事件：兴业证券披露25年年报，全年业绩略超此前预期（我们的前瞻预测值25E为28.2亿元，较预测值+1.65%），四季度归母净利润环比承压。25年公司实现营收118.4亿元，同比+21.0%；归母净利润28.7亿元，同比+32.6%。Q4单季度归母净利润3.5亿元，环比-70.7%。全年ROE（加权）4.93%，同比+1.12个百分点。管理费率63.2%，同比-4.1个百分点，成本管控持续优化具备空间。
　　财富管理：全年实现证券经纪业务净收入28.4亿元，同比+39.6%。股基交易总金额13.74万亿元，同比+81.4%，优于市场股基交易量同比增速（70.4%），创新高的新开户市占率或作出贡献（全年新开户133万户，同比+近100%；市场份额同比+近90%，升至4.3%），零售客群数量突破760万户；兴业证券APP（优理宝）月活用户数创新高。坚定推进买方投顾转型，发布“知己理财”财富品牌。
　　资产管理：兴证资管（全资子，净利润0.69亿元，较去年同期增0.6亿元）+兴全基金（持股51%，净利润15.90亿元，同比+12.5%）+南方基金（持股9.15%，净利润27.05亿元，同比+15.0%）合计贡献净利润11.3亿元，同比+19.3%；合计贡献净利润占比约30.4%，同比-2.3个百分点。其中，兴全基金旗下主动型权益类基金过往三年加权平均收益率在权益类大型公司中排名第一，25年末公募规模7,490.57亿元，同比+15%。兴证资管公募牌照战略价值加速释放，持续深耕“固收+”策略，夯实固收业务基本盘。
　　研究业务：研究业务创收创誉水平稳居第一梯队，分仓佣金收入竞争力稳固，25年佣金席位占比3.83%，较24全年提升0.68个百分点，排名同比上升3名至第6名（wind数据）；同时，赋能财富管理战略转型，探索“投行+研究”模式，拓展专业智库服务。
　　自营投资：自营投资规模稳健提升。25年末金融投资资产约1681亿元，较年初+10.1%。其中，交易性金融资产约888亿元，较年初+10.1%；债权投资约78亿元，较年初+95.3%；其他债权投资约483亿元，较年初-19.8%；其他权益工具投资约224亿元，较年初+236.2%；衍生金融资产约9亿元，较年初-19.7%。测算全年公司实现投资收益37.7亿元，同比+34.4%，全年投资收益率测算为2.35%。
　　投资分析意见：调升盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司大财富及研究业务特色突出，自营业务弹性值得关注，上调26-27年公司归母净利润预测为32.51亿元/35.98亿元（原预测为31.73亿元/35.04亿元），同比分别+13.3%/+10.7%。新增28年盈利预测（39.89亿元），现价对应26-28年PB0.81x/0.77x/0.75x，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场交投活跃度超预期下滑；跨境资本流动、大宗商品价格波动带来市场风险。

　　财富管理、机构业务双轮联动，ROE同比改善
　　2025年公司归母净利润为28.70亿元，同比+33%，年化加权平均ROE4.9%，同比+1.12pct，权益乘数（扣客户保证金）4.22倍，同比+0.33倍。经纪、自营同比高增，驱动公司业绩增长。我们下调市场交易量、涨跌幅假设，下调2026、2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为33/37/42亿元（2026、2027年调前40、49亿元），同比+17%、+12%、+12%。当前股价对应PB分别为0.8/0.8/0.8倍，公司财富管理转型深入、机构业务优势突出，当前估值具备安全边际，维持“买入”评级。
　　大财富管理同比高增，投行业务相对稳健
　　（1）2025年经纪业务净收入29.4亿元，同比+38%，其中证券经纪/席位/代销分别同比+50%/+22%/+19%。2025年市场日均股基成交额2.1万亿，同比+70%，公司股基成交市占率1.36%，同比+0.08pct。公司财富管理与投顾体系升级，产品代销收入3.18亿元，同比+19%，APP月活与客户规模创新高，期货客户权益达286亿元。（2）2025年投行净收入6.3亿元，同比-10%。全年完成境内股权主承销6单，其中IPO2单，重大资产重组1单，担任中金公司吸收合并东兴和信达的独立财务顾问，完成新三板定增4单，融资规模行业排名第5位，期末持续督导新三板项目数120家，其中创新层督导55家，行业排名第10位。债权方面，Wind统计，公司债券承销规模1495亿元，同比-3%，市占率1.02%。其中，科创债/绿色债分别同比+220%/+107%。（3）2025年券商资管业务净收入1.6亿元，同比-2%，期末兴证资管AUM1272亿元，同比+26%。2025年基金管理业务净收入22.4亿元，同比+17%，兴证全球基金营业收入/净利润40/16亿元，同比+21%/+13%，据Wind，2025年末兴证全球基金非货/偏股AUM3033/1358亿元，较年初+12%/+0%。
