事件：2025年10月29日，公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营业收入463.96亿元，同比下降0.03%；归母净利润41.79亿元，同比增长19.49%；扣非归母净利润38.05亿元，同比增长13.29%。单2025年第三季度，公司实现营业收入167.77亿元，同比下降3.70%，环比增长11.40%；
　　归母净利润16.25亿元，同比增长3.12%，环比增长16.79%；扣非归母净利润12.73亿元，同比下降12.19%，环比下降11.94%。2025年前三季度，公司持有的中控技术股份公允价值变动对公司净利润影响为0.38亿元。
　　2025年前三季度公司毛利率、净利率同比均有所改善。2025年前三季度公司毛利率、净利率分别提升至27.51%、12.19%，同比分别提升2.10Pcts、2.25Pcts，公司降本增效等措施稳步推进，公司毛利率、净利率同比均呈现良好的改善趋势。
　　2025年前三季度公司新能源业务保持稳健发展态势。公司在智慧电力能效和新能源产业不断深耕，截至2025年9月30日，公司持有光伏电站装机容量27,510兆瓦，其中户用光伏电站装机容量24,592兆瓦，比去年同期有较大增长；此外，公司集中式光伏电站、小型工商业电站装机容量分别为2,397.75兆瓦、520.21兆瓦。
　　公司积极布局数据中心等高潜力领域，国内外市场稳步推进。国内市场，公司渗透数字基建领域，推进与中国联通B2B平台业务合作，推动三大运营商生态合作提供强劲动能；持续深化与华为的联合研发，1U新产品在通讯高密开关电源柜配套应用，推动数字基建新产品广泛应用与新业务增长。海外市场，亚太区，公司获得淡马锡、华为等数据中心标志性项目；北美区，深耕美国数据中心、墨西哥工业园电气配套业务，实现数据中心等领域标杆项目突破。此外，研发创新方面，公司也积极聚焦数据中心等领域新应用，以新需求驱动技术创新，重点开发电力电子等专业领域新产品。
　　投资建议：
　　我们预计公司2025-2027年营收分别为670.27、715.38、768.87亿元，对应增速分别为3.9%、6.7%、7.5%；归母净利润分别为49.51、57.52、66.47亿元，对应增速分别为27.8%、16.2%、15.6%，以10月31日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为12X、11X、9X，公司是内资低压电器和户用光伏龙头，数据中心等新领域持续推进，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外市场需求不及预期风险，原材料价格大幅波动风险，新领域拓展不及预期风险等。

　　事件：2025年8月27日，公司发布2025年中报。25H1公司实现收入296.19亿元，同比+2.18%；归母净利润25.54亿元，同比+32.90%；扣非归母净利润25.33亿元，同比+32.63%。单25Q2公司收入150.60亿元，同比+15.22%；归母净利润13.91亿元，同比+65.32%、环比+19.59%；扣非归母净利润14.45亿元，同比+64.78%、环比+32.92%。
　　智慧电器产业高质发展，海外多区域数据中心已有突破。25H1公司智慧电器产业实现营收121.04亿元，同比增长3.74%。国内业务，50多家合作伙伴进入“亿元”规模行列。25H1公司“专-精-特-新”产品销售占比15%以上。同时，公司积极拓宽高潜力领域，在风电和储能领域取得显著突破；数字基建领域积极推进与中国联通B2B平台业务合作，推动三大运营商生态合作提供强劲动能，持续深化与华为的联合研发。海外业务，公司巩固欧洲核心市场，全力拓展亚太、西亚非区域市场，培育发展北美、拉美等区域市场：亚太区，获得淡马锡、华为等数据中心标志性项目；北美区，深耕美国数据中心、墨西哥工业园电气配套业务，实现数据中心等领域标杆项目突破。
