公司发布半年报：25H1实现营收14.95亿元（yoy-9.97%），归母净利1.01亿元（yoy-34.36%），扣非净利9337.98万元（yoy-37.75%）。其中Q2实现营收8.20亿元（yoy-5.82%，qoq+21.44%），归母净利4313.16万元（yoy-29.30%，qoq-25.50%），低于我们的预期（0.59亿元），主要是行业竞争加剧，毛利率下滑超预期。我们认为一方面，随着稳增长、化债等政策逐步见效，下半年有望迎来改善，另一方面，公司率先积极探索新技术、新产业，低空经济、车路协同、智慧交通、低碳环保等业务拓展顺利，新动能值得期待，维持“买入”评级。
　　综合毛利率同比下滑，新兴业务发展良好
　　25H1综合毛利率34.79%，同比-1.59pct，25Q2毛利率38.24%，同比-1.19pct，环比-1.19pct。分业务看，25H1公司传统业务实现收入11.3亿元，同比-14.6%，其中规划研究/勘察设计/综合检测/项目全过程管理分别实现收入1.30/7.44/1.67/0.93亿元，同比-43%/-9.6%/-14.9%/+14.5%，毛利率49.24%/39.28%/22.92%/20.59%，同比+10.21/-2.34/-4.33/+1.97pct。新兴业务主要包括数字智慧及绿色低碳，25H1分别实现收入1.49/1.91亿元，同比+22.2%/+4.0%，毛利率22.11%/36.32%，同比-2.22/-1.45pct。
　　收入下滑被动抬升费用率，现金流同比改善
　　25H1期间费用率为22.89%，同比+1.50pct，各项费用均有所压降，主要系收入下滑较多而费用短期刚性所致。其中，销售/管理/研发/财务费用率6.92%/9.81%/6.31%/-0.15%，同比+0.52/+0.50/+0.31/+0.17pct。减值支出占收入比例同比-0.3pct至3.48%，综合影响下，公司25H1归母净利率为6.76%，同比-2.51pct，其中25Q2为5.26%，同比-1.75pct，环比-3.31pct。25H1经营性现金流-4.85亿元，同比少流出1.5亿元，主要是支付的税费、其他与经营活动有关的现金同比少流出1.71亿元，收/付现比分别为112.4%/109.6%，同比-2.88/+13.39pct。
　　积极转型数字化、产业板块，支撑25H1新签订单维持稳定
　　25H1公司新签合同额33亿元，同比+1.2%，其中江苏省与广东省合同总额近27亿元，同比增长超40%，省外市场紧跟国债投放重点省市和业务范围，获取合同14.87亿元。公司加速转型发展，坚定“数字化、产业化、平台化、国际化”战略路径，加速围绕低空经济、基础设施数字化、交能融合等领域开展技术布局，持续推进业务转型，数字化业务合同总额突破1.5亿元，同比+12%；低空经济、低碳环保及新能源、乡村振兴及新农业、城市更新及商业运营等产业板块订单量达12.23亿元，同比+128%。
　　盈利预测与估值
　　尽管公司积极发展低空经济、智慧交通等新兴领域，但规模占比仍然较小，考虑到经济动能切换，传统基建投资放缓，公司需求承压，行业竞争加剧利润率下行，我们下调公司25-27年归母净利润（-20.42%/-27.52%/-32.54%）至3.24/3.10/3.04亿元。可比公司25年Wind一致预期PE均值21x，认可给予公司25年21xPE，由于板块估值提升，调整目标价至9.95元（前值8.34元，对应25年14xPE，可比均值10xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：新签订单不及预期，EPC项目回款不及预期。

　　报告要点：
　　业绩整体承压，Q3有所好转
　　2025Q1-Q3公司实现营收25.43亿元，同比-5.52%；归母净利润1.86亿元，同比-19.99%；扣非归母净利润1.76亿元，同比-22.62%。其中，Q3营收10.48亿元，同比+1.64%；归母净利润0.85亿元，同比+8.30%；扣非归母净利润0.83亿元，同比+6.68%。公司业绩整体承压，但2025年第三季度有所改善。
　　盈利水平有所下降，费用管控有所成效
