Earnings forecasts and valuation
Considering the disruption from fair value change losses in 2026, we lower our 2026 attributable NP forecast. As the company keeps optimizing its high-end product supply capabilities through renovation and new construction, we raise our 2027/2028 high-end AI foil sales volume assumptions. We adjust our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts by -8.8/+39/+52% to RMB323/1,055/ 1,766mn, with a three-year CAGR of 105% and EPS of RMB1.32/4.31/7.22. Comparable companies are trading at 0.9x 2026E PEG on Wind consensus. Considering the company has started batch supply of high-end electrode foil products for AI server power supplies, we value the stock at 1.15x 2026E PEG. Our target price is RMB159.34 (previous: RMB159.34, based on 1.4x 2026E PEG). Maintain BUY.
Risks: slower-than-expected AI server shipments, geopolitical conflict risks, and intensified competition.

　　海星股份发布半年报，2026年H1实现营收13.56亿元（yoy+24.17%），归母净利1.04亿元（yoy+57.20%），扣非净利1.11亿元（yoy+70.76%），归母净利略高于公司此前发布的业绩预告上限（1.038亿元）。其中Q2实现营收7.23亿元（yoy+23.47%，qoq+14.29%），归母净利6458.45万元（yoy+48.08%，qoq+62.87%）。考虑到上半年，公司在AI服务器用高端电极箔材料已实现批量出货，未来公司拟通过定向增发方式募集资金扩充高端电极箔产品产能，公司产品有望迎来量价双升，维持“买入”评级。
　　26H1产品结构优化带动盈利能力改善
　　26H1化成箔/腐蚀箔销售实现收入13.1/0.39亿元，同比+25.84%/-18.57%，化成箔销售收入良好增长，我们推测或一方面受益新疆基地的产能释放，另一方面受益AI服务器用高端电极箔产品启动批量出货，平均销售价格逐步提升。上半年公司综合毛利率水平为22.02%，同比+3.38pct，其中化成箔/腐蚀箔毛利率分别为21.41%/45.13%，同比+2.21/+37.94pct，化成箔综合毛利率提升，我们推测或亦有产品销售结构优化带动，AI服务器领域用高压高比容电极箔产品技术溢价带动平米利润提升。
　　26Q2研发投入持续，扣除激励、非经等扰动实际利润率更优
　　26H1公司期间费用同比+32.1%至1.79亿元，带动费率同比+0.79pct至13.19%，为应对车载电子用、AI服务电源用产品等高端市场需求浪潮，公司持续加大研发，投入同比增长29%；股权激励导致的股份支付费用为0.1亿元，带动管理费用同比增长23%。综合影响下26H1归母净利率同比+1.62pct至7.69%。其中，26Q2期间费用率13.15%，同比+1.47pct，公允价值变动损失803万元，对盈利产生一定扰动，归母净利率8.93%，同比+1.48pct，扣非净利率9.5%，同比+2.3pct。
　　拟定增扩建车载/板载/AI算力电源用高端箔材
　　8月28日，公司公告定增预案，拟定向增发募集资金不超过21亿元，投资建设于（1）车载/板载用高性能低压电极箔项目，其中计划建设车载固液混合用高性能腐蚀箔年产能620万平、板载近芯片侧用超高容腐蚀箔年产能486万平、车载/板载固液混合用高性能化成箔年产能1080万平，建设期3年；（2）AI算力电源用高可靠电极箔项目，其中计划建设AI算力电源用高性能腐蚀箔年产能2280万平、AI算力电源用高可靠化成箔年产能2016万平，建设期3年；（3）建设研发中心；（4）补充流动资金6亿元。该项目建设完成后，公司合计将扩充高端化成箔年产能3096万平（约为25年销量的76%），推动产品结构向高技术含量、高附加值方向升级，培育新的业绩增长曲线。
　　盈利预测与估值
　　考虑到26年公允价值变动损失扰动，我们下调26年归母净利；公司通过改造+新建方式持续优化高端产品供应能力，我们上调27-28年高端AI箔材销量，调整公司26-28年归母净利润预测（-8.8%/39%/52%）至3.2/10.5/17.7亿元（三年复合增速为105%），对应EPS为1.32/4.31/7.22元。可比公司26年PEG为0.9x，考虑公司已开始批量供应AI服务器电源用高端电极箔产品，给予公司26年1.15倍PEG估值，对应目标价为159.34元（前值159.34元，对应1.4倍26年PEG）。
　　风险提示：AI服务器出货偏缓；地缘政治冲突风险；行业竞争加剧风险。

