公司发布2026年半年度报告
　　26Q2公司实现营业收入31.37亿元，同比+4.58%；归母净利润2.89亿元，同比+21.50%；扣非归母净利润2.64亿元，同比+20.27%。
　　26H1公司实现营业收入63.04亿元，同比+5.23%；归母净利润5.40亿元，同比+13.88%；扣非归母净利润4.96亿元，同比+11.95%。
　　26H1公司完成特种浆纸产量132.15万吨，同比+19.28%；特种浆纸销售量93.20万吨，同比+11.83%。
　　2026年上半年，面对外部环境变乱交织、国内经济运行新情况与老问题交织叠加的复杂局面，公司紧紧围绕“提质增效”的核心理念，充分发挥“林浆纸用”一体化全产业链布局优势，依托总部的技术开发支持和广西来宾、湖北石首两大基地产能的持续释放，经营业绩实现稳步增长。26H1随着公司提价政策的逐步落地和产销规模的持续扩大，经营业绩延续改善态势。
　　产品矩阵丰富，重点品类竞争优势巩固
　　日用消费系列：26H1实现收入29.81亿元，同比+16.64%，销量同比+29.52%。随着国内数码转印市场的整体增长，公司转印系列材料销量持续提升。此外，公司生活用纸系列产品自2025年正式投放市场以来，市场拓展顺利。
　　食品与医疗包装材料系列：26H1实现收入12.40亿元，同比+19.98%，生产量达到22.37万吨，同比+31.67%，销售量19.10万吨，保持稳健增长。
　　商务交流及出版印刷材料系列：26H1实现收入4.94亿元，同比+40.04%。公司低定量出版印刷用纸国内市场占有率超过90%，产品持续为多家国内大型出版社及国际知名出版社的指定用纸。
　　烟草行业配套系列：26H1实现收入4.61亿元，同比+3.56%。公司在烟草行业配套系列市场占有率近45%，处于行业重要地位。
　　电气及工业用材系列：26H1实现收入4.25亿元，同比+3.63%。随着AI服务器等新兴产业对高电压电解电容器需求的持续增长，26H1电解电容器纸基材料销售达3,748.09吨，销售收入同比+7.35%。公司年产2万吨绝缘纸、电容纸等特种纸项目正按计划稳步推进，目前整体已进入设备安装阶段。其中，PM11、PM12生产线已于2026年8月启动单机调试，即将转入试生产；PM13、PM14生产线预计于2026年12月底完成安装调试并试生产。
　　两大基地产能持续释放，林浆纸一体化优势凸显
　　截至2026年6月末，广西、湖北两大基地共有7条制浆生产线和9条特种纸生产线投入生产。26H1公司重点推动两大基地一期项目的满产达产工作，产能利用率以及纸浆配套均处于稳步提升态势。
　　其中，湖北仙鹤产出特种纸10.74万吨，自制特种浆12.15万吨；广西仙鹤产出特种纸21.84万吨、木浆25.27万吨。经过公司产品自用的充分检验及市场端的持续验证，两地自制浆已基本达到替代进口同类木浆的水准，有效突破了行业长期以来木浆高度依赖进口的瓶颈约束。
　　26H1广西仙鹤二期项目建设加速推进，二期项目规划新增60万吨制浆和70万吨特种纸产能，计划于2027年年中全部投产，其中新建的PM6特种纸生产线力争于2026年9月率先投入运行。湖北基地除继续满负荷运行外，年产20万吨生活用纸项目作为公司新赛道，持续紧密结合市场需求，加快构建自主的生活用纸产销生态圈。
　　维持“买入”评级
　　公司提价政策逐步落地，产销规模持续扩大，广西、湖北两大基地产能利用率及纸浆配套稳步提升，我们预计26-28年公司归母净利润分别为12.1/15.1/19.0亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期风险；纸浆等原材料价格大幅波动风险；产能利用率提升不及预期风险；新项目投产进度不及预期风险；汇率波动风险。

　　业绩简评
