业绩简评
　　2026年10月15日，海通发展发布2026年第三季度报告，公司业绩稳健增长。2026年前三季度实现营业收入55.97亿元，同比增长86.0%；归母净利润8.19亿元，同比增长224.1%；扣非归母净利润8.10亿元，同比增长224.3%。其中，2026Q3单季营收21.26亿元，同比增长75.9%；归母净利润约2.95亿元，同比增长78.1%。业绩增长主要得益于境内外航运市场景气度提升、控制运力规模扩大，以及外租船运输业务拓展。
　　经营分析
　　1.境内外市场景气驱动营收增长。2026Q3，境外方面波罗的海干散货指数BDI达3041.49点，环比增长10.6%，同比增长53.8%；境内方面，中国沿海煤炭运价指数CBCFI达921.69点，环比上半年增长0.3%，同比增长29.4%；境内外航运市场景气度提升带动市场运价及租金水平回升，同时公司把握市场周期持续扩大控制运力规模并积极拓展外租船舶运输业务，共同推动营收规模扩张。
　　2.费用管控有效，各项费用率普遍下降。2026年1-9月，公司销售、管理、财务费用率分别为1.34%/0.89%/1.15%，同比分别下降0.27pct、0.61pct、0.65pct，费用率普遍下降主要得益于公司经营情况良好并实施了有效的费用管理。其中，2026Q3公司归母净利率13.88%，同比增长0.17pct；销售、管理、财务费用率分别为1.35%/0.71%/1.04%，同比分别下降0.003pct、0.62pct、0.75pct。
　　3.逆周期扩张运力，发行定增促增长。公司9月披露向特定对象发行股票预案，拟募资不超过20亿元，投入船舶购置项目，计划新增干散货船及多用途重吊船共16艘，项目总投资约22.52亿元、建设期36个月。按公司预案中的测算假设，若募集20亿元、发行价9.50元/股，新增股份约2.11亿股，相当于2026年8月底股本的约15.3%；扩张有望提升运力和航线覆盖，也会带来新增折旧、融资成本、交付进度及每股收益摊薄压力。
　　盈利预测、估值与评级
　　成本管控卓越，运力扩张有序，航运市场景气，公司作为民营干散货龙头经营向好。我们预测公司2026/2027/2028年EPS为0.92/1.04/1.24元，公司股票现价对应PE估值为12.28/10.85/9.12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观政治经济事件风险；航运安全风险；汇率波动风险。

　　投资逻辑
　　A股干散货稀缺标的，专注超灵便型，具备规模、成本、航线与成长四大优势。公司是国内民营干散货航运领域的龙头企业，截至2026年8月，公司自营干散货船与重吊船合计67艘（自有66艘、光租1艘），运力合计446.87万DWT，平均船龄14.61岁，其中自有超灵便型船运力规模位居全球第八、境内民营企业第一。且公司运力扩充主要在船价相对低点时购入，内外贸兼营叠加全球摆位，其中2025年公司境外收入占比65.2%，境内业务占比27.1%；在规划上主张“百船计划”扩张主业，构建起公司长期竞争优势。公司灵活摆位，精益运营，境外船舶TCE连续大幅超过市场平均水平，其中2025年公司巴拿马型获得相对市场13.2%的超额收益率，超灵便型获得相对市场14.2%的超额收益率。
　　需求上升，供给有限，干散货市场大周期或来临。需求端：1）中东局势反复导致LNG供给受阻，气改煤需求抬头；超级厄尔尼诺或将发生，高温导致用电需求增加、降水异常导致水风电不足，煤炭发电需求提振；2）超级厄尔尼诺同时导致巴拿马运河通行受限，船舶出现减载、排队与绕行现象；3）西芒杜项目投产，需求端高度景气；远期1.2亿吨产能兑现的情况下，等量替代澳大利亚矿，对应净增加约116艘好望角型的运力，全球铁矿石贸易吨海里需求大约提升9.3%。供给端：截至2026年8月，全行业在手订单占现有运力比重为14.22%，远低于2008年75.59%运力比水平；新船价格持续走高、船台紧张拖长交付周期抑制造船意愿，并且市场船舶老龄化严重，进一步限制有效运力增长。
