核心观点
　　事件：公司发布2026年中报，报告期内实现营业收入34.14亿元，同比+20.73%，实现归母净利润10.70亿元，同比+7.61%，其中第二季度实现营业收入20.16亿元，同比+24.75%，环比+44.18%，实现归母净利润5.65亿元，同比-4.98%，环比+11.61%。
　　2026H1氟制冷剂价格继续上行带动业绩上涨。2026年上半年，第三代制冷剂配额管理继续推进，政策层面刚性约束，市场供需维持紧平衡格局，制冷剂价格中枢稳步上移，同时原料端价格涨跌互现，但影响整体可控，行业盈利能力维持良好态势。具体来看，2026H1公司氟制冷剂产量8.06万吨，同比-8.66%，外销量6.06万吨，同比-2.18%，外售均价47651元/吨，同比上涨22.06%，实现营业收入28.88亿元，同比+19.40%。同时，价格上涨也带动该板块盈利能力提升，2026年上半年，公司氟制冷剂板块毛利率为60.15%，同比提升6.46pct，带动公司整体毛利率达到51.96%，同比提升2.46pct。但受所得税增加等因素影响，归母净利润涨幅小于营收涨幅，整体净利率为30.68%，同比下滑4.28pct。
　　2024年作为三代制冷剂的配额元年，开启了新的景气周期，至今依然延续上行趋势。进入2026年，传统消费淡季效应因市场结构不断优化、企业生产配额全年统筹使用等因素而弱化，三代制冷剂价格仍处于上涨通道，据百川盈孚，2026H1三代制冷剂R32/R134a/R125的均价分别为63363/60083/53121元/吨，同比分别+34.68%/+30.09%/+19.59%，延续上行趋势。
　　公司作为制冷剂行业龙头之一，未来将充分受益于行业景气周期。二代制冷剂方面，2026年，公司拥有R22生产配额7725吨，国内占比5.29%，拥有R142b生产配额614吨，国内占比18.27%。三代制冷剂方面，2026年，公司拥有R32生产配额33103吨，国内占比11.76%；拥有R125生产配额30825吨，国内占比18.39%；拥有R134a生产配额49915吨，国内占比23.60%；拥有R143a生产配额7321吨，国内占比15.90%。未来公司将充分受益于制冷剂行业的景气周期。
　　投资建议：基于上半年所得税大幅增长影响业绩，我们下调2026年业绩预测，预计2026-2028年归母净利润分别为25.28/29.44/31.73亿元，EPS分别为4.14/4.82/5.20元/股，对应PE分别为12/10/9倍，公司作为制冷剂行业龙头之一，将受益于行业高景气周期，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大涨；配额政策变化风险；下游需求不及预期。

　　事件：2026年8月24日，三美股份发布2026年半年报，1H26公司实现营业收入34.14亿元，同比上升20.73%；实现归母净利润10.70亿元，同比上升7.61%；实现扣非归母净利润10.44亿元，同比上升5.83%。对应公司2Q26营业收入为20.16亿元，环比上升44.18%；归母净利润为5.65亿元，环比上升11.61%。
　　点评：制冷剂行业景气度延续，氟制冷剂价格提升推动公司业绩增长。1H26公司氟制冷剂/氟化氢/氟发泡剂收入分别为28.88/4.19/0.15亿元，同比分别变化+19.40%/+51.78%/-84.67%；毛利率分别为61.05%/3.76%/69.99%，较上年同期分别变化+6.46/+0.52/+6.49个百分点。公司业绩增长主要受益于氟制冷剂行业配额管理政策持续实施，行业供需格局趋向平衡，主流制冷剂产品价格中枢延续上行趋势。
　　产销量方面，2026H1公司氟制冷剂产量为8.06万吨，同比下降8.66%，外销销量为6.06万吨，同比下降2.18%；氟化氢产量为7.28万吨，同比上升6.45%，外销销量为4.01万吨，同比上升23.83%；氟发泡剂产量为0.44万吨，同比下降48.24%，外销销量为0.05万吨，同比下降89.55%。
　　费用方面，1H26公司销售费用率为0.95%，较上年同期下降0.07个百分点；管理费用率为4.04%，较上年同期上升0.22个百分点；财务费用率为0.51%，较上年同期上升1.55个百分点；研发费用率为1.84%，较上年同期上升0.14个百分点。
　　现金流方面，1H26公司经营性活动产生现金流净额为8.30亿元，同比下降12.02%；投资活动产生现金流净额为-5.01亿元，上年同期为-6.28亿元；筹资活动产生现金流净额为-6.07亿元，同比下降588.17%。期末现金及现金等价物余额为22.66亿元，同比下降26.75%。应收账款同比上升47.53%，应收账款周转率由2025年同期的6.88次下降至5.16次；存货同比上升13.49%，存货周转率由2025年同期的2.43次上升至2.64次。
