核心观点
　　事件：公司发布公告，2026年前三季度实现营收225.5亿元，同比+4.3%；归母净利润53.8亿元，同比+1.2%。26Q3实现营收64.1亿元，同比+0.1%；归母净利润11.9亿元，同比-15.4%。
　　26Q3收入端增速放缓，调味酱与其他产品仍具韧性。分品类，26Q3酱油/蚝油/调味酱/其他产品收入分别同比分别-1.7%/-5.1%/+2.0%/+4.1%，酱油与蚝油二大核心品类承压，与发货节奏以及终端餐饮需求较弱有关，但调味酱与其他产品仍具韧性，保持同比增长趋势。分区域，26Q3南部/北部/西部收入分别同比+6.1%/+2.1%/+1.2%，表现相对较好，东部/中部收入分别同比-2.5%/-10.7%，表现相对承压。分渠道，26Q3线下/线上收入分别同比-1.5%/+7.5%，线上渠道仍保持增长趋势；经销商数量为6768家，同比25Q3增加0.6%，环比26Q2增加1.1%。
　　成本压力对毛利率造成影响，财务费用提升扰动净利率。26Q3公司归母净利率18.6%，同比-3.4pct，扣非净利率17.4%，同比-3.5pcts。具体拆分来看：毛利率37.3%，同比-2.3pcts，主要归因于大豆与包材等原材料成本压力逐渐凸显，此外产品结构变化亦有影响；销售费用率7.8%，同比+0.3pct，保持基本稳定；管理费用率3.6%，同比+0.1pct，保持基本稳定；财务费用率0.4%，同比+2.5pcts，对净利率下降形成一定影响。
　　26Q4动销有望企稳，看好调味品龙头防御属性。短期看，26Q3餐饮需求增速已呈现年内筑底的积极信号，看好后续需求继续企稳，叠加2027年春节时间提前，26Q4收入端有望受益旺季备货前置；此外，虽然成本端压力逐渐凸显，但公司作为龙头韧性仍将优于行业其他公司。长期看，渠道端，公司积极优化客户结构与推动渠道体系恢复；产品端，积极探索复合调味汁、有机及低盐类等健康导向的调味品。
　　投资建议：预计2026~2028年收入同比+4%/5%/7%，归母净利润同比+3%/4%/7%，PE分别为28/27/25X。考虑到短期动销有望企稳叠加春节备货期提前有望提振收入端表现，此外公司PE处于近十年历史底部，股息率3.7%具备一定保障，并且公告计划一年内回购10-20亿元（截止目前已经回购7.5亿元），看好26Q4公司防御属性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：竞争超预期的风险，需求下滑的风险，食品安全风险。

　　事件：公司发布2026年三季报，2026Q1-Q3公司实现营业收入225.53亿元，同比+4.27%；归母净利润53.80亿元，同比+1.17%；扣非归母净利润50.77亿元，同比-1.52%。其中26Q3公司实现营收64.07亿元，同比+0.12%；归母净利润11.90亿元，同比-15.41%；扣非归母净利润11.16亿元，同比-16.61%。
　　主业品类运行平稳，线上渠道改善。分产品来看，2026Q3酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营收31.7/6.2/10.7/11.3亿元，同比分别-1.7%/+2.0%/-5.1%/+4.1%。分渠道来看，2026Q3线上/线下营收分别4.3/55.5亿元，同比分别+7.5%/-1.5%。分区域来看，东/南/中/北/西部分别实现营收12.5/13.5/11.8/14.3/7.7亿元，同比分别-2.5%/+6.1%/-10.7%/+2.1%/+1.2%。截至2026Q3，公司经销商数量为6768家，环比2026Q2末净增加71家。
　　费用率提升，盈利能力下降。2026Q3公司实现毛利率37.28%，同比-2.35pct；实现销售净利率18.56%，同比-3.45pct：实现扣非销售净利率17.43%，同比-3.50pct。其中26Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.35/+0.14/+0.46/+2.47pct至7.78%/3.57%/3.96%/0.43%。
　　固本强基培优，数智化赋能长期发展。战略上，海天味业坚持聚焦调味品主业，以“固本强基、固本培优”双发展为主线：品类端巩固酱油、蚝油、调味酱三大核心基本盘，同时加速培育醋酒、健康、复调等新增长赛道，以薄盐、有机等健康系列和复调产品带动结构升级；渠道端以线下餐饮、批发农贸为基本盘，推进毛细网络二次建设和数字化下沉，同时培优线上、食品工业等新兴渠道，形成传统与新兴渠道双向赋能；市场端以国内市场为根基、坚定推进国际化，将国内产品品质、供应链、渠道运营和品牌能力向海外延伸，加快本地化产品与渠道布局；底层能力上坚持“科技立企”，以AI和数智化贯通研发、采购、生产、物流、营销全链条，复制灯塔工厂经验、推进全国基地和海外布局，通过“降本—提质—增量—再降本”循环巩固成本与品质优势。