　　2025Q1-Q3公司毛利率为34.11%，同比-3.05pct；2025Q3单季度公司毛利率33.16%，同比-5.28pct。2025Q1-Q3公司期间费用率为20.13%，同比-0.30pct，销售/管理/财务/研发费用率为5.69%/8.86%/0.23%/5.35%，同比-0.66/+0.01/+0.14/+0.20pct，2025Q3单季度期间费用率为16.20%，同比-2.70pct，销售/管理/研发/财务费用率为3.94%/7.51%/3.99%/0.76%，同比-2.33pct/-0.60pct/+0.20pct/+0.02pct。盈利水平有所下降，费用管控有所成效。
　　数字化体系成型，智慧交通与低空经济双向拓展
　　2025年，公司聚焦于数字化转型与智慧交通发展，成功举办智慧公路专业委员会年度会议，强调以统一数字底座打通数据壁垒，激活业务协同。公司推出DATI数字化架构，构建紫坤、紫图、紫链、紫灵四大技术中台体系，实现从设计到运维的全链条自主可控能力，支撑苏通二通道、常泰未来大桥等标杆工程。同时成立华设低空科技集团有限公司，布局低空经济，提供整体解决方案，打造投资、建设、运营、制造、产业全面联动模式，并深化DeepSeek大模型在交通执法与公共服务场景的应用，推动交通治理数字化转型。
　　投资建议与盈利预测
　　我们预计公司2025-2027年营收分别为40.44/40.00/40.76亿元，归母净利3.21/3.17/3.22亿元，对应EPS分别为0.47/0.46/0.47元/股，对应PE分别17/17/17倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　低空经济基础设施建设不及预期的风险；基建相关政策支持不及预期的风险；基础设施投资规模波动风险；跨行业开展工程设计业务风险；应收账款发生坏账损失风险；控制权发生变更导致正常经营活动受到影响的风险。

　　报告要点：
　　传统业务表现疲软，业务转型持续推进
　　2025H1，公司实现营收14.95亿元，同比-9.97%；归母净利1.01亿元，同比-34.36%；扣非归母净利润0.93亿元，同比-37.75%；销售净利率6.85%，同比-2.23pct，销售毛利率34.79%，同比-1.58pct。2025H1勘察设计营收入7.44亿元，同比-9.58%；规划研究营收1.30亿元，同比-42.95%，传统业务有所承压；数字及智慧业务、低碳及环保业务和项目过程管理及商业运营营收分别为1.49/1.91/0.94亿元，同比+22.17%/3.96%/14.54%，公司坚定转型，打造创新型科技企业平台，目前初见成效。
　　数字化转型进展不断，降本增效成效初显
　　公司数字化工作取得新进展，数字化业务合同总额突破1.5亿元，同比+12%，数字化核心技术平台建设取得重大进展，“紫坤”“紫图”“紫镜”“紫枢”“紫灵”“紫链”“紫域”7大数字平台矩阵产品序列正式发布，公司核心竞争优势持续扩大。公司产业化转型成效初显，低空经济、低碳环保及新能源、乡村振兴及新农业、城市更新及商业运营等产业板块订单量达12.23亿元，同比+128%。公司平台化加速推进，降本增效成效显著，搭建全过程数字化管理赋能中台，加速贯通公司数据底座，赋能生产经营全流程，25年H1公司总体运营费用同比下降13%，总体人均净营收同比增长12.8%。
　　期间费用率有所提高，降低利润水平
　　报告期内，公司期间费用率为22.89%，同比+1.5pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.92%/9.81%/6.31%/-0.15%，同比+0.52/0.49/0.32/0.17pct，整体费用有所提高，拖累利润。
　　投资建议与盈利预测
　　我们预计公司2025-2027年营收分别为40.44/40.00/40.76亿元，归母净利3.21/3.17/3.22亿元，对应EPS分别为0.47/0.46/0.47元/股，对应PE分别17/17/16倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　低空经济基础设施建设不及预期的风险；基建相关政策支持不及预期的风险；基础设施投资规模波动风险；跨行业开展工程设计业务风险；应收账款发生坏账损失风险；控制权发生变更导致正常经营活动受到影响的风险。