投资要点
　　公司构建多元化业务生态，打造“3+N+3”产品平台。华勤技术深耕智能硬件ODM领域，利用多年积累构建ODMM核心能力。战略布局“3+N+3”智能产品矩阵：构建了智能手机、笔记本电脑、服务器3大支柱型产品，前瞻性拓展汽车电子、机器人和软件3大新兴业务，打造多元业务体系。
　　AI算力奠定算力业务高增基调，超节点入局构筑竞争壁垒。算力需求爆发牵引数据中心市场需求，国产替代加剧助力公司保持行业领先地位。2025年数据中心业务营收超400亿，2026年计划实现30%-50%的同比增长。其中，三大头部云厂商贡献超过八成收入，行业和渠道客户2026年营收有望超过百亿规模。超节点方面，公司作为业内稀缺的自研交换机+AI服务器全栈交付ODM厂商，赛道竞争格局优于传统单机柜，超节点订单有望在26年下半年放量，持续提升AI业务净利率。
　　非算力业务基本盘稳固增长，新兴业务开拓打开增量市场。非算力板块基本盘扎实，营业收入保持稳定增长。穿戴业务迅猛增势维持移动终端业务的整体增长。笔电业务新签头部客户即将放量，有望成为营收核心增长点。新兴业务板块加速布局，研发与制造端共同发力，汽车电子业务有望实现翻倍高增，机器人业务产品落地持续进行，人形机器人研发进展顺利，完成机器人市场的前瞻性卡位。
　　整体业绩呈现明显的高增趋势，公司业务发展进入加速阶段。公司对2026年全年增长保持信心，预计全年营收同比增长超15%突破2000亿元，利润增速有望高于营收增速。且后续伴随算力订单的进一步放量，公司业绩全年高增态势明晰。且公司港股上市进程顺利，有望在2026年4月完成发行。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润将达到52.55亿元、67.43亿元和87.61亿元，对应PE为18.60倍、14.49倍和11.16倍。公司具备适配国产卡的服务器全栈交付能力，以及超节点业务放量能力，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：AI算力业务放量不及预期；国产AI芯片适配落地不及预期；港股发行及融资进度不及预期；汽车电子业务拓展不及预期；地缘政治导致的政策或关税风险；行业竞争加剧风险。

　　事件：3月23日华勤技术发布2025年年报。2025年公司实现营收1714.37亿元，同比增长56.02%；实现归母净利润40.54亿元，同比增长38.55%；实现扣非归母净利润32.44亿元，同比增长38.30%。公司2025年销售毛利率为7.97%，同比下滑1.33pct；销售净利率为2.39%，同比下滑0.26pct。
　　ODM平台公司，移动终端营收高增。公司移动终端业务主要包括智能手机、平板电脑及智能穿戴三大核心品类，25年公司该业务实现营收802.10亿元，占公司总营收比重达46.79%，毛利率达9.24%。公司为全球智能手机ODM龙头，并长期稳居平板电脑ODM领域全球份额第一，ODM行业渗透率仍具备向上空间，且格局呈现“强者恒强”，市场份额进一步向头部集中，公司显著受益。公司智能穿戴产品ODM出货量位居行业第一，在智能手表、智能手环、无线耳机、头戴式耳机等细分领域持续保持行业龙头地位。在存储等消费电子上游元件价格大涨的背景下，公司依然保持稳健的业绩增长，彰显ODM平台公司经营实力。
　　PC市场份额提升，数据中心业务持续高增。公司计算及数据业务主要包含个人电脑及数据中心相关产品等，25年该业务实现营收754.75亿元，占公司总营收比重达44.02%，毛利率达6.26%。公司将智能手机ODM核心技术及创新设计经验高效迁移至PC环节，2025年公司个人电脑产品发货量与营业收入实现双增长，市场份额及行业排名进一步跃升。公司已打造AI服务器、通用服务器、交换机、存储服务器、超节点等全栈式产品组合，在各大CSP客户中确立核心供应商地位。2025年公司数据中心业务实现营业收入400多亿元，同比接近翻倍增长，公司前瞻布局超节点领域，是行业内极少数同时拥有计算节点、网络节点和液冷散热全栈设计能力的厂家。