　　投资建议：盈利短期承压，增长空间可期。短期看，餐饮复苏主线催化，员工持股加持，增长潜能有望充分激发；中长期看，调味品各子赛道格局分散，集中度有望进一步提升，龙头有望率先受益。基于此，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别同比+1.2%/+9.3%/+10.8%至71.2/77.8/86.2亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；食品安全风险；餐饮恢复不及预期。

　　业绩简评
　　10月29日公司发布三季报，26Q1-Q3实现营收225.53亿元，同比+4.27%；实现归母净利润53.80亿元，同比+1.17%；扣非归母净利润50.77亿元，同比-1.52%。其中，26Q3实现营收64.07亿元，同比+0.12%；实现归母净利润11.90亿元，同比-15.41%；扣非归母净利润11.16亿元，同比-16.61%。
　　经营分析
　　Q3终端动销放缓，增长动能走弱。1）分产品来看，26Q3酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现收入31.72/6.15/10.69/11.30亿元，同比-1.7%/+2.0%/-5.1%/+4.1%。蚝油及酱油收入下滑，主要受餐饮需求疲软及行业竞争加剧影响。2）分渠道来看，26Q3线上/线下收入分别为4.33/55.53亿元，增速分别为+7.4%/-1.5%，线上受益于新品推广及品牌营销保持良好增长，线下受制于餐饮需求偏弱整体承压。公司单Q3环比Q2净增经销商71家，主要集中在南部、东部、西部区域。3）分地区来看，东部/南部/西部/北部/中部单Q3收入同比-2.5%/+6.1%/+1.2%/+2.1%/-10.7%，中部显著承压，南部、北部基本盘巩固。
　　成本上涨叠加产品结构扰动，毛利率边际下行。26Q3毛利率37.28%，同比-2.35pct，环比-2.54pct。主要系大豆及包材成本上涨，低毛利率产品占比提升。26Q3公司销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.34pct/+0.13pct/+0.44/+2.47pct，财务费率增长主要系汇兑损失。公允价值变动收益增厚利润，归母表现好于扣非，最终26Q3归母净利率为18.57%，同比-3.41pct。
　　主业基本盘稳固，新品类、新渠道及海外市场有望打开成长空间。公司依托品牌、渠道及供应链优势持续巩固核心品类基本盘，有望持续提升市占率；同时海外市场稳步推进，为中长期发展提供增量空间。利润端，短期成本压力有望通过内部提效对冲，规模效应有望带动费率优化。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到成本压力加剧，我们下调26-28年利润9%/11%/10%,26-28年归母净利润分别为70.6/77.4/86.8亿元，同比+0.4%/+10%/+12%，对应PE分别为29x/26x/23x,维持“买入”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

　　事件：公司披露2026年半年报，报告期内实现营业总收入161.46亿元，同比+6.02%；归母净利润41.90亿元，同比+7.06%；扣非归母净利润39.60亿元，同比+3.77%。分季度看，单26Q2收入71.17亿元，同比+2.93%；归母净利润17.46亿元，同比+2.03%；扣非归母净利润16.13亿元，同比-3.38%。
　　收入端：主业稳健，结构升级与渠道精进同步推进。26H1调味品主营收入153.52亿元，同比+5.43%。分产品看，26H1公司酱油/蚝油/调味酱/其他收入分别实现82.96/25.66/16.45/28.44亿元，分别同比+4.65%/+2.56%/+1.19%/+13.52%，醋、料酒、复调等“其他”品类双位数高增，薄盐、有机等健康系列同比+27.09%。分渠道看，26H1线下同比+4.81%，线上同比+15.45%；分区域看，26H1东/南/中/西/北部同比+5.46%/+5.59%/+7.63%/+5.56%/+3.28%，中部领跑、北部偏弱；26H1末经销商6697家，较期初净减5家。
