文体旅主业复苏强劲，2025Q3业绩表现亮眼
　　2025Q1-Q3公司实现营收16.95亿元/yoy+45.2%，归母净利润0.92亿元/yoy+75%；2025Q3实现营收6.91亿元/yo+36.2%，归母净利润0.17亿元/yoy+262.3%，我们认为主要受益于公司传统文体装备主业需求回暖及在手订单顺利交付。公司主业稳健增长仍受益于文体旅产业设备更新，C端文旅运营业务迈入收获期带动盈利能力向上；同时看好远期机器人新业务文体旅场景商业化潜力，我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.52/2.11/2.74亿元，yoy+134.8%/+39.4%/+29.7%，对应EPS为0.36/0.50/0.65元，当前股价对应PE为36.5/26.2/20.2倍，维持“买入”评级。
　　文体装备在手订单充足，文体旅运营盈利能力提升
　　2025Q3公司综合毛利率为27.82%/yoy-1.23pct，预计主要系短期业务结构调整；费用端，2025Q3公司销售/管理/研发费用分别yoy+32.7%/+26.4%/15.1%，对应费用率为6.98%/11.36%/3.65%，yoy-0.18/-1.55/-3.26pct，主业重新进入扩张期叠加积极推进人形机器人布局，整体费用投放增加但节奏稳健，费用率下降凸显公司费效比提升。2025Q3公司综合归母净利率达2.45%/yoy+1.53pct，盈利能力大幅转暖。2025Q1-Q3公司经营净现金净流入1.64亿元，较上年同期多流入2.72亿元；截至2025Q3末货币资金7.48亿元/同比+21.8%，截至9月底公司应收账款及票据、合同负债规模分别为15.8/4.8亿元，较年初变动+3.8%/+76.1%，环比2025Q2-4.3%/+21.7%，公司主业在手订单充足，且加强各类项目款项回收工作，回款和营运资金状况良好，有望支撑后续业绩转化。
　　强强联手布局机器人业务，探索文娱体商旅新业态
　　2025H1公司与智元机器人签署战略合作协议，联合成立子公司硅基方舟布局文娱体旅商场景中机器人应用落地。2025Q3公司与阿里云达成全面战略合作，围绕全栈AI与具身智能技术展开深度协同，开发高适配度的轻量化模型，降低文娱机器人等产品的研发门槛，推出面向文化演出、旅游体验、商业空间等场景的智能化解决方案。近期与音乐人合作组建全球首支人机互动机器人乐队“艾瑞巴迪”，公司“AI+”战略已获得实际性进展。
　　风险提示：中标不及预期、项目交付进度不及预期、场馆运营项目拓展受阻等。

　　事件描述
　　根据公司公告，公司发布2025年半年报，公司上半年营业收入为10.04亿元，同比增长52.16%；归母净利润为7519.12万元，同比增长56.81%；扣非归母净利润为6724.48万元，同比增长62.27%。
　　核心观点
　　传统业务恢复迅速，运营板块增长明显。2025年上半年，公司传统业务文化体育装备板块实现营收7.17亿元，同比增长89.33%，文旅综合体运营板块实现营收1.39亿元，同比增长33.98%，数艺科技板块营收0.77亿元，同比下滑7.05%，轨道交通板块实现营收0.67亿元，同比下滑12.88%。
　　毛利率有待提升：根据公司2025年半年报，公司整体毛利率约为26.12，同比下降7.31pct，其中公司文化体育装备板块毛利率为24.81%，同比下降12.09pct，文旅综合体运营板块毛利率36.45%，同比增长5.68pct，数艺科技板块毛利率为24.81%，同比下降11.07pct，轨道交通装备板块毛利率为16.75%，同比增长1.65%。
　　公司积极推进业务出海，不断开拓海外市场：根据公司2025半年报，公司凭借杭州亚运会成功交付所沉淀的品牌资产，依托连续服务全球顶级赛事的深厚经验，公司获得2026爱知名古屋亚运会开闭幕式及火炬系统独家创制权。