　　AIoT业务高速增长，创新业务打开成长空间。25年公司AIoT业务实现营收78.85亿元，占公司总营收比重达4.60%，实现毛利率11.13%。作为泛AIoT场景产品线布局最丰富的ODM厂商之一，公司产品线全面覆盖智能家居、XR、游戏产品等各类新兴智能硬件，包括IPCamera、智能音箱、游戏掌机、电子相框、XR设备等细分品类，持续强化在AIoT领域的多元化突破。在汽车电子领域，公司在智能座舱、智能辅助驾驶、车身域、显示屏等各大产品线均实现关键突破和规模交付。并在机器人产品方面具备独特的平台优势。
　　投资建议：公司为ODM平台公司，在存储等上游元件涨价的背景下保持业绩稳健增长；PC、数据中心及汽车、机器人等产品有望打开全新增长极。预计公司26/27/28年实现归母净利50.19/63.06/78.95亿元，对应当前股价PE分别为16/13/10倍。我们看好公司作为ODM龙头的长期成长性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期，国际贸易摩擦，AI算力需求不及预期。

　　事件：公司于2025年3月23日晚发布2025年报。2025全年公司业绩高速增长，实现营业收入1714.37亿元，同比+56.02%；归母净利润40.54亿元，同比+38.55%；扣非归母净利润32.44亿元，同比+38.30%。
　　单季度来看：
　　2025年Q4，公司实现营收425.55亿元，同比+25.65%，环比-5.31%；实现归母净利润9.56亿元，同比+9.04%，环比-20.99%。
　　“3+N+3”智能产品大平台战略升级，多项业务齐头并进。公司在报告期内完成了“3+N+3”智能产品大平台战略升级，打造了三大多元业务矩阵：以智能手机为中心的移动终端类产品组合、以个人电脑为中心的数字生产力产品组合、数据中心基础设施全栈产品组合；同时拓展了汽车电子、机器人和软件业务三大战略领域，持续开拓公司第二增长曲线。按照产品线来看，移动终端业务在报告期内实现营收802.10亿元，同比增长57.17%，占总营收比例48.0%，市场份额持续提升，稳居行业第一，其中智能穿戴产品营收超翻倍增长；计算及数据业务在报告期内实现营收754.75亿元，同比增长51.93%，占总营收比例45.2%，个人电脑产品竞争力行业领先，市场份额快速提升，数据中心业务连续四年倍数级增长，2025年收入近翻倍增长，超节点技术行业领先；AIOT与创新业务在报告期内分别实现营收78.85、34.84亿元，分别占总营收4.7%、2.1%。
　　数据中心全栈产品技术领先，全面适配国内外主流芯片平台。公司已打造AI服务器、通用服务器、交换机、存储服务器、超节点等全栈式产品组合，在各大CSP客户中确立核心供应商地位，同时持续拓展行业及渠道市场客户，实现业务全方位突破。2025年，公司数据中心业务实现营业收入400多亿元，同比接近翻倍增长，进入行业第一梯队，增长势头迅猛。依托前瞻化的研发投入与布局、全栈产品研发设计能力及规模化生产制造优势，公司在头部互联网客户中占据核心供应商地位。公司在行业和渠道市场也建立了自己的品牌“远图未来”，持续拓展客户。在超节点领域，公司布局前瞻、起步较早，长期与下游核心客户开展深度协同与联合预研，技术领先优势持续夯实巩固。公司内部研发体系保持“量产一代、开发一代、预研一代”的明确研发技术投入和规划；是行业内极少数同时拥有计算节点、网络节点和液冷散热全栈设计能力的厂家。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司移动终端及数据业务的快速增长，预计2026-2028年分别实现营业收入1982.10/2299.15/2666.55亿元，同比增长15.6%/16.0%/16.0%，实现归母净利润47.35/55.04/66.36亿元，同比增长16.8%/16.2%/20.6%，当前股价对应PE分别为17.7/15.2/12.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：手机、PC出货量复苏不及预期；AIPC出货量不及预期；贸易摩擦加剧；竞争格局恶化。

