2026Q2收入利润同比降幅收窄，中期分红注重股东回报，维持“买入”评级
　　公司2026H1实现营业收入114.4亿元（同比-12.2%，下同），归母净利润6.65亿元（-45.2%），扣非净利润为5.98亿元（-49.5%）。单季度看，公司2026Q2实现营业收入63.6亿元（-6.5%），归母净利润4.7亿元（-22.9%）。股东回报方面，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.392元（含税），即本次拟派发现金红利3.33亿元（含税），占2026年上半年归属于上市公司股东净利润的比例为50.07%。考虑到新国标切换阶段性影响行业及公司产品动销，我们下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为14.88/20.16/23.36亿元（原值为：20.15/23.16/27.37亿元），对应EPS1.72/2.33/2.70元，当前股价对应PE为12.8/9.4/8.1倍，公司渠道+产品+品牌竞争力仍强，公司长期成长空间充足，维持“买入”评级。
　　单车拆分：2026Q2销量因国标切换承压，单车ASP增速亮眼
　　2026Q2公司单车ASP同比持续提升，销量或因行业新国标切换承压：销量方面，2026Q2公司销量同比减少约15%左右至281万台，主系新国标切换下，供给与需求处于磨合阶段，终端需求与公司产品未能完全匹配，进入三季度消费旺季，公司销量有望好转。单车ASP及单车利润方面，2026Q2预计公司单车ASP为2266元/台（+10%），单车利润为167元/台（-10%），产品结构优化下及新国标产品价格提升下单车ASP持续上行，单车利润较大程度受到公司促销政策影响。
　　盈利能力：原材料上涨+国标切换，2026Q2盈利能力阶段承压
　　公司2026H1毛利率17.4%（-1.8pct），期间费用率为11.1%（+2.7pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为4.2%/3.5%/3.6%/-0.3%，同比分别+0.4/+1.0/+0.9/+0.4pct。综合影响下，2026H1归母净利率为5.8%（-3.5pct）。单季度看，2026Q2毛利率18.7%（-0.2pct），环比+2.9pct，预计受原材料价格上涨影响已经减弱，中高端车型占比提升，期间费用率为11.1%（+2.7pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/3.4%/3.5%/-0.1%。综合影响下2026Q2归母净利率为7.4%（-1.6pct），国标切换下，公司各项费用较刚性，费用率阶段性承压。
　　公司展望：行业格局优化在即，公司多项业务蓄势待发
　　行业层面，2026年行业全面进入新国标规范期，2026上半年因供给和需求并未完全匹配，我们预计行业整体出货承压，全年看，在优质品牌加大产品投放及监管方向逐步清晰下，我们看好行业供需将从三季度消费旺季开始好转，新规下再推竞争格局优化。公司层面，公司作为电动两轮车龙头，将于2026年继续加大电自产品推新及电摩产品研发，我们预计电摩产品占比将明显提升带动全年ASP上行，同时公司持续加码男性运动向产品线与商用配送系列，实现客群、应用场景双向拓宽。渠道端看，公司也将把握行业格局重塑机会，进一步拓张、提质渠道能力。其他业务方面，电动三轮车放量（预计2026H1销量同比增长23%）及东南亚市场逐步打开都将有望成为公司业绩增长新驱动。
　　风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。

　　26Q2公司业绩符合市场预期。爱玛科技26H1实现收入114.40亿元，YoY-12%；归母净利润6.65亿元，YoY-45%；扣非归母5.98亿元，YoY-49%。其中，26Q2单季度实现收入63.57亿元，YoY-6%；归母净利润4.69亿元，YoY-23%；扣非归母4.16亿元，YoY-30%。公司26Q2业绩符合市场预期。26Q1公司阶段性承担了部分成本压力，叠加短期销量波动与刚性费用支出，业绩受到一定影响。随着新国标产品的规模化落地，第二季度，公司单车成本、盈利水平环比均有所改善。
　　国内市场推进新国标产品规模化落地，海外市场持续开拓。国内产品方面，随着新国标全面实施，公司在推进产品合规升级的同时，以用户需求和使用场景为导向，聚焦都市通勤、潮流出行、家庭接送、即时配送等需求，持续完善产品布局，推动新国标产品迭代和规模化上市。26H1，公司围绕都市通勤和潮流出行需求，在巩固女性时尚出行产品优势的基础上，强化男性性能类产品布局，迭代升级聚焦时尚个性表达和智能交互的元宇宙系列，推出聚焦运动性能和智能驾控的黑翼系列；面向家庭接送和日常购物需求，推出乐臻等多款休闲三轮产品，在满足实用性、舒适性需求的基础上，增强年轻化设计和智能化体验；围绕即时配送、生活服务、旅行租赁及政企用车等场景，持续完善马赫系列商用产品，提升对不同作业强度、载运需求和补能方式的适配能力。海外产品方面，公司面向东南亚、北美等重点市场，结合当地消费偏好、法规标准和使用场景，持续优化区域产品供给。26H1公司在越南市场推出多款电动车新品，进一步丰富当地通勤及日常出行需求；北美等市场围绕主流应用场景和用户需求，推进电助力自行车产品升级迭代。