　　事件：26H1公司营收13.6亿元，同比+24%；归母净利1.0亿元，同比+57.2%；扣非净利1.1亿元，同比+71%；毛利率22%，同比+3.4pcts；归母净利率7.7%，同比+1.6pcts。26Q2公司营收7.2亿元，同/环比+24%/+14%；归母净利0.7亿元，同/环比+48%/+63%；扣非净利0.7亿元，同/环比+63%/+64%；毛利率22.8%，同/环比+2.7/+1.6pcts；归母净利率8.9%，同/环比+1.5/+2.7pcts。
　　AI、新能源需求共振。期内AI服务器电源、车载电子及新能源应用需求旺盛同时对电极性能提出更高要求，支撑公司主业量价齐升稳步增长，26H1化成箔实现收入13亿元同+25.84%，出货结构进一步优化。
　　投资建议：考虑到AI服务器相关产品景气度维持以及未来放量进展，我们上调盈利预测，我们预计公司2026/2027/2028年营收32.8亿元/44.8亿元/54.8亿元，归母净利3.8/7.9/12.7亿元，EPS为1.6/3.3/5.2元，对应PE为48倍/23倍/15倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业需求不及预期的风险；全球贸易政策持续恶化的风险等。

We initiate Nantong Haixing Electronics (Haixing) at BUY with a target price of RMB159.34, based on 1.4x 2026E PEG. Haixing is primarily engaged in the production and sales of aluminum electrode foils, with its 12% market share as of the end of 2025 ranking first globally. It is capitalizing on buoyant computing and power use cases: 1) New-generation AI servers feature rising voltage and power consumption that multiply needs for aluminum electrolytic capacitors and electrode foils over coming years. Haixing’s technical strengths allow it to secure direct access to overseas supply chains and capture high-margin orders. 2) Among traditional use cases, the power sector, particularly renewables and new energy vehicles (NEVs), offers strong demand. This, alongside supply tightened by AI-related demand, could lift both sales volume and prices.
We project 2026/2027/2028 attributable net profit of RMB354/757/1,158mn (+72/+114/+53% YoY) and EPS of RMB1.46/3.13/4.79 (2026-2028 CAGR: 78%). We expect upcoming Rubin rack shipments to speed up demand growth for aluminum electrolytic capacitors and electrode foils, with relevant suppliers standing to benefit from accelerated revenue and profit increases. We value Haixing at 1.4x 2026E PEG, above its peers’ average of 1.2x on Wind consensus, as the company enjoys a more favorable competitive landscape as a pure material play. Our target price is RMB159.34.

　　投资逻辑：
　　1）AI电极箔：AI机柜功率提升，AI用铝电极箔呈现供需矛盾、壁垒提升，公司跟随客户逐步放量。AI服务器机柜功率持续迭代攀升，AI负载存在毫秒级功率阶跃波动，为实现瞬时储能、电压平滑，整机对铝电解电容和电极箔的需求量大幅提升。高压、高负载、长周期运行的工况，对电极箔的比容提出严苛标准，致行业技术壁垒大幅提升，当前全球可稳定量产AI专用高压电极箔的企业极少，高端产品供给紧张。公司作为全球电极箔龙头，当前已在AI服务器应用取得实质性进展，未来将充分享受AI电极箔放量。考虑到产品壁垒显著提升，我们预计26-28年公司AI电极箔出货300/1200/1800万平，收入3/14/23亿元，毛利率35%/40%/42%。
　　2）非AI电极箔：成本驱动+供需失衡+结构优化，非AI箔进入提价&盈利上行周期。铝锭、硫酸等原料价格上行，成本短期有提高，构成提价基础；日系企业主动收缩中低端市场，传统领域供给收窄，非AI电极箔呈现供不应求，日系电容厂涨价10%-15%。公司凭借完善的产品布局与优质客户资源，持续承接外溢订单，受益提价周期，并加大车载、新能源等高毛利产品占比，传统业务盈利预计持续改善。我们预计26-28年公司非AI电极箔出货4800/5000/5800万平，收入27/31/38亿元，毛利率22%/23%/24%。
　　3）降本推进+前瞻技术：用电成本逐步降低，低压固态新品已布局。电极箔主要工序分腐蚀箔、化成箔两道，其中化成箔对电力成本敏感，公司新疆基地产能持续投放，带动公司平均用电成本降低。新技术方面，固态铝电容凭借超低ESR、耐高温、长寿命、高频特性优、无电解液泄漏等核心优势，成为传统液态铝电容的主流升级方向，公司相关固态低压电极箔产品已实现交付，仍在持续扩产，加速国产替代进程。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预计公司26-28年归母净利润2.9/6.6/9.9亿元，参考可比公司，给予公司27年50XPE，目标价135元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　AI服务器出货量低于预期；客户拓展不及预期；产能释放不及预期；原材料价格波动风险；大股东减持风险。