公司发布2025Q3业绩：
　　25Q3：营收13.56亿元（同比-20.76%），归母净利润3.81亿元（同比-39.01%），扣非归母净利润3.81亿元（同比-39.64%）。
　　25Q1-3：营收45.16亿元（同比-18.09%），归母净利润15.11亿元（同比-24.67%），扣非归母净利润14.74亿元（同比-26.16%）。
　　25Q3营收符合市场预期。
　　收入：洞6/9发力，省外调整幅度收窄
　　分品类：25Q3公司中高档/普通白酒营收各同比-21.8%/-22.8%，中高档酒营收占比白酒业务营收同比+0.2pct至79.6%。中高档白酒中，我们预计洞藏系列表现好于整体，洞6/9聚焦大众价格带+公司加大宴席费用投入，动销表现相对突出；洞16/20受制于省内竞品加大投入力度+政商需求走弱，预计动销仍有压力。系列酒虽仍处于调整期，但降幅环比25Q2收窄（25Q2普通白酒营收同比-32.9%）。
　　分区域：25Q3公司省内/省外营收各同比-21.6%/-22.7%，省内营收占比白酒业务营收同比+0.3pct至68.7%。25Q3公司省外仍处于战略调整期，但下滑幅度环比收窄（25Q2省外白酒营收同比-36.4%）,期内省外经销商净减少16家。省内通过聚焦资源，表现好于省外，期内省内经销商净增加10家。
　　利润：毛利率承压+销售费率提升
　　25Q3公司毛利率同比-5.7pct至70.2%，预计主因产品结构调整所致，高毛利的洞16/20在动销承压下预计占比下降较多。同期，公司销售/管理/税金及附加费率各同比+3.6/+1.2/+1.5pct，销售费率大幅提升主因需求走弱+竞品挤压导致公司加大费用投放力度，叠加规模效应走弱影响。综上，25Q3公司归母净利率同比-8.2pct至28.1%，毛利率下降与销售费率上升是核心因素。
　　25Q3公司销售收现同比-17.3%，“营收+Δ合同负债”同比-16.2%，现金流表现与营收基本匹配。25Q3末公司合同负债达4.8亿元，同比/环比各+0.8/+0.4亿元，公司理性发货以稳定渠道健康，渠道合作意愿仍然较强。
　　投资建议：维持“买入”
　　我们的观点：
　　公司面临省内竞争压力提升、宏观需求走弱、低端产品战略调整三重经营压力，通过渠道精细化运营，努力稳定洞藏基本盘，看好公司后续经营弹性。
　　盈利预测：考虑到行业景气度恢复较慢，竞争环境有所加剧，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现营业总收入60.07/62.50/68.23亿元（原值62.33/65.40/70.49亿元），分别同比-18.2%/+4.0%/+9.2%；实现归母净利润19.45/20.65/23.06亿元（原值21.45/23.24/25.61亿元），分别同比-24.9%/+6.1%/+11.7%；当前股价对应PE分别为17/16/15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

　　事件：公司于10月29日发布2025年三季报，25年Q1-3公司累计实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润45.16/15.11/14.74亿元，同比-18.09%/-24.67%/-26.16%；其中单25Q3实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润13.56/3.81/3.81亿元，同比-20.76%/-39.29%/-39.64%，延续出清趋势。
　　场景缺失需求萎缩导致洞藏承压，普酒降幅环比收窄。分产品看：25Q3酒类主营营收12.73亿元，同比-21.99%，其中中高档白酒（洞藏、金银星系列）/普通白酒（百年迎驾贡、糟坊系列）分别实现营收10.14/2.60亿元。普酒25Q1/Q2/Q3分别同比-32.09%/-32.90%/-22.78%，降幅三季度内显著收窄。
　　中高档酒25Q1/Q2/Q3分别同比-8.57%/-23.60%/-21.78%，由于面临场景缺失、需求萎缩、省内竞争加剧所致等多重压力，中高档酒企稳或需时间，考虑到洞6、洞9在同价位竞品中表现更优，预计洞藏系列整体表现或好于大盘。25Q3中高档酒占比79.62%，同比+0.21pcts/环比+0.07pcts均稳中有升。
　　分区域看：
