2024Q3利润小幅承压，收入同环比增长，维持“买入”评级
　　公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收8.20亿元，同比+6.33%；归母净利润0.86亿元，同比-12.45%；扣非归母净利润0.85亿元，同比-11.52%；销售毛利率25.87%，同比-1.36pcts；销售净利率8.79%，同比-1.02pcts。2024Q3公司实现营收2.99亿元，同比+9.61%，环比+7.62%；归母净利润0.29亿元，同比-12.99%，环比-6.79%；扣非归母净利润0.29亿元，同比-11.99%，环比-3.12%；销售毛利率25.35%，同比-0.13pcts，环比-1.26pcts；销售净利率8.27%，同比-1.30pcts，环比-1.32pcts。2024第三季度业绩下滑主要原因：（1）中低端市场的竞争激烈，价格竞争压力大；（2）消费市场持续疲软，国内芯片行业在高端市场上表现出明显的复苏迹象，而中低端市场的复苏速度较慢。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.17/1.38/1.56亿元，当前股价对应PE为50.9/43.1/38.0倍。我们看好公司湿电子化学品的长期发展，维持“买入”评级。
　　公司光刻胶配套试剂业务放量顺利，销售收入实现增长
　　超高纯试剂：2024Q1-Q3实现收入5.13亿元，同比-0.33%。光刻胶配套试剂：2024Q1-Q3实现收入2.79亿元，同比+8.67%。公司光刻胶配套试剂业绩保持增长，其中G3-G4等级显影液、EBR在多家8-12英寸半导体客户持续增量。
　　公司三大基地协同发力，客户覆盖度及产能利用率逐步提升，未来可期
　　镇江江化微：一期项目中，5.8万吨/年的产能利用率不断提升，G5等级的盐酸、氨水稳步向高端半导体客户端逐步导入，目前已在华虹半导体、华力微、华力集成、长鑫技术、积塔半导体等公司取得阶段性认证成果。G5等级的硫酸已经在中国台湾地区高端半导体客户阶段性认证通过。二期项目主要设备已到位，处于安装调试阶段。四川江化微：2024H1实现销售0.90亿元；净利润720.54万元，同比+46.05%。该基地主要面对京东方等在西部的客户，整个项目在按计划实现产能爬升。
　　风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

　　事件：公司发布2024年年度报告，2024年公司实现营收10.99亿元，同比增长6.73%；实现归母净利润0.99亿元，同比下降6.29%；实现扣非净利润0.92亿元，同比下降9.64%。
　　2024年营收小幅增长，费用增加致使利润短期承压：2024年全年公司实现营收10.99亿元，同比增长6.73%，主要得益于半导体销售的增加；其中公司第四季度营收为2.79亿元，环比下降6.6%，归母净利润为0.12亿元，环比下降57.8%，显示出季度业绩波动较大。公司综合毛利率为25.31%，同比下降0.74pcts。从细分行业来看，半导体芯片毛利率同比减少1.99pcts，显示面板同比增加0.04pcts，太阳能电池同比减少10.74pcts。2024年公司归母净利润同比下降6.29%，扣非净利润同比下降9.64%，显示出公司在成本控制和盈利能力方面面临一定压力。从费用情况来看，销售费用同比增长23.53%，管理费用同比增长5.85%。
　　两大主业持续增长，产业布局持续优化：2024年，公司超净高纯试剂业务实现营收6.88亿元，占主营业务收入的64.35%，毛利率为25.19%。公司在8-12英寸半导体产品方面取得显著进展，销售额达2.73亿元，占主营收入的25.52%。光刻胶配套试剂业务实现营收3.81亿元，占主营业务收入的35.65%，毛利率为26.39%。公司在G3-G4等级显影液、EBR等产品上持续增量，并在剥离清洗剂产品上展开测试，进一步巩固了市场竞争力。从产业布局来看，公司已建成江阴、镇江和四川三大核心生产基地，其中镇江江化微一期项目产能利用率逐步提升，二期项目正在建设中，未来将进一步扩大市场份额。四川江化微则以面板和新能源锂电业务为主，2024年实现营收2.04亿元，净利润1596万元，锂电池市场NMP产品开拓成效显著。江阴江化微在半导体高端大宗化学品、功能性化学品及平板显示新型氧化物制程、OLED制程取得了一定的成果，2024年实现营业收入8.93亿元。
