Lu'an Environmental Energy's 9M26 revenue/attributable net profit (NP) were RMB22,187/2,699mn (+5.15/+71.78% YoY). The 3Q26 figures were RMB7,178/ 921mn (+2.09/+313.53% YoY, -7.35/-13.01% QoQ). We believe the QoQ revenue decline in 3Q stemmed from output contractions caused by tightened safety supervision in major producing regions from July to September, as rising coal prices failed to offset the impact of lower production volumes. The improvement in attributable NP during the period was primarily driven by RMB156mn in investment income, representing a YoY increase of RMB154mn. Looking ahead to 4Q, as producing areas in Shanxi resume production in an orderly manner under strict safety baselines, we anticipate incremental supply on the company's side. As a leading domestic PCI coal producer, the company features strong market-oriented pricing attributes and superior earnings realization capabilities during coal price upcycles, positioning it to achieve simultaneous volume and profit growth in 4Q. Maintain BUY.
Output declines while gross margin rebounds
For 9M26, the company's raw coal output was 36.88mn tonnes (-13.1% YoY), and commercial coal sales volume was 32.31mn tonnes (-14.0% YoY). The 3Q26 commercial coal sales volume was 8.27mn tonnes, down by 33% YoY, primarily impacted by stricter safety supervision and a slower production pace. On the pricing side, the 9M26 blended selling price of commercial coal was RMB649/tonne (+24.9% YoY), with the 3Q average selling price rising further to RMB804/tonne (+52.5% YoY), marking a three-year quarterly high. On the cost side, the unit sales cost for 9M26 was RMB366/tonne (+10.4% YoY), while 3Q unit cost reached RMB408/tonne (+13.7% YoY), mainly due to increased fixed cost amortization resulting from lower output. However, cost increases were significantly lower than coal price gains, lifting the 9M26 commercial coal gross margin by 7.43pp YoY to 43.66%, and the 3Q commercial coal gross margin by 17.42pp YoY to 49.22%.
Clear policy guidance on resumption eases output constraints
Following the "22 May" incident, a cumulative 209 coal mines in Shanxi suspended production, representing 280mn tonnes of capacity; suspended capacity stood at 93.70/72.00/43.90mn tonnes as of 1 July/16 September/26 October, indicating a markedly accelerated pace of resumption in Shanxi since October. On 16 October, the NDRC and other departments explicitly required Shanxi to accelerate the resumption of production and full capacity attainment at suspended mines while upholding safety baselines, providing room for the company's output to recover in 4Q.
Earnings forecasts and valuation
Considering that 3Q26 sales volume weighed on full-year volume, we lower our 2026 commercial coal sales volume assumption by 9% from 48.52mn tonnes to 44.10mn tonnes, implying a potential 38.5% QoQ output recovery in 4Q. Given the significant YoY improvement in 3Q26 average selling prices, we raise our 2026 commercial coal average selling price assumption by 8% from RMB622/tonne to RMB675/tonne. Accounting for reduced cost dilution from lower output, we raise our unit cost assumption for commercial coal from RMB340/tonne to RMB368/tonne. Based on these adjustments, we lower our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts to RMB3,688/3,931/4,154mn (-1/-1/-3% vs. our previous estimates of RMB3,709/3,977/4,290mn). Given the company's abundant cash flow, ample capacity expansion room, and high earnings elasticity, and referencing its 2-year historical EV/EBITDA median of 5.27x (previous: 5.14x), we value the stock at 5.27x 2026E EV/EBITDA, lowering our target price to RMB18.80 (previous: RMB19.76). Maintain BUY.
Risks: weaker coal price increases, weaker cost control, or slower output recovery than we expect.

