投资要点
　　Q1业绩略超市场预期。公司25年营收263亿元，同比+9.5%，归母净利5.1亿元，同比+70.3%，扣非净利5亿元，同比+83.4%，毛利率9%，同比+0.1pct；其中25Q4营收67亿元，同环比+4.6％/+6.5％，归母净利2.1亿元，同环比+169.3%/+73.4％，扣非净利2亿元，同环比+193%/+73％，毛利率10.2%，同环比1.7/2pct。公司26Q1营收72.6亿元，同环比12.5％/8.4％，归母净利1.9亿元，同环比+127.3%/-6％，扣非净利1.9亿元，同环比+156.8%/-5.4％，毛利率11.1%，同环比+1.4/+0.9pct，公司26Q1受汇兑影响0.3亿元左右，若加回，业绩略超市场预期。
　　Q1锂电箔出货同比高增、单吨盈利拐点已现。公司25年铝箔整体出货85.5万吨，同增5%，其中我们预计锂电铝箔出货20.8万吨，同增48%，26Q1公司满产满销，我们预计公司Q1锂电箔出货5.9万吨，同环比+44%/-5%，公司年中内蒙5万吨产能投产，年底产能达35万吨，全年出货我们预计达28万吨+，同增近40%。盈利端，我们测算25年公司锂电箔单吨净利预计近0.2万元/吨，其中25Q4单吨0.28万元/吨，拐点明确，公司26Q1对大客户涨价落地，但考虑26Q1出货环比下降，我们测算26Q1单吨利润0.25万元/吨左右，此外公司26Q1受汇兑影响0.3亿元，且计提信用减值及资产减值0.5亿元，若加回，公司经营性单吨净利稳定，26Q2涨价影响将充分体现。此外，我们预计涂炭箔26年在公司锂电箔出货量中占比提升至20%，因此26年全年锂电箔单吨净利我们预计可提升至0.3万元/吨。
　　传统箔盈利稳定、海外工厂扭亏。我们预计25年包装箔出货32万吨+，同比微增，26Q1包装箔出货8-10万吨，环比持平；盈利端，我们预计公司包装箔及空调箔整体单吨净利26年维持0.01-0.02万元/吨，且公司泰国工厂盈利，欧洲工厂亏损，整体已实现扭亏，我们预计26年传统箔单吨盈利可维持。
　　钠电池铝箔用量翻倍、公司充分受益。26年钠电池开启商业化元年，性能指标接近铁锂，随着钠电池26-27年开启放量，在锂价15-20万元/吨，铜价10万元/吨水平，成本有望接近磷酸铁锂，促进产业化量产。钠电池铝箔替代铜箔，用量较锂电池翻倍，我们预计2030年全球钠电空间500GWh+，对应铝箔需求40万吨+，公司作为锂电铝箔龙头，充分受益。
　　费用控制良好、存货较年初微增。公司25年期间费用17.7亿元，同比+12.8%，费用率6.7%，同比+0.2pct，公司26Q1期间费用5.3亿元，同环比+20%/+12.8%，费用率7.3%，同环比+0.5/+0.3pct；25年经营性净现金流12.7亿元，同比+1631.7%，26Q1经营性现金流-0.7亿元，同环比-79.9%/-107.4%；25年资本开支4.7亿元，同比+12.8%，26Q1资本开支0.3亿元，同环比-48.8%/-72.6%；26Q1末存货48亿元，较年初+14.7%。
　　盈利预测与投资评级：由于公司业绩略超市场预期，且公司充分受益于钠电池铝箔放量，我们预计公司26-27年归母净利润11.1/15.2亿元（原预期9/11亿），新增28年归母净利润预期19.7亿元，同比+116%/+37%/+30%，对应PE为27x/20x/15x，考虑钠电池催化，给予27年30xPE，目标价49.1元，维持“买入”评级。
　　风险提示：销量不及预期，市场竞争加剧。

　　投资要点
