事件：公司发布2026年一季度报告，2026Q1公司实现营业收入5.94亿元，同比下滑10.1%，实现归母净利润1.31亿元，同比下滑45.2%，低于我们的预期。
　　电价下降叠加风资源较差，26Q1公司利润下滑明显。我们分析公司业绩下滑原因包括：1）风资源较差导致发电量下滑，2026Q1公司实现发电量14.5亿千瓦时，同比下降4.5%，分地区来看，除宁夏风电发电量有所增长外，其余地区风电发电量均有所下滑，主因一季度全国地区风资源较差；2）2026Q1电价有所下降，由于宁夏现货从2025年10月1日起开展连续结算试运行，其一定程度上影响一季度电价表现，根据若木新能和弘奎智能科技公众号的数据，2026年1-2月宁夏全区现货实时均价分别为0.2258、0.1476元/千瓦时，显著低于2025年1-3月0.25元/千瓦时以上的交易价格；3）增值税退税政策取消以及所得税增加，2025年10月财政部等发布10号文《关于调整风力发电等增值税政策的公告》，取消陆风发电增值税退税50%的政策，导致公司2026Q1其他收益同比减少约0.2亿元，同时受部分项目所得税三免三减半到期影响，公司所得税有所增加。
　　预计后续电价下降幅度有限，风资源波动不影响长期估值。公司风电装机主要位于山东、宁夏两地，2025年宁夏地区外送特高压投产+新增装机放缓，预计未来交易电价降幅有限；同时山东136号文细则延续政策友好性，预计其未来电价维持较高水平。
　　在建待建风电2GW，预计未来几年陆续投产贡献业绩增长。截至2025年底，公司拥有在建待建风电约2GW，主要位于黑龙江、广西、吉林三地，按照当前136号文政策导向，新增项目采用竞价模式确定是否进入机制电量以及机制电价，考虑到黑龙江、广西两地风资源较好，且当前风电建造成本较低，我们预计未来项目投产后收益率较高，有望持续为公司贡献业绩成长。
　　稳步推进绿色燃料项目建设，公司技术路径降本优势显著。公司在黑龙江、吉林规划总产能19万吨绿色乙醇+60万吨绿色甲醇的绿色化工项目，项目采用绿色乙醇与绿色甲醇联产工艺，能源利用效率更高、项目成本优势显著。同时，乙醇可通过ATJ醇喷合成技术转化为可持续航空燃料（SAF）。依托当前旺盛的SAF下游需求，当前行业技术发展给公司在乙醇生产基础上进一步延伸产业链、提升附加值提供可行性。根据必维集团的表述，公司该项目有望成为国内首个获得国际认证的绿氢醇航油化工联产项目，充分表明公司技术已受到国际权威认证机构的认可。
　　盈利预测与评级：考虑到一季度业绩表现，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.0、9.0、15.0亿元，同比增速分别为-1.96%、28.41%、66.44%，当前股价对应的PE分别为25、19、12倍，继续维持“买入”评级。
　　风险提示。风电投产进度不及预期；风电电量、电价波动风险；绿色甲醇投产进度不及预期

　　事件
　　公司发布2025年度报告，2025年实现营业收入24.99亿元，同比增长3.20%；实现归母净利润7.14亿元，同比增长13.35%。
　　风光项目建设持续推进，电量增长缓和电价压力
　　从装机来看：截至2025年底，公司拥有并网装机容量248.74万千瓦，其中，风电221.1万千瓦，集中式光伏3万千瓦，屋顶分布式光伏24.00万千瓦，智能微电网6.375兆瓦，已并网储能项目15万千瓦/30万千瓦时，展望未来，公司在建及待建风电项目193.24万千瓦，装机规模有望持续增长。
　　从经营数据来看：电量方面，2025年公司实现风电发电量56.88亿千瓦时，同比增长10.51%，其中市场化交易电量占比51.29%，同比增加0.51pct。电价方面，2025年公司风电平均电价（不含税）约0.395元/KWh,同比降低约0.039元/KWh。