　　2026年8月30日，公司披露2026年中报，26H1实现营收63.04亿元，同比+5.23%；归母净利润5.40亿元，同比+18.33%；扣非归母净利润4.96亿元，同比+11.95%。其中，26Q2实现营收31.37亿元，同比+4.58%；归母净利润2.89亿元，同比+21.50%；扣非归母净利润2.64亿元，同比+20.27%。
　　经营分析
　　产销稳定增长，电解电容纸等驱动品类结构优化。26H1公司浆纸产销量稳定增长，特种浆纸产量132.15万吨，同比+19.28%；特种浆纸销售量93.20万吨，同比+11.83%。分产品看，日用消费系列收入29.81亿元，同比+16.64%；食品与医疗包装系列受益于消费升级和环保政策的持续推进，收入12.40亿元，同比+19.98%，销售量19.10万吨，保持稳健增长；商务交流及出版印刷系列收入4.94亿元，同比+40.04%；烟草系列收入4.61亿元，同比+3.56%；电气及工业用纸收入4.25亿元，同比+3.63%，AI服务器等新兴产业对高电压电解电容器需求的持续增长，公司年产2万吨绝缘纸、电容纸等特种纸项目正按计划稳步推进，其中PM11、PM12已于2026年8月启动单机调试，即将转入试生产；PM13、PM14生产线预计于2026年12月底完成安装调试并试生产。
　　产能建设稳步推进，柬埔寨基地支撑外销。广西仙鹤二期项目规划新增60万吨制浆和70万吨特种纸产能，计划于2027年年中全部投产，其中新建的PM6特种纸生产线力争于2026年9月率先投入运行。公司还规划于柬埔寨建设4条特种纸生产线、2条涂布线及相关配套设施，设计年产能达12万吨，产品定位于工业配套系列、日用消费系列等纸基材料，主要面向东南亚及全球市场。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司作为特种纸龙头，广西、湖北“林浆纸一体化”产能持续释放，自制浆降低成本叠加提价落地和新品扩张，利润有望持续释放兑现。预计26-28年归母净利润分别为12.09/15.59/18.99亿元，同比+19.42%/+28.90%/+21.81%。当前股价对应PE估值为13/10/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国际局势和宏观经济动荡；原材料价格波动；市场竞争加剧。

　　事件：仙鹤股份发布2026年半年报。26H1公司实现营收63.04亿元，同比增长5.23%；归母净利润5.40亿元，同比增长13.88%；扣非后归母净利润4.96亿元，同比增长11.95%。26Q2公司实现营业收入31.37亿元，同比增长4.58%；归母净利润2.89亿元，同比增长21.50%；扣非后归母净利润2.64亿元，同比增长20.27%。
　　26H1产品矩阵多点开花，全球化布局加速推进
　　分产品看，公司2026H1日用消费系列/食品与医疗包装材料系列/商务交流及出版印刷材料系列/烟草行业配套系列/电气及工业用材系列分别实现营收29.81/12.40/4.94/4.61/4.25亿元，分别同比+16.64%/+19.98%/+40.04%/+3.56%/+3.63%。分地区看，公司2026H1内销/外销分别实现营收54.16/6.47亿元，分别同比+1.90%/+52.91%。26H1公司持续推进全球化战略布局，致力于拓展海外业务渠道，提升综合竞争力。26H1公司在柬埔寨投资设立控股子公司，建设特种纸生产基地，项目规划建设4条特种纸生产线、2条涂布线及相关配套设施，设计年产能达12万吨，有助于公司构建更加多元化的供应体系，降低单一市场依赖，是公司从国内行业龙头迈向全球化布局的重要战略举措。
　　26H1产能持续爬坡释放，"林浆纸用一体化"优势凸显
　　26H1造纸行业整体呈"低位复苏、结构分化"阶段性特征，行业供给