　　Q1业绩略超市场预期。公司25年营收263亿元，同比+9.5%，归母净利5.1亿元，同比+70.3%，扣非净利5亿元，同比+83.4%，毛利率9%，同比+0.1pct；其中25Q4营收67亿元，同环比+4.6％/+6.5％，归母净利2.1亿元，同环比+169.3%/+73.4％，扣非净利2亿元，同环比+193%/+73％，毛利率10.2%，同环比1.7/2pct。公司26Q1营收72.6亿元，同环比12.5％/8.4％，归母净利1.9亿元，同环比+127.3%/-6％，扣非净利1.9亿元，同环比+156.8%/-5.4％，毛利率11.1%，同环比+1.4/+0.9pct，公司26Q1受汇兑影响0.3亿元左右，若加回，业绩略超市场预期。
　　Q1锂电箔出货同比高增、单吨盈利拐点已现。公司25年铝箔整体出货85.5万吨，同增5%，其中我们预计锂电铝箔出货20.8万吨，同增48%，26Q1公司满产满销，我们预计公司Q1锂电箔出货5.9万吨，同环比+44%/-5%，公司年中内蒙5万吨产能投产，年底产能达35万吨，全年出货我们预计达28万吨+，同增近40%。盈利端，我们测算25年公司锂电箔单吨净利预计近0.2万元/吨，其中25Q4单吨0.28万元/吨，拐点明确，公司26Q1对大客户涨价落地，但考虑26Q1出货环比下降，我们测算26Q1单吨利润0.25万元/吨左右，此外公司26Q1受汇兑影响0.3亿元，且计提信用减值及资产减值0.5亿元，若加回，公司经营性单吨净利稳定，26Q2涨价影响将充分体现。此外，我们预计涂炭箔26年在公司锂电箔出货量中占比提升至20%，因此26年全年锂电箔单吨净利我们预计可提升至0.3万元/吨。
　　传统箔盈利稳定、海外工厂扭亏。我们预计25年包装箔出货32万吨+，同比微增，26Q1包装箔出货8-10万吨，环比持平；盈利端，我们预计公司包装箔及空调箔整体单吨净利26年维持0.01-0.02万元/吨，且公司泰国工厂盈利，欧洲工厂亏损，整体已实现扭亏，我们预计26年传统箔单吨盈利可维持。
　　钠电池铝箔用量翻倍、公司充分受益。26年钠电池开启商业化元年，性能指标接近铁锂，随着钠电池26-27年开启放量，在锂价15-20万元/吨，铜价10万元/吨水平，成本有望接近磷酸铁锂，促进产业化量产。钠电池铝箔替代铜箔，用量较锂电池翻倍，我们预计2030年全球钠电空间500GWh+，对应铝箔需求40万吨+，公司作为锂电铝箔龙头，充分受益。
　　费用控制良好、存货较年初微增。公司25年期间费用17.7亿元，同比+12.8%，费用率6.7%，同比+0.2pct，公司26Q1期间费用5.3亿元，同环比+20%/+12.8%，费用率7.3%，同环比+0.5/+0.3pct；25年经营性净现金流12.7亿元，同比+1631.7%，26Q1经营性现金流-0.7亿元，同环比-79.9%/-107.4%；25年资本开支4.7亿元，同比+12.8%，26Q1资本开支0.3亿元，同环比-48.8%/-72.6%；26Q1末存货48亿元，较年初+14.7%。
　　盈利预测与投资评级：由于公司业绩略超市场预期，且公司充分受益于钠电池铝箔放量，我们预计公司26-27年归母净利润11.1/15.2亿元（原预期9/11亿），新增28年归母净利润预期19.7亿元，同比+116%/+37%/+30%，对应PE为24x/17x/13x，考虑钠电池催化，给予27年41x，目标价67.24元，维持“买入”评级。
　　风险提示：销量不及预期，市场竞争加剧。

　　铝箔龙头积极出海&布局锂电赛道。公司是国内铝板带箔行业龙头，铝箔产销量、市场占有率均位居国内第一。公司重视全球化布局，在泰国、欧洲布局制造产能，出海进度领先可有效对冲贸易风险。公司持续对高成长性的锂电铝箔行业加大战略性投入，升级产品结构、提升产品价值与盈利水平，内蒙古年产80万吨一体化电池箔项目是全球最大锂电铝箔。
　　动储需求高增驱动涨价，钠电有望带来可观增量。近年行业供给有效出清调整，新增供给有限，同时26年需求在储能带动下维持高增，供需紧平衡下行业有望在25年后再迎加工费涨价。结构上，磷酸铁锂发展增速更快，结构化差异使高端涂碳铝箔产品紧缺程度进一步加剧，价格弹性更可观，公司涂碳铝箔产能规模领先行业，盈利优势有望进一步扩大。同时，2026年宁德时代提出“钠锂双星闪耀”发展趋势，钠电在性价比提升、产品性能不断成熟及行业龙头的带领下有望迎来放量，同等装机规模下钠电对应铝箔需求翻倍，未来市场空间广阔。