　　绿色能源业务持续推进，正泰安能利润贡献显著。户用光伏业务，25H1正泰安能实现营收147.98亿元，净利润19.01亿元，新增装机容量超9GW，电站交易规模超3GW，报告期内持有电站装机容量约25GW。国内市场积极推进纵深渠道布局，构筑市场护城河，招募加盟代理商近3500家；海外市场实现德国、法国、波兰、西班牙、意大利等核心市场业务覆盖。此外，公司积极聚焦碳资产价值，绿电月平均交易量超过1000万千瓦时。电站业务，结构持续优化升级。国内市场，主动尝试探索新模式发展；海外市场，继续加快多元化拓展，推动多地业务实现突破。逆变器储能业务，持续深化全球化战略布局。北美市场，成功实现地面电站组串式逆变器和储能系统市场拓展，连续多年保持北美三相组串逆变器出货量第一；欧洲市场，创新性推出全场景光储一体化解决方案，实现多个重点市场光储项目落地。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为670.27、715.38、768.87亿元，对应增速分别为3.9%、6.7%、7.5%；归母净利润分别为49.47、57.36、66.30亿元，对应增速分别为27.7%、15.9%、15.6%，以8月28日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为12X、10X、9X，公司是内资低压电器和户用光伏龙头，数据中心等新领域持续推进，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外市场需求不及预期风险，原材料价格大幅波动风险。

　　事件：公司发布2025年中报，2025H1实现营业收入296.19亿元，同比+2.18%，实现归母净利润25.54亿元，同比+32.9%；2025Q2实现营业收入150.6亿元，同比+15.22%，实现归母净利润13.91亿元，同比+65.32%，环比+19.59%。
　　户用光伏业务净利润高增，持有户用电站装机容量约25GW。
　　2025H1公司专注于户用光伏领域的子公司正泰安能实现营业收入147.98亿元，同比增长15.58%，实现净利润19.01亿元，同比高增49.80%。正泰安能新增装机容量超9GW，电站交易规模超3GW。截至2025H1公司持有光伏电站总装机容量同比增长41.28%至27.84GW，持有户用电站装机容量同比增长43.49%至24.93GW，上半年实现结算电量147.21亿度，实现电费收入48.88亿元，同比增长43.48%。
　　智慧电器产业稳中有增，数据中心领域取得突破。
　　2025H1公司智慧电器产业实现规模与利润“双增长”，实现营业收入121.04亿元，同比增长3.74%。公司在国内业务聚焦新质生产力高潜行业，“专-精-特-新”产品销售占比15%以上，在海外推进“全球区域本土化”战略，巩固欧洲核心市场并全力拓展亚太、西亚非区域市场。公司紧抓全球数据中心加速建设机遇，在亚太区获得淡马锡、华为等数据中心标志性项目，在北美区深耕美国数据中心配套业务并实现标杆项目突破。
　　逆变器及储能设备销售维持高增，持续深化全球战略布局。
　　2025H1公司储能与逆变器销售业务实现营业收入9.17亿元，同比增长31.94%，毛利率同比减少3.27个pct至36.12%。报告期内正泰电源持续深化全球战略布局，在北美市场成功实现地面电站组串式逆变器和储能系统市场拓展，在日本市场稳步推进多个标志性储能项目，在欧洲市场推出全场景光储一体化解决方案并实现多个重点市场光储项目落地。
　　维持“买入”评级：公司户用光伏板块的运营和电站交易盈利能力超出我们预期，我们上调盈利预测，预计公司25-27年实现归母净利润49.08/55.68/61.75亿元（上调8%/上调12%/上调12%），当前股价对应25年PE为11倍。公司户用光伏业务稳中有增，逆变器及储能业务有望贡献新的业绩增量，而低压电器有望受益于全球数据中心加速建设从而迎来新的发展机遇，维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏新增装机量不及预期；电网投资不及预期；海外业务经营风险。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度，公司实现营收463.96亿元，同比下降0.03%，实现归母净利润41.79亿元，同比增长19.49%，实现扣非归母净利润38.05亿元，同比增长13.29%。其中2025年第三季度，公司实现营收167.77亿元，同比下降3.70%，实现归母净利润16.25亿元，同比增长3.12%，实现扣非归母净利润12.73亿元，同比下降12.19%。
　　深耕智慧电力能效和新能源产业，公司新能源业务稳健增长。截至2025年9月30日，公司持有光伏电站装机容量27510MW，同比增加6800MW，其中户用光伏电站装机容量24592MW，同比增加6214MW。公司以“价值场景重构”与“渠道能力建设”为双引擎，户用光伏业务覆盖超过2000个区县，保持国内领先地位。同时公司加快多元化拓展，积极推动海外业务突破，打造新的成长动能。