　　公司发布2026年三季报业绩公告。26Q3归母净利9.21亿元（同比+313.53%，环比-13.01%），扣非归母净利10.06亿元（同比+414.94%，环比-0.96%）。
　　煤炭业务：销量下滑业绩承压，10月均价较Q3继续增长，弹性兑现并未结束
　　产销方面：26Q3产量982万吨（同比-40.9%，环比-22.9%），其中喷吹煤占比达到47.6%（同比+15.6pct，环比+1.5pct）；销量827万吨（同比-32.9%，环比-27.8%）。
　　价格方面：26Q3售价804元/吨（同比+52.6%，环比+24.4%），吨煤成本408元/吨（同比+13.7%，环比+14.8%），吨煤毛利润396元/吨（同比+135.9%，环比+36.2%）。截至10月28日，山西长治喷吹煤10月均价为1578元/吨，较Q3均价上涨14.1%，业绩弹性兑现并未结束。
　　姚家山煤矿300万吨/年获国家能源局核准，上马煤矿完成探转采，资源接续逐步落地，资源储备不断增厚。
　　喷吹煤替代焦炭有助推进钢铁绿色化，具备较高经济效益
　　喷吹煤粉替代部分焦炭可节约焦化投资，少建焦炉，减少焦化引起的空气污染，有助于我国推进钢铁绿色低碳转型，符合我国钢铁行业绿色化发展方向。2025年我国重点钢企喷煤比均值仅为146kg/t，较国际先进水平180kg/t-200kg/t仍有较大提高空间。
　　以潞安环能2025年数据测算，2025年喷吹煤销售均价为730元/吨，考虑喷吹煤置换焦炭的比例80%，以及喷煤磨粉车间的人工及电力成本（150元/吨），测算喷吹煤炼铁成本为（730+150）/0.8=1100元/吨，相较于焦炭1526元/吨价格，喷吹煤具备425元/吨经济效益。
　　盈利预测、估值及投资评级：考虑到当前煤价持续上涨，我们维持原盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入分别为339.58、351.37、353.93亿元，实现归母净利润分别为39.32、41.96、45.10亿元，对应PE分别为11.1X/10.4X/9.7X，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价大幅下跌，公司产销量不及预期，在建项目不及预期。

　　事件：2026年10月28日，潞安环能发布2026年三季报，前三季度公司实现营业收入221.87亿元，同比增长5.15%，实现归母净利润26.99亿元，同比增长71.78%，实现扣非后归母净利润27.23亿元，同比增长100.34%。
　　26Q3公司业绩同比大幅改善，环比下滑。26Q3公司实现归母净利润9.21亿元，同比增长346.94%，环比下降13.01%，实现扣非后归母净利润10.06亿元，同比增长414.94%，环比下降0.96%。
　　26Q1~3产销下滑，但喷吹煤产销量相对稳定。26Q1~3公司实现原煤产量3688万吨，同比-13.1%；其中混煤产量1440万吨，同比-24.4%；喷吹煤产量1624万吨，同比-0.3%。26Q1~3公司实现商品煤销量3231万吨，同比-14%，其中混煤销量1395万吨，同比-25.3%；喷吹煤销量1609万吨，同比-1.1%，喷吹煤占比为49.8%，同比+6.5pct。吨煤综合售价为649.22元/吨，同比+24.9%，吨煤成本为365.77元/吨，同比+10.4%；煤炭业务总毛利为91.6亿元，同比+29.4%，毛利率为43.67%，同比增长7.4个百分点。
　　26Q3产销下滑，煤价上涨，毛利率提升。26Q3公司实现原煤产量982万吨，同比-28.94%，环比-22.92%；实现商品煤销量827万吨，同比-32.93%，环比-27.77%；其中混煤销量309万吨，同比-49.01%，环比-32.68%；喷吹煤销量456万吨，同比-16.18%，环比-23.23%，喷吹煤销量占比为55.14%，同比增长11.02个百分点，环比增长3.26个百分点。26Q3吨煤综合售价为803.9元/吨，同比+53.82%，环比+24.44%，吨煤成本为408.2元/吨，同比+24.64%，环比+14.85%。毛利率为49.22%，同比上升23.49个百分点，环比增长4.24个百分点。
