一季报业绩：2025Q1公司实现营业收入789.3亿元，同比+5.55%，环比+7.76%，归母净利润101.7亿元，同比+62.39%，环比+32.15%，增长明显，主要受益于铜金量价齐升，业绩符合预期。
　　金、铜量价齐升，利润同环比大幅增长
　　量：矿产金/矿产铜/矿产锌/矿产银产量分别为19.1吨/28.8万吨/8.8万吨/104.2吨，环比24Q4+0.4吨/+0.9万吨/-0.9万吨/-0.5吨；销量分别为18.0吨/22.0万吨/9.0万吨/105.2吨，环比24Q4+1.2吨/+1.5万吨/+0.1万吨/+1.7吨。产销量符合预期，金/铜产量完成全年目标22.5%/25%，单季度产金创历史新高。
　　成本&毛利：矿产金单位销售成本环比+6.8%上升较为明显，主要系品位下降等因素；矿产铜单位销售成本环比微增。叠加铜金销售价格环增，铜金毛利环比增长约25亿。1）金：Q1矿产金平均成本251元/克，环比+6.8%，其中金锭/金精矿销售成本分别为312/179元/克，环比+7.7%/+6.8%，叠加矿产金均价环比+12.0%，矿产金实现毛利70.4亿，环比+13.4亿。矿产金单位成本有所上升，系品位下降、运距增加及部分露天矿山剥采比上升所致。2）铜：Q1矿产铜平均成本24107元/吨，环比+0.4%，其中铜精矿/电积铜/电解铜销售成本分别为21032/29752/36784元/吨，环比+3.4%/-7.8%/+3.3%，叠加矿产铜均价环比+5.1%，矿产铜实现毛利83.4亿，环比+11.6亿。
　　费用&非经常性损益：比较明显的费用变化是：1）管理费用环比下降4.2亿至21.7亿（每年Q4偏高）；2）财务费用环比上升7.8亿，主要系24Q4财务费用为负，实际上Q1财务费用5.6亿并不高，处于单季度较低水平。资产+信用减值损失去年Q4计提7.53亿，Q1计提0.45亿，也是环比增利项。
　　加纳金矿完成交割，25铜金重大项目加速释放产能
　　公司已于4月16日完成对加纳Akyem金矿收购，23年加纳金矿实现销售收入5.74亿美元，净利润1.28亿美元，矿山及选厂运行稳定，设备状态良好，伴随金价中枢抬升，可利用资源大幅增长。25年铜金重大项目持续推进，刚果（金）卡莫阿铜矿三期达产后，年产铜将提升至60万吨，配套50万吨/年铜冶炼厂将建成并形成新的利润增长点；萨瓦亚尔顿金矿露采240万吨/年采选和5吨/年黄金冶炼项目正在推进产能爬坡，达产后年产金约3.3吨。公司2025年产量目标，矿产铜达115万吨、矿产金85吨有望顺利完成。
　　盈利预测：金价中枢上行趋势下，公司黄金板块业绩有望持续上行，压舱石属性凸显。预计25-27年实现归母净利润409.5/453.5/510.2亿元，对应最新收盘价PE11.6/10.4/9.3x，维持“买入”评级。
　　风险提示：主要产品价格波动风险；地缘政治及政策风险；汇率风险；安全环保及自然灾害风险；测算具有主观性。

　　事件：2025年4月17日，公司发布公告，公司通过境外全资子公司收购纽蒙特旗下加纳Akyem金矿100%权益，本次收购已于北京时间2025年4月16日完成交割。
　　Akyem金矿为加纳最大金矿之一，目前运行稳定。Akyem金矿是加纳最大金矿之一，位于世界主要黄金成矿带上，矿体厚大且矿化连续性好，于2013年10月开始商业化生产。项目目前为露天开采，矿山及选厂运行稳定，设备状态良好，采用常规炭浸工艺，选厂设计处理能力850万吨/年。2021-2024年黄金产量分别为11.9/13.1/9.2/6.4吨。2023年度实现销售收入5.74亿美元，净利润1.28亿美元。
　　随着金价持续上行，该项目资源量、储量具有持续挖掘潜力。根据纽蒙特公告，截至2023年12月31日，Akyem金矿保有黄金资源量（不含储量）54.4吨（基于金价1600美元/盎司），平均平均品位3.36克/吨；储量34.6吨（基于金价1400美元/盎司），平均品位1.35克/吨;另有83吨地采资源储备；当前Comex金价已突破3000美元/盎司，公司有望通过采选技术重新评估，该项目资源量、储量具有持续挖掘潜力。