　　公司积极拥抱新科技，打造“机器人+文体旅”应用场景。根据公司2025年半年报，公司与上海智元新创技术有限公司签署深度战略合作协议和股权合作协议，锁定“人形机器人+文体旅”这一高潜交叉赛道成立合资公司，致力于在文娱体旅商场景中探索人形机人的应用落地。双方将以“技术＋场景＋IP”的三螺旋模式，推进具身智能技术在文旅、商业、体育等多元场景中规模化落地，驱动文旅行业价值升级。
　　投资建议
　　维持公司“买入”评级。我们看好公司传统业务逐步恢复，积极拥抱新科技。我们维持公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润约为1.75亿元/2.43亿元/3.31亿元。对应9月1日收盘价12.98元/股，PE分为32.07倍/23.12倍/16.99倍。公司传统业务恢复带来业绩较快增长。维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　新签订单不及预期风险、应收账款较大风险、行业竞争加剧风险。

　　主业低谷调整期已过，2025Q2业绩同比大增
　　2025H1公司实现营收10亿元/yoy+52.2%，归母净利润0.75亿元/yoy+56.8%。对应归母净利率7.49%/yoy+0.22pct；2025Q2营收7.14亿元/yo+92.8%，归母净利润0.42亿元/yoy+201.8%。通过主动压减高风险项目和优化订单结构，主业文体装备业务开工项目实现增长，俄罗斯索契等海外项目交付顺利推动Q2营收显著回暖。公司传统主业仍长期受益于文体旅产业发展，叠加TOC文旅运营业务迈入收获期，看好第二曲线带动业绩向上成长，我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.52/2.11/2.74（前值1.25/1.90/2.57）亿元，yoy+134.8%/+39.4%/+29.7%，对应EPS为0.35/0.48/0.63元，当前股价对应PE为32.5/23.3/18倍，维持“买入”评级。
　　文体装备业务增势强劲，文体旅运营盈利能力提升
　　分业务：2025H1文体装备/文旅运营/数艺科技/轨道交通实现收入7.17/1.39/0.77/0.67亿元，yoy+89.3%/+34%/-7.1%/-12.9%。文体装备重新步入正轨，子公司俄罗斯大丰贡献收入/利润增量3774/2955万元；数艺科技/轨道交通业务订单交付较少导致收入小幅下滑。2025H1各业务毛利率为24.8%/36.5%/24.8%/16.8%，yoy-12.1/+5.7/-11.1/+1.7pct，实现公司坚定推进文体旅一体化转型，在运营旅游演艺/剧院场馆项目达5/20余个，模式降本+异地复制下内容资产已呈现“多项目并行、多文化母题共振、多技术栈共用”的乘数效应，内容边际成本呈递减趋势，子公司大丰文化（剧院运营）2025H1实现收入9631万元，归母净利润163万元/同比+153.4%，已投运项目度过培育期后盈利能力提升显著。费用端：2025H1销售/管理/研发费用yoy+45.3%/+10.2%/-16%，对应费用率为8.6%/13.2%/4.5%，yoy-0.4/-5.1/-3.7pct。
　　经营性现金流维持稳健，在手订单储备充足
　　2025H1经营净现金净流出888万元，较上年同期少流出2980万元；截至9月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、合同负债规模分别为16.5/8.7/14.4/3.9亿元，较年初变动+7.4%/+4.4%/-0.8%/+3.1%。公司进一步加强各类项目款项回收工作，项目回款和营运资金状况良好。公司已获得2026爱知名古屋亚运会开闭幕式及火炬系统独家创制权，截至2025H1公司未履约合同金额33.9亿元，较年初新增5.76亿元，在手订单维持高水位有望支撑业绩转化。
