公司预计启动H股上市。公司披露公告，为增强公司资本实力与境外融资能力，进一步提高公司的综合竞争力，加快公司业务的国际化战略，公司拟发行H股股票并申请在港交所主板挂牌上市。
　　费用投放加大拖累短期盈利，关注人群拓圈带来的增量潜力。25Q1-3收入24.5亿/+25.5%，归母净利2.44亿/+2.13%，扣非归母净利2.14亿/-5.4%。25Q3：收入6.9亿/+14.3%，归母净利0.69亿/+11.6%，扣非归母净利0.48亿/-20%。其中公司更正H1财务数据：其中主要包括调减营业收入454.68万，调增管理费用1027万，调减归母净利1133万等。25Q3毛利率75.72%/+1.2pct主系产品结构优化，销售费率60.52%/+1.6pct，管理费率5.89%/+1.8pct，研发费率3.32%/+0.2pct。25Q3归母净利率10.13%/-0.2pct，扣非归母净利率7%/-3pct，营销及管理费率提升短期拖累业绩，其中非经常损益主系交易性金融资产的公允价值损益。
　　投资建议：公司当前仍处于成长期投入阶段，费用阶段性提升短期影响盈利，跟踪人群拓圈后的成效兑现，后续关注新客转化增量与盈利修复节奏。预计25/26年归母净利3.7/4.6亿，对应PE36/29x。
　　风险提示：行业竞争加剧；营销投放费用管控不达预期；新品牌孵化风险；新品类培育团队不达要求等。

　　丸美生物：从眼部专家到全脸护理，丸美筑牢国货抗衰根基。公司成立于2002年，长期专研皮肤科学和生物科学研究，通过聚焦眼部护理赛道筑牢“国货眼部抗衰专家”心智，明星单品“小红笔”眼霜常年稳居品类榜首，随后在眼部优势基础上延伸至全脸抗衰领域，依托重组胶原蛋白等科研成果打造“小金针”系列，形成“眼部+全脸”的抗衰产品矩阵，结合线上线下的全渠道布局，逐步成长为兼具技术与口碑的国货抗衰护肤标杆。
　　护城河：研发为基，大单品策略成效显著，品牌&渠道持续升级
　　1）技术端：公司在多地设研发创新中心和原料研究平台，与高校合作形成全链路闭环，并搭建由多领域复合型人才组成的研发团队，叠加持续增长的研发投入，实现研发成果的不断落地。2024年公司已拥有累计有效专利超360件，包括重组功能蛋白专利47件，其中独家成分“重组胶原蛋白2.0”拥有三大独家专利技术，研发成果赋能大单品优质功效的同时，进一步深化公司技术壁垒。
　　2）品牌端：在国货扎堆大众护肤赛道时，丸美以“眼部护理专家”定位切入，成为国内首个专注高端眼霜研发的品牌，通过长期赛道聚焦，建立起“眼部抗衰=丸美”的消费者心智；并进一步通过技术复用、场景延伸、多产品矩阵补位等策略，实现从眼部品类到全链路护肤的延展。恋火则精准切入底妆赛道，填补平价好货的市场，成功吸引学生党、职场新人等年轻群体，形成“专业底妆+高质价比+自然服帖”的品牌认知。
　　3）渠道端：公司线上线下双轮驱动且协同互补：线上以货架电商的会员深度运营和爆品打造，结合内容电商的“爆品+自播+达人”的模式，形成品效协同的营销闭环；线下则聚焦高端渠道，并强化专柜建设，实现线下客流线上化。最终形成“线上高效转化+线下高端体验+全渠道数据互通”的完整渠道生态。
　　双美协同：深化产业布局，推动双美协同。公司设立多支产业基金，广泛布局美妆产业链上下游，并通过“双美战略”推动医美与化妆品双轨协同，其中摩漾生物首款羟基磷灰石填充剂已获批，圣至润合ECM凝胶完成临床试验，医美业务有望成为公司未来重要增长引擎。
　　投资建议：公司坚持长期主义，持续强化品牌心智，丸美与恋火在护肤与彩妆赛道稳步推进，小红笔及小金针等经典单品表现优异。随品牌心智进一步稳固、产品放量以及经营效率提升，公司收入和利润有望实现同步增长。我们维持盈利预测，预计2025-2027年营收分别为36.77/44.83/54.22亿元，2025-2027年归母净利润分别为3.97/4.93/6.31亿元，对应EPS分别为0.99/1.23/1.57元，对应2025年11月11日收盘价33.94元，PE分别为34/28/22X，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）消费市场表现不及预期；2）流量竞争加剧；3）新品打造不及预期。