　　端新增产能持续消化，需求端温和修复，成本端浆价低位运行与能源价格回升相互对冲，企业盈利分化加剧，具备资源禀赋和成本优势的龙头企业抗风险能力与盈利能力明显优于行业平均水平。26H1公司围绕"提质增效"的核心理念，充分发挥"林浆纸用"一体化全产业链布局优势，重点推动广西来宾、湖北石首两大基地一期满产达产工作，产能持续爬坡释放。26H1广西二期（60万吨浆+70万吨纸）已启动建设，计划2027年年中全部投产；四川"竹浆纸用一体化"一期（40万吨竹浆+60万吨纸）在积极推进前期准备工作以及基地建设。西南与中原产能布局持续完善，为市场份额提升及巩固全球高性能纸基功能材料领先地位奠定基础。
　　26H1毛利率同比修复，Q2净利率同比显著改善
　　盈利能力方面，26H1公司毛利率为15.11%，同比增长1.40pct；26Q2公司毛利率为15.39%，同比增长2.57pct。
　　期间费用方面，26H1公司期间费用率为6.69%，同比增长0.46pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.42%/1.69%/1.72%/2.85%，同比分别+0.11/+0.00/+0.48/-0.14pct。其中，26H1公司的销售/研发费用分别是0.27/1.09亿元，分别同比+43.68%/+46.12%，主要系销售人员及咨询费用增加、研发投入增加所致。26Q2公司期间费用率为6.85%，同比增长0.62pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.40%/1.75%/1.88%/2.83%，同比分别+0.06/-0.10/+0.77/-0.11pct。
　　综合影响下，26H1公司净利率为8.63%，同比增长0.66pct；26Q2公司净利率为9.33%，同比增长1.33pct。
　　风险提示：原材料及能源价格波动风险；纸价及纸浆价格波动风险；产品需求增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；产能扩张不及预期风险。

　　报告内容摘要:
　　事件：公司发布2026年中报。26H1实现收入63.04亿元（同比+5.2%），归母净利润5.40亿元（同比+13.9%），扣非归母净利润4.96亿元（同比+12.0%），26H1汇兑损失为0.07亿元，25H1汇兑收益为0.08亿元；26Q2实现收入31.37亿元（同比+4.6%），归母净利润2.89亿元（同比+21.5%），扣非归母净利润2.64亿元（同比+20.3%）。
　　点评：根据我们测算，公司收入环比平稳，浆价下滑、售浆收入减少，造纸板块环比仍呈量价齐升趋势，其中我们预计薄纸提价落地、均价稳步抬升，食品卡均价环比延续走弱。成本方面，我们预计整体成本环比平稳，薄纸价格提升助力吨盈利修复（其中夏王利润环比+21.7%），厚纸仍处于亏损阶段。展望后市，我们预计Q3原材料延续回落，部分强势品种仍在提价，吨盈利环比仍有望提升，但售浆收入/利润体量或维持收缩。
　　产品矩阵多元，电解纸盈利表现突出。26H1日用消费系列收入29.81亿元（同比+16.6%），毛利率为12.9%（同比-0.7pct）；食品&医疗收入12.40亿元（同比+20.0%），毛利率为12.2%（（同比+0.8pct）；商务交流收入4.94亿元（同比+40.0%），毛利率为10.4%（同比-8.5pct）；烟草配套收入4.61亿元（同比+3.6%），毛利率为26.6%（（同比+3.2pct）；电气工业收入4.25亿元（同比+3.6%），毛利率为22.1%（同比+4.6pct）。日用消费销量同比增速达29.5%，我们预计26H2价格基数回落、收入增长有望提速；食品&医疗产量增速为31.7%，我们判断食品卡产能利用率持续爬坡，伴随产品结构改变、未来盈利能力有望改善；电解电容器纸销量为3748吨（收入同比+7.35%），我们判断其产品持续向高端化进阶（助力板块毛利率提升4.6pct），H2新增产能落地有望持续贡献增量。
