事件概述
　　公司发布2023年年报及2024年一季度报。2023年公司实现收入192.12亿元，同比+6.67%；归母净利润20.06亿元，同比+10.70%，扣非后归母净利润17.81亿元，同比+15.34%。分季度看，Q4单季度营业收入50.76亿元，同比+19.49%；归母净利润5.05亿元，同比+23.46%。现金流方面，2023年经营活动产生的现金流量净额24.43亿元，同比+1.38%，其中，Q4单季度经营活动产生的现金流量净额10.24亿元，同比-33.33%。2024Q1公司实现收入43.50亿元，同比+10.04%；归母净利润4.20亿元，同比+5.02%，扣非后归母净利润3.76亿元，同比+10.29%。现金流方面，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额-1.60亿元，同比-204.84%。
　　此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币13.90元（含税），合计金额为11.29亿元，分红比例由2022年50.23%增加至56.27%，持续提升股东回报。
　　分析判断:
　　收入端：低基数下内销平稳恢复，外销表现较优。
　　在国内经济平稳复苏下，2023年公司实现收入192.12亿元，同比+6.67%；此外，公司自2023年转让宁波天禧家居65%股权后，天禧派对公司后续业绩贡献度较小，24Q1收入端因而受到一定影响。分产品看，2023年公司沙发、床类产品、集成产品、定制、红木家具、信息技术服务业务分别实现收入93.50、41.04、30.28、8.80、0.55、8.70亿元，同比分别+4.21%、+15.36%、+0.39%、+15.57%、-21.81%、+5.49%，主要业务均有不同程度增长，其中床类产品表现较优。公司持续打造更强的产品力，完善高、中、低产品矩阵，并持续推动“软体+定制”融合一体化设计研发销售，为消费者提供风格统一的拎包方案，进一步提升市场竞争力。分地区看，2023年公司境内、境外销售额分别为109.35、75.15亿元，同比分别+6.13%、+6.84%，外销优于内销；公司目前海外生产基地包括越南、墨西哥，通过KBS精益改善工作的有序落实，提升海外基地产值，随着海外补库需求持续加速，外销有望不断向好。分渠道看，公司坚持1+N+X渠道战略，巩固品类专业店优势，加快融合大店/品类势能店的布局速度。2023年公司总门店净增加203家至6946家（包含海外），其中，经销门店净增加213家至6813家，直销门店净减少10家至133家，总门店数持续增加，渠道能力进一步加强。
　　盈利端：越南利润倍增，外销毛利率提升显著。
　　盈利能力方面，2023年公司毛利率、净利率分别为32.83%、10.50%，同比分别+2.00pct、+0.24pct，其中，Q4单季度毛利率、净利率分别为34.18%、10.16%，同比分别-1.48pct、+0.62pct，公司盈利能力的提升我们认为主要系公司越南基地效益持续提升下，利润实现倍增所致。分业务看，2023年公司沙发、床类产品、集成产品、定制、红木家具、信息技术服务业务毛利率分别为35.83%、37.11%、28.22%、27.51%、14.32%、84.26%，同比分别+3.06pct、+1.95pct、-0.16pct、-5.59pct、-2.99pct、-0.75pct；分地区看，2023年境内、境外业务毛利率分别为37.55%、25.45%，同比分别+0.27pct、+4.68pct。2024Q1公司毛利率、净利率分别为33.08%、9.83%，同比分别+0.95pct、-0.33pct，盈利能力稳步向上。
　　投资建议
　　顾家家居是软体家具行业龙头，始终坚持“用户型企业、数字型企业、全屋型企业”3个方向不动摇，持续通过“软体+定制”融合发展，引领行业变革；同时，公司加强整合优良资产，聚焦内生发力，我们持续看好公司受益于大家居发展战略推进叠加国家地产利好政策持续加码以及存量房翻新需求增长。考虑到目前行业整体需求恢复较缓，我们调整此前的盈利预测，将公司2024-2025年营收227.27/262.32亿元分别调整为215.36/238.46亿元；将2024-2025年EPS2.92/3.46元分别调整为2.81/3.17元，预计2026年营收和EPS为262.61亿元和3.55元，对应2024年4月29日34.95元/股收盘价，PE分别为12/11/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）国际贸易环境发生变化；2）下游需求不及预期；3）原材料大幅涨价风险；4）汇率大幅波动风险。

