事件
　　公司公布2025年三季报。2025年第三季度，公司实现营业收入9.3亿元，同比下降8%；实现归属于上市公司股东的净利润1.94亿元，同比下降30.1%。2025年前三季度，公司实现归母净利润8.15亿元，同比降低7.53%。
　　潘庄及马必区块前三季度产量及价格保持稳定
　　产量方面：
　　前三季度，潘庄、马必区块总产量约15.12亿方，较去年同期的14.82亿方增加0.3亿方，增长1.99%。其中，潘庄区块总产量7.84亿方，较去年同期的8.38亿方减少0.54亿方，减少6.45%；马必区块总产量7.28亿方，较去年同期的6.44亿方增加0.84亿方，增长12.98%。
　　销量方面：
　　前三季度，潘庄、马必区块总销量约14.75亿方，产销比达到97%以上。其中，潘庄区块总销量7.56亿方；马必区块总销量7.19亿方。
　　价格方面：
　　前三季度，潘庄区块平均实现销售价格2.09元，较去年同期的2.05元增加0.04元，增加1.98%；马必区块平均实现销售价格2.27元，较去年同期的2.32元，减少0.05元。
　　上游资源获取带来费用的增加，业绩短期承压
　　2025年第三季度，公司营业收入同比减少约0.81亿元，主要系新疆城燃总额法改为净额法，以及新疆城燃天然气销量减少导致营业收入减少所致，部分被河南LNG工厂、喀什北项目营业收入同比增长所抵消。
　　2025年前三季度，公司归母净利润同比下降的主要原因是近年来，公司在“天然气能源全产业链化”的上游资源获取，尤其是三塘湖煤炭资源区块，短期内带来财务费用、管理费用等增加。2025年前三季度，公司财务费用同比增加0.77亿元，管理费用同比增加0.33亿元。
　　资源储备充足，未来增量可期
　　公司目前已在山西沁水盆地、鄂尔多斯盆地东缘地区、新疆塔里木盆地和贵州地区主要经营潘庄、马必、紫金山、喀什北、丹寨1、丹寨2等常规油气和非常规天然气区块的勘探、开发和生产，和在新疆哈密地区主要经营三塘湖矿区七号煤炭资源的勘探、开发和生产。其中喀什北区块主要涉及常规油气资源。其中，第一指定地区2016年获国家储委会批复的天然气探明储量446.44亿立方米。公司上游资源储备充足，未来将为公司利润的提升提供良好的支撑。
　　盈利预测与估值
　　由于上游资源获取带来的费用增加，调整盈利预期，预计公司2025-2027年将实现归母净利润12/14.3/16.9亿元（25-26年前值：15.3/17.6亿元），对应PE分别为10.2/8.6/7.2x，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际气价超预期波动、国内顺价政策进度不及预期、下游天然气需求恢复不及预期、新项目开发不及预期等风险

　　事件：2025年10月29日，公司发布2025年第三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入29.70亿元，同比增长0.20%；实现归母净利润8.15亿元，同比下降7.53%；实现扣非归母净利润7.41亿元，同比下降15.52%。
　　因其他收益减少、财务费用增加，25Q3归母净利润同比下滑，环比扣非归母净利润略有改善。25Q3，公司实现营业收入9.32亿元，同比下降8.00%，环比下降4.40%；实现归母净利润1.94亿元，同比下降30.08%，环比下降20.71%；实现扣非归母净利润1.94亿元，同比下降29.44%，环比增长3.09%。主业方面，25Q3公司实现毛利润3.85亿元，同比下降8.18%，毛利率为41.33%，同比仅下滑0.08pct；期间费用为1.32亿元，同比增长18.03%，主要是财务费用增幅较大；此外，其他收益实现0.59亿元，同比下降47.06%。
　　25Q3LNG市场价同环比下滑，或对公司业绩有一定影响。据wind数据，25Q3中国液化天然气出厂价格平均为4222元/吨，折合3.06元/立方米，同比下降13.94%，环比下降5.85%；同期，公司煤层气主产地山西地区的LNG出厂价格指数为3983元/吨，折合2.89元/立方米，同比下降16.12%，环比下降5.35%。考虑到25Q3公司毛利率下滑幅度较小、且收入有一定程度下滑，因此预计25Q3天然气价格下降对公司业绩有一定影响。
　　增量区块全力推进、多点开花。喀什北区块，公司全力推进第一指定区阿克莫木气田优化增产方案的审批工作，力争通过优化增产方案提升产能，同时全力推进第二指定区的勘探工作；紫金山区块，公司积极推进致密气和中深部煤层气的勘探开发生产，完成煤层气探井钻井多口，完成煤层气储量报告编制的前期资料整理工作；贵州丹寨区块，公司积极推进丹寨1、丹寨2的勘探工作，完成二维地震处理及解释、成果验收，页岩气选区评价，预探井井位论证等，着手编制钻井方案，目前区块已纳入《黔东南州2025年重点建设项目清单》，并作为“十五五”能源型核心工程全力推进。
　　三塘湖矿区七号煤炭资源预估可采量18.6亿吨，未来或用于建设煤制气项目。公司三塘湖矿区七号煤炭资源于2月18日正式取得探矿权证，预计11月底获取勘探报告备案证明，该项目可采资源量近18.6亿吨，初步规划拟建设煤炭分级分质利用、煤制气及“煤层气+煤炭原位气化”共采等项目。
　　投资建议：公司产量成长性较高，且储量丰富、新资源不断充实，我们预计，2025~2027年公司归母净利润分别为11.93/12.97/15.73亿元，EPS分别为2.81/3.06/3.71元/股，对应2025年10月29日的PE分别为11/10/8倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：天然气价格下降风险；气井开采不达预期的风险；需求不及预期的风险。