事件概述
　　丸美生物发布2025年报，2025年公司实现营收34.59亿元/+16.48%，归母净利润2.47亿元/-27.63%，扣非归母净利润2.31亿元/-29.20%。2025Q4公司实现营收10.09亿元/-0.84%，归母净利润0.03亿元/-96.75%，扣非归母净利润0.17亿元/-82.89%。2025年公司经营活动现金流净额2.74亿元/-8.87%。
　　分析判断:
　　收入端：大单品及新品表现优异，收入维持稳增。
　　2025年公司营业收入34.59亿元/+16.48%，分产品看：1）眼部类收入8.34亿/+21.04%/占比24.12%。2）护肤类收入14.29亿/+26.99%/占比41.30%。3）洁肤类收入2.80亿/+16.54%/占比8.10%。4）彩妆及其他收入9.11亿/-0.18%/占比26.34%。5）其他业务收入470万元/+130.58%/占比0.14%。分渠道看：1）线上收入30.59亿/+20.42%/占比88.44%。2）线下收入3.95亿/-7.46%/占比11.43%。分品牌看：1）丸美收入25.47亿/+23.94%/占比73.63%。2）恋火收入9.06亿/+0.11%/占比26.19%。公司眼部及护肤类增长显著，其中眼部类增长主要系大单品丸美胜肽小红笔眼霜持续增长以及新品重组胶原蛋白抗皱紧致眼膜销量较好，护肤类增长则系主推的重组胶原蛋白系列产品等表现优异。
　　利润端：销售费用率增幅明显，净利率暂时承压
　　盈利能力方面，2025年公司毛利率74.29%，同比+0.59pct；归母净利率7.15%，同比-4.36pct；2025Q4公司毛利率72.76%，同比+0.84pct；归母净利率0.33%，同比-9.77pct。公司毛利率相较稳定，销售及管理费用率上升导致净利率有所下降。
　　期间费用率方面，2025年公司期间费用率66.05%，同比+5.35pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为59.45%、4.65%、2.47%、-0.52%，同比分别+4.40pct、+1.00pct、-0.01pct，-0.05pct；2025Q4期间费用率71.59%，同比+10.79pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为63.62%、5.93%、2.24%、-0.20%，同比分别+8.22pct、+2.27pct、+0.36pct，-0.06pct。公司销售费用率增加明显，主要系主要是线上流量及推广成本高企所致；管理费用率有所增加则系丸美大厦落成折旧及摊销费用增加所致。
　　多维深耕筑牢壁垒，稳健布局驱动长期增长
　　2025年公司稳步推进双品牌战略并持续强化自身竞争力，1）研发：聚焦关键技术与核心原料，在重组功能蛋白领域实现重大突破，高效开发13款重组功能蛋白并推进中试转化，筑牢技术壁垒。2）品牌：丸美锚定眼部护理，通过官宣代言人、冠名综艺、举办科学论坛等活动，巩固“国货眼部护理第一品牌”心智，多款产品霸榜细分品类；恋火深耕高质极简底妆赛道，迭代核心单品、推出限定系列、官宣明星代言，实现粉底液细分市场逆势增长。3）渠道：线上以内容为核心，货架与内容电商双轮驱动；线下聚焦优势市场，推出专供新品、开展主题沙龙与培训，恋火成功入驻乐沙儿等新兴渠道，夯实线下体验经济根基。
　　2026年公司将秉持稳健的发展节奏，不断夯实增长根基。丸美继续迭代眼部大单品，并丰富眼护产品矩阵，恋火保持粉底液和气垫等优势基础上，渗透底妆细分市场，叠加多元流量加持与精细化运营，驱动品牌破圈与资产积累；凭借清晰的战略布局与强劲的执行能力，公司有望在2026年进一步巩固行业领先地位。
　　投资建议
　　公司丸美与PL恋火双品牌在眼部护理与专业底妆两大细分赛道持续领跑，品牌心智稳固，伴随产品矩阵稳步迭代和不断丰富，以及渠道结构逐步优化和高效协同，公司经营韧性与增长动能将进一步强化。考虑到市场竞争加剧，我们调整公司2026-2027年预测，新增2028年预测，预计公司2026-2028年营收分别为40.50/46.36/52.73亿元（2026-2027前值44.83/54.22亿元），2026-2028年归母净利润分别为3.38/4.14/4.99亿元（2026-2027前值4.93/6.31亿元），对应EPS分别为0.84/1.03/1.24元（2026-2027前值1.23/1.57元），对应2026年4月9日收盘价24.20元，PE分别为29/23/19X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）行业竞争加剧；2）新品建设不及预期；3）流量竞争加剧。