　　公司发布2023年报&2024年一季报：1）2023年：实现收入192.12亿元（同比+6.7%），归母净利润20.06亿元（同比+10.7%），扣非净利润17.81亿元（同比+15.3%）；单Q4收入50.76亿元（同比+19.5%），归母净利润5.05亿元（同比+23.5%），扣非净利润4.16亿元（同比+58.3%），Q4内外销共振复苏、表现靓丽。2）2024Q1：实现收入43.50亿元（同比+10.0%），剔除天禧派基数&美国产能爬坡影响后预计增长更快，归母净利润4.20亿元（同比+5.0%），扣非净利润3.76亿元（同比+10.3%），表现稳健。
　　内外销延续复苏，盈利能力提升。2023年公司内销/外销分别实现收入109.35亿元/75.15亿元（同比+6.1%/+6.8%），毛利率分别为37.6%/25.5%（同比+0.3pct/+4.7pct），预计23Q4&24Q1外销低基数下增长更快。1）内销：三大高潜品类增长靓丽。2023年公司沙发/床类/定制分别实现收入93.50亿元/41.04亿元/8.80亿元（同比+4.2%/+15.4%/+15.6%），毛利率分别为35.8%/37.1%/27.5%（同比+3.1pct/+2.0pct/-5.6pct），预计24Q1三大高潜品类延续靓丽表现。2）外贸：预计2023年外贸沙发收入增长稳健，床&床垫剔除玺堡基数影响后增长靓丽；23Q4&24Q1沙发增长预计提速，短期美国工厂爬坡影响床垫收入，24H2床&床垫伴随美国产能逐步爬坡、预计逐季改善。
　　门店融合趋势延续，外销效率提升。1）内销：通过渠道进化+净化（老店重装焕新）调整结构，激发单品类经销商活力，加快M店+K店布局，发力整装渠道进攻，积极拓展头部装企；逐渐强化中低端市场布局，乐活系列依托原有渠道稳步扩张。预计23&24Q1公司融合店+综合店比例延续提高，定制+软体融合店比例进一步提升，总体系列门店数量延续稳健扩张。2）外贸：
　　公司凭借领先的供应交付能力绑定大客户，Costco经营稳健、首次突破线下椅类&床品类合作，SPO、跨境电商拓展顺利，2024年有望延续靓丽增长。23年12月公司多品类、一站式印度孟买大店顺利开业，全球化生产&运营能力持续验证，海外市场有望加速贡献增量。此外，越南&美国工厂生产效率逐步提升，2023年越南利润倍增，我们预计2023年海外经营净利率显著提升，未来持续改善可期。
　　供应链持续优化，盈利能力稳步向上。2023年公司毛利率为32.8%（同比+2.0pct），24Q1毛利率33.1%（同比+1.0pct），主要系原材料价格低位、高毛利产品占比提升、采购端持续降本（全年采购降本率7%，板材综合利用率84%）。24Q1销售/管理/研发费用率分别为17.4%/3.3%/1.4%（同比+0.5pct/+1.5pct/-0.2pct），归母净利率为9.7%（同比-0.5pct）。我们预计伴随公司内贸供应链持续优化、外贸越南&美国产能生产效率持续提升，盈利能力稳步向上。
　　现金流回暖，营运能力提升。2023年公司净经营现金流为24.43亿元（同比+0.33亿元），应收账款周转天数为22天（同比-5天），应付账款周转天数为50天（同比-7天），存货周转天数为54天（同比-9天），供应链&采购精益管理，仓配服成效显著（2023年累计建仓覆盖率超30%，覆盖仓储面积超10万平方米，嘉好仓零售周转加速5天，整体存货周转缩短14天、提升19%），营运能力稳步提升。
　　盈利预测：我们预计2024-2026年归母净利润分别实现22.2亿元、24.6亿元、27.4亿元，对应PE为12.9X、11.7X、10.5X，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产复苏低于预期，消费复苏低于预期，一体两翼推进不及预期。