　　投资要点
　　公司发布2025Q3业绩：2025Q1-Q3公司实现营收24.5亿元，同比+25.5%，实现归母净利2.4亿元，同比+2.1%，实现扣非归母净利2.1亿元，同比-5.4%。单拆2025Q3，公司实现营收6.9亿元，同比+14.3%，实现归母净利6948万元，同比+11.6%，扣非归母净利4803万元，同比-19.9%。
　　毛利率维持高位，销售费用率提高致净利率有所承压：①毛利率：25Q1-Q3毛利率为74.9%，同比+0.3pct；25Q3毛利率为75.7%，同比+1.2pct。②费用率：25Q1-Q3期间费用率为63.8%，同比+3.1pct，主要系销售费用率同比增加2.9pct；25Q3期间费用率为69.0%，同比+3.7pct，主要系线上营销与品牌建设投放加大，销售/管理费用率分别同比增加1.7pct/1.8pct，管理费用率提升主因计提办公楼折旧。③销售净利率：25Q1-Q3销售净利率为10.1%，同比-2.2pct；25Q3销售净利率为10.5%，同比+0.03pct。
　　双星品牌产品持续推新：丸美官宣首位全球品牌代言人杨紫，25H1发布重磅新品小金针超级面膜，以丸美进阶版重组双胶原蛋白为核心成分，助力脸部嘭弹亮。PL恋火品牌聚焦高质极简底妆，深化品牌价值建设，3月重磅上市“蹭不掉粉底液4.0”并官宣首位品牌代言人李昊，618期间线上GMV突破3.5亿。25年9月，公司于2025中国香妆行业年会暨精品博览会推出“丸美胶原支棱眼霜”新产品，凭借“光电同效”科技定义科技护肤新高度。恋火品牌首次推出限定系列，销售表现优异，后续防晒、高端养肤粉底液等新品销售可期。
　　线上渠道明星&达人种草效果明显：公司在线上依托天猫、京东、抖音等平台，采用“种草-直播转化”闭环策略，结合明星代言与KOL/KOC合作，恋火品牌年初联合彩妆垂类头部KOL推出原创定制短剧《看不见的恋人》，总播放量近5000万；在线下持续拓展专柜、专卖店及新型美妆集合店，如开设“丸美科技美肤馆”探索单品牌店模式。
　　盈利预测与投资评级：公司转型调整成效显著，品牌聚焦大单品战略提升用户黏性，自有品牌快速放量，大单品小金针、小红笔等表现强劲，25年丸美品牌重磅推出小金针超级面膜，PL品牌蹭不掉粉底液更新4.0，多品牌成长可期。考虑到公司通过增加自播占比等方式进行渠道调整，短期业绩承压但利好利润长期健康成长，我们将公司2025-27年归母净利润预测4.4/5.5/6.9亿元下调至3.8/5.0/6.2亿元，分别同比+10%/+32%/+23%，对应PE分别为37/28/23X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，新品推广进展不及预期，宏观经济波动等。

　　事件概述
　　丸美生物发布2025年三季报，2025Q1-Q3公司实现营收24.50亿元，同比+25.51%，归母净利润2.44亿元，同比+2.13%，扣非归母净利润2.14亿元，同比-5.42%。2025Q3单季度公司实现营收6.86亿元，同比+14.28%，归母净利润0.69亿元，同比+11.59%，扣非归母净利润0.48亿元，同比-19.95%。2025Q1-Q3经营活动现金流净额同比增长132.19%至1.59亿元，主要系销售商品和提供劳务收到的现金增多。
　　分析判断:
　　收入端：持续优化产品结构，大单品维持亮眼表现。
　　公司2025Q3实现营收6.86亿元，同比+14.28%，分产品看：1）眼部类收入1.49亿元/+20.10%/占21.67%，单价151.81元/支，同比+52.83%，单价上升明显主要系售价较高的眼部类产品销售占比提升；2）护肤类收入3.06亿元/+42.05%/占44.63%，单价103.95元/支，同比+4.51%；3）洁肤类收入0.67亿元/+23.06%/占9.82%，单价69.54元/支，同比+12.62%；4）美容类收入1.48亿元/-26.71%/占21.60%，单价76.63元/支，同比+20.77%，单价上升主要因本期优化了营销策略，减少了低价引流品；5）其他收入0.16亿元/+285.46%/占2.28%。公司持续调优产品结构，推进大单品策略，小红笔眼霜、丸美重组胶原系列、恋火绒雾持妆粉底液和绒雾持妆气垫霜等产品取得亮眼表现。