　　事件：丸美生物发布2025年年度报告。2025年公司实现营收34.59亿元，yoy+16.48%；归母净利润2.47亿元，yoy-27.63%；扣非归母净利润2.31亿元，yoy-29.20%。其中2025Q4公司实现营收10.09亿元，yoy-0.84%；归母净利润0.03亿元，yoy-96.75%；扣非归母净利润0.17亿元，yoy-82.89%。
　　品类增长分化明显，护肤品类成为核心增长引擎。25年收入分产品看，眼部类产品8.34亿元，yoy+21.04%，主要系大单品胜肽小红笔眼霜持续增长及新品重组胶原蛋白抗皱紧致眼膜销售表现良好所致；护肤类产品14.29亿元，yoy+26.99%，为公司第一大收入品类，重组胶原蛋白系列产品均表现良好；洁肤类产品收入2.80亿元，yoy+16.54%；美容及其他类产品9.11亿元，yoy-0.18%。25年分品牌来看，丸美品牌实现营收25.47亿元，yoy+23.94%；PL恋火品牌实现营收9.06亿元，同比基本持平。
　　25年毛利率74.29%，净利率7.13%。25年公司毛利率74.29%，同增0.59pct，25Q4公司毛利率72.76%，同增0.84pct，受益于原材料价格下降。费用端，25年销售费用率59.45%，同增4.40pct，主要系线上流量及推广成本持续高企所致；25年管理费用率4.65%，同增1.00pct，系丸美大厦落成后折旧及摊销费用增加所致；25年研发费用率2.47%，同比基本持平。净利率端，25年公司净利率7.13%，同减4.40pct，25Q4净利率0.01%，同减10.07pct，主要系费用率提升影响。
　　聚焦双品牌协同，线上自播能力持续强化。品牌和产品方面，丸美锚定核心大单品策略，新品“丸美小金针超级面膜”上市即登顶抖音品类榜单TOP1；恋火坚守高质极简底妆定位，25年两款核心粉底液相继完成迭代升级。公司后续有望延续积极推新节奏，配合营销动作强化品牌认知，渠道方面，公司线上渠道坚定执行“达播破圈、自播转化”的双轮驱动模式，达播端推进品牌溯源加强信任背书，自播端充分运用平台政策和流量机制，通过优质内容强化“种草”，全年自播渠道销售同增95%；线下则推进资源聚焦战略，向优势市场及高产客户集中。我们认为，公司短期受折旧、线上平台政策变化影响，利润表现承压，但随着未来品牌规模扩张与精细化运营效率提升，公司盈利能力有望逐步改善。
　　投资建议：公司主品牌丸美势能强劲，PL深耕底妆打造第二成长曲线，预计公司2026-2028年营收分别为39.90/45.92/52.70亿元，同增15.3%/15.1%/14.8%，归母净利润为3.00/3.69/4.51亿元，同增21.5%/22.8%/22.2%，当前股价对应PE分别为34X/28X/23X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、战略执行不及预期、新品表现不及预期。

　　投资要点
　　2025年营收稳步增长，盈利端短期承压，Q4业绩下跌：公司发布2025年度报告，全年实现营业收入34.6亿元（同比+16%），归母净利润2.5亿元（同比-28%），扣非归母净利润2.3亿元（同比-29%），利润增速显著低于营收增速；25Q4单季营收10.1亿元（同比-1%），归母净利润0.34亿元（同比-97%），单季度盈利下跌，主要因Q4加大品牌营销投放、渠道费用集中结算，以及线上流量成本上行，导致短期盈利承压明显。
　　毛利率小幅改善，费用率大幅上行挤压盈利空间：2025年公司综合毛利率74%，同比提升0.6个百分点，产品结构优化支撑盈利基础稳固；25Q4毛利率73.0%，同比提升0.8个百分点。费用端投放力度加大，全年期间费用率大幅上行至66%（同比+5pct），其中销售费用率59.0%（同比+4pct），研发费用率2.0%，财务费用率-0.5%。受费用影响，2025年归母净利率7.0%（同比-4pct），25Q4净利率仅0.3%（同比-10pct），盈利效率短期走低。