　　26Q4煤价上涨，业绩弹性有望持续释放。2026年6月起，受安监影响，山西省煤炭产量同比大幅下降，进入四季度，政策端推进煤矿复工复产，在此影响下，公司产量有望得到恢复。同时进入四季度以来焦煤价格快速上涨，26Q4均价（截至10月28日）为1632元/吨，较25Q4均价增长656元/吨，增幅67.2%，较26Q3均价增长157元/吨，增幅10.6%。
　　投资建议：公司长协占比低，预计后续煤价上涨过程中业绩弹性有望释放。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为42.44/67.90/70.71亿元，对应EPS分别为1.42/2.27/2.36元/股，对应2026年10月28日收盘价的PE分别均为10/6/6倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升，公司产量不及预期，探矿权仍存在不确定性。

　　事件:
　　2026年10月28日，潞安环能发布2026年三季报：2026Q1-Q3，公司实现营业收入221.87亿元，同比+5.15%；归母净利润26.99亿元，同比+71.78%；加权ROE5.61%，同比+2.30pct。
　　2026Q3，公司实现营业收入71.78亿元，环比-7%；归母净利润9.21亿元，环比-13%。我们认为，公司Q3业绩环比下滑主要是煤炭产销量环比回落以及管理费用方面计提所致。
　　投资要点:
　　煤炭业务：同比看2026年前三季度，商品煤销量下滑（喷吹煤相对稳定）、但煤价大涨，盈利显著改善。量端，2026年前三季度，公司原煤产量3688万吨，同比-13.1%，商品煤销量3231万吨，同比-14.0%。分煤种看，其中混煤产量1440万吨，同比-24.4%，喷吹煤产量1624万吨，同比-0.3%，混煤销量1395万吨，同比-25.3%，喷吹煤销量1609万吨，同比-1.1%。喷吹煤销量占比50%（去年同期43%）。价格端，公司商品煤综合售价649元/吨，同比+24.9%。成本及毛利端，公司吨煤成本365.8元/吨，同比+10.4%，吨煤毛利283元/吨，同比+50.5%。价升量减，公司商品煤销售毛利91.60亿元，同比+29.4%。环比看2026Q3，喷吹煤销量环比下降，煤价上涨改善单位盈利。量端，2026Q3，公司原煤产量982万吨，环比-22.9%，商品煤销量827万吨，环比-27.8%。其中混煤产量355万吨，环比-22.5%，喷吹煤产量467万吨，环比-20.4%，混煤销量309万吨，环比-32.7%，喷吹煤销量456万吨，环比-23.2%。喷吹煤销量占比55%。价格端，公司煤炭单位售价803.9元/吨，环比+24.4%。成本及毛利端，公司煤炭单位成本408.2元/吨，环比+14.9%，单位毛利395.7元/吨，环比+36.2%。公司商品煤毛利32.72亿元，环比小幅下降2%。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为299/355/363亿元，同比+7%/+19%/+2%；归母净利润分别为35/44/48亿元，同比+216%/+25%/+9%；EPS分别为1.18/1.48/1.60元，对应当前股价PE为12/10/9倍。考虑煤炭市场价格稳中提升，冶金煤行业业绩弹性大，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；焦炭价格波动风险；政策调控力度超预期风险等。

