山西喷吹煤龙头，周期上行业绩弹性领跑，维持“买入”评级
　　公司是连续多年稳占市占率第一的喷吹煤龙头公司，也是全行业唯一一家享受15%的优惠所得税率的国家级高新技术企业。作为纯煤标的（营收占比94%），具备较强的“高Beta”属性，2026年煤价周期性上行，叠加公司百亿级优质探矿权注入，有望实现产量与业绩的双重释放。我们上调2026-2027年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为37.59/41.21/46.85亿元（2026年/2027年原值32.14/36.07亿元），同比+237.1%/+9.6%/+13.7%；EPS分别为1.26/1.38/1.57元；对应当前股价PE为15.4/14.0/12.3倍，维持"买入"评级。
　　喷吹煤领域龙头地位稳固，资源接续打开长期增长空间d
　　公司产品具备"五高五低"的突出特性，在高炉喷吹应用中具备更高的置换效率与使用价值。连续多年稳占市占率第一位置，资源稀缺性带来更强的客户粘性与市场议价能力。公司累计投入百亿资金获取上马、苏村等优质探矿权，新增资源量超13亿吨，并依托现有矿区进行低成本接续开采，有效延长矿井服务年限。在建矿井合计约850万吨/年产能将逐步释放，为长期发展注入强劲动力。
　　纯血煤炭基因叠加唯一一家高新企业税收优势，周期回暖下盈利修复可期
　　公司以煤炭为绝对主业，2025年煤炭业务营收占比达94.3%，是行业内煤炭业务纯度最高的标的之一，业绩与煤价高度相关，具备较强的“高Beta”属性。同时作为行业唯一的国家级高新技术企业，公司享受15%的优惠所得税率，较同业低10个百分点，税收红利直接增厚净利润，进一步强化业绩弹性。在定价机制上，公司仅20%的动力煤执行量价双锁保供长协，剩余部分采取灵活定价，从而充分释放煤价上行的业绩弹性。随着2025年下半年煤价政策底的确立及能源价格中枢的上移，公司正处于业绩修复的关键窗口期，具备较大盈利改善空间。
　　财务状况健康稳健，高分红与低负债彰显投资价值
　　公司资产负债率已降至41.56%，经营性现金流充裕，财务结构健康，抗风险能力突出。延续高分红传统，股利支付率常年维持在50%以上，股息率具备吸引力。
　　风险提示：煤价大幅波动风险、产能投放不及预期、下游需求复苏不及预期。

　　公司5月16日公告2026年4月主要运营数据。其中4月单月实现原煤产量499万吨，同比增长0.81%；1-4月累计产量1931万吨，同比增长4.27%。4月单月商品煤销量445万吨，同比减少1.33%；1-4月累计销量1704万吨，同比增加4.03%。产销量维持增长态势。
　　2025年在商品煤均价下行和销量减少的背景下，业绩承压，但26Q1量价齐升，实现业绩改善，看好公司未来在煤价上升周期背景下的业绩增长。2025年公司实现原煤产量5630万吨，同比下降2.21%；实现商品煤销量4956万吨，同比下降5.15%；商品煤综合售价为529元/吨，同比下降18.02%；商品煤综合成本为347元/吨，同比下降11.12%；煤炭业务毛利率为34.38%，同比下降5.10pct。2026年第一季度，公司实现原煤产量1432万吨，同比上升5.53%；实现商品煤销量1259万吨，同比上升6.07%；商品煤综合售价为551元/吨，同比上升1.43%；商品煤综合成本为347元/吨，同比上升2.09%；煤炭业务毛利率为36.9%，同比上升11.2pct。
　　公司销售费用、管理费用下降，期间费用控制能力出众。2025年公司销售费用1.51亿元，同比减少11.92%；管理费用35.39亿元，同比减少5.17%，主要系职工薪酬减少；研发费用11.41亿元，同比微增0.45%；财务费用2.13亿元，同比增加58%，主要系利息收入减少。公司期间费用合计50.44亿元，较24年51.74亿元，同比减少2.51%。
　　公司维持高分红以回报股东。2025年报公司拟向全体股东每股派发现金红利0.187元（含税）。截至2025年12月31日，公司总股本29.91亿股,以此计算合计拟派发现金红利5.59亿元（含税），占本年度归属于上市公司股东净利润的比例50.16%。
　　2026年5月16日，公司公告上马煤矿取得采矿许可证及不动产权证书，标志公司此前取得的上马区块探矿权正式实现探转采。本次事项将有效增加公司煤炭资源储量，为后续产能接续提供支撑，有助于提升公司长期效率和竞争力。
　　投资分析意见：2026年5月22日，山西省长治市沁源县山西通洲集团留神峪煤业井下发生重大瓦斯爆炸事故，造成重大人员伤亡，随后国务院成立事故调查组，预计山西等主产地将维持高强度安监。叠加近年煤炭行业投资不足、供给偏紧下预计后续煤价仍将高位运行。由于煤价上涨，我们上调26-27年盈利预测至35.18、39.43亿元（原值28.71、30.28亿元），新增28年盈利预测43.57亿元，26-28年PE分别为14X、12X和11X。我们选取了行业里山西焦煤、上海能源、冀中能源、平煤股份4家焦煤公司作为可比公司，可比公司26年平均PE估值为17倍，公司相较可比公司仍有26%的折价，故维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济超预期下滑，下游需求大幅下滑，公司产品售价大幅下降。