　　制冷剂价格延续高景气，主流产品价格同比提升，未来价格有望维持高位。2026年上半年制冷剂行业供需紧平衡，配额管控为价格提供支撑，HFCs制冷剂主要品种价格整体上涨。根据百川盈孚数据显示，截至2026年6月底，R32/R125/R134a价格分别为64000/55000/64000元/吨，同比上涨21.9%/20.88%/30.61%。根据氟务在线信息显示，虽然目前制冷剂整体需求处于弱势，但受配额刚性约束影响，制冷剂整体市场价格有望维持高位。
　　公司在建项目有序推进，产业链一体化布局持续深化。根据公司2026年半年报披露，公司立足发展战略，在巩固传统业务优势的基础上，持续深化上下游产业链一体化布局。截至目前，浙江三美5,000吨/年聚全氟乙丙烯、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工厂一体化（一期）项目已建成的20万吨/年烧碱产能、甲烷氯化物及四氯乙烯技改项目均已进入试生产阶段。福建东莹已建成的1,500吨/年六氟磷酸锂产能处于技改阶段。此外，浙江三美5,000吨/年聚偏氟乙烯、科创中心（办公大楼）、中试基地、智能分装及仓储、AHF技改、环氧氯丙烷等项目建设工作均在有序推进中。我们认为随着在建项目的逐步落地和新产能的持续释放，公司产业链一体化优势有望进一步巩固。
　　投资建议：我们预计三美股份2026-2028年收入分别为70.07/76.53/83.12亿元，同比增长19.8%/9.2%/8.6%，归母净利润分别为25.86/30.13/33.51亿元，同比增长25.5%/16.5%/11.2%，对应EPS分别为4.24/4.94/5.49元。结合公司9月1日收盘价，对应PE分别为14.0/12.0/10.8倍。我们认为随着在建项目的逐步落地和新产能的持续释放，公司产业链一体化优势有望进一步巩固，维持“买入”评级。
　　风险提示：安全环保风险；行业周期性波动风险；新产品替代风险；生产配额紧缩风险；产品价格波动风险；汇率波动风险；原材料、能源价格波动风险

　　事件:
　　2026年8月25日，三美股份公告2026年半年度报告：2026年上半年，公司实现营业收入34.14亿元，同比+20.73%；实现归母净利润10.70亿元，同比+7.61%；实现扣非后归母净利润10.44亿元，同比+5.83%；毛利率为51.96%，同比+2.46个pct；净利率为30.68%，同比-4.28pct；加权平均净资产收益率12.56%，同比-1.84pct。
　　2026年Q2单季度，公司实现营业收入20.16亿元，同比+24.75%，环比+44.18%；实现归母净利润为5.65亿元，同比-4.98%，环比+11.61%；销售毛利率为50.94%，同比-0.66pct，环比-2.48pct；销售净利率为27.17%，同比-9.38pct，环比-8.57pct。
　　投资要点:
　　制冷剂均价上涨，2026上半年公司归母净利润同比增长
　　2026年上半年，公司实现营业收入34.14亿元，同比+20.73%；实现归母净利润10.70亿元，同比+7.61%，主要系公司氟制冷剂产品均价同比上涨，带动营业收入及毛利率实现同比增长，盈利能力维持良好态势。分产品来看，2026年上半年，公司氟制冷剂实现营业收入28.88亿元，同比+19.40%；产量8.06万吨，同比-8.66%，销量6.06万吨，同比-2.18%，均价4.77万元/吨，同比+22.06%；氟发泡剂实现收入0.15亿元，同比-84.67%；产量0.44万吨，同比-48.24%，销量0.05万吨，同比-89.55%，均价3.32万元/吨，同比+46.63%；氟化氢实现收入4.19亿元，同比+51.78%；产量7.28万吨，同比+6.45%，销量4.01万吨，同比+23.83%，均价1.04万元/吨，同比+22.57%。
　　期间费用方面，2026年上半年，公司销售费用率为0.95%，同比-0.07pct；管理费用率为4.04%，同比+0.22pct；研发费用率为1.84%，同比+0.14pct；财务费用率为0.51%，同比+1.55pct。2026年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为8.30亿元，同比-12.02%。
　　制冷剂量价齐升，2026Q2公司归母净利润环比增长
　　2026年Q2单季度，公司实现营业收入20.16亿元，同比+24.75%，环比+44.18%；实现归母净利润为5.65亿元，同比-4.98%，环比+11.61%。分产品来看，2026Q2公司氟制冷剂实现营业收入17.18亿元，同比+22.22%，环比+46.78%；产量4.48万吨，同比-5.35%，环比+25.29%，销量3.55万吨，同比+1.72%，环比+41.00%，均价4.88万元/吨，同比+19.87%，环比+4.80%；氟发泡剂实现收入0.05亿元，同比-89.38%，环比-44.44%；产量0.28万吨，同比-40.32%，环比+79.22%，销量0.02万吨，同比-92.23%，环比-42.86%，均价3.30万元/吨，同比+38.43%，环比-1.62%；氟化氢实现收入2.26亿元，同比+62.03%，环比+16.70%；产量4.02万吨，同比+18.92%，环比+23.67%，销量2.04万吨，同比+21.75%，环比+3.13%，均价1.11万元/吨，同比+33.54%，环比+13.38%。
