电子化学品业务高速增长，光刻胶产品引领业绩突破
　　2025年上半年，公司在传统橡胶化学品业务稳健的基础上，电子化学品业务实现显著增长，尤其是半导体光刻胶和显示光刻胶业务表现突出。上半年公司半导体光刻胶业务实现营收近2亿元，同比增长超50%，连续两年增速超50%；多个新产品通过客户认证。公司传统优势产品也在持续突破，KrF光刻胶同比增长近50%；ICA光刻胶保持167%的高速增长；G/I线光刻胶稳健增长26%。显示光刻胶产品业绩表现稳健，上半年实现销售收入1.80亿元，同比增长13.6%；销量同步攀升12.5%。在市场份额方面，公司显示光刻胶产品国内市占有率约29%，稳居国内第二大供应商地位。随着新产品在客户端的竞争优势持续凸显，以及新客户开发的稳步推进，公司将依托这些创新产品进一步拓宽市场边界，实现市场占有率的快速提升。公司汽车轮胎用橡胶化学品领域持续强化核心竞争力，销量同比增加超1000吨，同比增长1.5%。随着国内轮胎企业加速海外布局以及国际市场需求持续增长，公司海外市场份额显著提升。
　　费用保持平稳，现金流受备货影响出现波动
　　期间费用方面，2025年上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.08/-0.58/-0.21/+1.14pct，费用整体保持平稳。现金流方面，公司经营活动产生的现金流净额为1.48亿元，同比下降18.29%，主要原因为业务所需生产备货增加及收款的时间性差异。筹集活动产生的现金流净额为0.73亿元，同比下降67.91%，主要原因为融资增量减少。
　　三大核心业务齐头并进，产能投放巩固龙头地位
　　公司聚焦三大核心业务板块：汽车轮胎用橡胶化学品、电子化学品和全生物降解材料。在橡胶化学品领域，公司保持全球最大轮胎用特种酚醛树脂供应商的行业龙头地位；电子化学品领域，作为国内领先的半导体光刻胶生产商，公司不仅是深紫外KrF光刻胶最大量产供应商，也是国内首家TFT-LCDArray光刻胶生产商和最大液晶正性光刻胶本土供应商。产能方面，公司现有潜江基地8000吨平板光刻胶产能，年产1.1万吨半导体及显示用光刻胶和2万吨配套试剂项目已部分建设完成，投产后将进一步夯实公司龙头地位；全生物降解材料方面，上海化工园区6万吨/年可降解生物材料一期项目已建成，正积极拓展海内外高附加值市场。
　　盈利预测
　　公司是电子化学品和橡胶轮胎领域的头部供应商，盈利能力持续提升。预测公司2025-2027年归母净利润分别为6.32、7.67、8.74亿元，当前股价对应PE分别为32.2、26.6、23.3倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争风险，客户导入进度不及预期。

　　事件：公司近期发布2025年中报，期内实现营业收入16.55亿元，同比增长4.97%，实现归母净利润3.51亿元，同比增长12.07%。
　　25H1业绩略超预期，业务结构持续优化。2025年上半年，公司实现营收16.55亿元，同比增长4.97%，实现归母净利润3.51亿元，同比增长12.07%，略超预期。其中电子化学品业务实现营收4.42亿元，同比增长29.31%，占总营收比重提升至26.69%，业务结构持续优化。上半年，电子化学品平均售价5.25万元/吨，较去年同期的4.27万元/吨提升22.79%，贡献显著增量。
　　半导体光刻胶持续高增，显示光刻胶、光刻胶用树脂、CMP抛光垫多线突破。25H1公司的半导体光刻胶实现营收约2亿元，同比增长超50%，连续两年实现高增。ArF光刻胶、KrF光刻胶、抗反射涂层、EBR等新产品陆续通过国内多家客户的验证，并逐步实现切线上量。公司显示光刻胶产品实现营收1.80亿元，同比增长13.6%。AMOLED触控（Touch）用低温光刻胶已在部分客户实现量产销售；依托自研丙烯酸树脂开发的LCD正性有机绝缘膜光刻胶，已进入向国内厂商送样测试阶段；配套的树脂量产产线建设正稳步推进，预计下半年建成投产。公司年产25万片的江苏金坛先进抛光垫项目已经完成产线建设和产品生产验证，并在国内龙头芯片企业顺利验证。截至目前，公司已分别收到8寸及12寸重要客户的首次正式CMP抛光垫订单，实现CMP抛光垫量产出货。
　　投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为6.27/7.59/8.24亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料及产品价格波动、项目进展不及预期、应收账款风险、需求下滑、行业竞争加剧等。

