2026Q3业绩阶段承压，看好2027年业绩修复弹性，维持“买入”评级
　　公司2026Q3营收69.5亿元（同比-13.8%），归母净利润4.4亿元（-37%），扣非归母净利润3.7亿元（-43%），单季度营收受行业需求等影响下滑。考虑到行业需求阶段承压叠加四季度行业监管阶段扰动，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为13.19/17.46/20.36亿元（原值为14.88/20.16/23.36亿元），对应EPS1.53/2.02/2.36元，当前股价对应PE为12.3/9.3/8.0倍，伴随2027年行业需求改善叠加低基数，以及行业出清和强监管下竞争格局改善+公司产品结构升级，关注2027年收入以及盈利逐步改善，维持“买入”评级。
　　单车拆分：2026Q3销量承压系雨水天气+新标切换，单车ASP保持提升趋势
　　2026Q3量价拆分：（1）量：预计2026Q3总销量315万台（-18%），其中我们预计电三轮17万台（-15%）电动两轮298万台（-18%）。整体销量表现在预期之内，整体销量仍有压力系新标下电自仍较高双位数下滑+7月份以来雨水天气增加影响行业动销所致。（2）单车ASP：预计2026Q3公司单车ASP为2206元（+5%），系更高客单价电摩占比提升影响。展望后续，四季度进入淡季虽有3C认证暂停事件但预计影响有限。伴随2027年行业恢复性增加叠加公司低基数，持续加码男性产品与商用配送系列，公司整体出货量有望恢复正增长。
　　2026Q3毛利率阶段性承压，收入下滑致费用率摊薄效应仍存拖累利润率
　　2026Q1/Q2/Q3公司毛利率分别15.8%/18.7%/16.8%（-3.8/-0.2/-1.2pct），单季度毛利率下滑幅度扩大或系原材料价格上涨和销售结构等扰动所致。费用端，2026Q1/Q2/Q3期间费用率分别11.1%/11.1%/9.6%（+2.8/+2.7/+1.4pct），其中Q3销售/管理/研发/财务费用率分别3.7%/2.9%/2.95%/-0.03%（-0.1/+0.3/+0.5/+0.5pct），销售费用率维持平稳，管理/研发费用率同比提升系收入摊薄效应减弱，财务费用率提升系利息费用增加但利息收入减少。综合影响下2026Q1/Q2/Q3归母净利率3.9%/7.4%/6.3%（-5.8/-1.6/-2.3pct），扣非净利率同比分别-5.9/-2.15/-2.7pct。展望后续，伴随行业出清+强监管+同行价格竞争力度降低，行业竞争或将在2027年得到改善，叠加公司产品结构升级盈利有望修复。
　　风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。

　　事件：2026年10月23日，公司发布2026年三季报，爱玛科技2026Q1-3实现收入183.89亿元，YoY-13%；归母净利润11.04亿元，YoY-42%；扣非归母9.69亿元，YoY-47%。
　　投资要点：
　　26Q3公司业绩低于市场预期。爱玛科技2026Q1-3实现收入183.89亿元，YoY-13%；归母净利润11.04亿元，YoY-42%；扣非归母9.69亿元，YoY-47%。其中，26Q3单季业绩实现收入69.49亿元，YoY-14%；归母净利润4.39亿元，YoY-37%；扣非归母3.71亿元，YoY-43%。26Q3公司业绩低于市场预期，主要因行业处于新标准实施后的调整阶段，产品成本有所上升，公司阶段性承担部分成本压力，叠加销量波动与刚性费用支出，利润受到影响。
　　国内市场推进新国标产品规模化落地，海外市场持续开拓。国内产品方面，随着新国标全面实施，公司在推进产品合规升级的同时，以用户需求和使用场景为导向，聚焦都市通勤、潮流出行、家庭接送、即时配送等需求，持续完善产品布局，推动新国标产品迭代和规模化上市。26H1，公司围绕都市通勤和潮流出行需求，在巩固女性时尚出行产品优势的基础上，强化男性性能类产品布局，迭代升级聚焦时尚个性表达和智能交互的元宇宙系列，推出聚焦运动性能和智能驾控的黑翼系列；面向家庭接送和日常购物需求，推出乐臻等多款休闲三轮产品，在满足实用性、舒适性需求的基础上，增强年轻化设计和智能化体验；围绕即时配送、生活服务、旅行租赁及政企用车等场景，持续完善马赫系列商用产品，提升对不同作业强度、载运需求和补能方式的适配能力。海外产品方面，公司面向东南亚、北美等重点市场，结合当地消费偏好、法规标准和使用场景，持续优化区域产品供给。26H1公司在越南市场推出多款电动车新品，进一步丰富当地通勤及日常出行需求；北美等市场围绕主流应用场景和用户需求，推进电助力自行车产品升级迭代。
　　26Q3盈利能力同比下降。26Q3公司实现毛利率16.79%，同比-1.21个pcts，主要系公司阶段性承担部分成本压力。期间费用方面，销售费用/管理费用率分别为3.72%、2.93%，同比分别+0.08、+0.31个pcts。财务费用率同比+0.53个pcts至-0.03%。最终录得26Q3净利率6.49%，同比-2.32个pcts。