　　期间费用方面，2026Q2公司销售费用率为0.86%，同比-0.12pct，环比-0.22pct；管理费用率为3.37%，同比-0.15pct，环比-1.62pct；研发费用率为1.43%，同比-0.25pct，环比-1.00pct；财务费用率为0.63%，同比+1.28pct，环比+0.29pct。2026年Q2经营活动现金流净额为3.56亿元，同比-38.36%，环比-24.90%。
　　产业链一体化项目进展顺利，三大基地项目进入试生产阶段
　　公司持续深化上下游产业链一体化布局。2026年上半年，浙江三美5,000吨/年聚全氟乙丙烯、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目已建成的20万吨/年烧碱产能、甲烷氯化物及四氯乙烯技改项目均已进入试生产阶段；福建东莹已建成的1,500吨/年六氟磷酸锂产能处于技改阶段；此外，浙江三美5,000吨/年聚偏氟乙烯、科创中心（办公大楼）、中试基地、智能分装及仓储、AHF技改、环氧氯丙烷等项目建设工作均在有序推进中。
　　盈利预测和投资评级结合2026年上半年的表现，我们调整了公司盈利预期，预计公司2026-2028年营业收入为73.00、81.25、88.71亿元，归母净利润分别为25.19、31.76、37.75亿元，对应PE分别14.48、11.49、9.67倍，考虑到制冷剂价格维持高位，公司盈利能力有望改善，维持“买入”评级。
　　风险提示产品价格下跌、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、全球贸易摩擦加剧、产品存在被替代的风险。

　　事件：8月24日晚，公司发布2026年半年度报告，1H26公司实现营业总收入34.1亿元，同比+20.7%；实现归母净利润10.7亿元，同比+7.6%；实现扣非归母净利润10.4亿元，同比+5.8%。2Q26公司实现营业总收入20.2亿元，同比+24.8%，环比+44.2%；实现归母净利润5.6亿元，同比-5.0%，环比+11.6%；实现扣非归母净利润5.5亿元，同比-7.3%，环比+10.3%。
　　制冷剂产品均价持续增长，公司上半年业绩同比增长。在供给侧约束及需求端韧性支撑等因素驱动下，制冷剂竞争格局持续优化，主流制冷剂产品的价格中枢上移。报告期内，公司氟制冷剂产品均价同比大幅上涨，营业收入及毛利率水平同步增长，盈利能力稳步提升。据公司公告，1H26公司氟制冷剂平均售价和外销量分别为4.8万元/吨和6.06万吨，同比分别为+22.1%和-2.2%。
　　三代制冷剂景气向上趋势不改，公司有望充分受益。2026年，氟制冷剂行业配额管理政策持续实施，第二代氟制冷剂（HCFCs）生产配额进一步削减，第三代氟制冷剂（HFCs）生产配额总体保持稳定，在供给侧约束及需求端韧性支撑等因素驱动下，行业供需格局趋向平衡、竞争秩序持续改善，主流制冷剂产品的价格中枢延续上行趋势。据百川盈孚数据，截至2026年8月26日，公司主营三代制冷剂产品R32/R125/R134a国内市场均价分别为6.45/5.50/6.45万元/吨，分别较年初上涨2.38%/14.58%/11.21%。展望后市，我们认为在三代制冷剂行业未出现颠覆性技术创新以及配额政策稳定运行的背景下，主流三代制冷剂涨价确定性强且上限高，公司盈利中枢有望受益于三代制冷剂价格上涨而持续上行。
　　多项目有序推进，深化产业链一体化布局。公司在巩固传统业务优势的基础上，持续深化上下游产业链一体化布局，扎实推进重点项目建设，确保战略规划有效落地。截至目前，浙江三美5,000吨/年聚全氟乙丙烯、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目已建成的20万吨/年烧碱产能、甲烷氯化物及四氯乙烯技改项目均已进入试生产阶段。福建东莹已建成的1,500吨/年六氟磷酸锂产能处于技改阶段。此外，浙江三美5,000吨/年聚偏氟乙烯、科创中心（办公大楼）、中试基地、智能分装及仓储、AHF技改、环氧氯丙烷等项目建设工作均在有序推进中。
　　投资建议：供给强约束叠加行业格局集中背景下，二、三代制冷剂正处于景气上行周期，公司作为制冷剂头部企业，盈利中枢有望持续上行。考虑到所得税率的影响，我们下调公司盈利预期，预计公司2026-2028年归母净利润分别为25.44、32.30、38.30亿元，对应PE分别为14X、11X、9X。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1.三代制冷剂政策变化；2.下游空调、汽车产量不及预期；3.原材料价格波动；4.新项目进展不及预期等。