　　利润端：费用率略有提升，Q3净利率维持合理水平。
　　盈利能力方面，25Q1-Q3公司毛利率74.91%，同比+0.29pct；归母净利率9.95%，同比-2.28pct。2025Q3单季度毛利率75.72%，同比+1.20pct；归母净利率10.13%，同比-0.24pct。毛利率稳中有升，单季度净利率恢复至合理水平，公司将积极变革和调整，推动净利率稳步提升，实现增收又增利的高质量发展。
　　期间费用率方面，25Q1-Q3公司期间费用率为63.77%，同比+3.12pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为57.73%、4.13%、2.56%、-0.65%，同比分别+2.87pct、+0.48pct、-0.23pct、+0.0pct；25Q3单季度公司期间费用率为69.04%，同比+3.73pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为60.57%、5.89%、3.33%、-0.76%，同比分别+1.67pct、+1.77pct、+0.23pct、+0.06pct。销售费用增加判断系流量竞争加剧致营销成本上涨，管理费用上升判断系补提折旧和增加团队人员所致，公司后续将减少达人等费用投放，增强费用管控，将费用稳定在正常水平。
　　投资建议
　　公司主品牌丸美与新锐品牌PL恋火在护肤与彩妆赛道稳步推进，品牌持续聚焦大单品战略，小红笔及小金针等经典单品表现优异。随品牌心智强化、产品放量以及经营效率提升，公司收入和利润有望实现同步增长。考虑到短期流量竞争加剧，我们下调盈利预测，预计2025-2027年营收分别为36.77/44.83/54.22亿元（前值为38.25/47.22/58.47亿元），2025-2027年归母净利润分别为3.97/4.93/6.31亿元（前值为4.14/5.20/6.57亿元），对应EPS分别为0.99/1.23/1.57元（前值为1.03/1.30/1.64元），对应2025年10月31日收盘价34.53元，PE分别为35/28/22X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）宏观经济景气度不及预期，2）行业竞争加剧，3）公司经营改善不及预期。

　　2025Q3归母净利润同比增长11.6%，整体业绩均表现亮眼
　　公司发布三季报：2025Q1-Q3实现营收24.5亿元（同比+25.5%，下同）、归母净利润2.4亿元（+2.1%），其中2025Q3实现营收6.9亿元（+14.3%）、归母净利润0.7亿元（+11.6%），整体业绩均表现亮眼。我们维持盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润为4.00/5.23/6.67亿元，对应EPS为1.00/1.30/1.66元，当前股价对应PE为34.6/26.5/20.8倍，维持“买入”评级。
　　眼部与护肤系列表现亮眼，产品结构的进一步优化带动毛利率提升
　　分品类看，2025Q3眼部类/护肤类/洁肤类/美容类分别实现营收1.5亿元（+20.1%）/3.1亿元（+42.0%）/0.7亿元（+23.1%）/1.5亿元（-26.7%），预计眼部与护肤系列大单品表现亮眼；平均售价方面，2025Q3眼部类+52.8%、护肤类+4.5%，洁肤类+12.6%，美容类+20.8%，眼部类售价上升主要系售价较高的眼部类产品销售占比提升。
　　盈利能力方面，公司2025Q3毛利率和净利率分别为75.7%（+1.2pct）/10.5%（+0.03pct），产品结构进一步优化带动毛利率提升。费用方面，2025Q3公司销售/管理/研发费用率分别为60.6%/5.9%/3.3%，同比分别+1.7pct/+1.8pct/+0.2pct，均略有提升。
