潞安环能发布2025年报及2026一季报，公司2025年实现营业总收入278.20亿元（yoy-22.40%），归母净利11.15亿元（yoy-54.47%），扣非归母净利8.66亿元（yoy-63.68%）；2026年Q1实现营收72.63亿元（yoy+4.24%），归母净利7.19亿元（yoy+9.40%）。公司2025年业绩同比大幅下滑，主要系全年煤炭市场景气度下行，公司商品煤综合售价同比回落18.11%至529元/吨、商品煤销量同比下滑5.14%至4956万吨，量价齐跌导致盈利端短期承压。但公司作为国内喷吹煤稀缺龙头，产品市场化定价程度高、业绩弹性突出，叠加资产结构持续优化与在建产能稳步推进，我们认为短期来看，若煤价回暖有望带动公司业绩修复，长期来看，喷吹煤溢价优势与产能扩张有望成为公司增长的双轮驱动，我们维持“买入”评级。
　　喷吹煤稀缺龙头，市场化定价弹性突出
　　公司2025年原煤产量5630万吨，商品煤销量4956万吨；其中混煤/喷吹煤产量2501/2154万吨（yoy-12.85%/+5.43%）、销量2470/2140万吨（yoy-14.92%/+4.46%）、售价390/730元/吨（yoy-25.50%/-14.24%），全年实现商品煤销售收入262.30亿元（yoy-22.24%）、毛利90.18亿元（yoy-32.28%）。2025年公司持续优化产品结构，喷吹煤销量占比同比提升3.96pct至43.17%，喷吹煤与混煤收入占煤炭业务比重分别达59.57%和36.69%。公司作为国内稀缺喷吹煤标的，产品实行市场化定价，与下游冶金行业需求高度联动，业绩弹性显著。公司在保障长协履约的基础上，主动提升喷吹煤入洗比例与产出规模，依托高附加值产品优势优化收益结构，有望提升整体盈利水平与抗风险能力。
　　取得探矿权保障资源接续，资产优化提质增效
　　根据公司25中报，截至25年8月底公司拥有18座生产矿井，先进产能达4970万吨/年，单井平均规模300万吨/年，在建及规划忻峪、元丰、静安、上马等矿井合计产能约850万吨/年。2026年3月24日，公司公告以82.22亿元竞得山西省襄垣县苏村区块煤炭探矿权，勘查面积47.65平方千米，煤炭资源量约4.92亿吨（含潜在资源0.76亿吨），构成未来成长性。公司同时持续推进资产优化，关停年产能60万吨亏损矿井隰东煤业进行置换。
　　喷吹煤需求回暖驱动价格偏强，结构性行情延续
　　4月国内喷吹煤基本面呈现需求回暖、价格偏强格局。下游铁水产量自3月中旬阶段性低点后连续五周回升至241.13万吨，钢厂复工提产带动需求韧性显现；叠加主产地山西无烟煤矿井开工率维持94%左右、坑口库存压力不大，3月下旬以来喷吹煤价格持续上调，主产区及港口报价普遍上调30-50元/吨，竞拍成交价同步走高。26年4月上旬钢材库存阶段性累积，但在低库存状态下钢厂拉运积极，叠加宏观经济与地产数据边际改善，预计4-5月喷吹煤市场维持稳定偏强运行态势。
　　盈利预测与估值
　　25年煤炭销量水平和喷吹煤占比均低于我们此前预期，我们下调公司26年煤炭整体销量和26/27年喷吹煤销量，下调2026-28E归母净利润预测至37.1/39.8亿元（前值为41.2/43.6亿元，下调10%/9%），新增28年归母净利预测42.9亿元，同比+232.63%/+7.21%/+7.89%。考虑到公司现金流充沛，具备较大的产能增长空间以及煤价回暖后的盈利弹性，参考公司历史2年EV/EBITDA中枢3.96x，我们给予公司2026年3.96xEV/EBITDA倍数，目标价下调至17.39元（前值17.69元，对应2025年3.59xEV/EBITDA倍数），维持“买入”评级。
　　风险提示：供给端扰动超预期；在建煤矿建设进度不及预期。

　　公司发布2025年年报及26年一季报。2025年，公司实现营业收入278.20亿元，同比下降22.40%；实现归母净利润11.15亿元，同比下降54.47%；2026年一季度实现营业收入72.63亿元，同比增长4.24%；归母净利润7.19亿元，同比增长9.40%。