　　事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年实现营业收入34.14亿元，同比+20.73%；归母净利润10.70亿元，同比+7.61%；扣非归母净利润10.44亿元，同比+5.83%；毛利率为51.96%，同比+2.46pct。其中，2026Q2公司实现营业收入20.16亿元，同比+24.75%，环比+44.21%；归母净利润5.65亿元，同比-4.98%，环比+11.66%；扣非归母净利润5.47亿元，同比-7.30%，环比+10.28%；毛利率为50.94%，同比-0.66pct，环比-2.48pct。
　　竞争格局持续优化，26Q2制冷剂均价环比提升。在供给侧约束及需求端韧性支撑等因素驱动下，行业供需格局趋向平衡、竞争秩序持续改善，主流制冷剂产品的价格中枢延续上行趋势，带动公司营业收入及毛利率实现同比增长，盈利能力维持良好态势。2026H1公司制冷剂均价为4.77万元/吨，同比为+22.06%；产销量分别为8.06、6.06万吨，分别同比-8.66%、-2.18%；营收为28.88亿元，同比为+19.40%。其中2026Q2公司制冷剂均价为4.84万元/吨，同环比分别为+20.15%、+4.10%；产销量分别为4.48、3.55万吨，分别同比-5.35%、+1.72%；营收为17.18亿元，同环比分别为+22.22%、+46.79%。
　　构建上下游产业链一体化布局。公司在巩固传统业务优势的基础上，持续深化上下游产业链一体化布局，截至目前，浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目已建成的20万吨/年烧碱产能、甲烷氯化物及四氯乙烯技改项目均已进入试生产阶段。福建东莹已建成的1500吨/年六氟磷酸锂产能处于技改阶段。此外，浙江三美5000吨/年聚偏氟乙烯、科创中心（办公大楼）、中试基地、智能分装及仓储、AHF技改、环氧氯丙烷等项目建设工作均在有序推进中。
　　联营企业森田新材将在合肥建设BOE、电子级氢氟酸产能。浙江森田新材料有限公司由三美股份（持股51%）与日本森田化学共同出资成立，年产5万吨电子级氢氟酸、5.2万吨BOE、1.5万吨高纯氨水、3万吨高纯双氧水、3万吨混合蚀刻液。2026H1森田新材实现营收2.99亿元，净利润0.31亿元。2026年5月7日，合肥市生态环境局第二次公示合肥森田新材料有限公司湿电子化学品项目环评，总投资5.01亿元，一期建设3万吨BOE、二期建设2万吨电子级氢氟酸。
　　投资建议：公司制冷剂生产配额行业内领先，有望受益于竞争格局优化等带动的价格中枢上移，联营企业森田新材拟在合肥建设湿电子化学品产能。我们预计公司2026/2027/2028年的EPS分别为4.31/4.89/5.40元，2026年8月24日收盘价对应市盈率14/12/11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：安全环保风险，行业周期性波动风险，新产品替代风险，生产配额紧缩风险，外贸风险，汇率波动风险。

　　2026H1收入34.1亿元，同比+20.7%，归母净利润为10.7亿元，同比+7.6%；其中Q2收入20.2亿元，同比+24.75%，归母净利润为5.65亿元，同比-5%。主要是Q2所得税增加2.2亿元，除了正常收入增长带来所得税增加外，其他一次性影响因素是1）江苏三美此前享受高新技术企业15%优惠税率，本期调整为25%法定税率，减利约0.4亿元；2）调整以前期间所得税的影响减利0.84亿元。其中Q2销售毛利率为50.9%，同比-0.66pct，净利率27.2%，同比-9.38pct。毛利下降主要是本期部分原材料价格上涨以及重庆嘉利合投入试生产实现销售所致。
　　制冷剂2026H1营业收入同比+19%，营业成本仅同比+2%，毛利同比+33%；在内需承压以及出口受阻的背景下，公司2026H1销量为6.1万吨，同比仅-2%，但销售价格继续走高为4.77万元/吨，同比+8612元/吨（同比+22%），主要是配额政策约束，竞争格局好，龙头企业挺价；其中Q2制冷剂产量同比-5%，但销量同比+2%，销售价格4.84万元/吨（同比+20%，环比+4%），收入同比+22%。
　　三代制冷剂景气度持续，2026上半年R32/R134a/R125/R143a市场均价分别为6.3、5.36、5.94、4.36万元/吨，同比分别+1.58/+0.92/+1.32/-0.08万元/吨；Q3至今（7-8月）R32/R125/R134a/R143a市场均价分别为6.45/5.5/6.45/5.2万元/吨，较6月分别+1000/+0/+1786/+238元/吨。
　　氟发泡剂：2026H1产销量分别同比下滑48%/90%，销售价格同比+47%，收入同比-85%，毛利仅0.11亿元，同比减少0.51亿元。主要是自2026/1/1起禁止生产受控用途R141b，但作为原料用途生产量不受配额限制。
　　新材料方面：浙江三美5000吨/年的FEP项目已进入试生产阶段、5000吨/年的聚偏氟乙烯、科创中心、中试基地等均在有序推进，福建东莹1500吨/年的六氟磷酸锂产能处于技改阶段，后续投产或贡献增量。