　　事件：公司发布25年年报，公司25年实现营业总收入1714.37亿元，同比增长56.02%；预计实现归属于母公司所有者的净利润40.54亿元，同比增长38.55%；预计实现扣非后归母净利润32.44亿元，同比增长38.30%。
　　"3+N+3"智能产品平台战略成效显著，营收利润双增长。分品类来看，25年移动终端业务收入802.10亿元，同比增长57.17%；计算及数据中心业务收入754.75亿元，同比增长51.93%；AIoT业务收入78.85亿元，同比增长68.75%，创新业务收入34.84亿元，同比增长121.00%，公司"3+N+3"智能产品平台战略成效显著，营收利润双高增。
　　数据中心业务高增长，先发布局超节点品类。公司数据中心业务25年营业收入接近翻倍增长，各类产品出货量均实现高速增长，在各大客户端份额持续提升。公司已构建AI服务器、通用服务器、交换机、存储服务器等全栈式产品组合，先发布局超节点品类，CSP与行业客户双轮驱动，在各大CSP客户处于核心供应商地位，同时持续开拓行业以及渠道市场客户。
　　机器人业务打造第二增长曲线。针对工业制造场景的需求，公司自身拥有非常丰富的制造场景和数据，正在研发适用于柔性制造的轮式机器人。公司25年完成自研双足机器人首代调试，同时也在规划第二代双足机器人。在关键零组件方面，采用了英伟达最新的Thor平台解决方案进行研发。在数据采集机器人领域，公司25年公完成数据采集机器人的开发和交付，体现了深厚的技术积累和平台能力。
　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年营业总收入分别为2055.92、2409.37、2800.24亿元，同比增速分别为19.92%、17.19%、16.22%；归母净利润分别为50.67、63.11、75.62亿元，同比增速分别为24.98%、24.54%、19.84%，对应26-28年PE分别为17X、14X、11X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

　　移动终端保持高增，数据中心/创新业务打造第N曲线，维持“买入”评级
　　3月23日，公司发布2025年年度报告。（1）2025年，公司实现营收1714.37亿元，同比+56.02%；归母净利润40.54亿元，同比+38.55%；扣非归母净利润32.44亿元，同比+38.30%；销售毛利率7.97%，同比-1.33pcts；销售净利率2.39%，同比-0.26pcts。（2）2025年单四季度，公司实现营收449.43亿元，同比+22.75%，环比-8.17%；归母净利润12.10亿元，同比+59.46%，环比+15.53%；扣非归母净利润9.70亿元，同比+43.87%，环比+29.58%；毛利率8.17%，同比+0.54pcts，环比+1.04pcts；净利率2.73%，同比+0.66pcts，环比+0.58pcts。（3）我们认为，存储涨价对公司移动终端/AIoT业务影响有限，公司超节点技术行业领先，数据中心业务未来将充分受益国产算力需求，汽车电子、机器人等创新业务未来也有望打造第N成长曲线。我们上调2026/2027盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026/2027/2028年归母净利润为51.04/63.29/75.32亿元，当前股价对应PE为16.6/13.4/11.2倍，维持“买入”评级。
　　移动终端高速增长，市场份额稳居第一，AIoT布局广泛，筑牢业务基本盘