　　事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，公司实现营收192.12亿元，同比+6.67%；归母净利润20.06亿元，同比+10.7%；扣非净利润17.81亿元，同比+15.34%；基本每股收益2.44元。23Q4，公司实现营收50.76亿元，同比+19.49%；归母净利润5.05亿元，同比+23.46%；扣非净利润4.16亿元，同比+58.29%。24Q1，公司实现营收43.5亿元，同比+10.04%；归母净利润4.2亿元，同比+5.02%；扣非净利润3.76亿元，同比+10.29%。
　　越南产能快速释放贡献积极作用，公司整体盈利能力持续向好。毛利率：2023年，公司综合毛利率为32.83%，同比+2pct。23Q4，单季毛利率为34.18%，同比-1.48pct，环比+0.42pct。24Q1，公司综合毛利率为33.08%，同比+0.95pct，环比-1.1pct。公司越南产能持续释放，供应链逐步完善，提效降本实现大幅强化，23年越南利润倍增，带动外销毛利率同比+4.68pct，预计未来仍将持续贡献。费用率：2023年，公司期间费用率为20.68%，同比+1.3pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.52%/1.79%/1.38%/-0.01%，同比分别变动+1.13pct/-0.22pct/-0.29pct/+0.68pct。24Q1，公司期间费用率为21.96%，同比+0.5pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.41%/3.32%/1.42%/-0.19%，同比分别变动+0.52pct/+1.46pct/-0.16pct/-1.33pct。扣非净利率：2023年，公司扣非净利率为9.27%，同比+0.7pct。23Q4，公司扣非净利率为8.2%，同比+2.01pct，环比-1.83pct。24Q1，公司扣非净利率为8.63%，同比+0.02pct，环比+0.43pct。
　　内销结构性+运营型增长双轮驱动，外销提效实现稳增。内销方面，2023年公司实现109.35亿元，同比+6.13%。公司优化传统渠道结构，加速融合大店布局，积极进驻购物中心等新渠道，并全面推进整装渠道合作。截至2023年末，公司拥有6,946家门店，同比+203家。外销方面，2023年公司实现75.15亿元，同比+6.84%。公司聚焦北美、英国、澳新、西欧、日本核心战略市场，持续深化大客户合作，并积极开拓新客户。同时，公司首次在印度打造两家KUKAHOME标杆大店，未来将持续探索自有品牌出海模式。
　　高潜品类维持快速成长，多空间持续发力。2023年，公司沙发/床类产品/集成产品/定制家具分别实现93.5/41.04/30.28/8.8亿元，同比分别+4.21%/+15.36%/+0.39%/+15.57%，预计沙发中功能沙发实现快速增长。客厅空间方面，公司将多维度打造一体化全屋空间产品、软定融合套餐等，持续提升客单值及增加场景化呈现。卧室空间方面，公司重新定义“整体卧室”全新店态，作为主要增量渠道进行突破，贯彻“高端引领、深耕细分、拓宽边界”策略。定制方面，公司推行“以价换量”策略，聚焦一体化整家套餐，重点提升橱衣连带、门墙连带、五金占比、中高端门板占比及融合套餐的占比，提升客单值。
　　投资建议：公司为软体家居龙头，具备全方位竞争优势，大家居战略路径清晰，持续推进品牌、产品及渠道建设，内外销协同持续扩张，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益2.82/3.2/3.59元，对应PE为12X/10X/9X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨的风险，渠道拓展不及预期的风险，地产市场及家居消费不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

　　24年稳健开局，Q1营收同比+10.04%，维持“买入”评级