　　盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润为23/32/36亿元，2026/8/28对应PE估值为16/11.5/10.3倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：原料成本波动大的风险；萤石矿受安监影响停产导致产量下降的风险；项目投产不及预期的风险。

　　公司发布2026年半年报，业绩符合预期。26H1公司实现营业收入34.14亿元（yoy+20.7%），归母净利润为10.70亿元（yoy+7.6%），扣非后归母净利润为10.44亿元（yoy+5.8%），毛利率51.96%（yoy+2.46pct），净利率30.68%（yoy-4.28pct），业绩符合预期。其中26Q2公司实现营业收入为20.16亿元（yoy+24.8%，QoQ+44.2%），归母净利润为5.65亿元（yoy-5.0%，QoQ+11.6%），扣非后归母净利润为5.47亿元（yoy-7.3%，QoQ+10.3%），毛利率50.94%（yoy-0.66pct，QoQ-2.48pct），净利率27.17%（yoy-9.38pct，QoQ-8.57pct）。26H1业绩同比上涨的原因为：氟制冷剂价格和盈利齐升。其中26Q2业绩同比下滑的原因预计为：R141b销量、盈利下滑；子公司重庆嘉利合投产，爬坡期间开工率不高，亏损同比扩大；原材料价格同比上涨；预计由于补缴所得税导致26Q2所得税为3.35亿元（yoy+1.88亿元/+128%；QoQ+2.05亿元/+158%）。同时，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.52元（含税），合计派发现金分红3.17亿元，占26H1归母净利润的29.66%。
　　三代制冷剂产品价格继续上行，地缘冲突影响出口导致26H1销量略有下滑。26H1公司实现制冷剂营收28.88亿元（yoy+19.4%），外销量6.06万吨（yoy-2.2%），单价47651元/吨（yoy+22.1%），销售毛利17.63亿元（yoy+33.5%），毛利率为61.05%（YoY+6.46pct）；其中26Q2公司实现制冷剂外销量3.55万吨（yoy+1.7%，QoQ+41.0%），单价48443元/吨（yoy+20.2%，QoQ+4.1%）。26H1子公司江苏三美实现净利润3.08亿元（yoy-5.6%）；子公司东莹化工实现净利润4.67亿元（yoy+42.9%）。预计受地缘冲突影响，对中东出口量有所下滑。在国际公约大框架下，制冷剂长期逻辑仍存，政策的制定锚定供需而非价格，行业格局向好趋势不变，继续看好制冷剂内外贸价格共振上行。根据卓创资讯，截止8月24日，浙江主流大厂R32/R125/R134a报价分别为6.55/6.00/6.50万元/吨，较26Q1均价分别提升3144/5267/7700元/吨，较26Q2均价分别提升22/33/2286元/吨。
　　受R141b禁用及相应配额削减影响，氟发泡剂销量及盈利下滑。26H1公司实现氟发泡剂营收0.15亿元（yoy-84.7%），外销量451吨（yoy-89.5%），单价33230元/吨（yoy+46.6%），销售毛利0.10亿元（yoy-83.1%），毛利率为69.99%（YoY+6.49pct）；其中26Q2公司实现氟发泡剂外销量163吨（yoy-92.3%，QoQ-43.2%），单价32751元/吨（yoy+37.3%，QoQ-2.2%）。受生态环境部《关于禁止生产以1,1-二氯-1-氟乙烷（HCFC-141b）为发泡剂的聚氨酯产品的公告》、《关于禁止生产以含氢氯氟烃（HCFCs）为发泡剂的挤出聚苯乙烯泡沫产品的公告》、《关于禁止使用含氢氯氟烃（HCFCs）作为清洗剂的公告》等文件的限制，R141b已进入产品生命周期的末期，即将退出市场。
　　子公司重庆嘉利合氟化工一期试生产，四代制冷剂项目顺利推进中，完善氟化工上下游产业链一体化布局。截止目前，浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目已建成的20万吨烧碱产能、甲烷氯化物及四氯乙烯技改项目均已进入试生产阶段，由于刚爬坡，开工率较低及费用增加，1H26重庆嘉利合净利润为-7648万元（去年同期为-2052万元）。福建东莹已建成的1500吨六氟磷酸锂产能处于技改阶段。此外，浙江三美5000吨聚偏氟乙烯、科创中心（办公大楼）、中试基地、智能分装及仓储、AHF技改、环氧氯丙烷等项目建设工作均在有序推进中。
　　投资分析意见：公司是国内三代制冷剂主流企业之一，行业格局优化叠加下游需求的持续增长带来制冷剂价格价差持续向上，公司涨价弹性大。考虑到所得税增加，以及新基地投产的爬坡损失以及费用增加，我们下调公司2026-28年归母净利润预测至25.21，32.47，40.45亿元（原为29.84、37.23、44.67亿元），当前市值对应PE为14X、11X、9X，低于可比公司26年PE均值15.5x，维持增持评级。
