事件：公司发布2023年年报与2024年一季报，公司2023年实现营业收入59.0亿元，同比+23.4%；实现归母净利润3.8亿元，同比+76.9%；实现扣非归母净利润2.9亿元，同比+251.9%。2024Q1公司实现营收14.8亿元，同比+24.9%；实现归母净利润0.7亿元，同比-27.2%。
　　点评：
　　23年业绩大幅回暖，股权激励费用导致24Q1业绩短暂承压。2023年公司实现营业收入59.0亿元，同比+23.4%；实现归母净利润3.8亿元，同比+76.9%；实现扣非归母净利润2.9亿元，同比+251.9%。2024Q1公司实现营收14.8亿元，同比+24.9%；实现归母净利润0.7亿元，同比-27.2%。24Q1公司毛利率29.45%，同比+1.21pct，环比+3.27pct；净利率4.60%，同比-3.42pct，环比+2.15pct。我们认为24Q1归母净利润同比下降主要因2023年股权激励费用影响，据公司公告，24年股权激励摊销费用约1.24亿元，25年股权激励摊销费用约0.38亿元，我们预计24年各季度业绩略有承压。
　　成熟业务稳健增长，毛利率逐渐回暖。公司成熟业务TPMS业务实现营收19.1亿元，同比+29.4%；毛利率24.3%，同比-1.1pct。金属管件业务实现营收14.2亿元，同比+6.1%；毛利率29.2%，同比+4.7pct。气门嘴业务实现营收7.8亿元，同比+9.6%；毛利率43.1%，同比+4.9pct。金属管件、气门嘴业务毛利率逐步回暖至2020年之前水平。
　　智能化增量业务定点快速积累，全球布局快速发展。公司目前为国内空悬布局最全的头部企业之一，悬架控制器、双腔空悬量产下线，24Q1公司接连获得多家车企新定点，全生命周期合计金额超50亿元。ADAS业务在高清环视摄像头、前向多目摄像头、毫米波雷达等方面获得突破，24Q1新获定点总金额超3亿元。车辆感知传感器业务快速增长，24Q1新获定点总金额超3亿元。2024年，公司合肥园区二期和上海松江新厂区的新建厂房将陆续投入使用，空气悬架系统产品和TPMS产能有望逐渐提升。2024年匈牙利生产园区将加速产能新建，有望进一步扩大传感器和空气悬架业务的规模和全球布局。
　　盈利预测与投资评级：公司三大传统业务金属管件、气门嘴、TPMS作为基本盘有望稳中有升，新兴业务空气悬架、传感器、ADAS定点不断取得突破，24年起有望逐渐放量。我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.1亿元、6.8亿元和8.4亿元，对应PE分别为18、13和11倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：汽车销量不及预期风险、新业务发展不及预期风险、原材料价格波动和供应短缺的风险。

　　事件：公司发布2023年年报，实现营收58.97亿元，同比+23%，归母净利润3.79亿元，同比+77%，扣非净利润2.94亿元，同比+252%。公司发布2024年一季报，实现营收14.83亿元，同比+25%，归母净利润0.68亿元，同比-27%，扣非净利润0.65亿元，同比-8%。
　　成熟业务稳步增长，新业务持续放量，营收延续较高增速。2023年公司TPMS及配件和工具、汽车金属管件、气门嘴及配件等成熟业务分别实现销售收入19.11亿元、14.21亿元、7.84亿元，同比+29%、+6%、+10%，TPMS市场份额进一步提高，保富电子海外扭亏；空气悬架、传感器等新业务实现销售收入7.01亿元、5.31亿元，同比+175%、+45%。2024Q1公司新业务持续放量，TPMS海外后装市场增长显著，收入端保持较高增速，但受到股权激励费用、海运费上升、去年同期非经常性损益等因素影响，短期业绩出现波动。