　　事件：公司发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营收16.55亿元，同比增长4.97%；实现归母净利润3.69亿元，同比增长11.52%；实现扣非后归母净利润3.51亿元，同比增长12.07%。2025Q2，公司单季度实现营收7.99亿元，同比增长0.59%，环比增长6.71%；实现归母净利润1.91亿元，同比增长13.05%，环比增长19.11%。
　　点评：
　　半导体光刻胶快速放量，特种橡胶助剂销量小幅提升。2025年上半年，公司电子化学品实现营收4.42亿元，同比增长29.7%。分产品来看，2025H1公司半导体光刻胶实现营收近2亿元，同比增长超50%。其中，KrF光刻胶营收同比增长近50%，ICA光刻胶营收同比增长167%，G/I线光刻胶营收同比增长26%。2025H1，公司显示光刻胶实现营收1.80亿元，同比增长13.6%。传统业务方面，2025H1公司特种橡胶助剂业务实现营收11.6亿元，同比减少3.6%；实现销量7.87万吨，同比增长2.4%。费用方面，2025H1公司销售期间费用率为18.3%，同比提升0.5pct。投资收益方面，2025H1公司投资净收益为2.34亿元，同比增长11.9%。
　　光刻胶新品导入顺利，CMP开始批量出货，拟建设海外特种橡胶助剂生产基地。2025H1，公司ArF光刻胶、KrF光刻胶、抗反射涂层、EBR等新产品系列已陆续通过国内多家客户的验证，并开始逐步实现切线上量。此外，依托公司自产KrF树脂的光刻胶产品已成功实现量产并投入市场。CMP方面，截至2025年6月末，公司CMP抛光垫项目已经完成产线建设，并于2025年上半年开始在国内龙头芯片企业逐步开展验证。截至公司2025年半年报披露日，公司已分别收到8寸及12寸重要客户的首次正式CMP抛光垫订单，实现CMP抛光垫量产出货。2025年3月，公司发布公告表示拟通过全资子公司香港彤程与关联方GoldDynastyLimited在泰国共同投资设立控股子公司（香港彤程持股51%），拟投资不超过7000万美元在泰国建设年产3万吨橡胶助剂生产基地项目，该项目预计于2027年建成。
　　盈利预测、估值与评级：2025H1，公司半导体光刻胶快速放量，业绩符合预期。我们维持公司盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.37、7.60、8.77亿元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，新产品导入进度不及预期，行业竞争加剧，研发风险。

　　投资摘要
　　事件概述
　　公司发布2025年半年报：2025上半年公司实现营业收入16.55亿元，同比增长4.97%，延续稳健发展态势，业务结构持续优化；实现归母净利润3.51亿元，同比增长12.07%；扣非归母净利润3.26亿元，同比增长43.07%。
　　2025Q2，公司实现营收7.99亿，同比增长0.59%；实现归母净利润1.91亿，同比增长13.05%。
　　分析与判断
　　25年上半年，电子材料业务营收4.42亿，营收占比提升至26%以上。分项目看：
　　1）半导体光刻胶，连续两年收入同比增速超50%。25年上半年实现营业收入近2亿元，同比增长超50%，连续两年增速超50%。其中，KrF光刻胶同比增长近50%；ICA光刻胶保持167%的增长，G/I线光刻胶增长26%，保持稳健增长。报告期内公司新产品系列已陆通过国内多家客户验证，逐步实现切线上量。同时，高分辨I线光刻胶项目，成功打通内部全链路，构建完整国产化路径。
　　2）显示材料光刻胶，业绩表现稳健，销量同步攀升。25年上半年显示光刻胶业务实现收入1.80亿元，同比增长13.6%；销量同步攀升，同比增长12.5%，业绩表现稳健。公司产品国内市占率约29%，稳居国内第二大供应商地位。未来随着适配4mask、OLED制程等场景的产品持续扩销，以及公司研发的高分辨光刻胶（PR）预计25年下半年可实现全面量产，市场份额有望进一步提升。
　　3）CMP抛光垫业务进展顺利，实现量产出货。公司可实现年产25万片半导体芯片先进抛光垫项目，截至报告期末，已经完成产线建设和生产验证，并在25年上半年开始在国内龙头芯片企业逐步开展验证。且截至中报披露日，已收到首次正式CMP抛光垫订单，实现CMP抛光垫量产出货。
　　4）着力打造光刻胶用树脂，自产KrF树脂进展顺利。半导体光刻胶领域，高端I线光刻胶用切割酚醛树脂已在中试生产设备上稳定生产；KrF光刻胶树脂已实现量产的PHS树脂产量与合格率稳步提升。显示光刻胶领域，Array-LCD高耐热光刻胶用酚醛树脂中试放大开发工作进展顺利。
　　进一步收购北京科华股权，持股比例继续提升。报告期内，公司全资子公司彤程电子进一步收购北京科华股权，直接持股比例提升至96.3295%。
　　投资建议
　　随着新建产能的持续投入，以及先进制程高速增长，将维持光刻胶市场的稳步增长。同时，国际贸易摩擦背景下，国产替代进程正在加速推进，半导体材料国产化率提升。公司依托彤程电子打造电子化学品产业化平台，随着公司新产品的持续增加和新客户开发的稳步推进，我们看好公司光刻胶业务的进一步放量。
　　我们预计公司2025-2027年分别实现收入35.92/42.38/51.87亿元，同比分别为9.85%/17.98%/22.38%；归母净利润分别5.60/6.83/8.83亿元，同比增速分别为8.34%/21.97%/29.37%；当前股价对应2025-2027年PE分别为39.47/32.36/25.02倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游需求波动风险，新产品研发进度和客户导入不及预期风险，原材料价格波动风险。