　　风险提示：1）原材料价格大幅上涨；2）制冷剂价格上涨不及预期；3）制冷剂下游需求低于预期；4）新项目进展不及预期。

　　事项：
　　公司发布2026年半年报，26H1实现营收34.14亿元，同比增加20.73%；归母净利润10.70亿元，同比增长7.61%；归母扣非净利润10.44亿元，同比增加5.83%。2026年半年度分红预案：每10股派发现金红利5.20元（含税），现金分红占归母净利润的29.66%。
　　平安观点：
　　制冷剂供需趋向平衡，价格高位续涨，公司收入和利润规模进一步增厚。2026年，二代氟制冷剂生产配额进一步削减，三代制冷剂生产配额总体保持稳定，在供给侧约束和需求端韧性支撑下，制冷剂竞争格局持续改善，价格高位续涨。公司利润基本来自氟制冷剂产品，2026H1，公司氟制冷剂营收达28.88亿元，同比增加19.4%，毛利润达17.63亿元、同比增加33.5%，该业务毛利率高达61.0%、同比提升6.5pct；氟制冷剂产量和外销量分别为8.06万吨和6.06万吨，同比减少8.66%和减少2.18%；销售均价约4.8万元/吨，同比上涨22.06%。2026年公司主流三代制冷剂R134a、R125、R32、R143a生产配额量占全国的23.60%、18.32%、11.71%、13.88%，稳居制冷剂规模靠前的生产企业地位。其他产品方面，HCFC-141b进入产品生命周期的末期，已基本退出国内市场，26H1公司该产品产量和销量分别同比下降48.24%和89.55%；上游原料氟化氢量价均有增加，26H1公司氟化氢产品销量同比增加23.83%，售价同比增加22.57%，带动收入同比增加51.78%，但该产品毛利率仅3.76%，对公司利润贡献较小。
　　行业层面：供给刚性约束+旺季需求支撑，制冷剂有望延续高景气行情。供给端，制冷剂产量受配额刚性约束，工厂优先保供长协客户，行业开工负荷维持在6-7成，市场供给偏紧。需求端，今年多地暑热强度高，冷链高景气，刺激空调、冰箱等制冷设备售后需求，整体需求支撑偏强。此外，海外利好政策持续释放，英国推迟F-Gas法案削减节奏，美国放宽HFCs使用限制，欧洲高温激活移动空调需求。
　　投资建议：较好的基本面格局使得制冷剂价格仍处于上涨通道中，据钢联数据，截至2026年8月24日，制冷剂R32和R134a价格较年初分别上涨3.2%和11.2%。2026年我国二代制冷剂配HCFCs额量进一步缩减，三代制冷剂HFCs总配额同比增幅有限（据生态环境部，2026年HCFCs生产配额总量约15.14万吨，yoy-7.4%；HFCs总生产配额约79.78吨，yoy+0.8%），供应端仍确定性受限。公司作为国内制冷剂主要供应商之一，三代制冷剂HFCs获配额量继续保持全国领先水平，在行业上行周期中，整体业绩有望实现进一步增厚。综上，我们预计2026-2028年公司有望实现归母净利润25.35亿元、29.49亿元、32.78亿元（原值为25.43亿元、29.68亿元、32.99亿元），对应2026年8月24日收盘价PE分别为14.4、12.4、11.2倍。氟制冷剂基本面向好、价格持续高涨，公司作为氟制冷剂领先生产企业，业绩有望保持强劲增长，因此维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）供应过剩的压力：前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩，后续配额管控正式实施，若市场供应仍显宽松，则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击。2）下游需求不及预期的风险：终端空调、冰箱、汽车等需求若处持续疲软状态，则对氟化工制冷剂产业造成不利影响。3）原材料萤石等价格大幅波动的风险：若上游核心原料萤石价格大幅波动，则可能会对制冷剂产品利润造成较大影响。4）制冷剂价格回落的风险：若市场供需结构未如预期改善，制冷剂前期价格超涨可能在后续快速回落，从而影响公司业绩。

　　公司发布2025年年报，业绩符合预期。25年公司实现营业收入58.50亿元（yoy+45%），归母净利润20.61亿元（yoy+165%），扣非后归母净利润20.44亿元（yoy+173%），毛利率50.60%（yoy+20.81pct），净利率34.95%（yoy+15.77pct），业绩符合预期。其中25Q4公司实现营业收入为14.20亿元（yoy+42%，QoQ-11%），归母净利润为4.70亿元（yoy+116%，QoQ-21%），扣非后归母净利润为4.64亿元（yoy+132%，QoQ-22%），毛利率50.19%（yoy+15.80pct，QoQ-2.71pct），净利率32.68%（yoy+11.11pct，QoQ-4.26pct）。25年公司业绩同比大幅提升的主要原因为，制冷剂价格同比大幅增长。25Q4业绩环比下滑的原因预计为：Q4制冷剂销量下滑；R22价格及盈利承压。公司拟向全体股东每股派发现金红利1.20元（含税），叠加25年中期现金分红1.95亿元，25年合计派发现金分红9.28亿元，占当期归母净利润的45.02%。