　　公司23年实现营收192.12亿元（yoy+6.67%），归母净利20.06亿元（yoy+10.70%），接近我们此前预期（20.14亿元），扣非净利17.81亿元（yoy+15.34%）。此外，公司24Q1实现营收43.50亿元（yoy+10.04%），归母净利4.20亿元（yoy+5.02%）。考虑到需求有待进一步复苏，我们略下调内贸收入预测，预计24-26年归母净利分别为22.85/25.80/28.78亿元（24-25年前值23.59/27.30亿元），对应EPS分别为2.78/3.14/3.50元，参考可比公司24年Wind一致预期PE均值为12倍，考虑公司组织管理能力优秀，零售运营/供应链管理/仓配服等能力优势突出，给予公司24年18倍PE，目标价50.04元（前值48.79元），维持“买入”评级。
　　23年内外贸收入稳步增长，外贸毛利率同比+4.68pct
　　分区域看，内贸方面，公司通过结构性增长+运营型增长双轮驱动，渠道端继续推进门店结构优化，产品端高潜力品类稳步放量，定位下沉的乐活系列表现亮眼，23年内销收入同增6.13%至109.35亿元；外贸方面，在改善经营质量的前提下实现收入稳增，23年营收同增6.84%至75.15亿元，外贸毛利率同增4.68pct至25.45%。分品类看，23年沙发收入同增4.21%至93.50亿元；床垫等新品类保持稳步放量趋势，23年床类营收同增15.36%至41.04亿元，定制家居营收同增15.57%至8.80亿元。
　　经营质量提升，强化降本增效，23年销售毛利率同比提升2.00pct
　　公司23年销售毛利率同增2.00pct至32.83%，我们判断主要系公司提升运营质量，强化降本增效，带动内外贸毛利率稳步提升所致。23年期间费用率同增1.30pct至20.68%，其中销售费用率同增1.13pct至17.52%，我们判断主要系加强营销推广力度及职工薪酬增加所致；管理+研发费用率同降0.52pct至3.17%，财务费用率同增0.68pct至-0.01%，主要系系汇兑收益减少所致。此外，23年公司经营性净现金流同比增长1.38%至24.43亿元，现金流表现稳健。
　　软体家居龙头企业，持续强化运营能力建设，看好长期成长
　　23年公司进一步强化运营能力建设：1）仓配服方面，23年累计建仓覆盖率超30%，覆盖仓储面积超10万平方米，带动零售周转加速；2）用户服务方面，23年保养24h响应率90.55%，较同期上升3.74pct；维修24h响应率76.43%，较同期上升9.85pct；3）生产运营方面，多个制造基地经营质量稳步提升，其中23年越南基地利润倍增、国内基地（嘉兴、下沙、江东、东莞）亦实现稳步提效，看好软体龙头长期成长能力。
　　风险提示：需求恢复不及预期，地产销售下行，渠道拓展不及预期。

　　事件：4月29日，顾家家居发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收/归母净利润/扣非净利润192.12/20.06/17.81亿元，同增6.67%/10.70%/15.34%，23Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润50.76/5.05/4.16亿元，同增19.49%/23.46%/58.29%，24Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润43.50/4.20/3.76亿元，同增10.04%/5.02%/10.29%。
　　多品类拓张，床类及定制业务靓丽：分产品看，2023年沙发/床类产品/集成产品/定制分别实现收入93.50/41.04/30.28/8.80亿元，同增4.21%/15.36%/0.39%/15.57%，其中床类产品通过产品与营销强结合，品类势能提升，实现较高增长；定制方面一体化整家持续推进，整家套餐模式持续探索，收入延续较好增长。分地区看，23年境内/境外分别实现收入109.35/75.15亿元，同增6.13%/6.84%，外贸方面，公司在改善经营质量的前提下稳健增长，开拓一批新客户，进一步完善渠道结构。内贸方面，截至2023年底顾家经销店/直销店分别为6813/133家，相比上年同期变动+213/-10家。