　　25Q3安徽省内/省外市场分别实现营收8.75/3.98亿元，同比-21.64%/-22.74%。公司省内聚焦合肥、六安、淮南样板市场强化高端布局，皖北皖南加速渠道下沉，省外主要以华东（江苏、上海）为主根基相对薄弱，下行期行业竞争加剧，省内市场依赖度增加。分渠道看：25Q3直销（含团购）/批发代理分别实现营收0.94/11.80亿元，同比-7.61%/-22.94%，批发代理渠道占比-1.14pcts至92.64%。经销商数量上：25Q3末经销商数量合计1377家，其中省内/省外分别771/606家，25Q2期间分别增加10/减少16家。
　　营收下滑导致规模效应减弱，旺季增加市场投放叠加管理费用刚性拖累盈利水平。毛利率：25Q1-3/25Q3毛利率分别72.58%/70.17%，同比-1.70/-5.67pcts，结构下移、货折增加叠加固定成本规模效应减弱，拖累毛利率水平。
　　费用率：公司25Q1-3销售/管理费用率分别为10.58%/4.17%，同比+2.28/+1.21pcts，单25Q3分别为12.57%/4.63%，同比+3.59/+1.24pcts，或系Q3旺季广宣等市场费用投放有所增加。税金及附加率25Q1-3/25Q3分别为15.26%/16.09%,同比+0.56/+1.47pcts；
　　归母净利率：
　　24Q1-3/24Q3归母净利率分别为33.46%/28.11%，同比-2.92/-8.21pct，Q3净利率大幅下滑，主因毛利下移叠加各费用项均有拖累；预收款方面：截至25Q3末合同负债4.82亿元，同比+19.57%，单Q3期内增加0.42亿元，蓄水池保持稳定。
　　投资建议：考虑白酒大盘动销承压，公司报表与实际需求匹配度较高，长期看好省内白酒100-200元大众价格带的需求韧性，预计公司25-27年分别实现归母净利润20.31/22.19/25.25亿元，同比-21.6%/+9.3%/+13.7%，当前股价对应PE分别为16/14/13倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：省内核心市场竞争加剧影响市场份额；洞藏培育低于预期导致结构升级不畅；税收等产业政策调整的不确定性风险；食品安全风险等。

　　公司发布2025年三季报，25年前三季度总营收/归母净利/扣非净利45.2/15.1/14.7亿，同比-18.1%/-24.7%/-26.2%；25Q3总营收/归母净利/扣非净利13.6/3.8/3.8亿，同比-20.8%/-39.0%/-39.6%。25年前三季度看，由于外部需求减弱、宴席数量减少，公司整体动销承压，销售收入和业绩同比下降。但长期看安徽市场100-300元主流价格带的消费基础稳固，公司资源聚焦洞藏系列未来份额持续提升可期。展望看，公司以“文化迎驾”战略为引领，聚焦中高端洞藏系列产品，强化省内市场基础，稳步拓展省外市场；期待后续经营改善，维持“买入”。
　　大众价位产品表现更优，省内市场支撑基本盘
　　产品端，25年Q1-Q3中高档白酒/普通白酒收入35.5/7.1亿（同比-16.4%/-29.2%）；25Q3收入10.1/2.6亿（同比-21.8%/-22.8%）。目前省内100-300元大众价位消费基础稳固，预计25年Q1-Q3洞6、洞9为代表的洞藏系列虽有承压，但其表现在同价位产品中依然靠前。市场端，公司省内加强皖南/皖北均衡渗透布局、份额持续提升，25年Q1-Q3省内/省外收入32.4/10.2亿（同比-14.8%/-29.4%）；25Q3收入同比-21.6%/-22.7%，25Q3省内收入占总收入比重同比+0.3pct至68.7%，省内基地市场表现更为稳固。截至25Q3末省内经销商达771个，较24年底净增20个。
　　毛利率下降+费用率提升，Q3盈利能力承压
　　25年前三季度公司毛利率同比-1.7pct至72.6%（25Q3同比-6.0pct至70.2%），Q3下滑预计系产品结构下行所致。费用端，25年前三季度销售费用率同比+2.3pct至10.6%（25Q3同比+3.5pct至12.6%）；25年前三季度管理费用率同比+1.2pct至4.2%（25Q3同比+1.4pct至4.6%）。25年前三季度税金及附加比率同比+0.6pct至15.3%（25Q3同比+1.4pct至16.1%）；最终得25年前三季度净利率33.5%（同比-2.9pct）；25Q3净利率28.1%（同比-8.4pct）。同时，公司25年前三季度销售回款50.2亿（同比-12.6%）；经营现金流量净额+7.9亿（去年同期为+12.7亿）；25Q3末合同负债4.8亿（同比/环比分别+0.8/+0.4亿元）。
