We initiate Nantong Haixing Electronics (Haixing) at BUY with a target price of RMB159.34, based on 1.4x 2026E PEG. Haixing is primarily engaged in the production and sales of aluminum electrode foils, with its 12% market share as of the end of 2025 ranking first globally. It is capitalizing on buoyant computing and power use cases: 1) New-generation AI servers feature rising voltage and power consumption that multiply needs for aluminum electrolytic capacitors and electrode foils over coming years. Haixing’s technical strengths allow it to secure direct access to overseas supply chains and capture high-margin orders. 2) Among traditional use cases, the power sector, particularly renewables and new energy vehicles (NEVs), offers strong demand. This, alongside supply tightened by AI-related demand, could lift both sales volume and prices.
We project 2026/2027/2028 attributable net profit of RMB354/757/1,158mn (+72/+114/+53% YoY) and EPS of RMB1.46/3.13/4.79 (2026-2028 CAGR: 78%). We expect upcoming Rubin rack shipments to speed up demand growth for aluminum electrolytic capacitors and electrode foils, with relevant suppliers standing to benefit from accelerated revenue and profit increases. We value Haixing at 1.4x 2026E PEG, above its peers’ average of 1.2x on Wind consensus, as the company enjoys a more favorable competitive landscape as a pure material play. Our target price is RMB159.34.

　　投资逻辑：
　　1）AI电极箔：AI机柜功率提升，AI用铝电极箔呈现供需矛盾、壁垒提升，公司跟随客户逐步放量。AI服务器机柜功率持续迭代攀升，AI负载存在毫秒级功率阶跃波动，为实现瞬时储能、电压平滑，整机对铝电解电容和电极箔的需求量大幅提升。高压、高负载、长周期运行的工况，对电极箔的比容提出严苛标准，致行业技术壁垒大幅提升，当前全球可稳定量产AI专用高压电极箔的企业极少，高端产品供给紧张。公司作为全球电极箔龙头，当前已在AI服务器应用取得实质性进展，未来将充分享受AI电极箔放量。考虑到产品壁垒显著提升，我们预计26-28年公司AI电极箔出货300/1200/1800万平，收入3/14/23亿元，毛利率35%/40%/42%。
　　2）非AI电极箔：成本驱动+供需失衡+结构优化，非AI箔进入提价&盈利上行周期。铝锭、硫酸等原料价格上行，成本短期有提高，构成提价基础；日系企业主动收缩中低端市场，传统领域供给收窄，非AI电极箔呈现供不应求，日系电容厂涨价10%-15%。公司凭借完善的产品布局与优质客户资源，持续承接外溢订单，受益提价周期，并加大车载、新能源等高毛利产品占比，传统业务盈利预计持续改善。我们预计26-28年公司非AI电极箔出货4800/5000/5800万平，收入27/31/38亿元，毛利率22%/23%/24%。