　　公司26年前三季度实现营业收入221.87亿元，同比+5.15%；归母净利润26.99亿元，同比+71.78%。其中，26Q3单季度实现营业收入71.78亿元，同比+2.09%、环比-7.35%；归母净利润9.21亿元，同比+313.53%、环比-13.01%。公司Q3营收环比下滑源于7-9月主产区安监趋严带来的产量收缩，煤价上行红利未能对冲产量下滑的影响。当期归母净利润改善主要来自1.56亿元投资收益，同比增厚1.54亿元。展望Q4，山西产区在严守安全底线的前提下有序复产，公司侧供给增量可期。公司为国内喷吹煤龙头，产品市场化定价属性强，煤价上行阶段业绩兑现能力优异，Q4有望实现量利齐升。维持“买入”评级。
　　产量受安监约束有所回落，煤价持续上行驱动毛利率修复
　　公司26年前三季度原煤产量3688万吨，同比-13.1%；商品煤销量3231万吨，同比-14.0%。Q3商品煤销量827万吨，同比下降33%，主要受安全监管趋严、生产节奏放缓影响。价格端，前三季度商品煤综合售价649元/吨，同比+24.9%；其中Q3销售均价进一步升至804元/吨，同比+52.5%，创近三年单季新高。成本端，前三季度单位销售成本366元/吨，同比+10.4%；Q3单位成本408元/吨，同比+13.7%，主要受产量下降导致固定成本摊销增加影响。成本涨幅明显低于煤价涨幅，推动公司前三季度商品煤毛利率同比提升7.43pct至43.66%，Q3商品煤毛利率同比提升17.42pct至49.22%。
　　政策端复产导向明确，公司产量约束逐步缓释
　　“5·22”后山西累计停产煤矿209座、对应产能2.8亿吨；截至7月1日、9月16日、10月26日仍停产产能9370/7200/4390万吨，10月以来山西复产节奏明显加快。10月16日国家发改委等部门明确要求山西在守住安全底线前提下，推动停产煤矿加快复产达产，Q4公司产量具备修复空间。
　　资源接续保障长期成长
　　2026年3月24日，公司以82.22亿元竞得山西省襄垣县苏村区块煤炭探矿权，勘查面积47.65平方千米，煤炭资源量约4.92亿吨（含潜在资源0.76亿吨），进一步夯实长期资源储备。增量产能方面，姚家山煤矿项目于2026年6月18日获得核准，项目建设规模300万吨/年，并配套建设同规模选煤厂。项目获批标志着公司新增产能进入实质推进阶段，为中长期稳定发展筑牢了资源安全垫。
　　盈利预测与估值
　　考虑到26Q3公司销量拖累全年销量，我们假设公司26年商品煤销量从此前的4852万吨下调9%至4410万吨，对应Q4产量或环比修复38.5%；考虑到公司26Q3销售均价同比改善明显，我们将公司26年商品煤销售均价从此前假设的622元/吨上调8%至675元/吨；考虑到公司产量下降带来的成本摊薄作用下降，我们假设公司商品煤单位成本从340元/吨上调为368元/吨。基于此我们下调26-28E归母净利润预测至36.88/39.31/41.54亿元（前值为37.09/39.77/42.90亿元，下调1%/1%/3%）。考虑到公司现金流充沛、产能增长空间充足以及盈利弹性较高，参考公司历史2年EV/EBITDA中枢5.27x（前值为5.14x），给予公司2026年5.27xEV/EBITDA倍数，目标价下调至18.80元（前值19.76元）。维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价上涨幅度不及预期；成本控制不及预期；产量恢复不及预期。

　　事项：
　　公司发布2026年三季报，2026Q1-Q3实现营收221.87亿元，同比增加5.15%；归母净利润26.99亿元，同比增加71.78%；扣非归母净利润27.23亿元，同比增加100.34%。26Q3实现营收71.78亿元，同比增加2.09%；归母净利润9.21亿元，同比增加313.53%；扣非归母净利润10.06亿元，同比增加374.50%。
　　平安观点：
　　产销下降被煤价高涨弥补，煤价中枢上移+成本合理管控，利润增速表现亮眼。