　　毛利率逆势增长，费用率稳定：公司23A/24Q1毛利率同增2.00/0.95pct至32.83%/33.08%，其中23A公司内销/外销毛利率37.55%/25.45%，同增0.27/4.68pct，外销毛利率稳步上行主因越南基地建立价值链管控机制，在提效降本、产能保障、品质改善等方面均有大幅提升。费用方面，23年公司期间费用率20.68%（+1.30pct），其中销售/管理/研发/财务费率17.52%/1.79%/1.38%/-0.01%，同比变动+1.13/-0.22/-0.29/+0.68pct，销售费用率提升主要系品宣相关费用投放增加。24Q1期间费用率21.96%（+0.50pct），其中销售/管理/研发/财务费率分别为17.41%/3.32%/1.42%/-0.19%，同比变动+0.52/+1.46/-0.16/-1.33pct，其中管理费用率提升主要系人才引进增加所致。公司23A/24Q1归母净利率10.44%/9.66%，同比变动+0.38/-0.46pct。
　　聚焦提效、育能、转型，推动业绩稳步上行：2024年公司发展将聚焦提效、育能、转型三方面：1）渠道：通过结构调整巩固传统家居物业领先优势，大力发展零售分销和代理分销业务，加速融合大店布局，全面推进整装渠道合作，坚持1+N+X渠道战略，促进零售增长。2）品类：聚焦客厅、卧室、餐厅三大空间，通过店态改革、渠道拓展等提升盈利能力；定制业务通过整家策略，聚焦一体化整家套餐，优化产品组合策略，提升连带率及客单值。3）外贸：深化落实KBS工作，聚焦战略国家，深化大客户合作。
　　投资建议：公司内外贸共同发力，成长可期，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.94/25.98/29.16亿元，同增14.4%/13.3%/12.2%，当前股价对应PE分别为12/11/9X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：房地产销售不及预期；汇率大幅波动；原材料价格大幅波动。

　　事件：公司发布公告，控股股东顾家集团及其一致行动人TBHome以及公司三位实控人于2023年11月9日与盈峰睿和投资签署了《顾家家居股份有限公司战略合作暨股份转让协议》：盈峰睿和投资以协议转让的方式受让共计2.42亿股公司股份，占总股本的29.42%，转让价格为人民币42.58元/股，转让总价款为人民币102.99亿元。交易完成后，公司控股股东变更为盈峰睿和投资，实控人也将变更为何剑锋先生。
　　盈峰集团成为控股股东，产业协同巩固龙头优势。本次交易完成后，盈峰睿和投资将持股29.4%，顾家集团及一致行动人持股18.0%。两方将在共同持股的背景下，建立战略合作伙伴关系，围绕家居领域业务拓展进行战略合作，同时将优化公司治理结构，完善公司治理机制。盈峰睿和投资为盈峰集团全资孙公司，实控人为何剑锋先生（美的集团实控人何享健先生之子）。何氏家族有丰富的家居家电产业链资源及管理经验，我们认为盈峰集团与公司有较强的协同效应，有望进一步提升公司竞争优势。
　　总经理留任，控股权的变更对公司经营冲击较小。公司自2012年起即开始推行职业经理人制度，聘请原美的电器副总裁李东来先生担任公司总裁。本次收购完成后，各方同意总经理李东来先生继续留任。预计本次控股权的变更对公司经营的冲击较小，将实现平稳过渡。
　　公司积极推进大家居战略，有望不断提升份额。公司已形成全品类、多品牌的产品矩阵。品类方面，沙发优势稳固，床垫、功能沙发、定制家具等高潜力品类拓展迅速，通过品类间相互引流提升客单价；品牌方面，除顾家主品牌外，公司已建立多品牌矩阵契合不同的消费人群，其中天禧派、乐活等年轻化品牌仍在高速拓展中。此外公司已构建多元化营销网络体系，渠道布局领先行业，当前积极推动多品类大店的建设以及整装渠道的开拓，助力大家居体系的构建。多品类协同契合消费者便捷的消费需求，从供给端看则摊薄了获客成本，但对企业经营也带来更大的挑战，龙头公司有望脱颖而出。公司领先的大家居布局有望提升公司竞争优势，不断提升份额，同时为公司打开长期广阔的成长空间。
　　盈利预测与投资评级：顾家家居品类全面、渠道布局领先，盈峰集团的入主有望充分发挥协同效应，进一步巩固公司的龙头优势。长期看软体家具品牌价值提升，顾家家居有望凭借品牌、产品优势持续拓展品类边界，提升份额。
　　预计公司2023-2025年归母净利润分别为20.50、23.74、27.41亿元人民币，EPS为2.54、2.93、3.38元，目前股价对应PE分别为14.49、12.54、10.88倍，我们维持“推荐”评级。
　　风险提示：地产销售不及预期；家居消费不及预期；原材料价格上涨。