二十载深耕智能硬件，构筑端云协同的多品类产品平台。华勤技术深耕智能硬件研发与制造二十余年，已由手机ODM厂商成长为覆盖移动终端、个人电脑、数据中心及创新业务的综合性平台企业。公司在手机、平板及笔记本电脑领域积累了研发设计、供应链管理和规模制造能力，并顺应AI基础设施升级趋势，向服务器、高速交换机及超节点整机柜延伸，形成计算节点、网络节点与整柜系统协同布局；同时拓展汽车电子、机器人等新业务，依托“3+N+3”产品战略及全球化制造体系，持续扩大产品与客户覆盖范围。
　　超节点趋势下整机厂商战略地位提升，公司服务器、交换机业务成长空间广阔。据TrendForce预测，2026年全球九大CSP资本开支将达到8,867亿美元，同比增长约90%，其中字节跳动、腾讯、阿里巴巴及百度合计资本开支同比增长超过80%，AI服务器等算力基础设施需求大幅提升。算力基础设施由单机向超节点升级，对计算、互连、供电、散热及整柜测试提出更高要求，参考海外产品演进，英伟达于2024年发布GB200机柜级系统，采用72卡互连架构，后续产品向144卡、576卡规模演进，算力系统的互连规模与集成度持续提升。参考海外，英伟达2024年即发布GB200机柜级服务器，采用72卡节点，后续还有144/576节点，机柜集成化大大提高。国产阿里字节腾讯等2025年陆续发布国产超节点方案，2026年为国内超节点规模化出货元年。华勤同时具备计算节点与网络节点设计能力，已形成服务器、交换机和超节点整机柜产品组合，2026Q2完成超节点首发交付。随着客户项目推进，系统适配与规模制造能力有望共同推动云侧业务增长。高速交换机方面公司持续扩充算力产品组合，平台适配与系统协同打开业务空间。据IDC统计，2026Q1全球数据中心以太网交换市场收入同比增长61%。ScaleUp域内互连与ScaleOut集群扩展共同推动交换容量、端口速率及网络性能升级。华勤已推出128端口800G交换机，并行推进国产交换芯片适配、客户自研芯片方案及NPO产品验证。“服务器＋交换机＋超节点”组合使公司能够参与计算、网络与整柜协同设计，有望扩大单项目业务覆盖，并通过产品结构优化与研发平台复用提升盈利能力。
　　端侧多品类布局支撑经营基本盘，PC依靠客户份额提升实现增长。公司手机、平板、可穿戴及AIoT业务共享客户、研发和制造资源，为新品类拓展提供基础。PC方面，华勤2024年笔记本电脑ODM出货份额为9.6%，位列全球第四；通过向商用、高性能等产品延伸及深化品牌客户合作，2026年上半年PC收入同比增长超过50%。端侧增长主要来自客户份额提升与产品组合扩展，汽车电子和机器人则提供长期业务延展空间。
　　投资建议：公司是全球智能制造龙头企业，依托“3+N+3”产品战略及全球化制造体系，持续扩大产品与客户覆盖范围，在端侧持续向上基本盘下，受益国产算力大趋势公司数据中心业务快速增长。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为2061.09/2530.51/3090.02亿元，归母净利润分别为54.44/68.59/91.42亿元。采用分部估值法，数据中心业务参考紫光股份、浪潮信息和中兴通讯，消费电子及其他业务参考龙旗科技、歌尔股份，考虑超节点及高速交换机业务成长性、PC客户份额提升和AIoT业务拓展，分别给予2027年22倍、19倍PE，对应27年目标市值1377亿，对应目标价90.87元，首次覆盖给予“强推”评级。
　　风险提示：AI基础设施需求不及预期，交换芯片及关键物料供应不足，竞争格局恶化，端侧业务周期波动。