　　主品牌稳健增长，第二品牌增长趋缓，大单品支撑基本盘：分品牌看，丸美主品牌全年营收25亿元（同比+24%），核心大单品小红笔眼霜、小金针次抛、多重胜肽精华持续领跑抗衰赛道，线上复购率、用户粘性显著提升，品牌势能持续强化，产品端持续聚焦抗衰、修护、胶原蛋白三大核心赛道，全年推出超10款新品，大单品迭代升级顺利，用户复购与口碑表现良好。PL恋火品牌全年营收9亿元，同比基本持平，主要系彩妆行业竞争加剧、流量成本上行，以及公司聚焦护肤高毛利赛道，彩妆投放力度有所收缩。
　　线上渠道主导增长，线下渠道持续优化调整：分渠道看，线上渠道营收30.6亿元（同比+20%），占比89%，其中抖音、天猫、京东三大平台稳健增长，自播团队、达人分销、私域运营三位一体发力，线上渠道精细化运营能力持续增强，核心渠道地位持续强化；线下渠道营收3.95亿元（同比-7%），占比11%，公司持续优化线下门店结构，关闭低效、亏损专柜与门店，聚焦优质百货与购物中心，推进单店提质增效，线下渠道处于底部修复阶段。
　　盈利预测与投资评级：公司作为国货美妆企业，依托大单品矩阵支撑营收增长。短期盈利受费用率升高影响，我们下调公司2026-2027年归母净利润由5.5/6.9亿元至3.1/3.8亿元，新增2028年归母净利润预测4.7亿元，同比分别+23.8%/24.0%/23.6%。截至3月31日，分别对应收盘价PE约35/28/23倍。我们仍看好公司大单品系列扩容带来品牌声量持续提升，长期成长空间大，维持“买入”评级。
　　风险提示：美妆行业竞争加剧，线上流量成本持续上行。

　　2025年营收同比+16.5%，净利润同比-27.6%，利润端略有承压
　　公司发布年报：2025年实现营收34.60亿元（同比+16.5%，下同）、归母净利润2.47亿元（-27.6%），其中2025Q4实现营收10.09亿元（-0.8%）、归母净利润0.03亿元（-96.7%），利润端阶段性承压。考虑市场竞争激烈，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为3.48/4.45/5.26亿元（2026-2027年原值为5.23/6.67亿元），对应EPS为0.87/1.11/1.31元，当前股价对应PE为30.1/23.5/19.9倍。我们认为，公司两大核心品牌持续夯实细分市场心智，增长势头不减，估值合理，维持“买入”评级。
　　持续发力核心产品，眼部与护肤类表现亮眼，品牌投放加大致销售费用增加
　　分品类看，2025年眼部类/护肤类/洁肤类/美容类分别实现营收8.3亿元（+21.0%）/14.3亿元（+27.0%）/2.8亿元（+16.5%）/9.1亿元（-0.2%）。分品牌看，丸美收入同比增长近30%，恋火收入同比基本持平。分渠道看，2025年公司线上/线下渠道分别实现营收30.6亿元（+20.4%）/4.0亿元（-7.5%）。盈利能力方面，毛利率和净利率分别为74.3%（+0.6pct）/7.1%（-4.4pct）。费用方面，2025年公司销售/管理/研发费用率分别为59.4%（+4.4pct）/4.7%（+1.0pct）/2.5%（持平），其中销售费用增长系线上流量及推广投入增加所致，管理费用增长系折旧及摊销费用增长所致。
　　细分品类优势持续巩固，产品矩阵与全域渠道协同升级
　　丸美：巩固眼部护理细分市场优势，明星及综艺流量转化至销量，小金针面膜上市即登顶抖音涂抹面膜Top1.恋火：在粉底液细分市场逆势增长17%，跻身粉底液、粉霜等多项细分类目第一；4月“海岛限定系列”GMV超3.5亿元。运营：精准把控大促节点，线上线下全域协同；线上达播+自播双轮驱动，自播业务优化，2025年销售同比增长95%；线下积极推进渠道重塑，推出专供产品，2026年上新核心大单品玻光消黄贴，强化产品差异化优势，巩固渠道竞争力。研发：深耕重组胶原蛋白赛道，着力于美妆医美协同联动，有望打造全新业绩增长引擎。
　　风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销。

　　公司预计启动H股上市。公司披露公告，为增强公司资本实力与境外融资能力，进一步提高公司的综合竞争力，加快公司业务的国际化战略，公司拟发行H股股票并申请在港交所主板挂牌上市。