　　26Q1-Q3公司商品煤销售收入209.8亿元、yoy+7.4%，销售成本118.2亿元、yoy-5.1%，毛利润达91.6亿元、yoy+29.4%，毛利率为43.7%、同比显著提升7.4pct。26Q1-Q3原煤产量3688万吨、yoy-13.1%，总销量3231万吨、yoy-14.0%，其中混煤和喷吹煤销量分别为1395万吨和1609万吨，混煤和喷吹煤销量同比减少25.3%和小幅减少1.1%，产销量减少主要是山西沁源煤矿瓦斯爆炸事故后，矿山安全监管明显加严，部分煤矿阶段性停产自查。26Q1-Q3公司商品煤单位售价为649.2元/吨，yoy+24.9%；单位毛利283.5元/吨，yoy+95.2元/吨，同比提高50.5%。另外，26Q1-Q3公司投资收益达3.25亿元、同比增加2.38亿元，进一步增厚净利润。
　　26Q3煤价继续大幅走高，公司商品煤毛利显著增厚。26Q3公司商品煤销售收入66.5亿元、yoy+2.4%，销售成本33.8亿元、yoy-23.7%，毛利润达32.7亿元，同比大幅增加58.2%，毛利率同比提升17.4pct至49.2%。
　　26Q3公司煤炭产销量受严格的安监形势影响而进一步下降，原煤产量同比下降28.9%，商品煤销量同比下降32.9%，其中混煤和喷吹煤销量分别为309万吨和456万吨，同比分别减少49.0%和减少16.2%；26Q3商品煤单位售价约803.9元/吨，同比大幅提升52.6%；单位毛利395.7元/吨，yoy+227.9元/吨，同比大幅提升135.9%。
　　投资建议：公司层面，潞安环能是国内喷吹煤领先生产企业，现有18座生产矿井，在建及规划的矿井合计产能约850万吨/年，同时，公司于2024年8月成功竞得襄垣县上马区块煤炭探矿权，远期该项目的建成投产有望带来公司煤矿规模的进一步扩大。市场方面，2026年以来，煤炭基本面向好叠加地缘冲突导致能源价格大幅上涨，煤价进入上行通道，据wind数据，截至2026年10月28日，秦皇岛Q5500动力煤价较年初上涨333元/吨至1015元/吨，主要港口喷吹煤均价较年初大幅上涨630元/吨至1657元/吨；供给端，在矿山安全监管趋严和反超产的持续约束下，煤炭供给增量有限；需求端，火电发电量同比转正，电力耗煤需求增加，同时煤化工因油气价格大幅上涨而凸显其成本优势，化工耗煤有望保持强劲增势，后市供暖耗煤旺季将至，冬储需求预期增加，煤市有望延续高景气行情。综上，我们预计2026-2028年公司有望实现归母净利润29.22亿元、31.83亿元、34.89亿元（原值为26.65亿元、31.64亿元、34.83亿元，结合2026年前三季度公司商品煤毛利率显著提升的情况，主要上调了公司毛利率预期值），对应2026年10月30日收盘价PE分别为14.9倍、13.7倍、12.5倍。煤炭基本面改善、煤价中枢上移，公司作为喷吹煤领先企业，利润显著增厚，因此维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、煤炭供应超预期增加的风险。若国内加大保供工作力度，停产煤矿超预期复产，国产煤量增幅较大，则可能造成煤炭供给过剩的风险。2、矿山安全事故发生的风险。矿山安全事故频发，政府持续加强矿山安全管理，公司产量可能会受到一定影响。3、煤炭需求不及预期的风险。若冬季供暖需求不及预期影响动力煤销量，钢材需求疲软拖累喷吹煤需求，煤炭消耗量不及预期，库存重新累高，可能导致煤价再次走跌。

　　事件描述
　　公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入221.87亿元，同比增长5.15%；归母净利润达26.99亿元，同比增长71.78%，扣非归母净利润为27.23亿元，同比增长100.34%。第三季度实现营业收入71.78亿元，较上年同期增长2.09%；归母净利润为9.21亿元，同比增长313.53%，扣非归母净利润为10.06亿元，同比增长374.50%。
　　事件点评