　　下调盈利预测，维持“买入”投资评级。受新国标产品磨合期影响，消费者处于观望阶段，购买意愿阶段性下降，带动公司盈利能力阶段性承压，我们下调此前对于公司的盈利预测，预计2026年电动自行车、电动摩托车、电动三轮车收入增速分别为-30%、+45%、+20%（前值为-25%、+50%、+40%），毛利率分别为18.0%、17.3%、16.3%（前值为18.7%、18.5%、19.0%），预计公司2026-2028年可实现归母净利润12.85、17.04、19.54亿元（前值为18.27、21.76、24.96亿元）。我们以同为两轮车行业的雅迪控股、九号公司、隆鑫通用、春风动力作为可比公司，可比公司27年平均PEG为0.49，公司27年PEG为0.41，对应当前市值有21%上涨空间。随着新国标带动行业加速出清，市场份额向头部集中，叠加海外两轮车油改电相关政策催化，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：两轮车市场空间下行、行业竞争加剧、原材料价格波动。

　　事件：2026年10月23日，爱玛科技发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营收183.89亿元（-12.82%），归母净利润11.04亿元（-42.13%），扣非归母净利润9.69亿元（-47.18%）。
　　2026Q3收入端持续承压，利润降幅较上半年边际收窄。1）收入端：2026Q3公司营收达69.49亿元（-13.81%），受到新国标实施后行业处于阶段性调整期的影响，公司收入端持续承压。2）利润端：2026Q3公司归母净利润达4.39亿元（-36.86%），降幅较2026H1有所收窄。
　　2026Q3毛利率同比小幅下降，期间费用率上升致使净利率承压。1）毛利率：2026Q3公司毛利率为16.79%（-1.21pct）。毛利率同比小幅下降，主要系新国标实施后单车制造成本上升，而终端提价空间有限，公司阶段性承担部分成本压力所致。2）净利率：2026Q3净利率为6.49%（-2.32pct），受期间费用率波动影响，跌幅略大于毛利率。3）费用端：2026Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.72/2.93/2.95/-0.03%，分别同比+0.08/+0.31/+0.52/+0.53pct，其中销售费用率基本持平，研发费用率提升或系公司持续加大新品研发。
　　投资建议：行业端，2026年电动自行车行业由新国标产能切换阶段进入全面实施后的规模化落地与市场适配阶段，标准升级进一步提高行业准入门槛，头部企业在产品研发、供应链、制造及渠道方面的综合优势有望强化。公司端，作为电动两轮车行业龙头，公司持续推进新国标产品规模化上市，围绕都市通勤、潮流出行、家庭接送及即时配送等场景完善产品矩阵，同时深化渠道精细化运营并稳步拓展东南亚、北美等海外市场，收入及盈利能力有望逐季修复。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为14.12/18.59/21.15亿元，对应EPS分别为1.63/2.15/2.45元，当前股价对应PE分别为11.50/8.73/7.67倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：海外需求波动、国际贸易政策变化、汇率波动、原材料价格波动等风险。

　　业绩简评
　　2026年10月23日，公司披露2026年三季度报告。前三季度实现营业收入183.89亿元，同比-12.82%；归母净利润11.04亿元，同比-42.13%；扣非归母净利润9.69亿元，同比-47.18%。其中，26Q3实现营业收入69.49亿元，同比-13.81%；归母净利润4.39亿元，同比-36.86%；扣非归母净利润3.71亿元，同比-43.04%。
　　经营分析
　　新国标调整影响延续，Q3毛利率仍承压。26Q3收入环比+9.31%，归母净利润环比-6.45%；单季毛利率16.79%，同比-1.21pct、环比-1.92pct，前三季度毛利率17.19%，同比-1.58pct。行业仍处新标准实施后的调整阶段，产品成本上升，公司阶段性承担部分成本压力，叠加销量波动与刚性费用支出，当期盈利受到影响。
　　产品矩阵持续完善，结构升级与降本并进。公司通过黑翼、乐臻、马赫系列完善性能电摩、休闲三轮及商用产品布局，并通过目标成本前置、模块复用和物料通用化控制开发与采购成本。预计产品结构优化与供应链降本将共同推动单车盈利改善。
　　国内外产能布局完善，海外贡献预计逐步释放。印尼、越南工厂均已投产；国内江苏产能向丽水、台州转移，徐州、兰州基地有序建设。预计海外业务随产品及渠道完善逐步贡献增量，短期盈利修复仍以内销为主。