　　资源量、储量持续增加，为长远发展打下坚实基础。至2024年年末，公司金矿权益储量/权益资源量分别为1280.7/3483.7吨，同比分别为+11.5%/+16.2%。公司实施大型、超大型矿产“逆周期”并购和自主地质勘探增储，高度重视既有矿床的经济技术重新评价，主营矿种资源量、储量持续增长，可持续发展基础持续培厚，单位勘查成本显著低于全球行业平均水平，为长远发展打下坚实基础。
　　投资建议：我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为390/430/467亿元，我们认为公司作为全球矿业龙头企业，全球化能力突出、成长确定性强、成本控制能力优异；公司铜、金产量稳步提升奠定发展基石，同时黄金在地缘动荡中扮演中流砥柱角色，价值愈发突显，公司有望充分受益于行业高景气度，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期；供给超预期释放；美联储紧缩超预期

　　紫金矿业发布2025年一季度报告，归母净利同比增长58.17%
　　公司发布2025年第一季度报告，2025Q1实现营业收入789.28亿元，同比增长5.55%，环比提升7.76%，实现归母净利润101.67亿元，同比增长62.39%，环比增长32.16%，实现扣非归母净利润约98.81亿元，同比增长58.76%，环比增长24.37%。2025年公司计划矿产金产量为85吨，同比增长17%，为2025年全球最具成长性的公司之一，叠加黄金价格持续上涨，量价齐升背景下公司矿产金业务有望持续受益，因此我们上调公司2025-2026年盈利预测并新增2027年预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为413.6/465.6/518.8亿元（2025-2026年前预测值为397.8/445.9亿元），EPS为1.56/1.75/1.95元，当前股价对应PE为11.3/10.1/9.0倍，维持“买入”评级。
　　矿产品业务表现稳定，铜金价格中枢抬升
　　产量方面，公司主要矿山项目运营稳定，2025Q1公司矿产铜产量同比增长9.49%至28.76万吨，矿产金产量同比增长13.45%至19.07吨。价格方面，2025Q1公司核心产品价格中枢多有所提升，矿产铜销售价格同比提升3.27%、环比提升7.33%，矿产金销售价格同比提升40.07%、环比提升11.98%。成本方面，2025Q1公司矿产铜销售成本同比上升7.57%、环比上升0.43%，矿产金销售成本同比上升12.62%、环比上升6.82%，矿产品单位成本均出现不同程度提升，主要受矿石品位下降、运距增加及部分露天矿山剥采比上升的影响。
　　实施股份回购计划，完善长效激励机制
　　2025年4月8日，公司对外发布股份回购计划，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司A股股份，回购资金总额为6亿元-10亿元，回购股份将用于员工持股计划或股权激励计划。截至2025年4月10日，公司已回购股份0.64亿股，占公司总股份的0.24%，实际使用资金总额约10亿元。本次股份回购，彰显了公司对未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可，并进一步完善长效激励机制，充分调动管理团队和核心骨干积极性，提高团队凝聚力和竞争力。
　　风险提示：原材料价格波动风险；政策变动风险；项目进展不及预期风险。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年一季度报告。2025Q1实现营收789.3亿元，同比+5.55%，环比+7.76%，实现归母净利润101.7亿元，同比+62.39%，环比+32.15%。