　　26Q1量、价回升，公司业绩同步修复。
　　2025年公司商品煤综合售价为529元/吨（同比-18.0%），26Q1公司吨煤售价551元/吨（同比+1.4%，环比-1.5%）。
　　成本管控方面取得一定成效，2025年公司吨煤成本为347元/吨（2024年391元/吨），26Q1公司吨煤成本347元/吨（同比+2.1%，环比-12.5%）。
　　2025年公司商品煤销量为4956万吨，同比-5.1%，公司喷吹煤销量2140万吨，同比+4.46%；26Q1公司商品煤销量1259万吨（同比+6.1%，环比+5.1%）。
　　作为国内喷吹煤龙头企业，公司产品具有“特低硫、低磷、高中灰、高发热量”的环保优质特性，市场竞争力强劲。持续优化产品结构是公司提升盈利能力和抵御市场周期性风险的重要战略。
　　长治吹煤价格持续上行，公司Q2业绩有望超预期。26Q1山西长治喷吹煤车板价均价945元/吨，截至2026年4月24日，山西长治喷吹煤车板价已上涨至1010元/吨，我们预计公司Q2业绩有望继续上行，弹性可期。
　　资源接续稳步推进，为远期成长奠定基础。2025年公司五阳扩区资源取得突破性进展，叠加已取得的上马区块探矿权及自有储备资源，形成了充足的资源储备，为公司未来长期稳定发展提供了坚实保障。同时，公司在建及规划矿井稳步推进，产能将逐步释放。
　　维持高分红政策，积极回报股东。2025年度利润分配预案为每股派发现金红利0.187元（含税），合计派发现金5.59亿元，占当年归母净利润的50.16%。
　　投资建议。考虑到公司26Q1商品煤产销恢复叠加喷吹煤价格上行，我们上修公司盈利预测，预计26-28年公司实现归母净利润39亿元、42亿元、45亿元，对应PE为11.0x\10.3x\9.6x。维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价大幅下跌，公司产销量不及预期，在建项目不及预期。

　　事件：2026年4月26日，公司发布2025年年报及2026年一季报。1）2025年营业收入278.2亿元，同比减少22.4%；归属于母公司所有者的净利润11.15亿元，同比减少54.57%。2）2026年一季度营业收入72.63亿元，同比增长4.24%；归属于母公司所有者的净利润7.19亿元，同比增长9.4%。
　　25Q4公司出现亏损。25Q4公司实现归母净利润-4.39亿元，环比由盈转亏，较24Q4亏损额扩大。25Q4期间费用合计为18.82亿元，环比增长6.94亿元，增幅58.37%，主要是管理费用环比增加；同比角度来看期间费用下降2.16%。
　　现金分红50%，股息率1.29%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.87元（含税），共计拟派发现金红利5.59亿元，占2025年归母净利润的50.16%；以2026年4月24日收盘价测算，股息率1.29%。
　　2025年吨煤成本压降幅度低于煤价降幅，毛利率下滑。2025年公司实现原煤产量5630万吨，同比下降2.21%，实现商品煤销量4956万吨，同比下降5.15%。商品煤综合售价为529.21元/吨，同比下降18.03%，商品煤综合成本为347.26元/吨，同比下降11.13%。煤炭业务毛利率为34.38%，同比下降5.1个百分点。
　　26Q1公司量价齐升，喷吹煤占比提升。26Q1实现原煤产量1432万吨，同比增长5.53%，商品煤销量1259万吨，同比增长6.07%，商品煤综合售价550.69元/吨，同比增长1.45%，吨煤成本为347.31元/吨，同比增长2.09%。喷吹煤销量占比为44.4%，同比提升1.94个百分点。
　　公司发展后劲充足。公司正在全力推进上马井田探转采手续办理，上马煤矿、姚家山煤矿等2个新建煤矿项目成功纳入省级重点工程，前期筹备工作稳步推进，为后续产能接续提供了有力支撑。2026年3月，公司再次取得苏村探矿权，增加资源储量4.92亿吨，占公司资源量的14.52%（以公司2025年末资源量为基数）。
