业绩简评
　　10月30日，公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营业收入16.94亿元，同比减少9.14%；经营活动现金流净额17.60亿元，同比减少19.12%；归母净利润2.49亿元，同比减少58.06%。其中，Q3公司实现营收4.84亿元，同比下降12.68%；实现归母净利润0.12亿元，同比下降90.96%。短期业绩承压明显，主要受部分区域限电率上升、平均结算电价下降，以及增值税即征即退政策废止、所得税优惠政策到期等因素影响。
　　经营分析
　　发电量与电价双承压，风电主业短期盈利明显下滑。前三季度公司完成发电量40.70亿千瓦时，同比-5.17%；上网电量39.22亿千瓦时，同比-4.35%。分区域看，宁夏、河南、河北、山东、内蒙风电发电量同比分别-5.44%、-9.89%、-14.35%、-17.11%、-36.41%，主因风速降低、限电率增加；黑龙江增长、吉林广西新增贡献。电价端，平均结算电价下降叠加增值税即征即退废止、所得税优惠到期，前三季度其他收益仅87万元（上年同期5532万元），所得税增至1.32亿元，利润降幅大于收入降幅；经营现金流仍达17.60亿元，回款基本盘尚稳。
　　绿色化工项目加速落地，“绿色能源+绿色化工燃料”双主业成型。三季报披露同日，公司发布2026-2030年发展战略规划纲要，明确聚焦五大区域风电核心资产，配套分布式光伏、共享储能及资产管理、智慧能源、资产证券化；绿色化工重点布局绿色甲醇、纤维素乙醇和SAF。项目端，拟投建广西融安仙人堂100MW风电项目，总投资5.43亿元，预计投资收益率4.33%；拟投建黑龙江鸡西10万吨生物质SAF项目，总投资12.01亿元，预计投资收益率12.37%，计划2027年4月开工、2028年6月形成10万吨产能，采用ATJ路线，并与鸡东30万吨绿氢醇航油项目形成原料和公用工程协同，逐步形成第二成长曲线。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们看好公司新能源电站运营稳健性和绿色燃料第二成长曲线，预计26-28年公司归母分别为5.01/6.53/9.41亿元，当前股价对应PE分别为21.35倍、16.37倍、11.37倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　电价波动及限电率上升风险；新项目投产进度不及预期；生物质原料收储风险；项目投资资金压力；大股东质押比例较高风险。
　　

　　事件：公司发布2026年半年度报告，2026h1公司实现营收12.1亿元，同比下滑7.64%，实现归母净利润2.37亿元，同比下滑48.40%，对应2026Q2实现归母净利润1.06亿元，同比下滑51.9%，低于我们的预期。
　　电量电价双降+税收优惠政策到期，公司利润表现低于预期。2026h1公司实现发电量29.13亿kwh，同比下降4.3%，其中宁夏风电/山东风电分别变化+2.2%/-20.58%，山东风电发电量下滑明显；在电价端，2026h1公司上网电价0.4418元/千瓦时，同比下降2.3分/kwh，其中宁夏风电/山东风电分别变化-2.7分/kwh、+0.5分/kwh。除此之外，由于增值税即征即退政策废止，2026h1公司其他收益同比减少0.37亿元，由于部分机组所得税减半征收到期，这部分所得税同比增加0.35亿元，综合影响下，公司上半年业绩表现不及预期。
　　新增风电持续推进，项目利润预计稳健。截至2026年6月底公司在建及待建风电装机约1.7GW，预计项目逐步投产贡献利润。从新增项目来看，26h1黑龙江地区风电电价0.18元/kwh，广西风电电价0.25元/kwh，电价水平尚可，预计投产后项目回报率较高。
　　风电REITs加速推进，预计下半年完成上市。上交所官网显示，8月7日公司风电REITs状态为“已反馈”，意味着交易所完成初步审核，预计下半年项目上市落地，有望为公司贡献可观利润和现金流。
　　继SAF+绿醇进展逐步推进后，公司近期与中国船燃签订合作协议，意味着公司产品得到下游客户认可。2026年6月嘉泽新能赴霍尼韦尔UOP公司参观交流，双方围绕10万吨级乙醇制航空燃料（ETJ）项目的潜在合作模式展开了深入探讨，为公司布局乙醇制可持续航空燃料（SAF）生产线夯实合作基础；2026年7月，公司与太原清徐县落地签约绿氢醇航油化工联产项目，该项目落地后，太原清徐有望继黑龙江、吉林之后，成为公司布局相关产业的又一重要腹地；2026年8月公司与中国船燃签订合作协议，标志着双方绿色燃料领域合作迈入实质性阶段。6月以来公司产业进展显著加快，未来绿色化工板块有望持续释放发展动能。
　　盈利预测与评级：考虑到上半年业绩表现，我们下调公司2026-2028年归母净利润分别为6、7、14亿元（下调前分别为7、9、15亿元），同比增速分别为-15.6%、17.2%、98.3%，当前股价对应的PE分别为20、17、9倍，继续维持“买入”评级。
　　风险提示。发电量不及预期，电价下滑风险，项目推进不及预期的风险。

