事件：厦门银行披露2025年年报及2026年一季报。25A营业收入、核心营收、PPOP、归母利润同比增速分别为1.75%、4.95%、2.50%、1.55%；26Q1营业收入、核心营收、PPOP、归母利润同比增速分别为25.05%、21.82%、32.58%、7.42%。一季度业绩增速大幅提升，主要是净利息收入和其他非息收入高增贡献。
　　具体来看：
　　（1）信贷高增，息差回升。25A和26Q1公司信贷分别同比增长18.39%和23.04%，扩表速度较快，其中公司贷款分别同比高增35.85%和40.47%，是增长的主要贡献。25A传统基建和租赁商贸业贷款同比增长超过50%，房地产和建筑业超过30%，制造业超过20%，各项领域全面发力高增。同时公司26Q1单季测算净息差还回升了3bp至1.10%，量价共同带动公司一季度净利息收入高增23.57%。
　　（2）一季度其他非息收入在低基数基础上高增。26Q1公司其他非息收入同比增长43.7%，较25A大幅提升52.19pct。去年同期其他非息同比下降56.4%，形成了较低的基数。今年一季度公允价值变动损益通同比增长接近200%，投资收益则负增，预计是为了平滑波动减少了兑现。
　　（3）资产质量各项指标全面向好，超额拨备大幅提升。公司25A和26Q1末贷款不良率分别为0.77%和0.72%，已经达到优秀水平；关注率分别为1.67%和1.74%，相比去年上半年末大幅下降超过50bp；25年下半年逾期率下降19bp至1.23%，各项资产质量指标全面向好。26Q1拨备覆盖率为307.04%，较去年末小幅下降5.67pct，仍处于较高水平，超额拨备/归母净利润（TTM）相比去年下半年末也明显提升。
　　（4）分红率下降。2025年按照归母普通股净利润计算的分红率为27.76%，较2024年有所下降，预计是出于资本考虑。公司26Q1末核心一级资本充足率为8.46%，离监管底线已经不远，而且公司扩表速度较快，一季度RWA同比增速接近20%，内生资本补充能力有限，适当降低分红可减缓核心一级资本充足率的下滑速度，避免因此拖累公司发展。
　　投资建议：厦门银行依托台资股东背景及区位优势，扎根厦门，深耕福建，面向两岸，去年下半年以来积极发力对公投放，资产质量稳中向好，业绩增速持续提升。预计2026-2028年营业收入分别为66.18/72.85/78.53亿元，同比增长12.9%/10.1%/7.8%；归母净利润为27.50/28.97/30.90亿元，同比增长4.4%/5.3%/6.7%。对应EPS分别为0.94/1.00/1.07元，对应2026年5月8日股价的PE分别为7.9/7.5/7.0倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；资产质量出现波动。