　　产业基金模式助力项目规模增长，业务结构持续多元化发展
　　公司为实践绿电产业链资源联动，以投资人或管理人的身份，会同绿电产业合作方共同发起、参与或管理投资于新能源发电领域的产业基金。通过上述模式，公司既可以通过产业基金联合开发、储备新能源电站项目资源，也可以将存量新能源电站出售给产业基金，盘活公司现有资产，同时为产业基金持有的新能源发电资产提供运维服务。
　　鸡西绿氢醇航油化工联产项目动工，公司绿色燃料业务快速推进
　　2026年4月10日公司黑龙江鸡西30万吨绿氢醇航油化工联产项目举行动工仪式，标志公司正式开启“新能源发电+绿色燃料”双主业发展格局。鸡西项目采用国际先进生产合成工艺，构建“生物质资源化一绿氢制备一绿色醇类生产一高端航油合成一副产品综合利用”的闭环产业链，以绿色甲醇和绿色乙醇为核心产品，定位于绿色能源与绿色化工原料市场，重点满足航运、航空、化工等行业对清洁能源和低碳原料日益增长的需求。
　　盈利预测与估值：考虑新能源市场化交易带来的电价波动，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为8.19、8.43、13.53亿元（原预测值为2026-2027年归母净利润为8.72、11.47亿元），对应PE为21.79、21.17、13.20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险，电力价格波动风险，相关支持政策变化风险，新能源装机规模扩张不及预期，风速情况不及预期，弃风限电、弃光限电风险，电站出售业务开展不及预期等。

　　推荐逻辑：1、风电运营为核心主业，存量项目受机制电量托底，电价下行压力趋缓，存量资产盈利稳定性提升。2、公司在建、拟建合计2.6GW，装机规模稳步扩张，带动发电量增长与业绩释放。3、公司依托风光资源布局绿色甲醇等绿色能化业务，整体规划产能60万吨绿色甲醇、15万吨绿色乙醇、10万吨绿色航煤打开“新能源发电+绿色燃料”中长期成长空间。
　　宁夏民营风电运营商，大比例回购彰显股东信心。公司自2010年成立以来，专注于风电、光伏电站的投资建设与运营，并逐步拓展新能源电站运维服务、屋顶分布式光伏及综合能源等业务。截至2025年底，公司并网装机容量达248.7万千瓦，其中风电221.1万千瓦，占比约89%。截至2025年年报，实际控制人陈波及其一致行动人合计持股44.4%，股权结构稳定。2026年1月1日公司发布公告，计划以2.2–4.4亿元实施股份回购，回购价格不超过6.63元/股，进一步体现对公司长期价值的信心。
　　风电运营稳步扩张，机制电量提供支撑。1、公司通过“产业投资+资源获取”模式强化项目获取能力，目前公司在建及待建风电项目2.6GW，储备充足；2、公司存量风电项目主要分布于山东和宁夏两地，其中山东存量项目机制电量比例较高，可对电价形成较强支撑；宁夏虽机制电量比例相对较低，但仍有部分电量按燃煤基准价结算，对整体电价形成底部保护，新增项目主要分布于黑龙江、广西两地，其中黑龙江增量项目首年机制电量与现有非市场化比例衔接，过渡温和；广西竞价上下限较大但保留一定比例机制电量，亦对项目收益形成阶段性支撑。
　　布局绿色能化，整体规划产能60万吨绿色甲醇、15万吨绿色乙醇、10万吨绿色航煤。公司把握全球能源绿色转型机遇，以绿色甲醇和绿色乙醇为核心产品，布局绿色能化业务。其中（1）黑龙江项目：一期项目计划2025-2027年投资建设，达到24万吨/年绿色甲醇、8万吨/年绿色乙醇或5万吨绿色航煤产能规模，3月30日，（二期）项目完成备案；（2）吉林项目：计划在延边敦化经济开发区建设，以非粮生物质秸秆为原料，经发酵生产4万吨/年乙醇。乙醇发酵产生的浆料经气流床加压气化后生产合成气，合成气经变换、脱硫脱碳、甲醇合成等工序生产15万吨/年绿色甲醇。
