核心观点
　　换热器装备领军者，微通道换热器技术可用于数据中心。公司始建于1990年，于2014年在上交所上市。主营业务为换热器装备和精密压力机的研发、生产和销售。公司的换热器装备国内市占率自2008年以来居行业前列。其中，微通道换热器装备已服务于通用、马勒、法雷奥、电装、比亚迪、长城、广汽等国际知名品牌汽车零部件行业和汽车制造厂。公司的微通道换热器技术还可广泛用于数据中心、冷冻冷藏、工业化工、海工装备、氢能绿电等行业。公司于2025H1并购无锡微研，此次交易支撑宁波精达实现向定制化成形技术及装备综合服务商转型的战略规划。
　　空调企业持续投建新工厂，换热器订单高景气。空调行业为换热器装备的重要下游行业，我国是全球空调冰箱最大的制造基地，拥有全球80%的家用空调产能，随着气候变暖，全球空调市场还有较大的增长空间。尽管我国空调产能已处于高位，但多家企业仍在持续投建新工厂。公司作为换热器装备行业领军者，已与意大利电装、日本大金、松下、格力、美的、奥克斯、小米等众多世界企业品牌合作。2025Q1-3公司换热器装备订单同比增长61.9%。
　　冷板式液冷是现阶段主流液冷选择方案，英伟达要求供应商开发全新微通道水冷板以应对新平台高功耗。数据中心IT设备功率密度显著提升，传统风冷方式无法满足散热需求。液冷是智算中心散热管理的重要趋势，是应对高密度散热挑战的有效手段，而冷板式液冷是现阶段大规模部署的主流液冷选择方案。微通道水冷板MLCP技术是通过将传统上覆盖在芯片上的金属盖和上方的液冷板整合成一个单元，内部通过蚀刻工艺，形成微通道，使得冷却液直接流经芯片表面。MLCP通过“芯片——微通道冷却液”的两级传热路径，大幅提升了散热效率。MLCP技术能有效应对2000W+的芯片功耗挑战，热流密度可达800W/cm2。RubinNVL72的散热设计对液冷的依赖程度显著高于GB300，随着GPU总显卡功率迈入2.3kW+区间，微通道冷板技术有望成为下一代散热主流趋势。
　　微通道换热器装备具有卡位优势，可拓展数据中心微通道散热水冷板、机器人下游应用。微米级高效高精度加工技术中的微冲压加工技术需结合精密模具使用，通过冲压使材料变形，具有生产效率高、成本低的特点，对精密模具具有较高的要求。宁波精达曾整合知名微通道技术装备企业飞马逊，并与专业换热器微通道设备制造商德国肖拉合资成立精达肖拉。公司微通道换热器装备包括翅片芯装一体机、高速双轨翅片机、摆动式翅片冲床、制管机等，得到了全球主要用户的认可。同时，公司微通道装备可用于数据中心散热（如微通道散热水冷板等）、机器人领域，预计于2025Q4成立液冷、机器人等新事业部。
　　无锡微研已进入维谛液冷产品供应链，未来将加强与全球AI计算制冷领域客户的合作。无锡微研深耕精密制造近30年，是中国换热器翅片模具行业标准的制定者。AI数据中心的快速扩张带动翅片模具市场需求的增长，无锡微研主要客户已明确表态着重布局数据中心业务。美国、欧洲重要客户向数据中心热管理转型，拉动无锡微研销售金额大幅提升。海外数据中心空调翅片模具2023/2024Q1-3销售额为1773.85/2941.76万元。维谛技术是NVIDIA人工智能计算液冷产品的直接供应商，2023年以来，无锡微研与维谛技术开始接触并进行合作，现已成功进入其供应链体系。未来，无锡微研将严格按照维谛技术的要求，不断研发新的高端制冷产品，确保质量和交付效率，为客户提供全方位的支持和服务。公司将以此为契机，加强与全球客户尤其是和SUPERRADIATOR、维谛技术等AI计算制冷领域客户的合作。
　　投资建议
　　公司是换热器装备行业的领军企业，微通道技术可用于液冷微通道水冷板。子公司无锡微研在精密模具及精密制造深耕约30年，是中国换热器翅片模具行业标准的制定者，并已进入维谛等国际企业的液冷产品供应链。未来，公司有望受益于空调产能的建设带来的换热器需求，并有望随着数据中心换热需求的提升而打开成长空间。我们预计2025/2026/2027年公司营收8.72/10.81/12.56亿元，同比+6.7%/+23.9%/+16.2%；归母净利润1.51/1.97/2.50亿元，同比-8.3%/+30.3%/+27.3%；对应EPS为0.30/0.39/0.50元。按2026年1月15日收盘价，PE为37.12/28.48/22.38倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　海外经营环境恶化的风险；行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险；供应链稳定性的风险；无锡微研业绩不及预期的风险；并购整合不及预期的风险；技术路线不确定的风险。

　　事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现收入5.49亿元，同比下降5.63%，实现归母净利润7587.89万元，同比下降36.07%。其中Q3单季度实现收入1.49亿元，同比下降19.97%，实现归母净利润1082.62万元，同比下降65.14%。
