Q3表现符合预期。公司发布2024年三季报，前三季度共计实现营业收入12.89亿元，同比-6.03%，实现归属于上市公司股东的净利润1.86亿元，同比-8.72%，实现扣非后归母净利润1.73亿元，同比-11.32%；其中，Q3单季度实现营业收入4.26亿元，同比-16.28%，实现归属于上市公司股东的净利润0.63亿元，同比-16.06%，实现扣非后归母净利润0.60亿元，同比-15.99%，符合我们此前在业绩前瞻中给到的预期。
　　工程渠道拖累表现，电商及家装业务持续拓展。分渠道看，实体渠道公司充分赋能经销商，提高市场响应速度，深度挖掘市场潜在能力并加速渠道下沉，着力提升营销网络的渗透力度和市场覆盖率。电商渠道方面，公司充分发挥京东、天猫、拼多多等传统电商平台和抖音、小红书等新兴电商平台的特色优势，通过提高店铺自播频率、提升内容种草质量等方法精准触及目标消费群体，有效把握产品推送节奏，不断提升渠道份额，我们预计电商渠道仍为公司今年以来主要增量来源，但线上价格竞争较为激烈，渠道毛利率预计较同期略有回落。工程渠道方面，根据国家统计局数据，24Q3住宅竣工面积实行按7611.54万平方米。同比-29%，较24H1降幅扩大；24Q3商品房住宅销售现房销售同比+14.8%，仍维持双位数增长，期房销售同比-18.6%，较H1降幅显著收窄。今年以来住宅竣工数据低迷一定程度上拖累了公司工程渠道业务；家装渠道方面，24Q3北京/广州/深圳三地住宅二手房成交面积同比分别+24%/27%/+65%，环比24H1加速增长，而公司持续与全国性头部家装公司的战略合作，精准布局重点城市抢占局改、旧改市场的市占率，家装渠道方面表现良好。
　　盈利能力稳健。公司24年前三季度实现毛利率45.25%，同比-0.84pct，我们预计主要系电商渠道竞争激烈影响所致。期间费用率方面，公司前三季度销售费用率同比+0.95pcts至18.35%，主要系上半年新品发布会等费用影响所致；管理费用率同比+0.53pct至6.76%，财务费用率同比微降0.01pct至-1.59%。此外，公司政府补助及返还税费增厚其他收益，最终录得公司前三季度净利率14.69%，同比-1.24pcts，整体营利能力保持稳健。
　　维持“增持”投资评级。考虑到电商渠道竞争较激烈，价格端略有承压，我们下调此前对于公司的盈利预测，预计公司24-26年可实现归母净利润（前值为3.18/3.56/3.96亿元），同比分别-5.9%/+12.1%/+12.0%，对应当前市盈率分别为15/13/12倍。公司高股息属性凸显，未来分红比例有望维持较高水平，具备长期配置价值，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；地产政策波动风险；行业竞争加剧风险。

　　奥普于1993年推出第一台浴霸，经过三十余年发展，已成为浴霸及集成吊顶行业的知名品牌。公司秉持“电器+家居”双基因的发展路径，坚持产品迭代创新，加速布局家居空间业务，持续深化渠道革新升级，各项业务稳健发展。2023年公司实现营收19.96亿元，同比+6.17%。
　　浴霸产品朝着高附加值、多功能化发展。浴霸产品朝向高附加值、多功能化发展，行业渗透率仍有向上空间，奥普作为浴霸行业龙头，预计将持续受益于产品附加值提升。集成吊顶行业集中度较低，公司电器业务为核心，材料业务为辅助，通过集成吊顶、集成墙面、全功能阳台等业务的开展，设计优化，方案融合，构建了浴室、厨房、客厅、阳台等一站式空间解决方案，有望带动相关电器产品的销售。
　　以电器业务为核心，加速布局家居空间业务。1）公司注重研发创新，不断提升产品竞争力。公司浴霸电器基因深厚，同时公司积极进行研发投入，不断创新产品功能，近年来持续推出厨房空调、双倍烘隐形晾衣机、奥芯系列新款浴霸等产品，产品力行业领先。2）全面布局各类渠道，多元销售网络运营。线下渠道方面，公司着力提升开店的速度和质量，优化经销商团队的整体素质，同时加大渠道下沉力度，截至2023年末公司代理商共有1,051家，专卖店1,469家。电商渠道方面，公司电商渠道快速发展，电商渠道占比从2020年的27.59%提升到2023年的33.31%。公司目前业务以零售为主，浴霸产品客单价逐步提升，盈利水平较为稳定。
　　盈利预测与投资评级：公司是浴霸和集成吊顶行业的领军者，公司在长期深耕浴霸和集成吊顶产品的同时，积极践行多品类发展战略，坚持“家电+家居”双基因并行。公司持续践行“全区域、全渠道、多品类”的经营战略，线上渠道稳重有增，线下渠道加大下沉力度，业务稳健发展。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.29/3.72/4.17亿元，对应PE分别为11X/10X/9X。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：房地产行业波动的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险。