　　湿电子化学品市场需求旺盛，公司技术实力持续提升：根据中国电子材料行业协会的数据，2023年湿电子化学品市场规模达225亿元，同比增长15.56%，预计到2025年将增长至292.75亿元。公司在2024年研发投入为5871.03万元，重点布局高端半导体领域。公司通过自主研发和产学研合作，不断提升技术水平，已实现G5等级产品的量产，并在华虹集团、长鑫存储等高端半导体客户中形成销售，进一步巩固了在行业中的领先地位。
　　维持“增持”评级：公司在湿电子化学品领域具有较强的市场竞争力，尤其是在高端半导体和光刻胶配套试剂业务方面表现突出。尽管面临一定的成本压力和市场竞争，公司通过持续的技术创新和市场拓展，有望保持稳健增长。考虑到公司镇江江化微二期项目仍在建设当中，期间费用将有所增加，我们下调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.26亿元、1.52亿元、1.79亿元，EPS分别为0.33元、0.39元、0.46元，PE分别为52X、43X、36X。
　　风险提示：产能释放不及预期、市场需求不及预期、重要原材料价格波动风险、市场竞争风险。

　　事件：公司发布2024年年度报告。2024年，公司实现营收10.99亿元，同比增长6.73%；实现归母净利润0.99亿元，同比减少6.29%；实现扣非后归母净利润0.92亿元，同比减少9.64%。2024Q4，公司单季度实现营收2.79亿元，同比增长7.94%，环比减少6.63%；实现归母净利润1238万元，同比增长83.89%，环比减少57.85%。
　　点评：
　　光刻胶配套试剂大幅放量，深耕高端半导体客户促进成长。2024年，公司超净高纯试剂和光刻胶配套试剂产品分别实现营收6.88亿元和3.81亿元，同比分别增长3.3%和15.9%。销量方面，2024年公司超净高纯试剂销量为10.38万吨，同比小幅增长0.4%；光刻胶配套试剂销量为4.77万吨，同比大幅增长44.0%，公司光刻胶配套试剂的放量主要得益于G3-G4等级显影液、EBR在多家8-12英寸半导体客户处的持续增量。分领域来看，2024年公司在半导体领域实现销售5.83亿元，同比增长16.8%，对应销售占比达53.0%，较2023年提升4.6pct。毛利率方面，2024年公司销售毛利率为25.3%，同比下降0.7pct。公司毛利率的降低一方面来自于原材料价格的波动，另一方面则是光伏领域产品毛利率降低所致。
　　现有23.5万吨/年产能，关注产能爬坡及镇江二期建设。公司现拥有江阴江化微、镇江江化微和四川江化微三大生产基地，合计拥有23.5万吨/年湿电子化学品产能。同时，公司在建有镇江二期10万吨/年湿电子化学品项目，该项目预计于2027年年中建成投产。由于公司镇江、四川两大基地建成投产时间较短，叠加客户认证周期较长，2024年镇江、四川两大基地产能利用率暂不足50%，后续仍有较大放量空间。公司目前已实现G2-G5产品等级的全覆盖，后续将在成熟制程、先进制程半导体、先进封装及高端新型显示面板大客户上持续发力，进而推动公司成长。
　　盈利预测、估值与评级：公司持续推动产品在高端半导体领域的放量，2024年公司光刻胶配套试剂产品销量大幅提升，在行业竞争加剧的背景下整体业绩表现平稳。考虑到公司镇江、四川两大基地当前产能利用率较低，产品放量速度略低于此前预期，我们下调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测。预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.28（前值为1.51）/1.54（前值为2.11）/1.76亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品及原材料价格波动，客户导入进度不及预期，产品研发风险，行业竞争加剧。