　　铜：量价齐升，单吨毛利提升。1）量增：2025Q1矿产铜销量22.0万吨，同比+3.3%，环比+7.3%，矿产铜产量28.76万吨，同比+9.5%，环比+3.1%。其中卡莫阿产量5.92万吨，同比+52.4%，环比-0.4%，西藏玉龙权益产铜0.91万吨，同比+16.3%，环比+7.5%。2）价涨：2025Q1矿产铜均价6.2万元/吨，同比+16.7%，环比+5.1%。3）本升：2025Q1矿产铜单位成本为2.4万元/吨，同比+7.6%，环比+0.4%。4）吨毛利提升：2025Q1矿产铜单吨毛利为3.8万元/吨，同比+23%，环比+8%。毛利率为61.1%，同比+3.3pct，环比+1.8pct。
　　金：量价齐升，单吨毛利提升。1）量增：2025Q1矿产金销量18.0吨，同比+12.9%，环比+6.9%，矿产金产量19.1吨，同比+13.4%，环比+2.1%，其中招金矿业权益产金0.90吨，同比+32.2%，环比+19.2%，波格拉权益产金0.67吨。2）价涨：2025Q1矿产金均价641.5元/克，同比+40.1%，环比+12.0%。3）本升：2025Q1矿产金成本251.1元/克，同比+12.6%，环比+6.8%。4）吨毛利提升：2025Q1矿产金单吨毛利为390.4元/克，同比+66%，环比+16%。毛利率为60.9%，同比+9.5pct，环比+1.9pct。
　　盈利预测与评级：公司通过内生增长和外延并购持续扩大资源禀赋，铜金产量持续提升。铜矿端偏紧支撑铜价中枢上行，美元信用收缩大背景下金价长期看涨。公司业绩有望充分受益于铜金量价齐升。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为408/471/520亿元，EPS分别为1.53/1.77/1.96元/股，对应PE为11.2/9.7/8.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。铜价大幅下跌风险；金价大幅下跌风险；铜金项目进展不及预期。

　　事件：公司披露2025年一季报，实现营收789.28亿元，同比增长5.55%，环比增长7.76%；实现归母净利润101.67亿元，同比增长62.39%，环比增长32.15%；实现扣非归母净利润98.81亿元，同比增长58.76%，环比增长24.37%。铜金价格上行叠加投资收益增厚推动公司利润释放。
　　铜金价格上行对冲成本环比增长，叠加投资净收益增长推动利润释放。1）量：2025Q1公司矿山产铜28.76万吨，同比增加9.49%，环比增加3.07%；冶炼铜18.51万吨，同比减少2.99%，环比增加7.12%。2025Q1公司生产金19.07吨，同比增加13.45%。2）价：公司主要利润来源金铜商品价格在2025Q1均环比上行，构成公司利润主要拉动：伦敦现货黄金2025Q1均价约2861美元/盎司，环比+7.6%；沪铜2025Q1均价约为7.74万元/吨，环比+2.75%。实现销售价格方面，公司2025Q1公司铜精矿平均售价60,179元/吨，同比增长17.55%，环比增长5.48%；电积铜平均售价68,126元/吨，同比增长17.01%，环比增长9.96%；电解铜平均售价67,386元/吨，同比增长11.35%，环比增长1.31%。金锭平均售价661.83元/克，同比增长40.00%，环比增长13.29%；金精矿平均售价617.19元/克，同比增长41.34%，环比增长10.45%。3）成本：Q1单位成本提升系品位下降、运距增加及部分露天矿山剥采比上升所致；2025Q1公司铜精矿平均销售成本21,032元/吨，同比增长13.40%，环比增长3.36%；电积铜平均销售成本29,752元/吨，同比减少7.47%，环比减少7.81%；电解铜平均销售成本36,784元/吨，同比减少0.77%，环比增长3.33%。2025Q1公司金锭平均销售成本311.63元/克，同比增长12.62%，环比增长7.71%；金精矿平均销售成本178.67元/克，同比增长23.08%，环比增长6.82%。金铜商品价格上行对冲了2025Q1成本端增长，成为公司业绩增长主要推动。此外，公司25Q1实现投资净收益15.27亿元，同比+93%，环比+30%；叠加金铜价格高位，实现Q1净利润同比大幅增长。