　　海外业务盈利改善，2024Q1期间费用率短期承压。2023年公司毛利率为27.40%，同比-0.60pct，境内外主营业务毛利率分别同比+3.67pct、-0.01pct；2024Q1毛利率为29.45%，同比+1.21pct，受益于TPMS海外后装业务盈利改善，同比持续提升。期间费用方面，2023年公司期间费用率为19.69%，同比-1.17pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-1.11pct、-0.50pct、+1.12pct、-0.67pct；2024Q1期间费用率为21.96%，同比+2.28pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.40pct、+0.68pct、+1.31pct、+0.69pct，研发费用率维持较高水平，后续有望在规模效应下改善。
　　空气悬架国产化龙头，在手订单丰富。2023年受益于理想车型的畅销，公司空气悬架业务收入规模大幅提升，2024年多个客户的更多配套车型进入量产阶段，并且部分车型升级至双腔空气弹簧，价值量有所提升。新订单方面，今年以来公司先后获得自主品牌、新势力、合资品牌定点，产品覆盖空气弹簧、控制器、ASU、空气悬架系统等，其中公司获得的某自主品牌主机厂前后空气弹簧总成和控制器定点生命周期总金额超过34亿元。
　　传感器、TPMS等业务相继收获全球项目定点，匈牙利园区持续扩产加速海外拓展步伐。2023年公司获得全球知名车企电池包连接铜排硬排部分定点，将由子公司巴斯巴和位于欧洲的PEX共同开发生产；今年1月公司获得全球高端品牌车企的轮速传感器定点，为其20多个车型配套；近期公司获得全球头部车企的TPMS定点，产品将供应到客户的北美、欧洲、亚洲的多家工厂。公司成熟业务在海外已有多年布局，并持续推动新业务在欧美市场的拓展，去年公司已在匈牙利建设欧洲研发制造中心园区，今年将加速产能新建提升本地化生产能力，传感器、空气悬架等业务全球布局有望提速。
　　投资建议：根据公司成熟业务下游市场情况和新业务在手订单情况，调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.94亿元、6.74亿元、8.59亿元（原2024-2025年预测值为5.46亿元、7.28亿元），EPS为2.33元、3.18元、4.05元（原2024-2025年预测值为2.58元、3.44元），按照2024年5月7日收盘价计算，对应PE为19X、14X、11X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游客户汽车销量不及预期的风险；海外市场拓展不及预期的风险；原材料成本、海运费、汇率波动的风险等。

　　投资要点：公司发布2023年报与2024一季报。23全年实现营业收入58.97亿元，同比+23.4%；归母净利润3.79亿元，同比+76.9%；扣非归母2.94亿元，同比+251.9%。24Q1实现营业收入14.83亿元，同比+24.9%；归母净利润0.68亿元，同比-27.2%；扣非归母0.65亿元，同比-7.8%。
　　传统业务保持稳定，新业务持续放量，带动收入保持高增。23年公司实现营收58.97亿元，同比+23.4%，24Q1实现营收14.83亿元，同比+24.9%，主要系公司空气悬架、传感器等新业务快速成长，TPMS等成熟业务进一步获取市场份额。分业务看，2023年公司汽车金属管件营收14.2亿元，同比+6.1%；气门嘴及配件营收7.8亿元，同比+9.6%；TPMS营收19.1亿元，同比+29.4%；空气悬架营收7.0亿元，同比+174.7%；传感器营收5.3亿元，同比+45.2%。