　　利润端：毛利率结构性改善，财务费用扰动加剧。26H1毛利率41.04%，同比+0.92pct，我们推测主因高毛利健康系列占比提升及数字化降本；Q2单季毛利率39.82%，同比-0.39pct，推测主要受油价推升PET等因素影响。
　　费用端，26H1销售/管理/研发/财务费率同比-0.6/+0.36/+0.30/+1.64pct，财务费率上行主因人民币升值致净汇兑损失增加（H1约4.8亿元）。综上26H1归母净利率25.95%，同比+0.25pct。
　　成长性：龙头韧性凸显，期待需求改善。公司酱油产销量及蚝油连续稳居行业头部地位，醋、料酒、复调等“第二曲线”借力现有渠道加速放量。展望未来，公司具备规模+效率的龙头护城河，有望驱动市占率持续稳步提升。叠加当前需求端或可展望改善趋势，公司作为行业龙头企业，凭借完善、全面的产品矩阵和渠道布局，有望实现业绩的持续增长。
　　盈利预测与投资建议：考虑外部环境压力及汇兑损益影响，我们下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润75/84/92亿元（前次预测值为79/88/97亿元），同比+7%/+13%/+9%，对应2026-2028年PE为26x/24x/22x。维持"买入"评级。
　　风险提示：餐饮需求复苏不及预期；原材料价格波动；渠道扩张与线上增长不及预期；海外业务拓展不及预期；汇率波动风险；食品安全风险。

　　事项：
　　根据新华财经报道，海天味业9月10日通过旗下海外投资平台正式收购香港百年品牌AmoyFoodLimited（淘大）100%股权。
　　评论：
　　淘大为百年品牌，海外渠道基础好，在香港、美国等区域影响力较强。根据淘大官网，淘大（Amoy）是深耕海外百年品牌，1908年成立于厦门，现总部位于中国香港，具备美国子公司，销售网络覆盖欧美、澳新、东南亚、日本等30多个国家和地区，具有成熟的分销网络和运营团队。产品包括酱油、蚝油、叉烧酱、柱侯酱等调味品，以及速冻面点等，SKU约700+。
　　收购标的强协同，公司海外布局加速。历史经验显示，调味品并购是必要战略思路，巩固龙头市场地位。海天过去几年海外拓展加速，一方面自有产品出海面对华人市场，另一方面全球化布局，东南亚稳步拓展，印尼甜酱油工厂投产。本次海外收购有助于：一是海天快速获取淘大海外BC端渠道资源，缩短香港、美国、东南亚等地业务培育周期。二是淘大本身在香港、美国市场品牌基础强，海天通过生产效率赋能，能增加其SKU加速其自身拓展，且双品牌运行相互赋能亦能增强海天品牌竞争力。三是行业整合趋势深化，海天作为龙头企业能力外延提升、竞争壁垒强化，行业竞争已由单一产品竞争转向品牌、渠道、供应链及综合运营能力的全球竞争，头部企业市占率提升逻辑加速兑现。
　　内需健康化与定制渠道等抓手仍足，海外加速兑现有望贡献增量。自2024年以来海天基本面持续改善，来自国内市占率提升、新渠道拓展以及升级产品高增。2026年以来经历Q1旺季备货较好、Q2需求回落后，细究结构发现公司新渠道新产品拓展进度快，其中薄盐有机等健康产品26H1收入同比增长27.1%，且定制渠道贡献增量。展望下半年，Q3同期基数走低，Q4同期税率偏高导致净利率偏低，随着汇兑扰动影响减弱，公司健康和复调产品推动结构升级，定制、封闭及线上等渠道延续高增，下半年业绩有望加速。叠加并购落地、海外贡献逐步增加，2027年以后公司长期增长势能仍足。
　　投资建议：龙头竞争优势巩固，维持“强推”评级。公司为调味品行业龙头，健康产品、复调、新渠道等多方面领先对手，上半年短期需求与汇兑扰动盈利，中长期公司基本面仍处右侧。考虑收购并表影响，我们调整26-28年EPS预测为1.31/1.51/1.66元（此前预期1.30/1.47/1.62元），当前对应P/E估值26/23/20倍，给予27年利润28倍，对应目标价42元，维持“强推”评级。
　　风险提示：成本超预期上行；市场竞争加剧；食品安全问题等。

事项：
　　公司发布2026年第三季度报告，单Q3实现营业收入64.07亿元，同比增长0.12%；实现归母净利润11.90亿元，同比下降15.41%；实现扣非归母净利润11.16亿元，同比下降16.61%。公司前三季度累计实现营业收入225.53亿元，同比增长4.27%；实现归母净利润53.80亿元，同比增长1.17%；实现扣非归母净利润50.77亿元，同比下降1.52%。平安：