　　两融市占率略有下滑，自营投资同比高增
　　（1）2025年利息净收入15.9亿元，同比+12%，利息收入/利息支出同比+0%/-4%，其中两融利息收入17.7亿，同比+8%，期末融出资金余额434亿，较年初+29%，两融市占率1.72%，同比-0.10pct。（2）2025年投资收益（含公允价值损益）37.4亿元，同比+31%。2025年化自营投资收益率3.9%（2024年为3.3%，2025H1为4.0%），期末自营投资金融资产1121亿元，同比+27%。
　　风险提示：市场波动风险；行业竞争加剧风险；自营投资收益率不及预期。

　　事件：兴业证券发布2025年报。2025年公司分别实现营收和归母净利润118.41和28.7亿元，同比分别+21%和+32.6%。25Q4公司归母净利润为3.49亿元，环比-70.7%。25年公司加权平均ROE同比+1.12pct至4.9%；剔除客户资金后公司经营杠杆为3.9倍，较24年初上升9.1%。成本端，25年公司管理费用率同比-4.09pct至63.3%。
　　经纪业务市占率提升，投行、资管同比小幅下滑。收费类业务方面，25年公司经纪、投行和资管净收入分别为29.44、6.3和1.56亿元，同比分别+38.2%、-10%和-2.4%。经纪业务方面，受益于市场交投活跃，公司股票基金交易总金额达13.74万亿元，同比增长81.4%，市占率较24年末提升0.08pct至1.38%。公司深化财富管理买方转型，代销净收入3.66亿元，同比增长17%。资管业务规模稳步扩张，截至2025年末兴全基金公募基金规模达7,490.57亿元，同比增长15%。兴证资管受托资产管理规模1,272亿元，较上年末增长26%。投行业务方面，全年完成境内股权主承销项目6单，其中创业板IPO项目2单；债权融资业务中，科创债和绿色债券承销规模分别同比增长220%和107%。
　　资金类业务稳健增长，金融资产规模有所扩张。资金类业务方面，25年公司利息净收入和投资业务收入分别为15.85、37.78亿元，同比分别+11.8%和+32.7%。利息净收入回暖主要系融资融券利息收入同比增加及应付债券、代理买卖证券款利息支出同比减少。截至25年末公司两融余额417.30亿元，同比+31%，两融市占率为1.64%，较25年初-0.06pct。截至25年末公司金融资产规模较年初+10.4%至1671.75亿元，25年公司大幅增配OCI股票，投资规模较年初+236.2%至223.63亿元；截至25年末公司投资杠杆较年初+4.1%至2.51倍。
　　公司资产管理优势稳固，看好权益市场修复下公司资产管理业务优势的发挥。我们预计2026年归母净利润为37.49亿元，同比+30.6%，3月27日收盘价对应PB为0.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。

　　投资要点
　　事件：兴业证券公告2025年年报，公司2025年实现营业收入118.4亿元，同比+21.0%；归母净利润28.7亿元，同比+32.6%；对应EPS0.32元，ROE4.9%，同比+1.1pct。第四季度实现营业收入25.6亿元，同比-18.7%，环比-33.8%；归母净利润3.5亿元，同比-58.6%，环比-70.7%。
　　受益于市场活跃，经纪收入大幅增长，公司有效户客群规模再创历史新高。2025年实现经纪业务收入29.4亿元，同比+38.2%，占营业收入比重24.9%。公司深化财富管理业务买方转型，打造“知己理财”财富品牌，新开户市占率、客户规模及兴业证券APP（优理宝）月活数均创历史新高，代销金融产品业务排名行业前列。公司2025年经纪市占1.38%，同比增加8bps；佣金率由2024年的0.023%下滑至2025年的0.018%。2025年末，公司两融余额434亿元，较年初+29%，市场份额1.7%，较年初-0.1pct。
　　股权投行业务同比回暖。2025年实现投行业务收入6.3亿元，同比-10.0%。2025年完成股权主承销规模59.7亿元，同比+213.1%，排名第19；其中IPO2家，募资规模14亿元；再融资（含转债）5家，承销规模45亿元。2025年完成债券主承销规模1709亿元，同比-2.8%，排名第19；其中公司债、ABS、金融债承销规模分别为666亿元、445亿元、356亿元。截至2025年，公司IPO储备项目2家，排名第34，均为北交所项目。
　　资管业务规模创近五年新高。2025年公司实现资管业务收入1.6亿元，同比-2.4%。截至2025年末兴证资管管理规模1272亿元，同比+25.9%。控股子公司兴全基金7491亿元，同比+15%。