　　投资建议：公司定价机制灵活，预计后续煤价上涨过程中业绩弹性有望释放。我们预计2026-2028年公司营业收入为380.58/415.02/423.68亿元，归母净利润分别为58.36/69.78/71.09亿元，对应EPS分别为1.95/2.33/2.38元/股，对应2026年4月24日收盘价的PE分别均为7/6/6倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升，公司产量不及预期，探矿权仍存在不确定性。

　　事项：
　　公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年实现营收278.20亿元，同比下降22.40%；归母净利润11.15亿元，同比下降54.47%；扣非归母净利润为8.66亿元，同比下降63.68%。2025年分红预案：每10股派息1.87元（含税），现金分红占归母净利润的50.16%。26Q1实现营收72.63亿元，同比增加4.24%；归母净利润7.19亿元，同比增加9.40%。
　　平安观点：
　　2025年煤炭售价同比走低导致公司收入利润下降，其中，混煤销量和售价降幅较大，喷吹煤销量增加、售价降幅相对小。2025年公司煤炭销售收入合计约262.3亿元、yoy-22.2%，毛利润90.2亿元、yoy-32.3%，商品煤毛利率为34.4%、同比下降5.1pct。2025年公司商品煤总销量4956万吨、yoy-5.1%；单位售价为529.2元/吨，yoy-18.0%（yoy-116.4元/吨）；单位成本347.3元/吨，yoy-11.1%（yoy-43.5元/吨）；单位毛利181.9元/吨，yoy-28.6%（yoy-72.9元/吨）。公司以产销混煤和喷吹煤为主，2025年混煤销量2470万吨、yoy-14.9%，混煤售价389.6元/吨、yoy-29.0%，单位毛利114.4元/吨、yoy-46.3%；2025年喷吹煤销量2140万吨，同比增加4.5%，售价730.3元/吨、yoy-11.2%，单位毛利281.0元/吨、yoy-16.6%。
　　26Q1煤价震荡上行、趋势向好，公司量增价涨、业绩触底回暖。26Q1公司商品煤销售收入约69.3亿元、yoy+7.6%；毛利润为25.6亿元、yoy+6.4%；毛利率约36.9%、同比小幅下降0.4pct；商品煤销量1259万吨，同比增加6.1%，其中混煤和喷吹煤销量分别为627万吨和559万吨，同比增加3.0%和8.1%；26Q1公司商品煤综合售价约550.7元/吨，yoy+1.5%，单位毛利203.3元/吨，yoy+0.3%。2026年以来煤价呈现震荡上行走势（2026年4月24日秦皇岛Q5500动力煤价较年初上涨97元/吨、主要港口喷吹煤均价上涨61元/吨），后市迎峰度夏旺季来临，煤炭向好趋势有望保持。
　　投资建议：公司层面，潞安环能是国内喷吹煤领先生产企业，2024年8月成功竞得襄垣县上马区块煤炭探矿权，远期该项目的建成投产有望带来公司煤矿规模的进一步扩大。市场方面，供给端，在矿山安全监管趋严和反超产的持续约束下，国产煤增量有限，叠加印尼RKAB配额审批不明朗，进口印尼煤量可能进一步减少，煤炭整体供应增加的节奏或继续放缓；需求端，26Q1火电发电量同比转正，后市迎峰度夏旺季来临，电力耗煤需求有望实现较好增长，同时化工耗煤在油气价格高涨背景下，预期将保持强劲增势；另外，金三银四地产旺季，近期铁水产量走高，带动喷吹煤需求。后市煤价有望延续震荡上行走势，从而驱动公司业绩逐步改善。综上，我们预计2026-2027年公司有望实现归母净利润26.65亿元、31.64亿元（较原值保持不变），新增2028年归母净利润预测值34.83亿元，对应2026年4月28日收盘价PE分别为17.8、15.0、13.6倍。煤炭基本面逐步改善，煤价震荡回升趋势向好，公司作为喷吹煤领先企业，经营业绩有望持续修复，因此维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、煤炭供应超预期增加的风险。若国内煤企在建矿井投产进度超预期，反内卷执行力度减弱，或进口煤价格优势扩大、进口煤量大幅增加，则可能造成煤炭供应再度过剩的风险。2、矿山安全事故发生的风险。矿山安全事故频发，政府持续加强矿山安全管理，公司产量可能会受到一定影响。3、煤炭需求不及预期的风险。若后市火电需求下滑影响动煤需求，钢材需求疲软拖累喷吹煤需求，煤炭消耗量不及预期，库存重新高位，可能导致煤价再次走跌。