Lu'an Environmental Energy reported 2025 and 1Q26 results. For 2025, it posted revenue of RMB27.8bn (-22.40% YoY), attributable NP of RMB1.1bn (-54.47% YoY), and ex-nonrecurring attributable NP of RMB866mn (-63.68% YoY). In 1Q26, revenue came in at RMB7.3bn (+4.24% YoY), while attributable NP arrived at RMB719mn (+9.40% YoY). The company's 2025 results fell sharply YoY, mainly due to weaker coal market during the year. Blended ASP for commercial coal fell 18.11% YoY to RMB529/t, and commercial coal sales volume declined 5.14% YoY to 49.56mn tonnes. Lower volume and prices put near-term pressure on earnings. However, the company is a scarce domestic leader in PCI coal. Its products have a high degree of market-based pricing, and its earnings are highly sensitive to coal price changes. With continued asset structure optimization and steady progress in capacity under construction, we think a coal price recovery could drive earnings recovery in the near term. In the long term, PCI coal's premium advantage and capacity expansion could become dual growth drivers. Maintain BUY.
A scarce PCI coal leader; earnings highly sensitive to demand
In 2025, the company produced 56.30mn tonnes of raw coal and sold 49.56mn tonnes of commercial coal. Mixed coal and PCI coal output reached 25.01mn t and 21.54mn t (-12.85% YoY, +5.43% YoY), while sales volumes reached 24.70mn t and 21.40mn t (-14.92% YoY, +4.46% YoY). Their ASPs were RMB390/t and RMB730/t (-25.50% YoY, -14.24% YoY). Full-year commercial coal sales revenue reached RMB26.2bn (-22.24% YoY), and gross profit reached RMB9.0bn (-32.28% YoY). In 2025, the company continued to optimize its product mix. The sales volume contribution from PCI coal increased by 3.96pp YoY to 43.17%, while PCI coal and mixed coal accounted for 59.57% and 36.69% of coal revenue, respectively. As a scarce domestic PCI coal play, the company adopts market-based pricing for its products. Its business is highly linked to downstream metallurgical demand, so earnings elasticity is significant. While ensuring long-term contract fulfillment, the company proactively increased the washing ratio and output scale of PCI coal. It leverages high-value-added products to optimize its earnings structure, which we expect should help improve overall profitability and risk resistance.