　　业绩简评
　　8月19日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入12.10亿元，同比减少7.64%；经营活动现金流净额8.09亿元，同比增长23.74%；归母净利润2.37亿元，同比减少48.40%；扣非净利润2.55亿元，主要系区域限电率上升、平均结算电价下降，以及增值税即征即退政策废止、所得税优惠政策到期等多重因素叠加影响。其中，Q2公司实现营收6.16亿元，同比下降5.15%；实现归母净利润1.06亿元，同比下降51.90%。
　　经营分析
　　发电量与电价双承压，风电主业短期盈利明显下滑。上半年发电量29.13亿千瓦时，同比-4.29%；上网电量28.09亿千瓦时，同比-3.50%；平均上网电价0.4418元/千瓦时。山东、内蒙、河北、河南发电量同比分别下降20.61%、39.41%、14.80%、16.30%，主要受风速降低及限电率增加影响；凭借优质风资源，宁夏风电发电量同比+4.81%。在建及待建风电项目约2GW，存量项目享有机制电价托底，电价下行压力相对可控。
　　绿醇项目稳步推进，“绿色能源+绿色化工燃料”双主业模式成型。鸡西30万吨绿氢醇航油联产项目总投资约35.57亿元，已于4月10日正式动工，计划2027年10月建成、年底投产，为公司开发第二成长曲线。此外，公司也积极扩张新项目，7月与太原清徐县签订绿氢醇航油化工联产项目协议。
　　REITs与定增稳步推进，彰显长期信心。REITs项目已在上交所REITs项目动态专栏披露了反馈意见的回复，发行后有望盘活存量资产、回笼资金。公司同步推进2.2-4.4亿元股份回购用于注销，截至7月10日，已累计回购2921.84万股，占总股本1.00%，支付金额1.36亿元。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们看好公司新能源电站运营稳健性和绿色燃料第二成长曲线，预计2026-2028年公司归母净利润分别为7.02/8.68/11.66亿元，当前股价对应PE分别为17.55倍、14.21倍、10.57倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　电价波动、绿醇和风电项目投产进度不及预期、竞争加剧、大股东质押比例高。

　　投资要点：
　　事件：近日公司与太原清徐县签订绿氢醇航油化工联产项目协议。
　　规划推进10万吨SAF，绿醇项目再下一城，产业进展按期推进。2026年6月嘉泽新能赴霍尼韦尔UOP公司参观交流，双方围绕10万吨级乙醇制航空燃料（ETJ）项目的潜在合作模式展开了深入探讨，为公司布局乙醇制可持续航空燃料（SAF）生产线夯实合作基础；2026年7月，公司与太原清徐县落地签约绿氢醇航油化工联产项目，该项目落地后，太原清徐有望继黑龙江、吉林之后，成为公司布局相关产业的又一重要腹地。综合来看，公司近期在SAF、绿色氢氨醇板块多点突破，项目落地节奏持续提速。
　　当前已回购比例1%/1.4亿元，其中6月、7月分别回购0.41%、0.29%，下半年回购进程预计加快。根据公告，公司计划使用不超过4.4亿元（含）且不低于2.2亿元（含）的自有资金及股票回购专项贷款，以不超过6.63元/股（含）的价格，通过集中竞价交易方式回购公司股份并注销，我们分析此前因股价较高、分红等事宜影响，回购事项有所限制，近期相关因素减弱后，公司股份回购明显加速推进。2026年6月，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份0.12亿股，占公司总股本的比例为0.41%，7月1日-10日，公司再次通过集中竞价交易方式回购股份860.46万股，占公司总股本的比例为0.29%（截至2026年7月10日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份0.29亿股，占公司总股本的比例为1%）。我们预计后续公司将继续推进股份回购，给市场传递信心。另外近期公司第二大股东GLP减持计划实施完毕，对股价扰动或消除。
　　公司主业风电盈利稳健，在建待建风电2GW，预计未来几年陆续投产贡献业绩增长。
　　截至2025年底，公司拥有在建待建风电约2GW，主要位于黑龙江、广西、吉林三地，考虑到黑龙江、广西两地风资源较好，且当前风电建造成本较低，我们预计未来项目投产后收益率较高，有望持续为公司贡献业绩成长。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.0、9.0、15.0亿元，同比增速分别为-1.97%、28.38%、66.43%，当前股价对应的PE分别为17、13、8倍，继续维持“买入”评级。
　　风险提示。风电投产进度不及预期；风电电量、电价波动风险；绿色甲醇投产进度不及预期

