核心观点
　　公司24Q1营业收入38.74亿元，同比-38%，环比-30%，归母净利润12.39亿元，同比-45%，环比-20%。各项业务收入同比均有不同程度下滑。考虑投行股权融资和投资业绩短期仍有承压，适当下调投行、投资类收入等假设，预计2024-2026年EPS为0.96/1.10/1.26元（前值1.06/1.24/1.36元），2024年BPS22.48元。
　　A/H股可比公司2024PBWind一致预期均值0.8/0.4倍，考虑公司财富管理特色显著、综合实力处于行业领先地位，给予A/H股2024年目标PB溢价至2.0/0.5倍，均维持“买入”评级，目标价A/H股人民币44.96元/12.22港币（前值人民币42.86元/12.26港币）。
　　资产负债表扩张放缓，金融投资规模收缩
　　期末总资产规模较年初-1.7%至6137亿元，小幅下滑；金融投资规模3202亿元，较年初-8.5%，其中交易性金融资产为2559亿元，较年初-10%，其他权益工具投资提升至16.05亿元（年初为0）。公司权益类投资着眼于布局战略新兴产业，固定收益业务则坚持高质量发展，稳步落实国际化布局。24Q1投资类收入18.53亿元，同比-49%，环比-48%，主要系以公允价值计量的金融工具产生的收益净额大幅减少所致。
　　经纪业务小幅收缩，利息收入端承压明显
　　公司不断夯实机构客群优势，升级全球交易能力。24Q1经纪净收入8.31亿元，同比-33%，环比-18%。24Q1末融出资金为342.75亿元，较年初-4.3%，小幅收缩。利息净收入-5.94亿元，同比-144%，环比-17%，为2023年以来各季度的最低点。利息支出端同比+3%，利息收入端同比-11%，承压明显，主要系存放金融同业利息收入及融资融券利息收入减少所致。信用减值损失0.3亿元，同比有所提升。
　　资管收入小幅下滑，投行业务有所承压
　　资管业务坚持投入投研能力建设，夯实业务发展长期基础，拓宽布局零售及企业客群，深度服务社保、年金等战略客户的需求，持续加强国际客户覆盖。
　　24Q1资管净收入2.68亿元，同比-18%，环比-2.3%。投行业务净收入有所承压。24Q1投行净收入为4.5亿元，同比-25%，环比-58%。根据Wind统计，24Q1公司IPO与再融资承销规模分别为12、45亿元，市占率为5%、9%，相较去年同期有明显下滑。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

　　核心观点
　　中金公司发布年报，2023年实现营收229.90亿元（yoy-11.87%），归母净利61.56亿元（yoy-18.97%），扣非净利润61.80亿元（yoy-17.64%）。其中Q4单季度实现营收55.25亿元（yoy-17.47%，qoq+9.51%），归母净利润15.48亿元（yoy-2.33%，qoq+47.89%）。每股分红0.18元，分红率14%，同比+3pct。考虑当前市场环境，我们适当下调公司投资类收入、投行业务规模等假设，预计公司2024-2026年EPS分别为1.06/1.24/1.36元（前值24-25年1.44/1.78元）。A/H可比公司2024年Wind一致预期PB均值为0.8/0.4倍，考虑公司国际业务领先、高端财富管理特色显著；但H股流动性相对一般，对估值有一定压制，给予A/H股2024年1.9/0.5倍PB，目标价42.86元/12.26港币（前值47.63元/23.59港币），维持“买入”评级。
　　总资产有所收缩，投行业务优势延续
　　2023年末公司总资产规模6243亿元，同比-4%，资产规模有所收缩。剔除客户保证金的杠杆率为5.2倍，同比-0.43倍。投行业务保持领先，A股主承销金额排名市场第3名。2023年公司A股IPO/再融资承销金额为322亿元/543亿元，同比-39%/-57%；港股业务持续巩固大项目优势，作为保荐人主承销港股IPO项目20单；境内债券承销金额11595亿元，同比+26%，承销金额排名券商第4名；并购业务继续位列中国并购市场第一（根据Dealogic数据）。23年公司投行净收入37亿元，同比-47%。
　　财富管理保持领先，资管收入同比下滑
　　公司持续夯实在财富管理模式和规模上的领先地位，2023年产品保有量约3500亿元，规模连续四年正增长；买方投顾产品体系不断完善。年末财富管理客户数量680.38万户，较年初+17%；客户总资产2.88万亿元，同比+4.3%。经纪业务净收入45亿元，同比-13%。资管业务夯实核心投研能力建设，深化零售及线上渠道客群开发，加强海外客户覆盖。年末资产管理部业务规模5526亿元，较年初-21%，资管净收入12亿元，同比-11%。