Earnings forecast and valuation
Coal sales volume and the PCI coal contribution in 2025 were both below our previous expectations. We therefore revise down the company's overall coal sales volume for 2026 and PCI coal sales volume for 2026-2027. We revise down our 2026, 2027, and 2028E attributable NP forecasts to RMB3.7bn, RMB4.0bn, and RMB4.3bn. The previous forecasts for 2026 and 2027 were RMB4.1bn and RMB4.4bn, implying cuts of 10% and 9%. We also add a 2028 attributable NP forecast of RMB4.3bn, implying net profit growth of +232.63% YoY, +7.21% YoY, and +7.89% YoY in 2026-2028. Considering the company's abundant cash flow, large room for capacity growth, and strong earnings upside after a coal price recovery, we refer to the company's historical average EV/EBITDA in the past two years. We apply 3.96x 2026E EV/EBITDA to the company and lower our target price to RMB17.39 (previously RMB17.69, on 3.59x 2025E EV/EBITDA). Maintain BUY.
Risks: Larger-than-expected supply-side disruption, slower-than-expected construction progress of coal mines under construction.

　　潞安环能发布2025年报及2026一季报，公司2025年实现营业总收入278.20亿元（yoy-22.40%），归母净利11.15亿元（yoy-54.47%），扣非归母净利8.66亿元（yoy-63.68%）；2026年Q1实现营收72.63亿元（yoy+4.24%），归母净利7.19亿元（yoy+9.40%）。公司2025年业绩同比大幅下滑，主要系全年煤炭市场景气度下行，公司商品煤综合售价同比回落18.11%至529元/吨、商品煤销量同比下滑5.14%至4956万吨，量价齐跌导致盈利端短期承压。但公司作为国内喷吹煤稀缺龙头，产品市场化定价程度高、业绩弹性突出，叠加资产结构持续优化与在建产能稳步推进，我们认为短期来看，若煤价回暖有望带动公司业绩修复，长期来看，喷吹煤溢价优势与产能扩张有望成为公司增长的双轮驱动，我们维持“买入”评级。
　　喷吹煤稀缺龙头，市场化定价弹性突出
　　公司2025年原煤产量5630万吨，商品煤销量4956万吨；其中混煤/喷吹煤产量2501/2154万吨（yoy-12.85%/+5.43%）、销量2470/2140万吨（yoy-14.92%/+4.46%）、售价390/730元/吨（yoy-25.50%/-14.24%），全年实现商品煤销售收入262.30亿元（yoy-22.24%）、毛利90.18亿元（yoy-32.28%）。2025年公司持续优化产品结构，喷吹煤销量占比同比提升3.96pct至43.17%，喷吹煤与混煤收入占煤炭业务比重分别达59.57%和36.69%。公司作为国内稀缺喷吹煤标的，产品实行市场化定价，与下游冶金行业需求高度联动，业绩弹性显著。公司在保障长协履约的基础上，主动提升喷吹煤入洗比例与产出规模，依托高附加值产品优势优化收益结构，有望提升整体盈利水平与抗风险能力。