　　投资建议：公司是国内铝箔行业龙头，在锂电铝箔细分赛道上拥有明显的规模、技术、客户优势。传统食品/空调产品保持稳定增长，锂电产品受益储能/动力市场高景气度成为公司核心增长引擎；同时供给扩张有限催生涨价，量利齐升空间可期。此外，公司顺应需求结构的差异化发展，大力发展高价值量涂碳铝箔，产销量、增长速度领先行业，将贡献更大业绩弹性；在钠电、固态电池等新技术方向上公司积极配合龙头客户开发，率先完成卡位。我们预计公司2025-2027年营收分别为270/321/357亿元；归母净利分别为5.1/8.5/11.1亿元，EPS0.55/0.92/1.20元/股，对应PE39x/23x/18x。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求增长不及预期、技术迭代及产品替代、财务结构及资金周转恶化的风险。

　　公司预告2025年1月1日至2025年12月31日归属于上市公司股东的净利润4.7-5.5亿元，yoy+56-83%，扣除非经常损益后的净利润4.4-5.2亿元，62-92%。
　　按照预告中值，预计25Q4归属于上市公司股东的净利润2.0亿元，yoy+166%，qoq+71%；扣除非经常损益后的净利润1.9亿元，yoy+170%，qoq+59%。
　　公司2025年利润大幅增长主要系附加值较高的动力电池铝箔下游需求持续旺盛，产销量较去年同期有大幅提升。
　　投资建议：考虑到公司25年业绩已预告（上一版报告预计6.4亿元），我们下修对公司25归母净利润为5.1亿元，维持26年归母净利润预计8.39亿元，预计27年实现归母净利润11.2亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车、储能市场需求不及预期，行业竞争加剧、产能释放不及预期，铝价波动超预期，业绩预告仅为初步测算，具体财务数据以公司公布的年报为准

　　投资要点
　　Q4业绩超市场预期。预告25年归母净利4.7~5.5亿元，同比+56%~83%，中值5.1亿元；扣非净利4.4~5.2亿元，同比+62%至92%。其中Q4归母净利1.6至2.4亿元，同比+113%至218%，环比+37%~105%，中值2.0亿元；扣非净利润1.5至2.3亿，同比+112%~227%，环比+25%~93%。
　　多因素推动、Q4电池箔盈利水平明显提升。我们预计25Q4电池箔销量环比增长10%以上，全年近20.8万吨，预计26年出货量28万吨，同比增长35%。盈利端，我们预计Q4单吨利润2500-3000元/吨，环比Q3提升至1000元/吨以上，主要原因：1）涂炭铜箔Q4出货占比预计同比提升2pct至17%，全年占比15%；2）客户账期缩短，并且部分客户涨价落地；3）规模化生产，成本下降；4）Q4铝价单边上涨，贡献小幅库存收益。展望26年，铝箔加工费仍有向上空间，我们预计单吨利润有望达到3k/吨。
　　传统箔业绩稳定。我们预计Q4包装箔和空调箔出货量环比下降约20%，主要由于淡季+部分产能转产生产锂电箔，预计25年全年出货同比持平，贡献1亿左右利润，我们预计26年传统箔出货维持稳定。
　　盈利预测与投资评级：由于铝价上涨且铝箔加工费仍有上涨空间，我们预计25-27年归母净利润5.2/9/11亿（原预测值为4.5/6/7.5亿），同比增73%/73%/22%，对应PE为28x/16x/13x，给予26年25x估值，对应目标价24元，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期，市场竞争加剧。