　　费用投放加大拖累短期盈利，关注人群拓圈带来的增量潜力。25Q1-3收入24.5亿/+25.5%，归母净利2.44亿/+2.13%，扣非归母净利2.14亿/-5.4%。25Q3：收入6.9亿/+14.3%，归母净利0.69亿/+11.6%，扣非归母净利0.48亿/-20%。其中公司更正H1财务数据：其中主要包括调减营业收入454.68万，调增管理费用1027万，调减归母净利1133万等。25Q3毛利率75.72%/+1.2pct主系产品结构优化，销售费率60.52%/+1.6pct，管理费率5.89%/+1.8pct，研发费率3.32%/+0.2pct。25Q3归母净利率10.13%/-0.2pct，扣非归母净利率7%/-3pct，营销及管理费率提升短期拖累业绩，其中非经常损益主系交易性金融资产的公允价值损益。
　　投资建议：公司当前仍处于成长期投入阶段，费用阶段性提升短期影响盈利，跟踪人群拓圈后的成效兑现，后续关注新客转化增量与盈利修复节奏。预计25/26年归母净利3.7/4.6亿，对应PE36/29x。
　　风险提示：行业竞争加剧；营销投放费用管控不达预期；新品牌孵化风险；新品类培育团队不达要求等。

　　事件
　　公司披露25年年报，25年公司实现营业收入34.59亿元，同比+16.48%；归属净利润2.47亿元，同比-27.63%；扣非归母净利润2.31亿元，同比-29.20%。公司整体毛利率74.29%，同比+0.59pct，归母净利率7.15%，同比-4.36pct。
　　投资要点
　　收入拆分：大单品与双品牌双轮驱动，渠道结构分化显著。
　　1）品牌&品类：丸美品牌增长亮眼，恋火品牌营收保持平稳。2025年丸美品牌实现营业收入25.47亿元（yoy+23.94%），占总收入73.63%，是公司的增长核心与收入支柱护肤；恋火品牌营业收入9.06亿元（yoy+0.11%），占总收入26.4%，增长明显放缓，未能形成有效增长补充。
　　公司四大品类中，护肤类与眼部类为核心收入来源。眼部类营收8.34亿元（yoy+21.04%）；护肤类营收14.29亿元（yoy+26.99%），成为拉动整体增长的主力引擎；两大核心品类合计营收22.63亿元，占总收入65.42%，构成公司收入主体。洁肤类营收2.80亿元（yoy+16.54%），表现相对稳健；美容及其他类营收9.11亿元（yoy-0.18%），品类增长结构的不平衡进一步凸显。
　　2）大单品：核心大单品贡献显著增长动能。小红笔眼霜作为眼部护理标杆，2025年全年登顶48个细分品类榜单TOP1，上榜眼霜年度热销榜，依托天猫精细化运营稳居类目头部；小金针次抛凭借重组胶原蛋白2.0核心成分，上市即登顶细分品类榜单TOP1，与小红笔眼霜形成抗衰赛道双轮驱动格局。
　　3）渠道：线上渠道贡献主要增量，线下渠道规模有所收缩。2025年线上营收30.59亿元，占比高达88.56%，同比增长20.42%，抖音、天猫为核心增长来源；线下渠道缺乏专属核心大单品，2025年营收3.95亿元，占比11.44%，同比下降7.46%。
　　利润拆分：广宣增加+大厦折旧，挤压短期盈利空间。公司整体毛利率74.29%（+0.59pct），依托眼部、护肤等高毛利品类筑牢盈利基础。销售费用率约59.45%（+4.40pct），处于行业偏上水平，广告宣传费用率49.83%（+4.22pct），主要系线上流量获取、品牌推广成本高企所致；管理费用率约4.65%（+1.00pct），其中折旧及摊销类费用率由0.42%大幅提升至1.26%（+0.84pct），主要是丸美大厦落成折旧及摊销费用增加所致；研发费用率约2.47%（-0.01pct），投入稳定可保障产品迭代；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为2.31亿元，同比下降29.2%，主要是销售费用、管理费用增长所致。
　　公司展望：渠道优化+双品牌运营，共同驱动公未来发展。公司聚焦眼部护理与抗衰护肤核心赛道，推进科技美妆战略，持续加大研发投入，重点布局重组胶原蛋白等生物活性成分，提升产品差异化竞争力。
　　1）品牌运营：深化双品牌协同发展，持续夯实丸美品牌眼部护肤心智，优化PL恋火品牌运营策略，提升品牌差异化竞争力；通过精准品牌建设与市场推广，强化品牌影响力，为营收持续增长提供支撑。
　　2）渠道优化：聚焦线上渠道精细化深耕，强化抖音、天猫等核心平台运营效能，提升自营渠道占比与用户转化效率，完善会员拉新、留存与复购体系；线下渠道聚焦提质增效，优化门店布局与服务体验，推动线上线下全域协同，扩大客户触达范围，放大渠道协同价值。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司26-28年营业收入为40、46、52亿元，增速分别为17%、15%、12%，归母净利润3.53、4.36、5.11亿元，增速分别为43%、24%、17%，EPS分别为0.88、1.09、1.27元/股，当下股价对应PE分别为28x、23x、19x。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：