　　运价中枢有望提升，提供向上业绩弹性。2026年干散货市场高度景气,铁矿石运输受到长距离航线需求支撑，煤炭运输需求因地缘局势等因素获得提振，当前年度BDI达到2453.99点，同比增长46.0%；根据Clarksons预测，干散货航运市场2026、2027年供需差为1.4%、3.1%，因此，公司作为全球第八大Handymax运力船东将获得向上高盈利弹性：我们测算TCE每上涨1千美元/天，税后利润将增厚1.21亿元。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预计，公司2026-2028年营业收入为73.61/81.52/93.97亿元，归母净利润12.04/13.66/16.40亿元，对应EPS为0.88/0.99/1.19元，当前股价对应13.96/12.30/10.25倍PE。公司盈利弹性大，预计后续显著受益于干散货行业景气周期，给定2026年20xPE，目标价17.51元；首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险、航运安全风险、汇率波动风险。

　　事件:
　　海通发展2026年7月20日发布2026年半年度报告：
　　营收：2026年上半年实现营业收入34.71亿元，同比增长92.78%。其中，2026年第一季度、第二季度分别实现13.43、21.27亿元，同比增速分别为66.69%、113.92%。
　　归母净利润：2026年上半年实现5.23亿元，同比增长502.60%。其中，2026年第一季度、第二季度分别实现2.10、3.13亿元，同比增速分别为211.06%、1528.16%。
　　投资要点:
　　航运需求增量带动散运市场持续走强。2026年7月20日，波罗的海干散货运价指数BDI收于2671点，同比增长32.49%。分季度看，BDI在2026年第一季度、第二季度的均值分别为1955.38、2751.33点，同比增速分别为74.85%、87.49%。受益于运价增长，公司航运业务在2026年上半年实现收入33.22亿元，同比增长103.13%，实现毛利润6.67亿元，同比增长249.80%。分货种看：
　　铁矿石：2026年上半年，中国铁矿石进口量达6.29亿吨，同比增长6.3%，我们认为铁矿石海运需求明显改善。据波罗的海交易所，除澳大利亚矿山稳定出货外，巴西、西非至中国的长航距货盘阶段性集中释放，增加船舶占用时间和吨海里需求；5月南巴西及西非-中国航线成交活跃，快速消化即期运力并压缩后续船位，推动运价上行。
　　粮食：据波罗的海国际航运公会BIMCO，2026年初全球粮食海运需求表现强劲，前6周散装粮食运输量同比增长15%，其中大豆和小麦运输量分别增长30%和17%，主要受南半球丰产以及北美出口供应充足推动。据波罗的海交易所，2026年第二季度，南美东岸、南美北岸粮食出口延续，北太平洋粮食需求同步改善，叠加部分航区即期船位收紧，推动运价走强。
　　“百船计划”持续推进，运力规模已于国内领先。2026年上半年，公司新购4艘干散货船舶，并以融资租赁及经营性租赁方式锁定7艘多用途重吊船新造船运力，待全部船舶（不含新造船运力）交接完成后，公司合计控制运力550万载重吨，公司干散货运力规模已国内领先，支撑市场竞争力持续提升。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026~2028年实现营业收入76.65、82.45、88.28亿元，同比增速分别为73%、8%、7%，实现归母净利润12.07、14.04、16.20亿元，同比增速分别为160%、16%、15%，2026年7月21日收盘价对应PE为11.68、10.05、8.70倍，公司为国内民营散运强企，有望受益于行业需求增长，叠加公司运力持续扩张，维持“买入”评级。
　　风险提示：西芒杜铁矿石航运需求不及预期；煤炭、粮食等货种航运需求不及预期；行业运力增长超预期；公司运力扩张不及预期；公司购船价格超预期；汇率波动风险。

　　事件：海通发展发布2026年半年度报告，公司报告期内实现营业收入34.71亿元，同比增长92.78%；归母净利润5.23亿元，同比增长502.60%；2026年Q2实现归母净利润约3.13亿元，同比增加1,528%，环比增加48.80%。
　　散运市场表现强劲，与公司顺周期扩张共振，公司26H1业绩大增。2026年上半年，国际散运市场表现强劲，BDI均值达到2355点，同比大增82.5%，主要受两方面因素催化：1）铁矿石、粮食、铝土矿等主要货种贸易量保持增长，巴西、西非至中国长航线持续推升吨海里需求；2）巴拿马运河与霍尔木兹海峡造成的通行扰动、降速航行，共同重塑了有效运力供给格局。聚焦2026Q2，铁矿、煤炭进一步放量，叠加西芒杜长线货盘释放推动运价快速冲高，5月BCI突破5000点创下阶段高点，6月货盘节奏放缓后运价明显回调；期间BDI均值达到2756点，同比增加88.2%，环比增加40.9%。近年来公司持续在船价相对低位时扩充运力，“百船计划”持续推进。2026年上半年，公司新购4艘干散货船舶，并以融资租赁及经营性租赁方式锁定7艘多用途重吊船新造船运力，持续扩张船队，增强公司业绩的顺周期弹性。
