事项：
　　公司发布2025年半年度报告，2025年上半年营业总收入14.8亿元，同比增长62.1%，归母净利润2.5亿元，同比增长140.4%，扣非归母净利润2.5亿元，同比增长183.1%。第二季度营业总收入8.8亿元，同比增长57.8%，归母净利润1.4亿元，同比增长249.1%，扣非归母净利润1.3亿元，同比增长288.9%。
　　评论：
　　海外订单交付顺利，上半年利润高增。2025年上半年，受益于募投项目投产，公司产能得以优化交付能力大幅提升，国内外项目稳步推进，尤其是海外项目推进顺利，公司收入和利润都实现了大幅提升。2025年上半年公司销售毛利率、净利率分别为27.2%、17.0%，分别同比+5.3pct、+5.5pct，毛利率大幅提升主要系海外收入占比提升导致。销售、管理、研发、财务费用率分别为0.8%、2.8%、3.4%、-2.2%，分别同比-0.6pct、-0.5pct、-1.1pct、-1.9pct，整体期间费用率下降4.1pct，主要系公司强化管理及收入高速增长摊薄成本。2025年第二季度，公司销售毛利率、净利率分别为26.2%、15.4%，分别同比+6.2pct、+8.5pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为0.7%、2.4%、3.3%、-2.4%，分别同比-0.5pct、-0.9pct、-0.8pct、-2.1pct，整体期间费用率下降4.3pct。
　　天然气处理及液化装置业务大放异彩，大空分技术成熟。2025年上半年，公司天然气处理及液化装置业务实现收入3.4亿元，同比增长376.4%，毛利率提升19.6pct至33.8%。公司在天然气相关领域不断取得突破，上半年实现首套300万方/天天然气处理工厂项目全模块化设计、首套600TPD绿色LNG项目（生物质甲烷制LNG）前端工程设计（FEED）执行以及核心关键技术500万方/天液化天然气绕管式换热装置完成研发立项。空分设备方面，公司兼具国内和海外8万等级特大型空分业绩，在技术和资质方面具备一定优势。
　　海外订单进入兑现期，产能释放交付提速。公司较早布局海外市场，近年来海外订单持续增长，此前海外订单正逐步进入兑现期。2025年上半年，海外收入占比达64.2%，较2024年的39.1%大幅提升，远高于行业平均水平。在继续巩固中东、东南亚、日韩等传统优势市场上，积极聚焦新市场、新渠道拓展，成功新开拓多个国家和地区市场，公司在海外深冷装备行业的市场影响力进一步得到巩固。预计随着海外订单交付，公司盈利能力有望持续提升。
　　投资建议：公司是空分设备行业一流企业，兼备“德式品质”和“浙企风格”。近年来新签订单维持高位、在手订单充足，海外高毛利订单占比逐年提升，随着订单交付能力提升公司业绩有望进入高增通道。考虑到公司海外交付顺利、汇兑收益等因素，调整盈利预测，我们预计公司2025~2027年收入分别为31.2、34.9、38.7亿元（原预测2025~2027年分别为29.4、34.9、41.3亿元），同比增长28.9%、11.9%、11.0%；归母净利润分别为4.3、5.3、6.3亿元（原预测2025~2027年分别为3.9、4.9、6.0亿元），同比增长63.6%、23.3%、20.0%；EPS分别为2.7、3.3、3.9元/股，参考可比公司估值，考虑到公司在手订单充足，海外订单持续释放，给予公司2025年24倍PE，对应目标价约为64.1元，维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；大宗原材料价格大幅波动；下游行业产业政策变化等。

　　事项：
　　公司发布2025年半年度业绩预告：2025半年度公司实现归母净利润2.25~2.60亿元，同比+115.36%~148.86%；扣非归母净利润2.23~2.58亿元，同比+154.59%~194.64%。
　　评论：
　　产能释放叠加海外交付顺利，盈利能力大幅提升。2025年上半年，受益于公司募投项目投产，公司产能得以优化交付能力大幅提升，此外，国内外项目稳步推进，尤其是海外项目推进顺利，随着订单实现交付，公司收入稳健增长，由于海外项目交付占比较高，参考2024年，公司外销毛利率高达33.11%，较内销高16.01pct，因此综合毛利率有所提升，净利率实现较快增长。据公司公告，2022~2024年公司新签订单金额分别为37.75、约41、约40亿元，维持高位，2024年海外订单再创新高，目前公司在手订单充足，对公司后续收入和利润有较好的支撑。
　　综合竞争力快速提升，大空分技术成熟。近年来，公司在石化行业取得重要突破，2024年成功取得数套5万等级大型空分成套装置订单，海外9万等级空分项目实现多项技术工艺突破并顺利投产，公司在高端产品市场竞争优势逐步显现。在煤化工领域，公司同样具备多个成功项目案例，如阳煤集团6万等级空分成套装置、乌兰煤业6万等级空分成套装置等，公司6万等级以上特大型空分成套装置技术成熟，具备承接后续新疆煤化工可能带来的大型空分设备需求。
　　前瞻性布局海外市场，陆续进入兑现期。公司较早布局海外市场，近年来海外订单持续增长，由于大型设备交付周期较长，此前海外订单正逐步进入兑现期。2023、2024年公司海外收入占比分别42.4%、39.1%，远高于行业平均水平。在继续巩固中东、东南亚、日韩等传统优势市场上，积极聚焦新市场、新渠道拓展，成功新开拓多个国家和地区市场，公司在海外深冷装备行业的市场影响力进一步得到巩固。预计随着海外订单交付，公司盈利能力有望持续提升。
　　投资建议：公司是空分设备行业一流企业，兼备“德式品质”和“浙企风格”。近年来新签订单维持高位、在手订单充足，海外高毛利订单占比逐年提升，随着订单交付能力提升公司业绩有望进入高增通道。考虑到公司海外交付顺利、汇兑收益等因素，调整盈利预测，我们预计公司2025~2027年收入分别为29.4、34.9、41.3亿元（原预测2025~2027年分别为28.6、34.0、40.2亿元），分别同比增长21.4%、18.9%、18.3%；归母净利润分别为3.9、4.9、6.0亿元（原预测2025~2027年分别为3.7、4.6、5.7亿元），分别同比增长48.9%、26.6%、21.6%；EPS分别为2.4、3.1、3.7元/股，参考可比公司估值，考虑到公司在手订单充足，海外订单持续释放，给予公司2025年20倍PE，对应目标价约为48.6元，维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；大宗原材料价格大幅波动；下游行业产业政策变化等。