　　事件描述
　　公司发布2025年年度报告及2026年第一季度报告，2025年实现营业收入为278.2亿元，同比下降22.4%；归母净利润为11.15亿元，同比下降54.47%。2026年第一季度实现营业收入72.63亿元，同比上涨4.24%。归母净利润7.19亿元，同比上涨9.40%。
　　事件点评
　　25年业绩下滑受煤炭量价齐跌影响，毛利率有所下滑。2025年公司营业收入下滑系商品煤均价下降，销量减少所致。公司原煤产量5630万吨，同比-2.21%，商品煤销量4956万吨，同比-5.15%，商品煤综合售价529.21元/吨，同比-18.03%。煤炭毛利率39.48%，同比减少12.74个百分点。
　　26Q1煤炭产销同比增长。2026Q1公司原煤产量1432万吨，同比+5.53%，商品煤销量1259万吨，同比+6.07%，商品煤综合售价为550.69元/吨，同比+1.45%。其中混煤产量为627万吨，混煤销量为627万吨；喷吹煤产量为570万吨，喷吹煤销量为559万吨。实现商品煤销售收入693,267万元，销售成本437,263万元，销售毛利256,004万元。
　　聚焦产能资源，公司分红比例承诺较强。公司将统筹推进慈林山、黑龙关等矿井核增，攻坚上马、姚家山新建项目前期与核准，办理王庄煤矿—古城煤矿矿界优化调整手续审批，重点推进五阳矿扩区资源、后堡边角等夹缝资源的竞买工作。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.187元（含税），现金分红和回购金额合计559,393,520.40元（含税），占归属于上市公司股东净利润的比例50.16%。
　　投资建议
　　预计公司2026-2028年EPS分别为0.87\1.01\1.09元，对应公司4月24日收盘价14.45元，PE分别为16.6\14.3\13.3倍，维持“增持-A”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；产能核增不及预期风险等。

　　事件：公司公布11月主要运营数据，11月/1-11月原煤产量432/5138万吨，同比-15.1%/-1.7%。商品煤销量方面，11月/1-11月销量407/4550万吨，同比-24.1%/-3.4%。
　　2025年前三季度煤炭业务产销基本维持稳定，价格承压下行，喷吹煤占比提升，预计全年单位成本较去年改善。公司2025Q3/Q1-3营业收入70.3/211.0亿元，同比-21.8%/-20.8%；归母净利2.06/15.54亿元，同比-64.0%/-44.5%。产销方面，2025Q3/Q1-3公司原煤产量1382/4245万吨，同比-6.63%/-0.05%；商品煤销量1233/3758万吨，同比-8.8%/-1.29%，其中喷吹煤销量544/1627万吨，同比-1.45%/+9.34%。价格方面，2025Q3/Q1-3综合售价分别为527/520元/吨，同比-15.6%/-21.5%，Q3较Q2环比+6.9%。成本方面，2025Q3/Q1-3单位成本分别为359/331元/吨，同比-6.7%/-11.89%，预计全年单位成本较2024年有所改善。2025Q3/Q1-3煤炭业务毛利20.7/70.8亿元，同比-36.1%/-35.0%，毛利率31.9%/36.2%，同比-6.5/-7.0pcts。
