投资要点
　　事件概述：根据公司发布的2026年半年度报告，公司2026年上半年营业总收入为115.66亿元（yoy+178.67%），归母净利润为68.57亿元（yoy+1091.50%），公司销售毛利率为63.13%（yoy+25.92pct）。公司2026Q2营业总收入为73.78亿元（yoy+229.18%,qoq+76.16%），归母净利润为53.96亿元（yoy+1482.99%，qoq+269.24%），销售毛利率为66.57%（yoy+29.56pct，qoq+9.49pct）。
　　公司利基型DRAM代工份额采购大幅增长，短期业绩释放显著，长期或继续提升国产市占率。在DRAM产品方面，公司聚焦于DRAM存储器利基市场（消费、工业、网通等），并已推出DDR4、DDR3L及LPDDR4X等系列产品。2024年全球利基型DRAM的市场份额高度集中在韩国、美国的海外头部企业，公司市占率排名全球第七、中国内地第二。2025年度，公司仍为中国内地领先的利基型DRAM厂商。依据Omdia数据，预测2026年全球DRAM市场规模约为5226亿美元，利基型DRAM市场规模在整体DRAM市场中占比通常在10%左右。2026年上半年，公司的季度采购代工服务金额呈现环比大幅增长的趋势，预期全年完成约57亿元的DRAM代工服务采购。2026年DRAM代工服务采购金额的大幅增长，原因主要是代工价格的同比显著提升。展望未来，随着公司DRAM产能供应商的产能建设，以及公司对DRAM代工服务需求的不断上涨，预计未来几年公司DRAM产能会呈现持续上升的态势。
　　2025年公司NORFLASH与SLCNANDFlash产品全球市占率分别是第二与第六，2026年公司产品不断更新迭代，下游市场不断扩张，长期或保持稳健增长趋势。目前全球NORFlash方面，AI手机、AIPC、服务器、汽车座舱等对大容量NORFlash需求持续增长，代码总量在不断上升，在行业供应相对偏紧的背景下，价格温和上涨。依据Omdia数据，预计2026年全球NORFlash营收约56.4亿美元，2025年前三大企业合计约占市场总规模的62.4%，公司市场份额约为19.4%，排名全球第二，中国内地第一。公司NORFlash产品容量范围覆盖512Kb~2Gb，满足不同市场和应用场景的需求。报告期内公司1.2V超低功耗SPINORFlashGD25UF系列实现8Mb至256Mb全线容量扩展，满足从高性能AI计算到低功耗电池供电设备等多元应用场景的差异化存储需求，推动AI推理效率与系统灵活性的提升。2026年SLCNANDFlash全球市场规模约为30亿美元，依据Web-FeetResearch数据，2025年公司市场份额约为7.1%，排名全球第六。在SLCNANDFlash产品上，受益于AI需求的爆发，对主流的3DNAND（如eSSD）的需求大幅提升，从而驱动国际大厂削减2DNAND产能，将战略重心转向3DNAND，2DNAND形成明显的供给缺口，SLCNANDFlash价格在2026年上半年仍处上行趋势。公司的SLCNANDFlash产品基于成熟的38nm和24nm工艺，容量范围覆盖1Gb~8Gb，产品布局较为齐全。报告期内，公司继续丰富产品线，推出4Gb/8Gb较大容量新产品，满足智能终端、物联网设备、汽车电子、工业自动化等多个领域持续增长的存储需求。
　　公司在MCU的产品种类不断丰富，MCU应用市场更加广阔，长期或保持高增长。经过过去几年的持续去库存及需求的温和复苏，同时，行业受上游封测、晶圆成本上行的影响，MCU产品价格普遍提高，公司MCU产品价格在本年第二季度也开始出现温和上涨。依据Omdia数据，预计2026年MCU全球营收规模约246亿美元。公司在32位MCU产品领域占据国内领先地位，车规、工控、数字能源、白电等市场是公司重要的发力方向。公司继续强化深耕优质消费及工业市场的战略，推动MCU产品在2026年上半年实现营收同比49.07%的较快增长，工业领域的营收为公司MCU产品第一大营收来源。公司持续布局的汽车领域亦实现了营收及出货量的良好增长。未来，公司或将继续布局更多种类的MCU，布局更多的下游应用市场，不断增强技术与市场竞争力。
　　投资建议：公司存储产品种类不断丰富，产能有序推进，市占率或继续提升；公司MCU产品迎来行业底部拐点，技术与市场竞争力不断增强。我们预计公司2026、2027、2028年营收分别是259.92、325.86、399.39亿元，同比分别增长182.4%、25.4%、22.6%；归母净利润分别为121.49、137.41、139.74亿元（2026、2027年原预测为20.46、25.94亿元），同比增速分别是637.2%、13.1%、1.7%。当前市值对应2026、2027、2028年PE为22.13、19.35、19.02倍，赋予“买入”评级。