　　看好聚焦大众价位下公司稳健增长，维持“买入”评级
　　看好公司聚焦大众价位，省内省外均衡发展，未来洞藏系列势能持续向上，产品结构长期有望保持升级态势。考虑到外部需求的恢复节奏，我们下调盈利预测，预计25-27年营业收入为61.1/63.9/67.5亿（较前次-2%/-2%/-2%），同比分别-16.8%/+4.6%/+5.6%；预计公司加大费用投放，预计25-27年EPS为2.54/2.73/2.90元（较前次-5%/-2%/-1%），参考可比公司（根据Wind一致预期）估值26年18xPE，给予公司26年18xPE，目标价49.14元（前次59.02元，对应25年22xPE），“买入”。
　　风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025三季报，25Q1~3收入实现45.2亿元，同比-18.1%；归母净利15.1亿元，同比-24.7%；25Q3收入实现13.6亿元，同比-20.8%；归母净利3.8亿元，同比-39.0%。
　　Q3收入降幅延续，畅通渠道质量为先。25Q3公司酒类收入单季同比-22.0%，累计同比-18.8%，Q3单季低基数下同比降幅较Q2略有收窄，整体仍以出清纾压为先，以便更好应对后续需求变化的不确定性。1）分产品看：①Q3中高档酒收入同比-21.8%，估算洞藏系列同比波动可控，金银星延续深幅调整（省外低基数下延续20%+下滑可见一斑）。受产品、渠道老化及市场库存积压影响，金银星优先去库出清，以便为后续产品更新做好铺垫。②Q3普酒收入同比-22.8%，25年公司加强产品下沉开拓，散酒、光瓶酒销售表现好于低档盒装酒。2）分区域看：25Q1~3省内、省外收入分别同比-14.8%、-29.4%，Q3分别同比-21.6%、-22.7%。
　　预收环比改善，毛销差边际承压。1）收现端：Q3公司收现比为112.7%，同比+4.7pct，主系回款节奏环比企稳，预收边际改善，Q3季末合同负债同比、环比分别增加0.79、0.42亿元。2）利润端：Q3公司净利率同比-8.5pct至28.1%，主系：①Q3毛利率同比-6.0pct，估计与货折支出的规模效应削弱有关。②Q3销售、管理（含研发）费率分别同比+3.5、+1.3pct，费用分别同比+10.3%、+1.8%，公司加强市场下沉、场景开拓及营销数字化建设，导致销售费用投入同比增加。
　　调整周期修炼内功，渠道优化久久为功。面对白酒行业深度调整，公司积极推进双核工程及组织建设：1是面向核心终端，推进组织和渠道下沉。面对市场存量网点收缩问题，公司一方面发掘统一市场的有效存量网点，提升包量网点占比，另一方面聚焦包量网点中洞藏产品的销售占比，以及洞藏16/洞藏20在迎驾产品中的占比。2是面向核心消费者，搭建数据平台和会员中心，通过客群互动强化品牌粘性。3是面向内部，强化组织建设，推动团队思想转变。市场运作上，指导业务员针对不同网点匹配不同产品和政策，从服务经销商转向服务终端、消费者、网点。考核机制上，公司以终端管理、开瓶率为导向，要求业务员帮经销商开拓网点、做网格化管理，而不是单纯压货。
　　盈利预测与投资评级：2025年迎驾中低档酒集中出清，后续有望轻装上阵；未来增长主线仍以洞藏系列领衔，静待安徽省内100~300元中高档价位消费重启增势。参考2025前三季度经营情况，我们调整2025~27年归母净利润为18.9、19.6、22.6亿元（前值21.7、23.5、27.1亿元），当前市值对应2025~27年PE为17、16、14X，维持“买入”评级。
　　风险提示：省内消费升级不及预期、省外竞争加剧、食品安全问题。

　　事件：公司发布25年三季度报，25年前三季度公司实现营业总收入45.2亿，同比下降18.1%，归母净利润15.1亿，同比下降24.7%。其中25Q3实现营业总收入13.6亿，同比下降20.8%，归母净利润3.81亿，同比下降39.0%。我们在业绩前瞻中预测公司25Q3营业总收入同比下降20%，归母净利润同比下降25％，公司利润表现不及预期。
