Aima Technology’s 2025 results:revenue was RMB25,095mn(+16.14%YoY),attributable net profit was RMB2,035mn(+2.34%YoY),and recurring net profit was RMB1,950mn(+8.84%YoY).Net profit came in below our estimate of RMB2,320mn,which we attribute to the early-stage transition to new national standards—consumers adopted await-and-see stance,weighing on sales and amplifying cost absorption pressure.For 1Q26,revenue fell 18.5%YoY to RMB5,080mn,and attributable net profit came down 67.6%YoY to RMB196mn.As the company rolls out new-standard models at scale,economies of scale should kick in,driving aquarter-by-quarter recovery.Maintain BUY.
Product mix set to improve further in 2026
In 2025,Aima’s electric bicycle segment delivered volume and ASP growth,generating revenue of RMB15,301mn(+17.37%YoY)with an average ASP of RMB1,836(+6.13%YoY),as the ramp-up of midrange to high-end models drove mix improvement.Electric two-wheeled motorcycles posted revenue of RMB5,684mn(+9.02%YoY),with ASP edging down 1.26%YoY to RMB2,173.Electric tricycles recorded revenue of RMB2,303mn(+17.98%YoY)and ASP of RMB3,793(+6.86%YoY).In 2026,we think electric motorcycles could absorb some demand diverted from electric bicycles during the friction period triggered by the new national standards,supporting agradual ASP uptrend.Meanwhile,the company should be able to defend reasonable margins on new-standard electric bicycles through new material applications and downstream cost pass-through.
1Q26 sales volatility temporarily pressured earnings
In 2025,the two-wheeler business saw anotable margin improvement:electric bicycle gross margin reached 19.62%(+2.04pp YoY),electric two-wheeled motorcycle gross margin came to 18.04%(+0.82pp YoY),while electric tricycle gross margin fell to 17.46%(-4.98pp YoY),mainly due to new capacity yet to ramp up.The company’s 2025 selling expense ratio stood at 4.05%(+0.45pp YoY),administrative expense ratio at 2.73%(+0.17pp YoY),and R&D expense ratio at 3.07%(+0.02pp YoY).The rise in overall expense ratio largely reflected higher spending on marketing and land-use right amortization.In 1Q26,the selling/administrative/R&D expense ratios came in at 4.12/3.63/3.74%,up 0.60/1.01/0.80pp YoY,as rigid costs met weak electric bicycle sales.As revenue recovers and scale benefits re-emerge,expense ratios should normalize.
Earnings forecasts and valuation
Given potential electric bicycle sales volatility in the early phase of new-standard implementation,we cut our 2026/2027 revenue by 3.2/8.8%to RMB29.05/31.63bn.Factoring in raw material cost increases from geopolitical tensions and the near-term margin drag from new capacity ramp-up,we lower our core business gross margin forecasts by 0.77/0.92pp to 17.81/17.83%,and trim attributable net profit estimates by 23.8/26.5%to RMB2.12/2.46bn.We also introduce 2028E net profit of RMB2.81bn.The peer’s average 2026E PE stands at 15.9x on Wind consensus;we assign a15.9x PE to our 2026E,yielding atarget price of RMB38.80(previous:RMB50.24,based on 15.7x 2026E PE).
Risks:Intensifying industry competition;sharper raw material price hikes than we expect,slower market expansion than we expect.