　　取得探矿权保障资源接续，资产优化提质增效
　　根据公司25中报，截至25年8月底公司拥有18座生产矿井，先进产能达4970万吨/年，单井平均规模300万吨/年，在建及规划忻峪、元丰、静安、上马等矿井合计产能约850万吨/年。2026年3月24日，公司公告以82.22亿元竞得山西省襄垣县苏村区块煤炭探矿权，勘查面积47.65平方千米，煤炭资源量约4.92亿吨（含潜在资源0.76亿吨），构成未来成长性。公司同时持续推进资产优化，关停年产能60万吨亏损矿井隰东煤业进行置换。
　　喷吹煤需求回暖驱动价格偏强，结构性行情延续
　　4月国内喷吹煤基本面呈现需求回暖、价格偏强格局。下游铁水产量自3月中旬阶段性低点后连续五周回升至241.13万吨，钢厂复工提产带动需求韧性显现；叠加主产地山西无烟煤矿井开工率维持94%左右、坑口库存压力不大，3月下旬以来喷吹煤价格持续上调，主产区及港口报价普遍上调30-50元/吨，竞拍成交价同步走高。26年4月上旬钢材库存阶段性累积，但在低库存状态下钢厂拉运积极，叠加宏观经济与地产数据边际改善，预计4-5月喷吹煤市场维持稳定偏强运行态势。
　　盈利预测与估值
　　25年煤炭销量水平和喷吹煤占比均低于我们此前预期，我们下调公司26年煤炭整体销量和26/27年喷吹煤销量，下调2026-28E归母净利润预测至37.1/39.8亿元（前值为41.2/43.6亿元，下调10%/9%），新增28年归母净利预测42.9亿元，同比+232.63%/+7.21%/+7.89%。考虑到公司现金流充沛，具备较大的产能增长空间以及煤价回暖后的盈利弹性，参考公司历史2年EV/EBITDA中枢3.96x，我们给予公司2026年3.96xEV/EBITDA倍数，目标价下调至17.39元（前值17.69元，对应2025年3.59xEV/EBITDA倍数），维持“买入”评级。
　　风险提示：供给端扰动超预期；在建煤矿建设进度不及预期。

　　事件:
　　2026年4月26日，潞安环能发布2025年年报及2026年第一季度报：2025年，公司实现营业收入278.2亿元，同比-22.4%；归属于上市公司股东净利润11.2亿元，同比-54.47%。加权平均ROE为2.44%，同比减少2.8个百分点。
　　2026Q1，公司实现营业收入72.6亿元，同比+4.2%；归属于母公司所有者的净利润7.2亿元，同比+9.4%。
　　投资要点:
　　煤炭业务：2025年公司商品煤量价同比下滑、吨煤毛利同比下降，喷吹煤产销同比增长，销售占比结构提升。量端，2025年，公司实现原煤产量5630万吨，同比-2.2%，商品煤销量4956万吨，同比-5.1%。其中混煤产量2501万吨，同比-13%，喷吹煤产量2154万吨，同比+5%，混煤销量2470万吨，同比-15%，喷吹煤销量2140万吨，同比+4.5%。喷吹煤销量占比43%，去年为39%。价格端，公司2025年实现吨煤售价529元/吨，同比-18.0%。成本及毛利端，公司实现吨煤成本347元/吨，同比下降11.1%，吨煤毛利182元/吨，同比-28.6%。
　　2026Q1公司商品煤同比量价齐升，吨煤毛利同比增长。2026Q1，量端，公司原煤产量1432万吨，同比+5.5%，商品煤销量1259万吨，同比+6.1%。其中混煤产量627万吨，同比-2%，喷吹煤产量570万吨，同比+11%，混煤销量627万吨，同比+3%，喷吹煤销量559万吨，同比+8%。喷吹煤销售占比44%。价格端，公司煤炭单位售价551元/吨，同比+1.4%。成本及毛利端，公司煤炭单位成本347元/吨，同比+2.1%，单位毛利203元/吨，同比+0.3%。