　　盈利预测与投资建议。公司以风电为核心主业，在建装机规模持续扩张，业绩具备稳健增长基础；除新能源发电主业外，公司积极布局绿色甲醇及绿色航煤（SAF）等绿色能化业务，依托风光资源与电氢协同优势，打开中长期成长空间。预计公司26-28年归母净利润分别为8.2亿元/8.9亿元/14.3亿元，对应EPS分别为0.28/0.31/0.49元。给予公司2027年30倍PE，对应目标价9.30元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济大幅波动风险，行业竞争加剧风险，用电增速不及预期风险。

　　事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入25亿元，同比增长3.2%，实现归母净利润7.14亿元，同比增长13.35%，对应Q4实现归母净利润1.19亿元，同比增长50.6%，略超我们的预期。
　　风资源较好+费用压降+减值冲回，公司全年业绩亮眼。在收入端，公司收入小幅上涨3.2%，电量上涨弥补电价下滑的影响，公司2025年实现上网电量55亿kwh，同比增长10.37%，实现度电收入0.412元/千瓦时，同比下降4分钱，其中宁夏风电电价下降7分钱，山东风电电价基本持平；在成本端，公司成本同比增长13.9%，预计主因新增装机带来折旧增加，受此影响公司毛利率同比下滑4个百分点；在费用端，公司全年压降费用效果显著，2025年公司压降管理费用和财务费用合计约0.7亿元，同时公司信用减值收益0.1亿元（去年同期为-0.45亿元），预计主因公司收回大比例应收账款后部分减值冲回。
　　预计后续电价下降幅度有限，公司存量机组盈利稳健。公司风电装机主要位于山东、宁夏两地，2025年公司宁夏风电上网电价0.48元/千瓦时，同比下滑0.07元/千瓦时，宁夏地区外送特高压投产+新增装机放缓，预计未来交易电价降幅有限；2025年公司山东风电上网电价0.5354元/千瓦时，同比下降0.007元/千瓦时，近几年基本持平，山东136号文细则延续政策友好性，预计其未来电价维持较高水平。
　　在建待建风电2GW，预计未来几年陆续投产贡献业绩增长。截至2025年底，公司拥有在建待建风电约2GW，主要位于黑龙江、广西、吉林三地，按照当前136号文政策导向，新增项目采用竞价模式确定是否进入机制电量以及机制电价，考虑到黑龙江、广西两地风资源较好，且当前风电建造成本较低，我们预计未来项目投产后收益率较高，有望持续为公司贡献业绩成长。
　　公司立足黑龙江、吉林两大基地，稳步推进绿色燃料项目建设，整体规划规模为19万吨绿色乙醇+60万吨绿色甲醇。1）黑龙江项目：规划总产能为45万吨绿色甲醇、15万吨绿色乙醇、10万吨绿色航煤；其中一期计划2025—2027年投资建设，建成后可形成24万吨/年绿色甲醇、8万吨/年绿色乙醇或5万吨绿色航煤产能。2）吉林项目：2025年8月1日，敦化市绿氢醇化工联产项目完成备案，建成后可年产4万吨乙醇、15万吨绿色甲醇。公司采用绿色乙醇与绿色甲醇联产工艺，能源利用效率更高、项目成本优势显著。同时，乙醇可通过ATJ醇喷合成技术转化为可持续航空燃料（SAF）。依托当前旺盛的SAF下游需求，当前行业技术发展给公司在乙醇生产基础上进一步延伸产业链、提升附加值提供可行性。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.95、9.84、16.3亿元，同比增速分别为25.3%、9.96%、65.6%，当前股价对应的PE分别为16、15、9倍，继续维持“买入”评级。
