事件：公司发布25年中报，25H1实现营收/归母净利/扣非归母净利28.1/3.4/3.0亿元，同比+18.9%/+1.9%/-10.8%；单Q2实现营收/归母净利/扣非归母净利15.2/1.5/1.3亿元，同比+20.9%/-15.6%/-26.9%，经营性净现金流5.9亿元，同比+22.9%。
　　需求疲软、价格下行或拖累整体毛利率。
　　25H1公司毛利率40.1%，同比-3.0pcts，或与租金价格下滑、铝模板及脚手架等业务承压有关，期间费用率26.5%，同比+1.8pcts；其中销售/管理/财务/研发费用率为9.7%/3.3%/12.5%/1.0%，同比+2.0/-0.6/+1.3/-0.9pcts，销售费率提升主要系职工薪酬增加较多，加上政府补助0.3亿元，最终销售净利率为12.3%，同比-2.4pcts。
　　单Q2公司毛利率37.8%，同比-5.2pcts，期间费用率24.3%，同比+3.1pcts；其中销售/管理/财务/研发费用率为8.5%/3.2%/11.7%/1.0%，同比+3.4/持平/+0.9/-1.1pcts，最终销售净利率为9.8%，同比-5.1pcts。
　　算力租赁稳步推进，积极布局Web3领域。
　　分业务看，传统租赁业务线下网点数量新增10个至380个，在香港设立首家门店，并已投入资产超千万元；海外市场中，韩国开设第二家店，沙特和阿联酋已开始前期市场准备。线上有效订单量1.44万单，收入近0.9亿元，同增超25%。多品类设备方面，公司载重无人机签订合同额超0.15亿元，并设立房车租赁事业部以拓展C端客户。算力租赁业务方面，截至25H1末交付算力资产超14亿元，并开拓海马云等推力算力客户。此外，为探索数字资产运营服务领域，近期公司积极布局Web3领域，包括战略入股数字资产交易平台XMeta、发行NFT产品、联合上海数据交易所设立数纽中心等，积累资产上线上链、数据资产运营的实践经验，为后续拓展RDA等相关领域提前布局。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到外部需求疲软，租金价格仍有压力，我们下调25-27年归母净利润预测为6.56/9.85/12.83亿元（较上次-23%/-18%/-16%），华铁是高机头部租赁商，国资入主全面赋能，算力业务描摹第二成长曲线，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外上市失败、高机租金价格波动、行业竞争加剧、回款不及预期。

　　收入实现较快增长，智算业务稳步发展，维持“买入”评级
　　公司发布25年半年报，25H1公司实现营业收入28.05亿元，同比+18.89%，实现归母净利润3.41亿元，同比+1.85%，扣非归母净利润2.98亿元，同比-10.76%。单季度来看，25Q2公司收入、归母净利润分别为15.17、1.51亿元，同比分别+20.93%、-15.60%，Q2业绩下滑主要系毛利率承压以及财务费用拖累。考虑到25年上半年业绩承压，我们预计公司25-27年归母净利润为6.5、10.6、13亿（25-27年前值预测8.1、12.5、16.3亿），对应PE为33.8、20.7、17.1倍，维持“买入”评级。
　　设备出租率稳定，加速拓展业务渠道
　　分业务看，25H1公司经营租赁、销售及加工服务分别实现收入27.75、0.10亿元，同比分别+20.13%、-72.28%，毛利率分别40.25%、78.46%，同比分别-2.47pct、+9.60pct。截至25H1，公司各类工程设备数量突破18万台（较年初增加2万台左右），其中多品类设备突破2600台，整体时点出租率稳定在87%以上。分销售渠道看，截至25H1公司共计新增10个线下网点，线下网点数量达到380个，并在香港设立首家门店。此外，公司积极推进海外业务布局，在韩国、沙特和阿联酋等地区拓展业务。同时，公司线上业务渠道获取有效订单量1.44万单，创造租金收入近9000万元，同比增长超25%，延续高速增长态势。
　　毛利率短暂承压，现金流表现较好
　　25H1公司毛利率为40%，同比-2.96pct，期间费用率为26.51%，同比+1.77pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.99、-0.57、-0.91、+1.25pct，财务费用率上升主要原因系25H1公司负债增加，2024年公司获得AA+主体信用评级，债券批复10亿，其中第二期发行利率低至2.66%，财务费用有望降低。25H1公司资产及信用减值损失合计0.07亿元，同比下降0.14亿元，综合影响下净利率为12.33%，同比-2.39pct。现金流方面，25H1公司CFO净额为13.72亿元，同比多流入2.24亿元，收现比、付现比分别同比+10.68pct、+20.52pct至98.73%、45.92%。