　　消费复苏不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策超预期风险；产品放量不及预期等风险。

The company has released its full-year performance announcement for 2025,reporting annual operating revenue of RMB3.459bn,a YoY increase of 16.48%,and anet profit attributable to the parent company of RMB247mn,a YoY decrease of 27.63%,falling short of our expectation(RMB368mn),primarily owing to higher-than-expected growth in selling expenses/administrative expenses.For 4Q25,operating revenue reached RMB1.009bn(YoY-0.84%,QoQ+47.13%),with the net profit attributable to the parent company at RMB3.3469mn(YoY-96.75%).For 2025,the company distributed RMB200mn in cash dividends,accounting for 81.1%of the net profit attributable to the parent company,continuing its high dividend payout policy.During the year,Marubi continued to focus on its flagship product strategy,establishing amulti-category collaborative product matrix and upgrading its collagen and four-antioxidant sets.Passional Lover(PL)launched limited-edition series such as Island,Graffiti,and Saffron during the year,combined with endorsements,boosting its brand influence.So far in 2026,Marubi has upgraded its Xiaojinzhen disposable products and Xiaohongbi s-peptide products,further strengthening the brand’s positioning in eye care.Passional Lover(PL)has introduced new cushion foundation and powder products to enhance its base makeup category and we expect it to further elevate brand awareness through additional endorsement collaborations.We think that under the company’s flagship product strategy,it should continue to leverage economies of scale,with Marubi and Passional Lover(PL)to achieve synergistic growth in 2026.With expense ratio control,profitability may improve.Maintain OVERWEIGHT.