　　核心品类稳健增长，其他品类成为新动能。分产品来看，公司2026年前三季度酱油业务实现收入114.68亿元，同比+2.80%，蚝油收入36.35亿元，同比+0.17%，调味酱收入22.61亿元，同比+1.41%，传统核心调味品实现小幅增长，其他品类收入39.74亿元，同比增长10.67%，成为拉动整体收入增长的重要动力。
　　
　　渠道结构持续优化，线上渠道增长更快。分渠道看，公司2026年前三季度线下渠道收入199.33亿元，同比增长2.96%，仍是收入基本盘；线上渠道收入14.05亿元，同比增长12.87%，渠道结构呈现线上更快增长的特征。
　　
　　财务预测与估值：根据公司2026年三季报，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为71.66亿元（前值为77.53亿元）、77.23亿元（前值为86.27亿元）、85.25亿元（前值为94.46亿元），EPS分别为1.23元、1.32元和1.46元，对应10月30日收盘价的PE分别为28.4、26.4、23.9倍。公司凭借极致供应链、立体渠道触达、国民产品及矩阵、行业技术壁垒和优秀企业文化等方面多维的核心竞争优势，构筑了企业的综合竞争实力，我们看好公司长期发展，维持“推荐”评级。
　　
　　风险提示：1、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品 牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；2、原料价格上涨风险：产品主要原料大豆和白糖的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。3、餐饮业复苏不及预期：餐饮行业复苏仍面临较多挑战，复苏节奏存在不确定性。
　　

　　事件：公司公告2026年三季报，9M26公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润225.53/53.80/50.77亿元，同比+4.27%/+1.17%/-1.52%。26Q3公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润64.07/11.90/11.16亿元，同比+0.12%/-15.41%/-16.61%。
　　环境压力下转型阵痛持续，推进方向没有变化。26Q3收入同比+0.12%左右，其中酱油、蚝油分别-1.73%、-5.11%，判断主要系餐饮侧影响较大，餐饮闭店较多，量方面有一定影响；酱类同比+2.02%，与复调产品的放量有关，其中葱油拌面酱、肉丁炸酱等产品预计表现不错；其他调味品收入同比+4.09%，醋、料酒、调味汁、鸡粉收入预计均保持同比增长。后续公司积极探索第二曲线复调，大B定制业务发展方向不改（含山姆等的大客定制），预计该业务收入同比均维持较高增长，但需要时间逐步放量。
　　成本压力叠加汇兑影响，盈利能力同比承压。26Q3归母净利率18.57%，同比-3.41pct，扣非归母净利率17.43%，同比-3.50pct，拆分如下：1）26Q3毛利率为37.28%，同比-2.34pct，主要系成本压力，PET、黄豆等价格均出现上涨，同时规模效应减弱、产品结构变化也有影响；2）26Q3总费率15.73%，同比+3.38pct，销售/管理/研发/财务费率7.78%/3.57%/3.96%/0.43%，同比+0.34pct/+0.13pct/+0.44pct/+2.47pct，财务费率同比增长较多，主要系汇兑损失和利息收入减少，剔除汇兑损失看，预计实际经营性利润同比下滑幅度符合预期。
　　盈利预测与投资建议：我们根据公司最新财报，略微调整了盈利预测，预计2026-2028年公司收入为294.51/309.62/334.09亿元，同比+2.0%/+5.1%/+7.9%，归母净利润68.36/71.84/81.04亿元，同比-2.9%/+5.1%/+12.8%，对应2026年10月29日收盘价，公司2026-2028年PE为29.5/28.1/24.9x，2025年公司现金分红比例达112.95%，创历史新高，且承诺25-27年分红比例不低于80%，股东回报重视度提升，维持“增持”评级。
　　风险提示：餐饮需求恢复不及预期；供给侧产能大幅提升，居民端竞争持续加剧；原材料价格进一步上涨。

　　事项：