　　风险提示：中标不及预期、项目交付进度不及预期、场馆运营项目拓展受阻等。

　　事件概述
　　根据公司披露的2025年半年报，公司上半年实现营业收入10.04亿元，同比增加52.16%；实现归母净利润7519.12万元，同比增加56.81%；公司二季度单季实现营业收入7.14亿元，同比增加92.79%；实现归母净利润4244.72万元，同比增加201.83%。
　　文体旅运营持续增收增利，费用率下降显著
　　分业务看，2025年上半年公司文体旅科技装备收入同比提升89.33%，毛利率同比去年降低12.09pct至24.81%，数字艺术科技业务收入同比下降7.05%，毛利率同比去年降低11.07pct至24.81%，轨道交通装备业务收入同比下降12.88%，毛利率同比去年提升1.65pct至16.75%，文体旅运营服务业务收入同比增长33.98%，毛利率同比去年提升5.68pct至36.45%。费用率方面，2025年上半年公司销售费用率为8.64%，比去年同期下降0.41pct，管理费用率为13.24%，比去年同期下降5.05pct，研发费用率为4.53%，比去年同期下降3.67pct，财务费用率为-7.32%，去年同期为-5.98%。
　　聚焦文体旅赛道，《今夕》项目入选标杆案例
　　2025年上半年，公司以“文化＋体育＋旅游”为核心赛道，依托传统舞台机械制造的深厚底座，持续向产业链高附加值环节跃迁。上海西岸大剧院与黄浦文化中心的同步落成，以“专业剧场＋演艺新空间”双螺旋重塑城市文化天际线，持续夯实文体场馆“可呼吸、可叙事”的光影骨骼。公司获得2026爱知名古屋亚运会开闭幕式及火炬系统独家创制权；公司荣获国家文化出口重点企业、智能演艺装备集成系统“一带一路”推广项目入选国家文化出口重点项目名单。公司制作的《今夕共西溪》宋韵沉浸大戏入选“杭州市数字文旅标杆案例”，公司受聘成为宁波市“文旅+科技”产业顾问，子公司大丰数艺荣膺“首批杭州市数字文旅标杆企业”，进一步验证了公司在数字内容创意、数字技术赋能演艺、沉浸式集成技术与一体化运营维度的综合领先性。
　　持续探索创新业态，与智元机器人强强联合
　　2025年上半年，公司与上海智元新创技术有限公司签署深度战略合作协议和股权合作协议，锁定“人形机器人+文体旅”这一高潜交叉赛道成立合资公司，致力于在文娱体旅商场景中探索人形机器人的应用落地。双方将以“技术＋场景＋IP”的三螺旋模式，推进具身智能技术在文旅、商业、体育等多元场景中规模化落地，驱动文旅行业价值升级。我们看好双方合作的发展前景，各自发挥优势，强强联合。公司将发挥覆盖文化演出、泛文体场馆、旅游体验、商业空间、景区、街区等的产业形态优势、文娱体旅商等多场景的触达能力、顶级文化及商业IP场景的技术交付与引流能力，为机器人项目提供文娱体旅商场景入口及数据资源，并筹建具备产品外观设计、定制化二次开发、本地部署能力的团队；智元机器人发挥其在具身智能机器人领域领先的核心技术优势、快速的产品迭代及商业化落地能力、产业生态布局和构建能力，为机器人项目提供具身智能技术、通用型机器人产品、以及协助组建并培育研发团队等。
　　投资建议：维持“增持”评级
　　结合公司最新财报，我们维持此前的盈利预测，预计公司2025-2027年营收为19.60/20.87/22.18亿元，归母净利润为1.42/1.66/1.79亿元,EPS为0.35/0.41/0.44元，对应2025年9月3日12.40元/股收盘价，PE分别为37、32、29倍。我们认为公司业绩增长稳健，在手订单充足，估值水平合理，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　国家重大项目执行的风险；市场竞争的风险；下游行业投资增速放缓的风险。