　　丸美科技赋能中高端市场布局，恋火彰显自由悦己品牌主张
　　丸美：持续蝉联国货眼部护理第一品牌，双11李佳琦美妆直播间首日前四小时小红笔眼霜销量超4万件。此外，全新推出“完美胶原支棱眼霜”，以独家专利重组胶原蛋白PRO为核心，凭借“光电同效”科技，打造差异化优势赋能中高端抗老护肤赛道布局，定义科技护肤新高度。恋火：深耕底妆市场，对王牌单品进行升级，推出看不见3.0粉底液新品系列，并计划四季度推出新的IP限定系列。此外，恋火邀请明星共创PL涂鸦限定系列，表达自由且悦己的品牌主张。
　　双11李佳琦首日直播间恋火GMV超900万元。运营：推动线上线下协同发展，线上拓展优秀达人合作网络，恋火品牌小红书平台高质量内容比例显著提升；线下推出渠道专供产品，通过主题沙龙及路演活动传播品牌理念。
　　风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。

　　投资要点：
　　公司公告：2025Q1-Q3公司实现营收24.50亿元/+25.51%；归母净利润2.44亿元/+2.13%；扣非归母净利润2.14亿元/-5.42%；销售毛利率和归母净利率分别为74.91%/9.95%，同比分别+0.29pct/-2.28pct。其中，2025Q3营业收入6.86亿元/+14.28%；归母净利润0.69亿元/+11.59%；扣非归母净利润0.48亿元/-19.95%；销售毛利率和归母净利率分别为75.72%/10.13%，同比分别为+1.20pct/-0.24pct。前三季度营收增幅和利润增幅差距大主要源于费用端压力，销售费率、管理费率的大幅提升。
　　丸美生物费用率逐季攀升，Q3压力显著加大，销售费用率同比增幅居首。25Q1-Q3费用率为63.77%，同比+3.12pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费2.87pct/+0.48pct/-0.23pct/0.00pct。25Q3费用率高达69.03%，同比+3.73pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为+60.57%/+5.89%/+3.33%/-0.76%，分别同比+1.67pct/+1.77pct/+0.23pct/+0.06pct，销售费率不断上升主要系大单品与新品推广与大促提前布局，投流环境恶化。
　　当前策略上，公司以品牌文化建设、大单品推广、营收增长作为主要目标，双美布局持续深化。从化妆品单品策略看，丸美聚焦眼部抗衰与大单品策略，主推小红笔、小金针。秋季推出小金针面霜「特润版」、升级四抗系列套装4.0；恋火（PL）聚焦底妆，推出「看不见」粉底液3.0打造水光肌妆效，抖音、天猫渠道占比约90%，后续将通过IP联名强化品牌力。另一方面通过外延投资布局医美品牌“摩漾”、ECM成分、光电医疗设备等，推进“生美+医美”双美融合战略。
　　投资建议：营收稳健增长，利润受费用端拖累影响，明显承压。大单品逻辑持续，且取得显著成果，我们预计公司2025-2027年归母净利润为3.69/4.70/5.59亿元，同比+8.1%/27.2%/18.9%，EPS分别为0.92/1.17/1.39元，对应11月7日收盘价PE为36.4/28.6/24.1x，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险，线上获客成本上升，新品推广效果不达预期等。

　　25年前三季度公司收入保持超25%增长，Q3单季度收入、利润均实现双位数增长。2025年前三季度公司营业收入为24.50亿元，同比+25.51%；公司归母净利润2.44亿元，同比+2.13%；扣非后净利润2.14亿元，同比-5.42%；基本每股收益为0.61元。2025年第三季度，公司营业收入为6.86亿元，同比+14.28%；公司归母净利润0.69亿元，同比+11.59%；扣非后净利润0.48亿元，同比-19.95%；基本每股收益为0.18元。