　　费用率环比回落，经营现金流环比改善。26Q3销售/管理/研发费用率分别为3.72%/2.93%/2.95%，环比-0.60/-0.49/-0.55pct，同比+0.08/+0.31/+0.52pct。三项合计环比下降1.63pct，部分对冲毛利率下滑影响。预计终端动销恢复后，渠道投入效率将进一步提高。Q3经营现金流净额24.28亿元，较Q2增加21.02亿元，环比改善。
　　盈利预测、估值与评级
　　展望2027年，新品供给与消费需求进一步适配有望带动收入恢复，产品结构升级、渠道效率提升及供应链降本共同支撑利润率改善。预计公司26-28年归母净利润分别为12.5/18.0/20.3亿元，同比-39%/+44%/+13%。当前股价对应PE分别为13.0/9.0/8.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　终端需求恢复不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；新产能建设及爬坡不及预期等。

　　2026Q2收入利润同比降幅收窄，中期分红注重股东回报，维持“买入”评级
　　公司2026H1实现营业收入114.4亿元（同比-12.2%，下同），归母净利润6.65亿元（-45.2%），扣非净利润为5.98亿元（-49.5%）。单季度看，公司2026Q2实现营业收入63.6亿元（-6.5%），归母净利润4.7亿元（-22.9%）。股东回报方面，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.392元（含税），即本次拟派发现金红利3.33亿元（含税），占2026年上半年归属于上市公司股东净利润的比例为50.07%。考虑到新国标切换阶段性影响行业及公司产品动销，我们下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为14.88/20.16/23.36亿元（原值为：20.15/23.16/27.37亿元），对应EPS1.72/2.33/2.70元，当前股价对应PE为12.8/9.4/8.1倍，公司渠道+产品+品牌竞争力仍强，公司长期成长空间充足，维持“买入”评级。
　　单车拆分：2026Q2销量因国标切换承压，单车ASP增速亮眼
　　2026Q2公司单车ASP同比持续提升，销量或因行业新国标切换承压：销量方面，2026Q2公司销量同比减少约15%左右至281万台，主系新国标切换下，供给与需求处于磨合阶段，终端需求与公司产品未能完全匹配，进入三季度消费旺季，公司销量有望好转。单车ASP及单车利润方面，2026Q2预计公司单车ASP为2266元/台（+10%），单车利润为167元/台（-10%），产品结构优化下及新国标产品价格提升下单车ASP持续上行，单车利润较大程度受到公司促销政策影响。
　　盈利能力：原材料上涨+国标切换，2026Q2盈利能力阶段承压
　　公司2026H1毛利率17.4%（-1.8pct），期间费用率为11.1%（+2.7pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为4.2%/3.5%/3.6%/-0.3%，同比分别+0.4/+1.0/+0.9/+0.4pct。综合影响下，2026H1归母净利率为5.8%（-3.5pct）。单季度看，2026Q2毛利率18.7%（-0.2pct），环比+2.9pct，预计受原材料价格上涨影响已经减弱，中高端车型占比提升，期间费用率为11.1%（+2.7pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/3.4%/3.5%/-0.1%。综合影响下2026Q2归母净利率为7.4%（-1.6pct），国标切换下，公司各项费用较刚性，费用率阶段性承压。
　　公司展望：行业格局优化在即，公司多项业务蓄势待发
　　行业层面，2026年行业全面进入新国标规范期，2026上半年因供给和需求并未完全匹配，我们预计行业整体出货承压，全年看，在优质品牌加大产品投放及监管方向逐步清晰下，我们看好行业供需将从三季度消费旺季开始好转，新规下再推竞争格局优化。公司层面，公司作为电动两轮车龙头，将于2026年继续加大电自产品推新及电摩产品研发，我们预计电摩产品占比将明显提升带动全年ASP上行，同时公司持续加码男性运动向产品线与商用配送系列，实现客群、应用场景双向拓宽。渠道端看，公司也将把握行业格局重塑机会，进一步拓张、提质渠道能力。其他业务方面，电动三轮车放量（预计2026H1销量同比增长23%）及东南亚市场逐步打开都将有望成为公司业绩增长新驱动。
　　风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。