　　自营同比显著增长。2025年实现投资收益（含公允价值）37.3亿元，同比+33.1%；Q4单季度投资净收益（含公允价值）3.0亿元，同比-50.8%，环比-81.9%。
　　盈利预测与投资评级：市场交投持续活跃，我们小幅调整了公司2026/2027年盈利预测，估算公司26E/27E归母净利润分别为38.3/41.6亿元（前值37.9/41.6亿元），分别同比+33%/+9%，估算公司2028E归母净利润为45.4亿元，同比+9%。对应2026-28年PB为0.84/0.80/0.76倍。我们看好公司财富管理转型及组织架构调整带来的正向反馈，预计公司2026年业绩有望继续较快增长。公司估值远低于行业平均，维持“买入”评级。
　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

　　投资要点
　　长期稳定的治理结构，赋予公司良好的战略定力和执行力。纵观兴业证券最近25年的发展历程，公司从一家排名不到20名的券商跻身行业前20位，最高曾进入前15位，得益于公司治理的良好正反馈以及管理层稳定，历任核心管理层在公司深耕近十年。2025年6月公司新董事长苏军良上任，上任初期在财富管理、研究与机构服务、风险管理三大条线启动组织架构优化改革。
　　省属背景，在区域资本市场中占据核心地位。公司实控人为福建省财政厅，省属金融企业的背景使公司在福建省内拥有无可比拟的资源优势，服务了全省70%以上的省属国企及各级政府，在区域资本市场中占据核心地位。此外，海峡股权交易中心是福建省唯一的区域性股权市场，公司作为其第一大股东，掌握了福建省内海量中小微企业的“入口”，形成了“投行+产投”的良性生态，有望受益于区域政策红利和产业升级。
　　经营指标已经进入恢复增长阶段。2022、2023年受股票市场低迷的影响，兴业证券净利润较2021年高点分别下滑44%及59%。随着2024年9月24日，股票市场显著回暖，公司营收及净利润触底回升，2024年、2025年前三季度公司营业收入分别同比增长16%及40%，净利润分别同比增长10%及91%。公司2022年增发后ROE中枢有所下滑，随着公司财富管理转型逐步加深、股票市场有所回暖，公司ROE进入稳步复苏阶段。2025年前三季度，公司ROE为4.37%，同比增加2个百分点。
　　线上线下积极拓客，看好公司财富管理转型。新领导班子到任后，从多维度调整财富管理战略，一方面通过优化网点布局，实现资源的有效集中；另一方面通过线上线下的方式积极拓客。线上与支付宝等渠道展开合作，线下通过传统营业网点、地推、渠道合作等方式拓客，我们预计在股市高活跃度下，公司经纪市占有望稳中有升。2025年12月兴业证券推出战略级财富管理品牌“知己理财”，同步发布“知己享投”、“知己优投”、“知己智投”三大解决方案，标志着公司正加速向买方投顾转型。公司基金投顾业务自2022年开始展业，低基数下高速增长，截至2025年10月末，公司投顾总保有规模较年初增长526%。
　　盈利预测与投资评级：我们下调了公司2025年盈利预测，上调了2026/2027年盈利预测，估算公司2025E/26E/27E净利润分别为29/38/42亿元（前值33/35/38亿元），分别同比+36%/+29%/+10%。我们看好公司财富管理转型及组织架构调整带来的正向反馈，预计公司2026年业绩有望继续较快增长。公司估值远低于行业平均，维持“买入”评级。
　　风险提示：财富管理转型不及预期；金融政策改革推行不达预期；市场持续低迷，股债市场波动加剧，导致公司投资收益波动较大等。

Industrial Securities has reported 2025 revenue of RMB11,841mn(+21.03%YoY;2024 results restated)and an attributable net profit of RMB2,870mn(+32.64%YoY).For 4Q25,the attributable net profit was RMB349mn(-58.62%YoY,-70.67%QoQ),primarily due to lackluster investment banking performance during the quarter.With equity market trading activity remaining robust and the company achieving record highs in new account market share and client base,we expect robust earnings growth in 2026.Maintain OVERWEIGHT.