　　投资表现相对平稳，衍生品稳步扩张
　　公司投资业务收入相对平稳，全年录得106亿元，同比-0.5%，金融投资资产有所增长，年末权益类、固收类资产分别为1401/1558亿元，同比+12%+5%。衍生品稳步扩张，年末全部名义本金/权益类名义本金分别为10726/3874亿元，同比+5%/+12%。利息净收入-13亿元，相较2022年的-10亿元同比有所下降。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

　　中金公司发布2024年一季报，营业收入38.74亿元（YoY-37.6%），归母净利润12.39亿元（YoY-45.1%）。总资产6137亿元（YoY-8%），归母净资产1059亿元（YoY+5%），EPS（摊薄）0.26元/股，BVPS为18.55元/股。
　　平安观点：
　　主营业务均承压、杠杆倍数下滑。24Q1经纪/投行/资管/自营净收入分别同比-33%/-25%/-18%/-49%，利息净收入-5.9亿元（23Q1为-2.4亿元），经纪/投行/资管/自营/利息净收入分别占比21%/12%/7%/48%/-15%，五大业务表现均有所承压。而受汇率波动影响，汇兑收益4.9亿元（23Q1为-0.4亿元）。费用端相对刚性，24Q1管理费用23.9亿元（YoY-31%），管理费率61.8%（YoY+5.6pct）；信用减值损失0.3亿元（23Q1为信用减值转回0.2亿元），归母净利润率32.0%（YoY-4.4pct）。杠杆倍数4.98倍（YoY-0.7倍，较年初-0.2倍），年化ROE为4.7%（YoY-4.3pct）。
　　自营收入同比下滑49%。24Q1权益市场宽幅震荡、结构性行情突出，债市延续向好，公司权益类金融资产占比相对较高，受以公允价值计量的金融工具产生的收益净额减少影响，24Q1公司自营收入18.5亿元（YoY-49%）。金融资产规模收缩，24Q1末自营规模3198亿元（YoY-10%，较年初-9%）。
　　费用类业务表现同样承压。24Q1公司经纪净收入8.3亿元（YoY-33%），预计系佣金费率和金融产品代销压力导致。资管净收入2.7亿元（YoY-18%），其中24Q1末中金基金公募资产净值1443亿元（YoY+32%，较年初+13%，据Wind）。投行净收入4.5亿元（YoY-25%），主要是股权融资拖累，据Wind，24Q1公司IPO承销规模8.5亿元（YoY-59%），再融资（增发+配股）承销金额90.1亿元（YoY-82%），债券承销金额2286亿元（YoY-3%）。
　　投资建议：近期监管机构密集发声，国务院相关报告表示将“集中力量打造金融业‘国家队’”、“推动头部证券公司做强做优”，资本市场和国有证券公司重要性有望进一步提升，资本市场高质量发展和加速建设一流投资银行也将对券商提出更高要求，公司机构业务优势及高净值客户资源打造差异化竞争力，投行、交易等专业能力领先行业，竞争优势有望进一步提升。但考虑到24Q1公司业绩表现承压，下调公司24/25/26年归母净利润预测至56.8/62.3/68.2亿元（原预测为63.1/69.0/75.3亿元），对应同比变动-7.7%/+9.6%/+9.4%，目前股价对应2024年PB约1.87倍。整体来看，头部券商做优做强的趋势明确，公司机构业务、财富管理领先的行业地位仍显著，业绩短期压力不改公司长期竞争优势，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济下行影响全球风险偏好。

　　事件：
　　3月28日，中金公司发布2023年年度财报。23年公司实现营业收入229.9亿元，同比下降11.87%；归母净利润61.6亿元，同比下降18.97%。公司23年度加权平均ROE为6.43%，同比减少2.45pct。基本每股收益1.138元/股。
　　点评：
　　23年公司营收与盈利同比显著下滑。23年公司实现营收229.9亿元，同比-11.9%；23Q4单季营收55.2亿元，同比-17.5%，季环比+9.5%；23年公司归母净利润61.6亿元，同比-19.0%；23Q4单季归母净利润15.5亿元，同比-2.3%，季环比+47.9%。23年公司自营/经纪/投行/资管业务占总营收比重分别为46.1%/19.7%/16.1%/5.3%，同比分别+5.4/-0.4/-10.8/0pct，收入结构方面较上年同期小幅变动，自营业务贡献营收增量，23年经纪业务受市场景气度影响营收下滑。