　　主流矿山增产叠加运力老化，或将开启“散运新周期”，有望与公司成长性共振。展望2026H2，西芒杜铁矿发运持续放量与厄尔尼诺导致的巴拿马运河通航问题或将成为散运市场的主要看点，有望进一步推涨散运运价中枢。中长期看，需求端多重利好因素支撑散运市场增长：一方面，全球主流矿山产量预计将保持增长态势，为散运市场注入货源动力，其中几内亚与巴西铁矿增产有望拉动长航距海运需求增长；另一方面，预计未来两年小宗散货贸易增速虽有所放缓但整体为正，有望持续为散运市场提供稳定需求增量。全球船队老龄化叠加航运环保政策收严，限制散运有效运力增长。在此背景下，公司持续推进“百船计划”，目标到2028-2029年前后自有船运力规模达到100艘。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.05/15.16/19.03亿元，同比增速分别为137.73%/37.18%/25.52%；当前股价对应的PE分别为12.69/9.25/7.37倍。鉴于公司业绩持续高增，且散运景气度向好与公司船队规模顺势扩张的成长性有望共振，维持“买入”评级。
　　风险提示。西芒杜铁矿发运不及预期；全球经济增长不及预期；环保及节能减排政策不及预期；公司船队规模扩张不及预期；经济制裁和出口管制。

　　投资要点:
　　本篇报告解决了以下核心问题：介绍干散货航运行业的商业模式以及上行机会；介绍海通发展业务基本情况并展望未来机会。
　　干散货航运：需求有增量，供给仍受限。干散货航运主要服务于铁矿石、煤炭、粮食、铝矾土等货种的运输。
　　需求端：西芒杜有望贡献9%铁矿石航运需求增量。据Clarksons，全球干散货航运贸易周转量结构上，铁矿石、煤炭、粮食占比在2011-2025年分别稳定在30%、18%、11%附近。其中，我们以2025年数据为基数测算，西芒杜铁矿石项目有望贡献9.2%以上的铁矿石航运需求增量。
　　供给端：现阶段散货船行业的老船运力与在手订单运力相当，我们认为供给端运力净增长有限。
　　海通发展：民营散运强企，持续扩张扬帆起航。公司是国内民营干散货航运领域具备较强市场竞争力的企业之一，其中，国际远洋运输业务运营的航线遍布100余个国家和地区的300余个港口，为客户提供矿石、煤炭、粮食、化肥、件杂等多种货物的海上运输服务。公司船队以大灵便型Handymax为主，运力积极扩张，计划2028-2029年前后达成百艘自有船舶（“百船计划”），毛利润高度挂钩运价水平。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营收分别实现76.65、82.45、88.28亿元，同比增速分别为73%、8%、7%，归母净利润分别实现12.11、14.17、16.45亿元，同比增速分别为160%、17%、16%。基于2026年5月28日收盘价，2026-2028年对应PE分别为13、11、10倍。公司为国内民营散运强企，有望受益于行业需求增长，叠加公司运力持续扩张，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：西芒杜铁矿石航运需求不及预期、煤炭、粮食等货种航运需求不及预期、行业运力增长超预期、公司运力扩张不及预期、公司购船价格超预期；汇率波动风险。

　　事件：海通发展发布2026年三季报。据报告所述：公司2026Q3单季实现营业收入21.26亿元，同比增长75.88%，环比基本持平（-0.06%）；归母净利润2.95亿元，同比增长78.10%，环比小幅回落5.72%；扣非归母净利润2.88亿元，同比增长76.05%，环比回落7.38%。2026年前三季度，公司累计实现营业收入55.97亿元，同比增长85.99%；归母净利润8.19亿元，同比增长224.09%；扣非归母净利润8.10亿元，同比增长224.27%。前三季度归母净利润已大幅超越2025年全年水平（4.65亿元）。