　　产能扩张有序，全球征程加速。26H1公司特种浆纸产量132.15万吨（同比+19.28%），销量为93.20万吨（同比+11.83%）。26H1广西仙鹤纸/浆产量分别达21.84/25.27万吨（25H1为11.1/21.2万吨），湖北为10.74/12.15万吨（25H1为7.28/10.30万吨）。两大基地产能延续爬坡，且湖北减亏显著，26H1净利率为-3.9%（25H2为-10.1%），广西26H1为6.7%（（25H2为7.0%）。同时公司加速推进新产能建设，其中1）广西二期（60万吨浆/70万吨纸）预计27年中全部投产、其中PM6特纸产线预计26M9率先运行；2）26Q4推出高端电解纸、电缆绝缘材料、棉纸及工业滤纸等材料生产线；3）柬埔寨计划建设12万吨产能，定位工业配套、日用消费系列，面向东南亚&全球市场（26H1外销增速达52.9%，未来高增有望延续）；4）四川40万吨竹浆、60万吨特种纸亦在积极推进。
　　盈利能力改善，费用管控优异。26Q2公司毛利率为15.39%（（同比+2.6pct），归母净利率为9.23%（同比+1.3pct）；费用表现来看，26Q2期间费用率为6.85%（同比+0.6pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.40%/1.88%/1.75%/2.83%（同比分别+0.06/+0.8/-0.1/-0.1pct），整体表现平稳。
　　现金流同比回落，营运能力保持稳定。26Q2经营性现金流净额为1.15亿元（同比-4.10亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为140.5/52.4/77.9天（同比分别+15.5/-2.3/-8.0天）。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年归母净利润分别为11.2、15.4、19.2亿元，对应PE估值分别为15.0X、11.0X、8.8X，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期，产能爬坡不及预期，竞争加剧。

　　投资要点：
　　二十载特种纸领军者，全产业链的纸基新材料平台
　　公司成立于2001年，以烟草工业用纸起家，通过产品横向扩张与产能纵向延伸，已构建起覆盖六大系列、60多个品种的高性能纸基功能材料矩阵，并通过自研装备、柔性切换与客户协同研发能力构筑技术壁垒。近年伴随广西、湖北两大林浆纸基地投产，公司已从多品类特种纸龙头升级为具备上游浆资源掌控能力的综合纸基新材料平台,盈利稳定性和抗波动能力增强。2025年，公司实现营业收入123.4亿元、同比+20.1%，实现归母净利10.1亿元、同比+0.88%，分红比例升至50%。
　　特种纸行业：总量有韧性，结构分化加剧
　　随着特种纸行业的不断成熟与发展，近年开始面临需求结构外移、供给集中加速、竞争逻辑从单一纸种转向全产业链能力的转变。一方面，行业总量仍保持增长，2024年我国特种纸产量762万吨、销量747万吨，产销率达98%，显著好于多数大宗纸种。另一方面，2024-2025年龙头集中投产带来局部赛道阶段性承压，但行业并未全面失序，反而在出口扩张、进口替代和中小产能出清的共同作用下，呈现出总量平稳增长、结构分化加剧、龙头份额抬升的特征。在此背景下，我们认为，具有多品类布局、客户认证壁垒、研发迭代能力及浆纸一体化优势的龙头企业，有望率先进入份额提升和盈利修复通道。
　　资源、出海、高端化，共同决定公司中期成长斜率
　　1）资源维度，公司湖北、广西一期项目的顺利投产，深化了林浆纸一体化战略。截至2025年末，两大基地合计已有7条制浆生产线和9条特种纸生产线投入生产，后续广西二期、四川基地接力成长。公司将专注于原材料资源的创新工作，将重点放在创新型纸基功能新材料的研发和生产。2）出海维度，经过多年海外拓展，公司与国外客户已建立良好稳定的合作关系，近年扩大了欧洲、东南亚，中东等全球市场布局。2025年出口收入同比+31.9%、营收占比升至8.3%，海外业务毛利率24.9%、明显高于国内12.5%的水平。3）产品维度，公司拥有丰富的特种纤维资源（竹浆、蔗渣浆、芦苇浆等）和强大研发平台，具备持续开发新型纸基功能材料的能力。其中电解电容器纸有望在AI、新能源汽车等快速发展而放量，公司25年销量达7200吨，后续看好持续突破技术壁垒及国内外客户认证。未来公司有望在高端电解电容器纸、变压器绝缘材料和芳纶纤维等更多高科技领域实现突破，加速以纸基为核心的平台化新材料布局，打开增长空间。