　　26Q2盈利能力环比改善。26Q2公司实现毛利率18.71%，同比-0.19个pcts，但环比26Q1提升2.88个pcts。期间费用方面，销售费用/管理费用率分别为4.31%、3.42%，同比分别+0.17、+1.06个pcts。财务费用率同比+0.44个pcts至-0.13%。最终录得2026Q2净利率7.60%，同比-1.56个pcts，但环比Q1大幅改善3.58个pcts。
　　下调盈利预测，维持“买入”投资评级。受新国标产品磨合期影响，公司盈利能力阶段性承压，我们下调此前对于公司的盈利预测，预计公司2026-2028年可实现归母净利润18.27、21.76、24.96亿元（前值为26.35、30.21、33.71亿元）。我们以同为两轮车行业的雅迪控股、九号公司、隆鑫通用作为可比公司，可比公司26年平均PE为13倍，公司26年PE为10倍，对应当前市值有26%上涨空间。随着新国标带动行业加速出清，市场份额向头部集中，叠加海外两轮车油改电相关政策催化，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：两轮车市场空间下行、行业竞争加剧、原材料价格波动。

　　事件：2026年8月24日，爱玛科技发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入114.40亿元（-12.21%），归母净利润6.65亿元（-45.15%），扣非归母净利润5.98亿元（-49.45%）。
　　2026Q2收入业绩降幅环比收窄，2026H1外销增速靓丽。1）分季度：2026Q2公司实现营业收入63.57亿元（-6.49%），归母净利润4.69亿元（-22.86%），收入业绩降幅较2026Q1显著收窄，主系新国标产品规模化落地后，公司单车成本及盈利水平环比改善所致。2）分产品：2026H1公司电动两轮车、电动三轮车、自行车及配件收入达112.20亿元（-12.91%），核心业务受新国标出台后电动自行车销量阶段性下滑影响短期承压；其他收入、租赁收入分别为1.80亿元（+60.60%）、0.39亿元（+13.89%）。3）分地区：2026H1公司国内、境外收入分别为112.36亿元（-13.17%）、2.04亿元（+125.87%），海外面向东南亚、北美等重点市场优化产品供给，其中越南市场推出多款新品，北美市场持续推进电助力自行车产品升级，共同助力外销实现亮眼表现。
　　2026Q2毛净利率短期承压，单车成本及盈利能力环比改善。1）毛利率：2026Q2毛利率为18.71%（-0.19pct），同比小幅下降但环比2026Q1有所回升，或系新国标产品规模化落地后单车成本环比改善所致。2）净利率：2026Q2销售净利率为7.60%（-1.55pct），降幅高于毛利率，主要受管理及研发费用率上升影响。3）费用端：2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为4.31%/3.42%/3.5%/-0.13%，分别同比+0.16/+1.06/+1.02/+0.44pct，其中管理费用率提升主要系固定资产折旧及股权激励股份支付费用摊销增加。
　　投资建议：行业端，2026年电动自行车行业由新国标产能切换阶段进入全面实施后的规模化落地与市场适配阶段，标准升级进一步提高行业准入门槛，头部企业在产品研发、供应链、制造及渠道方面的综合优势有望强化。公司端，作为电动两轮车行业龙头，公司持续推进新国标产品规模化上市，围绕都市通勤、潮流出行、家庭接送及即时配送等场景完善产品矩阵，同时深化渠道精细化运营并稳步拓展东南亚、北美等海外市场，收入及盈利能力有望逐季修复。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为17.66/21.90/25.50亿元，对应EPS分别为2.04/2.53/2.95元，当前股价对应PE分别为10.46/8.43/7.24倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：海外需求波动、国际贸易政策变化、汇率波动、原材料价格波动等风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2026年中报。26H1营收114.40亿元，同比-12.21%；归母/扣非净利润6.65/5.98亿元，同比-45.15%/-49.45%。26Q2营收63.57亿元，同/环比-6.49%/+25.09%；归母净利润4.69亿元，同/环比-22.86%/+139.11%；扣非净利润4.16亿元，同/环比-29.58%/+128.19%。
　　Q2盈利环比修复：26Q2毛利率/归母净利率18.71%/7.38%，同/环比分别-0.19/+2.88pct、-1.57/+3.52pct。26H1电动两轮/三轮/自行车及配件收入112.20亿元，同比-12.91%，毛利率17.21%，同比-1.94pct。