Earnings forecasts and valuation
Considering the competitive market environment and continued increase in the company’s sales-expense ratio,we lower our forecasts for the net profit attributable to the parent company for 2026/2027 to RMB353mn/478mn(decreases of-24.6%/-14.7%compared with our previous forecasts)and introduce our forecast for net profit attributable to the parent company of RMB563mn for 2028.Comparable companies trade at an average 2026 PE of 24x on iFinD consensus.Taking into account the potential for economies of scale under the company’s major product strategy and its leading position in eye care,we assign the stock a2026 PE of 38x.We lower our target price to RMB33.44(previously RMB44.46,based on 38x 2026 PE).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:Significant increase in selling-expense ratio;intensified market competition;underperformance of new product sales.

　　事件：公司2025年实现总营业收入34.59亿元，同比增长16.48%；利润总额达到2.96亿元，同比减少22.31%；实现归母净利润2.47亿元，同比减少27.63%。
　　眼部类及护肤类产品营收增势较好。分品类来看，营收层面，2025年眼部类/护肤类/洁肤类/美容类分别贡献营收8.3/14.3/2.8/9.1亿元，分别同比变动+21%/+27%/+17%/-0.2%。产品策略方面，公司以“大单品迭代与赛道深耕”双主线展开，在S肽、重组功能蛋白等丰富的自研原料积累基础上，持续推进核心单品及重点系列的迭代升级，搭建阶梯式产品矩阵，以强单品撬动多品类协同。分品牌来看，1）丸美：聚焦眼部护理优势赛道，持续迭代眼部大单品，丰富眼护产品形态，构建眼部明星单品矩阵，巩固眼护品类护城河；同时夯实淡纹抗皱面部护理领域，推进系列化升级，以功效强化与视觉焕新双轮驱动；2）PL恋火：深耕底妆赛道，在维持粉底液、气垫等类目优势基础上，积极渗透底妆新兴细分市场，打好“拓宽品类边界+深化功效价值+迭代使用场景”组合拳，并通过丰富IP限定内容及频次，多元触达跨圈层用户群体。
　　公司净利润率小幅下滑，销售费用率持续上行。2025年公司毛利率74.3%，同比+0.6pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+4.4/+1.0/-0.01pct至59.4%/4.7%/2.5%，销售费用率提升或系线上流量及推广成本高企，管理费用率提升或系丸美大厦落成折旧及摊销费用增加。净利率方面，2025年公司净利率同比-4.4pct至7.1%，公司盈利能力小幅下滑。
　　盈利预测与评级：预计公司2026-2028年实现归母净利润3.3/4.1/4.6亿元，同比增速分别为32%/27%/12%，当前股价对应PE分别为31/24/22倍。公司作为老牌美妆国货，受公共卫生事件影响一度经营承压，但受益于渠道及产品调整，自23年以来经营重回轨道，两大主力品牌势能向好，战略转型成效渐显，我们看好公司未来增长弹性，下调至“增持”评级。
　　风险提示：化妆品行业竞争加剧风险；电商渠道竞争加剧风险；新品孵化风险；经销模式风险。

　　事件：公司披露25年度业绩。2025年公司营收实现双位数增长，利润端出现明显下滑。2025年收入34.59亿元/+16.48%；归母净利润2.47亿元/-27.63%；扣非归母净利润2.31亿元/-29.20%。2025Q4收入10.09亿元/-0.8%；归母净利润0.03亿元/-96.7%；扣非归母净利润0.17亿元/-82.9%。Q4利润承压主系线上流量及推广成本高企、丸美大厦折旧摊销增加，致使销售费用、管理费用集中增长。
