公司发布26年Q1财报，实现归母净利润201亿元
　　2026Q1，公司实现营业收入985亿元，同比增长25%，归母净利润201亿元，同比增长98%，经营活动产生的现金流量净额278亿元，同比增长122%，季度业绩再创历史新高。
　　产量：黄金释放增量，碳酸锂有望成为核心增长引擎
　　产量情况：金板块，实现矿产金23.5吨，同比增加23%，紫金黄金国际旗下2025年新并购的加纳阿基姆金矿以及哈萨克斯坦瑞果多金矿开始逐步贡献增量。铜板块，实现矿产铜26万吨，扣除卡莫阿-卡库拉铜矿减产影响，其余矿山均按照全年计划产量有序推进，巨龙铜矿二期自2026年1月下旬投产以来产能持续爬坡，一季度矿产铜6万吨。锂板块，实现当量碳酸锂产量1.6万吨，3Q盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿及湘源硬岩锂矿项目投产后产能稳步爬坡，马诺诺锂矿东北部项目建设稳步推进，目前采、选（重介）主流程已全面贯通，预计2026年6月建成投产；公司预计2026年当量碳酸锂产量12万吨，并规划至2028年提升至27-32万吨，届时将成为全球最大的锂矿生产商之一；依托能源转型浪潮和锂价上行态势，锂板块将成为公司利润新的核心增长引擎。
　　成本：成本控制良好
　　公司矿产品单位销售成本环比25Q4略有下降：26Q1年金精矿成本为193.08元/g，环比25Q4的204.76元/g下降明显；26Q1年铜精矿成本为23780元/吨，环比25Q4的25049元/吨有所下降；26Q1碳酸锂单吨成本为39123元/吨，环比25Q4的45496元/吨下降显著。
　　28年规划打开增长空间
　　公司对2026/2028年主要产品产量规划如下：2026年矿产金105吨、矿产铜120万吨、当量碳酸锂12万吨。2028年矿产金130-140吨、矿产铜150-160万吨、当量碳酸锂27-32万吨，打开远期增长空间。
　　盈利预测
　　我们预计2026-2028年，随着铜金价格中枢稳健上移，公司铜金锂产销量稳中有升，预计归母净利润为889/929/1072亿元，YOY为71.63%/4.59%/15.36%，对应PE为10.27/9.82/8.51。综上，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　金铜价格超预期下跌。

　　事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年，公司实现营业收入3490.79亿元，同比增长14.96%；实现归母净利润517.77亿元，同比增长61.55%，实现扣非归母净利润507.24亿元，同比增长60.05%。2026Q1，公司实现营业收入为984.98亿元，同比增长24.79%；实现归母净利润200.79亿元，同比增长97.50%；实现扣非净利润184.59亿元，同比增长86.81%。
　　2025年铜金产量稳步增长盈利水平优异，锂业务步入规模化量产阶段。矿产铜矿产金产量分别为108.51万吨/89.54吨，同比提升1.56/22.77%，毛利占集团毛利的34.39/40.89%，碳酸锂实现当量产量2.55万吨，开始实现规模化量产。金：2025年国内现货金均价794元/克，同比提升42.9%。矿产金生产量82.74吨，销售量83.16吨，同比提升21.19/22.68%。矿产金锭、金精矿的售价为810.17/730.98元/克，同比提升51.53/44.95%；单位销售成本为333.87/190.83元/克，同比提升16.26/20.66%；毛利率为58.79/73.89%，分别提升12.63/5.25pp。铜：国内现货铜均价81141元/吨，同比提升8.2%。矿产铜生产量87.82万吨，销售量88.49万吨，同比提升4.85/7.35%。矿产铜精矿、电积铜、电解铜的售价为6.36/6.97/7.14万元/吨，同比提升12.91/10.26/8.39%；单位销售成本为2.24/3.29/3.64万元/吨，同比提升16.84/1.01/2.10%；毛利率为64.85/52.73/49.01%，同比-1.18/4.33/3.15pp。