　　风险提示。风电投产进度不及预期；风电电量、电价波动风险；绿色甲醇投产进度不及预期

　　小而美风电运营商，宁夏起家走向全国。公司是宁夏地区新能源上市公司，自2010年成立以来专注于风电、光伏的建设和运营，截至2025年6月底，公司拥有并网装机容量231.6万千瓦，其中风电204.1万千瓦，占比88%，光伏及微电网装机27.5万千瓦，占比12%。2025年初，公司公告第一大股东博荣益弘（公司实控人陈波所控制）以现金方式全额认购定增股份（总金额约12亿元，定价2.51元/股，增发股份4.78亿股），大股东定增完毕后，实控人及其一致行动人持股比例44.3%（截至2025年9月26日）。
　　风电：电价下降压力趋缓，在建拟建超2GW保障未来增长。1）存量项目：在运风电项目主要位于宁夏、山东两地（电量占比近3/4），宁夏地区外送特高压投产+新增装机放缓，预计未来交易电价降幅有限，山东地区136号文延续政策友好性，明确存量项目“机制电价为燃煤基本价，机制电量与现有政策衔接”，预计存量项目回报率较为稳定；2）增量项目：在手在建拟建风电项目超2GW，主要位于黑龙江、广西等地，预计未来几年逐步投产有望保障装机成长。
　　全球脱碳在即，绿色燃料需求有望提升。1）航运业：欧盟碳减排政策已经落地，国际海事组织净零框架规则有望通过，在此背景下，船运业逐步推进绿色燃料替代进程，随着甲醇船舶陆续下水，绿色甲醇需求有望逐步释放。截至2025年12月31日，全球已明确采用甲醇动力的船舶（包括已投运、订单/在建/改造的船舶）总数已达439艘，其中，2025年底处于“订单/在建/改造”状态的船舶高达334艘，占全球已布局的甲醇燃料船舶总数的76%，或意味着2026-2029年为甲醇动力船舶需求释放的集中年份，“十五五”期间绿色甲醇需求有望大幅释放；2）航空业：欧盟ReFuelEUAviation法规要求2025年起SAF强制掺混，比例逐步提升至2050年70%，国际民航组织CORSIA机制2027年起强制碳抵消，SAF作为当前航空脱碳核心路径，2024年全球供应量约100万吨，根据SkyNRG-ICF的预测，2030年绿色甲醇需求有望达1550-3090万吨，加速情境下2050年可能达2.82亿吨，整体带动绿色燃料市场持续扩容。
　　公司立足黑龙江、吉林两大基地，稳步推进绿色燃料项目建设，整体规划规模为19万吨绿色乙醇+60万吨绿色甲醇。1）黑龙江项目：规划总产能为45万吨绿色甲醇、15万吨绿色乙醇、10万吨绿色航煤；其中一期计划2025—2027年投资建设，建成后可形成24万吨/年绿色甲醇、8万吨/年绿色乙醇或5万吨绿色航煤产能。2）吉林项目：2025年8月1日，敦化市绿氢醇化工联产项目完成备案，建成后可年产4万吨乙醇、15万吨绿色甲醇。公司采用绿色乙醇与绿色甲醇联产工艺，能源利用效率更高、项目成本优势显著。同时，乙醇可通过ATJ醇喷合成技术转化为可持续航空燃料（SAF）。依托当前旺盛的SAF下游需求，当前行业技术发展给公司在乙醇生产基础上进一步延伸产业链、提升附加值提供可行性。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年分别实现营业收入25.1、27.9、31.7亿元，同比增长率分别为3.74%、10.86%、13.85%，实现归母净利润分别为7.13、8.95、9.84亿元，同比增长率分别为13.2%、25.5%、9.94%。当前股价对应的PE分别为23、19、17倍，我们选取龙源电力、电投绿能、中国天楹作为可比公司进行估值，2026年可比公司估值平均为30倍，公司当前估值水平低于行业平均，继续维持“买入”评级。
　　风险提示。风电投产进度不及预期；风电电量、电价波动风险；绿色甲醇投产进度不及预期；测算风险。