　　主要观点：
　　公司发布2025年年度报告以及2026年一季度报告：
　　25全年：实现营业收入250.9亿元（同比+16.1%），归母净利润20.35亿元（同比+2.3%），扣非净利润为19.5亿元（同比+8.8%）；
　　25Q4：实现营业收入40.02亿元（同比-3.4%）；归母净利润1.27亿元（同比-70.7%）；扣非归母净利润为1.16亿元（同比-66.3%）；
　　26Q1：实现营业收入50.8亿元（同比-18.5%），归母净利润1.96亿元（同比-67.6%），扣非归母净利润为1.82亿元（同比-69.3%）。
　　业务拆分梳理：
　　25全年：分产品看，电动自行车/电动两轮摩托车/电动三轮车/配件销售/其他产品分别实现收入153.0/56.8/23.0/12.8/1.8亿元，分别同比+17.4%/+9.0%/+18.0%/+50.8%/-38.5%；电动自行车/电动两轮摩托车/电动三轮车销量分别833/262/61万台，同比+10.6%/+10.4%/+10.4%；毛利率分别19.62%/18.04%/17.46%，分别同比+2.04/+0.82/-4.98pcts，整体主营业务毛利率18.33%（+0.57pcts），产品盈利总体稳定，两轮高端化可见；
　　26Q1：我们预计行业整体压力下总体销量约双位数回落，ASP稳中有升；其中电动自行车/电动两轮摩托车/电动三轮车销量分别回落约中双位数/增长高双位数/增长中双位数；整体短期承压；
　　盈利端：1）25年实现毛/净利率分别18.3%/8.3%，分别同比+0.5/-1.1pcts；其中电动自行车/电动两轮摩托车/电动三轮车产品毛利率分别19.6%/18.0%/17.5%，分别同比+2.0pct/+0.8pct/-5.0pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/2.7%/3.1%/-0.7%，同比分别+0.5/+0.2/持平/+0.6pct；2）26Q1实现毛/净利率分别15.8%/4.0%，分别同比-3.8/-5.8pcts，销/管/研/财费率分别4.1%/3.6%/3.7%/-0.4%，分别同比+0.60/+1.01/+0.80/+0.35pcts，预计主因原材料成本上升、ASP传导有限及短期销量承压致规模效应递减等，致盈利能力阶段性承压。
　　后续展望：
　　基于需求：Q1两轮行业在国补基数压力之下动销承压，26年后期终端观望情绪渐缓，叠加行业格局逐步出清，头部品牌预计全年增长节奏前低后高，仍有经营韧性。
　　基于成本：新国标车材料均价及波动幅度高于原有塑料成分，下游集中备货导致成本上行，后续随着售价调整和供应链优化进一步平滑。
　　基于公司自身：爱玛26年重点发力简自/电摩车型以及持续探索三轮/高端/出海增量。
　　1）新国标带来电摩结构性机会，公司已有多款电摩SKU战略储备及三电系统研发储备；
　　2）三轮车需求刚性，预期高增可持续，公司产能储备充足，未来以休闲+货运三轮抢占需求，凭产品快速迭代+产能渠道交付壁垒占领份额；
　　3）出海探索，公司采用区域差异化策略，东南亚先行（越南/印尼/广西产能），美国差异化（两轮四轮研发推进），远期拓展其它非拉国家。
　　投资建议：
　　我们的观点：26Q1由于新国标切换等行业因素，电动两轮行业大盘承压，溯源Q1，大盘承压叠加成本上涨、及提价传导不畅；期待新规后行业竞争格局优化，边际逐步回暖带来上行弹性。
　　盈利预测：我们预计公司26-28年营业收入277/305/328亿元，同比增长10%/10%/8%；
　　归母净利润23/27/29亿元，同比增长15%/15%/10%，当前对应PE分别9/8/7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　行业销量不及预期，行业竞争恶化，原材料价格持续上涨，新品推广不及预期等。

　　事件：公司发布2025年度及2026年一季度业绩，2025年公司实现营业收入250.95亿元，同比+16.14%，归母净利润20.35亿元，同比+2.34%；2026Q1实现营业收入50.82亿元，同比-18.45%，归母净利润1.96亿元，同比-67.57%。
　　新旧国标切换期，2025Q4以来业绩短期承压。分产品看，2025年公司电动自行车收入153.01亿元，同比+17.37%，毛利率19.62%，同比+2.04pct；电动摩托车收入56.84亿元，同比+9.02%，毛利率18.04%，通过比+0.82pct；电动三轮车收入23.03亿元，同比+17.98%，毛利率17.46%，同比-4.98pct。2025年公司业绩总体稳健，但2025Q4以来业绩表现短期承压，主要系新国标车型全面切换后，2025Q4以来销量增速有所放缓，行业整体经历短暂的适应期。
　　国内深化渠道精细化管理，海外推进本地化运营。展望2026年，国内市场公司将持续推进产品升级，以“时尚化、年轻化、科技化”为核心，通过线上线下整合营销活动，强化产品技术传播与爆款营销；海外市场方面，对于印尼、越南等已布局生产基地的市场，加强本地化生产、供应链协同、渠道拓展、品牌传播和售后服务等能力；对于美国、韩国等以整车出口为主的市场，围绕产品布局、渠道拓展和订单交付稳步推进市场开发，持续优化产品适配和经营策略。