　　3）降本推进+前瞻技术：用电成本逐步降低，低压固态新品已布局。电极箔主要工序分腐蚀箔、化成箔两道，其中化成箔对电力成本敏感，公司新疆基地产能持续投放，带动公司平均用电成本降低。新技术方面，固态铝电容凭借超低ESR、耐高温、长寿命、高频特性优、无电解液泄漏等核心优势，成为传统液态铝电容的主流升级方向，公司相关固态低压电极箔产品已实现交付，仍在持续扩产，加速国产替代进程。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预计公司26-28年归母净利润2.9/6.6/9.9亿元，参考可比公司，给予公司27年50XPE，目标价135元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　AI服务器出货量低于预期；客户拓展不及预期；产能释放不及预期；原材料价格波动风险；大股东减持风险。

　　首次覆盖海星股份并给予“买入”评级，目标价159.34元（26年1.4xPEG）。海星股份主要从事铝电极箔的生产及销售，截至25年公司市占率为12%，位居全球第一。公司紧握算力、电力两大高景气下游，迎来快速发展阶段：1）AI服务器代际提升，电压、功耗持续提升，带动铝电解电容及电极箔材料在可见的未来需求倍增，公司凭借技术优势率先直切海外供应链抢占高利润率的增量需求；2）传统产品中新能源为代表的电力需求旺盛，叠加AI需求挤占市场供给资源，亦有望迎来量价齐升。
　　需求：AI服务器迭代带来高端电极箔新应用场景
　　日益增长的算力需求驱动AI服务器不断迭代，机柜功率呈倍增趋势，27年英伟达将推出800VDC、支持兆瓦级以上机柜，较当前GB300功率增长7~8倍。当前铝电解电容主要在柜内电源侧充当储能部件，电路所需储存的电能与功率呈现近似线性相关关系，进而带动铝电容及电极箔需求相应成倍增长；功率上升或亦带动柜内运行温度上升，或缩短电解电容器使用寿命，冗余设计或带来更多需求。此外，考虑到机柜内部空间有限，对电极箔比容值、耐压性提出更高要求。在AI新领域，电极箔有望迎来“量价齐升”。
　　供给：高端品拥有技术门槛，低端市场竞争优化
　　电极箔生产兼具“高耗电”与“高产废”的双重重工业特征。高端产品方面则由于市场存在较高的技术壁垒，供应相对紧张，AI用高压高比容供应商更为有限，24年全球前五大厂商占据了中高压约42%的市场份额；低端产品方面，技术门槛相对较低，市场充分竞争。25年全球化成箔收入CR3约30%，其中海星股份市占率第一约为12%。前端“批文稀缺性”构筑实质性准入壁垒，末端治理向“循环经济”的重资产跃升，小企业或逐步被动出局，行业供给有望“强者恒强”。
　　随下游头部客户切入AI供应链，高端化驱动产品量价齐升
　　海星股份深耕电极箔产业数十年，行业龙头地位持续稳固。前十大客户囊括全球铝电解电容头部日本、中国台湾、中国大陆厂商，有望跟随下游头部客户切入AI服务器用铝电解电容供应链。考虑到AI服务器机柜空间有限，对铝电解电容的要求向大容量、高耐压等特征倾斜，核心材料铝电极箔产品向高端化迭代，进而带动公司产品量价齐升，公司盈利能力有望稳步提升。
　　我们与市场观点不同之处
　　市场当前对于AI带动的铝电解电容器及电极箔需求仍不明确，本文我们从电路设计原理角度进行分析，认为电路所需储存的电能与电路功率呈现近似线性关系，机柜功率的呈倍增长将带动铝电解电容和电极箔需求相应增长；市场担忧需求倍增后供给快速释放，竞争加剧导致盈利能力下降，但我们认为AI服务器所需高端品兼具高比容+高耐压特征，工艺门槛较高，产能扩张短期或受制于设备制造周期约束。
　　盈利预测与估值
　　预测公司26-28年归母净利润为3.5/7.6/11.6亿元，同比+72%/+114%/+53%，对应EPS为1.46/3.13/4.79元（三年CAGR为78%）。考虑到Rubin机架出货后，铝电解电容及电极箔材料需求增长斜率趋于陡峭，相关公司收入及盈利增长加速，基于PEG测算估值，可比公司26年Wind一致预期PEG均值为1.2x，考虑到公司作为纯材料供应商，竞争格局更佳，给予海星股份26年1.4xPEG，对应目标价159.34元。
　　风险提示：AI服务器出货偏缓；地缘政治冲突风险；行业竞争加剧风险。