　　事件概述
　　根据大丰实业发布的2024年年报及2025年一季报，2024年全年实现营业收入18.43亿元，同比下降4.88%，实现归母净利润0.65亿元，同比下降36.03%，拟每10股派送现金1.3元（含税）。公司2025年一季度实现营业收入2.90亿元，同比增长0.23%，实现归母净利润3274.40万元，同比下降3.37%。
　　毛利率整体提升，费用率有所增加
　　分业务看，2024年公司文体旅科技装备收入同比下降22.72%，毛利率同比去年提升8.89pct，数字艺术科技业务收入同比增长18.14%，毛利率同比去年提升5.99pct，轨道交通装备业务收入同比增长99.95%，毛利率同比去年提升13.93pct，文体旅运营服务业务收入同比增长44.26%，毛利率同比去年提升13.65pct。费用率方面，2024年公司销售费用率为7.21%，比去年同期提升1.49pct，管理费用率为13.38%，比去年同期提升2.13pct，研发费用率为5.65%，比去年同期下降0.12pct，财务费用率为-2.79%，比去年同期下降2.50pct。2024年，公司经营活动产生的现金流量净额为1.05亿元，同比下降37.53%，主要系收到的税费返还相较于去年减少所致。
　　文体旅运营业务增长亮眼，多个项目入选国家级试点
　　2023年，公司分拆设立文体旅运营服务业务，近两年发展态势良好，2024年实现收入2.62亿元，同比增长44.26%，毛利率40.88%，同比去年提升13.65pct。公司运营杭州金沙湖大剧院、亚运博物馆、温州高新文化广场、余姚大剧院、义乌文化广场剧院等20余个大剧院及文体旅综合体，整合周边文化产业，孵化当地文化业态，通过良好的服务、品牌和内容，为区域文化产业升级赋能，巧妙运用5G、AR/VR、AI等前沿数字科技打造全新的智慧旅游沉浸式体验空间，打造了宋韵文化浸润大戏杭州《今夕共西溪》、长沙橘子洲“湘江北趣”沉浸式媒体艺术园、天津《今夕东丽湖》、湖州《今夕南浔》、井冈山《星火》等，引领文旅产业发展新风向，多个项目入选国家级试点和优秀案例。
　　持续探索创新业态，与智元机器人强强联合
　　2025年4月，公司与上海智元新创技术有限公司签订股权合作协议，共同出资成立合资公司，主要从事匹配文娱体旅商场景需求的人形机器人项目开发并实现商业化落地，其中大丰持股85%，智元持股15%，共同打造全国首个“整机企业+文娱体旅商应用场景服务商”的生态。我们看好双方合作的发展前景，各自发挥优势，强强联合。公司将发挥覆盖文化演出、泛文体场馆、旅游体验、商业空间、景区、街区等的产业形态优势、文娱体旅商等多场景的触达能力、顶级文化及商业IP场景的技术交付与引流能力，为机器人项目提供文娱体旅商场景入口及数据资源，并筹建具备产品外观设计、定制化二次开发、本地部署能力的团队；智元机器人发挥其在具身智能机器人领域领先的核心技术优势、快速的产品迭代及商业化落地能力、产业生态布局和构建能力，为机器人项目提供具身智能技术、通用型机器人产品、以及协助组建并培育研发团队等。
　　投资建议：维持“增持”评级
　　结合公司最新财报，我们调整公司2025-2027年营收23.43/25.91/（未预测）亿元的预测至19.60/20.87/22.18亿元，调整2025-2027年归母净利润1.99/2.40/（未预测）亿元的预测至1.42/1.66/1.79亿元,调整EPS0.49/0.59/（未预测）元的预测至0.35/0.41/0.44元，对应2025年5月21日10.89元/股收盘价，PE分别为31、27、25倍。我们认为公司业绩增长稳健，在手订单充足，估值水平合理，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　国家重大项目执行的风险；市场竞争的风险；下游行业投资增速放缓的风险。