　　Q3营收规模受订单验收节奏影响有所下滑，公司整体在手订单增长良好。公司Q3实现收入1.49亿元，同比下降19.97%，主要是部分国内客户海外建厂验收周期延长所致，截止三季度末公司订单增长良好，受下游暖通领域、冷冻冷藏、数据中心等市场应用积极影响下，公司换热装备订单同比增长61.9%，高速精密压机三季度订单环比增长、同比由负转正，公司整体产品订单同比增长23%。
　　Q3毛利率增长明显，费用率有所提升。2025Q3公司销售毛利率为41.76%，同比提升7.53pct。截至2025年三季度末，公司合同负债3.88亿元，较期初增长38.11%，存货金额5.37亿元，较期初增长37.84%，印证下游订单积极。费用端来看，2025Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为12.12%、12.71%、7.42%、-0.03%，分别同比+2.72pct、+6.99pct、+3.14%、+1.63pct，整体费用率有所提升。
　　立足成形装备+精密模具底层技术，进一步向液冷及机器人延伸平台化能力。公司多年来以研发投入为导向，专注于成形装备制造，主营业务为换热器装备和精密压力机的研发、生产和销售。公司收购无锡微研100%股权，2025年5月1日完成了资产交割，收购完成后公司新增精密模具业务、精密冲压件业务及微孔电火花机床业务。新业务方向，公司进一步向液冷及机器人延伸平台化能力。液冷业务：数据中心液冷业务是公司新的增量，下游积极扩展数据中心建设，公司在一次侧和二次侧换热，包括机房外，机房内，机柜内等场景都有下游客户生产相应产品。产品覆盖换热器，冷凝器，管件，微通道散热水冷板等，合作国内客户美的、申菱，佳力图等。子公司无锡微研近几年北美业务拓展较为积极，三季度公司和微研的产业协同已充分展开，同时无锡微研有合作进入北美维谛技术等液冷供应链。机器人方向：市场调研基本上结束，预期在四季度落地机器人相关新事业部，公司基础条件较好，技术研发和装备能力较强，下游合作的也多有电机/汽车零部件等。
　　盈利预测与投资建议：预计2025年-2027年公司营业收入分别为8.67亿元、10.81亿元和12.76亿元，归母净利润分别为1.44亿元、1.83亿元和2.30亿元，6个月目标价14.60元，对应2026年40倍PE，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、新业务开拓不及预期等。

　　事件：公司发布2025年半年报，上半年实现收入4.01亿元，同比增长1.10%，实现归母净利润6505.27万元，同比下降25.77%。其中Q2单季度实现收入2.15亿元，同比增长0.81%，实现归母净利润2867.56万元，同比下降16.43%。
　　全球领先的成形装备服务商，2025H1毛利率有所下滑。公司主营业务为换热器装备和精密压力机的研发、生产和销售，换热器装备包括空调换热器和冷冻、冷链换热器及汽车微通道换热器专用成形设备，分别对应空调、冷冻、冷链行业和汽车热管理系统；精密压力机主要应用于汽车、家电、五金、电机电子等各行业冲压生产。其中，微通道换热器装备，随着全球城市化进程的加快、数据中心的扩张、智能城市的建设以及消费电子产品的普及，有望推动微通道换热器市场的增长，预计到2030年中国微通道换热器市场规模将接近200亿元人民币，年均复合增长率约10.8%。2025H1公司实现收入4.01亿元，同比增长1.10%，2025H1公司销售毛利率为36.90%，同比下降10.69pct，主要系并购无锡微研导致主营业务成本增加，2025H1销售净利率为16.59%，同比下降6.09pct，费用率方面，2025H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为7.65%/5.48%/-2.04%/5.05%，同比分别-2.27pct/1.47pct/-1.04pct/-0.09pct。
　　收购无锡微研100%股权，有望资源整合发挥协同效应。公司通过发行股份并支付现金的方式收购了无锡微研100%股权，2025年5月1日完成了资产交割。收购完成后公司新增精密模具业务、精密冲压件业务及微孔电火花机床业务。未来，公司将借力充分利用宁波精达和无锡微研在技术研发、客户资源、业务拓展、品牌运作、精密加工、产线协同等方面优势，充分发挥协同效应，助力提升核心竞争力，实现产业链整合与技术优化。
　　客户资源广泛，积极关注新方向。公司经过多年经营与发展，积累了长期稳定的家用、商用、汽车空调的客户资源，近年来，在汽车、电机、电子等行业拓展了广泛的客户资源。公司产品不仅畅销国内，还出口到美国、墨西哥、加拿大、日本、英国、法国、意大利、匈牙利、塞尔维亚、捷克、波兰等全球78个国家和地区。在新项目新方向上，关注EV、机器人、eVTOL轻量化成形、氢能、非金属成形等技术装备研发，无锡微研对AI数据中心空调热管理应用、汽车新能源热管理、钼合金板等软性材料领域的研发，适时启动相关项目立项及投资工作。
　　盈利预测与投资建议：预计2025年-2027年公司营业收入分别为10.68亿元、11.84亿元和13.02亿元，归母净利润分别为1.61亿元、1.94亿元和2.37亿元，6个月目标价12.82元，对应2025年40倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧风险等。