　　焦化业务：2025年量价均同比下滑，成本端表现较好。量端，2025年，公司实现焦炭产量74.8万吨，同比-5.4%，销量75.7万吨，同比-7.8%。价格端，公司2025年实现吨焦价格1526元/吨，同比-24.4%。成本及毛利端，公司实现吨焦成本1586元/吨，同比-33.7%，吨焦毛利-61元/吨，较上年减亏317元/吨。
　　公司2025年现金分红比例50%，每股拟派发现金红利0.187元（含税）。截至2025年12月31日，公司总股本2,991,409,200股,拟向全体股东每股派发现金红利0.187元（含税），合计拟派发现金红利559,393,520.40元（含税），分红比例50%。以2026年4月24日股价计算，对应股息率为1.3%。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为312/340/367亿元，同比+12%/+9%/+8%；归母净利润分别为35/45/54亿元，同比+212%/+29%/+21%；EPS分别为1.16/1.50/1.82元，对应当前股价PE为14/11/9倍。考虑煤炭市场价格稳中提升，冶金煤行业业绩弹性大，上调至“买入”评级。
　　风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；焦炭价格波动风险；政策调控力度超预期风险等。

　　事件：2026年4月26日，公司发布2025年年报及2026年一季报：（1）2025年营业收入278.2亿元，同比下降22.4%，归母净利润11.2亿元，同比下降54.5%；（2）2026年Q1营业收入为72.6亿元，同比上升4.2%，归母净利润为7.2亿元，同比上升9.4%。
　　26Q1煤炭业务量价齐升，Q2有望进一步上行。（1）2025年公司原煤产量5630万吨，同比下降2.2%，商品煤销量4956万吨，同比下降5.1%；（2）2026年Q1，公司原煤产量1432万吨，同比增加5.5%，商品煤销量1259万吨，同比增加6.1%；（3）2025年公司商品煤综合售价529元/吨，同比下降116元/吨，2026年Q1公司商品煤综合售价551元/吨，同比上升8元/吨，2025年秦皇岛港口5500大卡动力煤均价为698元/吨，当前已上升至780元/吨以上，公司2026年Q2业绩有望进一步上行。
　　公司仍有煤炭资源待开发，成长性值得期待。公司上马煤矿、姚家山煤矿等2个新建煤矿项目已成功纳入省级重点工程，前期筹备工作稳步推进。同时，2026年3月，公司通过竞拍，以82亿元拍下山西省襄垣县苏村区块煤炭探矿权，增加煤炭资源量4.9亿吨，增幅达到14.5%。
　　公司货币资金充足，分红潜力强。（1）截至2026年Q1，公司资产负债率41.8%，环比上升0.3pct，账面货币资金208亿元，带息负债61亿元；（2）公司2025年拟派发现金股利0.187元/股，现金分红比例为50%，以4月30日收盘价计算股息率为1.2%。
　　考虑到当前煤价有所提升，我们预测公司2026-2028年EPS分别为1.07、1.35、1.38元（原2026-2027年预测为0.77、1.17元），公司煤炭业务有弹性，盈利进一步上行可期，参考行业2027年平均PE14倍，上调目标价至18.90元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。

　　事项：
　　公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年实现营收278.20亿元，同比下降22.40%；归母净利润11.15亿元，同比下降54.47%；扣非归母净利润为8.66亿元，同比下降63.68%。2025年分红预案：每10股派息1.87元（含税），现金分红占归母净利润的50.16%。26Q1实现营收72.63亿元，同比增加4.24%；归母净利润7.19亿元，同比增加9.40%。
　　平安观点：