Record-high new account market share
For 2025,brokerage net revenue was RMB2,944mn(+38%YoY).The company has been building its‘ZhiJi Wealth’brand,establishing three product systems:‘ZhiJi XiangTou’,‘ZhiJi YouTou’,and‘ZhiJi ZhiTou’.Both new account market share and client scale hit historical highs,along with monthly active users of the‘YouLiBao’app.The company’s total 2025 stock&fund trading volume amounted to RMB13.74tn(+81.4%YoY),and we estimate the market share at 1.38%,expanding from the previous year.Margin financing&securities lending outstanding was RMB41.73bn at end-2025(+31%YoY),accounting for a1.64%market share,on our estimates.Net interest income for 2025 was RMB1,585mn(+12%YoY).
Investment performance fared well for full year
The company recorded investment income of RMB3,731mn in 2025(+32%YoY),with the 4Q25 figure at RMB302mn(-51%YoY,-82%QoQ),reflecting quarter-specific fluctuations.At end-2025,equity holdings within trading financial assets were RMB4.7bn(-46%YoY),while other equity instrument investments(including equity OCI and perpetual bonds)rose to RMB22.4bn(+236%YoY).Fixed income investments totaled RMB96.3bn(covering bonds,credit investments within trading financial assets,and other debt instruments),down by 5%YoY.Driven by growth in other equity instruments,total financial investment assets reached RMB167.2bn at year-end(+10%YoY).
Earnings forecasts and valuation
We moderately raise our assumptions for stock&fund trading volumes,projecting 2026/2027/2028 attributable net profit of RMB3.5/4.2/4.6bn(+5/+11%vs our prior 2026/2027 estimates).We estimate 2026 BVPS at RMB7.36.Comparable companies trade at an average of 0.94x 2026E PB on Wind consensus(previous:1.26x).Considering the company’s effective wealth management transformation and record-high new account market share,we apply apremium 2026E PB valuation of 1.0x,for our target price of RMB7.36(previous:RMB8.79 based on 2025E PB of 1.26x;the valuation adjustment mainly reflects adecline in peer valuations).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:business execution falling short of our expectations;market volatility.

　　事项：
　　兴业证券发布2025年报。剔除其他业务收入后营业总收入：118亿元，同比+20.8%，单季度为26亿元，环比-13.1亿元。归母净利润：28.7亿元，同比+32.6%，单季度为3.5亿元，环比-8.4亿元，同比-4.9亿元。
　　点评：
　　利润率及资产周转率双升，共同驱动全年ROE同比改善。公司报告期内ROE为4.7%，同比+0.9pct。单季度ROE为0.6%，环比-1.4pct，同比-0.9pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.16倍，同比+0.31倍，环比+0.4倍。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为4.6%，同比+0.2pct，单季度资产周转率为1%，环比-0.6pct，同比-0.4pct。
　　3）公司报告期内净利润率为24.3%，同比+2.2pct，单季度净利润率为13.6%，环比-17.1pct，同比-13.1pct。