　　公司积极推进算力租赁业务发展，拟赴新加坡上市实现多元化融资公司自开展算力服务业务以来，积极开拓算力应用场景，推进推理算力领域的相关合作，近期公司与海马云科技公司签署战略合作协议，为其提供优质稳定的算力服务，对公司后续算力应用场景开拓具有重要意义。此外，2025年6月，为全面推动东南亚等海外智算中心的落地及原有业务的全球化，加速实施算力出海战略，公司筹划赴新加坡上市，进一步拓宽融资渠道，算力租赁业务有望成为公司第二增长曲线。
　　风险提示：基建投资弱于预期、出租率下滑、市场竞争加剧导致租金下滑、算力资本开支不及预期；海外上市风险。

　　RWA成为数字金融核心发展方向。伴随着香港《稳定币条例》的通过和特区政府《数字资产发展政策宣言2.0》（以下称“宣言”）的发布，香港打造国际数字资产之都的战略蓝图跃然纸上。在《宣言》中，RWA（现实世界资产）代币化被视为重点发展方向。RWA用区块链技术把房产、债券、股权、大宗商品等现实世界资产转化为可拆分、可交易的链上通证，借助全球化的区块链网络解决原有资产确权难、流动性差、门槛高等痛点，成为打通实体与链上的万亿级资产数字化通道。在香港大力发展RWA代币化的背景下，为包括海南华铁在内的企业提供了难得的机遇。
　　海南华铁RWA代币化具备良好的产业背景和区块链应用基础。海南华铁是国内领先的设备租赁企业，建筑支护设备超47万吨、管理的高空作业平台等设备超18万台，此外，公司2024年开始也将算力租赁作为发展的第二成长曲线，目前签订算力服务合同的累计金额已突破70亿元。我们认为，无论是工程设备还是算力设备，都属于能够产生较好现金流和盈利能力的资产，符合RWA代币化的要求。而从2021年开始，公司就开始和蚂蚁链合作推动资产上线上链，目前已累积近260亿元线上化的链上资产，从而为未来RWA实践与探索打下坚实的基础。
　　携手伙伴建立合作生态，快速推进RWA创新与落地。6月底，海南华铁与RWA研究院签订战略合作协议，明确未来将围绕资产上链价值重估、行业标准制定、全球流通实践三个方向开展合作；7月上旬，公司发布新闻，完成对南昌埃克斯爱慕科技5%股权的战略投资，而后者拥有全国头部数字资产交易平台XMeta和海外NFT聚合生态平台XMeta.HK；7月15日，公司成功对外发行首批1000万元基于区块链的非金融RWA产品，在RWA融资探索方面迈出重要一步。我们认为，公司在工程机械、算力领域庞大的资产规模、领先行业拥抱区块链技术的基础，以及积极的产业与生态合作，将帮助公司成为国内RWA赛道的领先企业。
　　受宏观因素影响，公司设备租赁等业务2024年表现不如预期，下调营收与盈利预测，预计2025-2027年每股收益分别为0.45、0.71、0.96元（原预测为25-26年为0.75元、0.98元），考虑公司算力业务布局，参照设备租赁、算力租赁领域可比公司估值，给与2025年的29倍市盈率，对应目标价为13.05元，维持买入评级。
　　风险提示
　　算力租赁服务合同执行风险；工程设备租赁需求风险；RWA政策推进不及预期风险；

　　事件：公司公告筹划境外发行股份（S股）并在新加坡交易所上市。
　　有利于推动算力等业务加速出海，并为参与国际金融市场奠定基础。我们认为公司本次推动新加坡交易所上市融资有助于：1）加速推进算力等业务出海：公司智算业务正以海南省为战略基地，面向东南亚等地区扩大业务版图，为全球企业提供算力服务，工程设备业务正稳步扩大韩国门店的经营规模，并计划在2025年拓展中东地区，海外资金实力强化后有助于公司算力与工程设备出海提速。2）解决海外智算中心落地外币资金需求：公司正积极推动东南亚等海外智算中心的落地，海外融资有助于解决相关外币资金需求，并拓展海外融资渠道。3）打造海外资本市场平台：若上市成功，则未来新加坡交易所上市平台有望成为公司深度参与国际金融市场的平台，基于公司智算设备、工程设备等各类优质资产，公司在国际资本市场中大有可为。