　　公司发布2026年半年度报告，26H1实现营业收入161.46亿元，同比增长6.01%；归母净利润41.90亿元，同比增长7.13%。
　　平安观点：
　　盈利能力稳步提升，费用投放平稳。公司2026年上半年毛利率为41.04%，较上年同期提升0.92个百分点。费用率方面，销售/管理费用率分别为5.78%/2.44%，较上年同期分别变动-0.60/+0.36个百分点，销售费用投放效率提升，管理费用投入有所增加。公司2026年上半年净利率为25.95%，同比提升0.20个百分点，盈利能力稳中有升。
　　核心品类稳健增长，健康系列产品贡献新动能。分产品看，26H1酱油业务实现收入82.96亿元，同比增长4.65%；蚝油业务实现收入25.66亿元，同比增长2.56%；调味酱业务实现收入16.45亿元，同比增长1.19%。三大核心品类作为基本盘保持稳健增长。其他业务实现收入28.44亿元，同比增长13.52%，成为重要增长引擎。尤其值得关注的是，以薄盐和有机等为代表的营养健康系列产品，26H1同比增速达27.09%，显示公司产品结构优化成效显著，精准把握了健康化消费趋势。
　　渠道结构持续优化，传统与新兴渠道双向赋能。分渠道看，26H1线下渠道实现收入143.80亿元，同比增长4.81%，基本盘稳固。公司通过数字化营销工具持续深耕下沉市场，巩固线下优势。线上渠道实现收入9.72亿元，同比增长15.45%，增速显著，成为渠道端的重要增长亮点。传统渠道和新兴渠道逐步形成了双向赋能，传统渠道的承载力为新渠道提供履约背书，线上及工业等新赛道又在挖潜更多的生意触达机会、补强了全面服务用户的能力。
　　财务预测与估值：根据公司2026半年报，考虑业绩增长边际略有放缓，我们小幅下调盈利预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为77.53亿元（前值为78.33亿元）、86.27亿元（前值为86.34亿元）、94.46亿元（前值为94.59亿元），EPS分别为1.32元、1.47元和1.61元，对应8月26日收盘价的PE分别为27.1、24.4、22.3倍。公司凭借极致供应链、立体渠道触达、国民产品及矩阵、行业技术壁垒和优秀企业文化等方面多维的核心竞争优势，构筑了企业的综合竞争实力，我们看好公司长期发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；2、原料价格上涨风险：产品主要原料大豆和白糖的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。3、餐饮业复苏不及预期：餐饮行业复苏仍面临较多挑战，复苏节奏存在不确定性。

　　事件：公司公告26H1财报，26H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润161.46/41.90/39.60亿元，同比+6.01%/+7.13%/+3.77%。26Q2公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润71.17/17.46/16.13亿元，同比+2.93%/+2.17%/-3.39%。
　　Q2存量业务受大环境影响存在压力，但公司动作积极对冲转型期阵痛。26H1收入同比+6.01%，酱油/蚝油/调味酱/其他收入同比+4.65%/+2.56%/+1.19%/+13.52%，线下渠道/线上渠道收入同比+4.81%/+15.45%。26Q2收入同比+2.93%，收现同比+4.27%，快于收入，预计与发货确认节奏快慢有关，其中酱油/蚝油/调味酱/其他收入同比+1.07%/+0.12%/+1.27%/+6.31%，与餐饮、居民侧大环境较弱有关，但公司相应也做了积极的动作调整，如餐饮复调定制化合作的加深，与山姆、沃尔玛、胖东来等客户的定制品收入预计均保持较快增长，但收入占比较低，还需时间发展，此外也做了很多细分需求的新品开发，如肉丁炸酱、零脂凉拌汁等，26Q2末经销商数量6697家，较26Q1末净增7家，预计公司基本盘方面仍以份额稳中有升为主。
