制冷压缩机零部件单项冠军，多元延伸拓空间
　　公司创立于1999年，从装备制造起步，二十余载深耕铸造，目前已成为智能家居压缩机核心零部件市场占有率全球第一（白电压缩机核心零部件全球份额25%）。
　　公司2024年收入实现38.3亿元，同比+17%，归母净利润实现4.7亿元，同比+21%，2016-24年营业收入、归母净利润CAGR分别为14%、23%。分业务看，压缩机零部件+汽零收入占比约80%。盈利能力上，公司毛利率常年保持在20%以上，净利率自2016年的7%提升至25年前三季度的14%。
　　股权激励计划彰显经营信心。激励计划设置了2024-26年的业绩考核指标，净利润目标值分别为4.8/6/7亿元，24-26年CAGR为22%。
　　探究6年22%的业绩CAGR：精益管理+多元延伸
　　公司2018-24年实现收入、归母净利润CAGR分别11%、22%。利润复合增速超过20%，大幅领先收入，我们认为主因：
　　铸造行业规模效应要求高，公司持续扩张稳固龙头地位。2021年公司首次提出“三园建设”战略规划，积极扩充产能，2021-24年精密件+工程机械零部件产量增幅约50%，高附加值的机加工产量增幅约68%。公司最近5年单吨净利润呈提升趋势，自2020年的707万元/每吨提升至2024年的950万元/每吨。
　　精益管理能力突出，持续迭代。公司通过精益改善、数字化和工艺流程改进实现生产效率和工艺品质的提升。
　　白电压缩机零部件：机加工附加值高，占比有望持续提升
　　机加工产能释放驱动价值量、盈利能力提升。公司压缩机零部件业务2016-23年收入CAGR为10%（中国压缩机销量2019-24年销量CAGR为6%）。2023年压缩机零部件实现收入16亿元，同比+11%，收入增速略高于主要下游客户主因加速产能建设，巩固并提升市场地位，同时提高机加工率，增加附加值。展望未来，洪洞白色家电产业园启动新一轮扩建，有望复制过往成功模式。
　　汽车零部件：借助合资增强机加工，产能释放驱动高增长
　　强化机加工制造，协同发挥规模优势，华域与公司有望实现1+1>2。华域汽车将铸铁类制造业务全部置入合资公司，合资公司由公司持股70%，华域上海持股30%。协同方面：
　　生产端：华域汽车置入的资产包括机加工设备，将助力公司实现产业链的升级和优化。同时，公司利用规模优势降本提效，拓展市场份额。
　　产品端：通过与华域合作,公司可切入更广泛的汽零业务,拓展业务范围。
　　渠道端：我们认为华域广泛的整车客户网络包括上汽等，有望为合资公司导入订单资源。
　　华域协同下，汽零业务有望驱动营收持续增长。2016-23年汽零业务收入CAGR为26%（VS整体营收CAGR为14%），2023年汽零实现收入7.1亿元，同比+30%。
　　工程机械零部件：短流程降本，持续开拓新客户
　　工程机械零部件充分利用短流程铸造优势，稳步增长。2016-24年工程机械零部件业务收入CAGR为10%，毛利率多在15-30%之间。公司已与丰田集团等全球领先企业构建了稳固合作关系。根据公司公告，公司加大客户开发力度，平滑行业周期扰动；依托“短流程联铸”工艺降低成本，同步启动翼城工业装备产业园新一轮扩建。
　　机器人结构件：前瞻布局，静待花开
　　“内部孵化+外延并购”推进机器人领域布局。
　　（1）内部孵化：公司依托在高精度金属加工领域的工艺积累，利用既有设备，已完成多款减速器金属结构件的工艺验证。
　　（2）外延并购：公司积极寻找产业链投资标的，并计划设立产业基金，利用资本杠杆缩短入局时间窗口。
　　投资建议
　　我们预计2025-27年公司收入42、50、58亿元，归母净利润为5.8、7.2、8.5亿元，对应EPS分别为1.07/1.33/1.57元，以25年11月26日收盘价16.5元计算，对应PE分别为15/12/11倍，可比公司25年平均PE为29倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

　　业务结构持续优化，多板块协同发力
　　精密件业务成为增长引擎，汽车零部件业务加速放量，工程机械件业务平滑周期波动，多业务布局分散风险，支撑整体业绩稳健增长。精密件业务引领增长，压缩机零部件机加工产能释放，精加工产品销量占比显著提升，上半年实现收入15.60亿元，成为公司核心增长动力。汽车零部件业务提速，与华域汽车战略合作持续深化，新增产能快速爬坡，季度数据环比改善，甘亭汽车零部件产业园推进下一轮扩张，长期增长潜力充足。工程机械件业务稳健，加大客户开发力度，依托“短流程联铸”工艺降低生产成本，翼城工业装备产业园启动扩建，进一步提升工艺应用占比，对冲行业周期扰动。产品矩阵多元化，涵盖白色家电、工程机械、汽车、泵阀管件、电力件等多领域，具备跨行业多品种批量生产能力，可灵活应对下游需求变化。