　　重视股东回报，分红率稳步提升。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.544元（含税），合计拟派发现金红利4.7亿元（含税），包含半年度已分配现金红利，2025年度公司合计现金分红10.2亿元，占当期归母净利润的比例为50.03%，较2024年40.02%的分红比例稳步提升。
　　盈利预测与评级：我们看好公司作为两轮车行业龙头，国内产品结构及门店结构持续优化升级，渠道覆盖不断深化，供应链协同效果逐步显现，海外市场本地化运营推进，随着新国标影响逐步消化及行业旺季到来，前端销售有望企稳回升，预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.7、23.8、26.7亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：分红方案仍需股东大会审议通过；新品及渠道拓展不及预期；终端需求不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧等。

　　爱玛科技发布年报，2025年实现营收250.95亿元（yoy+16.14%），归母净利20.35亿元（yoy+2.34%），扣非净利19.50亿元（yoy+8.84%），低于我们此前预计的23.2亿元，我们认为系新国标执行初期处产品切换过渡期，消费者观望情绪较重，导致销售端偏弱，成本摊薄压力较大。26Q1营收同比-18.5%至50.8亿元，归母净利同比下滑67.6%至1.96亿元。随着公司新国标车型密集投放，规模效应显现，经营有望逐季修复。维持“买入”。
　　26年产品结构有望持续改善
　　2025年公司电动自行车量价齐升，实现收入153.01亿元，同比增长17.37%，平均ASP1,836元，同比增长6.13%，系中高端车型供给推动产品结构优化；电动两轮摩托车实现收入56.84亿元，同比增长9.02%，平均ASP为2,173元，同比小幅回落1.26%；电动三轮车实现收入23.03亿元，同比增长17.98%，平均ASP3,793元，同比增长6.86%。26年公司电摩产品有望在新国标带来的摩擦期承接电动自行车需求，进而带动单车价格稳步向上，同时公司有望通过新材料应用及下游传导等手段保障新国标下电动自行车产品的合理盈利。
　　Q1销售波动暂压制盈利表现
　　2025年公司两轮业务毛利率显著改善，电动自行车毛利率19.62%，同比+2.04pct；电动两轮摩托车毛利率18.04%，同比+0.82pct；电动三轮车毛利率17.46%，同比-4.98pct，主要受新产能尚未爬坡影响。25年公司销售费率4.05%，同比+0.45pct，管理费率2.73%，同比+0.17pct，研发费率3.07%，同比+0.02pct。期间费用率同比提升主要系市场推广、土地使用权摊销等支出增加。26Q1公司销售/管理/研发费用率分别为4.12%/3.63%/3.74%，同比提升0.60pct/1.01pct/0.80pct，系Q1电自销售波动下费用刚性导致。后续随着收入端修复、规模效应重新释放，费用率有望回归常态区间。
　　高端化、全球化提速，多维动能改善经营
　　高端化方面，爱玛25年推出全新高端两轮纯电子品牌"SCOOX零际"，首款车型X7已于3月10日正式开售，聚焦年轻化、个性化用户，计划依托爱玛渠道开设独立品牌门店，单车价值量提升逻辑进一步强化。全球化方面，公司海外布局上，一方面聚焦以越南、印尼为代表的本土化制造深耕市场，一方面在美国等地探索电动全地形车新品类拓展，海外成长路径逐步清晰。此外公司电动三轮车丰县产业园计划26Q3开始投产，有望支撑电三轮业务持续放量。多维增长动能叠加行业规范化下的格局优化，公司经营有望持续改善。
　　盈利预测与估值
　　考虑到新国标执行前期，电动自行车销量或有波动，我们下调公司26-27年营收3.2%/8.8%至290.5/316.3亿元，同时考虑地缘冲突导致的原材料价格上升以及新产能爬坡或阶段性影响毛利率，我们下调主营业务毛利率0.77/0.92pct至17.81%/17.83%，归母净利润下调23.8%/26.5%至21.2/24.6亿元，并预计28年净利为28.1亿元。可比公司2026年一致预期PE为15.9x，我们给予公司26E15.9xPE，对应目标价为38.80元（前值50.24元，对应26EPE15.7x）。
　　风险提示：行业竞争恶化；原材料涨价超预期；市场开拓不及预期。

　　26Q1公司业绩低于市场预期。爱玛科技2025年实现营收250.95亿元，同比增长16%；实现归母净利润20.35亿元，同比增长2%；实现扣非归母净利润19.50亿元，同比增长9%。其中，Q4单季度实现营收40.02亿元，同比下降3%；实现归母净利润1.27亿元，同比下降71%；实现扣非归母净利润1.16亿元，同比下降66%。2026年Q1单季度实现营收50.82亿元，同比下降18%；实现归母净利润1.96亿元，同比下降68%；实现扣非归母净利润1.82亿元，同比下降69%。26Q1公司业绩低于市场预期，预计主要系新国标行业标准变化导致原材料成本上升，叠加短期销量波动与刚性费用支出所致。