　　喷吹煤龙头地位稳固，抗风险能力强。公司作为国内喷吹煤龙头，2024年喷吹煤销量占全国市场12.63%。煤种丰富品种多样，所属煤田煤层较厚，开采条件好，煤化程度较高，产品具有低灰、低硫、低磷，高热值，可磨性好等质量优异稳定的特点，高炉喷吹技术达到国内领先、国际先进水平。定价方面，公司实行“一户一策”的精准定价与销售策略，在市场低迷期能通过灵活的价格策略稳固核心客户并保障销量。
　　智能化改造进展突出，科技创新成果显著。公司在智能化技术改造领域成效突出，截至2024年已建成9座智能化煤矿、21个智能化综采工作面、70个智能化掘进工作面、176个无人值守机房硐室以及3个机器人项目，“无视频监控不作业”及“电子围栏”系统全面建成投运，智能化变电所建设全面启动，智能化选煤厂改造正在加快实施。作为全国煤炭行业唯一国家级高新技术企业，公司累计拥有国家专利500余项，盾构机快速掘进、充填开采、智能巡检机器人等技术得到广泛应用，公司持续推进研发具有自主知识产权的创新成果，为高质量发展筑牢坚实根基。
　　资源储备充足，产能接续保障稳定供给。公司2024年取得上马区块煤炭探矿权，新增煤炭资源量8亿多吨，为未来发展提供了有利支撑。截至2024年，公司拥有18座生产矿井，先进产能达到4970万吨/年，在建及规划的矿井合计新增产能约850万吨/年。同时，公司积极推进黑龙、黑龙关、慈林山等矿井的先进产能置换工作，取得了产能核增关键性批复文件，实现了资源合理配置和产能优化。
　　风险提示：煤价下跌超预期，钢焦耗煤量不及预期、资源拓展不及预期。

　　事件：潞安环能发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入211.0亿元，同比-20.8%；归母净利润15.5亿元，同比-44.5%；加权平均ROE为3.31%，同比-1.22pct。
　　2025Q3单季度，公司营收70.3亿元，同比-21.8%，环比-1.0%；归母净利润2.06亿元，同比-64.0%，环比-70.2%；加权平均ROE为0.45%，同比-0.75pct。对此，我们点评如下：
　　喷吹煤销量占比显著增加。2025年前三季度，公司煤炭实现营收195亿元，同比-22.5%；
　　营业成本124.5亿元，同比-13.0%；销售毛利70.8亿元，同比-35%；生产原煤4245万吨，同比基本持平；销售商品煤3758万吨，同比-1.3%，其中喷吹煤销售1629万吨，同比+9.5%，混煤销售1867万吨，同比-12.1%。2025年前三季度，公司实现吨煤售价520元，同比-21.5%/-142元；吨煤成本331元，同比-11.9%/-45元；吨煤毛利188元，同比-34.1%/-98元；吨煤毛利率36.2%，同比-7.0pct。
　　Q3成本环比增长明显，吨煤毛利降至168元。2025Q3单季度，公司生产原煤1382万吨，同比-6.6%，环比-8.2%；商品煤销量1233万吨，同比-8.8%，环比-7.8%，其中混煤销售606万吨，同比-18.0%，喷吹煤销售546万吨，同比-1.1%。第三季度，公司实现吨煤售价527元，同比-15.6%/-98元，环比+6.9%/+34元；吨煤成本359元，同比-6.7%/-26元，环比+20.4%/+61元；吨煤毛利168元，同比-30.0%/-72元，环比-13.8%/-27元；
　　吨煤毛利率31.8%，同比-6.5pct，环比-7.6pct。
　　子公司拟购买60万吨/年产能指标。公司公告称子公司伊田煤业拟购买高河能源、寺家庄煤业、阳泉五矿合计60万吨/年的产能指标，用于核增产能置换，交易费用含税为1.36亿元，转让单价为225-229元/吨。完成60万吨产能置换指标后，伊田煤业产能将由120万吨/年增至180万吨/年。
　　盈利预测与投资建议：随着反内卷及查超产推进，公司主力品种煤价中枢有望持续环比提升。我们预计公司2025-2027年归母净利润20.63/23.52/25.71亿元，分别同比变化-15.8%/+14.0%/+9.3%，对应EPS为0.69/0.79/0.86元，对应10月31日的收盘价PE分别为21.5/18.8/17.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：煤价超预期下跌、成本控制不及预期、新增资源开发进度不及预期、安全生产及环保政策风险

