Q2业绩略低于预期。公司发布2026年中报，26年H1实现营业收入8.53亿元，同比增长4.04%，实现归母净利润1.07亿元，同比下滑19.31%，实现扣非后归母净利润0.98亿元，同比下滑22.17%；其中，Q2实现营业收入4.78亿元，同比增长0.92%，实现归母净利润0.66亿元，同比下滑19.49%，实现扣非后归母净利润0.59亿元，同比下滑24.95%，Q2收入符合预期，业绩表现略低于我们此前在业绩前瞻中给到的预期，主要系新品研发及营销费用投放加大等因素所致。
　　分渠道看，线下实体渠道，公司持续优化经销商团队，并积极拓展电器零售渠道的下沉市场和批发业务，截至26H1公司已与862家代理商达成合作，专卖店数量1576家，广泛分布于全国；电商渠道方面，公司深度整合传统电商与新兴电商平台资源，构建起全平台营销矩阵，利用站外社交媒体平台开展精准种草，站内则依托大数据精准营销，锁定目标客户，提升流量转化率，促进产品销量的稳步提升；家装渠道方面，公司与规模家装公司建立深度战略合作伙伴关系，共同探索创新商业模式，聚焦客单升级，通过优化产品组合，实现家装业务高质量、高效率增长，26H1公司家装渠道稳定增长，替代工程渠道成为公司TOB端业务的主力；工程渠道方面，公司注重有质量的收入和差异化的产品竞争，严格把控项目风险，确保工程渠道业务健康、可持续；海外业务方面：公司已在美国、中国香港、新加坡、马来西亚等地设立跨境业务相关的子公司或孙公司，深度开展海外业务本地化需求调研；针对北美市场，公司在亚马逊平台布局跨境电商业务，持续提升“奥普”品牌在国际市场的影响力。
　　26H1浴霸新品迭代，研发、营销投入加大，盈利能力短期承压。公司26H1实现毛利率43.93%，同比-0.53pct。期间费用方面，公司26H1销售费用率同比+1.35pcts至17.40%，管理费用率同比+0.74pct至7.66%，财务费用率同比微增0.28pct至-1.20%；此外，公司上半年推出浴霸新品，即新一代“冷暖除湿浴霸”，该产品突破传统浴霸侧重冬季取暖的功能定位，集成制热、制冷、独立除湿、双氧除菌除臭多项核心功能，26H1研发费用率同比+1.50pcts至6.51%，最终录得公司26H1净利率12.38%，同比-3.62pcts。
　　维持“增持”投资评级。考虑到公司新品研发、海外业务团队及渠道建设等费用投放积极，我们下调此前对于公司的盈利预测，预计26-28年可实现归母净利润2.70/3.19/3.40亿元（前值为3.20/3.37/3.54亿元），同比-9.1%/+18.0%/+6.7%，对应当前市盈率分别为13/11/11倍。公司25年分红占当期归母净利润比例超100%；26H1公司同期公告，拟向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税），现金红利占公司26H1归母净利润89.39%。公司深耕浴霸赛道多年，行业优势地位巩固，长期以来保持稳健的高水平分红比例，具备长期配置价值，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；地产数据低迷风险；行业竞争加剧风险。

　　25年业绩增长稳健，费用投放加大扰动26Q1业绩。公司2025年实现营业收入18.74亿元，同比+0.46%，实现归母净利润2.97亿元，同比-0.03%，实现扣非后归母净利润2.91亿元，同比+3.48%；其中，25Q4实现营业收入6.27亿元，同比+8.52%，实现归母净利润1.13亿元，同比+1.80%，实现扣非后归母净利润1.14亿元，同比+4.52%。26Q1公司实现营业收入3.75亿元，同比+8.32%，实现归母净利润0.41亿元，同比-19.01%，实现扣非后归母净利润0.39亿元，同比-17.64%。25年公司表现符合我们此前在业绩前瞻中给到的预期，26Q1收入表现符合预期，业绩表现略低于预期，我们预计主要系人力成本、费用投放加大等因素所致。
　　国内持续深耕，海外业务加速布局。国内市场方面，公司持续完善“实体+电商+工程+家装”全渠道矩阵，深度下沉三四线及以下城市。在线下实体渠道，公司通过规范政策、品类升级、市场支持提升经销商运营效能，全国售后服务网络覆盖率超95%，市场响应速度大幅提升；公司在电商渠道持续践行精细化运营，线上销售额稳步增长，高端浴霸品类持续领跑行业；工程与家装等ToB渠道，公司聚焦头部资源，与全国性头部家装公司、央企国企房企深化战略合作，重点布局局改、旧改市场，工程订单量同比提升超20%。海外市场方面，公司入驻亚马逊全球跨境电商平台，搭建独立站矩阵，精准覆盖北美、澳洲、东南亚等核心市场；同步加速线下海外经销商网络建设，已在澳大利亚、美国、马来西亚、韩国等国家建立本地化代理体系，形成“跨境电商+线下经销”双线协同的海外业务生态，25年为公司海外业务战略布局元年，外销收入同比大幅增长，国际化布局步入快速发展期。