　　25年全年各产品线销量均实现双位数增长，26Q1新国标磨合期阶段性承压。2025年，公司电动自行车、电动两轮摩托车、电动三轮车分别实现销量833、262、61万台，同比分别+11%、+10%、+10%；分别实现收入153、57、23亿元，同比分别+17%、+9%、+18%，各产品线均保持稳健增长态势。26Q1受行业标准变化导致产品原材料成本上升影响，公司阶段性承担部分成本压力，叠加短期销量波动与刚性费用支出，预计电动自行车板块承压较为明显。而在海外市场方面，公司在印尼、越南的生产工厂均已投产，公司围绕核心产品在不同市场的需求特征、消费趋势及法规标准，实施差异化品牌与产品策略。通过参加全球展会、海外社交媒体传播、本地化市场运营等多维度举措，持续提升品牌在国际市场的认知度与影响力。
　　26Q1盈利能力承压。2026Q1公司实现毛利率15.83%，同比-3.80个pcts，主要系原材料成本上升影响。期间费用方面，销售费用/管理费用率分别为4.12%、3.63%，同比分别+0.60、+1.01个pcts。财务费用同比+0.35个pcts至-0.43%。最终录得2026Q1净利率4.02%，同比-5.83个pcts。
　　下调盈利预测，维持“买入”投资评级。受新国标产品磨合期影响，公司盈利能力短期承压，我们小幅下调此前对于公司的盈利预测，预计公司2026-2027年可实现归母净利润26.35、30.21亿元（前值为30.64、35.15亿元），新增2028年归母净利润为33.71亿元，同比分别+29.5%、+14.7%和+11.6%，对应当前市盈率分别为9倍、7倍和7倍。随着新国标带动行业加速出清，市场份额向头部集中，叠加海外两轮车油改电相关政策催化，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：两轮车市场空间下行、行业竞争加剧、原材料价格波动。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年年报及26年一季报。①2026Q1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为50.8/2/1.8亿元，同比-18.5%/-67.6%/-69.2%；环比+27%/+54.3%/+56.8%。②2025年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为251/20.3/19.5亿元，同比+16.1%/+2.3%/+8.8%。③2025Q4公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为40/1.3/1.2亿元，同比-3.4%/-70.7%/-66.3%；环比-50.4%/-81.7%/-82.1%。④2025年度拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.544元（含税），拟派发现金红利人民币4.7亿元（含税）。
　　25年均价提升，三轮车增长明显。①电动自行车：收入153亿元（YOY+17.37%），销量833.41万台（YOY+10.59%），均价1836.01元（YOY+6.13%）；2025年，公司电动自行车产品结构优化，营业收入稳定增长。②电动两轮摩托车：收入56.8亿元（YOY+9.02%），销量261.6万台（YOY+10.41%），均价2172.73元（YOY-1.26%）。③电动三轮车：收入23亿元（YOY+17.98%），销量60.71万台（YOY+10.4%），均价3793.44元（YOY+6.86%）；公司电动三轮车市场需求持续扩大，营业收入稳步增长。④配件销售：2025年累计实现收入12.8亿元，同比增长50.78%。
　　产品结构升级带动毛利率提升。2025年公司毛利率/归母净利率分别为18.3%/8.1%，同比+0.5pct/-1.1pct；毛利率同比提升主要系公司发挥品牌优势、优化产品结构，经营业绩稳定增长。2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/2.7%/3.1%/-0.7%,同比+0.5/+0.2/+0.02/+0.6pct；销售费用率同比增加主要系公司线上线下市场推广支出增加，管理费用率同比增加主要系报告期内：①土地使用权及集团信息化系统摊销费用增加；②实施股权激励的股份支付费用及人工费用增加。
　　新国标影响逐步减弱，销量有望陆续回升。行业层面看，新国标对需求的影响已经逐渐减小，销量有望逐步改善；公司层面看，电摩及电轻摩保持高增，产品结构持续优化。预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.9/24.1/26.7亿元，给予“增持”评级。
　　风险提示：两轮车需求不及预期；新品拓展不及预期；行业竞争恶化