　　产量指引稳健增长，多品种布局静待花开。公司提出2025年度主要矿产品产量指引：矿产铜115万吨，矿产金85吨，矿产锌（铅）44万吨，当量碳酸锂4万吨，矿产银450吨，矿产钼1万吨。伴随卡莫阿三期改扩建爬坡达产、巨龙二期改扩建工程、海域金矿12000吨/日采选工程等核心增量项目发力，公司铜金核心品种量增逻辑仍是主线。此外碳酸锂板块项目推进迅速，阿根廷3Q盐湖锂矿一期计划25Q3投产，拉果错盐湖锂矿一期计划25Q1投产，湖南湘源锂矿500万吨/年采选项目计划25Q3投产，以及马诺诺项目稳步推进，夯实多品种发展格局。
　　盈利预测：考虑公司增量产能释放预期，叠加宏观刺激利好与需求预期催化下铜价中枢向上弹性，以及美元资产替代逻辑下金价持续上行预期，公司业绩有望持续增长。预计2025-2027年归母净利润407.3/457.2/501.0亿元，对应PE为11.2/10.0/9.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期，项目进展不及预期，美联储超预期紧缩风险等。

　　事件：
　　公司发布2025年一季报，公司2025年一季度实现营业收入789.28亿元，同比增长5.55%；归母净利润101.67亿元，同比增长62.39%；扣非后归母净利98.81亿元，同比增长58.76%。
　　点评：
　　主要产品量价齐升，一季度业绩实现高增
　　产量方面，2025年1-3月公司矿山产金产量同比增加13.45%，环比增加2.10%；矿山产铜产量同比增加9.49%，环比增加3.07%；矿山产锌产量同比下降10.40%，环比下降9.38%。价格方面，2025年1-3月公司矿山产金、矿山产铜和矿山产锌单价分别同比增长40.07%、16.69%和22.92%。毛利率方面，2025年1-3月公司矿山产金、矿山产铜和矿山产锌毛利率分别同比增加9.54pct.、增加3.30pct.和增加2.82pct.。2025年一季度公司主要矿产品产量实现同比增长，同时充分享受了金属价格上涨带来的收益，推动公司一季度业绩实现高增。
　　股份回购彰显发展信心
　　公司对外发布股份回购计划，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司A股股份，回购资金总额范围是6至10亿元，回购股份将用于员工持股计划或股权激励。截至2025年4月10日，公司已回购股份0.64亿股，占公司总股份的0.24%，实际使用资金总额约10亿元。本次股份回购，彰显了公司对未来发展前景的信心，有利于进一步完善长效激励机制，提高管理团队和核心骨干积极性。
　　盈利预测与评级
　　我们认为技术创新、高效管理、逆周期并购、低成本勘查和低生产成本是公司五大核心竞争力，将助力公司未来持续的扩张和发展。中性情景下，考虑到金/铜价格变化幅度和公司生产计划，我们预计公司2025-2027年归母净利分别为399.89/447.48/496.85亿元，EPS分别为1.50/1.68/1.87元/股；对应2025年PE为11.73X，低于可比公司的均值，维持公司的“增持”评级。
　　风险提示
　　地缘政治风险：全球秩序稳定性下降，经济下行风险加大，地缘政治紧张加剧，部分国家或地区短期陷入社会秩序恶化等不确定性增加，政策变化可能对部分海外项目经营产生不利影响。