　　资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为2563亿元，同比+338.2亿元，净资产：616亿元，同比+38.2亿元。杠杆倍数为4.16倍，同比+0.31倍。公司计息负债余额为1674亿元，环比+185.4亿元，单季度负债成本率为0.5%，环比+0.004pct，同比-0.1pct。
　　重资本业务净收入同比高增25%，自营收入贡献突出。公司重资本业务净收入合计为53.2亿元，同比+25.3%。单季度为6.4亿元，环比-14.5亿元。年度重资本业务净收益率为2.4%，同比+0.1pct，单季度为0.3%，环比-0.7pct，同比-0.3pct。拆分来看：
　　1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为37.3亿元，单季度为3亿元，环比-13.7亿元。单季度自营收益率为0.3%，环比-1.6pct，同比-0.4pct。
　　对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-2.09%，环比-31.08pct，同比-7.41pct。纯债基金平均收益率为+0.51%。环比+0.94pct，同比-0.92pct。
　　2）信用业务：公司利息收入为50.3亿元，单季度为12.5亿元，环比+0.26亿元。两融业务规模为434亿元，环比+16.7亿元。两融市占率为1.71%，同比-0.1pct。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为138亿元，环比+81.7亿元。
　　经纪业务收入同比提升，环比随市场成交活跃度下行而回落。经纪业务收入为29.4亿元，同比+38.2%。单季度为7.8亿元，环比-14.7%，同比-4.3%。对比季度期间市场期间日均成交额为19746.2亿元，环比-6.5%。
　　投行业务收入全年小幅下滑，四季度单季收入环比微增。投行业务收入为6.3亿元，同比-10%。单季度为2.1亿元，环比+0.2亿元，同比-0.4亿元。对比年度市场景气度情况来看，IPO主承销金额为1242.4亿元，同比+99.7%，再融资主承销金额为9719.4亿元，同比+322.6%，公司债主承销金额为57128.3亿元，同比+21.4%。
　　资管业务整体经营保持平稳，四季度收入规模同环比基本持平。资管业务收入为1.6亿元，同比-2.4%。单季度为0.4亿元，环比+0.01亿元，同比-0.03亿元。
　　监管指标上，公司风险覆盖率为266.2%，较上期-68.7pct（预警线为120%），其中风险资本准备为141亿元，较上期+12.1%。净资本为375亿元，较上期-10.9%。净稳定资金率为159%，较上期-26.8pct（预警线为120%）。资本杠杆率为14.7%，较上期-1.8pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为12.9%，较上期+5.9pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为304.5%，较上期+25pct（预警线为400%）。
　　市场波动及交投活跃度回落致单季度业绩承压，带动板块估值中枢下修。结合单季度表现来看，四季度权益市场调整以及全市场日均成交额的环比回落，导致公司重资本业务净收入环比-14.5亿元、经纪业务收入环比-14.7%。考虑到当前实体经济复苏节奏及资本市场景气度变化，券商板块整体估值中枢有所下移。考虑公司核心竞争力依旧稳固，重资本与经纪业务全年仍实现高增长，业绩整体符合预期，我们对未来的估值预期进行适度下调。
　　投资建议：公司核心业务全年表现亮眼，行业竞争力持续巩固。结合财报，我们预计兴业证券2026/2027/2028年EPS为0.36/0.39/0.41元人民币（2026/2027年前值为0.44/0.47元），BPS分别为6.59/6.76/6.94元人民币，当前股价对应PB分别为0.9/0.88/0.85倍，加权平均ROE分别为5.54%/5.8%/6.06%。参考可比公司估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们下调2026年PB估值预期至1.05倍，目标价6.92元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

　　兴业证券发布2025年年报，全年实现营收118.41亿元，同比+21.03%，归母净利润28.70亿元，同比+32.64%；其中Q4单季度归母净利润3.49亿元，同比-58.62%，环比-70.67%，主要是Q4投资业务表现略弱。当前权益市场交投景气度保持较高水平，且公司新开户市占率、客户规模创历史新高，预计26年业绩有望维持稳健增长，维持增持评级。
　　经纪贡献增长，新开户市占率创新高
　　2025年全年公司实现经纪净收入29.44亿元，同比+38%。公司打造“知己理财”财富品牌，构建“知已享投”“知己优投”“知己智投”三大产品体系，2025年新开户市占率、客户规模及兴业证券APP（优理宝）月活跃用户数均创历史新高。2025年公司股票基金交易总金额13.74万亿元，同比增长81.4%，测算市占率1.38%，较上年同期进一步提升。融资融券业务期末余额417.30亿元，较上年末增长31%，测算市占率1.64%。2025年公司利息净收入15.85亿元，同比+12%。
　　投资业绩全年弹性亮眼，Q4单季度波动
　　2025年公司实现投资类收入37.31亿元，同比+32%，Q4单季度投资类收入3.02亿元，同比-51%，环比-82%，有所波动。期末公司交易性金融资产中的股票规模为47亿元，较年初下降46%；其他权益工具投资规模大幅提升，期末为224亿元（含股票OCI、永续债等），较年初+236%；固收类投资规模合计963亿元（包含交易性金融资产中的债券、债权投资及其他债权投资），较年初小幅下滑5%。整体看，其他权益工具投资驱动金融投资总规模提升，期末为1,672亿元，较年初+10%。