　　传统业务盈利能力恢复明显，股权激励及研发投入使业绩短期承压。23全年公司实现毛利率27.4%，同比-0.6pct。具体分业务看，传统业务中，汽车金属管件毛利率29.2%，同比+4.7pct；气门嘴及配件毛利率43.1%，同比+4.9pct。成长业务中，TPMS业务毛利率24.3%，同比-1.1pct；空气悬架毛利率24.6%，同比-1.7pct；传感器毛利率20.7%，同比-3.0pct。24Q1实现毛利率29.4%，同比+1.2pct，受益于高毛利率汽车轮胎压力检测系统售后业务的增长。费用方面，23年公司四费合计为19.7%，同比-1.2pct，规模效应叠加汇兑损益，公司整体费用把控较为亮眼；24Q1公司四费合计为22.0%，同比+2.3pct，主要受到股权激励费用摊销影响，以及新项目研发投入增多，带动单季度研发费用率上升至8.9%（同比+1.3pct）。
　　新业务连续获得多个定点，加速全球布局打开新成长空间。23年公司空气悬架在技术上获得储气罐旋压工艺突破、空悬控制器和双腔空簧量产，2024年以来空悬业务已获得6个重量级车企定点，生命周期总金额达人民币52.6亿元，同时今年也将有多款车型量产，是空悬渗透率提升趋势下主要受益公司。此外，公司TPMS、传感器、角雷达、摄像头也相继获得全球头部车企Global项目、全球高端品牌、头部新势力等定点。产能方面，公司匈牙利生产园区将加速产能新建，进一步扩大传感器和空气悬架业务的规模和全球布局。我们认为，后续公司空悬、传感器、ADAS等新业务同样将复刻传统业务全球成长路径，打开长期成长空间。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级。公司作为汽零平台型公司，传统业务优势地位稳固，空悬、传感器等新业务已经进入收获阶段。考虑到短期股权激励费用影响、以及海运费上升、汇兑损益等因素影响，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测至4.61/7.01亿元（前值为5.18/7.28亿元），新增2026年预测8.91亿元，对应当前PE为19/12/10倍。参考可比公司（拓普集团、伯特利、科博达、中鼎股份）2024平均PE为23倍，仍存在22%上涨空间，维持“买入”评级。
　　核心风险：汇率波动风险、原材料及运费成本波动风险、新业务拓展不及预期。

　　2024年4月27日，保隆科技发布2023年年度报告和2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入58.97亿元，同比增长23.44%；实现归母净利润3.79亿元，同比增长76.92%；扣非归母净利润2.94亿元，同比增长251.91%。2024年一季度公司实现营业收入14.8亿元，同比增长24.94%；归母净利润0.68亿元，同比减少27.16%；扣非归母净利润0.65亿元，同比减少7.81%。
　　投资要点:
　　2023年公司业绩高增，2024年一季度利润端短期受费用影响承压。收入端，公司2023年全年实现主营业务收入57.82亿元，同比增长27.60%。公司收入持续增长，主要受益于新兴业务的快速成长，其中空气悬架业务和传感器业务2023年分别实现收入7.01亿元/5.31亿元，同比增长174.75%/45.16%。根据公司2023年年报，国内新车市场空气悬架系统配置已下探至30-35万元区间车型，其2023年配置渗透率为6.9%，我们认为，后续随着配置价格带的进一步下探和相关配件降本，空悬渗透率有望持续上行。此外，TPMS业务进一步获取市场份额，实现收入19.11亿元，同比增长29.44%。利润端，2023年公司归母净利润大幅提升至3.79亿元，同比增长76.92%。一方面，2023年人民币对美元和欧元呈贬值趋势，由于公司产品出口业务规模大于进口原材料业务规模，因此给公司带来正向汇兑收益；另一方面，公司坚持优化管理和提升供应链运营效率，持续推动降本增效。2024年Q1公司实现营业收入14.83亿元，同比+24.94%，一季度毛利率为29.45%，同比提升1.21pct；净利率为4.60%，同比-3.42pct。一季度费用率有所上升，期间费用率为21.96%，同比+2.28pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.40pct/+0.68pct/+1.31pct/+0.69pct，我们认为，公司一季度费用率的上升或主要由公司的股权激励费用摊销和新项目研发投入所致。