　　海外业务纵深发力，积极把握数据中心等高成长市场。低压电器领域，公司积极发力海外市场，巩固欧洲核心市场的同时，全力拓展亚太、西亚非区域市场，培育发展北美、拉美等区域市场。在新兴应用领域，公司积极把握数据中心成长机遇，在亚太获得淡马锡、华为等数据中心标志性项目，北美深耕美国数据中心市场，实现标杆项目突破。得益于海外云厂商资本开支的快速增长，北美数据中心低压电器需求快速成长；同时由于芯片功率的不断提升，以及单柜芯片数量的增加，数据中心供电直流化、高压化的发展趋势逐步明确，断路器等设备价值量有望提升，海外数据中心需求预计量价齐升，不断拓宽成长天花板。
　　美国数据中心电力紧张有望带动光储需求，逆变器业务未来可期。正泰电源在北美市场成功实现地面电站组串式逆变器和储能系统市场拓展，连续多年保持北美三相组串逆变器出货量第一。8月美国最大电网运营商PJM互联公司的独立监管机构MonitoringAnalytics发布报告，称PJM当前及在可预见的未来内的供电能力均无法满足大型数据中心的电力需求，数据中心快速增长的电力消耗对美国电网系统构成显著压力，光储系统是重要的备选电源，需求有望受益增长。
　　投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润49.15/57.17/64.57亿元，以2025年11月13日收盘价计算，对应市盈率为14.0/12.0/10.7倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；上游材料价格上涨超预期；公司海外拓展不及预期。

　　正泰电器公布上半年业绩：2025H1收入296.2亿元，同比+2.2%；归母净利25.5亿元，同比+32.9%，扣非净利25.3亿元，同比+32.6%；其中25Q2归母净利13.9亿元，同/环比+65.3%/+19.6%，扣非净利14.5亿元，同/环比+64.8%/+32.9%。公司上半年归母/扣非净利同比高增，主要系国内抢装驱动公司户用光伏业务高景气，净利润同比高增。公司户用光伏业务国内份额领先，低压电器业务积极开拓数据中心领域，逆变器及储能业务贡献新增量，维持“增持”评级。
　　光伏：受益于国内光伏抢装，净利同比高增
　　受益于国内光伏抢装，25H1户用光伏子公司正泰安能实现收入148.0亿元，同比+15.6%，净利润19.0亿元，同比+49.9%，新增装机容量超9GW，电站交易规模超3GW。截至25H1末，公司持有光伏电站装机容量27.8GW，同比+41.3%，其中户用光伏24.9GW，同比+43.5%。
　　低压电器：营收稳步增长，数据中心持续突破
　　25H1公司低压电器收入119.7亿元，同比+4.2%，毛利率29.42%，同比+0.01pct，实现稳健增装。国内业务方面，公司以高能级渠道和专业行业解决方案构建护城河，进一步巩固国内市场龙头地位。海外业务方面，公司推进“全球区域本土化”战略，巩固欧洲核心市场，全力拓展亚太、西亚非区域市场，培育发展北美、拉美等区域市场；其中面向数据中心领域，公司布局配电柜、低压元件等多款产品，已获得淡马锡、华为等数据中心标志性项目，并实现美国数据中心标杆项目突破。
　　逆变器及储能：深化全球化布局，实现多个海外项目落地
　　25H1公司逆变器及储能业务收入9.2亿元，同比+31.9%，毛利率36.1%，同比-3.3pct，盈利能力略有下降主要系美国关税影响。公司深化全球化战略布局，以本土化运营为核心驱动力，细分区域市场市占率领先。在北美市场，实现地面电站组串式逆变器和储能系统市场拓展，连续多年保持北美三相组串逆变器出货量第一；在韩国市场，不断巩固和扩大工商业光伏领域应用，市场占有率连续4年蝉联韩国逆变器市场第一；在日本市场，多个标志性项目进展顺利；在欧洲市场，推出全场景光储一体化解决方案，实现多个重点市场光储项目落地。
　　盈利预测与估值
　　考虑到新能源入市或导致光伏电价下降，我们下调公司电站运营毛利率假设，预计25-27年归母净利为50.29/57.34/63.14亿元（较前值下调8.6%/15.8%/11.6%）。参考可比公司25年Wind一致预期PE12.98x，考虑到公司为户用光伏及低压电器双龙头，数据中心、逆变器及储能等产品布局有望贡献新增长级，给予公司25年12.98xPE，对应目标价30.36元（前值25.6元，对应25年10xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：海外市场需求不及预期风险，原材料价格大幅波动风险，新业务拓展不及预期风险。