　　投资评级与估值：由于公司业绩低于预期，下调25-27年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为19.1、20.4、22.6亿（前次分别为21.6、23.0、25.2亿），同比变化-26.2%、+6.7%、+11.0%，下调原因主要系外部需求环境承压背景下公司营收降速。当前股价对应的PE分别为16x、15x、14x，与洋河股份、老白干酒、金徽酒等可比区域性酒企PE均值23x、21x、19x比较估值仍处合理区间，维持买入评级。
　　25Q3白酒实现营业收入12.7亿，其中，中高档白酒收入10.1亿，同比下降21.8%；普通酒收入2.60亿，同比下降22.8%。25Q3直营（含团购）渠道收入0.94亿，同比下降7.61%；批发代理收入11.8亿，同比下降22.9%。25Q3省内销售收入8.75亿，同比下降21.6%；省外销售收入3.98亿，同比下降22.8%，占比31.3%。
　　25Q3归母净利率28.1%，同比下降8.21pct，净利率下降主因毛利率下滑及费用率提升。25Q3毛利率70.2%，同比下降5.67pct；营业税金率16.1%，同比提升1.47pct；销售费用率12.6%，同比提升3.59pct；管理费用（含研发费用）率5.66%，同比提升1.04pct。（税率指税金及附加占营业总收入比，以上利润率、费用率计算均以营业总收入为分母。）
　　25Q3经营活动产生的现金流净额4.72亿，同比下降31.7%。25Q3销售商品提供劳务收到的现金15.3亿，同比下降18.1%。25Q3末预收账款（合同负债+其他流动负债）5.13亿，环比增长0.49亿元，24Q3末预收账款为4.29亿，环比下降0.57亿元。
　　股价表现的催化剂：核心单品增速超预期；净利润增速超预期。
　　核心假设风险：经济下行影响白酒整体需求；食品安全事件。

　　事件：公司公告2025年三季报，2025年前三季度营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为45.16/15.11/14.74亿元，同比-18.09%/-24.67%/-26.16%；其中25Q3营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为13.56/3.81/3.81亿元，同比-20.76%/-39.01%/-39.64%。
　　Q3调整持续，降幅环比收窄。25Q3营收同比-20.76%，环比二季度来看降幅有所收窄；分产品看，25Q3中高档/普通白酒营收分别为10.14/2.60亿元，同比-21.78%/-22.78%，预计洞6、洞9表现相对平稳，洞16及以上产品下滑较为明显，此外金银星、普酒产品持续调整出清；分地区看，25Q3省内/省外营收分别为8.75/3.98亿元，同比-21.64%/-22.74%，省内需求阶段性承压，省外在普酒产品老化、金银星产品调整背景下收入持续下滑。
　　毛利率下滑、费投增加，净利率明显承压。25Q3净利率同比-8.46pct至28.11%，毛利率下滑、费用投入增加，盈利能力下滑。具体来看，25Q3毛利率同比-6.00pct至70.17%，预计与产品结构下探有关；25Q3税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率同比+1.35/+3.54/+1.37/-0.12/+0.11pct至16.09%/12.57%/4.63%/1.03%/-0.18%，销售费率提升预计与需求偏弱、竞争加剧下促销费用投入增加有关，25Q3销售费用同比+10.32%，同时负规模效应下费率亦有被动抬升。此外，25Q3末合同负债余额4.82亿元，同比+0.79亿元，环比+0.42亿元，渠道回款意愿相对平稳，25Q3收现15.28亿元，同比-18.11%。
　　洞藏系列势能仍存，中长期增长空间可期。2025年行业需求偏弱，叠加政策加压，部分场景阶段性受损，预计2025年公司报表延续出清节奏。
　　公司洞藏系列产品势能仍存，洞6、洞9核心产品分别卡位100-200、200-300元大众价格带，自点率、开瓶率反馈较优，未来洞藏系列凭借强渠道推力有望在合肥、六安、淮南优势市场稳步增长，皖北市场延续放量，皖南、省外加强渗透，叠加省外拓展推进，中长期仍具备增长空间。
　　盈利预测及投资建议：根据最新公告我们调整此前盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为59.92/63.72/70.31亿元，归母净利润分别为19.45/21.34/24.59亿元，以2025年10月31日收盘价计算，对应PE分别为17.4/15.9/13.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动影响消费；省内消费升级、省外拓展不及预期；食品安全风险。