　　盈利能力保持稳健。公司25年实现销售毛利率45.65%，同比-0.98pct，期间费用率方面，公司25年销售费用率达16.01%，同比-1.80pcts，管理费用率达6.30%，同比-0.34pct，财务费用率为-1.18%，同比+0.23pct，此外公司25年持续加大研发投入，研发费用率同比提升0.57pct至5.53%，最终录得公司25年净利率15.64%，同比微降0.35pct。26Q1公司实现毛/净利率45.04%/10.60%，同比分别+0.71pct/-3.59pcts，主要系公司人力成本、销售费用等投入提升所致。
　　维持“增持”投资评级。我们维持此前对于26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，预计26-28年可实现归母净利润3.20/3.37/3.54亿元，同比+7.7%/+5.4%/+5.0%，对应当前市盈率分别为14/14/13倍。公司长期以来保持稳健的高水平分红比例，25年年度分红占当期归母净利润比例超100%，按每股0.85元分红进行推算，当前股息率依然超7%，具备长期配置价值，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；地产数据低迷风险；行业竞争加剧风险。

　　事件：奥普科技发布2025年年报及2026年一季报。公司2025年实现营业收入18.74亿元，同比+0.46%，实现归母净利润2.97亿元，同比-0.03%，实现扣非后归母净利润2.91亿元，同比+3.48%。26Q1公司实现营业收入3.75亿元，同比+8.32%，实现归母净利润0.41亿元，同比-19.01%，实现扣非后归母净利润0.39亿元，同比-17.64%。
　　材料业务承压，电器收入平稳。公司2025年电器、材料业务同比分别+7.69%、-22.09%。行业景气承压下电器收入正增，展现出较好经营韧性。公司推进厨卫顶部电器智能化、健康化、情景化转型。公司于2025年4月发布Smart系列智能浴霸，将AI人体感应技术、IoT互联与浴室场景深度融合，浴霸自动感应操作，实现“人来感应开启，人走延时关闭”，开创浴霸智能感应操控新赛道。公司洞察传统浴霸产品取暖痛点，推出升降热能环浴霸，实现循环风暖、高效除菌。多元化方面，公司厨房空调赛道推出多款新品，兼具高效冷热、防油抗污、集成美观等多种优势。
　　电商渠道业绩亮眼，海外业务稳步推进。公司2025年线上、线下营收同比分别+16.37%、-7.11%。公司电商渠道精细化运营成效显著，高端浴霸品类持续领跑行业。公司与全国性头部家装公司、央国企房企合作，布局局改旧改市场，工程订单量同比+20%以上。2025年公司境外营业收入同比+8.30%。公司战略布局海外业务，入驻亚马逊全球跨境电商平台，精准覆盖海外核心市场。公司推进线下销售网络建设，在北美、澳洲、马来西亚、韩国等市场建立本地化销售和服务体系。
　　公司期间费用控制较好。2025年公司实现销售毛利率45.65%，同比-1.0pct。期间费用率方面，公司2025年销售、管理、财务、研发费用率同比分别-1.8pct、-0.3pct、+0.2pct、+0.6pct。综合影响下公司2025年归母净利率15.86%，同比-0.1pct。
　　一季度费用投放刚性，利润短期承压。26Q1公司收入同比+8.32%，归母净利润同比-19.01%。26Q1公司销售、管理、财务、研发费用率同比分别+4.1pct、-1.2pct、+0.4pct、+0.8pct。Q1收入小基数叠加费用投放刚性致利润短期承压，我们预计公司在产品调价、平台化降本等策略下利润端压力逐步缓解，上半年利润降幅有望收窄。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为19.52/20.76/22.24亿元，同比分别+4.14%/+6.34%/+7.14%，预计公司2026-2028年实现归母净利润2.88/3.29/3.88亿元，同比分别-3.19%/+14.36%/+18.01%，对应26-28年PE为16.20X/14.17X/12.01X，首次覆盖给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：市场需求不及预期风险、原材料价格波动风险、国际贸易政策波动风险。