投资要点：
　　浙商银行发布2026年三季报，26Q1-3营收、PPOP、归母利润同比增速分别为0.1%、-1.9%、1.0%，增速较26H1分别变动+0.12pct、-2.57pct、-1.09pct。年化ROE为8.7%，较26H1上行0.04pct，同比下行0.16pct。
　　单季净息差环比上行，非息收入形成有力支撑
　　息差方面，2026Q3单季度净息差为1.39%，环比上行8.1bp，同比下行16.8bp；单季度生息资产收益率为2.98%，环比上行7.8bp，同比下行46.8bp；单季度计息负债成本率为1.57%，环比上行0.1bp，同比下行23.5bp。26Q1-3利息净收入同比下降2.95%，非息净收入同比增长7.49%，其中公允价值变动净收益达19.12亿元。
　　资产扩张节奏放缓，信贷占比稳中有升
　　资产结构方面，26Q1-3总资产同比增速9.28%，较26H1下行1.16pct；总贷款同比增速6.26%，较26H1下行0.17pct；贷款占生息资产比重为58.14%，较26H1上行0.09pct；金融投资占生息资产比重为31.86%，较26H1上行1.22pct；同业资产占生息资产比重为6.34%，较26H1上行0.09pct。
　　负债结构方面，26Q1-3存款占计息负债比重为67.67%，较26H1上行0.98pct；同业负债占计息负债比重为16.79%，较26H1下行0.78pct。
　　不良生成率下行
　　资产质量方面，26Q1-3不良贷款率为1.36%，较26H1持平；拨备覆盖率为156.0%，较26H1上行0.1pct；不良生成率为1.24%，较26H1下行0.28pct，新增风险暴露压力减轻。
　　永续债发行，资本与流动性双充裕
　　资本方面，26Q1-3核心资本充足率为8.38%，较26H1上行1bp；风险资产加权增速为4.48%，较26H1上行0.23pct。发行300亿元永续债，带动一级资本充足率较上年末大幅提升1.30pct至10.90%。同时，流动性覆盖率高达310.57%，较上年末大幅提升
　　盈利预测与投资建议
　　浙商银行26Q3单季息差环比上行，非息收入高增与不良生成放缓托底业绩，永续债发行缓解资本压力。考虑公司最新经营情况，我们调整公司26/27/28年归母净利润增速预测为1.3%/2.7%/5.0%（较前次预测分别+1.91pct/+1.38pct/+0.70pct），EPS分别0.44/0.45/0.48元/股，当前股价对应26/27/28年PE分别为6.68X/6.49X/6.16X，对应26/27/28年PB分别为0.43X/0.41X/0.39X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　零售资产质量恶化；房地产市场风险超预期释放；宏观经济复苏进度不及预期；风险加权资产增长过快或外源补充受阻；权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

　　投资要点：
　　营收利润微增，业绩企稳修复
　　随着存量风险持续出清、经营策略切换至稳健提质方向，2026年上半年浙商银行经营基本面迎来明显转折，营业收入、归母净利润同比微增。2026年上半年实现营业收入332.56亿元，同比增长0.02%；归母净利润78.24亿元，同比增长2.05%。其中非利息净收入同比增长6.88%，推动营收和利润增速转正。总资产较上年末增长6.17%；发放贷款和垫款总额较上年末增长4.55%。对公贷款保持较好增长，深耕浙江战略扎实推进，省内市场竞争力持续提升，整体经营已从调整承压期逐步迈入企稳修复的通道
　　代理业务增长支撑中收修复
　　2026年上半年，净手续费收入同比增速转正至11.51%。其中代理及委托业务手续费收入表现突出，同比增长19.43亿元，公司零售代销业务保有规模较年初增长33.37%，非货公募基金上半年销量同比增长183.40%，全品类公募基金代销收入同比增长122.41%。浙商银行实施“中收三年提升行动”，强化条线协同，深耕财富代销、托管、结算支付等业务，提高高附加值收入占比，推动手续费净收入稳增及结构优化。
　　净息差降幅显著收窄，负债成本持续优化