　　海内外市场共振，全球化布局深化
　　国内受益于家电、汽车行业复苏及“产业出海”趋势，海外依托东南亚、北美本地化布局捕捉新兴市场需求，海内外市场协同贡献增量。海外业务稳步拓展，设立泰国华翔、泰兴精密（泰国）、WH国际（美国）等海外子公司，构建全球化营销网络，上半年海外营收2.24亿元，受益于转子压缩机出口量同比增长30.4%，海外市场韧性凸显。国内需求韧性十足，下游白色家电、汽车产量同比分别增长6.1%、12.5%，新能源汽车出口量同比提升75.2%，带动公司核心产品需求持续释放。市场覆盖持续拓宽，国内深化与格力、美的、华域汽车等龙头合作，海外拓展东南亚、北美等新兴市场，形成“国内稳增+海外突破”的双轮驱动格局。
　　研发加码新业务，机器人布局打开天花板
　　聚焦主业技术升级与新业务布局，机器人领域布局符合行业智能化趋势，为公司打造第二增长曲线，长期成长空间广阔。研发基础扎实，上半年研发费用6495.95万元，系山西省工程技术研究中心、高新技术企业，技术研发水平行业领先。机器人业务突破，围绕“主业协同+大客户跟随”战略，采用“孵化+外延并购”路线，已完成多款减速器金属结构件的工艺设计，计划设立产业基金加速入局，切入人形机器人、无人叉车等新场景。工艺持续迭代，掌握潮模砂自动造型、V法铸造、树脂砂造型等多种工艺，“短流程联铸”等工艺降低生产成本，适配下游轻量化、精密化需求。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为47.13、55.05、63.63亿元，EPS分别为1.11、1.31、1.53元，当前股价对应PE分别为16.3、13.8、11.8倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　下游需求波动风险；新业务推进不达预期风险；原材料价格波动风险；产线扩张带来的成本管理压力；海外市场不确定性风险。

　　Q3整体表现基本符合预期。公司2025Q1-3实现营收29.83亿元，同比增长7%；实现归母净利润4.06亿元，同比增长19%；实现扣非归母净利润3.67亿元，同比增长20%。其中，Q3单季度公司实现营收10.06亿元，同比增长17%；实现归母净利润1.15亿元，同比增长5%；实现扣非归母净利润1.05亿元，同比增长7%，整体表现基本符合预期。
　　分业务板块看：1）压缩机零部件业务，行业层面，根据产业在线数据，2025年前三季度中国家用空调总产量达到1.60亿台，同比增长4.7%，总销量为1.63亿台，同比增长5.4%，其中内销前三季度在“以旧换新”政策拉动下实现销量9081万台，同比增长8.0%，出口在一季度抢运高增长以后，二、三季度进入下行周期，前三季度实现销量7264万台，同比增长2.2%；零部件方面，转子压缩机2025年1-8月实现销量2.08亿台，同比增长3.5%；全封闭活塞压缩机1.99亿台，同比增长2.4%，公司主营压缩机零部件与白电压缩机行业景气度息息相关，随着三季度白电整机排产增速放缓，预计公司压缩机零部件业务增速随之放缓。2）汽零业务，根据中汽协数据2025年前三季度，中国汽车销量累计达2436.3万辆，同比增长12.9%。公司汽零业务持续深化与华域汽车的战略合作，新增产能迅速爬坡，季度数据环比改善；3）其他，工程机械业务因行业去库存周期及欧洲需求波动，短期收入承压，公司积极拓展日韩等新客户，同时推进短流程工艺降本，我们预计三季度降幅收窄。公司重启晋源生铁冶炼业务，预计三季度贡献部分营收增长。
　　盈利能力方面，三季度公司收入结构受高毛利率压缩机零部件业务降速和低毛利生铁业务重启影响，Q3单季度销售毛利率20.2%，同比下降3.7pcts，公司通过积极优化费用投入，降本增效后Q3单季度销售净利率仅微降0.3pct至12.0%，整体盈利能力保持稳定。公司未来一方面通过持续提升加工深度，做高附加值，另一方面通过“短流程联铸”工艺降本，盈利能力仍有提升空间。
　　维持“买入”投资评级。我们维持此前对于公司25-27年盈利预测，预计25-27年分别可实现归母净利润6.03/7.08/8.12亿元，同比+28%/+17%/+15%，对应当前市盈率分别为15/13/11倍，我们认为公司凭借其在精密制造领域的深厚积累、卓越的成本控制能力和前瞻的全球化布局，已经建立起坚实的竞争壁垒，三季报验证了公司经营的韧性与成长性，考虑到其主业稳健，新业务增长路径清晰，我们维持“买入”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。