　　事项：
　　公司发布2025年三季报，2025Q3实现营收70.31亿元，同比下降21.83%；归母净利润2.06亿元，同比下降63.96%；扣非归母净利润为1.95亿元，同比下降65.83%。
　　25Q1-Q3实现营收211.0亿元，同比下降20.82%；
　　归母净利润15.54亿元，同比下降44.45%；扣非归母净利润为13.42亿元，同比下降52.41%。
　　平安观点：
　　25Q3公司煤价环比有所回升，但生产成本增幅较大导致毛利承压。25Q3公司实现商品煤销售收入65.0亿元、yoy-23.0%、qoq-1.5%；商品煤毛利率为31.8%、同比下降6.5pct、环比下降7.6pct。25Q3公司原煤产量达1382万吨、yoy-6.6%、qoq-8.2%；商品煤销量为1233万吨、yoy-8.8%、qoq-7.8%；商品煤综合售价为526.8元/吨，yoy-15.6%、同比下降98元/吨，qoq+6.9%、环比上涨34元/吨；单位销售成本359.0元/吨，yoy-6.7%、同比下降26元/吨，qoq+20.4%、环比上涨61元/吨；单位毛利167.8元/吨，yoy-30.0%、同比下降72元/吨，qoq-13.8%、环比下降27元/吨。分煤种来看，25Q3公司混煤产销量为625万吨和606万吨，同比减少16.0%和减少18.0%，环比减少2.5%和减少7.1%；喷吹煤产销量为531万吨和544万吨，同比增加0.4%和减少1.4%，环比减少8.9%和减少3.9%。
　　行业基本面边际好转，煤价走出底部，呈现上行趋势。2025年三季度以来，市场煤价止跌回升，据wind数据，25Q3秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价约672元/吨，环比提高6.5%，国庆节后煤价继续上涨，截至10月29日已涨至770元/吨；25Q3主要港口喷吹煤（山西产）均价约1039元/吨，环比上涨5.1%。展望后市，供给端，在矿山安全监管趋严和反超产的持续约束下，煤炭供应增加节奏或继续放缓；需求端，动力煤-冬季供暖旺季来临，电厂日耗有望走高，补库需求或提升，喷吹煤-铁水产量和高炉开工率维持高位或支撑喷吹煤需求，煤价有望延续上行态势。
　　投资建议：公司层面，潞安环能是国内喷吹煤领先生产企业，2024年8月成功竞得襄垣县上马区块煤炭探矿权，远期该项目的建成投产有望带来公司煤矿规模的进一步扩大。市场方面，为响应反内卷政策，煤炭行业在安全监管和控制超产等方面加严，整体供应增量或减少，叠加冬季供暖旺季到来提振动力煤需求，铁水产量维持高位支撑喷吹煤需求，煤价有望延续震荡上行走势，从而带动公司业绩逐步改善。但结合2025年前三季度经营情况，考虑到受反超产和安全监管影响，煤炭产销量有所下滑，同时考虑到安全维简费等生产成本可能增加带来的影响，下调公司盈利预测，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为20.32亿元、26.65亿元、31.64亿元（较原值24.80亿元、29.46亿元、32.50亿元有所下调），对应2025年10月31日收盘价PE分别21.8、16.6、14.0倍。煤炭行业查超产和安全严监管限制供应增量，煤价已从底部逐渐回升，公司业绩有望逐步好转，因此维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、煤炭供应超预期增加的风险。若国内煤企在建矿井投产进度超预期，煤矿项目批复进程超预期，以及进口煤价格优势扩大、进口煤量大幅增加，则可能造成煤炭供应持续过剩。2、矿山安全事故发生的风险。矿山安全事故频发，政府持续加强矿山安全管理，公司产量可能会受到较大影响。3、煤炭需求不及预期的风险。若后市火电需求下滑、煤炭消耗量不及预期，库存重新高位，可能导致煤价再次走跌。