　　经纪业务营收同比下滑，信用业务持续承压。23年市场股基日均交易额9917亿元，同比-3.1%；两市融资余额1.65万亿元，同比+7.2%。23年公司经纪业务手续费净收入45.3亿元，同比-13.4%；23Q4单季经纪业务手续费净收入10.2亿元，同比-32.5%，主要系受A股市场交易量萎缩影响致业绩下滑。23年公司利息净支出13.3亿元，同比+30.5%；23Q4单季利息净支出同比-20.7%为5.1亿元，系年度信用业务利息支出持续增加致利息净收入为负。公司持续践行以客户为中心的财富管理配置理念，有望增厚财富管理业务营收。
　　投行业务净收入同比下降47.2%，业绩表现不及预期。23年A股市场IPO家数与募集资金分别是313家/3565.44亿元，同比分别-26.9%/-39.2%。23年公司投行业务主承销A股IPO项目17单，金额322.5亿元，市占率9%，市场排名第四。23年公司投行净收入同比-47.2%到37.0亿元，23Q4单季投行净收入10.8亿元，同比-54.1%，季环比+71.1%，主要系市场IPO和再融资监管趋严致公司投行营收下滑。公司投行业务领先优势显著，有望持续受益于全面注册制改革，带来业绩修复。
　　投资收益同比下滑，资管业务业绩承压。23年公司投资收益（含公允价值）105.9亿元，同比-0.1%；23Q4单季投资收益（含公允价值）36.0亿元，同比+4%，季环比+40.3%，23年投资收益（含公允价值）较上年同期下滑，主要系以公允价值计量的金融工具产生的收益净额减少所致。截至23年末，公司资产管理规模5526亿元，同比-21.3%。23年公司资管业务净收入12.1亿元，同比-11.2%；23Q4单季资管净收入2.6亿元，同比-16.6%，季环比-11.4%，系公募基金费改影响公司资管业务营收。公司资管业务聚焦投研一体化运营管理，后续有望持续受益于行业高质量发展的利好政策，打开营收增量空间。
　　投资建议：公司作为行业龙头将持续受益于全面注册制改革和A股机构化带来的发展空间，伴随活跃资本市场利好政策的出台，有望催化公司业绩和估值修复。鉴于当前市场行情低迷，我们调整公司24-26年归母净利润为70.53（-26.1%）/73.38（-24.6%）/76.56（新增）亿元，EPS分别为1.46/1.52/1.59元，PE分别为22.04/21.19/20.31X，PB分别是1.38/1.31/1.25X，维持A股“增持”评级。
　　风险提示：经济下行压力加大；活跃资本市场改革不及预期。

　　事项：
　　中金公司发布2023年年报，营业收入229.90亿元（YoY-11.87%），归母净利润61.56亿元（YoY-18.97%）。总资产6243亿元，归母净资产1046亿元，EPS（摊薄）1.28元/股，BVPS为18.27元/股。
　　平安观点：
　　23Q4单季度业绩边际改善。2023年经纪/投行/资管/自营净收入分别同比-13%/-47%/-11%/-0.5%，利息净收入-13亿元（上年同期为-10亿元），经纪/投行/资管/自营/利息净收入分别占比20%/16%/5%/46%/-6%，五大业务表现均有所承压。而受汇率波动影响，汇兑收益同比+300%，使营业收入降幅收窄。费用端相对刚性，营收下滑背景下公司归母净利润率进一步下滑至26.8%（YoY-2.3pct）。2023年末公司杠杆倍数5.2倍，较年初下降0.4倍，平均ROE为6.0%（YoY-2.2pct）。分季度来看，业绩前高后低，但23Q4业绩环比有明显改善，23Q4单季度营收55亿元（QoQ+10%），主要系投行及自营业务驱动，归母净利润15亿元（QoQ+48%），主要系单季度管理费用环比下降7%。
　　自营业务表现相对稳健，代客业务仍保持领先地位。尽管23年股票市场行情整体震荡调整，但公司自营收入基本较上年持平，其中权益型交易性金融工具及衍生金融工具投资收益66亿元（YoY+18%），主要系科创板跟投产生的收益净额转亏为盈；债权型投资收益38亿元（YoY+18%），预计系债权投资规模扩张和收益率提升。公司股票、固定收益交易业务仍保持领先地位，股权场外衍生品业务稳健发展，2023年末公司场外衍生品对冲持仓的股票/股权1224亿元（YoY+12%）、在股票/股权交易性金融资产中占比87.4%（YoY+0.2pct）。
　　财富管理优势进一步增强。1）2023年代理买卖证券和机构经纪业务受市场影响有所承压，全年代理买卖证券净收入23亿元（YoY-18%）、席位租赁收入9亿元（YoY-20%），但金融产品业务表现仍稳健，金融产品代销净收入13亿元（YoY+3%）。财富管理业务各指标表现良好，截至2023年末，财富管理客户数约680万户（YoY+17%），客户总资产2.88万亿元（YoY+4.3%）。2023年公司代销金融产品规模3398亿元（YoY-5%），预计代销金融产品平均费率有所提升。