　　Q2业绩表现略超预期。公司2025年H1实现营业总收入19.76亿元，同比+2.38%，实现归母净利润2.90亿元，同比+25.66%，实现扣非后归母净利润2.62亿元，同比+26.40%；其中，Q2单季度实现营业总收入10.01亿元，同比+1.27%，实现归母净利润1.57亿元，同比+25.54%，实现扣非后归母净利润1.47亿元，同比+25.11%，业绩表现略超我们此前在中报前瞻中给到的预期。同期，公司公告拟向全体股东每10股派发现金红利2.16元（含税），合计拟派发现金红利116,460,841.61元（含税），占2025年H1归属于上市公司股东净利润的比例为40.11%。
　　分业务板块看，1）精密件业务25H1实现营收15.6亿元，同比+10%，其中压缩机零部件业务方面，根据产业在线数据，25H1家用空调实现总/内/外销量12311万台/6655万台/5656万台，同比+8.3%/+9.0%/+7.5%；上半年转子压缩机累计产量达16767万台，同比+10.5%，保持较高景气度。公司机加工产能释放，特别是精加工产品销量占比陡升，成为公司新的增长引擎；洪洞白色家电产业园启动新一轮扩建，复制过往成功模式，一体加工、集约生产优势将进一步放大。汽车零部件业务方面，根据中汽协数据，25H1我国汽车产销量首次双超1500万辆，同比均实现双位数增长，公司持续深化与华域汽车的战略合作，新增产能迅速爬坡，季度数据环比改善；同时以产品专线布局、工艺迭代升级、机加工产能扩张为主线，为甘亭汽车零部件产业园下一轮扩张蓄势储能。2）工程机械零部件业务25H1实现营收2.46亿元，同比-33%，公司加大客户开发力度，平滑行业周期扰动，同时依托“短流程联铸”工艺降低生产成本，同步启动翼城工业装备产业园新一轮扩建，进一步提升该工艺的应用占比。
　　盈利能力稳步提升，净利率创上市以来同期新高。公司25H1实现销售毛利率23.32%，同比+1.90%，盈利能力持续提升。期间费用方面，25H1公司销售费用率同比-0.12pct至0.68%，管理费用率同比微降0.05pct至3.50%，财务费用率同比-0.62pct至0.91%，主要系汇兑收益增加所致，最终录得公司25H1销售净利率为14.43%，同比+2.96pcts，创上市以来同期最高水平。
　　维持“买入”投资评级。我们维持此前对于公司25-27年盈利预测，预计25-27年分别可实现归母净利润6.03/7.08/8.12亿元，同比+28%/+17%/+15%，对应当前市盈率分别为17/14/12倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；下游需求波动风险。

　　投资要点：
　　华翔股份：深耕铸造二十余年，国内金属零部件领先企业。公司成立于1999年，主业深耕金属零部件研发、生产、销售，产品主要覆盖白色家电零部件、工程机械零部件、汽车零部件三大领域，下游客户涵盖格力电器、美的集团、恩布拉科、丰田集团、大陆集团、海立股份、瑞智精密等行业龙头企业，是国内少数具备跨行业、多品种、规模化生产能力的综合型铸造企业之一。
　　经营分析：营收增长、盈利改善，发展态势向好。2024年公司实现营收38.3亿元（同比+17.3%）、归母净利润4.7亿元（同比+21.0%），净利率提升至12.3%，创历史新高。
　　1）分产品看：下游白电行业景气上行支撑压缩机零部件基本盘稳健增长，叠加与华域汽车战略合作拉动汽车零部件快速放量，2024年公司核心业务精密件营收同比+23.3%至28.7亿元，占比提升至75.0%。
　　2）分区域看：内销占主导、贡献主要增长，外销规模维持平稳。2024年国内营收同比+20.3%至32.1亿元，占比提升至84.0%。
　　成长逻辑：产业链纵横延伸，拓品类多点开花。
　　1）完善产业链一体化布局，夯实主业竞争优势。收购晋源实业，拓展生铁冶炼业务，完成对上游原材料的战略布局。持续强化机加工能力建设，产业链逐步从毛坯件向粗加工件、精加工件延伸，提升产品附加值。
　　2）产品横向拓展至汽零领域，与华域汽车战略合作迎放量周期。与华域上海成立合资公司华翔圣德曼，受益供应能力大幅提升及订单资源注入，公司汽车零部件业务快速发展，打开第二成长曲线。
　　3）战略布局机器人等新赛道，打开中长期成长空间。基于下游客户战略升级以及与客户合作基础深厚，公司成立全资子公司（华翔智创机器人科技”积极布局人形机器人领域，寻求第三成长曲线。同时，公司计划成立产业基金推动多元业务布局。
　　盈利预测：公司家电零部件基本盘夯实，汽零、机器人等业务多点开花有望打开中长期成长空间。预计2025-2027年公司营收为51.39/60.41/70.53亿元，2025-2027年归母净利润为6.00/7.06/8.26亿元。2025年8月7日收盘价对应动态PE为15.0/12.8/10.9倍，首次覆盖，予以增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、终端需求不及预期、新业务拓展不及预期