　　风险提示：存储芯片价格下行风险；AI资本开支不及预期风险；需求不及预期风险。

　　核心观点
　　公司公告：2026年上半年公司实现营业收入115.66亿元，同比增长178.67%；实现归母净利润68.57亿元，同比大幅增长1091.50%，扣非归母净利润48.83亿元，同比增长796.90%，经营活动现金流净额60.48亿元，同比+531.47%，业绩整体超预期。
　　2Q26:营收利润大幅超预期，二季度单季盈利加速兑现。公司2Q26年实现单季53.96亿元，环比增速269.34%，二季度业绩加速释放，存储产品量价齐升是核心驱动因素。盈利能力层面，公司整体综合毛利率47.21%，同比大幅提升18.40个百分点，其中存储业务毛利率52.35%，MCU板块毛利率35.62%；整体归母销售净利率59.20%，扣非口径净利率42.22%，产品涨价带来盈利空间显著扩张。公司上半年研发投入9.66亿元，同比+40.72%，研发费用率8.35%。
　　3Q26:具备坚实基本面支撑，旺季叠加行业高景气。我们看好公司三季度经营表现，其中海外大厂产能持续向HBM倾斜，利基DRAM、中小容量NORFlash供需紧张格局延续，产品价格维持高位，公司上半年提前锁定晶圆资源、主动备货所积累的库存，将充分释放产能弹性，有力保障三季度订单交付。分产品来看，存储业务新品加速上量，依旧是业绩核心贡献；MCU业务持续落地优质订单，第二增长曲线贡献稳定增量，整体毛利率有望维持。
　　中长期战略目标清晰，打造多品类存储+高端MCU平台。公司中长期发展战略主要围绕产品扩张、车规市场突破、自研存储落地三条主线推进。存储业务上，稳固NORFlash全球龙头地位，抓住当前行业景气窗口期，快速提升利基DRAM、SLCNAND在工业控制、汽车电子、AIoT硬件领域的市场份额，逐步布局更高容量的存储产品，拓宽自身的产品边界。MCU板块作为公司第二增长曲线，持续发力车规赛道，不断扩充车身、座舱、电源管理等多场景产品矩阵，进一步提高车规MCU出货规模。技术端持续加码自研利基DRAM项目，完善芯片设计、产品验证、市场导入全链条能力，逐步降低外部芯片采购依赖。
　　投资建议：我们预计公司20262028年实现营业收入268.96/354.98/483.58亿元，归母净利润103.64/141.60/199.48亿元,对应PE为26.87/19.67/13.96倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场需求不足的风险；行业竞争加剧的风险；成本变动的风险。

GigaDevice’s revenue reached RMB11,566mn in 1H26 (+178.7% YoY), with an attributable net profit of RMB6,857mn (+1,091.5% YoY) and a recurring net profit of RMB4,883mn (+796.9% YoY). For 2Q26, revenue came to ~RMB7,380mn (+229.2% YoY, +76.2% QoQ), the attributable net profit was ~RMB5,400mn (+1,483.0% YoY, +269.2% QoQ), and the recurring net profit stood at RMB3,470mn (+983.4% YoY, +146.3% QoQ). Non-recurring items mainly comprised RMB2,190mn in fair-value gains. Persistent supply tightness in the memory chip industry drove both volume and price increases for memory products in 2Q26, while MCU prices also began to rise moderately. Together, these propelled sharp YoY and QoQ revenue growth, with the gross margin reaching 66.57% (+29.7pp YoY, +9.5pp QoQ). We expect the industry upcycle to continue into 2H26, with volume and price gains extending across niche DRAM, SLC NAND, and NOR Flash. The ramp-up of custom memory projects should fuel strong earnings growth. BUY.
