前三季度整体归母净利润略低于去年同期水平，24年三季度受到跨境电商景气度上行，公司经营基数较高，三季度公司业绩同比下降，但依然展现出较强的韧性和抗风险能力。公司第三季度航空速运收入实现同比+22.56%，地面综合服务收入同比+9.22%，综合物流解决方案同比-27.90%。航空速运业务收入跟随运力扩容实现较高提升，地面综合服务业务保持稳健增长，受贸易政策影响综合物流解决方案业务同比下降。
　　各业务板块前三季度整体经营情况：航空速运——收入74.88亿元，同比+13.35%，毛利14.45亿元，毛利率19.29%，同比-0.56pct；地面综合服务——收入19.88亿元，同比+6.70%，毛利7.46亿元，毛利率37.54%，同比-2.11pct；综合物流解决方案——收入77.55亿元，同比-15.69%，毛利12.00亿元，毛利率15.47%，同比+0.94pct。
　　公司致力稳定分红回报投资者。根据公司公告，明确在满足公司分红条件的情况下，公司每年度以现金方式分配的利润占当年度实现的归属于上市公司股东净利润的30%-50%。公司长期分红比例提升。
　　投资分析意见：公司全货机和货站资产具备资源禀赋优势，未来随着公司全货机运力规模的战略扩容和航线网络覆盖的持续提升，公司洲际货运业务的货源结构与货量规模有望实现双重优化，下半年公司预计将更多运力投放到四季度的旺季经营中，公司盈利预期将逐步恢复增长并释放业绩弹性。我们维持25-27年公司归母净利润为26.29/30.28/34.77亿元，对应PE分别为9x/8x/7x，假设按照分红率40%计算，当前股息率分别为4.2%/4.9%/5.6%。考虑公司航空物流资产稀缺性、运力扩张确定性及业务修复预期，估值具备较大提升潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济、需求增长不及预期；国际贸易政策不确定风险；航空油价、汇率向不利方向变化。

　　业绩
　　2025年10月30日，东航物流发布2025年第三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入172.5亿元，同比下降2.4%；实现归母净利润20亿元，同比下降3.2%；其中Q3实现营业收入59.9亿元，同比下降6.2%；实现归母净利润7.1亿元，同比下降9.8%。
　　经营分析
　　关税政策冲击，2025Q3营收小幅回落。2025Q3公司收入同比下降6.2%，主要系受关税变动影响来自综合物流解决方案的收入下滑。分业务看：（1）航空速运：收入为28亿元，同比增长23%，虽Q3TAC运价指数（上海浦东出口）同比下降5.5%，但由于运力增长叠加长协价等综合影响，收入实现逆势增长；（2）地面综合服务：收入7亿元，同比增长9%；（3）综合物流解决方案：收入25亿元，同比下降28%，主要中受美国取消小额包裹免税政策的冲击。
　　费用率增长叠加其他收益下降，Q3净利率同比下降。2025Q3公司毛利率为22%，同比增长2pct，主要系地面综合服务拉动，其中航空速运毛利率为19.9%（同比-1.3pct），地面综合服务为43.7%（+4.9pct），综合物流解决方案为17.2%（+1.4pct）。Q3公司期间费用率为3.8%，同比增长1.6pct，主要系管理费用率及财务费用率分别增长0.6pct和0.7pct。此外，公司其他收益同比下降93%。综上公司Q3净利率小幅下降0.5pct至11.9%。
　　积极开通新航线，加大战略合作。关税政策频繁变化，公司通过优化调整航线结构，积极应对外部环境变化。9月19日，公司“杭州-太原-吉隆坡”国际中转货物运输通道顺利开通；10月，公司“西安-昆明-吉隆坡”航线货运通道顺利贯通。此外，10月21日，公司与顺丰航空签署战略合作协议，双方将进一步拓展合作，公司的全货机和800余架客机腹舱资源，叠加专业冷链贸易能力，有望与顺丰稳定的货源、高效的地面配送网络、先进的信息技术和对客户需求的深刻理解形成优势互补。
