事件：1）公司发布2025年年报，2025年实现营收51.09亿元，同比下降11.90%；归母净利润3.24亿元，同比下降2.45%；2）2025年度拟派发现金红利0.30元/股（含税），分红比例56.19%。
　　输售气规模承压，城市燃气业务稳健增长。2025年公司实现输售气量39.65亿方，同比下降11.78%，受输售气量同比下滑影响，2025年公司长输管线业务实现毛利3.78亿元，同比下降13.71%，长输管线业务毛利率同比下降0.66pct至8.15%。在安徽省天然气消费量增长、价格联动机制趋于完善的背景下，2025年公司城市燃气业务贡献利润增量，2025年城市燃气业务毛利2.51亿元，同比增长10.7%，城市燃气业务毛利率同比提升2.25pct至15.18%。其他业务方面，2025年CNG/LNG业务毛利0.1亿元，同比下降32.76%，主要是由于新增设备投产导致CNG/LNG折旧成本同比增加30.13%以及CNG/LNG业务营运成本同比增加12.72%。
　　资产负债率持续下降，经营现金流同比承压。截至2025年底，公司资产负债率42.96%，同比下降4.77pct，公司资产负债率持续下降。2025年公司经营活动产生的现金流量净额4.56亿元，同比减少24.96%，主要受经营性应付项目减少1.48亿元影响（2024年经营性应付项目增加1.18亿元）；投资活动产生的现金流量净额-4.88亿元（2024年为-7.21亿元），主要系购建固定资产支付的现金较上年减少所致。
　　安徽省天然气消费量有望保持较高增速，公司持续深化天然气产业链布局。2025年安徽省天然气消费量达121亿方，同比增长6.5%。2026年，结合安徽省政府工作报告提出的全省地区生产总值增长5%-5.5%的经济目标，以及天然气行业发展实际，省内天然气消费量预计将继续保持稳步增长，有望带动公司输售气量保持稳健。2025年公司新建设投产桐城-枞阳支线、会宫-枞阳支线，有望带动公司输售气量提升。2024年，公司入股江苏国信LNG接收站项目，股权比例10%，2025年转入长期股权投资科目核算，有望与公司主业形成协同效应。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.29/3.41/3.60亿元，当前股价对应PE分别为13、12、12倍。当前股价对应股息率3.7%，维持“买入”评级。
　　风险提示：安徽省天然气消费量不及预期；管线工程投产不及预期；长输管线政策调整。

　　事件：
　　公司发布2025年三季度业绩公告。2025年单三季度营收为11.38亿元，同比下降14.30%；归母净利润为7738.89万元，同比下降16.91%。前三季度营收为38.12亿元，同比下降10.30%；净利润为2.62亿元，同比下降7.31%。
　　输售气量有所下滑，期待高质量转型带来增长空间
　　2025年上半年，公司实现输售气量19.56亿方，同比下降15.6%；主要系2024H1基数较高。公司持续加强成本管控，增强天然气管输创效实力，完成托运商年度管容分配，开拓贸易市场，城网子公司非居民价格联动全面实行，持续推动存量资产整合与盘活。毛利率同比提升0.6pct至12.81%。公司持续推进城燃智能化管理应用，实现基于物联网设备的天然气在线数据采集和实时使用，三季度内公司研发投入同比增长14.6%，高质量转型有望进一步压缩管理费用成本，同时提升运营效率，构筑业绩增长极。
　　深耕管输基本盘，积极延伸产业链
　　公司在安徽省天然气市场具有区域先入优势，在省内建成投运的天然气长输管线已覆盖全省16个地市、41个县（区）。业务范围行天然气上、中、下游多个业务领域，上游依托参股沿海接收站获取储气、加工等权益，未来谋划争取更多具备市场竞争力的LNG资源；中游管输业务为下游用户提供稳定的输配保障，有利于下游市场的培育和拓展；下游分销业务进一步促进天然气市场的开发应用和消费总量的增加。
　　风险提示：需求下降风险、市场竞争加剧风险、天然气价格不及预期风险、管线工程投产不及预期；长输管线政策调整。