营收稳步提升，产业布局持续优化，维持“买入”评级
　　江化微发布2025年半年报，2025H1公司实现营收5.80亿元/yoy+11.30%，归母净利润0.48亿元/yoy-15.51%；毛利率25.53%/yoy-0.64pct，净利率8.28%/yoy-0.80pct。江阴、镇江和四川三大生产基地中，江阴2025H1产能利用率在较高水平，营收4.59亿元/yoy+5.80%；镇江完成G5等级异丙醇、氨水及双氧水的试生产，并计划投建年产3.7万吨高纯湿电子化学品项目。考虑到短期竞争加剧，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.18/1.42/1.90亿元（2025-2026原值为1.38/1.56亿元），当前股价对应64.5/53.6/39.9倍PE，看好公司湿电子化学品的长期发展，维持“买入”评级。
　　半导体业务放量顺利，功能性化学品多突破
　　公司营收分业务板块来看：2025H1超净高纯试剂3.64亿元/yoy+10.24%，光刻胶配套试剂2.00亿元/yoy+15.12%。分应用领域来看：2025H1面板领域营收2.22亿元，铜酸、铝酸、正胶剥离液等产品销售增长；半导体领域营收3.26亿元，其中8-12英寸的半导体产品（含大硅片、先进封装、三代半导体）营收1.67亿元/yoy+24.51%，中车株洲、徐州中环、奕斯伟、芯联越州等客户开启批量供货，芯联集成、积塔半导体等客户业绩持续增长；G5等级产品全面导入成熟/先进制程，已大量应用于华虹、长鑫、积塔、新晟半导体、士兰集科等客户。功能性化学品方面，2025H1公司营收3.35亿元/yoy+18.2%，G4等级边胶清洗剂8-12寸客户端首次量产，SPIN系列硅腐蚀液性能持续突破，剥离清洗剂首次在功率器件-滤波器客户实现量产，高性能LTPO铝酸/钼酸首次实现量产。
　　镇江3.7万吨超高纯湿电子化学品项目有望打开公司成长空间
　　2025年8月23日公司发布投资建设公告，江化微镇江预计投资2.89亿元，优化现有3,000吨/年电子级盐酸装置并增产至6,000吨/年，其他新增：6000吨/年电子级盐酸装置、9000吨/年电子级硝酸装置、5000吨/年电子级氨水生产装置各一套，以及对现有NMP装置进行技改等。若顺利扩产有望打开公司成长空间。
　　风险提示：下游需求不及预期、客户导入不及预期、项目扩产不及预期。

　　事件：公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营收9.10亿元，同比增长10.92%；实现归母净利润7878万元，同比减少8.66%；实现扣非后归母净利润7123万元，同比减少15.93%。2025Q3，公司单季度实现营收3.29亿元，同比增长10.27%，环比增长8.01%；实现归母净利润3071万元，同比增长4.60%，环比增长44.51%。
　　点评：
　　新增产能持续释放，光刻胶配套试剂销量大幅提升。2025年前三季度，公司超净高纯试剂业务实现营收5.77亿元，同比增长12.5%；销量为8.62万吨，同比增长11.1%；销售均价约为0.67万元/吨，同比小幅增长1.2%。公司光刻胶配套试剂业务实现营收3.17亿元，同比增长13.8%；销量为3.75万吨，同比大幅增长46.1%；销售均价为0.85万元/吨，同比下降22.1%。得益于新增装置产能利用率的提升，公司规模效应得以体现。2025年前三季度，公司销售毛利率为26.55%，同比提升0.68pct。费用率方面，2025年前三季度公司销售期间费用率为16.80%，同比提升1.32pct。其中，公司研发费用同比增长24.7%，对应研发费用率同比提升0.62pct至5.56%。
　　拟定增扩建年产3.7万吨超高纯湿电子化学品项目，进一步夯实公司实力。公司现拥有江阴江化微、镇江江化微和四川江化微三大生产基地，合计拥有23.5万吨/年湿电子化学品产能。同时，公司在建有镇江二期10万吨/年湿电子化学品项目，该项目预计于2027年年中建成投产。2025年上半年，镇江江化微顺利完成二期项目G5等级产品异丙醇、氨水及双氧水的试生产，高端半导体相关高等级电子化学品的配套能力得以提升。2025年8月，公司发布《以简易程序向特定对象发行A股股票预案》，拟定增募集3亿元资金用于“年产3.7万吨超高纯湿电子化学品项目”和补充流动资金。“年产3.7万吨超高纯湿电子化学品项目”投资总额约为2.89亿元，达产后将形成氨水、盐酸、硝酸等半导体领域用湿电子化学品产能3.7万吨/年。
　　盈利预测、估值与评级：2025年前三季度，公司产能持续爬坡，对应产品销量稳步增长。然而由于部分产品价格的下降，公司业绩不及预期。我们下调公司盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.10、1.31、1.57亿元（前值分别为1.28、1.54、1.76亿元）。我们持续看好新增产能为公司带来的成长动力，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧，客户导入进度不及预期，产能建设进度不及预期。