For 2025,revenue was RMB6,934mn(+13.80%YoY;2024 results restated);attributable net profit(NP)/recurring NP were RMB829/803mn(+12.34/+9.35%YoY),with the former missing our estimate of RMB910mn,which we attribute to forex factors and the consolidation of Keboda Intelligent Technology.For 4Q25,revenue was RMB1,937mn(+11.8%QoQ),and attributable NP was RMB183mn(-15.9%QoQ).For 1Q26,revenue was RMB1,530mn(+3.3%YoY,-21.0%QoQ);attributable NP fell by 22.4%YoY and 17.4%QoQ to RMB151mn.Looking ahead,we expect the company to benefit from the intelligence wave,expand its product portfolio,and deliver on its globalization strategy.Maintain BUY.
1Q26:overseas revenue share rose to arecord high of 40%
1)For 4Q25,revenue was RMB1,937mn.By segment,lighting/motor control/automotive appliances&electronics/energy management/intelligent driving domain controller revenues were RMB667/285/240/191/312mn(-11.7/-2.7/-5.7/-27.3/+88.9%YoY).2)For 1Q26,revenue was RMB1,530mn.By segment,lighting/motor control/automotive appliances&electronics/energy management/intelligent driving domain controller revenues were RMB694/260/194/143/135mn(+6.1/+4.6/-13.0/-10.9/+22.4%YoY,+4.1/-8.8/-19.2/-25.1/-44.29%QoQ).The QoQ decline aligns with the automotive sector's seasonality.Specifically,intelligent driving domain controller revenue fell sharply QoQ,which we attribute mainly to the QoQ sales decline of ONVO,a key account,in 1Q26.3)Regional breakdown:For 1Q26,overseas revenue was RMB610mn(+31.80%YoY).The overseas revenue proportion jumped to 40%,evidence the globalization strategy is on track.
Earnings forecasts and valuation
Considering 2025 earnings and intensified competition in the downstream automotive sector,we lower our 2026/2027 revenue forecasts by 24/29%to RMB8.12/9.86bn and add our 2028 forecast of RMB12.07bn.We lower our 2026/2027 attributable NP forecasts by 22/28%to RMB958/1,214mn and add our 2028 forecast of RMB1,572mn.We value the stock at 36x 2026E PE,at par with its peers'average on iFind consensus.Our target price is RMB84.57(previous:RMB119.01,based on 39x 2026E PE).Maintain BUY.