　　2025年全年净息差1.60%，同比下降11bp，较2023年20bp、2024年30bp的降幅显著收窄。2026年上半年净息差1.56%，同比下降13bp，降幅较一季度收窄3bp。负债成本持续优化，2025年全年付息负债成本率同比下降40bp，2026年上半年较25年末下降20bp，部分对冲息差下行。银行持续优化负债期限结构、提升低成本负债组织能力，负债端优势正逐步转化为盈利支撑。
　　资产质量稳中向好，不良率连续四年下降
　　公司持续推进存量不良资产核销与处置，历史风险包袱不断出清。
　　不良贷款率已连续四年下降，2026年上半年稳定于1.36%，较上年末持平。拨备覆盖率155.85%，比上年末上升0.48个百分点。随着重点领域风险持续收敛，资产质量呈稳定向好态势。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司2026-2028年营业收入增速分别为0.21%、3.20%、4.93%，归母净利润增速分别为-0.65%、1.31%、4.28%，对应EPS分别为0.43元、0.44元、0.46元。我们预计浙商银行未来有较大的估值提升空间，看好其未来的投资机会，首次覆盖予以“买入”评级。
　　风险提示
　　零售资产质量恶化；房地产市场风险超预期释放；宏观经济复苏进度不及预期；风险加权资产增长过快或外源补充受阻；权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

　　事项：
　　浙商银行发布2026年半年报，公司2026年上半年实现营业收入333亿元，同比增长0.0%，实现归母净利润78亿元，同比增长2.0%。截至26年上半年末，公司总资产规模同比增长10.4%，其中贷款规模同比增长6.4%，存款规模同比增长5.7%。
　　平安观点：
　　盈利平稳，非息表现积极。浙商银行2026年上半年归母净利润同比增长2.0%（vs26Q1，0.7%），增长保持稳健。从营收来看，2026年上半年营收与25年同期基本持平，结构上非息增长表现优于利息收入，上半年非息收入同比增长6.9%，增速较1季度提升2.2个百分点，其中手续费收入增速同比增长11.5%，其他非息同比增长5.5%，增速均较1季度持续上行，手续费方面，代理及委托业务增长最为亮眼，同比增长144%，预计主要与财富管理相关业务的活跃有关。利息收入方面，公司上半年净利息收入同比负增3.0%，降幅较1季度扩大1.7个百分点，我们认为主要仍受到息差收窄的影响。
　　规模稳健增长，深耕浙江提质增效。息差降幅收窄，资负增长稳健。浙商银行26年上半年净息差1.56%，同比下降13BP，降幅较1季度收窄3BP。从驱动因素看，资产端收益率的下行依然是影响息差的最主要因素，生息资产收益率同比下降了41BP至3.06%，其中贷款收益率下降57BP至3.45%。负债端方面，成本管控力度持续加大，存款付息率同比压降33BP至1.55%，推动公司整体付息成本率下降30BP至1.65%，部分对冲息差下行。规模方面，公司上半年资产规模同比增长10.4%，其中贷款增长
　　不良环比持平，关注率小幅抬升。浙商银行2026年上半年末不良率环比持平1季度于1.36%，关注率较年初上行33BP至2.69%，我们判断主要受零售资产质量的扰动加大，从结构看，浙商银行上半年对公不良率较年初收窄9BP至1.01%，零售不良率抬升48BP至2.93%，零售风险的波动仍需关注。拨备方面，公司拨备覆盖率与拨贷比均与1季度持平于156%和2.12%，整体保持稳健。
　　投资建议：区位优势依然突出，关注盈利改善空间。浙商银行作为总部位于浙江的股份制商业银行，近年来发挥自身资源禀赋优势深耕浙江地区，持续关注管理层架构调整完成以及新战略落地对于公司长期基本面的提振。我们维持公司盈利预测，预计公司26-28年EPS分别为0.46/0.47/0.49元，对应盈利增速分别是-2.2%/3.1%/4.2%，当前股价对应26-28年PB分别为0.43x/0.41x/0.39x，考虑到随着经济温和复苏，公司长期盈利能力有望修复，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。