　　新项目定点持续收获，产能布局加速完善。根据公司公众号，2024年以来陆续收获多个定点项目，预计累计获得全生命周期金额超过64亿元。产品涵盖TPMS、空气悬架系统前后空气弹簧总成、控制器、数字高清摄像头、双目立体摄像头和轮速传感器等，其定点客户包括自主品牌车企、新能源车企、全球头部车企和全球高端品牌车企等。此外，公司与比博斯特签署战略合作与投资协议，将在汽车智能底盘领域进行深度合作。产能方面，2024年，公司合肥园区二期和上海松江新厂区的新建厂房将陆续投入使用，提高空气悬架系统产品和TPMS的产能布置；匈牙利生产园区将加速产能新建，从而进一步扩大传感器和空气悬架业务的规模和全球布局。
　　盈利预测和投资评级公司基于传统主业TPMS，陆续开发空悬、传感器、ADAS等业务，在传统主业稳定增长的基础上，随着汽车智能化渗透率提升，空悬、传感器、ADAS业务已经进入快速放量期，公司未来增长确定性高。考虑公司最新情况，我们对公司的盈利预测进行相应调整，预计公司2024-2026年实现营业收入77、96、118亿元，同比增速为31%、24%、23%；实现归母净利润5.1、6.7、8.7亿元，同比增速35%、32%、28%；EPS为2.4、3.2、4.1元，对应PE估值分别为17/13/10倍，看好公司未来发展，维持“买入”评级。
　　风险提示1）汽车市场销量增速不及预期；2）公司新客户订单开发不及预期；3）新品研发进度不及预期；4）行业竞争加剧；5）原材料成本上升风险；6）产能投放不及预期。

　　公告要点：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年年报业绩基本与业绩预告相符，2024年一季报受股权激励费用影响低于预期。2023年公司实现营业收入59.0亿元，同比+23.4%，归母净利润3.8亿元，同比+76.9%，扣非归母净利润2.9亿元，同比+251.9%。2024Q1营业收入为14.8亿元，同环比+24.9%/-14.9%，归母净利润为0.68亿元，同环比分别-27.2%/+69.8%，扣非归母净利润为0.65亿元，同环比分别-7.8%/+292.4%。
　　基盘业务稳定，新业务增长动能强劲。2023年公司新业务传感器/空气悬架业务收入增速分别为+45.2%/+174.8%，传感器业务收入高增动力来自品类拓展及新客户突破，空悬业务受益于下游核心配套车型理想L8快速放量实现产销高增，2023年理想L8产量为12万套，同比+576%。成熟业务中TPMS业务收入增速为+29.4%，主要受益于TPMS在中国份额提升收入增速较快，汽车金属管件/气门嘴业务公司市场份额较高，格局稳定，2023年收入增速分别为+6.1%/+9.6%。
　　基盘业务盈利修复支撑总体毛利率，年度盈利中枢上行。2023年毛利率为27.4%，同比-0.6pct，新业务（传感器/空悬）受量产爬坡及市场竞争影响毛利率同比有所下降，传感器/空悬业务毛利率分别同比-3.0pct/-1.7pct。成熟业务（汽车金属管件/气门嘴）业务受益于海外市场疫后复苏毛利率同比修复，汽车金属管件/气门嘴毛利率分别同比+4.7pct/+4.9pct，TPMS业务毛利率同比-1.1pct，成熟业务盈利高增对冲新业务量产爬坡周期的盈利压力。费用端，2023年期间费用率为19.7%，同比-1.2pct，主要为收入提升规模效应所致。2023年归母净利率为6.4%，同比+1.9pct，公司走过2022年盈利低点，盈利中枢显著抬升。