　　2026年一季度，铜量略降金锂高增，盈利持续优化。2026年Q1，矿产铜矿产金产量分别为25.92万吨/23.50吨，同比-9.86/23.25%，环比1.56/-4.48%；碳酸锂实现当量产量1.62万吨，同比增长1079.43%，环比增长22.45%。2026Q1，矿山产金锭销量13.30吨，同比增长35.39%，毛利率同比提升16.69pp至69.6%；矿山产金精矿8.86吨，同比增长7.83%，毛利率同比提升9.84pp至80.89%；矿山产铜精矿17.04万吨，同比增长2.69%，毛利率同比提升5.79pp至70.84%；矿山产电积铜2.40万吨，同比减少2.68%，毛利率同比提升5.28pp至61.61%；矿山产电解铜2.84万吨，同比减少3.00%，毛利率同比提升10.79pp至56.20%；当量碳酸锂的销量为1.33万吨，毛利率为61.44%。
　　全球布局，未来产能清晰，成长确定。2026年计划矿产金105吨、矿产铜120万吨、当量碳酸锂12万吨，增量均来自已落地项目，矿产金增量来自阿基姆金矿、瑞果多金矿等已并购在产矿，矿产铜增量主要来自巨龙铜矿二期、卡莫阿铜矿，碳酸锂增量来自3Q盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿、湘源硬岩锂矿等项目，成长确定性极强。2028年规划矿产金130-140吨、矿产铜产量150-160万吨、当量碳酸锂产量27-32万吨，铜、金产量有望进入全球前3位。
　　现金流强，回报亮眼。2025年公司经营活动现金流净额达754.30亿元，同比增长54.38%，在持续大额资本开支及产业并购的背景下，依旧保持强劲内生造血能力。2025年全年现金分红159.5亿元，股利支付率31%；同时公司明确分红规划，承诺2026-2028年，在满足分红条件基础上，三年累计现金分红总额原则上不低于同期累计可供分配利润的35%，分红比例稳步提升，分红确定性进一步增强。
　　投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为4743.17/5196.92/5684.90亿元，同比增长35.88%/9.57%/9.39%；归母净利润为860.14/1016.29/1169.39亿元，同比增长66.12%/18.15%/15.06%；对应PE分别为10.37/8.78/7.63倍。公司未来新矿投产与产能扩张仍有充足空间，盈利中枢稳步上移，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期；行业竞争加剧；金属价格不及预期；项目建设进度不及预期。

　　事件：2026年Q1公司实现收入985.0亿元，同比+24.8%，环比+3.8%；归母净利润200.8亿元，同比+97.5%，环比+44.3%；扣非净利润184.6亿元，同比+86.8%，环比+11.2%。
　　矿产金产量高增，碳酸锂快速增长。2026Q1公司矿产金产量为23.5吨，同比+23.2%，环比-4.5%，2025年新并购的加纳阿基姆金矿以及哈萨克斯坦瑞果多金矿开始逐步贡献增量。2026Q1公司矿产铜产量为25.9万吨，同比-9.9%，环比+1.6%，卡莫阿-卡库拉铜矿阶段性减产影响产量，巨龙铜矿二期自2026年1月下旬投产以来产能持续爬坡，一季度巨龙铜矿产铜6万吨。2026Q1公司碳酸锂产量为1.6万吨，环比增长22.4%，3Q盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿及湘源硬岩锂矿项目投产后产能稳步爬坡。
　　矿产金、矿产铜收入高增，矿产金毛利占比过半。分矿产品业务来看，2026Q1公司矿产金/矿产铜收入分别为234.3/186.3亿元，同比+102.5%/+36.6%，环比+10.1%/+13.5%；碳酸锂收入13.5亿元，环比+38.9%。从毛利来看，2026Q1公司矿产金/矿产铜毛利分别占矿产品毛利的53%/39%，矿产金毛利占比过半。