Risks:Production and sales in the downstream auto OEM sector weaker than we expect,automobile intelligence falling short of our expectations.

　　投资要点:
　　据科博达2025年年度报告：公司2025年全年营业收入69.34亿元，同比上升13.8%；归母净利润8.29亿元，同比上升12.34%；扣非归母净利润8.03亿元，同比上升9.35%。对应2025年Q4，营业收入19.37亿元，同比+14.28%，环比+11.77%；归母净利润1.83亿元，同比+10.24%，环比-16.06%；扣非归母净利润收入1.52亿元，同比-7.32%，环比-26.92%。据2026年一季度报告：2026年Q1，营业收入15.30亿元，同比+3.31%，环比-21.01%；归母净利润1.51亿元，同比-22.56%，环比-17.49%；扣非归母净利润收入1.45亿元，同比-25.64%，环比-4.61%。
　　2025年智能科技并表驱动智驾业务高增，2026Q1研发投入加大利润增速短期承压。1）营收端，2025年公司营收增长主要由新并表的中央计算平台和智驾域控业务驱动，该板块实现收入7.36亿元，同比大幅增长419.34%，毛利润0.59亿元，毛利率7.99%。照明控制系统/电机控制系统/能源管理系统/车载电器与电子业务分别实现营收29.86/10.53/7.17/9.34亿元，分别同比+3.33%/+9.19%/-13.84%/+5.69%。分地区方面，2025全年公司海外营业收入达21.57亿元，同比增长12.24%。国内业务营业收入达44.5亿元，同比增长12.49%。2026年Q1，公司海外业务与智驾域控高增。分产品看，中央计算平台和智驾域控业务延续高增态势，收入1.35亿元，同比+22.36%；照明控制系统与电机控制系统则保持稳健，分别同比增长6.10%和4.61%。分地区看，海外业务表现强劲，收入6.10亿元，同比增长31.80%，有效对冲了国内市场-13.29%的阶段性下滑。2）盈利端，2025年全年，公司归母净利润实现稳健增长，毛利率25.46%，同比-2.99pct，主要由于中央计算平台及智驾域控汽车电子产处于品爬坡扩产阶段，固定成本高，拉低整体毛利。2025年全年，公司销售/管理/财务费用率分别为0.99%/4.02%/-0.36%，分别同比-1.06/+0.07/-0.98pct。公司加大对汽车智能化领域的研发投入，研发费用5.92亿元，同比+12.89%。研发费用率达8.54%，同比-0.07pct。2026年Q1，归母净利润1.51亿元，同比-22.41%，主要系公司加大研发投入，影响短期利润，以及汇率波动对财务费用产生较大影响。
　　战略产品矩阵持续完善，全球化战略扎实推进。1）智能化产品持续拓宽，公司新获多个定点项目。公司深化与全球大客户的合作，在报告期内，新获定点项目预计生命周期销售额超过100亿元（不含通过收购科博达智能科技取得的订单金额），新获德国奥迪数字像素照明中央控制模块项目定点，以及大众集团第五代灯控项目、宝马CCE平台灯控项目定点等。截至2026年3月底，子公司科博达智能科技已与Momenta、高通、地平线等技术公司深度合作，聚焦汽车中央计算平台、智驾域控制器等高附加值智能化产品的开发，并获高新技术企业认证。2）全球重要客户业绩拓展突出，产能全球化扩展效果显著。2025年第四季度内，公司在捷克的工厂成功落地LSG5，彰显了卓越执行力的同时，也标志着科博达全球协同运营迈上新台阶。已收购的IMI公司，现阶段正稳步推进部分产品的量产准备工作。此外，公司对德国的全资子公司进行增资，有利于提升其海外业务拓展能力，促进德国科博达抓住行业发展机遇。
　　盈利预测和投资评级我们认为公司全球化定点逐步实现量产，并向新产品、新客户拓展，单车配套价值有望持续提升，单一客户平台化渗透能力增强，我们预计公司2026-2028年实现营业总收入79.35、95.21、114.08亿元，同比增速为14%、20%、20%；实现归母净利润8.79、9.89、12.72亿元，同比增速为6%、13%、29%；对应当前股价的PE估值分别为25、22、17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；核心客户销量不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期。