　　深耕智能制造行业，推进3+N+3业务布局：公司成立于2005年，2023年于上海证券交易所成功上市，2026年4月于香港交易所上市。公司从成立之初的以研发设计为主的IDH业务模式逐步发展到目前集研发设计与生产制造为一体的ODM业务模式，并由手机单一产品逐步发展为以智能手机为主，笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴、AIoT产品及服务器共生发展的多品类智能硬件平台。依托公司“3+N+3”智能产品大平台战略，多元业务协同效应持续凸显。三大核心业务矩阵稳固夯实基本盘：以智能手机为核心的移动终端产品组合、以个人电脑为核心的数字生产力产品组合、数据中心基础设施全栈产品组合；汽车电子、机器人、软件业务三大战略业务拓展取得阶段性进展，第二增长曲线的成长动能持续增强，公司多赛道协同发展的产业布局进一步完善。
　　移动终端板块逆势上涨，穿戴+AIoT增速显著：2026年上半年，受益于多元的产品结构及客户队列，公司的移动终端板块逆势上涨，其中穿戴、AIoT等品类保持了较高的增长。根据公司2026年7月21日投资者关系活动记录表，展望2026年全年，公司移动终端业务里的智能穿戴产品（耳机和手表、手环）预计全年增长将超过30%，对冲掉手机业务略有下滑的趋势。而海外客户的智能家居产品、XR产品和Gaming产品持续的上量发货，推动公司AIoT产品发货规模已经超过手机。
　　综合上述预估，2026年移动终端板块总体仍将保持稳健增长。
　　背靠智能化大趋势，汽车电子及机器人业务持续发力：当前国内新能源汽车行业高景气，2025年国内新能源车渗透率突破50%，贡献全球超六成销量增量，智能座舱融合AI大模型向多模态交互演进，智驾处于L2向L3迭代阶段；2026年国内新能源汽车市场企稳回升，出口实现高速增长。全球人形机器人2025年步入量产元年，工业场景率先落地，家庭场景尚在培育，海内外厂商各有技术与供应链优势，机器人市场未来有望保持17.6%的年复合增速，成长空间广阔。汽车电子作为公司重点拓展创新业务，聚焦智能座舱、智驾、车身域控、车载显示屏，依托研发与软件生态优势保障高可靠交付，积极拓展海内外客户，完善产品与产业链布局。机器人为公司“3+N+3”战略重点培育赛道，目标打造3C制造全栈式机器人解决方案能力，布局轮式、数据采集、人形、家用清洁机器人，同时对外提供代工制造服务，完善业务生态。
　　计算及数据中心业务持续夯实，超节点产品发展可期：在个人电脑领域，公司已构建全品类产品矩阵，涵盖笔记本电脑、一体机、台式机、打印机及电脑周边配件等丰富品类。根据公司2026年半年度报告，2026年二季度，在全球PC出货量同比下降的背景下，公司个人电脑产品发货量及营业收入仍能持续增长，市场份额及行业排名进一步提升。受AI算力需求驱动，2026年全球九大云服务商资本开支预计8867亿美元，同比增约90%，国内字节、腾讯、阿里、百度资本开支预计同比增超80%。在数据中心领域，2026年上半年，公司数据中心业务产品矩阵持续扩充，基于各类新型算力平台的研发及量产工作稳步推进；根据公司2026年7月21日投资者关系活动记录表，公司超节点产品已于2026年第二季度启动小批量出货，交付后获得客户充分认可；预计2026年第三季度起将进入大规模交付阶段，明后两年亦将保持高速增长态势。
　　维持“买入”评级：公司是全球智能硬件ODM龙头，在消费电子大盘需求疲弱的背景下夯实移动终端ODM主业，重点发力计算及数据业务，依靠在手机上积累的质量和产品创新能力，快速迁移至笔电ODM领域，持续提升行业份额和出货量。
　　数据业务持续受益国产头部CSP厂商算力资本支出高增，我们看好公司持续发挥全栈式数据基础设施产品组合优势，数据业务将为公司业绩带来巨大增长弹性，是公司持续高速增长的重要引擎，汽车电子、机器人等创新业务亦有望带来新的增量，预计公司2026-2028年营收分别达2130.99/2632.34/3155.98亿元，同比分别提升24.3%/23.5%/19.9%。预计公司2026年-2028年归母净利润为59.18亿元、70.21亿元、86.70亿元，EPS分别为3.90元、4.63元、5.72元，2026-2028年PE分别为20X、17X、13X。
