事件：2026年4月15日，公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入591.45亿元，同比下降8.33%；归母净利润45.01亿元，同比增长16.19%；扣非归母净利润40.26亿元，同比增长9.44%。单25Q4，公司实现营业收入127.49亿元，同比下降29.60%；归母净利润3.22亿元，同比下降14.44%；扣非归母净利润2.20亿元，同比下降31.05%。单26Q1，公司实现营业收入213.03亿元，同比增长46.33%；归母净利润12.67亿元，同比增长8.92%；扣非归母净利润12.10亿元，同比增长11.27%。
　　智慧电器业务：营收稳健增长，北美已获多个超算中心订单。2025年公司智慧电器产业实现营业收入227.36亿元，同比增长4.76%。1）分销业务，公司推动经销商“亿元俱乐部”规模扩充至50家以上，积极引入优质合作伙伴，加速新领域业务渗透。2）行业业务，精准攻坚新兴场景与赛道，顺利落地华为上板开关&塑壳及电力模块、库柏UL数据中心专供产品、UL储能机型等定制化项目。3）海外业务，欧洲区新增11家专业批发商，突破西班牙、德国、芬兰等新能源行业头部客户；亚太区深化渠道建设与赋能，通用市场同比增长13%，获得淡马锡、华为等数据中心标志性项目；西亚非突破迪拜、阿尔及利亚电力局，阿布扎比能源局业务，成功实现智能终端断路器、中压环网柜等产品在中东电网客户的入网突破；拉美区深耕巴西、哥伦比亚、智利等重点国家的电力与新能源行业业务，实现高速增长；北美区聚焦数据中心领域，以“北美接单—总部设计—越南制造”新范式，获得多个超大型算力中心项目订单。
　　绿色能源业务：轻资产业务已成为重要增量，稳步推进海外业务布局。2025年度，正泰安能实现营业收入287.28亿元，净利润30.40亿元，新增装机容量超14GW，电站交易规模超7GW，报告期末持有电站装机容量约27GW。运维、售电等轻资产业务已成为公司重要业绩增量。截至2025年，安能累计投产户用光伏电站超200万座，户用电站运维规模近60GW。2025年，安能实现电力交易签约量超15亿度，已搭建覆盖全国超20个省份的购售电等综合能源服务网络，主动拥抱新能源全面入市变革。海外业务，正泰安能已布局肯尼亚、德国、法国、波兰、西班牙等国家。截至26Q1，安能在手电站27.8GW，较同期仍有较大增长。
　　投资建议：公司低压电器业务稳增，新能源业务积极转型，我们预计公司2026-2028年营收分别为632.46、676.66、729.63亿元，对应增速分别为6.9%、7.0%、7.8%；归母净利润分别为57.66、70.75、85.29亿元，对应增速分别为28.1%、22.7%、20.6%，以4月15日收盘价为基准，对应2026-2028年PE为13X、10X、9X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动超预期风险，海外市场拓展不及预期风险等。

　　事件：2025年10月29日，公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营业收入463.96亿元，同比下降0.03%；归母净利润41.79亿元，同比增长19.49%；扣非归母净利润38.05亿元，同比增长13.29%。单2025年第三季度，公司实现营业收入167.77亿元，同比下降3.70%，环比增长11.40%；
　　归母净利润16.25亿元，同比增长3.12%，环比增长16.79%；扣非归母净利润12.73亿元，同比下降12.19%，环比下降11.94%。2025年前三季度，公司持有的中控技术股份公允价值变动对公司净利润影响为0.38亿元。
　　2025年前三季度公司毛利率、净利率同比均有所改善。2025年前三季度公司毛利率、净利率分别提升至27.51%、12.19%，同比分别提升2.10Pcts、2.25Pcts，公司降本增效等措施稳步推进，公司毛利率、净利率同比均呈现良好的改善趋势。
　　2025年前三季度公司新能源业务保持稳健发展态势。公司在智慧电力能效和新能源产业不断深耕，截至2025年9月30日，公司持有光伏电站装机容量27,510兆瓦，其中户用光伏电站装机容量24,592兆瓦，比去年同期有较大增长；此外，公司集中式光伏电站、小型工商业电站装机容量分别为2,397.75兆瓦、520.21兆瓦。
　　公司积极布局数据中心等高潜力领域，国内外市场稳步推进。国内市场，公司渗透数字基建领域，推进与中国联通B2B平台业务合作，推动三大运营商生态合作提供强劲动能；持续深化与华为的联合研发，1U新产品在通讯高密开关电源柜配套应用，推动数字基建新产品广泛应用与新业务增长。海外市场，亚太区，公司获得淡马锡、华为等数据中心标志性项目；北美区，深耕美国数据中心、墨西哥工业园电气配套业务，实现数据中心等领域标杆项目突破。此外，研发创新方面，公司也积极聚焦数据中心等领域新应用，以新需求驱动技术创新，重点开发电力电子等专业领域新产品。
　　投资建议：