　　矿产金、矿产铜毛利率提升，单位成本环比下降。（1）毛利率：2026Q1公司矿产金/矿产铜毛利率分别为73.9%/67.7%，同比+13.1pct/+6.6pct，环比+5.5pct/+5.8pct；碳酸锂毛利率为61.4%，环比+36.8pct。（2）销售价格：2026Q1公司矿产金/矿产铜销售价格分别为1057.7元/克、8.4万元/吨，同比+64.9%/+34.8%，环比+13.9%/+13.9%；碳酸锂销售价格为10.1万元/吨，环比+68.2%。（3）单位销售成本：2026Q1公司矿产金/矿产铜单位销售成本分别为275.9元/克、2.7万元/吨，同比+9.9%/+11.9%，环比-5.8%/-3.4%；碳酸锂单位销售成本为3.9万元/吨，环比-14.0%。
　　盈利能力强劲，财务结构持续优化。2026Q1公司毛利率/净利率为36.3%/25.5%，同比分别+13.4pct/+9.8pct，环比分别+1.1pct/+6.5pct；2026Q1公司ROE为10.0%，同比+3.1pct，盈利能力提升显著。2026Q1公司期间费用率为4.5%，同比+0.4pct，环比-1.2pct，期间费用率维持较低水平。截至2026Q1，公司资产负债率为51.4%，同比-3.5pct，财务杠杆率持续下降。
　　投资建议：我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为801/1012/1275亿元（前值681/846/1107亿元）。我们认为公司作为全球矿业龙头企业，全球化布局能力突出、成长确定性强、成本管控能力优异，公司金、银、铜、锂产量持续提升，公司有望充分受益于行业高景气度，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期；供给超预期释放；美联储紧缩超预期

　　公司发布2026年一季度报告。2026年一季度实现营业收入985亿，同比增长24.8%，环比增长3.8%；归母净利润201亿，同比增长97.5%，环比增长44.3%；扣非归母净利润185亿，同比增长86.8%，环比增长11.2%。
　　矿产金：阿基姆金矿以及哈萨克斯坦瑞果多金矿开始逐步贡献增量。
　　产销量：2026年一季度实现产量23.5吨，环比下滑4.5%，同比增长23%；销量22.2吨，环比下滑3.3%，同比增长23%。新并购的加纳阿基姆金矿以及哈萨克斯坦瑞果多金矿开始逐步贡献增量。
　　售价&成本：2026年一季度成本276元/克，同比增长9.9%，环比下滑5.9%。2026年一季度售价1,058元/克，同比增长64.9%，环比增长13.9%。
　　业绩：2026年一季实现营业收入234.3亿，同比增长102.5%，环比增长10.1%。2026年一季实现毛利173.2亿，同比增长146.0%，环比增长18.9%。毛利率73.9%，同比增长13.1Pct，环比增长5.5Pct。毛利占比48.4%，同比增长9.4Pct，环比增长4.8Pct。
　　矿产铜：卡莫阿-卡库拉减产影响下产量同比下滑，环比小幅增长。
　　产销量：2026年一季产量25.9万吨，环比增长1.6%，同比下滑10%（主要受卡莫阿减产影响）；销量22.3万吨，环比下滑0.3%，同比增长1.3%。
　　售价&成本：2026年一季度成本2.70万元/吨，同比增长11.9%，环比下滑3.4%。2026年一季度售价8.36万元/吨，同比增长34.8%，环比增长13.9%。
　　业绩：2026年一季度实现营业收入186.3亿，同比增长36.6%，环比增长13.5%。2026年一季度实现毛利126.2亿，同比增长51.4%，环比增长24.1%。毛利率67.7%，同比增长6.6Pct，环比增长5.8Pct。毛利占比35.3%，同比下滑10.9Pct，环比增长4.8Pct。
　　锂板块：加速成为公司的第三增长极。实现当量碳酸锂产量1.6万吨，销量1.3万吨；单价10.1万元/吨，成本3.9万元/吨；预计2026年当量碳酸锂产量12万吨，并规划至2028年提升至27-32万吨。
