事件：4月22日晚，公司发布2025年年度报告和2026年一季度报告。2025年公司实现营业总收入27.77亿元，同比+20.28%；实现归母净利润1.93亿元，同比+1876.71%；实现扣非归母净利润1.87亿元，同比+1571.00%。4Q25公司实现营业总收入7.13亿元，同比+7.57%；实现归母净利润0.54亿元，同比+375.44%；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比+367.51%。1Q26公司实现营业总收入6.08亿元，同比-6.05%；实现归母净利润0.22亿元，同比-36.93%；实现扣非归母净利润0.23亿元，同比-33.76%。
　　主营产品量价齐升，25年业绩同比高增。2025年公司归母净利润同比大幅增长，主要受益于新增产能逐步释放，公司核心产品销量稳步提升，加之主要产品价格提升，公司经营效益和效率大幅改善，毛利率增长明显。分业务板块看，公司农药及农药中间体产品实现销售5.02万吨，同比+20.9%，销售均价3.5万元/吨，同比+13.9%；阻燃剂及中间体实现销售2.05万吨，同比-0.5%，销售均价3.7万元/吨，同比+5.2%。
　　阻燃剂原料溴素价格大涨，1Q26业绩同比承压下滑。受地缘政治影响，公司主要原材料溴素供应趋紧，对公司阻燃剂产销量产生不利影响。尽管3月以来阻燃剂市场价格已明显提升，但订单价格执行具有滞后性，且受销量下滑影响，公司一季度阻燃剂产品收入及利润较同期有所下滑，未来随着公司阻燃剂产品高价订单执行，公司利润有望明显增长。此外，受可转债项目建设进度及汇率波动影响，当期费用化利息支出及汇兑损失增加。
　　聚焦产业链延伸与产品结构优化，多产能有序释放。百力化学嘧菌酯、啶酰菌胺、氟啶胺、二苯乙烷等重点技改项目顺利落地，后续将持续推进降本降耗工作，进一步提升产品市场竞争力；苏利宁夏丙硫菌唑项目顺利进入试生产阶段，苯并呋喃酮等重点项目稳步推进，为公司后续业绩增长奠定坚实基础；大连永达苏利成功完成《药品生产许可证》增项，并顺利取得安全生产许可证，通过欧盟EUQP符合性声明现场审计，拓展了公司业务发展边界。各类项目技改达标达产，老产品品质持续提升、效能不断优化，公司产业链配套能力得到显著增强，核心竞争力进一步巩固。
　　投资建议：公司主要农药产品（百菌清、嘧菌酯、啶酰菌胺）及主要阻燃剂产品（十溴二苯乙烷、溴化聚苯乙烯）的产能规模均处于行业领先地位，是全球范围内相关产品的核心供应商。预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.48、2.93、3.29亿元，同比增速为+28.57%、+18.35%、+12.27%，对应PE分别为19、16、14倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：1.产品价格下跌；2.原材料价格波动；3.新项目进展不及预期等。