　　收入端拆分：
　　分品牌：丸美主品牌2025年营收25.47亿元/+23.94%；恋火2025年实现营收9.06亿元/+0.06%。
　　分品类：护肤类营收同比增长26.99%；眼部类作为公司传统优势品类，营收同比增长21.04%；洁肤类营收同比增长16.54%；美容及其他类营收基本持平。
　　分渠道：线上渠道2025年营收30.59亿元/+20%，线下渠道2025年营收
　　3.95亿元/-7%。
　　盈利端拆分
　　毛利率：2025年全年毛利率74.29%/+0.59pct；2025Q4单季度毛利率
　　72.76%/+0.8pct，毛利率稳中有升，主要系全品类产品均价提升、高毛利核心品类营收占比优化，叠加公司跨部门协同提升运营效率。
　　费用率：阶段性投入带动费率上行。
　　2025Q4单季度：销售费用率63.62%/+8.2pct，同比提升主系线上流量及推广费用高企，公司持续加大销售与品牌建设双投入；管理费用率
　　5.93%/+2.3pct，增长主系丸美大厦折旧及摊销费用增加；研发费用率
　　2.24%/+0.4pct，保持稳定投入，持续推进以“生物科技”为核心的全链路研发创新体系建设。
　　净利率：2025全年归母净利率7.15%/-4.4pct；2025Q4单季度归母净利率
　　0.33%/-9.8pct，短期净利率承压主系销售费用、管理费用增长。
　　投资建议：流量成本及折旧摊销等短期影响盈利，关注新客群体转化带来的增量贡献，同时也关注盈利端的修复节奏。
　　风险提示：行业竞争加剧；营销投放费用管控不达预期；新品牌孵化风险；新品类培育团队不达要求等。

　　投资要点:
　　收入较快增长，利润短期承压。公司2025年实现营收34.59亿元，同比+16.48%；实现归母净利润2.47亿元，同比-27.63%；实现扣非归母净利润2.31亿元，同比-29.20%，利润端承压主因销售、管理费用率同比提升较多。拟向全体股东每股派发现金红利0.25元，2025年度（含中期分红）共计分红2.01亿元，占当年归母净利润的比例为81%。
　　毛利率同比提升，销售与管理费用率增长较多。2025年公司毛利率为74.29%，同比+0.59pct，主要得益于高毛利产品占比提升；净利率为7.13%，同比-4.40pct，净利率下滑主要受线上流量成本高企、丸美大厦折旧摊销增加等销售、管理费用增长较多所致。2025年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为59.45%/4.65%/2.47%/-0.52%,同比+4.40/+1.00/-0.01/-0.05pct。
　　产品不断迭代出新，眼部、护肤类业务收入快速增长。2025年，公司护肤类/美容及其他类/眼部类/洁肤类产品分别实现收入14.29/9.11/8.34/2.80亿元，分别同比+26.99%/-0.18%/+21.04%/+16.54%，其中，眼部类和护肤类产品实现快速增长，主因大单品丸美胜肽小红笔眼霜、新品重组胶原蛋白抗皱紧致眼膜、重组胶原蛋白系列产品等表现较好。
　　注重产品营销，品牌价值持续强化。公司深耕用户，持续强化双星品牌价值，其中，丸美品牌以“眼部护理+淡纹去皱”为核心心智，借助全球代言人杨紫、重组胶原蛋白科学论坛、爆款综艺《今晚好犀利》冠名及多轮明星造势，叠加精品短剧与产品包装升级，成功将亿级峰值曝光转化为稳定用户资产，荣获“国货眼部护理第一品牌”等权威认证；PL恋火品牌则坚守“高质极简”底妆定位，通过核心单品迭代与海岛、涂鸦、番红等多场景限定系列创新破圈，在粉底液细分市场逆势增长17%，品牌影响力持续巩固。
　　盈利预测与投资建议：公司渠道建设和品牌矩阵不断完善，实现营收快速增长，但销售和管理费用率提升导致盈利能力短期承压。随着产品上新、代言人合作等营销投入所带来的产品势能释放，以及公司对费用端的管控，后续预计盈利水平有望提升。我们根据最新数据调整此前盈利预测，并引入2028年预测，预计公司2026-2028年归母净利润为3.03/3.72/4.45亿元（调整前2026-2027年预计归母净利润为4.51/5.17亿元），同比分别+22.70%/+22.68%/+19.59%，对应4月3日收盘价对应PE为32/26/22倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：宏观经济恢复不及预期、渠道建设不达预期、品牌建设不达预期、市场竞争加剧。