　　投资建议：考虑2026年铜平均价格大幅上涨，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为4183/4811/5532亿元，归母净利润分别为827/951/1096亿元，对应PE分别为11.0/9.6/8.3倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。

　　事件：2026年4月21日，公司发布2026年一季报。2026Q1公司实现营业收入984.98亿元，同比增长24.79%，环比增长3.81%，归母净利润200.79亿元，同比增长97.50%，环比增长44.31%，实现扣非归母净利润184.59亿元，同比增长86.81%，环比增长11.22%。业绩符合我们预期。
　　2026Q1归母净利润环比增长61.66亿元，主要的环比增利项是毛利环比增长23.73亿元，得益于铜金价格环比上涨。其他/投资收益环比增利6.70亿元，公允价值变动环比增长28.99亿元，投资收益和公允价值变动环比增利主要或由于金融资产投资收益增加。减利项主要是少数股东损益环比减利8.79亿元。销量：2026Q1公司矿产金23.5吨（同比+23.2%，环比-4.5%）；矿产铜（不含卡莫阿）约22.3万吨（同比+1.3%），卡莫阿受25年矿山事故影响Q1产量仅为2.7万吨（归属于紫金的权益量），同比减少2.2万吨；矿产银约104吨（同环比基本持平），当量碳酸锂1.6万吨（2025年Q1为1376吨，同比大幅增长）。产销量基本持平。价格：2026Q1公司矿产铜金银售价分别为8.36万元/吨、1058元/克和15.33元/克，分别同比增长34.8%、64.9%和178.7%，分别环比增长13.9%、13.9%和60.9%。成本：2026Q1公司矿产铜金单位成本分别为2.70万元/吨和276元/克，分别同比增长11.9%和9.9%，环比下降3.4%和5.9%。由于金属价格上涨，品位下滑等多方面因素影响，公司铜金成本同比上涨仍较为明显，但成本环比上涨的势头得到遏制。值得注意的是，公司首次披露碳酸锂单位生产成本仅为3.9万元/吨，后续随着产能爬坡，成本或仍有进一步下行空间。从板块占比来看，公司总毛利环比增长主要得益于金/铜毛利环比增长27.5/24.5亿元，部分被其他业务毛利环比下降31亿抵消。其中金/铜毛利占比分别为48.4%和35.3%。
　　核心看点：铜金发力攀高峰，锂业初成建新功。铜板块，塞尔维亚、刚果金、西藏三大世界级铜矿业集群2026-2030年均将持续贡献增量；金板块，控股赤峰黄金，旗下上市金企业再落一子。多项目齐头并进，黄金产量持续增长。碳酸锂开始放量，成本管控优异。公司计划2028年矿产金产量达到130-140吨，矿产铜150-160万吨，矿产银600-700吨，矿产锌/铅40-45万吨，当量碳酸锂27-32万吨，矿产钼2.5-3.5万吨。
　　投资建议：考虑到公司铜金量价齐升，碳酸锂开始贡献盈利，同时也考虑到卡莫阿产量指引下修，综合影响下我们预计2026-2028年公司将实现归母净利829亿元、945亿元、1042亿元，对应4月22日收盘价的PE为11x、10x和9x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：项目进度不及预期，铜金锂等金属价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。

　　事件：
　　公司发布2026年一季报，公司2026年一季度实现营业收入984.98亿元，同比增长24.79%；归母净利润200.79亿元，同比增长97.50%；扣非后归母净利184.59亿元，同比增长86.81%。
　　点评：
　　一季度金、锂板块逐步放量带动业绩增长
　　金板块：生产矿产金23.50吨，同比增加23.25%，紫金黄金国际在2025年并购的加纳阿基姆金矿以及哈萨克斯坦瑞果多金矿开始逐步贡献增量。铜板块：生产矿产铜25.92万吨，同比下降9.86%，主要受卡莫阿-卡库拉铜矿减产影响，其余矿山均按照全年计划产量有序推进，巨龙铜矿二期自2026年1月下旬投产以来产能持续爬坡，一季度生产矿产铜6万吨。锂板块：生产当量碳酸锂1.62万吨，同比增长1079.43%，3Q盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿及湘源硬岩锂矿项目投产后产能稳步爬坡，马诺诺锂矿东北部项目建设稳步推进，目前采、选重介）主流程已全面贯通，预计2026年6月建成投产；公司预计2026年当量碳酸锂产量12万吨，并规划至2028年提升至27-32万吨，锂板块将成为公司利润新的增长引擎。
