铁矿业务毛利稳健，油气产量稳步增长，新能源锂资源业务突破：1）公司铁矿石产量保持稳定，块矿毛利率保持50%以上：石碌分公司多措并举，一方面南矿地采作业区实现新增原矿约25万吨，另一方面创新应用光电选矿工艺，提高低品位原矿综合利用率，新增原矿供应约8万吨。通过预先抛尾、光电选矿等技术手段持续提升选矿效率、严控选矿成本，块矿产品毛利率保持在50%以上，为业绩提供稳健支撑。2）原油产量翻倍，天然气产量增长超40%：洛克石油通过并购特提斯公司实现原油权益产量翻倍，3&4区块2-12月实现权益产量253.42万桶；八角场气田新井投产成效显著，产能充分释放，11月产量峰值达473万方/天，较年初增长约67%，全年天然气产量同比增长47.87%，超额完成30%的年度增产目标。洛克石油完成涠洲10-3W油田井口平台、海管缆、自安装生产处理平台建造安装及部分开发井钻井作业，为2026年顺利投产奠定坚实基础。3）新能源赛道实现“从0到1”突破：公司锂资源上游业务实现“自有优质矿山高品质先进加工产线”的一体化产业链闭环。布谷尼锂矿于2025年1月完成基础建设，首批3万吨锂精矿于2026年1月初运抵海南洋浦港，并成为海南全岛封关后，洋浦港首票以“零关税”申报入境的新能源矿产。
　　营收实现同比增长，Q4增速显著回升：公司2025年实现营业总收入44.16亿元，同比8.62%；实现归母净利润4.31亿元，同比-38.99%。其中，25Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业总收入11.89/12.26/9.45/10.56亿元，分别同比7.12%/13.83%/-4.06%/18.12%。
　　丰富战略性矿产资源组合，自贸港区位优势显著：1）2025年公司发挥产业投资优势，完成了对特提斯公司的要约收购和交割，实现对其100%控股，落实了大幅增加洛克石油长期发展项目储备的战略规划；8月完成增资参股丰瑞氟业，成功切入萤石矿领域，丰富战略性矿产资源组合。公司紧扣科技前沿带动的关键矿产需求，重点布局中东、东南亚、中亚、非洲、南美等“一带一路”沿线及资源禀赋与风险平衡较好的区域，储备和跟进多个重点项目。2）海南自贸港全岛封关运作后，在贸易、投资、跨境资金流动、人员进出和运输往来等领域，自由便利度和数据安全性均提升到新的水平。公司总部地处海南自贸港，充分受益于自贸港重大发展机遇，目前已经享受按15%税率缴纳企业所得税、个人所得税实际税负超15%部分免征、进口生产原辅料免征进口关税等多项优惠政策。
　　投资建议：公司铁矿业务稳健，油气产能释放，叠加锂资源产业链一体化落地，三大板块协同发力支撑公司2026年业绩增长；同时，公司持续丰富战略性矿产资源组合，地处海南自贸港区位优势显著。我们预计公司2026-2028年营收分别为54.14/63.01/75.34亿元，同增22.6%/16.4%/19.6%；归母净利润分别为7.47/9.43/11.61亿元，同增73.2%/26.3%/23.1%，对应PE分别为30.07/23.81/19.34倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期的风险；铁矿石价格波动的风险；行业竞争加剧的风险；国内外政策不确定性的风险等。

　　公司发布2025年年报
　　公司2025年实现营收44.16亿元，同比+8.62%；实现归母净利4.31亿元，同比-38.99%；扣非归母净利3.97亿元，同比-41.52%。
　　其中Q4实现营收10.56亿元，同比+18.18%、环比+11.75%；归母净利1.19亿元，同比-25.84%、环比+271.9%；扣非归母净利1.15亿元，同比-44.86%、环比+238.2%。
　　油气产量大幅提升，铁矿业务稳定运营
　　铁矿：产量保持稳定，磁化焙烧项目预计于2026年全线贯通。1）价：2025年普氏62%指数均价102.4美元/吨，同比-6.5%；青岛港PB块均价903.3元/吨，同比-6.8%。2）量：2025年成品矿产销量分别为218.75、218.98万吨，同比分别+0.30%、-8.05%。3）项目进展：磁化焙烧系统年内有望与原有选矿流程全线贯通，投产后铁精矿品位将从62.5%提升至65%以上，铁金属回收率从60%提高至85%以上。4）规划：2026年目标成品矿产量200万吨（受地采降段作业影响），并重点推进磁化焙烧技改项目全线贯通、智能矿山深化建设等工作。
　　油气：并购整合与增产成效显著，规模跃上新台阶。
　　1）价：2025年布伦特原油期货均价68.2美元/桶，同比-14.6%。2）量：2025年油气权益产量、净权益产量分别为1299.27、813.85万桶当量，同比分别+60.5%、+32.77%。产量大幅增长主要得益于特提斯公司（核心资产为阿曼油田）并表，八角场气田新井投产后产能释放。3）项目进展：涠洲10-3油田西区项目建设已近尾声，将于2026年上半年投产；阿曼油田56区块开发方案持续优化，力争年中实现投产。4）规划：2026年目标实现油气权益产量1266万桶当量，净权益产量775万桶当量。重点工作包括八角场气田优化生产，争取新项目接续；推动涠洲10-3W油田投产；阿曼56区块投产等等。