　　2）券商资管业务承压，基金业务继续保持较好成长性。券商资管规模继续下滑，2023年末集团集合、单一、专项资管规模合计7797亿元（YoY-17%），拖累资管业务净收入表现。但公募和私募基金业务表现较好，2023年末集团公募基金管理规模1434亿元（YoY+25%）、私募股权投资基金规模2968亿元（YoY+13%），全年基金管理业务净收入17.6亿元（YoY+13%）。其中，公募子公司中金基金实现净利润4044万元（YoY+87%）；私募股权投资子公司中金资本净利润7.9亿元（YoY-5%），主要是由于私募股权基金市值受行情影响而下降。
　　投行业务境内外均有所承压。境内业务方面，受股权融资放缓及去年高基数影响，据Wind统计，2023公司A股IPO承销额322亿元（YoY-59%），再融资（增发+配股）承销额825亿元（YoY-35%），债券承销额11496亿元（YoY+25%）。境外业务方面，据公司年报，作为账簿管理人，2023年公司港股IPO主承销金额5.29亿美元（YoY-48%），港股再融资及减持项目主承销金额5.66亿美元（YoY+19%）。
　　投资建议：资本市场利好政策不断落地，资本市场重要性逐渐提升，资本市场高质量发展和加速建设一流投资银行对券商提出更高要求，公司机构业务优势及高净值客户资源打造差异化竞争力，投行、交易等专业能力领先行业，竞争优势有望进一步提升。综合考虑2023Q4公司业绩边际明显改善，但2024Q1A股市场波动剧烈、股权融资继续承压，略上调公司24/25年归母净利润至63.1/69.0亿元（原预测为62.3/67.7亿元），新增26年归母净利润预测75.3亿元，对应同比变动+2.6%/+9.3%/+9.1%，目前股价对应2024年PB约1.7倍。整体来看，公司机构业务仍领先、财富管理稳健发展，业绩短期压力不改公司长期竞争优势，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济下行影响全球风险偏好。

　　事件：公司近日发布2023年三季度报，2023年前三季度实现营业收入174.66亿元，同比-9.94%，归母净利润46.08亿元，同比-23.36%，EPS为0.85元；其中第三季度实现收入50.45亿元，同比-30.53%，归母净利润10.47亿元，同比-51.76%。
　　轻资产业务下滑致业绩承压。因市场景气度不高，Q3轻资产业务整体下滑，其中投行业务手续费净收入下滑严重，单季同比-68.08%，对应23Q3公司IPO承销额59亿元，同比-63%，再融资（增发、配股）承销额131亿元，同比-74%。以上业务表现均低于市场平均，其主要原因是IPO与再融资政策的收紧导致市场IPO及再融资规模整体收缩。根据Wind，Q3沪深两市的IPO融资规模分别较Q2环比-25.76%/-13.94%，同比-37.86%/-35.27%。另外，Q3经纪业务收入同比-11.28%,环比-19.52%，沪深两市股票成交额减少和行业佣金率边际下行均使经纪业务承压。
　　重资产端的业务收入整体符合预期。自营业务环比出现明显改善，前三季度公司自营业务收入69.76亿元，同比-2.20%；Q3单季自营业务收入25.50亿元，同比+22.13%，环比+215.20%，单季度环比增长主要源于自营资产规模持续上升。前三季度的利息净收入为-8.28亿元，其中Q3单季-4.08亿元。沪深两市的两融余额在Q3期间增加23.65亿元，其中融资余额增加141.42亿元，融券余额下滑117.77亿元，三者增长率分别为+0.15%/+0.95%/-12.66%。综合来看，重资产业务收入前三季度整体为61.48亿元，同比-8.91%，Q3单季为21.42亿元，同比+3.23%。考虑到市场景气度对于重资产业务的影响，前三季度业务收入略微下滑仍在市场预期内。
　　资产结构调整催化主营构成变化。前三季度主营业务收入中，投行占比同比下降9.00pct至15.02%，自营业务占比同比上升3.16pct至39.94%。金融投资规模占比环比扩张4.27pct至57.11%，其中交易型金融资产环比扩张3.80%。公司杠杆也出现一定下滑，衍生金融资产同比-51.89%，环比-25.11%，因衍生品业务属于客需业务，汇率市场波动和客户需求到期等因素均使其规模收缩。此外，因汇率波动，用于对冲外币敞口而开展的外汇衍生品业务产生的收益下降。
　　综上所述，公司轻资产业务业绩承压带动营收下滑，但报告期内重资产的自营业务表现出色，主要源于投资收益大幅提高。我们预计2023-2025年公司EPS分别为1.51/1.83/2.16元，对应2023年PE为26.05x，维持“增持”评级。
　　风险提示：业务开展不及预期；宏观经济修复不及预期；金融市场波动；政策落地不及预期等。