　　24Q1实际经营情况良好，受股权激励费用影响表观利润承压。24Q1公司毛利率为29.5%，同环比+1.2pct/+3.3pct，期间费用率为22.0%，同环比+2.3pct/+0.0pct，主要为公司计提较大额股权激励费用所致。同时考虑到2023Q1公司发生0.22亿元的非经常性损益，故24Q1实际经营性利润良好，毛利率端体现公司盈利提升的趋势。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司2024年预计发生较大额股权激励费用计提，我们维持公司2024/2025年营收预测为78/95亿元，预计2026年营业收入为115亿元，同比分别+32%/+22%/+21%；下调2024/2025年归母净利润为5.0/6.5亿元（原为5.7/7.3亿元），预计2026年归母净利润为8.2亿元，同比分别+33%/+30%/+26%，对应PE分别为18/13/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品落地不及预期，乘用车价格战超出预期。

　　23年公司归母净利同比增长77%
　　保隆科技发布年报，2023年实现营收58.97亿元（yoy+23.44%），归母净利3.79亿元（yoy+76.92%），扣非净利2.94亿元（yoy+251.89%）。24Q1实现营收14.83亿元（yoy+24.94%，qoq-14.89%），归母净利6800.8万元（yoy-27.2%，qoq+69.8%）。考虑到股权激励费用，我们预计公司24-26年归母净利润分别为5.1/6.8/9.0亿元（前值24-25年5.1/7.2亿元）。可比公司24年Wind一致预期PE均值为26.4倍，给予公司24年26.4倍PE，目标价62.83元（前值51.82元），维持“增持”评级。
　　优势业务份额持续提升，新项目放量驱动空悬营收高增
　　营收端，23年公司营收同比增长23.4%，24Q1公司营收14.8亿元，同环比分别+25%/-15%。分业务看：1）公司的优势业务TPMS在国内份额进一步提升，23年营收同比+29%至19.1亿元，海外也同步发力，24年4月公司公告某全球头部车企项目定点，生命周期金额约5.8亿元；2）自主品牌传感器项目放量，23年营收同比+45%至5.3亿元；3）空悬受益于核心客户理想、腾势等车型的交付爬坡，23年营收同比高增175%至7亿元；4）气门嘴及金属管件业务稳健增长，23年营收分别+10%/6%至7.8/14.2亿元。
　　24Q1毛利率显著提升，股权激励费用影响净利
　　23年公司毛利率同比-0.6pct至27.4%，净利率同比+1.7pct至6.5%。23年公司销售/管理费用率同比-1.1/-0.5pct至3.9%/6.4%，23年研发费率维持高位，同比+1.2pct至8.0%。其中公司确认股权激励费用5422万元，同比增加约2785万元。24Q1公司毛利率同环比+1.2/+3.3pct至29.5%。销售/管理/研发费率分别同比-0.4/+0.7/+1.3pct，环比-1.7/+1.4/-0.2pct至3.7%/7.6%/8.9%。Q1归母净利润同环比-27.2%/+69.8%至0.68亿元，同比下滑或受股权激励费用影响。
　　空悬国产化降本有望助力渗透加速，公司订单开拓进展积极
　　空悬赛道正处高速发展阶段，一方面车企将空悬作为差异化配置的意愿较高，奇瑞星纪元ES（23年12月发布）首次将标配空悬的车型价格拉至20万级别；同时行业内减震器开发进展积极，关键部件国产化落地有望推动空悬硬件降本，从而加速空悬在中等价格段车型渗透。公司目前已具备空气弹簧及供气单元的量产自制能力，订单拓展能力强劲。截至年报发布，公司24年已披露6项空悬系统产品新定点，累计生命周期金额超52.6亿元，我们看好公司保持技术领先优势，持续释放空悬业务成长性。
　　风险提示：机器人业务落地慢于预期；海外配套项目进度不及预期。

　　事项：
　　公司披露2023年报及2024年一季报，2023全年实现收入59.0亿（同比+23.4%），扣非归母净利润2.9亿（同比+251.9%），1Q24收入14.8亿（同比+24.9%），扣非归母净利润0.7亿（同比-7.8%），2023年度分红预案为每股派发现金红利0.64元（含税）。