Niche DRAM and SLC NAND price increases have continued to surprise on the upside, while robust demand for custom memory solutions is set to contribute incremental revenue. Hence, we lift our 2026/2027/2028 revenue forecasts to RMB29.8/39.9/44.2bn (previous: +55/60/56%) and lift our gross margin assumptions to 60.6/57.8/44.6% (previous: +12.7pp/+18.9pp/+13.9pp). This translates into an attributable net profit of RMB16.1/17.9/14.4bn. The company is a leading domestic platform player spanning memory, MCU, and analog, with strong synergies across its product lines. Its proactive push into custom memory and AI MCUs should position it to capture opportunities in the on-device AI era, underpinning solid long-term growth. We assign 22x 2027E PE (comparables’ valuation: 21.3x on Wind consensus), yielding our target price of RMB560.30 (previous: RMB375.8, based on 42x 2026E PE). Maintain BUY.

　　事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营收115.66亿元（yoy+178.67%）；实现归母净利润68.57亿元（yoy+1091.50%），实现扣非归母净利润48.83亿元（yoy+796.90%）；单季度看，2026年Q2公司实现营收73.78亿元（yoy+229.18%，qoq+76.16%）；实现归母净利润53.96亿元（yoy+1482.99%，qoq+269.24%）；实现扣非归母净利润为34.73亿元（yoy+983.35%，qoq+146.30%）。
　　存储业务量价齐升助推业绩高增，MCU等多业务产品线持续发力：2026年上半年，公司存储芯片实现营收98.27亿元（yoy+245.44%），毛利率67.57%，同比+29.07pp，其中利基型DRAM和SLCNAND受益海外大厂产能退出，市场供不应求，公司产品实现量价齐升，毛利率同比明显提升；NORFlash在工业、汽车领域进展良好，价格亦呈现温和上涨，带动营收及销量实现同比大幅增长。MCU产品实现营收14.3亿元（yoy+49.07%），毛利率38.49%，同比1.17pp，公司继续强化深耕消费及工业市场，并持续布局汽车领域，出货量实现良好增长；同时，受上游封测、晶圆成本上行影响，公司MCU产品价格二季度也开始出现温和上涨。模拟芯片业务延续良好发展态势，上半年实现营收1.91亿元（yoy+25.19%），毛利率40.5%，同比+1.52pp。传感器芯片上半年实现营收1.00亿元（yoy-48.11%），毛利率19.60%，同比+3.58pp，公司触控类芯片实现了营收及销量的同比较好增长，指纹芯片则受手机市场影响，营收及销量均同比下降，导致整体传感器业务营收出现同比下降。