　　持续优化产品结构，产品平均售价稳定提升。2025年前三季度，在公司强有力的管控下，公司眼部类、护肤类、洁肤类、美容类产品平均售价分别增长54.77%、4.62%、12.64%、24.78%。公司通过持续调优产品结构、推进大单品策略，强化营销策略协同，面对白热化的市场，公司较好地应对了线上市场激烈的竞争挑战，有效保障了价格体系的稳中有升。营运指标方面，公司应收账款周转天数3.6天，比上年同期6.32天，同比减少2.72天，主要是本期营业收入增加同时应收账款减少加快了应收账款的周转；公司库存周转天数110.03天，比上年同期98.94天上升11.1天，同比上升11.22%；主要系受双11影响本期提前备货同时因业务增长的需求安全库存相应增加所致。公司营运指标整体上运行良好，各项财务指标也较为健康。
　　丸美品牌巩固眼部护理优势地位，PL品牌持续强化底妆心智。2025年，公司携手各方合作伙伴，稳健进取、精耕细作，持续夯实企业竞争力，积蓄发展势能。面对复杂多变的市场环境，公司笃定战略方向，围绕用户核心与产品本质，坚定不移走内生发展之路。一方面，加强研发及产品创新、供应链敏捷响应、产销高效协同、数字化赋能业务等基础能力建设；另一方面，通过精准洞察用户需求及市场动态，优化资源配置，灵活应对挑战，稳步推进丸美与PL恋火双品牌的差异化布局与协同发展。丸美品牌持续巩固眼部护理优势地位，以科技赋能产品，坚守“专注淡化每一条细纹”的品牌理念；PL恋火品牌聚焦高质极简底妆，深化品牌价值建设。公司以数据驱动决策，强化运营管理，推动组织效能与业务精细化同步提升。通过跨部门协同创新与流程优化，有效提升资源整合效率。
　　投资建议：公司主要以皮肤科学和生物科学研究为基础，从事各类化妆品的研发、设计、生产、销售及服务，旗下品牌主要覆盖肌肤抗皱淡纹等功效性护肤及彩妆领域，以差异化品牌定位，满足不同年龄、偏好的消费者需求。公司坚持秉承“用世界最好，做中国最好”，以全球领先技术为基点，研发高品质产品，以“长期主义战略”为指导，以“科技驱动的美与健康”为使命，坚持“科技+品牌+数智”运营，致力于打造具有世界级竞争力的美妆企业。预测公司2025-2027年EPS分别为0.94元、1.17元、1.43元，对应PE分别为35.3X、28.4X、23.3X，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：市场竞争日益加剧的风险，公司战略执行不达预期的风险，人才流失的风险，原材料价格变动的风险，存货管理及跌价风险。

　　Q3实现营收6.86亿元/yoy+14.28%，归母净利6948.16万元/yoy+11.59%，扣非归母净利4802.57万元/yoy-19.95%。24Q1-Q3营收24.50亿元/yoy+25.51%，归母净利2.44亿元/yoy+2.13%，扣非净利2.14亿元/yoy-5.42%。Q3公司持续深化大单品战略，丸美小金针系列面霜/次抛精华持续升级，产品结构优化带动均价提升/毛利率同比继续优化，对于Q3的销售费用率提升有显著对冲，Q3归母净利率及扣非净利率均较Q2环比有所改善。恋火Q3官宣多位代言人，升级粉底液系列并持续推出限定系列，强化底妆心智。维持“增持”评级。
　　25Q3各品类结构调整驱动均价同比提升
　　分品类来看，Q3眼部类营收1.49亿元/yoy20.10%，单价151.81元/yoy52.83%，本期售价较高的眼部类产品占比提升/售价较低的眼部类产品占比下降，拉高平均售价；护肤类营收3.06亿/yoy42.05%，单价103.95元/yoy4.52%；洁肤类营收6736.81万元/yoy23.06%，单价69.54元/yoy12.62%；美容类营收1.48亿/yoy-26.71%，单价76.63元/yoy20.77%，本期营销策略优化、减少低价引流品，驱动平均售价回升。
　　丸美持续深化大单品战略，恋火强化底妆心智