　　平安观点：
　　成熟业务份额提升，盈利能力稳定，空气悬架、传感器、摄像头等产品进入快速成长阶段。2023年度保隆科技境内收入同比增长47%，占比提升至48%。境内业务毛利率稳定，境外业务毛利率同比提升。分业务看，增量业务处于投入期，毛利率同比有所下滑。2023年度空气悬架业务同比增加175%达到7亿收入，传感器/TPMS业务收入同比增幅为45.2%/29.4%，TPMS等成熟业务进一步获取市场份额。公司气门嘴和平衡块产品同时针对OEM和AM两个市场，市场需求总体平稳。空气悬架成为高端车打造差异化竞争的有力抓手，据盖世汽车研究院，2023年国内标配空气悬架的新车销量约为56.4万辆（同比+137%），渗透率达2.7%（2022年渗透率为1.2%），当前空气悬架已渗透至30万以下车型，标杆车如小米SU7、问界M9、智界S7、理想汽车等具备较强示范效应，作为高端车打造舒适驾乘底盘的重要配置，空气悬架的搭载率有望快速提升。
　　将带动保隆科技空气弹簧、电控减振器、储气罐、车身高度传感器、车身加速度传感器、车轮加速度传感器、空气悬架系统控制单元、空气供给单元等零件以及空气悬架系统集成业务保持高增长。
　　股权激励费用影响短期利润，研发费用率处较高位为增量业务蓄力。2023年研发费用同比增幅44%，占比达8%，当前公司空气悬架、传感器、摄像头等产品线已经陆续进入业务快速成长阶段，公司在力争获取更多新项目定点的同时，会补充关键资源，扩大产能，加强对重点项目的管理，保障重点项目顺利量产。2024年公司合肥园区二期和上海松江新厂区的新建厂房将陆续投入使用，提高空气悬架系统产品和TPMS的产能布置。
　　2024年匈牙利生产园区将加速产能新建，从而进一步扩大传感器和空气悬架业务的规模和全球布局。除研发端外，同时由于股权激励费用增加较多，2024年公司费用端将有较高增长。
　　盈利预测与投资建议：考虑到2024年费用端由于股权激励费用、研发费用增长的原因，我们调整公司业绩预测，预计2024/2025年归母净利润为4.74亿/6.03亿（此前预测值为5.0亿/6.4亿），首次给出2026年归母净利润预测为7.21亿。保隆科技基盘业务发展稳健，较早进行国际化布局具备丰富的国际化运营经验，近几年公司立足自身优势积极拓展增量业务，空气悬架赛道广阔，公司产品布局全面，空气悬架核心部件之一空气弹簧自制率高，伴随标杆客户共同成长，看好未来增长空间，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）海外经营风险；2）原材料价格波动和供应短缺风险；3）新业务发展不及预期的风险；4）存货跌价损失风险；5）现供车型销量下滑及新供车型销售不畅风险；6）纯电动汽车快速发展对公司现有汽车排气系统管件业务冲击的风险。

　　汽车零部件龙头基本盘稳固，发力空悬与智能化业务
　　公司通过多年内生外延拓展，目前产品线涵盖气门嘴、平衡块、TPMS、排气系统管件传统业务，市占率稳居全球前列。公司布局新兴业务包括空气悬架、传感器、ADAS等，受益于汽车智能化浪潮，进入快速发展阶段。根据公司业绩预告，预计2023年全年归母净利润3.6亿元-4.3亿元，同比增长68.12%-100.81%，扣非归母净利润2.8亿元-3.5亿元，同比增长235.68%-319.60%。经测算，预计23Q4公司实现归母净利润0.21亿元-0.91亿元，实现扣非归母净利润0.03亿元-0.73亿元。公司2023年业绩大幅增长，主要系传统业务进一步获取市场份额并保持良好的盈利能力，新兴业务迎来放量增长。
　　盈利预测
　　预计公司2023-25年实现营收59.43亿元/78.34元/98.50亿元，归母净利润3.94亿元/5.46亿元/7.18亿元，对应市盈率25X/18X/14X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　产能扩张不及预期，竞争格局加剧，空悬渗透率不及预期，汽车销量不及预期