　　毛利率同比受到一定成本压力，剔除非经营性因素，实际盈利能力预计维持改善。26H1归母净利率25.95%，同比+0.27pct，扣非归母净利率24.53%，同比-0.53pct，扣非归母净利率同比趋势与归母净利率相反的核心是港股募集资金带来的汇兑损益的影响，若以扣非归母净利润加回汇兑损益看，还原后扣非归母净利率+1.76pct到26.97%（还原后扣非归母净利润同比+13%左右），符合预期。26Q2归母净利率24.54%，同比-0.18pct，扣非归母净利率22.66%，同比-1.48pct，拆分如下：1）26Q2毛利率为39.82%，同比-0.38pct，预计与大豆、PET等原材料价格上涨影响有关；2）26Q2总费率12.79%，同比+1.96pct，管理、研发费用率同比提升，预计与集团大厦的使用摊销、数字化国际化人才引入等因素影响有关，财务费率同比提升幅度较大，主要系港股募集资金带来的汇兑损失增加的影响；3）根据26H1还原后的情况看，我们预计Q2实际经营的利润率水平仍维持改善。
　　盈利预测与投资建议：我们根据公司最新财报，略微调整了盈利预测，预计2026-2028年公司收入为312.43/338.27/365.66亿元，同比+8.2%/+8.3%/+8.1%，归母净利润78.24/87.56/97.53亿元，同比+11.2%/+11.9%/+11.4%，对应2026年8月26日收盘价，公司2026-2028年PE为26.9/24.0/21.6x，2025年公司现金分红比例达112.95%，创历史新高，且承诺25-27年分红比例不低于80%，股东回报重视度提升，维持“增持”评级。
　　风险提示：餐饮需求恢复不及预期；供给侧产能大幅提升，居民端竞争持续加剧；原材料价格进一步上涨。

　　事件：海天味业发布2026年半年度报告，26H1公司实现营业总收入161.46亿元，同比+6.01%；实现归母净利润41.90亿元，同比+7.13%；扣非归母净利润39.60亿元，同比+3.77%。26Q2实现营业总收入71.17亿元，同比+2.93%；归母净利润17.46亿元，同比+2.17%；扣非归母净利润16.13亿元，同比-3.39%。
　　26Q2三大品类增速放缓，薄盐和有机等系列增速较快。
　　1）分产品看：26H1酱油/蚝油/调味酱/其他品类分别实现收入82.96/25.66/16.45/28.44亿元，分别同比+4.65%/+2.56%/+1.19%/+13.52%，其中薄盐和有机等营养健康系列，同比增速达27.09%；26Q2酱油/蚝油/调味酱/其他品类收入分别同比+1.07%/+0.12%/+1.27%/+6.31%，各品类增速均有所放缓。
　　2）分渠道看：26H1线上/线下渠道分别实现收入9.72/143.80亿元，分别同比+15.45%/+4.81%，线上渠道继续保持双位数较快增长，占比持续提升。26Q2线上/线下渠道分别同比+11.36%/+1.24%，线下渠道增速有所放缓，线上渠道对整体收入的拉动作用进一步凸显。
　　3）分区域看：26H1东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+5.46%/+5.59%/+7.63%/+3.28%/+5.56%。26Q2看，东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+3.95%/+2.53%/+5.44%/-2.44%/+0.38%，各区域不同程度降速，北部地区收入同比下滑拖累整体表现。
　　4）经销商情况：截至26H1末，公司经销商数量合计6697家，较2025年末净减少5家。分区域看，26H1东部/南部/中部经销商分别净增14/23/3家，北部经销商净减少30家，西部净减少15家。
　　毛利率同比小幅下滑，汇兑损失拖累净利率。26Q2毛利率39.82%，同比-0.39pct，预计运输和包材成本上行是主因。费用率方面，26Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率5.80%/2.73%/0.30%，分别同比-1.15/+0.43/+1.98pct，其中净汇兑亏损额加大是财务费用提升的主要原因。26Q2归母净利率24.54%，同比-0.21pct，若剔除汇兑影响（2026H1汇兑损失4.80亿元），公司主业盈利能力提升。
　　盈利预测与投资建议：调味品需求刚性，行业增长稳定，公司作为中国调味品行业龙头公司，品牌、渠道壁垒深厚，未来有望充分受益于行业发展和集中度提升，我们预计公司26-28年分别实现营收311.1/337.1/365.9亿元，分别同比+7.8%/+8.4%/+8.5%，实现归母净利润74.5/81.1/89.4亿元，分别同比+5.9%/+8.9%/+10.2%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格上涨，需求恢复不及预期等。