　　事件：2025Q1-3公司实现营业总收入45.16亿元，同比-18.09%；实现归母净利润15.11亿元，同比-24.67%，扣非归母净利润14.74亿元，同比-26.16%。2025Q3公司实现营业总收入13.56亿元，同比-20.76%；归母净利润3.81亿元，同比-39.01%，扣非归母净利润为3.81亿元，同比-39.64%。
　　三季度需求承压，报表端持续出清。分产品看，2025Q3中高档白酒/普通白酒分别实现营收10.1/2.6亿元，同比-21.8%/-22.8%，中高档酒占比同比提升0.2pct至79.6%，行业深度调整之下产品结构保持稳定略有优化，预计洞藏系列尤其洞6、洞9在宴席等核心场景动效彰显韧性，表现好于整体，金银星系列等大众价位产品调整幅度大。分区域看，2025Q3省内/省外分别实现营收8.75/3.98亿元，同比-21.6%/-22.7%，省内市场作为公司基本盘仍处于渠道去库存阶段。截至2025Q3末省内/省外经销商771/606个，环比净增+10/-16个。
　　毛利率承压，盈利能力大幅下滑。2025Q1-3公司毛利率为72.58%，同比-1.70pct，其中2025Q3毛利率70.17%，同比-5.67pct，预计主因买赠力度加强。2025Q1-3税金及附加/销售/管理费用率分别为15.26%/10.58%/4.17%，同比+0.56/+2.28/+1.21pct，其中2025Q3税金及附加/销售/管理费用率分别为16.09%/12.57%/4.63%，同比+1.47/+3.59/+1.24pct，公司积极应对竞争，费用率有所提升。2025Q1-3公司归母净利率为33.46%，同比-2.92pct，其中2025Q3归母净利率为28.11%，同比-8.21pct，在毛利率承压以及费用投放拖累下盈利能力阶段性大幅下滑。2025Q3销售收现15.28亿元，同比-18.1%，经营性现金流净额4.72亿元，同比-31.7%。截至2025Q3末合同负债4.82亿元，环比/同比+0.42/+0.79亿元，蓄水池相对稳定。
　　投资建议：根据公司2025Q3业绩以及近期动销情况，我们调整公司盈利预测。预计2025-2027年收入增速分别为-18.5%/5.2%/8.9%，归母净利润增速分别为-22.2%/7.9%/11.1%，EPS分别为2.52/2.72/3.02元，对应当前股价PE分别为17x/16x/14x，给予“增持”评级。
　　风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。

　　事项：
　　迎驾贡酒发布3季报，1-3Q25实现营收45亿元，同比-18%，归母净利15亿元，同比-25%；3Q25实现营收14亿元，同比-21%，归母净利3.8亿元，同比-39%。
　　平安观点：
　　收入同比承压，省内外均持续出清。分产品看，3Q25中高档/普通酒收入分别为10.1/2.6亿元，同比分别-22%/-23%；分市场看，3Q25省内/省外收入分别为8.7/4.0亿元，同比分别-22%/-23%。分渠道看，3Q25经销/直销（含团购）分别实现营收11.8/0.9亿元，同比分别-23%/-8%。
　　盈利能力同比回落，合同负债相对良性。3Q25公司归母净利率28.1%，同比-8.4pct，盈利能力有所承压。3Q25公司销售/管理费用率分别为12.6%/4.6%，同比分别+3.5/+1.2pct。截至3Q25，公司合同负债4.8亿元，同比/环比+0.8/+0.4亿元。
　　聚焦洞藏产品，维持“推荐”评级。考虑消费整体压力及公司业绩情况，我们调整2025-27年归母净利预测为19/21/23亿元（原值：26/29/32亿元）。展望未来，公司推动销售模式变革创新，深耕网点并强化核心网点管理，产品上聚焦洞藏系列核心产品，优化产品结构，长期增长可期。维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏；3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