　　盈利预测与投资建议。
　　我们预计公司26-28年的归母净利润分别12.37/15.57/19.64亿元，同比+22%/+26%/+26%，对应EPS分别为1.51元、1.90元、2.40元。当前股价对应2026年PE为13.9x，与同行可比公司平均水平基本一致。我们认为，公司的核心优势已不只是规模，而是资源控制、多浆种布局、柔性产线、创新产品、多元产品矩阵和海外拓展能力的叠加，在造纸周期波动中具备更强韧性，也为高附加值功能纸材料扩张提供了产业基础。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　下游不及预期、项目投资及实施风险、市场竞争加剧、政策变动风险、原材料价格波动。

　　事项：
　　公司发布2026年中报。26H1，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润63.04/5.40/4.96亿元，同比+5.23%/+13.88%/+11.95%。其中，Q2公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润31.37/2.89/2.64亿元，同比+4.58%/+21.50%/+20.27%，利润增速明显快于收入。
　　评论：
　　产品矩阵多点增长，海外市场表现亮眼。26H1公司特种浆纸销量93.20万吨，同比+11.83%。分产品看，日用消费/食品与医疗包装材料/商务交流及出版印刷材料/烟草行业配套/电气及工业用材分别实现营收29.81/12.40/4.94/4.61/4.25亿元，同比+16.64%/+19.98%/+40.04%/+3.56%/+3.63%。其中，电气及工业用纸方面，公司电解电容器纸基材料26H1销量达3748.09吨，收入同比+7.35%，下游覆盖消费电子、工业通讯电源、5G、变频器等领域；随着AI服务器对高电压电解电容器需求持续增长，高端电解电容器纸有望迎来新的需求增量。公司计划于26Q4推出全新的高端电解纸生产线，并持续推进年产2万吨绝缘纸、电容纸等特种纸项目。分地区看，外销收入6.47亿元，同比+52.91%，全球化拓展成效显著。
　　提价落地叠加浆价改善，盈利能力稳步修复。26H1公司毛利率15.11%，同比+1.40pct；Q2毛利率15.39%，同比+2.57pct、环比+0.5pct，主要受益于核心产品提价逐步兑现及广西、湖北基地产能利用率提升。费用端，公司26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.42%/1.69%/1.72%/2.85%，同比+0.11/基本持平/+0.48/-0.14pct。综合来看，公司26H1归母净利率8.57%，同比提升约0.65pct，盈利修复趋势明确。
　　林浆纸一体化持续兑现，全球产能布局进一步完善。26H1广西基地纸/浆产量分别达到21.84/25.27万吨，湖北基地分别达到10.74/12.15万吨，两大基地产能继续爬坡；其中广西基地实现收入16.22亿元、净利润1.08亿元，湖北基地实现收入8.41亿元、亏损0.33亿元，较此前亏损幅度明显收窄。随着后续广西二期、四川项目及柬埔寨12万吨特种纸基地持续推进，海外与国内产能布局同步扩张，有望进一步强化公司成本、规模及全球交付优势。