　　2025年煤炭售价同比走低导致公司收入利润下降，其中，混煤销量和售价降幅较大，喷吹煤销量增加、售价降幅相对小。2025年公司煤炭销售收入合计约262.3亿元、yoy-22.2%，毛利润90.2亿元、yoy-32.3%，商品煤毛利率为34.4%、同比下降5.1pct。2025年公司商品煤总销量4956万吨、yoy-5.1%；单位售价为529.2元/吨，yoy-18.0%（yoy-116.4元/吨）；单位成本347.3元/吨，yoy-11.1%（yoy-43.5元/吨）；单位毛利181.9元/吨，yoy-28.6%（yoy-72.9元/吨）。公司以产销混煤和喷吹煤为主，2025年混煤销量2470万吨、yoy-14.9%，混煤售价389.6元/吨、yoy-29.0%，单位毛利114.4元/吨、yoy-46.3%；2025年喷吹煤销量2140万吨，同比增加4.5%，售价730.3元/吨、yoy-11.2%，单位毛利281.0元/吨、yoy-16.6%。
　　26Q1煤价震荡上行、趋势向好，公司量增价涨、业绩触底回暖。26Q1公司商品煤销售收入约69.3亿元、yoy+7.6%；毛利润为25.6亿元、yoy+6.4%；毛利率约36.9%、同比小幅下降0.4pct；商品煤销量1259万吨，同比增加6.1%，其中混煤和喷吹煤销量分别为627万吨和559万吨，同比增加3.0%和8.1%；26Q1公司商品煤综合售价约550.7元/吨，yoy+1.5%，单位毛利203.3元/吨，yoy+0.3%。2026年以来煤价呈现震荡上行走势（2026年4月24日秦皇岛Q5500动力煤价较年初上涨97元/吨、主要港口喷吹煤均价上涨61元/吨），后市迎峰度夏旺季来临，煤炭向好趋势有望保持。
　　投资建议：公司层面，潞安环能是国内喷吹煤领先生产企业，2024年8月成功竞得襄垣县上马区块煤炭探矿权，远期该项目的建成投产有望带来公司煤矿规模的进一步扩大。市场方面，供给端，在矿山安全监管趋严和反超产的持续约束下，国产煤增量有限，叠加印尼RKAB配额审批不明朗，进口印尼煤量可能进一步减少，煤炭整体供应增加的节奏或继续放缓；需求端，26Q1火电发电量同比转正，后市迎峰度夏旺季来临，电力耗煤需求有望实现较好增长，同时化工耗煤在油气价格高涨背景下，预期将保持强劲增势；另外，金三银四地产旺季，近期铁水产量走高，带动喷吹煤需求。后市煤价有望延续震荡上行走势，从而驱动公司业绩逐步改善。综上，我们预计2026-2027年公司有望实现归母净利润26.65亿元、31.64亿元（较原值保持不变），新增2028年归母净利润预测值34.83亿元，对应2026年4月28日收盘价PE分别为17.8、15.0、13.6倍。煤炭基本面逐步改善，煤价震荡回升趋势向好，公司作为喷吹煤领先企业，经营业绩有望持续修复，因此维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、煤炭供应超预期增加的风险。若国内煤企在建矿井投产进度超预期，反内卷执行力度减弱，或进口煤价格优势扩大、进口煤量大幅增加，则可能造成煤炭供应再度过剩的风险。2、矿山安全事故发生的风险。矿山安全事故频发，政府持续加强矿山安全管理，公司产量可能会受到一定影响。3、煤炭需求不及预期的风险。若后市火电需求下滑影响动煤需求，钢材需求疲软拖累喷吹煤需求，煤炭消耗量不及预期，库存重新高位，可能导致煤价再次走跌。

　　核心要点：
　　2026年4月26日，公司公布2025年年度报告和2026年一季度报告
　　2025年全年，公司实现营业收入278.20亿元，同比下降22.40%；营业成本186.42亿元，同比下降17.54%；毛利率32.99%，同比下降3.95个百分点。归母净利润11.15亿元，同比下降54.47%；扣非归母净利润8.66亿元，同比下降63.68%。基本EPS为0.37元，同比下降54.88%。经营活动现金流净额50.01亿元，同比微增0.75%，主要系购买商品支付现金减少、营运资金阶段性改善所致。