　　盈利预测、估值与评级
　　维持公司2025-2027年归母净利预测26/30/33亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海外经济和国际关系波动风险、竞争加剧风险、油价大幅上涨风险、安全运行风险。

　　2025年8月29日公司发布2025年中报。2025H1公司营业收入113亿元，同比基本持平；归母净利12.9亿元，同比+0.9%；扣非归母净利11.6亿元，同比-3.4%。25Q2公司营业收入57.6亿元，同比-5.0%；归母净利7.4亿元，同比+8.0%；扣非归母净利6.6亿元，同比-1.9%。
　　25Q2公司归母净利增长受益财务费用压降和补贴收益，新投地面货站收入爬坡。25Q2公司利润和扣非利润同比表现分化，我们认为差异主要体现在1）财务费用压降：2024年公司提前偿还部分美元租赁负债，债务成本下降；2）二季度收到补贴。剔除非经常性科目，公司25Q2盈利同比小幅下降，我们认为与公司新投地面货站收入爬坡、综合物流解决方案受关税影响收入体量下降有关。
　　25H1中货航营收和利润同比表现稳健，25Q2关税扰动对公司经营影响整体可控。2025年年初至今亚太至欧洲、北美空运运价延续高位，tac显示2025年1-8月上海浦东出口空运指数均值同比持平，1-7月亚太至北美/欧洲路向运价同比+3.3%/-1.3%。空运业务方面，中货航25H1营收同比+5.0%，主要由货邮周转量同比+5.6%驱动、运价同比-0.6%，燃油价格同比下降、计入部分补贴后净利润同比持平，我们认为成本端或存在扰动。25Q2航空速运/综合物流解决方案毛利率20.2%/15.7%，同比-2.0pcts/-0.8pct。2025年5月2日美国终止中国输美小额包裹的免税政策，公司25H1承运电商货量/单量同比-30%/-21%，25Q2关税扰动影响电商出口需求，但从经营结果来看对公司影响整体可控。
　　恢复接收新飞机，全球供给整体紧张环境下将助力公司盈利超额增长。年初至今关税和供应链扰动使得飞机接收一度中断，6月公司恢复接收飞机后，截至2025年8月底中货航旗下合计18架全货机，较2024年底机队规模显著提升。在全球大型宽体货机存量时期，我们认为新增飞机将助力公司盈利超额增长。
　　看好短期电商全托管模式延续，长期高端制造出海支撑空运需求。年初至今欧美小额免税政策调整影响电商空运出口需求，但我们认为Shein主营的快时尚服饰品类和以Temu代表的工贸供应链难以快速形成海外本土供货能力，短期或仍依赖全托管模式下的空运物流履约，7月拼多多恢复美区流量投放代表T86模式取消后电商平台熟悉新报关方式后仍将在北美市场持续投入。高端制造出口增长或将支撑行业运价，Seabury数据显示25H1中国空运出口工业品类货量同环比均实现增长，我们看好高端制造出海对出口运价形成支撑。
　　投资建议：“对等关税”落地以来空运市场量价逐渐修复，看好公司机队规模扩大后实现盈利超额增长，我们上调2025-2027年公司营收分别至248、268、288亿元，上调归母净利润至28.1、30.9、34.5亿元，对应PE分别9x、8x、7x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：油价大幅上涨、贸易摩擦和关税反复、地缘冲突升级。

　　东航物流发布2025年中报：上半年实现营业收入112.56亿元，与去年同期基本持平（-0.26%）。归属于上市公司股东的净利润达12.89亿元，同比增长0.90%，略高于去年同期水平。扣除非经常性损益后的归母净利润为11.56亿元，同比下降3.38%。公司在贸易战冲击跨境物流浪潮下逆势增长，二季度实现净利润8.49亿元，同比增长8.02%。
　　上半年运量整体增长，机队效率提升。公司上半年货邮总周转量41.34亿吨公里，同比增长5.62%。货邮运输量80.08万吨，同比增长4.42%。公司全货机可用架数同增2.7%。机队日利用率为13.55小时，同比增长4.71%，达到2020年以来同期最高水平。