　　移动终端业务方面，伴随行业ODM渗透率与市场集中度提升，公司作为ODM龙头厂商，营收高增且稳居第一。其中，智能手机与客户合作深化，市场份额进一步提升；平板电脑紧贴产品迭代需求，稳固全球ODM市场份额第一；智能穿戴实现出货量高速增长与营收超翻倍。个人电脑业务方面，公司产品发货量及收入持续高增，依托ODMM核心竞争力推动全球市场份额快速提升，同时AIPC实现量产出货，打造以笔电为核心的1+N智慧生态。AIoT方面，作为泛品类布局最广的ODM厂商，公司实现68.77%的营收增速，智能家居、游戏及XR等多元产品持续规模交付。
　　数据中心接近翻倍，超节点行业领先，汽车电子加速放量，打造第N曲线
　　数据中心业务方面，公司收入近翻倍增长，连续四年倍数级增长。依托跨平台研发与超节点品类先发优势，构建全栈产品组合，AI服务器份额行业领先，通用服务器与交换机高速增长。在稳固头部CSP核心地位并提升份额驱动下，未来有望释放更大增量。汽车电子领域实现收入倍增，依托软硬件全栈自研与车规级规模制造能力，智舱及智驾实现关键突破与规模交付，端到端方案获传统主机厂及新势力高度认可，发展前景广阔；机器人领域，清洁与数采机器人量产发货，研发面向3C制造的工业及人形机器人；软件业务方面，为消费电子、汽车及智慧工业搭建全方位生态，提供跨系统定制化解决方案。
　　风险提示：宏观政策风险；终端需求疲软风险；新业务拓展不及预期风险。

　　投资要点：
　　事件：华勤技术2025年实现营业总收入1714.37亿元，YOY+56.02%，归母净利润40.54亿元，YOY+38.55%，扣非归母净利润32.44亿元，YOY+38.30%；其中，2025Q4实现营业总收入425.55亿元，YOY+25.65%，归母净利润9.56亿元，YOY+9.04%，扣非归母净利润7.64亿元，YOY+17.43%
　　业务拆分：2025年，公司移动终端业务营收802.10亿元，占比46.79%，计算及数据业务营收754.75亿元，占比44.02%，AIOT业务营收78.85亿元，占比4.60%，创新业务营收34.84亿元，占比2.03%，其他业务营收43.83亿元，占比2.56%。
　　受益于全球AI算力投入加速，超节点方案加速AI产业落地趋势，公司数据中心各类产品出货量高速增长。公司在数据中心领域构建了AI服务器、通用服务器、交换机、存储服务器等全栈式产品组合，在各大CSP客户中已经建立了核心供应商地位，持续开拓行业以及渠道市场客户，形成了较强的研发实力与规模化生产制造能力。
　　核心业务品类表现亮眼，构筑消费电子领域护城河。在智能手机上公司和客户合作粘性持续提升，继续保持行业头部地位，在平板电脑ODM领域稳居全球份额第一，在个人电脑领域构建了全栈式个人电脑产品矩阵，涵盖笔记本电脑、一体机、台式机、打印机及电脑周边配件等多元产品组合，客户队列持续扩充，市场份额稳步扩大。2025年智能穿戴领域发货量实现高速增长，随着AI技术深度渗透未来出货量有望保持稳步增长。
　　公司具备显著的成本优势与规模效应，形成了引领行业创新的发展态势。公司积累了深厚的研发、制造、供应链管理、质量管控能力，2025年实现全年销售毛利率7.97%，销售净利率2.39%。
　　“3+N+3”智能产品大平台战略升级完成，持续拓展公司第二增长曲线。公司打造了以智能手机为中心的移动终端类产品组合、以个人电脑为中心的数字生产力产品组合、数据中心基础设施全栈产品组合，拓展了汽车电子、机器人和软件业务三大战略领域，持续开拓公司第二增长曲线。
　　我们预计公司2026-2028年营业总收入分别为1991.04/2382.82/2821.22亿元，归母净利润分别为51.16/64.88/72.89亿元，对应2026年3月31日收盘价80.13元，PE为15.9/12.5/11.2，持续推荐，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费电子行业复苏不及预期、AI落地终端速度不及预期、服务器客户进展和份额提升不及预期、新领域业务拓展不及预期。