　　核心看点
　　公司深耕新能源发电，风电业务盈利领先行业且仍具成长性，未来两年集中投运保障业绩增量。同时进军绿色燃料打开第二成长曲线。绿醇项目受益技术路线带来的成本优势，有望获取高收益。
　　投资逻辑
　　绿醇需求全球共振，公司卡位生物质路线具备超额收益潜力。国际航运减排政策持续加码，EUETS与FUELEUMaritime已分别于24、25年实施，IMO措施预计26Q4投票，驱动绿色甲醇需求加速释放。公司黑龙江鸡东县30万吨绿氢醇航油化工联产项目获批，总投资35.57亿元，计划2027年10月建成，预计投资收益率10.44%。项目采用"秸秆发酵制乙醇+木质素气化制甲醇"分步利用技术，纤维素酶自制+原料利用率高，较行业平均成本具备优势，预计28年达产后贡献收入12亿元。
　　风电业务在手项目充沛，增量项目以规模增长与成本优化对冲电价下行。公司2025年底风电并网2.2GW，宁夏、山东贡献68%发电量，利用小时数高于省平均值。136号文后新能源增量项目全面入市竞价，存量项目逐步提高市场化交易比例，负电价频发加剧行业压力。公司宁夏存量项目30%电量享受机制电价，山东存量项目机制电价按0.3949元/千瓦时上限执行；增量方面，在建及待建风电项目2.13GW，主要位于广西、黑龙江，将在未来2-3年陆续投产，以规模增量弥补单价下行，两省竞价机制均设有上下限。此外当前的低风机价格将为增量项目提供成本缓冲，部分对冲电价下行影响。预计2026-2028年电站业务收入23.55/26.68/30.43亿元，同比+1.04/13.27/14.06%，毛利率为58.40/57.42/56.44%。
　　实控人全额认购定增并回购股份，彰显长期发展信心。控股股东及其一致行动人全额认购定增4.78亿股，以2.51元/股发行价，募集约12亿元补充流动资金；2026年1月公司公告拟以不超过6.63元/股，计划回购2.2~4.4亿元股份用于注销。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预计2026~2028年公司实现归母净利润7.48/8.70/11.70亿元，现价对应26年PE为22.63倍。公司作为风电电站龙头具备成长性，新开发绿色甲醇、乙醇及绿色航煤（SAF）业务，迎来第二成长曲线。参考可比公司估值，给予公司2026年30xPE，目标价7.71元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　电价波动、绿醇和风电项目投产进度不及预期、竞争加剧、大股东质押比例高。

　　投资要点：
　　事件：嘉泽新能发布2025年&2026年一季度业绩报告。2025年，公司实现营收24.99亿元，同比+3.20%；实现归母净利润7.14亿元，同比+13.35%；实现扣非归母净利润7.24亿元，同比+12.64%。2026年第一季度，公司实现营收5.94亿元，同比-10.09%；实现归母净利润1.31亿元，同比-45.19%；实现扣非归母净利润1.33亿元，同比-44.51%。公司拟派末期股息0.02元/股，2025全年派息0.08元/股，派息额2.3亿元，派息比例32.62%，结合公司经营数据，我们点评如下：
　　风资源波动以及限电上升影响短期电量表现，储备资源充足有望持续贡献增量。2025年公司新增风电装机容量170MW，截至2025年底公司累计并网装机容量2487MW，其中风电2211MW、集中式光伏30MW、智能微电网6.4MW、屋顶分布式光伏240MW、储能150MW/300MWh，在建及待建风电项目1932MW。2025年，公司发电量同比+10.4%至57.5亿千瓦时，其中风电发电量同比+10.5%至56.9亿千瓦时，光伏发电量同比-1.6%至0.44亿千瓦时；2026年第一季度，由于风资源情况有所波动以及部分区域限电率上升，公司发电量同比-4.5%至14.5亿千瓦时。
　　市场化交易比例提升，电价有所下滑。2025年，公司市场化交易电量占总上网电量比重同比+0.51pct达到51.29%，平均售电价格同比-0.044元/千瓦时至0.466元/千瓦时，其中宁夏/山东/河北/河南风电售电价分别同比-0.07/-0.01/-0.02/-0.04元/千瓦时至0.480/0.535/0.426/0.445元/千瓦时。
　　绿氢醇航油化工联产项目正式开工，技术经济性突出。2026年4月10日，公司下属公司嘉益荣源投资的黑龙江鸡西市30万吨绿氢醇航油化工联产项目正式开工，总投资额35.57亿元，该项目创新使用生物质浆料加压气化与纤维素发酵制醇两套技术体系，一条路线将生物质中的纤维素经发酵工艺生产绿色乙醇；另一条路线将生物质经加压气化生产合成气再合成绿色甲醇，两条路线共用同一套生物质原料预处理系统，实现纤维素与木质素的分类利用，技术经济性突出。项目一期年产能为24万吨绿色甲醇+8万吨绿色乙醇（或5万吨绿色航煤），二期建成后将累计年产能达到绿色甲醇45万吨、绿色乙醇15万吨（或绿色航煤10万吨）。必维集团已参与该项目全生命周期绿色燃料认证合作，有望成为国内首个获得国际认证的绿氢醇航油化工联产项目。
　　投资建议：首次覆盖给予“增持”评级。我们预测公司2026-2028年分别实现归母净利润为7.36亿元、8.48亿元、13.92亿元，分别同比+3.0%、+15.2%、+64.2%，分别对应2026年6月4日收盘价的PE估值为20.8x、18.0x、11.0x。
　　风险提示：电价波动风险，新能源装机进度不及预期，生物质项目建设进度不及预期。