　　三季度由于航距拉长、船舶坞修等因素，利润涨幅不及运价。2026Q3，厄尔尼诺现象加剧、中东冲突持续等因素进一步推高了运价，BDI指数季度均值3043.7点，同比增长53.9%，环比增长11.3%；在海通发展主要经营的超灵便型船（Supramax）市场，BSI指数季度均值1683.5点，同比增长24.4%，环比增长10.3%。这一背景下，公司营收、利润未继续取得环比增长，主要因素包括：其一，公司进一步开拓海外业务与重吊业务，叠加巴拿马运河影响，航距总体拉长，未能及时确认收入；其二，三季度部分船舶按计划进行坞修，不产生收入及利润；其三，燃油成本的进一步上涨亦带来压力。总体而言，公司基本面仍然向好。
　　展望：Q4旺季公司业绩弹性有望释放。供给端，据克拉克森数据，截至2026年9月全球干散货船队在手订单占现有运力比重仅15.35%，15年以上船龄运力占比约35.3%，船价高企、船台紧张之下，未来数年有效运力增量有限。需求端，Q4为干散货传统旺季，冬季采暖备煤、北美粮食发运、厄尔尼诺现象正在逐步加剧，下半年巴拿马运河进入核心蓄水期，若干旱加剧将进一步约束通行效率、消耗有效运力。供给长期弱势，需求有望走强，虽10月市场运价出现大幅度回调，但后续有望恢复向好，公司业绩弹性亦有望得以释放。
　　投资建议：海通发展是中国民营干散货航运龙头，正依托不断扩张的运力开拓全球市场，未来有望释放α+β双重弹性。预计公司2026、2027、2028年分别实现归母净利润10.94亿元、13.06亿元、14.90亿元，对应EPS分别为0.79元、0.94元、1.08元。按2026年10月16日收盘价计算，对应PE分别为13.2倍、11.0倍、9.7倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：运输经营风险、行业竞争加剧、油价扰动利润

　　事件
　　近期，海通发展披露2026年H1业绩。报告期内实现营收34.71亿，同比+92.78%；归母净利润5.23亿，同比+502.6%；经营活动的现金流为7.22亿，资产负债率为35.54%，加权ROE为11.16%，基本EPS为0.39元；中报披露，不分红。
　　公司2025年度归母净利润为4.65亿；2025全年派息二次，累计分红0.93亿，股利支付率20%。
　　点评
　　公司主要从事国际远洋以及国内沿海的干散货运输业务。截止本报告期内，两项业务结构，分别为：
　　>>国际远洋运输方面，公司顺应国家“一带一路”倡议，积极拓展全球干散货海上运输业务，运营的航线遍布100余个国家和地区的350余个港口，为客户提供矿石、煤炭、粮食、化肥、件杂等多种货物的海上运输服务。境外营收占比69.6%，境外毛利贡献占比86.1%。
　　>>境内沿海运输方面，公司主要运输的货物为煤炭，同时积极拓展矿石、水渣等其他干散货物的运输业务。境内营收占比30.4%，境内毛利贡献占比13.9%。
　　运力方面，26H1，公司新购4艘干散货船舶，并以租赁方式锁定7艘多用途重吊船新造船运力，待全部船舶交接完成后，公司长租干散货船舶15艘，自营干散货船舶65艘，多用途重吊船4艘，油船3艘，合计控制运力550万载重吨。
　　投资评级
　　近年来，公司把握市场周期持续扩大运力规模，同时积极拓展外租船舶运输业务。26年9月披露拟募资22.5亿用于船舶购置。我们看好公司的业务扩张，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　地缘政治风险；海运的安全运营风险；市场竞争及行业运价风险

　　事件：海通发展发布2026年中期报告。据报告所述，公司上半年实现营业收入34.71亿元，同比增长92.78%；归母净利润5.23亿元，同比增长502.6%；扣非归母净利润5.21亿元，同比增长507.25%。其中，第二季度业绩显著增长，单季实现营业收入21.27亿元，同比增长113.92%；归母净利润3.13亿元，同比增长1528.16%。
　　二季度干散货运价涨势喜人，推动公司业绩超预期。2026Q2，澳洲、巴西未出现如2025年一般热带极端天气，铁矿发运未受干扰且有冲量活动；同时霍尔木兹海峡封锁推高天然气价格，欧洲、日韩煤电回潮拉动煤运需求；厄尔尼诺效应逐步增强导致巴拿马运河枯水，通行效率降低，叠加南美粮食丰产，大量粮船不得不绕行好望角前往东亚。多重因素影响下，干散货运价出现显著增长，BDI指数一度上行企稳3000点，最终均值2733.6点，同比增长87.4%，环比增长39.9%。在海通发展主要经营的超灵便型船（Supramax）市场，BSI指数均值1525.7点，同比增长58.6%，环比增长32.3%。