　　我们预计公司2025-2027年营收分别为670.27、715.38、768.87亿元，对应增速分别为3.9%、6.7%、7.5%；归母净利润分别为49.51、57.52、66.47亿元，对应增速分别为27.8%、16.2%、15.6%，以10月31日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为12X、11X、9X，公司是内资低压电器和户用光伏龙头，数据中心等新领域持续推进，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外市场需求不及预期风险，原材料价格大幅波动风险，新领域拓展不及预期风险等。

　　投资要点：
　　事件：公司公布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营业收入591.45亿元，同比下降8.33%；实现归母净利润45.01亿元，同比增长16.19%。2026年第一季度实现营业收入213.03亿元，同比增长46.33%；实现归母净利润12.67亿元，同比增长8.92%。
　　智慧电器业务：2025年，智慧电器产业全面践行全球区域本土化战略，深化“区域、行业、产品”三位一体营销体系，全链融合拓展“1+5”区域业务，经营质效持续向新向优。以全面预算为牵引，全过程刚性控本降费，全链精细运营逐见成效。报告期内，智慧电器产业实现营业收入227.36亿元，同比增长4.76%。
　　新兴业务布局：公司聚焦新型电力系统、新能源风光储充、数据中心、轨道交通等关键应用场景，以数智融合驱动技术创新，攻坚智能配电与电力电子等核心技术，打造面向未来的新一代创新产品。
　　海外业务：公司抓住电网升级改造、数字基础建设、绿色经济以及高附加值工业发展等机会，纵深推进“全球区域本土化”战略，巩固欧洲核心市场，全力拓展亚太、西亚非区域市场，培育发展北美、拉美等区域市场。北美区聚焦数据中心领域，以“北美接单—总部设计—越南制造”新范式，打破业务壁垒，获得多个超大型算力中心项目订单，为北美区业务发展注入新动力。
　　光伏业务：正泰安能以户用光伏电站建设与运营服务为发展基石，聚焦“综合能源”与“综合服务”两大业务领域，聚力构建数字技术驱动的投资、开发、建设、运营、售电一体化综合能源服务平台。2025年度，正泰安能实现营业收入287.28亿元，净利润30.40亿元，新增装机容量超14GW，电站交易规模超7GW，报告期末持有电站装机容量约27GW。
　　投资建议：公司作为低压电器龙头与户用光伏领军企业，已形成“低压电器+光伏新能源”双轮驱动格局。低压电器业务基本盘稳固，通过有效的价格管理与成本控制，盈利韧性凸显，数据中心与海外业务成为重要增长点。我们预计公司2026-2028年有望实现EPS为2.45/2.89/3.40元，对应4月24日收盘价的PE分别为13.2/11.2/9.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；行业政策变化；下游需求不及预期；海外贸易政策变动。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度，公司实现营收463.96亿元，同比下降0.03%，实现归母净利润41.79亿元，同比增长19.49%，实现扣非归母净利润38.05亿元，同比增长13.29%。其中2025年第三季度，公司实现营收167.77亿元，同比下降3.70%，实现归母净利润16.25亿元，同比增长3.12%，实现扣非归母净利润12.73亿元，同比下降12.19%。
　　深耕智慧电力能效和新能源产业，公司新能源业务稳健增长。截至2025年9月30日，公司持有光伏电站装机容量27510MW，同比增加6800MW，其中户用光伏电站装机容量24592MW，同比增加6214MW。公司以“价值场景重构”与“渠道能力建设”为双引擎，户用光伏业务覆盖超过2000个区县，保持国内领先地位。同时公司加快多元化拓展，积极推动海外业务突破，打造新的成长动能。
　　海外业务纵深发力，积极把握数据中心等高成长市场。低压电器领域，公司积极发力海外市场，巩固欧洲核心市场的同时，全力拓展亚太、西亚非区域市场，培育发展北美、拉美等区域市场。在新兴应用领域，公司积极把握数据中心成长机遇，在亚太获得淡马锡、华为等数据中心标志性项目，北美深耕美国数据中心市场，实现标杆项目突破。得益于海外云厂商资本开支的快速增长，北美数据中心低压电器需求快速成长；同时由于芯片功率的不断提升，以及单柜芯片数量的增加，数据中心供电直流化、高压化的发展趋势逐步明确，断路器等设备价值量有望提升，海外数据中心需求预计量价齐升，不断拓宽成长天花板。
　　美国数据中心电力紧张有望带动光储需求，逆变器业务未来可期。正泰电源在北美市场成功实现地面电站组串式逆变器和储能系统市场拓展，连续多年保持北美三相组串逆变器出货量第一。8月美国最大电网运营商PJM互联公司的独立监管机构MonitoringAnalytics发布报告，称PJM当前及在可预见的未来内的供电能力均无法满足大型数据中心的电力需求，数据中心快速增长的电力消耗对美国电网系统构成显著压力，光储系统是重要的备选电源，需求有望受益增长。
　　投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润49.15/57.17/64.57亿元，以2025年11月13日收盘价计算，对应市盈率为14.0/12.0/10.7倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；上游材料价格上涨超预期；公司海外拓展不及预期。