　　丸美持续深化大单品战略，小金针系列面霜/次抛精华单品升级，9月获中国重组胶原蛋白抗皱面霜/淡纹精华销售额第一市场认证（尚普咨询）；小红笔眼霜升级至3.0，大单品升级与新品推出驱动品牌长期增长；线上各渠道25Q3同比增长显著，抖音/淘系/京东实现yoy+23%/+20%/+16%（久谦），淘系渠道“双11”期间携手李佳琦，小红笔眼霜首日付定人次达4万+，抖音渠道10月以来携手黄喂喂/贾乃亮实现2场千万级达播（飞瓜）。恋火8月官宣品牌代言人卢昱晓升级看不见粉底液3.0版本、推出限定涂鸦系列，10月官宣代言人李耕耘持续提升品牌声量、强化底妆心智。
　　产品结构优化带来毛利率提升，销售费用率有同比提升
　　25Q3公司录得毛利率75.72%/yoy1.20pct；销售费用率60.57%/yoy1.67pct，管理费用率5.89%/yoy1.77pct，研发费用率3.33%/yoy0.23pct，财务费用率-0.76%/yoy0.06pct，毛利率与费用率均有同比提升趋势。25Q1-3毛利率74.91%/yoy0.29pct，销售费用率57.73%/yoy2.87pct，管理费用率4.13%/yoy0.48pct，研发费用率2.56%/yoy-0.23pct，财务费用率-0.65%/持平。25Q3公司归母净利6948.16万元/yoy+11.59%，本期录得公允价值变动收益2211.13万元，扣非归母净利4802.57万元/yoy-19.95%。
　　盈利预测与估值
　　考虑到市场竞争环境趋于激烈、公司销售费用率仍在提升，我们下调25E-27E营收预测至37.13/46.25/56.99亿元（较前值分别-4.1%/-7.5%/-10.7%），同步下调25E-27E年归母净利至3.68/4.68/5.60亿元（较前值分别-17.9%/-20.0%/-26.0%）。参考可比公司iFind一致预期26EPE均值31倍，考虑公司多品牌势能强劲，未来有望持续通过高毛利新品带动利润端表现，给予公司38倍26EPE，调整目标价至44.46元（前值50.40元，对应25年45倍PE）。
　　风险提示：销售费用率大幅提升；市场竞争加剧；新品销售不及预期。

　　报告关键要素:
　　10月30日，公司发布2025年三季度报告。报告显示，2025年第三季度，公司实现营业收入6.86亿元（YoY+14.28%），实现归母净利润0.69亿元（YoY+11.59%），实现扣非归母净利润0.48亿元（YoY-19.95%）；2025年前三季度，公司实现营业收入24.50亿元（YoY+25.51%），实现归母净利润2.44亿元（YoY+2.13%），实现扣非归母净利润2.14亿元（YoY-5.42%）。
　　投资要点:
　　分产品：品类营收增速分化，全产品均价提升驱动业绩增长。2025年第三季度，眼部类/护肤类/洁肤类/美容类产品分别实现营业收入1.49/3.06/0.67/1.48亿元，分别同比+20.10%/+42.05%/+23.06%/-26.71%，分别占比22.17%/45.67%/10.05%/22.10%,2025年7-9月的平均售价分别为151.81/103.95/69.54/76.73元/支，同比+52.83/4.52/12.62/20.77pcts。护肤类占据半数比例，且营收高增长，眼部类和洁肤类产品也实现了20%以上的增长，但美容类产品营收同比大幅下降，判断主要原因为PL恋火品牌经过去连续高增长导致基数较大以及行业竞争加剧所致。全类产品均实现平均售价同比增长，其中眼部类产品平均售价上升原因主要系本期售价较高的眼部类产品销售占比提升以及售价较低的眼部类产品销售占比下降所致；美容类产品平均售价上升原因主要系本期优化了营销策略，减少了低价引流品所致。