　　投行、资管净收入仍有压力
　　投行方面，全年净收入6.30亿元，同比-10%，仍有承压。根据Wind数据，公司2025年股权承销业务规模59.62亿元，其中IPO承销金额14.37亿元，均较2024年有提升（2024年分别为14.82亿元、7.84亿元）；债券承销金额1495亿元，同比小幅下滑3%。资管方面，全年净收入1.56亿元，同比-2%，期末兴证资管受托资产管理资金总额1,272亿元，较上年末增长26%；控股的兴全基金公募基金规模达到7,490.57亿元，较上年末增长15%。
　　盈利预测与估值
　　权益市场交易活跃度持续保持较高水平，我们适当上调市场股基成交额等假设，预计2026-2028年归母净利润分别为35/42/46亿元（2026-2027年较前值上调5%/11%），2026年BPS为7.36元。可比公司Wind一致预期2026年PB估值均值为0.94x（前值1.26x），考虑到公司财富管理转型显效、新开户市占率创新高，给予2026年PB估值溢价至1.0x，对应目标价7.36元（前值8.79元，对应2025年PB估值1.26x，本次下调主因可比公司估值有所下降），维持增持评级。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

　　事项：
　　兴业证券发布2025年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入：93亿元，同比+39.7%，单季度为39亿元，环比+8.2亿元。
　　归母净利润：25.2亿元，同比+91%，单季度为11.9亿元，环比+3.8亿元，同比+8.1亿元。
　　点评：
　　总体来看，前三季度公司ROE提升明显，原因：1）去年同期尤其是前二季度基数较低；2）今年市场景气度总体较高，各项业务总体明显修复；3）资产端改善，杠杆提升，资产收益率受益于权益资产提升，市场利率维持低位，公司利息成本率有所降低，息差扩大。公司报告期内ROE为4.1%，同比+1.8pct。单季度ROE为1.9%，环比+0.6pct，同比+1.3pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.81倍，同比+0.15倍，环比+0.2倍。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为3.9%，同比+0.8pct，单季度资产周转率为1.6%，环比+0.3pct，同比+0.5pct。
　　3）公司报告期内净利润率为27.2%，同比+7.3pct，单季度净利润率为30.8%，环比+4.1pct，同比+15.4pct。
　　资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为2354亿元，同比+272.6亿元，净资产：619亿元，同比+49.1亿元。杠杆倍数为3.81倍，同比+0.15倍。
　　公司计息负债余额为1489亿元，环比+156.7亿元，单季度负债成本率为0.5%，环比-0.1pct，同比-0.2pct。
　　重资本业务净收入有所提升，权益类自营比例略有抬升，两融业务规模增长明显，主要受益于市场风险偏好提升，两融市占率略有下滑。公司重资本业务净收入合计为46.7亿元，单季度为20.9亿元，环比+4.3亿元。重资本业务净收益率（非年化）为2.3%，单季度为1%，环比+0.1pct，同比+0.3pct。
　　拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为34.3亿元，单季度为16.7亿元，环比+5.1亿元。单季度自营收益率为2%，环比+0.5pct，同比+0.6pct。
　　对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+28.99%，环比+27.58pct，同比+17.06pct。纯债基金平均收益率为-0.43%。环比-1.36pct，同比-0.66pct。
　　自营权益类证券及其衍生品/净资本为7%，较上期+1.7pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为279.5%，较上期+8.1pct（预警线为400%）。
　　2）信用业务：公司利息收入为37.9亿元，单季度为12.2亿元，环比-1.19亿元。两融业务规模为417亿元，环比+88.8亿元。两融市占率为1.74%，同比-0.13pct。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为57亿元，环比-8亿元。
　　经纪业务收入同比提升明显。经纪业务收入为21.6亿元，单季度为9.2亿元，环比+58.6%，同比+137.8%。对比期间市场期间日均成交额为21119.5亿元，环比+67.1%。
　　投行业务收入为4.2亿元，单季度为2亿元，环比+1亿元，同比+0.2亿元。
　　资管业务收入为1.1亿元，单季度为0.4亿元，环比+0亿元，同比+0亿元。
　　监管指标上，公司风险覆盖率为334.9%，较上期-19.5pct（预警线为120%），其中风险资本准备为126亿元，较上期+7.9%。净资本为421亿元，较上期+2%。净稳定资金率为185.8%，较上期-23pct（预警线为120%）。资本杠杆率为16.5%，较上期-0.7pct（预警线为9.6%）。
　　投资建议：看好公司供给侧改革机会与资管业务增长空间。考虑到市场景气度持续上行，市场利率维持低位，公司净利润持续超预期，我们上调公司盈利预期，预计兴业证券2025/2026/2027年EPS为0.42/0.44/0.47元人民币（前值：0.27/0.29/0.32元），当前股价对应PB分别为1.05/1.03/1.00倍。我们给予2026年业绩1.30倍PB估值预期，目标价8.72元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。