　　风险提示：ODM行业竞争加剧风险，主要原材料价格波动风险，技术迭代风险，客户集中度较高风险。

　　业绩摘要：2026年上半年，公司实现营业收入937.19亿元（YoY+12%），归母净利润30.00亿元（YoY+59%）。其中，公司2026Q2单季度实现营业收入529.73亿元（YoY+8%），归母净利润19.39亿元（YoY+85%）。
　　公司坚持平台化战略，净利率水平提升：2026年上半年，公司研发费用为35.57亿元（YoY+20%），销售费用为1.85亿元（YoY+18%），管理费用为16.56亿元（YoY+22%）。2026年上半年，公司毛利率为8.1%，同比增长0.46pct，净利率为3.2%，同比增长0.98pct。截至2026年二季度末，公司存货为284.23亿元，较2026年一季度末增加103.19亿元，积极备货应对下游需求。
　　公司各业务协同发展，稳步巩固行业竞争优势：公司较早布局超节点整机柜产品方案，同时拥有计算节点和网络节点设计能力。公司稳步推进基于各类新型算力平台的研发及量产工作，已构建覆盖AI服务器、通用服务器、交换机、超节点整机柜的数据中心产品体系，持续稳固在国内头部云厂商客户处的核心供应商地位。同时，公司个人电脑产品发货量及营业收入持续增长，市场份额进一步提升。公司持续挖掘客户多元化需求，实现智能手机、平板电脑及智能穿戴等多品类业务的深度协同，扩充产品矩阵与客户梯队。
　　我们认为：生成式AI加速实现商业化，下游客户或将在算力基础设施领域持续投入。公司作为在超节点领域的行业头部企业，与重点客户商务关系良好，有望伴随国产超节点订单的落地，实现弹性较大、确定性较高的增长。
　　投资建议：考虑到公司在超节点领域的产品和技术积累，我们预计公司2026年-2028年归母净利润为60.86亿元、68.90亿元、82.54亿元，分别同比增长50.1%、13.2%、19.8%，维持“买入”评级。
　　风险提示：人工智能技术落地和商业化不及预期；公司数据中心业务订单不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期。

　　事件：8月25日，公司发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入937.19亿元，同比+11.65%；归母净利润30.00亿元，同比+58.80%；扣非归母净利润16.76亿元，同比+11.04%。
　　毛利率同比改善，归母利润高增主要受非经常性损益贡献。2026H1公司毛利率为8.13%，同比+0.46pct；归母/扣非净利率分别为3.20%/1.79%，同比+0.95/-0.01pct，扣非净利率基本持平。2026Q2公司实现营业收入529.73亿元，同比/环比+8.24%/+30.01%；归母净利润19.39亿元，同比/环比+85.20%/+82.83%；扣非归母净利润8.54亿元，同比/环比+14.05%/+3.85%。2026H1公司非经常性损益净额为13.24亿元，上年同期为3.80亿元，金融资产公允价值变动及处置损益贡献13.74亿元；分季度看，2026Q1、2026Q2非经常性损益分别约为2.38亿元、10.85亿元。归母净利润增速明显高于扣非归母净利润增速，差异或主要受非经常性损益增加影响。财务费用由上年同期的-2.06亿元转为0.79亿元，主要系利息费用增加。