　　产品价格风险：黄金、铜等金属价格受供求关系、金融货币政策、全球低碳转型等多重复杂因素制约，若波动较大将对公司经营产生影响。
　　社区及社会关系风险：海外项目面临寻求共识与尊重差异的双重挑战，文化、信仰、制度、语言等的差异等可能导致误解与冲突，影响社区及社会关系构建。
　　项目不及预期风险：新项目推进慢于预期导致实际产量小于预期，或对公司营业收入造成一定影响。

　　事项：
　　公司发布2025年一季报，公司一季度实现营业收入789.28亿元，同比增长5.55%，环比增长7.76%；归母净利润101.67亿元，同比增长62.39%，环比增长32.15%；扣非归母净利润98.81亿元，同比增长58.76%，环比增长24.37%。
　　评论：
　　金铜量价齐升，公司单季归母净利创历史新高。2025年一季度，受益于公司金铜产品产量及售价持续提升，公司实现营业收入789.28亿元，同比+5.55%，环比+7.76%，实现归母净利润101.67亿元，同比+62.39%，环比+32.15%。其中产量方面：1）矿产金产量19.07吨，同比+13.45%，环比+2.1%，其中招金矿业权益0.9吨，同比+32.26%，环比+19.15%；2）矿产铜产量28.76万吨，同比+9.5%，环比+3.1%，其中卡莫阿贡献权益产量5.92万吨，同比+52.42%，环比-0.4%，西藏玉龙贡献权益产量0.91万吨，同比+16.27%，环比+7.5%；3）矿产锌产量8.82万吨，同比-10.4%，环比-9.4%，其中万城商务权益产量0.18万吨，同比-38.1%，环比-24.8%；4）矿产银产量104.2吨，同比+2.2%，环比-0.46%；5）冶炼铜产量18.5万吨，同比-3%，环比+7.1%；6）冶炼锌产量10.1万吨，同比+8.6%，环比+2.6%。
　　金、铜售价上涨持续增厚公司毛利。2025年一季度，公司金铜价格持续上涨，平均售价方面，矿产金641.51元/克，同比+40.1%，环比+12%，矿产铜6.2万元/吨，同比+16.7%，环比+5.1%，矿产锌1.5万元/吨，同比+22.9%，环比-11.9%；矿产银5.5元/克，同比+39.95%，环比+5.4%。成本方面，公司矿产品单位销售成本有所上升，系品位下降、运距增加及部分露天矿山剥采比上升所致，矿产金251.08元/克，同比+12.6%，环比+6.8%，矿产铜2.41万元/吨，同比+7.6%，环比+0.43%，矿产锌1.03万元/吨，同比+18.03%，环比+11.04%；矿产银2元/克，同比+5.26%，环比+7.53%。毛利率方面，矿产金60.86%，同比+9.54pct，环比+1.89pct，矿产铜61.14%，同比+3.3pct，环比+1.79pct，矿产锌31.71%，同比+2.82pct，环比-14.12pct，矿产银63.68%，同比+12.03pct，环比-0.72pct，带动公司矿山企业毛利率59.94%，同比+5.44pct。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为423.7亿元、488.0亿元、552.2亿元，分别同比增长32.2%、15.2%、13.2%。公司可比公司2025年平均PE为11倍，我们持续看好紫金矿业长期投资价值，给予公司12倍PE，对应目标价为19.13元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）海外项目属地风险；（2）中国经济复苏不及预期；（3）海外出现经济衰退；（4）成本控制不及预期。

　　事件:公司于2025年4月11日晚公告2025年一季报，2025年一季度实现营收789.3亿元，同比增长5.6%；归母净利润101.7亿元，同比增加62.4%；归母扣非净利润98.8亿元，同比增加58.8%。
　　点评：