　　2026年一季度，公司实现营业收入72.63亿元，同比增长4.24%；营业成本46.00亿元,同比增长2.38%；毛利率36.66%，同比增长1.15个百分点；归母净利润7.19亿元，同比增长9.40%；扣非归母净利润7.01亿元，同比增长4.29%；基本EPS为0.24元。经营活动现金流净额38.18亿元，同比大幅改善（2025Q1为-24.20亿元，主因上年同期购买探矿权大额支出）。
　　煤价下行致2025年业绩承压，2026Q1量价齐升带动盈利修复
　　煤炭业务为公司绝对核心，2025年煤炭业务营收262.30亿元（占主营收入94.28%），同比下降22.24%；营业成本172.12亿元，同比下降15.70%；毛利率34.38%，同比下降5.10个百分点。焦炭业务营收11.54亿元，同比下降30.28%；毛利率-3.99%，同比改善14.73个百分点。
　　产销量方面，2025年全年原煤产量5,630万吨，同比下降2.21%；商品煤销量4,956万吨，同比下降5.15%。分品种看，混煤产量2,501万吨（同比-12.85%）、销量2,470万吨（同比-14.92%）；喷吹煤产量2,154万吨（同比+5.43%）、销量2,140万吨（同比+4.46%），喷吹煤销量占比同比提升3.96个百分点至43.17%，产品结构持续优化。洗精煤产量15.79万吨（同比-31.38%）、销量16.89万吨（同比-27.53%）。
　　价格与成本方面，2025年商品煤综合售价529.21元/吨，同比下降18.03%；吨煤综合成本347.26元/吨，同比下降11.13%，煤价下降，导致吨煤毛利同比收窄。
　　2026年一季度，原煤产量1,432万吨，同比增长5.53%；商品煤销量1,259万吨，同比增长6.07%；商品煤综合售价550.69元/吨，同比增长1.45%；吨煤成本347.31元/吨，同比增长2.09%；吨煤毛利203.34元/吨，同比基本持平（+0.33%）。煤炭业务实现销售收入69.33亿元、销售成本43.73亿元、销售毛利25.60亿元，煤炭业务毛利率36.93%。
　　分红率维持高位，资源储量扩张打开长期成长空间
　　公司2025年度利润分配预案为：向全体股东每股派发现金红利0.187元（含税），合计现金分红5.59亿元，占2025年归母净利润的50.16%，分红比例维持在50%以上。值得关注的是，在归母净利润同比下滑54.47%的背景下，公司仍坚守50%以上分红承诺，体现了较强的股东回报意愿。公司近五年累计分红约171亿元，年均分红率50%以上，分红政策稳定性突出。
　　公司2024年竞拍取得上马区块探矿权，叠加五阳扩区资源取得突破性进展，资源储量大幅扩充，为未来产能持续释放奠定基础。集团层面亦承诺适时推进煤炭资产整体上市，潜在资产注入预期构成中长期催化。
　　投资建议
　　预计2026-2028年公司归母净利润为31.62/36.03/42.65亿元，EPS为1.06/1.20/1.43元/股，对应的PE为14.98/13.14/11.10倍，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示
　　煤炭价格大幅下跌；资产注入不及预期；安全生产风险。

　　事件描述
　　公司发布2025年年度报告及2026年第一季度报告，2025年实现营业收入为278.2亿元，同比下降22.4%；归母净利润为11.15亿元，同比下降54.47%。2026年第一季度实现营业收入72.63亿元，同比上涨4.24%。归母净利润7.19亿元，同比上涨9.40%。
　　事件点评
　　25年业绩下滑受煤炭量价齐跌影响，毛利率有所下滑。2025年公司营业收入下滑系商品煤均价下降，销量减少所致。公司原煤产量5630万吨，同比-2.21%，商品煤销量4956万吨，同比-5.15%，商品煤综合售价529.21元/吨，同比-18.03%。煤炭毛利率39.48%，同比减少12.74个百分点。