　　计算及数据业务收入占比近半，穿戴及个人电脑业务保持增长。2026H1公司移动终端、计算及数据、AIoT及创新业务分别实现收入411.17/433.25/60.45/25.36亿元，占主营业务收入的44.20%/46.57%/6.50%/2.73%。2026H1，智能穿戴产品出货量及营业收入实现快速增长，个人电脑产品发货量及收入持续增长、市场份额及行业排名进一步提升。毛利率方面，AIoT及创新业务分别为12.59%/13.64%，高于移动终端的8.35%和计算及数据的6.87%。
　　完成港股上市融资，研发投入超节点与机器人等高成长方向。2026H1研发投入35.6亿元，同比+20.0%，占营业收入3.80%。数据中心方面，公司已构建覆盖AI服务器、交换机及超节点整机柜的全栈式产品体系，于2024年牵头制定ODCCETH-X超节点整机柜设计规范，其为国内超节点产品核心供应商，基于新型算力平台的研发及量产稳步推进。机器人方面，数据采集机器人及零部件加速量产交付，轮式、双足人形机器人完成原型开发落地。资本层面，公司H股于4月23日在中国香港联交所主板上市；2026H1对外股权投资约39亿元，其中26.51亿元受让晶合集成5%股份。
　　投资建议：公司长期深耕智能硬件行业，我们看好公司在数据中心超节点、机器人等新业务的布局，我们预计2026-2028年公司实现归母净利润58/67/85亿元，当前股价对应PE为20/18/14倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求恢复不及预期；数据中心及超节点相关业务拓展进度不及预期；机器人等新业务产业化进度不及预期。

　　2026年上半年营收和利润双增，利润率维稳，维持“买入”评级
　　2026年上半年公司实现营收937.19亿元，yoy+11.65%；实现归母净利润30.00亿元，yoy+58.80%；实现扣非归母净利润16.76亿元，yoy+11.04%；实现毛利率8.13%，yoy+0.46pct；实现净利率3.23%，yoy+0.98pct，公司上半年营收和扣非归母净利润均保持稳定增长。单Q2，公司实现营收529.73亿元，yoy+8.24%，qoq+30.01%；实现归母净利润19.39亿元，yoy+85.20%，qoq+82.83%。基于公司数据中心等业务的加速放量，我们上调2026/2027/2028年利润预期，预计2026-2028年归母净利润为58.76/68.57/86.87亿元（原值为51.04/63.29/75.32），EPS为3.88/4.52/5.73元，当前股价对应PE为19.9/17.1/13.5倍，维持“买入”评级。
　　移动终端/AIoT稳健增长，个人电脑份额持续提升，筑牢业务基本盘
　　移动终端业务方面，上半年实现营收411亿元，其中，智能手机业务继续保持行业头部地位，持续布局AI手机等智能终端；平板电脑业务稳居全球ODM市场份额第一；智能穿戴产品出货量及营收实现快速增长。个人电脑业务方面，出货量及营收均快速增长，市场份额进一步提升。AIoT业务方面，作为泛品类布局最丰富的ODM厂商之一，上半年实现营收60亿元，IPCamera、智能音箱、XR设备、游戏掌机等多元品类加速上量，为海内外大客户持续提供创新产品。
　　数据中心迎高速增长拐点，创新业务多点开花，打造第N曲线
　　公司计算及数据业务实现营收433亿元，数据中心业务方面，公司已构建覆盖AI服务器、通用服务器、交换机、超节点整机柜的全栈式产品体系。公司作为行业内极少数同时拥有计算节点和网络节点设计能力的厂商，在超节点领域具备先发优势，能够高效整合上游供应链，并快速量产交付整柜，是国内超节点产品核心供应商。创新业务方面，上半年实现营收25亿元。其中，汽车电子业务在智能座舱、智能辅助驾驶、车身域、显示屏等各大产品线均实现关键突破和规模交付；机器人业务商业化进程加速，数据采集机器人及零部件加速量产交付，轮式及双足人形机器人完成原型开发。
　　风险提示：终端需求疲软；竞争加剧风险；新业务拓展不及预期。