　　公司发布2026年一季报，制冷剂涨价弹性持续兑现，26Q1业绩同环比保持增长，符合预期。26Q1公司实现营业收入为13.98亿元（yoy+15%，QoQ-2%），归母净利润为5.06亿元（yoy+26%，QoQ+8%），扣非后归母净利润为4.96亿元（yoy+25%，QoQ+7%），毛利率53.42%（yoy+6.72pct，QoQ+3.23pct），净利率35.74%（yoy+2.90pct，QoQ+3.06pct），业绩符合预期。26Q1业绩同环比增长的原因系制冷剂价格和盈利同环比继续提升。
　　25年及26Q1整体制冷剂价格及盈利保持上行，受地缘冲突及国补退坡导致26Q1销量略有下滑，26Q2三代主流制冷剂产品价格继续上行，长周期景气逻辑继续。25年公司实现制冷剂营收49.93亿元（yoy+53%），外销量12.48万吨（同比基本持平），单价39991元/吨（yoy+53%），销售毛利27.96亿元（yoy+155%），毛利率为56.00%（YoY+22.49pct）；其中25Q4公司实现制冷剂销量2.94万吨（yoy+4%，QoQ-12%），单价40516元/吨（yoy+44%，QoQ-2%）。季度均价环比下行主要是R22价格下跌拖累整体均价，根据百川盈孚数据，R22市场均价自25Q3的35879元/吨下滑至25Q4的18608元/吨。2025年子公司江苏三美实现净利润7.58亿元（YoY+242%），东莹化工净利润6.44亿元（YoY+235%）。26Q1公司实现制冷剂销量2.52万吨（yoy-7%，QoQ-15%），单价46534元/吨（yoy+24%，QoQ+15%）。预计26Q1受地缘冲突影响，对中东出口量有所下滑；同时受国补退坡影响，制冷剂内销量略有承压。在国际公约大框架下，制冷剂长期逻辑仍存，政策的制定锚定供需而非价格，行业格局向好趋势不变，继续看好制冷剂内外贸价格共振上行。据氟务在线，二季度空调企业长协价继续上调，R32价格上调1000元/吨，成交价格62700-63000元/吨，R410a价格上调1600元/吨，价格区间56700-58000元/吨。现货价继续上涨，根据卓创资讯，截止4月27日，浙江主流大厂R32/R125/R134a报价分别为6.55/6.00/6.20万元/吨（内外贸同价），较26Q1均价分别提升3144/5267/4700元/吨。公司拥有各类三代制冷剂配额共12.15万吨，涨价弹性大。
　　25年氟发泡剂单价、毛利显著提升，且26Q1单价继续提升，受R141b禁用及相应配额削减影响，25Q4及26Q1销量下滑。25年公司实现氟发泡剂营收1.91亿元（yoy+19%），销量7674吨（yoy-18%），单价24929元/吨（yoy+46%），销售毛利1.23亿元（yoy+56%），毛利率为64.49%（YoY+15.13pct）；其中25Q4公司实现氟发泡剂销量1134吨（yoy-46%，QoQ-49%），单价30890元/吨（yoy+68%，QoQ+18%）。26Q1公司实现氟发泡剂销量吨（yoy-%，QoQ-%），单价元/吨（yoy+%，QoQ+%）。受生态环境部《关于禁止生产以1,1-二氯-1-氟乙烷（HCFC-141b）为发泡剂的聚氨酯产品的公告》、《关于禁止生产以含氢氯氟烃（HCFCs）为发泡剂的挤出聚苯乙烯泡沫产品的公告》、《关于禁止使用含氢氯氟烃（HCFCs）作为清洗剂的公告》等文件的限制，R141b已进入产品生命周期的末期，即将退出市场。
　　四代制冷剂项目顺利推进中，完善氟化工上下游产业链一体化布局。24年8月，公司发布对外投资公告，子公司重庆嘉利合拟投资建设“新建氟化工一体化项目（一期、二期）”，项目总投资预计21.90亿元，其中一期内容为30万吨/年离子膜法制烧碱装置，总投资约11亿元，二期内容为5万吨/年R152a、1.5万吨/年三氟乙酸、0.5万吨/年三氟乙酸乙酯，总投资约10.9亿元，项目有利于完善公司在上游原材料、氟精细化学品等领域的产业布局。9月公司公告，拟投资“9万吨/年环氧氯丙烷（ECH）、1万吨/年四氟丙烯（HFO-1234yf）、2万吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）建设项目”，总投资预计15.70亿元。福建东莹已建成的1500吨/年六氟磷酸锂产能处于技改阶段；浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯项目、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目正处于设备仪表调试阶段；浙江三美5000吨/年聚偏氟乙烯项目处于设备安装阶段；森田新材料微电子蚀刻材料项目（二期）处于试生产阶段，微电子蚀刻材料项目（三期）设备安装处于收尾阶段；盛美锂电年产3000吨双氟磺酰亚胺锂项目技改已完成设备安装。