　　业绩：矿产铜金量价齐升。（1）价格：2025Q1伦敦金现货均价为2881美元/盎司，同比+38%；伦铜现货均价9420美元/吨，同比+10%。（2）产量：2025Q1实现矿产铜产量28.76万吨，同比+9.5%；矿产金19.07吨，同比+13.4%。（3）成本：2025年矿产金销售成本251元/g，同比+12.6%；矿产铜销售成本24107元/吨，同比+7.6%。矿产品单位销售成本有所上升，主要系品位下降、运距增加及部分露天矿山剥采比上升所致。
　　规划：2025年矿产铜金产量规划同比+7.5%、+16.4%。公司2025年计划生产矿产铜115万吨，矿产金85吨，矿产锌（铅）44万吨，当量碳酸锂4万吨，矿产银450吨，矿产钼1万吨。
　　回购：以均价15.55元/股（4月11日收盘价为17.15元/股）完成回购10亿元。公司于2025年4月7日召开董事会同意公司使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司A股股份，回购资金总额为6-10亿元。截至2025年4月10日，公司完成回购，已实际回购公司股份6431.6万股，占公司总股份数的0.24%，回购均价15.55元/股，使用资金总额10亿元（不含交易费用）。
　　行业：看好2025年铜金价格继续上行。（1）铜：我们认为当前贸易冲突的情绪影响已基本反映，铜价有望企稳。短期铜价或仍受制于关税对经济负面预期的压制当中，但2025年铜行业供需紧平衡格局仍在，铜价有望在国内刺激政策出台以及美国降息后逐步上行。2）金：预计2025年央行持续增持黄金以对冲美元信用风险以及贸易摩擦、地缘政治等不确定性风险；美国仍处降息周期，ETF投资需求回归，继续看好金价上行。
　　盈利预测、估值与评级：由于金价持续上行，我们上调公司业绩，预计2025/2026/2027年归母净利润为426/508/584亿元（较前次预测上调6.3%、5.9%、8.5%），同比增长33%/19%/15%，当前股价对应PE为11/9/8倍，维持对公司“增持”评级。
　　风险提示：铜金价格下行超预期，铜金等项目建设不及预期；海外运营风险。

　　事件：
　　公司发布2024年年报，公司2024年实现营业收入3,036.40亿元，同比增长3.49%；归母净利润320.51亿元，同比增长51.76%；扣非后归母净利316.93亿元，同比增长46.61%。
　　点评：
　　铜/金产量稳定增长，矿山积极降本增效
　　产量方面，2024年公司全年实现矿产铜107万吨、矿产金73吨、矿产锌（铅）45万吨、矿产银436吨，其中矿产铜、矿产金分别同比增长约6万吨和6吨。产品价格方面，2024年公司矿山产铜精矿、矿山产金精矿单价（不含税）分别为56,342元/吨、504元/克，分别同比增长14.04%和33.20%。产品营业成本方面，在全球矿业成本普遍承压的情况下，公司积极降本增效，2024年铜精矿、金精矿产品的营业成本同比分别下降7.35%和10.48%。
　　自主找矿勘探实现突破，重大项目建设稳步推进
　　自主找矿勘探方面：2024年内，西藏巨龙铜矿、黑龙江铜山铜矿、塞尔维亚玛格铜金矿、刚果（金）马诺诺锂矿东北部项目等实现增储；秘鲁阿瑞那铜金矿并购完成，加纳大型在产Akyem金矿、藏格矿业控制权收购交割加速推进。截至2024年末，公司保有总资源量为铜11,037万吨、金3,973吨、锌（铅）1,298万吨、银31,836吨，锂（LCE）1,788万吨。项目建设方面：卡莫阿铜矿三期提前半年建成投产，配套50万吨铜冶炼厂将于2025年第二季度建成；丘卡卢-佩吉铜金矿上部矿技改提前竣工，下部矿带及JM铜矿崩落法采矿前期工作提速；巨龙铜矿二期、多宝山铜山矿地采、朱诺铜矿建设稳健；新疆萨瓦亚尔顿金矿超预期建成投产，罗斯贝尔、大陆黄金、诺顿金田及贵州紫金、山西紫金等持续技改扩建，黄金产能继续提升。
　　公司规划2025年矿产铜、矿产金产量继续增长
