事件概述
　　公司近日发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营收/归母净利/扣非归母净利18.93亿元/0.91亿元/0.87亿元，同比分别+9.05%/-21.00%/-19.72%。
　　1、营收稳健增长，新能源业务增量明显
　　2025年上半年公司营收18.93亿元，同比增长9.05%。公司持续扩大产品在新能源汽车市场份额，2025年上半年公司新能源车热管理产品实现收入6.81亿元，占热管理系统零部件收入比例为55.42%。报告期内公司获得新项目定点138个，其中新能源项目112个。
　　2、毛利率同比下滑，盈利能力短期承压
　　1）毛利率：2025年上半年毛利率为18.67%，同比下降2.97pct。2）费用率：公司持续加大研发投入，研发费用率同比提升0.56pct至5.28%；受益于汇率波动，财务费用录得汇兑收益，对利润形成正向贡献。3）净利率：受毛利率下滑影响，2025年上半年归母净利率为4.81%，同比下降1.82pct。
　　3、加速海外市场拓展，全球化布局稳步推进
　　1）2025年上半年公司实现海外销售收入4.62亿元，占营收比例达24.41%。2）波兰工厂在欧洲发挥桥头堡作用，为大众配套的集成模块项目产量持续爬坡。加快推进马来西亚新建投资项目，主要经营汽车空调用铝管设计及加工、汽车热交换系统空调管路总成及连接管等产品的生产，提升供应链的安全性。抓住东南亚地区电动化转型的机遇，扩大市场及订单数量形成集铝管及空调管路总成生产开发及制造于一体的东南亚生产基地，为主机厂客户在东南亚基地布局提供热管理解决方案。
　　4、布局炼胶中心及空调胶管产线，发力管路总成模块
　　公司规划建设6000吨/年混炼胶产能以及1000万米/年空调胶管项目，今年上半年累计交付空调胶管样件100余批次，同时实现批量项目交付，公司也将从发动机胶管领域拓展至空调胶管领域，成为集配方研制、工艺开发、管路总成模块集成设计、高端产品生产及技术服务为一体的汽车空调管路模块系统制造基地。
　　5、积极探索非车用领域热管理应用，液冷业务小批量量产
　　公司成长为汽车热管理领域的头部企业，拥有完善的供应链、产品矩阵和技术储备，建立了较强的综合竞争能力优势。在此基础上，公司积极拥抱新兴领域，探索非车用领域热管理产品及解决方案的应用，正逐步开拓应用于数据中心、通信机柜及储能等领域热管理产品的研发与生产。报告期内，公司实现电子水泵产品及橡胶管、尼龙管产品分别用于数据中心和储能电柜领域液冷的小批量量产。
　　投资建议
　　公司是热管理空调管路龙头，积极布局非车用领域热管理应用，持续加大研发投入。基于此，我们下调盈利预测，预计2025-2027年营收为45.34、53.63、63.34亿元，归母净利润为2.52、3.01、3.60亿元（此前为2.97、3.45、4.14亿元），EPS为0.51、0.61、0.73元（此前为0.60、0.70、0.84元）。2025年8月28日收盘价14.48元，对应PE为28.24、23.63、19.75倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　竞争加剧超预期，出货量不及预期，新业务拓展不及预期等。

　　事件概述
　　公司发布2024年年报&2025年一季报，2024年营收38.13亿元，同比+15.42%；归母净利润2.50亿元，同比+28.47%；扣非归母净利润1.86亿元，同比+0.46%。2025年一季度营收8.64亿元，同比增长0.66%；归母净利润0.45亿元，同比-20.12%；扣非归母净利润0.42亿元，同比-22.86%。
　　1、营收稳健增长，新能源业务驱动力强劲
　　2024年公司营收38.13亿元，同比增长15.42%；分业务看，汽车热管理系统零部件/EGR系统及传感器/汽车用橡塑类零部件业务营收分别为22.83亿元/8.23亿元/6.43亿元，同比分别+13.39%/+41.74%/+1.44%。新能源业务增量明显，2024年公司新能源车热管理产品实现收入14.57亿元（同比增长52.89%），占热管理系统零部件收入比例为63.79%。公司持续深化新能源转型，全年获得新项目定点208个，其中新能源项目194个；EGR业务板块受益于乘用车混合动力市场拓展，已为赛力斯等客户批量供货，并新获得吉利、奇瑞等主机厂项目定点。
　　2、盈利短期承压，成本管控效率提升
　　2024年公司毛利率为20.47%，同比下降1.87pct；分业务看，汽车热管理系统零部件/EGR系统及传感器/汽车用橡塑类零部件业务毛利率分别为17.19%/28.99%/21.24%，同比分别-3.31pct/+0.32pct/-1.15pct。2024年公司费用管控效果显著，研发投入持续加大，销售/管理费用率同比-0.47pct/-0.62pct，研发费用率同比+0.04pct。2024年公司归母净利润2.50亿元，同比增长28.47%，扣非归母净利润1.86亿元，同比增长0.46%。
　　3、国际化战略稳步推进，海外布局日趋完善
　　公司坚定全球化发展战略，2024年实现海外销售收入7.39亿元，同比基本持平（-0.37%）。波兰工厂围绕重点客户提升属地化能力，2024年度基本实现盈亏平衡，工厂的集成模块产线产量持续爬坡，自2023年9月正式向欧洲大众供货以来，2024年产量提升至4万套，预计2025年预计持续增长。此外，马来西亚新建投资项目加快推进，旨在形成覆盖东南亚的铝管及空调管路总成生产基地，为客户提供更好的产品及服务，增强客户粘性。
　　4、发力汽车电子领域，新业务蓄势待发
　　公司持续完善产业链布局，山东天元投入建设炼胶中心及空调胶管产线，项目达产后，将形成6000吨/年混炼胶产能以及1000万米/年空调胶管产能，公司也将从发动机胶管领域拓展至空调胶管领域。公司重点建设了新能源汽车热管理集成模块及核心零部件项目，项目产能规划年产245万套（件）新能源汽车热管理集成模块及其他核心零部件产能。汽车电子领域，子公司麦极客在无线充电领域的技术研发，拥有QI协议自底层到顶层完全自主研发实现的成果，以及华为、小米私有快充协议，已与国内多家主机厂完成定点。报告期内布局车载冰箱项目并完成产线建设，同时积极做好市场开拓工作。
　　投资建议
　　腾龙股份是国内热管理空调管路龙头，热管理集成部件、汽车电子业务及海外市场布局驱动公司持续增长。基于此，我们调整2025年、2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年营收为45.34/53.63/63.34亿元（2025年、2026年为55.1、67.8亿元），归母净利润为2.97/3.45/4.14亿元（2025年、2026年为3.3、4.3亿元），EPS为0.60/0.70/0.84元（2025年、2026年为0.68、0.88元）。2025年4月28日收盘价8.72元，对应PE为13.34/11.48/9.56倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　竞争加剧超预期，出货量不及预期，新业务拓展不及预期等。