　　国内需求受新旧国标切换短期承压，海外增速显著：26H1国内收入同比-13.17%，境外收入2.04亿元，同比+125.87%。具体来看：1）海外印尼/越南工厂均已投产，公司在越南围绕当地通勤/日常出行等需求推出多款电动车新品，北美等市场推进电助力自行车产品升级迭代；2）国内来看，我们认为当前市场仍处新旧国标切换的“需求阵痛期”，但不改长期需求复苏逻辑，下游需求有望实现逐步复苏。产能布局方面，公司已将江苏生产基地产能转移至更先进的丽水、台州生产基地，另有徐州、兰州生产基地在建，产能结构优化&建设并行。
　　深化差异化品牌表达：元宇宙/黑翼聚焦通勤与潮流出行，乐臻休闲三轮覆盖家庭接送，马赫适配即时配送、生活服务、旅行租赁及政企业务。此外，公司以差异化代言模式匹配各品牌调性，有望充分提升品牌知名度。
　　费用投入前置，研发支持新品切换：26H1期间费用率11.09%，同比+2.73pct；销售/管理/研发/财务费用率4.23%/3.51%/3.61%/-0.26%，同比+0.38/+1.03/+0.91/+0.41pct。研发费用4.13亿元，同比+17.21%，主要因新产品开发支出增加。
　　Q2现金流转正，高比例分红延续：26Q1/Q2经营活动现金流净额-9.27/+3.26亿元；公司拟每股派现0.392元，累计派发约3.33亿元，占26H1归母净利润的50.07%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到下游需求的不及预期及新国标带来的成本上涨，我们将公司2026-2027年的归母净利润预测下调至14.67/18.68亿元（原为30.13/34.90亿元），并预计公司2028年将实现归母净利润23.40亿元，当前市值对应市盈率为13/10/8倍，参考过去新旧国标切换对行业的影响，我们认为行业替换需求及产能出清需要间隔一定的时间窗口，但长期需求上行趋势不变，龙头份额有望进一步提升，因此我们维持“买入”评级。
　　风险提示：电动两轮需求不及预期；原材料上涨超预期；价格战竞争加剧；海外拓展不及预期。

　　事件概述
　　公司发布2026年度中期报告，2026年上半年公司实现营收114.40亿元，同比-12.21%；归母净利6.65亿元，同比-45.15%；扣非归母净利5.98亿元，同比-49.45%。单季度看，2026Q2实现营收63.57亿元，同比-6.49%；归母净利4.69亿元，同比-22.86%；扣非归母净利4.16亿元，同比-29.58%。2季度收入/利润同比降幅已收窄。
　　分析判断:
　　国内持续优化产品竞争力，海外多区域市场同步开拓布局
　　2026Q2公司收入端同比降幅收窄，量价拆分看，销量方面我们判断随着行业逐步回暖，公司销量降幅同步收窄；价格方面，我们判断随着电摩产品持续优化升级，电摩出厂均价同比提升。2026上半年随着新国标全面实施，公司在推出产品合规升级的同时，以用户需求和使用场景为导向，聚焦都市通勤，潮流出行，家庭接送，即时配送等需求，持续完善产品布局。在都市通勤和潮流出行方面，公司在巩固女性时尚出行产品优势基础上，强化男性性能类产品布局，迭代升级聚焦时尚个性表达和智能交互的元宇宙系列，推出聚焦运动性能和智能驾控的黑翼系列；面向家庭接送和日常购物需求，推出乐臻等多款休闲三轮产品，在满足实用性、舒适性需求的基础上，增强年轻化设计和智能化体验；围绕即时配送、生活服务、旅行租赁及政企用车等场景，持续完善马赫系列商用产品，提升对不同作业强度、载运需求和补能方式的适配能力。另外在海外方面，公司在越南市场推出多款电动车新品；北美等市场围绕主流应用场景和用户需求，推进电助力自行车产品升级迭代，在续航能力、智能交互及骑行体验等方面进行优化，不断提升产品供给与当地市场需求的适配性。
　　控费优异，净利率同比小幅下滑
　　盈利能力方面，公司2026Q2毛利率18.71%（-0.19pct）。期间费率11.11%（+2.69pct），其中销售费率4.31%（+0.17pct）（销售费用同比提升系①销售人员薪酬费用减少；②为应对行业变化线上线下市场推广支出增加；③咨询服务费用减少）；管理费率3.42%（+1.06pct）（管理费率同比提升系固定资产折旧及实施股权激励的股份支付费用摊销增加）；财务费率-0.13%（+0.44pct）（财务费率同比提升系①银行存款减少，利息收入减少；②随着丽水生产基地在建工程逐步转固，确认的可转债利息费用增加）；研发费率3.50%（同比+1.02pct）。综合作用下净利率7.60%（-1.56pct）。
　　投资建议
　　公司作为电动两轮车行业的龙头企业，产品力、渠道力、品牌力、科技力、生产力和运营力共同推动公司经营成效持续攀升。结合公司中报业绩情况，我们调整公司26-27年盈利预测并引入28年盈利预测，预计公司2026-2028年营收分别为227.31/257.06/278.14亿元（26-27年前值为303.10/352.13亿元），归母净利润分别为14.47/17.06/18.93亿元（26-27年前值为29.26/34.45亿元），EPS分别为1.67/1.97/2.19元（26-27前值为3.37/3.96元），对应2026年8月25日21.37元收盘价，PE分别为13/11/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　相关政策推进不及预期，行业竞争加剧，终端需求大幅下行。