　　产品结构优化推高毛利率，但费用投入增加较快，致净利率同比持平。2025年第三季度，公司毛利率75.72%，同比+1.2pcts，净利率10.49%，同比+0.03pcts，毛利率的上升得益于高毛利率产品占比提升，但净利率却同比基本持平，原因在于销售和管理费用率的提升。2025年第三季度公司的销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为60.57%/5.89%/3.33%/-0.76%,同比+1.67/+1.77/+0.23/+0.06pcts。其中销售费用率高达60.57%，因线上流量成本推高，以及行业竞争加剧，公司为推动产品销售所投入的费用提升。
　　盈利预测与投资建议：公司线上渠道建设和品牌矩阵不断完善，营收保持较快增长，但销售费用率提升较多导致盈利能力有所下降，随着营销投入所带来的产品势能释放以及公司投资项目进入回报期，后续公司盈利能力有望提升。我们根据最新数据调整此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为3.90/4.51/5.17亿元（调整前为4.11/4.76/5.37亿元），同比增长14.03%/15.85%/14.52%，对应EPS为0.97/1.13/1.29元/股,10月31日收盘价对应PE为36/31/27倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：宏观经济恢复不及预期、渠道建设不达预期、品牌建设不达预期、市场竞争加剧。

　　25上半年公司收入保持超30%增长，丸美品牌增速超过公司大盘。2025年上半年公司营业收入为17.69亿元，同比+30.83%，其中丸美品牌实现营业收入12.50亿元，同比+34.36%，PL恋火品牌实现营业收入5.16亿元，同比+23.87%；公司归母净利润1.86亿元，同比+5.21%；扣非后净利润1.77亿元，同比+6.64%；基本每股收益为0.46元，去年同期为0.44元。2025年上半年，公司线上渠道实现营业收入15.71亿元、占比88.87%、同比增长37.85%，主要是丸美及恋火品牌保持发展势能线上较好增长；线下渠道实现1.97亿元营业收入，占比11.13%，同比下降7.07%。
　　毛利率基本稳定，销售费用投入有所加大。公司整体毛利率74.60%，同比基本持平；销售费用10亿元，同比增长39.31%，主要是线上流量成本持续高涨以及公司持续品牌建设和科学传播投入所致；管理费用5,047.58万元，同比增长8.61%，公司较好控制了管理费用的增长；研发费用4,069.58万元，同比增长13.53%，研发费用持续投入。
　　丸美品牌巩固眼部护理优势地位，PL品牌持续强化底妆心智。2025年上半年，公司携手各方合作伙伴，稳健进取、精耕细作，持续夯实企业竞争力，积蓄发展势能。面对复杂多变的市场环境，公司笃定战略方向，围绕用户核心与产品本质，坚定不移走内生发展之路。一方面，加强研发及产品创新、供应链敏捷响应、产销高效协同、数字化赋能业务等基础能力建设；另一方面，通过精准洞察用户需求及市场动态，优化资源配置，灵活应对挑战，稳步推进丸美与PL恋火双品牌的差异化布局与协同发展。丸美品牌持续巩固眼部护理优势地位，以科技赋能产品，坚守“专注淡化每一条细纹”的品牌理念；PL恋火品牌聚焦高质极简底妆，深化品牌价值建设。公司以数据驱动决策，强化运营管理，推动组织效能与业务精细化同步提升。通过跨部门协同创新与流程优化，有效提升资源整合效率。
　　投资建议：公司主要以皮肤科学和生物科学研究为基础，从事各类化妆品的研发、设计、生产、销售及服务，旗下品牌主要覆盖肌肤抗皱淡纹等功效性护肤及彩妆领域，以差异化品牌定位，满足不同年龄、偏好的消费者需求。公司坚持秉承“用世界最好，做中国最好”，以全球领先技术为基点，研发高品质产品，以“长期主义战略”为指导，以“科技驱动的美与健康”为使命，坚持“科技+品牌+数智”运营，致力于打造具有世界级竞争力的美妆企业。预测公司2025-2027年EPS分别为1.06元、1.31元、1.59元，对应PE分别为37.1X、30.1X、24.9X，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：市场竞争日益加剧的风险，公司战略执行不达预期的风险，人才流失的风险，原材料价格变动的风险，存货管理及跌价风险。