　　投资分析意见：公司是国内三代制冷剂主流企业之一，行业格局优化叠加下游需求的持续增长带来制冷剂价格价差持续向上，公司涨价弹性大。考虑到制冷剂内外贸价格的上行，我们维持公司2026-27年归母净利润预测为29.84、37.23亿元，并新增2028年预测为44.67亿元，对应的EPS为4.89、6.10、7.32元，当前市值对应PE为13X、11X、9X，维持增持评级。
　　风险提示：1）原材料价格大幅上涨；2）制冷剂价格上涨不及预期；3）制冷剂下游需求低于预期；4）新项目进展不及预期。

　　事项：
　　公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年实现营收58.50亿元，同比增加44.81%；归母净利润20.61亿元，同比增长164.75%；归母扣非净利润20.44亿元，同比增加173.13%。2025年分红预案：每10股派息15.2元（含税），现金分红占归母净利润的45.02%。26Q1实现营收13.98亿元，同比增加15.36%；归母净利润5.06亿元，同比增加26.29%。
　　平安观点：
　　2025年制冷剂供需格局向好，价格大幅上涨，带动公司收入和利润规模大幅增厚。2025年，二代氟制冷剂生产配额进一步削减，三代制冷剂继续实行总量管控和配额制，在供给侧约束和需求端韧性支撑下，制冷剂竞争格局持续优化，价格中枢显著上移。2025年，公司氟制冷剂营收达49.93亿元，同比高增52.77%；该业务毛利率达56%，同比大幅提升22.49pct；产量和外销量分别为16.78万吨和12.48万吨，同比增加3.21%和同比减少0.47%；销售均价约4.0万元/吨，同比高涨53.48%。2025年公司主流三代制冷剂R134a、R125、R32、R143a生产配额量占全国的24.98%、17.54%、11.92%、17.06%，稳居制冷剂领先生产企业地位。氟发泡剂供应进一步削减，但价格高涨带动收入增加。据生态环境部，2025年全国氟发泡剂HCFC-141b总配额减少约1.2万吨，仅剩公司获批生产该品类，2025年公司氟发泡剂销量约7674吨、yoy-18.31%，该业务营收1.91亿元，yoy+19.25%，主要因售价同比高涨45.97%。原料氢氟酸稳中有增，2025年氢氟酸营收约5.84亿元，销量yoy-1.2%，售价yoy+9.24%，带动营收同比正增7.93%。
　　26Q1制冷剂价格高位续涨，公司业绩继续呈现较好增势。26Q1公司氟制冷剂营收11.7亿元，同比增加15.5%；产销量分别约3.6万吨和2.5万吨，yoy-12.5%和yoy-7.2%；销售均价约4.65万元/吨，同增24.45%、环增14.85%，制冷剂延续高景气行情，供需偏紧使其价格高位续涨。2026年氟发泡剂HCFC-141b正式退出生产，公司仅剩少量该产品外销，但原料氢氟酸消耗减少使其销量增幅显著（26Q1氢氟酸销量yoy+26.1%），叠加产品价格持续走高，氢氟酸+发泡剂两块业务整体仍有超10%收入增长。
　　投资建议：2026年我国二代制冷剂配HCFCs额量进一步缩减，三代制冷剂HFCs总配额同比增幅有限（据生态环境部，2026年HCFCs生产配额总量约15.14万吨，yoy-7.4%；HFCs总生产配额约79.78吨，yoy+0.8%），供应端仍确定性受限；而需求端在国补政策驱动下，我国家电和汽车内需或有一定韧性，存量置换需求空间仍较大，同时汽车出口表现亮眼，26Q1汽车出口量同比高增56.7%（据ifind），后市随着夏天旺季来临，氟制冷剂需求有望进一步增加，基本面或继续偏紧，价格有望延续高位探涨走势。公司作为国内制冷剂主要供应商之一，三代制冷剂HFCs获配额量继续保持全国领先水平，在行业上行周期中，整体业绩有望实现进一步增厚。综上，我们预计2026-2027年公司有望实现归母净利润25.43亿元、29.68亿元（较原值23.32亿元、27.57亿元有所上调，主要结合制冷剂持续上行的价格走势，上调了公司产品售价预期），新增2028年归母净利润预测值32.99亿元，对应2026年4月27日收盘价PE分别为15.6、13.4、12.0倍。氟制冷剂基本面向好、价格持续高涨，公司作为氟制冷剂领先生产企业，业绩有望保持强劲增长，因此维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）供应过剩的压力：前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩，后续配额管控正式实施，若市场供应仍显宽松，则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击。2）下游需求不及预期的风险：终端空调、冰箱、汽车等需求若处持续疲软状态，则对氟化工制冷剂产业造成不利影响。3）原材料萤石等价格大幅波动的风险：若上游核心原料萤石价格大幅波动，则可能会对制冷剂产品利润造成较大影响。4）制冷剂价格回落的风险：若市场供需结构未如预期改善，制冷剂前期价格超涨可能在后续快速回落，从而影响公司业绩。