　　26Q1煤炭产销同比增长。2026Q1公司原煤产量1432万吨，同比+5.53%，商品煤销量1259万吨，同比+6.07%，商品煤综合售价为550.69元/吨，同比+1.45%。其中混煤产量为627万吨，混煤销量为627万吨；喷吹煤产量为570万吨，喷吹煤销量为559万吨。实现商品煤销售收入693,267万元，销售成本437,263万元，销售毛利256,004万元。
　　聚焦产能资源，公司分红比例承诺较强。公司将统筹推进慈林山、黑龙关等矿井核增，攻坚上马、姚家山新建项目前期与核准，办理王庄煤矿—古城煤矿矿界优化调整手续审批，重点推进五阳矿扩区资源、后堡边角等夹缝资源的竞买工作。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.187元（含税），现金分红和回购金额合计559,393,520.40元（含税），占归属于上市公司股东净利润的比例50.16%。
　　投资建议
　　预计公司2026-2028年EPS分别为0.87\1.01\1.09元，对应公司4月24日收盘价14.45元，PE分别为16.6\14.3\13.3倍，维持“增持-A”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；产能核增不及预期风险等。

　　事件：公司公布11月主要运营数据，11月/1-11月原煤产量432/5138万吨，同比-15.1%/-1.7%。商品煤销量方面，11月/1-11月销量407/4550万吨，同比-24.1%/-3.4%。
　　2025年前三季度煤炭业务产销基本维持稳定，价格承压下行，喷吹煤占比提升，预计全年单位成本较去年改善。公司2025Q3/Q1-3营业收入70.3/211.0亿元，同比-21.8%/-20.8%；归母净利2.06/15.54亿元，同比-64.0%/-44.5%。产销方面，2025Q3/Q1-3公司原煤产量1382/4245万吨，同比-6.63%/-0.05%；商品煤销量1233/3758万吨，同比-8.8%/-1.29%，其中喷吹煤销量544/1627万吨，同比-1.45%/+9.34%。价格方面，2025Q3/Q1-3综合售价分别为527/520元/吨，同比-15.6%/-21.5%，Q3较Q2环比+6.9%。成本方面，2025Q3/Q1-3单位成本分别为359/331元/吨，同比-6.7%/-11.89%，预计全年单位成本较2024年有所改善。2025Q3/Q1-3煤炭业务毛利20.7/70.8亿元，同比-36.1%/-35.0%，毛利率31.9%/36.2%，同比-6.5/-7.0pcts。
　　喷吹煤龙头地位稳固，抗风险能力强。公司作为国内喷吹煤龙头，2024年喷吹煤销量占全国市场12.63%。煤种丰富品种多样，所属煤田煤层较厚，开采条件好，煤化程度较高，产品具有低灰、低硫、低磷，高热值，可磨性好等质量优异稳定的特点，高炉喷吹技术达到国内领先、国际先进水平。定价方面，公司实行“一户一策”的精准定价与销售策略，在市场低迷期能通过灵活的价格策略稳固核心客户并保障销量。
　　智能化改造进展突出，科技创新成果显著。公司在智能化技术改造领域成效突出，截至2024年已建成9座智能化煤矿、21个智能化综采工作面、70个智能化掘进工作面、176个无人值守机房硐室以及3个机器人项目，“无视频监控不作业”及“电子围栏”系统全面建成投运，智能化变电所建设全面启动，智能化选煤厂改造正在加快实施。作为全国煤炭行业唯一国家级高新技术企业，公司累计拥有国家专利500余项，盾构机快速掘进、充填开采、智能巡检机器人等技术得到广泛应用，公司持续推进研发具有自主知识产权的创新成果，为高质量发展筑牢坚实根基。
　　资源储备充足，产能接续保障稳定供给。公司2024年取得上马区块煤炭探矿权，新增煤炭资源量8亿多吨，为未来发展提供了有利支撑。截至2024年，公司拥有18座生产矿井，先进产能达到4970万吨/年，在建及规划的矿井合计新增产能约850万吨/年。同时，公司积极推进黑龙、黑龙关、慈林山等矿井的先进产能置换工作，取得了产能核增关键性批复文件，实现了资源合理配置和产能优化。
　　风险提示：煤价下跌超预期，钢焦耗煤量不及预期、资源拓展不及预期。