　　在此背景下，公司继续适时扩大运力规模，2026年上半年新购4艘干散货船，并锁定7艘多用途重吊船新造船运力；同时优化全球航线布局，提高运营效率，并通过精细化管理降低运营成本，进一步强化了盈利能力。待全部船舶（不含新造船）完成交接后，公司自营船队将有干散货船65艘，多用途重吊船4艘，油船3艘，另有15艘长租干散货船运力，合计控制运力将达550万载重吨，进一步扩大全国前列的规模优势。
　　展望：干散货市场供给紧缩，需求端有多种利好。供给端，截至2026.5，全球干散货船队在手订单占比仅13.42%，远低于集装箱船与油轮，为三大船型中供给最紧缩的船型；船台排期冗长，船价高企的现状下，未来4-5年干散货船队不具有宽松预期。需求端，预计厄尔尼诺现象或将持续全年，下半年北美粮食同样有丰产预期，而巴拿马运河持续低效通行，粮船绕行还有望带来运距增长；长远来看，几内亚西芒杜铁矿产能爬坡、新兴工业国散货需求持续增长，伊朗、乌克兰等地战后重建需求都有望拉动干散货需求增长。
　　投资建议：海通发展是中国民营干散货航运龙头，正依托不断扩张的运力开拓全球市场，未来有望释放α+β双重弹性。预计公司2026、2027、2028年分别实现归母净利润10.97亿元、13.60亿元、16.06亿元，对应EPS分别为0.80元、0.99元、1.17元。按2026年7月22日收盘价计算，对应PE分别为14.1倍、11.4倍、9.7倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：运输经营风险、行业竞争加剧、油价扰动利润。

　　公司发布26年中报业绩预告：26H1预计实现归母净利5~5.5亿元，同比+475%~532%。26Q2预计实现归母净利2.9~3.4亿元，同比+1406%~1666%，环比+37.6%~61.4%。
　　公司26Q2业绩同环比实现高增，主要是因为25年下半年以来干散市场持续转暖，26年继续保持坚挺，4月以来BDI指数加速上行，5月突破3000点。货量端，铁矿石、铝土矿、煤炭、粮食运需接力共振；供给端，中东冲突、海峡通行受阻的影响正在蔓延至巴拿马运河，造成拥堵及通行时间延长，消耗有效运力。参考公司主力船型超灵便型散货船26年3月至5月运费均值1.6万美元/天，同比+57%，环比+15%（考虑收入确认滞后运价约1个月）。
　　公司已成为以超灵便为核心的全船型散货船船东，同时积极打造多用途重吊船第二增长曲线。截至2025年底，公司长租干散货船13艘、自营干散货船61艘、多用途重吊船4艘，油船3艘，合计控制运力502万载重吨，运力规模在国内干散运输企业中排名前列；还拥有3艘多用途重吊船在手订单。公司计划28、29年实现百船计划，预计未来几年仍维持较快运力增长。
　　26年上半年干散市场的亮眼表现验证供需两端偏紧格局，我们继续看好干散市场上行潜力：1）供给端增速有限，Clarksons预计26~27年行业运力增速分别为3.8%、4.2%，好望角船型运力增速仅2.4%、4.2%；环保政策趋严背景下，散货船航速持续下行，以及特检船舶数量增多影响有效运力。2）西芒杜铁矿投产构成核心催化，西芒杜铁矿是中国企业深度参与的超级铁矿项目，有望打破澳巴主导铁矿石供给的现有格局。25年底西芒杜铁矿项目正式投产，其至中国运距是澳大利亚的三倍，若对澳洲进口形成替代，2030年达产或累计拉动全球铁矿海运需求9.4%。3）短期虽进入季节性回落，但小船运价韧性凸显，目前超灵便型散货船运价仍维持在1.9万美元/天；考虑到厄尔尼诺极端天气带来的航道水位下降概率变大，供给端有进一步收缩预期，或将呈现淡季不淡特征。
　　投资建议：海通发展作为国内民营干散龙头公司，经营能力优异、积极扩张运力，有望随干散市场复苏释放更高盈利弹性。考虑到上半年干散市场表现超预期，我们上调公司2026~2028年归母净利润为12.1、14.5、16.3亿元（原为9.0、12.2、15.1亿元），对应PE分别为10、9、8倍。结合可比公司估值，以及考虑到干散市场持续复苏，同时公司运力扩张具备成长性，我们给予公司2026年15倍PE，对应目标市值181亿元，预期市值较当前有43%增长空间，对应目标价13.1元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下行、运力供给过剩、油价大幅波动等。