　　主要产品盈利能力环比改善，其中碳酸锂改善最明显
　　2026年Q1主要产品单价较2025年Q4均环比增长，带动公司盈利能力环比改善，其中碳酸锂毛利率改善最明显。2026年Q1公司销售毛利率、销售净利率分别为36.33%/25.55%，环比2025年Q4分别增加1.12/增加6.45pct.。2026年Q1相较2025年Q4，金锭、金精矿、铜精矿、电积铜、电解铜、当量碳酸锂单价分别环比增长13.44%/增长15.65%/增长13.83%/增长16.17%/增长13.08%/增长68.16%；毛利率分别环比增加5.32/增加4.32/增加5.81/增加8.59/增加2.61/增加36.85pct.。
　　盈利预测与评级
　　我们认为技术创新、高效管理、逆周期并购、低成本勘查和低生产成本是公司五大核心竞争力，将助力公司未来发展。中性情景下，我们预计公司2026/2027/2028年归母净利分别为812.63/937.40/1,062.74亿元，对应EPS分别为3.06/3.53/4.00元/股；对应2026年PE为11.26X，低于可比公司的均值，维持公司的“增持”评级。
　　风险提示
　　地缘政治风险：全球秩序稳定性下降，经济下行风险加大，地缘政治紧张加剧，部分国家或地区短期陷入社会秩序恶化等不确定性增加，政策变化可能对部分海外项目经营产生不利影响。
　　金属价格波动风险：黄金、铜等金属价格受供求关系、金融货币政策、全球低碳转型等多重复杂因素制约，若波动较大将对公司经营产生影响。
　　社区及社会关系风险：海外项目面临寻求共识与尊重差异的双重挑战，文化、信仰、制度、语言等的差异可能导致误解与冲突，影响社区及社会关系构建。
　　项目不及预期风险：新项目推进慢于预期导致实际产量小于预期，或对公司营业收入造成一定影响。

　　事项：
　　紫金矿业发布2025年度报告，全年实现营业收入3490.79亿元，同比增长14.96%；归母净利润517.77亿元，同比增长61.55%；扣非净利润507.24亿元，同比增长60.05%。其中第四季度，公司实现营业收入948.8亿元，同比增长29.54%，环比增长9.7%，归母净利润139.14亿元，同比增长80.86%，环比下降4.52%，扣非归母净利润165.97亿元，同比增长108.89%，环比增长32.75%。
　　评论：
　　量价齐升驱动业绩创历史新高，盈利质量持续优化。2025年，国内金、铜均价分别为796元/克、8.1万元/吨，分别同比+43%、+8%。2025年受益金属价格上涨，公司全年矿产品毛利率达61.56%，同比提升3.59个百分点，综合毛利率27.73%，同比提升7.36个百分点，实现归母净利润517.77亿元，同比增长61.55%，其中公允价值变动损益29.4亿元，同比+210%，主要来自交易性权益工具投资产生公允价值变动收益增加，投资收益59.8亿元，同比+48.7%，主要来自联合营公司盈利能力提升。其中第四季度，公司实现营业收入948.8亿元，同比增长29.54%，环比增长9.7%，归母净利润139.14亿元，同比增长80.86%，环比下降4.52%。
　　公司主要产品产量稳步增长。2025年，公司矿产金产量89.54吨，同比增长22.77%，占全国总产量23%，黄金产量位居上市矿企中国领先、全球前五，近5年矿产金产量年复合增长达17%；矿产铜产量108.51万吨，同比增长1.56%，连续三年成为亚洲唯一矿产铜产量超百万吨企业；公司产当量碳酸锂2.55万吨，矿产锌（铅）40万吨，矿产银439吨。从核心矿山看，全年招金矿业权益金产量3.5吨，同比+8.8%，西藏巨龙铜业权益铜产量10.78万吨，同比+29%，卡莫阿权益铜产量17.26万吨，同比-11%，塞尔维亚紫金矿业权益铜产量17.27万吨，同比+1.2%，紫金锌业权益锌+铅产量15.55万吨，同比-6.1%，拉果措碳酸锂权益产量0.7万吨，3Q盐湖碳酸锂权益量0.58万吨。