　　煤炭产销规模有所收缩，煤价回升吨煤毛利改善。前三季度公司实现商品煤销售收入209.78亿元（同比+7.40%），实现销售毛利91.60亿元（同比+29.41%）。产销方面，前三季度公司原煤产量3688万吨（同比-13.12%），商品煤销量3231万吨（同比-14.02%），其中混煤产销量下降明显，分别同比下降24.37%、25.28%至1440万吨和1395万吨，喷吹煤产销量分别同比下降0.31%、1.11%。前三季度商品煤综合售价达649.22元/吨，同比上涨24.91%，吨煤毛利同比增长50.52%至283.50元/吨。
　　盈利能力显著修复，毛利率提升费用率下降。受益于煤炭价格上涨，综合毛利率同比提升7.29个百分点至41.39%。期间费用率同比下降0.2个百分点至14.78%。因购买探矿权，前三季度无形资产同比+33.82%。
　　投资建议
　　预计公司2026-2028年EPS分别为1.16\1.40\1.47元，对应公司11月2日收盘价14.29元，PE分别为12.6\10.4\9.9倍，维持“增持-A”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；产能核增不及预期风险等。

　　2026年10月28日，公司发布2026年三季度报告
　　2026年前三季度利润同比大幅增长，收入个位数增长而盈利翻倍，核心驱动来自煤价上行、喷吹煤占比提升与成本管控共同带来的毛利率跃升。前三季度累计实现营业收入221.87亿元，同比+5.15%；
　　累计归母净利润26.99亿元，同比+71.78%；累计扣非归母净利润27.23亿元，同比+100.34%，扣非增速显著高于归母，主要系上年同期存在焦化产能转让等非经常性收益的高基数所致。收入端小幅增长而利润端大幅跃升，反映公司在煤价上行周期中盈利弹性充分释放。
　　公司2026Q3单季度实现营业收入71.78亿元，同比+2.09%，环比-7.35%；实现归母净利润9.21亿元，同比+313.53%，环比-13.01%；
　　实现扣非归母净利润10.06亿元，同比+374.50%，环比-0.96%。
　　煤炭业务量减价升，喷吹煤占比提升至近五成
　　2026年前三季度公司完成原煤产量3688万吨，同比-13.12%；商品煤销量3231万吨，同比-14.02%，产量收缩主要受山西地区安全监管持续从严影响。其中混煤产量1440万吨、销量1395万吨，喷吹煤产量1624万吨、销量1609万吨，喷吹煤销量占商品煤总销量比重提升至约49.8%。价格端表现强劲，前三季度商品煤综合售价649.22元/吨，同比+24.91%，高附加值产品结构持续优化是吨煤售价上行的关键支撑。前三季度煤炭业务销售收入209.78亿元，同比+7.40%;销售成本118.18亿元，同比-5.10%，在销量下滑背景下实现成本总额同比下降。
　　毛利率大幅跃升，研发与财务费用双降
　　2026年前三季度销售毛利率41.39%，同比提升7.29pct，主要受益于商品煤综合售价同比大幅上行、喷吹煤占比提升以及成本总额同比下降三重因素叠加。单季度看，2026Q3毛利率44.11%，较上年同期的30.27%大幅提升13.85pct，环比2026Q2的43.30%亦小幅改善，盈利质量逐季向好。
　　投资建议
　　公司作为国内喷吹煤龙头，资源禀赋优异、成本管控能力突出，叠加产能储备项目梯次释放，业绩兑现度高，且具备长期成长潜力。
　　预计2026-2028年公司归母净利润为39.53/42.62/46.05亿元，EPS为1.32/1.42/1.54元/股，对应的PE为11.02/10.22/9.46倍，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示
　　煤炭价格大幅下跌；资产注入不及预期；安全生产风险。

　　事件：公司发布2026年三季报，2026前三季度营业收入221.9亿元，同比+5.2%，归母净利润27.0亿元，同比+71.8%；2026Q3营业收入71.2亿元（同比+2.1%，环比-7.3%），归母净利润9.2亿元（同比+346.9%，环比+13.0%）。