　　投资建议：特种纸龙头盈利修复，一体化与全球化打开中长期成长空间。展望后续，广西、湖北基地产能效率提升及新产能逐步释放，公司盈利能力有望持续改善；同时随着“林浆纸用”一体化及海外布局不断完善，规模与成本优势有望进一步强化。此外，AI服务器、新能源汽车等需求增长有望带动电容器纸等高端工业用纸放量，为公司贡献新的增长动能。我们预计26/27/28年公司实现归母净利润12.5/15.3/17.6亿元，对应PE为12/10/9X。参考绝对估值法，给予目标价24.8元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：浆价下行不及预期，市场竞争加剧，下游需求复苏不及预期等。

　　业绩摘要：2025年公司实现营收123.4亿元，同比+20.1%；归母净利润10.1亿元，同比+0.9%；扣非净利润9.1亿元，同比-2%。收入增长主要由销量增长驱动。单25Q4实现营收32.8亿元，同比+8.9％；实现归母净利润2.3亿元，同比+25.6%；实现扣非后归母净利润2.2亿元，同比+17.7%。26Q1实现营收31.7亿元，同比+5.9%；实现归母净利润2.5亿元，同比+6.2%；实现扣非净利润2.3亿元，同比+3.8%。
　　毛利率短期承压，费用率有所提升。2025年整体毛利率为13.7%，同比-1.8pp。分产品看，其中日用消费/食品与医疗包装材料/特种浆纸及其他毛利率分别为11.1%/12.4%/10.9%，同比-5.4pp/+2.1pp/+4pp。25年总费用率为6.4%，同比+0.8pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.4%/1.7%/3%/1.4%，同比持平/持平/+0.7pp/+0.1pp。财务费用增加主要系支持广西、湖北等重大项目建设导致借款规模增加，利息支出相应增长所致。2025年净利率为8.2%，同比-1.6pp。单25Q4毛利率为12.9%，同比持平；净利率为7.2%，同比+0.9pp。26Q1毛利率为14.8%，同比+0.2pp；净利率为7.9%，同比持平。
　　“林浆纸用一体化”战略成效显著，成本护城河加深。2025年公司广西、湖北两大基地陆续投产，截至2025年年末，广西、湖北两大生产基地共有7条制浆生产线和9条特种纸生产线投入生产，25年合计贡献纸张产能超51.2万吨，自产浆68.9万吨，有效缓解公司对进口木浆的依赖。在建项目中，广西二期（新增60万吨浆、70万吨纸）已启动，计划于27年中期全部投产；四川竹浆纸一体化项目（规划40万吨竹浆、60万吨纸）2026年积极推进前期准备工作以及竹林基地建设、原材料供应链搭建等配套工作。伴随广西后续项目及四川合江项目逐步推进，公司浆纸协同效应有望进一步释放，持续打开中长期成长空间。
　　多元产品矩阵持续拓展，内外销实现稳健增长。受益于新产能释放和积极的市场开拓，公司2025年特种浆纸总销量达180.6万吨，同比+38.8%，其中日用消费/食品医疗包装销量分别为77.5/33.6万吨，销量同比+37.2%/+34.4%。同时，生活用纸作为公司开辟的新赛道，2025年正式投产并实现销量4.7万吨，利用湖北基地的浆纸一体化优势，定位中高端市场，投产即实现盈利。从产品收入来看，2025年日用消费/食品医疗包装/商务交流及出版社印刷材料/烟草行业配套/电气及工业用纸/特种浆纸及其他实现营收55.1/22.9/9/9.4/8.2/14.1亿元，同比+14%/+23.1%/+30.5%/+3.4%/+3%/+81.8%，产品多元化拓展顺利。分地区看，25年内销/外销营收达到108.5/10.3亿元，同比+19.3%/+31.9%，内销稳健增长，有序拓展海外市场。
　　盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为1.76元、2.14元、2.51元，对应PE分别为13倍、10倍、9倍。考虑到公司产品矩阵丰富，新基地产能爬坡，浆纸协同效应将持续在收入及利润端兑现，维持“持有”评级。
　　风险提示：纸价及纸浆价格大幅波动、需求增长不及预期、行业竞争加剧、产能投放不及预期等风险。