2026年公司产量指引方面，公司金铜锂齐头并进，计划矿产金105吨（同比+16.7%）、矿产铜120万吨（同比+10.1%）、当量碳酸锂12万吨（同比+370%）、矿产银520吨（同比+18.5%）。根据公司发布的2026-2028年产量规划，预计到2028年，公司矿产金130-140吨（较2025年增长45%-56%）、矿产铜150-160万吨（增长38%-47%）、当量碳酸锂27-32万吨（增长10倍以上）、矿产钼2.5-3.5万吨，公司未来增长动能强劲。
　　公司重视股东回报，分红规模稳步提高。2025年，公司拟实施2025年度分红101亿元，结合此前已完成的2025年中期分红58.5亿元，分红规模将达159.5亿元；公司近5年现金分红总额将达431.4亿元，占上市以来分红总额的近61%，年均增速超过41%。此外，公司注重优质资产版图扩张，2025年成功收购藏格矿业控制权，完成紫金黄金国际分拆上市，“紫金系”资本版图价值凸显，公司战略参股13家上市公司，累计实现账面浮盈及分红收益361亿元，整体投资收益率高达267%。
　　投资建议：考虑金铜价格上涨，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为832.6亿元、941.0亿元、1070.0亿元（26-27年前值为488.0亿元、552.2亿元），分别同比增长60.8%、13.0%、13.7%。参考可比公司估值情况，我们给予公司2026年14倍PE，对应目标价为43.84元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外项目属地风险；中国经济复苏不及预期；海外出现经济衰退；成本控制不及预期；金属价格大幅波动。

　　事件：
　　公司发布2025年年报，公司2025年实现营业收入3,490.79亿元，同比增长14.96%；归母净利润517.77亿元，同比增长61.55%；扣非后归母净利507.24亿元，同比增长60.05%。
　　点评：
　　非经常性损益影响公司2025年Q4盈利
　　2025年第四季度，公司营收环比增长9.70%，归母净利环比减少4.52%，销售毛利率环比增加7.98pct.，销售净利率环比减少0.62pct.。主要原因是：Q4管理费用环比大幅增长60.17%，投资收益环比减少25.57亿元，公允价值变动收益环比减少18.51亿元。
　　矿山产量同比增长，成本上升幅度可控
　　产量：2025年公司矿产铜109万吨、矿产金90吨，同比分别增长2万吨/增长17吨。价格：2025年公司矿产金锭、金精矿单价不含税）分别同比增长51.53%/增长44.95%，矿产铜精矿、电积铜、电解铜单价不含税）分别同比增长12.91%/增长10.26%/增长8.39%。成本：2025年公司矿产金锭、金精矿单位销售成本分别同比增长16.26%/增长20.66%，矿产铜精矿、电积铜、电解铜单位销售成本分别同比增长增长16.84%/增长1.01%/增长2.1%。成本上升主要原因：1）部分矿山品位下降、运距增加及部分露天矿山剥采比上升；2）员工薪酬福利水平提升；3）金价大幅上涨，以金价为基准计算的权益金同步大幅提升；4）新并购企业过渡期成本高。
　　公司产能增长可期，有望贡献业绩增量
　　根据公司公告，公司计划2026年生产矿产金105吨、矿产铜120万吨、当量碳酸锂12万吨。公司新建产能项目有望贡献增量：1）黄金：阿基姆金矿就新增300万吨/年处理量技改工程进行论证研究；瑞果多金矿就新增1,000万吨/年处理量技改工程进行论证研究；罗斯贝尔金矿将实施新增500万吨/年处理量的技改扩建；奥罗拉金矿地采工程一期达产后年产金有望提升至6.0吨。2）铜：丘卡卢-佩吉铜金矿下部矿带及博尔铜矿正加快推进年产铜45万吨技改扩建工程；卡莫阿铜矿项目正加紧推进卡库拉矿段东区的排水及复产工作；巨龙铜矿二期改扩建工程于2026年1月建成投产，三期工程推进规划；朱诺铜矿年产铜7.6万吨项目计划于2026年底建成投产；雄村铜矿年产铜4.6万吨项目预计2028年6月建成投产。3）锂：3Q盐湖二期4万吨/年碳酸锂项目建设正有序推进；马诺诺锂矿东北部一期500万吨/年采选项目冶炼厂预计于2026年底建成投产；拉果措盐湖二期4万吨/年当量碳酸锂项目正加紧规划；湘源硬岩锂矿500万吨/年采选项目及配套电池级碳酸锂冶炼厂于2025年底建成投产，2026年计划生产当量碳酸锂3万吨。