　　Q3公司煤炭销售价格上涨、产量下降。（1）2026Q2-Q3，公司吨煤销售均价分别为646元/吨、804元/吨，同期，山西长治潞城喷吹煤季度均价分别为1078元/吨、1477元/吨；（2）2026Q4（按截至2026年10月28日平均值计算），山西长治潞城喷吹煤均价为1593元/吨，较Q2进一步增长；（3）公司2026Q3煤炭产量982万吨，同比-29.4%，环比-22.9%，煤炭销量827万吨，同比-33.4%，环比-27.8%；（4）公司2026Q3吨煤成本408元/吨，同比+14.5%，环比+14.9%，成本上升的原因可能是产量下滑导致吨煤固定成本提高以及人工成本的上升。
　　公司现金流边际改善，非经常性损益小幅拖累业绩。（1）2026Q3，公司经营活动产生的现金流量净额18.9亿元，较上半年累计实现的4.2亿元有明显改善；（2）公司Q3扣非净利润10.1亿元，同比+414.9%，环比-1.0%，Q3非经常性损益拖累归母净利润约0.9亿元，主要是所得税的影响。
　　公司稳步推进矿井建设，资源储备持续夯实。（1）截至2026H1，公司上马煤矿取得采矿许可证及不动产权证书（采矿权），完成探转采相关手续，预计建设规模为500万吨/年；（2）公司姚家山煤矿项目获得国家能源局核准，建设规模为300万吨/年；（3）公司成功竞得山西省襄垣县苏村区块煤炭探矿权，资源储备进一步扩充，为长期产能释放提供支持。
　　考虑公司产量的变化，我们调整2026-2028年公司EPS至1.19、1.36、1.40元（原2026-2028年预测为1.18、1.43、1.45元），当前正处于煤价右侧上行阶段，参考可比公司2027年平均PE12倍，调整目标价至16.66元（原目标价20.06元），维持“增持”评级。
　　风险提示
　　经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；安监可能导致公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。

　　事件：公司发布2026年半年报，2026H1营业收入150.1亿元，同比+6.7%，归母净利润17.8亿元，同比+31.9%；2026Q2营业收入77.5亿元（同比+9.1%，环比+6.7%），归母净利润10.6亿元（同比+53.2%，环比+47.2%）。
　　Q2公司煤炭业务减量涨价，吨煤售价弹性凸显。（1）2026Q1-Q2，公司吨煤销售均价分别为551元/吨、646元/吨，同期，山西长治潞城喷吹煤季度均价分别为943元/吨、1078元/吨；（2）2026Q3（按截至2026年8月28日平均值计算），山西长治潞城喷吹煤均价为1293元/吨，较Q2均显著增长；（3）公司2026Q2煤炭产量1274万吨，同比-15.5%，环比-11.0%，煤炭销量1145万吨，同比-14.3%，环比-9.1%；（4）公司2026Q2吨煤成本355元/吨，同比+19.0%，环比-2.3%，产量下滑导致吨煤固定成本提高带来成本略微上涨。
　　公司稳步推进矿井建设，资源储备持续夯实。（1）报告期内，公司上马煤矿取得采矿许可证及不动产权证书（采矿权），完成探转采相关手续，预计建设规模为500万吨/年；（2）公司姚家山煤矿项目获得国家能源局核准，建设规模为300万吨/年；（3）公司成功竞得山西省襄垣县苏村区块煤炭探矿权，资源储备进一步扩充，为长期产能释放提供支持。
　　考虑煤价已明显上涨，我们上调2026-2028年公司EPS至1.18、1.43、1.45元（原2026-2028年预测为1.07、1.35、1.38元），当前正处于煤价右侧上行阶段，参考可比公司2026年平均PE17倍，上调目标价至20.06元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；安监可能导致公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。