　　2025年公司主要产品产量计划：矿产铜115万吨，同比增长8万吨，主要来自于科卢韦奇产量恢复和卡莫阿三期爬坡；矿产金85吨，同比增长12吨，主要来自于国内海域金矿投产、萨瓦亚尔顿金矿爬坡、山西紫金满产、贵州水银洞爬坡，海外波格拉复产爬坡、泽拉夫尚产量恢复等；其余品种的计划为，矿产锌（铅）44万吨、当量碳酸锂4万吨、矿产银450吨、矿产钼1万吨。
　　盈利预测与评级
　　我们认为技术创新、高效管理、逆周期并购、低成本勘查和低生产成本是公司五大核心竞争力，将助力公司未来持续的扩张和发展。中性情景下，考虑到金/铜价格变化幅度和公司生产计划，我们上调公司2025-2026年归母净利预测分别至399.89/447.97亿元，新增2027年归母净利预测为497.35亿元，EPS分别为1.50/1.69/1.87元/股；对应2025年PE为12.00X，低于可比公司的均值，维持公司的“增持”评级。
　　风险提示
　　地缘政治风险：全球秩序稳定性下降，经济下行风险加大，地缘政治紧张加剧，部分国家或地区短期陷入社会秩序恶化等不确定性增加，政策变化可能对部分海外项目经营产生不利影响。
　　产品价格风险：黄金、铜等金属价格受供求关系、金融货币政策、全球低碳转型等多重复杂因素制约，若波动较大将对公司经营产生影响。
　　社区及社会关系风险：海外项目面临寻求共识与尊重差异的双重挑战，文化、信仰、制度、语言等的差异等可能导致误解与冲突，影响社区及社会关系构建。
　　项目不及预期风险：新项目推进慢于预期导致实际产量小于预期，或对公司营业收入造成一定影响。

　　事件：
　　3月22日，公司发布2024年年报：2024年，公司实现营业收入3036.4亿元，同比增长3.49%，实现归母净利润320.51亿元，同比增长51.76%。
　　观点：
　　铜、金等主要金属量价齐升，带动业绩大幅增长。2024年，主要金属价格波动较大，贵金属在政治经济不确定性下持续上扬，工业金属供应刚性增加。具体而言，地缘政治冲突升级、美联储降息周期开启及央行购金等因素推动下，黄金价格强势上涨，全年均价2388美元/盎司，同比大幅上涨23%。以铜为代表的工业金属波动显著，呈先升后降趋势，上半年在铜矿供应短缺、美联储货币宽松预期推动下铜价一路走高，下半年因实质性需求改善有限，至年底有所回落，伦铜现货全年均价9147美元/吨，同比增长7.9%。此外，锌、锂等金属价格也有所上涨。产销方面，公司2024年矿产金、铜、锌（铅）、银、钼分别为73吨、107万吨、45万吨、436吨、0.9万吨，除锌以外其他主要金属均有不同程度增加。量价齐升下，公司业绩显著增长，铜业务贡献毛利较多，而黄金业务工业收入更多。
　　逆周期低成本并购重塑优势，自主找矿获得突破。公司坚持逆周期低成本并购和自主找矿勘查相结合，形成世界级铜、金、锌（铅）、银、锂、钼等多元矿产，保证了在全球矿业成本普遍承压的情况下，重塑低成本高效益优势，成本上升势头得到有效遏制。另一方面，公司西藏巨龙铜矿新增铜备案资源量1472.6万吨，萨瓦亚尔顿新增金备案资源54.1吨，同时公司自主找矿勘探实现重大突破。截至2024年底，公司保有资源总量为铜1.1亿吨、金3973吨、锌（铅）1298万吨、银31836吨。充足的矿产储备为公司长期增长奠定基础。
　　盈利预测及投资评级：根据公司公告，2025年公司矿产铜、金预计分别达115万吨、73吨，同比分别增长7.5%、7.3%，金价在多重因素下或仍震荡上行，铜价受中国表观消费支撑，有望为公司带来持续增量。我们预计公司2025-2027年分别实现归母净利润404.68亿元、459.78亿元、531.34亿元，对应PE分别为11.9倍、10.4倍、9.0倍。我们选取洛阳钼业、西部矿业、山金国际作为可比公司，当前公司估值低于可比公司估值，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：矿产铜增长不及预期；主要矿产所在国政治、经济局势不稳定；全球宏观经济复苏不及预期；地缘政治紧张局势升级；数据引用风险。