　　事件：公司发布公告，26H1实现收入114.4亿元，同比-12.2%，归母净利润6.7亿元，同比-45.2%；其中Q2单季度实现收入63.6亿元，同比-6.5%，归母净利润4.7亿元，同比-22.9%。
　　2026上半年，行业进入新国标全面实施后的规模化落地和市场适配阶段。2026Q1，公司阶段性承担了部分成本压力，叠加短期销量波动与刚性费用支出，业绩受到一定影响。随着新国标产品的规模化落地，26Q2公司单车成本、盈利水平环比均有所改善。26Q2公司毛利率为18.7%，同比-0.2pct、环比+2.9pct；期间费用率11.1%，同比+2.7pct、环比基本持平；归母净利率7.4%，同比-1.6pct、环比+3.5pct。
　　国内市场，随着新国标全面实施，公司在推进产品合规升级的同时，以用户需求和使用场景为导向，聚焦都市通勤、潮流出行、家庭接送、即时配送等需求，持续完善产品布局，推动新国标产品迭代和规模化上市；国际市场，公司结合当地消费偏好、法规标准和使用场景，持续优化区域产品供给，在东南亚及巴西等市场，推进品牌旗舰店和终端网点建设，以标杆门店带动终端运营标准落地，提升产品展示、用户体验和销售承接能力。
　　2026H1公司拟向全体股东每股派发现金红利0.392元（含税），拟派发现金红利约3.3亿元（含税），占2026H1归母净利润比例约50%。
　　盈利预测与评级：公司作为两轮车行业龙头，国内产品结构及门店结构持续优化升级，渠道覆盖不断深化，供应链协同效果逐步显现，海外市场本地化运营推进，随着新国标影响逐步消化及行业旺季到来，前端销售有望企稳回升，预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.9、19.7、23.3亿元，调整至“推荐”评级。
　　风险提示：新品及渠道拓展不及预期；终端需求不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧等。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年年报及26年一季报。①2026Q1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为50.8/2/1.8亿元，同比-18.5%/-67.6%/-69.2%；环比+27%/+54.3%/+56.8%。②2025年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为251/20.3/19.5亿元，同比+16.1%/+2.3%/+8.8%。③2025Q4公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为40/1.3/1.2亿元，同比-3.4%/-70.7%/-66.3%；环比-50.4%/-81.7%/-82.1%。④2025年度拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.544元（含税），拟派发现金红利人民币4.7亿元（含税）。
　　25年均价提升，三轮车增长明显。①电动自行车：收入153亿元（YOY+17.37%），销量833.41万台（YOY+10.59%），均价1836.01元（YOY+6.13%）；2025年，公司电动自行车产品结构优化，营业收入稳定增长。②电动两轮摩托车：收入56.8亿元（YOY+9.02%），销量261.6万台（YOY+10.41%），均价2172.73元（YOY-1.26%）。③电动三轮车：收入23亿元（YOY+17.98%），销量60.71万台（YOY+10.4%），均价3793.44元（YOY+6.86%）；公司电动三轮车市场需求持续扩大，营业收入稳步增长。④配件销售：2025年累计实现收入12.8亿元，同比增长50.78%。
　　产品结构升级带动毛利率提升。2025年公司毛利率/归母净利率分别为18.3%/8.1%，同比+0.5pct/-1.1pct；毛利率同比提升主要系公司发挥品牌优势、优化产品结构，经营业绩稳定增长。2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/2.7%/3.1%/-0.7%,同比+0.5/+0.2/+0.02/+0.6pct；销售费用率同比增加主要系公司线上线下市场推广支出增加，管理费用率同比增加主要系报告期内：①土地使用权及集团信息化系统摊销费用增加；②实施股权激励的股份支付费用及人工费用增加。
　　新国标影响逐步减弱，销量有望陆续回升。行业层面看，新国标对需求的影响已经逐渐减小，销量有望逐步改善；公司层面看，电摩及电轻摩保持高增，产品结构持续优化。预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.9/24.1/26.7亿元，给予“增持”评级。
　　风险提示：两轮车需求不及预期；新品拓展不及预期；行业竞争恶化