　　平安观点：
　　与标杆客户共成长、空气悬架业务有望高速发展。当前公司利润主要来源为胎压监测、金属管件、气门嘴，客户包括全球主要车企、Tier1及独立售后流通商。2023年上半年理想汽车成为保隆科技第一大客户，重点客户标杆示范效应突出、较早切入理想汽车空气悬架供应的保隆汽车具备先发优势，空气悬架业务有望获得高速发展。
　　空气悬架赛道宽广，保隆科技空气弹簧自制率高。空悬提升驾乘舒适性，消费者感知度高，电动车产品特性与空气悬架适配度高，标杆车型热销带来显著示范效应，空气悬架正处渗透率快速提升期。软硬解耦的采购新模式给予空悬核心部件本土供应商广阔市场机遇。空悬核心部件制造壁垒高，空气弹簧是率先国产替代的空悬部件，且正向价值量更高的双腔空悬迭代，保隆科技空气弹簧自制率高，具备大规模稳定供货能力，作为上市公司有更好的融资机遇，竞争优势正逐步增强。
　　盈利预测与投资建议。保隆科技基盘业务发展稳健，较早进行国际化布局，具备丰富的国际化运营经验，近几年公司立足自身优势积极拓展增量业务，空气悬架赛道广阔，公司产品布局全面、伴随标杆客户共同成长，空气悬架核心部件之一空气弹簧自制率高，伴随标杆客户共同成长，看好未来增长空间。我们预计公司2023/2024/2025年净利润为4.0亿/5.0亿/6.4亿。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）海外经营风险；2）原材料价格波动和供应短缺风险；3）新业务发展不及预期的风险；4）存货跌价损失风险；5）现供车型销量下滑及新供车型销售不畅风险；6）纯电动汽车快速发展对公司现有汽车排气系统管件业务冲击的风险。

　　公司23年实现归母净利3.6~4.3亿元
　　公司发布23年业绩预增公告，全年实现归母净利润3.6-4.3亿元，同比增长68.12%~100.81%；实现归母扣非净利润2.8~3.5亿元，同比增长235.7%~319.6%。考虑到公司需计提2023年股权激励计划摊销费用，我们下调24-25年净利润至5.1/7.2亿元（前值5.8/7.5亿元）。可比公司24年Wind一致预期PE均值为21.5倍，我们给予公司24年21.5倍PE，目标价51.82元（前值78.91元），维持“增持”评级。
　　Q4净利受股权激励费用计提影响，中长期成长性足
　　据公告，公司23Q4实现归母净利2100万至9100万元，同环比有所下滑。我们认为主要系公司2023年股权激励计划摊销3000万元以上费用，以及存货减值计提增加等一次性影响所致。我们认为公司主营业务中，传统优势产品TPMS稳固收入基盘，国内份额/收入或稳中有升；空悬业务配套理想、小鹏等核心客户进入快速增长期；传感器及智能驾驶产品有望依托国内自主品牌项目放量增长，同时积极开拓国内外新订单，打造新增长极。
　　空悬国产化降本有望助力渗透加速
　　空悬赛道正处高速发展阶段，一方面车企将空悬作为差异化配置的意愿较高，奇瑞星纪元首次将标配空悬的车型价格拉至20万级别；同时行业内减震器开发进展积极，关键部件国产化落地有望推动空悬硬件降本，从而加速空悬在中等价格段车型渗透。公司目前已具备空气弹簧及供气单元的量产自制能力，1月再度与比博斯特签署战略合作协议，加快实现智能底盘核心零部件国产化进程，未来有望保持技术领先优势及强大订单开拓能力。
　　传感器业务开启全球化发展，智能驾驶业务落地进展积极
　　公司积极挖掘传感器及智能驾驶业务全球配套机会，寻求增长新动能。1月公司公告获得全球高端品牌车企的轮速传感器项目定点，为其20多个车型配套，生命周期总金额1.79亿元，项目从25年开始量产，开启海外发展之路，在全球市场的增量值得期待；智能驾驶业务方面，公司新获VinFast5个车型的角雷达定点，将于年内量产，此前获得定点的路面预瞄系统、8M摄像头、AK2超声波雷达等产品在24年均有新项目量产，有望受益于智驾渗透率提升趋势。
　　风险提示：下游整车产销不及预期；新业务拓展进度不及预期。