　　锂资源业务实现从0到1突破，迎来快速成长
　　锂资源：从0到1实现突破，一体化产业链正式投产。1）布谷尼锂矿：2025年1月完成基建，首批3万吨锂精矿于2026年1月初运抵海南洋浦港。2）氢氧化锂项目：2万吨电池级氢氧化锂项目于2025年5月实现合格产品下线并正式投产。公司积极推进与下游客户的产品认证工作，年内完成首批氢氧化锂产品销售，实现“从0到1”突破，2025氢氧化锂产量、销量分别为0.26、0.12万吨。3）规划：2026年，KMUK目标力争实现品位5%以上锂精矿产量11.8万吨；星之海新材料目标实现锂盐产量1.6万吨，目标洋浦氢氧化锂产线一季度实现达产达标，年中完成碳化线改造。
　　持续推进战略资源项目收购，切入萤石矿领域
　　2025年，公司以3亿元增资参股洛阳丰瑞氟业，获得15.79%股权，成功切入萤石矿领域。丰瑞氟业2025年前三季度实现营业收入4.95亿元，净利润1.30亿元，具备较强的盈利能力与行业竞争力。公司于2026年2月启动进一步收购计划，拟通过发行股份及支付现金方式收购其69.90%股权，若收购顺利，持股比例将提升至85.69%。
　　公司将继续紧扣科技前沿带动的关键矿产需求，聚焦高增长潜力的战略性矿产资源，重点布局中东、东南亚、中亚、非洲、南美等“一带一路”沿线及资源禀赋与风险平衡较好的区域，跟进和储备多个重点项目。
　　风险提示：需求不及预期，金属及油气价格大幅波动，收购项目进展不及预期，股东减持风险

　　投资要点
　　事件：2026年3月25日，公司发布2025年年报。2025年公司实现营收44.16亿元，yoy+8.62%；实现归母净利润4.31亿元，yoy-38.99%。单季度来看，2025Q4公司实现营收10.56亿元，yoy+18.2%，环比+11.8%，2025Q4归母净利为1.19亿元，yoy-25.8%，环比+272.8%。业绩总体符合预期。
　　公司2025年铁矿基本盘稳固，油气产量大幅增长，锂业务实现从0到1商业化突破，全球化资源版图持续拓展。
　　1）铁矿地采稳产、油气产量创历史新高、锂业务落地量产：2025年公司收入44.16亿元，其中油气/铁矿/锂资源/贸易及其他分别占总营收59%/30%/2%/9%。铁矿方面2025年公司成品矿产量218.75万吨，yoy+0.3%，石碌铁矿地采持续稳产，技术优化保障产出稳定。油气方面2025年公司权益产量1299万桶当量，yoy+60.5%，增长主要来自阿曼Tethys油田并表、八角场气田增产。锂业务方面，马里布谷尼锂矿年产锂精矿4.5万吨，海南星之海氢氧化锂项目实现合格品下线与首批销售0.12万吨，完成新能源业务商业化突破。
　　2）铁矿盈利韧性较强，油气仍是业绩核心支柱，锂业务打开长期空间：毛利率角度，2025年油气/铁矿毛利率20%/40%，同比有所下滑，主要受铁矿石、原油价格下行及高成本资产并表影响。2025年公司业绩虽同比下滑，但铁矿/油气业务贡献主要业绩，分别占归母净利60%+。2026年公司财务费用增加、价格波动为利润下滑主因，公司整体经营性现金流净额16.37亿元，yoy+18%，现金流安全垫厚实。
　　公司深化全球化战略，战略性资源布局持续完善。公司2025年完成TethysOilAB100%控股、阿曼油田资产并表，原油1P净权益储量增幅43.58%；增资参股洛阳丰瑞氟业，切入萤石矿赛道；马里布谷尼锂矿+海南氢氧化锂产线打通锂一体化产业链，2025年锂辉石矿资源量增长48.5%，资源版图覆盖铁、油、气、新能源赛道，抗周期能力显著增强。
　　2026年铁矿油气基本盘稳健，锂业务加速放量，成长动能充足。公司2026年重点工作及目标：1）石碌铁矿深化地采与技改，稳定成品矿产量，提升铁精矿品位与回收率，2026年成品矿产量200万吨。2）巩固八角场气田产量，推进阿曼3&4区块稳产与56区块开发，涠洲10-3油田西区投产，力争油气净权益产量775万桶当量。3）布谷尼锂矿增储，实现锂精矿产量11.8万吨，锂盐产量1.6万吨，加快萤石资产布局。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司长期受益于油气产量增长以及新能源布局，业绩有望持续提升，2026年公司阿曼油气项目仍需一定前期投入，但原油价格由于美伊战争中枢已经上移，叠加锂价处于高位，我们调整公司2026-2027年归母净利为11.5/13.4亿元（前值为10.2/14.2亿元），新增2028年归母净利为13.5亿元，对应PE分别为19/17/16倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：商品价格不及预期。新项目投产节奏不及预期。