　　事件：公司2025年实现营收22.95亿元，同比增长19.1%；归母净利2.06亿元，同比增长28.2%，毛利率21.88%，同比增加0.54pcts、净利率8.99%同比增加0.64pcts；26Q1公司营收6.33亿元，同比增长25%、归母净利0.40亿元，同比增长75%。
　　公司产销两旺叠加新疆产能爬坡驱动营收与利润高增。据公司2025年年报，化成箔产量/销量约4214/4089万平米，产销率维持95%以上，下游铝电解电容器需求持续景气；利润增速快于收入，核心来自新疆基地新增产能释放带来的规模效应与产品结构升级。2026Q1公司高端产品正逐渐放量，同时充分发挥新基地产能，提高成本竞争力，营收端和利润端均同比高增。
　　新疆基地相对低成本推动利润率上行。新疆基地电价相对较低，生产自动化、智能化程度较高，具备较强的成本竞争力，有利于公司降低单位制造费用；公司2025年底整体产能超4000万平，我们认为2026年新疆基地产能规模有望进一步提升，促进公司利润率提升。25年/26Q1期间费用率12.9%/13.2%基本稳定，规模放量叠加单位成本下降共驱毛利率、净利率持续上行。
　　算力扩张拉动铝电解电容器需求快速增长，AI高端电极箔有望放量。AI服务器对铝电解电容需求快速放量，拉动高比容中高压化成箔结构性高景气；据公司2025年年报，公司作为国内中高压化成箔龙头已与主流电容器客户深度绑定，车载、AI服务器用高端电极箔均已通过客户认证；我们预计未来高端电极箔收入占比与单位价值量有望持续提升，构筑第二增长曲线。
　　投资建议：我们预计公司2026/2027/2028年营收分别达30.11/38.14/48.40亿元，归母净利润分别达3.54/5.07/7.10亿元，EPS分别达1.46/2.10/2.94元，对应PE为33.3/23.2/16.6倍，目标价为58.72元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游行业需求波动风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；新增产能消化不及预期风险；AI数据中心电容器技术路线变化风险。

　　海星股份发布2025年年报和2026年一季度报。公司2025年营收和归母净利润双增，2026Q1营收和归母净利润延续增长趋势。随着AI服务器应用驱动电极箔市场扩容，公司有望深度受益于行业趋势。上游金属铝涨价或将传导至电极箔环节。维持“买入”评级。
　　支撑评级的要点
　　2025年业绩稳健增长，2026Q1营收和归母净利润持续提升。海星股份2025年营收22.95亿元，YoY+19%；毛利率21.9%，YoY+0.5pct；归母净利润2.06亿元，YoY+28%。海星股份2026Q1营收6.33亿元，YoY+25%；毛利率21.2%，YoY+4.1pcts；归母净利润0.40亿元，YoY+75%。
　　800VDC架构重塑算力底座，AI超级周期赋能电极箔价值重估。AI服务器功耗快速增长推动供电架构向800VDC升级，电源亦转向高容量、耐高压、低损耗、高纹波电流抑制、耐高温的铝电解电容器解决方案。电极箔作为铝电解电容器的核心原材料亦面临更高的容量水平、更复杂的孔结构特征、更高要求的制造过程等挑战。我们预计2026/2027/2028年全球AI服务器铝电解电容器用电极箔市场规模将分别达到25.9/50.2/86.6亿元，且有望在2029年突破100亿元。公司有望深度受益于AI电极箔行业的快速发展。
　　高端产能“告急”叠加产业链通胀传导，电极箔行业涨价预期升温。高功率AI服务器对高端铝电解电容需求增加，业内出现高端产能无法匹配需求的情况，这亦催化了对高端AI电极箔的需求。上游金属铝价格持续上行，原材料成本沿产业链向下游传导，通胀有望逐步传导到电极箔环节。新疆众和等电极箔厂商已表示在积极和客户协商进行价格调整。我们认为后续电极箔行业存在一定的涨价可能性。
　　估值
　　考虑到海星股份2025年度业绩和2026Q1业绩同比均实现增长。我们小幅上调公司2026/2027年EPS预估至1.26/1.84元，并预计2027年EPS为2.80元。截至2026年4月17日收盘，公司总市值约114亿元，对应2026/2027/2028年PE分别为37.6/25.8/16.9倍。维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　原材料价格波动风险。行业竞争加剧风险。新技术与产品替代风险。下游需求波动风险。