　　核心结论：科博达发布2026年第一季度报告，2026年第一季度公司实现营业总收入15.30亿元，同比增长11.32%；归属于母公司所有者的净利润1.51亿元，同比下降26.54%。
　　全链路协同提效，系统级整合保障生态贯通。公司作为域控制器落地的核心枢纽，打通了从研发、采购到生产、质保的全链路环节，从前期的方案定型、平台化支撑，到后期的统筹推进与联合验证，以系统级整合能力，为打破生态壁垒、准时交付提供了保障。公司在智能驾驶域的核心开发工作中，攻克了底层操作系统性能瓶颈，不仅释放了满足大模型需求的算力，还通过先进的散热技术与高密度接口工艺，保障了产品在极端工况下的可靠运行。
　　坚持投入研发和人才培养，构建创新生态产品矩阵。公司坚持以客户需求为导向，以解决市场和用户的痛点难点为创新出发点，同时紧密结合国家法律法规与产业政策，充分利用税收优惠、科技金融、知识产权保护等政策红利，整合人才、资本、科研设施等关键要素，构建起市场、制度、自主研发协同并进的创新生态。公司一直秉持“创造价值，共享进步”的经营理念，以更开放的眼光看待企业生存与发展，积极促进利益相关者共同进步。
　　结构优化与全球化并进，稳健应对市场周期波动。公司作为汽车智能、节能电子部件的系统方案提供商，产品覆盖燃油车与新能源车。面对新能源市场阶段性调整，公司将优化客户与产品结构、推进全球化布局对冲风险；公司智能驾驶业务稳步推进，已获若干主流车企域控项目定点。目前公司基本面稳健，将继续深耕主业提质增效。
　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2026-28年营业收入为84/106/125亿元，归母净利润为10.3/12.7/15.4亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：行业和市场风险、原材料价格波动风险、技术迭代不及市场的风险、汇率波动风险等。

　　公司发布25年和26Q1业绩：25年实现营收69.34亿元（yoy+13.80%），归母净利8.29亿元（yoy+12.34%），扣非净利8.03亿元（yoy+9.35%）；25Q4实现营收19.37亿元（qoq+11.8%），归母净利1.83亿元（qoq-15.9%）；26Q1实现营收15.30亿元（yoy+3.3%、qoq-21.0%），归母净利1.51亿元（yoy-22.4%、qoq-17.4%）。公司25年净利润低于我们预期（预计25年归母净利9.10亿元），主要受到汇兑以及科博达智能并表的影响。展望后续，公司或将持续受益于智能化浪潮，积极拓展产品矩阵，并且全球化有望持续兑现。维持买入评级。
　　收入端：26Q1海外占比跃升至40%历史新高
　　1）25Q4收入19.37亿元，分业务看照明/电机控制/车载电器与电子/能源管理/智驾域控营收分别为6.67/2.85/2.40/1.91/3.12亿元，同比-11.7%/-2.7%/-5.7%/-27.3%/+88.9%。2）26Q1收入15.30亿元，分业务看照明/电机控制/车载电器与电子/能源管理/智驾域控营收分别为6.94/2.60/1.94/1.43/1.35亿元，同比+6.1%/+4.6%/-13.0%/-10.9%/+22.4%，环比Q4分别+4.1%/-8.8%/-19.2%/-25.1%/-44.29%；环比下滑符合汽车行业季节性趋势，其中智驾域控环比回落较多，主因主力客户中乐道26Q1销量环比下滑。③分地区看，26Q1国外营收6.10亿元（yoy+31.80%），海外营收占比跃升至40%，全球化持续兑现。
　　盈利端：汇兑与并表扰动表观业绩
　　①25年全年毛利率25.5%，较24年-3.6pct，主要因智驾域控业务并表拖累（智驾域25年刚起量，7.36亿收入毛利率8.0%），此外三包类技术服务费由销售费用调至成本影响1.2pct毛利率。26Q1毛利率25.3%，环比25Q4+0.44pct，主要因低毛利率智驾域控收入占比降低。②费用端，汇兑导致财务费用提升而拖累表观利润，此外因科博达智能子公司并表25年研发费用率较24年+0.9pct至8.5%，26Q1为9.5%。③科博达智能科技25年仍处于发展早期，量产快速提升阶段，25年全年亏损8575万元。展望26年智驾业务营收有望继续高速增长，亏损或将大幅收窄实现盈亏平衡。