　　事件：公司发布《2025年第三季度报告》，前三季度实现营业收入45.16亿元，同比-18.1%；实现归母净利润15.11亿元，同比-24.7%；实现扣非归母净利润14.74，同比-26.2%。分季度看，25Q3实现营业收入13.56亿元，同比-20.8%；实现归母净利润3.81亿元，同比-39.0%；实现扣非归母净利润3.81亿元，同比-39.6%。
　　三季度政策影响延续，消费场景修复缓慢，公司业绩顺应调整。1）分产品，25Q3公司中高档白酒/普通白酒营收分别达10.14/2.60亿元，分别同比-21.8%/-22.8%，中高档白酒营收占比提升0.21pct至79.6%；2）分区域，25Q3省内/省外地区营收分别为8.75/3.98亿元，分别同比-21.6%/-22.7%；
　　从产品结构与区域布局角度，较为均衡的降幅反映公司节奏控制有序。3）分渠道，25Q3直销/批发代理营收分别为0.94/11.80亿元，分别同比-7.6%/-22.9%；截至25Q3，公司省内/省外经销商数量分别为771/606家，环比25H1分别净+10/-16家。
　　毛利率大幅下降凸显商务场景压力，公司维持定力，合同负债指标较优。1）利润端，公司25Q3毛利率为70.2%，同比-6.00pct，商务场景流失造成公司升级趋势受到扰动，结合渠道反馈，洞6在同价格带产品中销售情况较好；2）费用端，公司25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为12.6%/4.6%/1.0%/-0.2%，分别同比+3.54/+1.37/-0.12/+0.11pct。三季度公司维持了正常的营销投放节奏，销售费用同比增长10.3%。综上，公司25Q3归母净利润率为28.1%，同比-8.41pct。截至25Q3，公司合同负债为4.82亿元，同比+19.57%；25Q3公司销售回款15.28亿元，同比-18.1%。
　　盈利预测与投资建议：我们预计25-26年公司实现营业收入61.06/64.69亿元，同比-16.9%/+5.9%；
　　25-26年预计实现归母净利润20.24/22.03亿元，同比-21.8%/+8.9%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品结构升级不及预期；居民消费力不及预期；宏观经济风险等。

　　安徽省是传统的白酒产销大省，消费降级对市场总量影响较小，未来白酒市场增长势能或依然强劲。根据酒业家数据，2024年安徽省白酒市场规模约400亿元，考虑到安徽省内经济结构的持续优化，民营经济较为活跃的特性，且人均饮酒力较强，我们认为长期来看安徽白酒市场规模增长趋势有望延续。
　　产品线前瞻布局“后劲”逐步释放，深入“毛细血管”的渠道亦或将加持洞藏势能。
　　1）公司前瞻性布局中高档市场成功卡位安徽白酒消费升级后的主流价格带，产品结构向上，推动营收迈上新台阶。在错失价格带升级窗口后，公司2016年重新调整经营策略，判断高端白酒是未来主要发展方向，选择跳过当时主流的100元价格带，直接布局150元以上价格带，洞6、洞9和洞16、洞20分别守住300元以下以及300元以上两个价格区间，大师系列用于拉高品牌定位，并于2017-2020年间主动调价，提高了渠道利润进而提高渠道和终端的积极性。
　　2）公司省内外均采取“1+1+N”的深度分销模式，不仅覆盖核心城市，还深入到区县及以下市场，这种策略帮助其在竞争激烈的市场中站稳脚跟。2017年开始，公司加快进行渠道建设，截至2024年，省内、省外经销商数量分别增长至751家、626家，较高的渠道利润有效带动了经销商积极性。
　　3）迎驾在省内以六安、合肥、淮南为核心区域逐步向皖北、皖南地区辐射拓展，对省内市场拥有较强的掌控力。在省外市场，迎驾重点打造江苏和上海样板市场，全国化水平在区域性白酒企业中较高，近年来，公司积极导入洞藏系列，未来全国化水平或仍有发展空间，省外市场的开发或为公司未来业绩增长的关键驱动因素之一。
　　盈利预测与评级：我们维持此前对公司的盈利预测，即2025-2027年公司归母净利润分别为21.32/22.58/24.61亿元，对应PE分别为15/14/13倍，我们选取古井贡酒、今世缘、山西汾酒作为可比公司，我们认为公司价格带受政商务白酒需求影响相对较小，且公司在安徽基地市场渠道管理扎实、品牌认知度较高，安徽省内也仍有空白市场可开发，公司营收和净利润或将展现出更强的韧性，维持“增持”评级。
　　风险提示。经济复苏不及预期、市场竞争加剧、全国化不及预期等