　　二季度对等关税冲击下公司盈利韧性凸显。1）美线供需受到冲击但公司盈利趋稳。航空速运业务实现收入26.41亿元，同比增长13.39%，毛利率同比下降2.00个百分点至20.15%。2）地面综合服务业务下滑。毛利为2.25亿元，同比下降12.21%，毛利率下降6.97个百分点至33.64%。3）跨境电商业务受到冲击较大，但公司加大投入高毛利的产地直达等业务使得综合物流板块毛利趋稳。上半年综合物流解决方案业务营收为24.49亿元，同比下降21.01%。毛利率同比下降0.77个百分点至15.67%。4）财务费用与其他收益支撑二季度利润增长。二季度公司财务费用同比下降0.55亿元，其他收益同比提升0.97亿元。
　　投资看点：二季度业绩逆势增长，重视公司业绩韧性。尽管受美国取消小额包裹免税政策的影响，跨境电商物流解决方案业务收入出现一定幅度下滑，但公司通过积极抢抓高科技产品等货源，并大力发展产地直达解决方案业务，第二季度利润实现显著同比增长，凸显其抗风险能力，预计后续业绩体现较强稳定性。
　　盈利预测：我们上调公司盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为26.69、29.55、32.28亿元，对应9月12日收盘价估值分别为9.1、8.2、7.5倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：疫情影响和政策执行的不确定，汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等。

　　事件：25年上半年公司实现营收112.56亿元，同比下降0.26%，实现归母净利润12.89亿元，同比增长0.90%。其中Q1公司净利润6.17亿元，Q2净利润8.49亿元，同比增长8.01%。在受外部冲击更加剧烈的第二季度，公司实现净利润增长，展现了较强的经营韧性和抗风险能力。
　　航空速运业务维持稳健：上半年公司航空速运业务实现收入47.02亿元，同比增长8.52%，毛利率18.91%，同比下降0.2pct。公司全货机队日利用小时由去年同期的12.94小时提升至13.55小时，位于较高水平，但运载率略降4.92pct至79.54%。上半年公司客机货运业务实现营收26.67亿元，毛利8986万元较24年同期的12460万元有所下降。
　　受美国取消小包裹免税影响，综合物流解决方案业务规模略降：上半年公司综合物流解决方案业务实现营收52.52亿元，同比下降8.29%。主要系美国取消小额包裹免税对跨境电商行业产生的较大冲击。但灵活调整产品组合，持续推进生鲜港布局，快速做大医药冷链业务，上半年产地直达解决方案业务收入实现较大幅度增长，实现营收19.80亿元，同比增长37.29%，有效弥补了跨境电商物流解决方案收入下滑的影响。
　　地面服务板块毛利率下降：上半年公司地面服务业务实现货邮处理量126.4万吨，同比增长5.05%，实现营收12.87亿元，同比增长5.38%，但毛利率下降5.89pct至34.19%，主要系货站操作属于劳动密集型业务，基层员工薪酬水平上涨对成本端影响较大。
　　公司盈利预测及投资评级：上半年，美国关税政策频繁变化，全球航空货运市场在变局中经历深度重构。公司优化调整航线结构，积极应对外部环境变化，上半年盈利略超预期。我们预计25-27年公司归母净利润分别为24.2、27.5和29.9亿元，对应EPS分别为1.53、1.73和1.88元。当前股价对应2025-2027年PE值分别为10.2、9.0和8.3倍。虽然公司或受到关税政策扰动的短期冲击，但公司手握行业优质资源，具备较强的抗风险能力，能够通过积极调整运力布局对冲政策变化的影响，长期看，公司在行业内依旧具备较强的竞争力。我们维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：运价下跌、关税政策变化、油价大幅波动、安全风险。