　　已在RWA领域启动初步探索，正积极探索推进算力及上链高机资产的RWA业务。近期公司表示在RWA（（RealWorldAssets，现实世界资产代币化）领域已启动初步探索，其中：1）区块链方面，公司2022年起携手蚂蚁链实现高空作业平台资产上链，实现现实资产向数字资产转化，构建真实资产线上交易的数字基础设施；2）数字货币方面，2023年公司联合网商银行与蚂蚁链发布首个基于数字人民币的产业数字化协作案例，将数字人民币支付链嵌入产业协作链，实现智能合约自动驱动数字人民币的逐笔交易，从而完成实时结算分账的收益分配自动化管理。公司表示正积极探索推进算力及上链高机资产的RWA业务，随着RWA不断发展，该业务想象空间充足。
　　高空作业平台业务持续推进，市场格局稳定。国内高空作业平台渗透率稳步提升，市场量价齐升。公司凭借网点密集、资金充足、服务能力强、运营效率高等优势，不断扩充设备规模，出租率稳定高位（2025Q1平均出租率70.89%，YoY+4.18pct，4月底公司出租率超88%）。根据慧聪工程机械网数据，2025Q1高空作业平台主要厂商销量3.80万台，其中国内销量1.52万台，公司增量占比超30%，市场格局继续保持稳定。
　　多品类业务持续开拓，打造成长新动能。公司当前积极探索以高空作业平台为主、强协同产品为辅的多品类服务。叉车方面，2024年公司保有量接近1000台，出租率从年初8%提升至84%，已完成初步市场拓展；低空载重无人机方面，目前合同金额累计超千万，自研的50KG、100KG大载重无人机已研发落地并小批量投产，已完成标准化吊运产品服务能力，并在全国重要网点部署载重机服务测试。多品类业务持续打造成长新动能。
　　投资建议：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为8.5/11.2/13.6亿元，分别同增40%/32%/21%，EPS分别为0.43/0.56/0.68元/股，当前股价对应PE分别为24/18/15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新加坡交易所上市不及预期，RWA业务推动不及预期，高空作业平台需求及租金下行风险，智算业务推动不及预期，多品类业务开拓不及预期风险等。

　　事件：公司发布公告，为深入推进国际化战略布局，全面推动东南亚等海外智算中心的落地及原有业务的全球化，加速实施算力出海战略，进一步提升公司核心竞争力与品牌影响力，筹划境外发行股份（S股）并在新加坡交易所上市事项。
　　新加坡AI基础设施完备，为AI产业发展沃土。根据ARKANCE发布的调查报告，新加坡在AI基础设施方面的评分位居全球第一，得分为8.91，高于韩国的7.71和英国的6.93。据报告，ARKANCE是根据风险投资、人才、研究产出、网络安全和政府科技成熟度等多个指标进行评估。此外，新加坡在其他指标排名靠前，包括AI人才方面，每1000名职场社交平台领英（LinkedIn）用户中，就有8.8名是从事AI相关工作的专业人士；研究产出同样占比最高，已发表的研究论文中，有31.8%围绕AI。新加坡的宽带速度为305兆比特（Mbps），比德国的91.58兆比特速度快超过三倍。
　　新加坡亦是全球对加密资产最为友好的司法管辖区之一。根据加密资讯网站CoinDesk于2024年底发布的调查报告，新加坡在全球加密货币监管友好度方面排名第四；新加坡居民加密货币持有使用率达23%，约为全球平均水准（7.8%）的3倍，每3人中即有1人对加密货币法规与控制措施有所关注。另据《联合早报》援引本地加密货币交易所IndependentReserve发布的数据，加密货币投资在新加坡越趋主流，九成受访者知道加密货币，58％的受访者视比特币为投资资产或价值储存，47％的受访者计划在未来12个月购买加密货币，四成受访者已持有加密货币，15％的受访者把比特币看作金钱，9％认为它是骗局。2024年，新加坡累计颁发了13张主要支付机构（MPI）加密货币许可证，数量是2023年的2倍。据ApeXProtocol研究，新加坡拥有1600项区块链专利、2433个相关工作岗位和81家加密交易所，处于全球领先地位。
　　盈利预测、估值与评级：华铁是高机头部租赁商，国资入主全面赋能，算力业务描摹第二成长曲线。此次拟在新加坡上市，一是有助于推动东南亚等海外智算中心的落地及原有高机业务的全球化；二是向上游渠道延伸，保障算力设备渠道通畅并降低采购成本。我们基本维持25-27年归母净利润预测为8.48/12.02/15.23亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外上市失败、高机租金价格波动、行业竞争加剧、回款不及预期。