事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营收10.35亿元，同比+16.86%，归母净利润1.16亿元，同比+76.89%；其中单25Q4实现营收2.92亿元，同比-2.03%，归母净利润0.21亿元，同比-35.75%，主要受年底客户返点等季节性因素影响。
　　包装印刷：烟包业务快速增长，带动毛利率大幅提升。2025年公司包装印刷业务实现收入4.77亿元，同比+22.88%，毛利率30.59%，同比+7.26pct，主要受益于高毛利烟包业务迅速起量。公司全年中标上海烟草、贵州中烟、安徽中烟工业等多个项目，涵盖中华、熊猫、喜贵、黄山等知名香烟品牌，当前已与9家中烟公司达成合作。社保业务新客户拓展顺利，报告期内与科丝美诗、赫力昂中国公司签署《战略合作协议》，同时新拓杭州配方师科技有限公司、南京夏悦贸易有限公司等新客户，产品结构持续优化。
　　包装容器：已有客户合作持续深化，新客户迅速扩容。2025年公司包装容器业务实现收入4.41亿元，同比+21%。上美、联合利华、上海家化、百雀羚等核心客户合作持续深入。同时报告期内新增包括汉高、逸仙、珀莱雅、自然堂、等37个知名美妆/个护品牌客户。公司全年新开模具400余套，响应客户需求能力持续提高。
　　化妆品：重点客户合作关系稳固，产品矩阵持续丰富。2025年公司化妆品业务实现收入0.80亿元，报告期内成功开发景宁橘朵、上海内见慧、翁狄、成都钧林等10余家新客户，并成功推出Colorkey卸妆膏、翁狄青藤玫瑰香型手部磨砂凝露、朱栈ORC春树系列多用膏等多款新品，业务范围覆盖卸妆、护肤、彩妆等多个细分领域。
　　盈利能力快速提升：25年公司毛利率26.26%，同比+1.52pct；管理费用率和销售费用率分别为6.81%/2.38%，同比分别-1.33pct/-0.39pct。25年公司净利率11.24%，同比+3.81pct；其中单25Q4净利率7.11%，同比-3.73pct。
　　投资建议：公司包装主业稳步成长，烟包等高毛利产品快速放量。预计公司26/27/28年EPS分别为0.58/0.72/0.87元，4月21日收盘价21.86元对应PE为39X/31X/26X，考虑到公司烟包业务增长迅速、社包业务新客户拓展顺利，盈利能力有望持续快速提升，上调为“推荐”评级。
　　风险提示：新客户拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，下游需求波动的风险。