　　盈利预测与评级
　　我们认为技术创新、高效管理、逆周期并购、低成本勘查和低生产成本是公司五大核心竞争力，将助力公司未来发展。中性情景下，考虑到铜和黄金价格上涨幅度以及公司未来产能目标，我们上调公司2026/2027年归母净利预测分别至812.63/937.47亿元，新增2028年归母净利预测为1,062.81亿元，对应EPS分别为3.06/3.53/4.00元/股；对应2026年PE为10.54X，低于可比公司的均值，维持公司的“增持”评级。
　　风险提示
　　地缘政治风险：全球秩序稳定性下降，经济下行风险加大，地缘政治紧张加剧，部分国家或地区短期陷入社会秩序恶化等不确定性增加，政策变化可能对部分海外项目经营产生不利影响。
　　金属价格波动风险：黄金、铜等金属价格受供求关系、金融货币政策、全球低碳转型等多重复杂因素制约，若波动较大将对公司经营产生影响。
　　社区及社会关系风险：海外项目面临寻求共识与尊重差异的双重挑战，文化、信仰、制度、语言等的差异可能导致误解与冲突，影响社区及社会关系构建。
　　项目不及预期风险：新项目推进慢于预期导致实际产量小于预期，或对公司营业收入造成一定影响。

　　事件：
　　3月21日，公司发布2025年报：2025年，公司实现营业收入3490.79亿元，同比增长14.96%，实现归母净利润517.77亿元，同比增长61.55%。
　　观点：
　　铜、金价格续创新高，主要矿产品量价齐升推动业绩高增。2025年，核心金属价格高位运行、屡创新高，公司产能稳步释放，实现业绩跨越式增长。2025年，受益于全球宽松周期延续、政策博弈加剧资源品稀缺属性，年内金、铜均价分别同比上涨44%和8.7%；同期，公司阿基姆金矿（加纳）、瑞果多金矿（哈萨克斯坦）及西藏巨龙铜矿二期等重磅项目并购与扩建达产，加速资源优势向现金流转化。公司实现矿产金产量90吨，矿产铜109万吨，当量碳酸锂2.55万吨，实现锂板块从零到一的重大突破。全年营业收入3490.79亿元（+14.96%），归母净利润517.77亿元（+61.55%），经营性净现金流达754亿元（+54%）。公司综合毛利率提升至27.73%（+7.36pct）；若剔除冶炼加工，矿产品毛利率高达61.56%。同时，资产负债率降至51.56%（-3.63pct），资本结构进一步优化。
　　金属牛市有望持续，公司聚焦价值转型。展望2026年，黄金在全球宏观格局变动下配置价值依然凸显；能源转型与AI算力需求支撑铜需求刚性，铜价有望中枢向上；锂2026年预计仍处于供应出清的低位震荡期，公司将聚焦“控本上产”，待周期拐点确认。在受益于有色金属大牛市的同时，公司推动从资源红利向价值引领转型，成为全球矿业龙头。2026年3月，公司宣布拟斥资182.58亿元取得赤峰黄金（600988.SH）控制权。通过控股赤峰黄金，公司意在深度整合境内外优质上市矿业资源，利用差异化上市平台精准对接全球标的。收购完成后，紫金将进一步补强黄金板块，向全球一流矿业龙头稳步迈进。
　　盈利预测及投资评级：公司主要矿产金属产量稳步提升，且持续收购优质资产，矿产金属产量有望进一步提升。金属价格方面，公司研判黄金配置价值仍在，铜中枢有望向上，锂周期拐点有望确认。在此基础上，我们上调公司2026-2027年盈利预测（原归母净利润预测值491.68/567.77亿元），预计公司2026-2028年分别实现归母净利润754.08/862.93/975.04亿元，对应PE分别为10.8/9.4/8.3倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：地缘冲突升级；收购资产事项存在不确定性；矿产铜增长不及预期；主要矿产所在国政治、经济局势不稳定；全球宏观经济复苏不及预期；数据引用风险。