　　未来展望：全球化+智能化产品拓展持续加速
　　科博达正处于全球化项目加速开拓期，已从早年依赖单一客户的阶段，蜕变为具备多品类、高附加值产品全球输出能力的平台型供应商。产品维度：做强汽车电子既有产品，培育域控类新品，不断提升单车配套价值量；客户维度：推广各类产品在宝马、奔驰等全球化客户端的订单拓展，打开成长天花板。2025年当年公司新获定点项目预计生命周期销售额超过100亿元（不含智能驾驶），此外智驾子公司科博达智能科技截至25年年底在手累计订单金额超过200亿元，均为公司后续营收增长提供充沛订单储备。根据公司2026年1月披露的调研公告，公司看好机器人领域前景和市场空间，当前公司以及科博达智能在机器人控制器/执行器等产品也具备相应能力。
　　盈利预测与估值
　　综合考虑2025年业绩情况以及下游汽车行业竞争加剧，我们预计公司2026-2027年营收81.2/98.6亿元（下调24%/29%），归母净利9.6/12.1亿元（下调22%/28%），新增2028年营收/归母净利预测为120.7/15.7亿元。可比公司2026年iFind一致预期PE均值为36倍，给予公司26年36倍PE，对应目标价为84.57元（前值119.01元，对应26年39倍PE）。维持“买入”评级。
　　风险提示：1）下游汽车产销或客户拓展不及预期。2）汽车智能化不及预期。

　　研发支出增加及汇兑波动影响1季度盈利。2025年营业收入69.34亿元，同比增长13.8%；归母净利润8.29亿元，同比增长12.3%；扣非归母净利润8.03亿元，同比增长9.4%。4季度营业收入19.37亿元，同比增长7.5%，环比下降0.7%；归母净利润1.83亿元，同比增长6.2%，环比下降6.3%；扣非归母净利润1.52亿元，同比下降7.4%，环比下降31.8%。2026年1季度营业收入15.30亿元，同比增长3.3%；扣非归母净利润1.45亿元，同比下降22.8%。2025年公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.2元。1季度盈利下滑预计主要受研发支出增加及汇兑影响拖累。预计随着智能科技在手订单逐步投产，业绩将有望逐步改善。
　　国际客户开拓顺利，智能化打开增长空间。公司持续深化与国际知名车企的战略合作，2025年获国际知名整车厂新一代电子电气架构下中央域控制器项目定点，以及另一国际知名整车厂“数字像素照明中央控制模块”项目定点，新获定点生命周期价值量超100亿元。2026年1季度，公司照明控制/电机控制/能源管理/车载电器与电子/中央计算平台和智驾域控系统分别销售6.94/2.60/1.43/1.94/1.35亿元，同比分别+6.1%/+4.6%/-10.9%/-13.0%/+22.4%。公司新并表子公司科博达智能科技2025年收入7.71亿元，净利润-0.86亿元，科博达智能与Momenta、高通、地平线等技术公司深度合作，定点项目生命周期价值超200亿元，后续将有望贡献盈利。预计公司国际客户定点属高端项目，表明公司在智能照明和域控领域技术能力和产品质量获得认可，后续有望进一步深化与战略客户合作，丰富产品矩阵并提升单车价值量，带动公司业绩增长。
　　产能布局升级，全球化战略推进。2025年安徽一期正式投入运营，预计2027年底达产。2026年3月公司公告拟募集14.91亿元用于中央计算平台与智驾域控产品、电子产品产能扩建项目。公司中央计算平台和智驾域控产品已获蔚来、上汽通用、大众汽车和宝马集团项目定点，其中宝马集团预计于2027年7月开始贡献销量。预计本次募投项目达产年收入约86.55亿元，其他汽车电子产品未来达产年收入约22.62亿元，相关产能建设将为公司未来营收增长奠定坚实基础。全球化方面，公司完成对捷克IMI公司股权收购，并对德国科博达增资2120万欧元以优化财务结构，提升全球化运营能力。目前捷克IMI已顺利完成团队融合和流程导入，正推进部分产品量产工作，预计公司欧洲客户开拓和产能建设有序推进，未来海外市场将贡献重要增量。
　　预测2026-2028年EPS分别为2.39、2.81、3.19元（原2026-2027为2.85、3.49元，新增2028年预测，调整收入、毛利率及费用率等），可比公司26年PE平均估值29倍，目标价69.31元，维持买入评级。
　　风险提示
　　照明控制业务配套量低于预期、电机控制业务配套量低于预期、车载电器及电子业务配套量低于预期、域控产品配套量低于预期、乘用车行业销量低于预期。