　　公司发布2024年报：报告期内，公司实现营收10.99亿元（YoY+7%），实现归母净利润0.99亿元（YoY-6%），实现扣非归母净利润0.92亿元（YoY-10%）。其中，24Q4单季度实现营收2.79亿元（YoY+8%，QoQ-7%），实现归母净利润0.12亿元（YoY+84%，QoQ-58%），实现扣非归母净利润0.07亿元（YoY+23%，QoQ-77%），单季度业绩不及预期。24Q4公司毛利率23.68%，同、环比分别变化+1.12pct、-1.67pct，净利率3.36%，同、环比分别变化+6.66pct、-4.91pct。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.6元（含税），合计拟派发现金红利约为2314万元（含税），加上2024年中期已派发现金红利1157万元，公司2024年度派发现金红利为3471万元，本年度公司现金分红比例为35.19%。
　　24Q4公司产品量升价跌，叠加年底费用影响，导致业绩环比承压。近年来，国内湿电子化学品行业内竞争日趋激烈，尤其在中低端市场，利润空间被大幅压缩。24年消费电子、新能源汽车、智能家居等终端市场需求有所恢复，但价格端压力未减。根据公司披露经营数据，24年公司超净高纯试剂销量10.38万吨（YoY+0.43%），实现营收6.88亿元（YoY+3.33%），均价0.66万元/吨（YoY+2.89%），毛利率25.19%，同比-1.03pct；光刻胶配套试剂销量3.46万吨（YoY+4.49%），实现营收3.81亿元（YoY+15.90%），均价1.10万元/吨（YoY+10.92%），毛利率26.39%，同比-0.97pct。其中，24Q4单季度，公司超净高纯试剂销量2.62万吨（QoQ+0.44%），实现营收1.75亿元（QoQ-4.26%），均价0.67万元/吨（QoQ-4.67%）；光刻胶配套试剂销量0.89万吨（QoQ+8.34%），实现营收1.02亿元（QoQ-2.42%），均价1.14万元/吨（QoQ-9.94%）。
　　围绕三大基地强化公司竞争优势，眉山、镇江产能利用率逐步提升；持续推进半导体领域产品导入，营收增速远超面板、太阳能领域。分基地看：江阴基地仍是公司主要业绩来源，24年产能利用率96.88%（设计产能9万吨/年），实现营收8.93亿元；四川基地以平板、新能源锂电业务为主，主要面对京东方、惠科等在西部的客户，目前项目按计划实现产能爬升，24年一期、二期项目产能利用率分别为32.83%（设计产能6万吨/年）、42.39%（设计产能2.7万吨/年），实现营收2.04亿元，实现净利润1596万元；镇江基地是公司后续运营重点，一期项目中G5等级盐酸、氨水稳步在半导体客户端导入，24年产能利用率34.11%（设计产能5.8万吨/年），同时镇江二期项目（设计产能10万吨/年）持续建设中，净利润亏损7418万元，拖累了业绩表现。分行业看，24年公司在半导体芯片领域实现营收5.83亿元（YoY+16.8%），毛利率27.77%，同比-1.99pct；显示面板领域实现营收4.31亿元（YoY+5.5%），毛利率25.76%，同比+0.04pct；太阳能电池领域实现营收0.56亿元（YoY-36.5%），毛利率1.89%，同比-10.74pct。
　　投资分析意见：考虑行业竞争激烈，产品盈利能力下滑，叠加新产能爬坡导入周期，假设：1）销量：2025-2027年超净高纯试剂销量增速均为20%，光刻胶配套试剂销量增速均为20%；2）价格：虽然竞争加剧，但随着高端产品放量使得价格稳定，2025-2027年超净高纯试剂均为0.67万元/吨，光刻胶配套试剂均为1.1万元/吨；3）毛利率：产能负荷提升带动毛利率稳中有增，2025-2027年超净高纯试剂毛利率分别为25.5%、26%、26.5%，光刻胶配套试剂毛利率分别为26.5%、27%、27.5%；下调公司2025-2026年归母净利润预测为1.20、1.64亿元（原值为2.09、2.91亿元），新增2027年归母净利润预测2.18亿元，当前市值对应PE分别为56、41、31X，根据Wind一致预期，同为电子材料的可比公司珂玛科技、南大光电2025年平均PE为58X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）新产能释放及下游验证导入不及预期；2）原材料价格大幅波动；3）下游需求恢复不及预期。