　　事件:
　　8月21日，奥普科技发布2024年半年度业绩报告：2024H1，公司实现营业收入8.62亿元/同比+0.03%，实现归母净利润1.23亿元/同比-4.43%，实现扣非归母净利润1.13亿元/同比-8.63%。2024Q2，公司实现营业收入4.81亿元/同比-6.71%，实现归母净利润0.71亿元/同比-12.71%，实现扣非归母净利润0.67亿元/同比-13.78%。
　　投资要点:
　　电器+家居双基因发展路径，营收保持稳健。2024H1公司实现营业收入8.62亿元/同比+0.03%，实现归母净利润1.23亿元/同比-4.43%，实现扣非归母净利润1.13亿元/同比-8.63%。在消费者更加注重产品力和价值功能、追求品质生活的背景下，公司秉持“电器+家居”双基因的发展路径，形成家电和家居两大核心业务板块，持续深化线上线下渠道融合发展，营收保持稳健，彰显公司发展韧性。
　　产品迭代契合市场需求变化，优化产品矩阵巩固优势地位。2024H1，电器产品实现营业收入6.63亿元/占比达76.91%，毛利率为53.24%；材料产品实现营业收入1.76亿元/占比达20.42%，毛利率为21.59%。公司持续进行产品迭代，复合功能契合市场需求动态变化，采用家居产品的组合销售模式为消费者呈现多元化场景空间，有效拓宽产品品类和优化产品矩阵，从而提升客单值和巩固家居市场优势地位。
　　持续加大研发投入，盈利能力相对稳定。2024H1公司销售毛利率为46.00%/同比-0.53pct，销售净利率为14.55%/同比-1.86pct。2024H1公司销售期间费用率为30.87%/同比+3.36pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为19.90%/6.95%/-1.72%/5.74%，同比分别+2.38/+0.53/+0.04/+0.41pct。公司保持并加大研发投入，巩固公司核心品类产品的领先优势，2024H1公司投入的研发费用为0.50亿元/同比+7.64%，营收占比为5.74%。
　　高分红比例彰显公司发展信心。根据2024H1利润分配预案，公司拟每10股派发现金红利3.0元（含税），合计拟派发现金红利1.15亿元（含税），占归属于母公司股东的净利润的比例为93.44%。
　　盈利预测和投资评级：公司作为我国浴霸及集成吊顶龙头，在关键品类市占率领先的基础上，围绕核心单品，公司打造智能化家居空间，迈入低渗透率智能家居市场。我们预计2024-2026年公司营业收入20.29/21.10/21.94亿元，归母净利润3.14/3.28/3.41亿元，对应PE估值为13/12/12x，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：品类拓展不及预期，电商渠道发展不及预期，智能家居市场竞争加剧，地产需求恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期。

　　中报表现符合预期，拟中期分红，公司长期价值凸显。2024年H1公司实现营业收入8.62亿元，同比微增0.03%，实现归属于上市公司股东的净利润1.23亿元，同比下滑4.43%，实现扣非后归母净利润1.13亿元，同比下滑8.63%；其中，Q2实现营业收入4.81亿元，同比下滑6.71%，实现归属于上市公司股东的净利润0.71亿元，同比下滑12.71%，实现扣非后归母净利润0.67亿元，同比下滑13.78%，我们预计主要系：1）竣工下滑影响工程渠道收入；2）Q2电商大促拖累利润率等因素所致，但公司整体表现符合此前我们在中报前瞻中给到的预期。同期，公司公告了2024年半年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利3.0元（含税），合计拟派发现金红利115,156,950元（含税），占公司2024年H1合并报表归母净利润比例为93.44%，若以此次中期分红的每股股利进行推算，假设全年每10股派发现金红利6.0元（含税），对应当前股息率约为6.1%，具备长期配置价值。
　　多渠道持续发力。公司致力于搭建覆盖全国范围的成熟高效的经销商团队和售后服务网络，通过规范销售政策、优化产品品类、加大市场支持等方面充分赋能经销商，提高市场响应速度，深度挖掘市场潜在能力并加速渠道下沉，着力提升营销网络的渗透力度和市场覆盖率。线上渠道方面，公司充分发挥京东、天猫、拼多多等传统电商平台和抖音、小红书等新兴电商平台的特色优势，通过提高店铺自播频率、提升内容种草质量等方法精准触及目标消费群体，有效把握产品推送节奏，不断提升渠道份额。工程及家装渠道方面，根据国家统计局数据显示，2024H1全国新建商品房销售面积47916万平方米，同比下降19.0%，其中住宅销售面积下降21.9%；实现住宅房屋竣工面积19259万平方米，同比下滑21.7%，上半年竣工等地产数据低迷一定程度上拖累了工程渠道业务，但公司持续与全国性头部家装公司的战略合作，精准布局重点城市抢占局改、旧改市场的市占率。
　　盈利能力稳健依旧。24H1公司实现销售毛利率46.00%，同比-0.53pct。期间费用方面，公司24H1销售费用率同比+2.38pcts至19.90%，我们预计主要系上半年举办新品发布会等活动所致；管理费用率同比+0.53pct至6.42%，财务费用率同比微增0.04pct至-1.72%。24H1研发费用率同比+0.41pct至5.74%，此外公司24H1其他收益约2005万元，同比+769%，主要系软件退税及增值税加计抵减优惠所致，最终录得公司24H1净利率14.55%，保持稳健水平。
　　维持“增持”投资评级。我们下调此前对公司的盈利预测，预计公司24-26年可实现归母净利润3.18/3.56/3.96亿元（前值为3.58/3.99/4.41亿元），同比分别增长2.9%/11.8%/11.3%，对应当前市盈率分别为12/11/10倍。公司高股息属性凸显，未来分红比例有望维持较高水平，具备长期配置价值，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；地产政策波动风险；行业竞争加剧风险