　　事件：公司发布公告，26H1实现收入114.4亿元，同比-12.2%，归母净利润6.7亿元，同比-45.2%；其中Q2单季度实现收入63.6亿元，同比-6.5%，归母净利润4.7亿元，同比-22.9%。
　　2026上半年，行业进入新国标全面实施后的规模化落地和市场适配阶段。2026Q1，公司阶段性承担了部分成本压力，叠加短期销量波动与刚性费用支出，业绩受到一定影响。随着新国标产品的规模化落地，26Q2公司单车成本、盈利水平环比均有所改善。26Q2公司毛利率为18.7%，同比-0.2pct、环比+2.9pct；期间费用率11.1%，同比+2.7pct、环比基本持平；归母净利率7.4%，同比-1.6pct、环比+3.5pct。
　　国内市场，随着新国标全面实施，公司在推进产品合规升级的同时，以用户需求和使用场景为导向，聚焦都市通勤、潮流出行、家庭接送、即时配送等需求，持续完善产品布局，推动新国标产品迭代和规模化上市；国际市场，公司结合当地消费偏好、法规标准和使用场景，持续优化区域产品供给，在东南亚及巴西等市场，推进品牌旗舰店和终端网点建设，以标杆门店带动终端运营标准落地，提升产品展示、用户体验和销售承接能力。
　　2026H1公司拟向全体股东每股派发现金红利0.392元（含税），拟派发现金红利约3.3亿元（含税），占2026H1归母净利润比例约50%。
　　盈利预测与评级：公司作为两轮车行业龙头，国内产品结构及门店结构持续优化升级，渠道覆盖不断深化，供应链协同效果逐步显现，海外市场本地化运营推进，随着新国标影响逐步消化及行业旺季到来，前端销售有望企稳回升，预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.9、19.7、23.3亿元，调整至“推荐”评级。
　　风险提示：新品及渠道拓展不及预期；终端需求不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧等。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年年报及26年一季报。①2026Q1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为50.8/2/1.8亿元，同比-18.5%/-67.6%/-69.2%；环比+27%/+54.3%/+56.8%。②2025年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为251/20.3/19.5亿元，同比+16.1%/+2.3%/+8.8%。③2025Q4公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为40/1.3/1.2亿元，同比-3.4%/-70.7%/-66.3%；环比-50.4%/-81.7%/-82.1%。④2025年度拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.544元（含税），拟派发现金红利人民币4.7亿元（含税）。
　　25年均价提升，三轮车增长明显。①电动自行车：收入153亿元（YOY+17.37%），销量833.41万台（YOY+10.59%），均价1836.01元（YOY+6.13%）；2025年，公司电动自行车产品结构优化，营业收入稳定增长。②电动两轮摩托车：收入56.8亿元（YOY+9.02%），销量261.6万台（YOY+10.41%），均价2172.73元（YOY-1.26%）。③电动三轮车：收入23亿元（YOY+17.98%），销量60.71万台（YOY+10.4%），均价3793.44元（YOY+6.86%）；公司电动三轮车市场需求持续扩大，营业收入稳步增长。④配件销售：2025年累计实现收入12.8亿元，同比增长50.78%。
　　产品结构升级带动毛利率提升。2025年公司毛利率/归母净利率分别为18.3%/8.1%，同比+0.5pct/-1.1pct；毛利率同比提升主要系公司发挥品牌优势、优化产品结构，经营业绩稳定增长。2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/2.7%/3.1%/-0.7%,同比+0.5/+0.2/+0.02/+0.6pct；销售费用率同比增加主要系公司线上线下市场推广支出增加，管理费用率同比增加主要系报告期内：①土地使用权及集团信息化系统摊销费用增加；②实施股权激励的股份支付费用及人工费用增加。
　　新国标影响逐步减弱，销量有望陆续回升。行业层面看，新国标对需求的影响已经逐渐减小，销量有望逐步改善；公司层面看，电摩及电轻摩保持高增，产品结构持续优化。预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.9/24.1/26.7亿元，给予“增持”评级。
　　风险提示：两轮车需求不及预期；新品拓展不及预期；行业竞争恶化