　　多元产品布局持续推进，增长动能进一步强化。存储芯片方面，上半年公司已实现1.2V超低功耗SPINORFlashGD25UF系列8Mb至256Mb全线容量扩展，满足从高性能AI计算到低功耗电池供电设备等多元应用场景的差异化存储需求；推出4Gb/8Gb较大容量SLCNANDFlash新产品，满足智能终端、物联网设备等多个领域持续增长的存储需求；进一步推进LPDDR4X新产品的量产，继续增扩产品品类，同时公司控股子公司青耘科技完成核心团队搭建，相关定制化存储业务有序推进，在AI手机、AIPC、机器人等多个领域均有重点客户和项目突破；在现有存储产品基础上，公司于报告期末推出首款GD24CL系列IC通信接口的EEPROM产品，进一步完善非易失性存储产品线，此外，公司已着手布局2DMLCNANDFlash产品，进入更大容量平面NAND市场。MCU方面，公司持续丰富产品线，针对市场需求推出系列新产品：面向伺服控制、变频驱动、数字电源、便携电子产品、智能家居等领域，推出新一代GD32H7系列超高性能MCU；面向空调外机、空气源热泵、洗衣机/干衣机、洗碗机、多头电磁灶等多种电机控制应用场景，推出GD32M53系列产品；面向消费电子、智能家居、工业控制等领域的小型化、高性能、高安全设计需求，推出GD32F5HC系列产品；覆盖从传统低速到新一代高速光模块的多元应用场景，推出全新GD32E512和GD32E252系列光模块专用MCU。
　　维持“买入”评级。存储行业供不应求持续，公司利基型存储产品有望持续量价齐升，同时公司定制化存储业务持续推进，有望为公司创造新一轮业绩增长点，我们上修公司盈利预测。预计2026-2028年公司归母净利润分别为140.69亿元、168.68亿元、176.21亿元，EPS分别为20.05元、24.04元、25.11元，对应PE分别为19X、16X、15X。维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期，市场竞争加剧，新产品导入及放量不及预期等。

　　事件：2026年8月18日公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入115.66亿元，同比增长178.67%；实现归母净利润68.57亿元，同比增长1091.5%。
　　AI算力需求重构行业逻辑，Q2业绩迎来爆发式增长：Q2单季度实现营收73.78亿元，同比增长229.18%，环比增长76.16%；实现归母净利润53.96亿元，同比增长1482.99%，环比增长269.24%；实现扣非归母净利润34.73亿元，同比增长983.35%，环比增长146.30%。业绩同环比高增，核心驱动力在于AI驱动存储需求，DRAM呈现量价齐升态势。
　　存储业务量价齐升实现高增长，多产品线发展态势分化：上半年公司存储芯片营收同比大增245.44%，利基型DRAM、SLCNANDFlash受益海外大厂产能收缩，供需偏紧推动量价齐升、毛利率显著上行；NORFlash量价温和上涨，工业与汽车领域拓展成效突出。MCU营收同比增长49.07%，模拟芯片延续向好态势，传感器业务受手机市场拖累有所下滑。车规级产品出货规模持续突破，汽车市场客户合作不断深化。
　　多元产品线齐头并进，全场景布局夯实增长动能：公司深耕利基存储赛道，构建多品类存储产品矩阵。报告期内扩充产品容量与品类，推出多款存储新品，推进LPDDR4X量产，定制化存储业务获客户突破，同时布局2DMLCNAND，夯实综合竞争优势。
　　投资建议：多线业务齐发力，AI需求打开成长新空间。我们预计公司2026/2027/2028年收入分别为278.11/348.08/430.29亿元，归母净利润分别为136.07/166.71/192.53亿元，对应PE分别为21.1/17.2/14.9倍，上调为“买入”评级。
　　风险提示：产能供给及产能扩张不及预期风险、上游晶圆成本上行风险、半导体行业周期性波动风险、市场竞争加剧风险。

　　事项：
　　公司发布2026年半年度报告，实现营业收入115.66亿元，同比增长178.67%，实现归母净利润68.57亿元，同比增长1091.50%。
　　平安观点：
　　受益存储芯片产品量价齐升，公司盈利水平大幅提升：公司2026年上半年，实现营业收入115.66亿元（+178.67%YoY），归母净利润68.57亿元，同比增长1091.50%，实现扣非归母净利润48.83亿元，同比增长796.90%，主要系存储芯片行业供给紧张，公司存储芯片产品量价齐升，存储业务盈利水平提升。微控制器产品受益于工业、消费及汽车等领域的需求拉动，出货规模亦实现较好增长。2026年上半年公司整体毛利率和净利率分别是63.13%（+25.92pctYoY）和59.53%（+45.37pctYoY）。从费用端来看，2026年上半年，公司期间费用率为14.71%（-7.87pctYoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为2.67%（-2.74pctYoY）、3.49%（-3.55pctYoY）、1.94%（+5.48pctYoY）和6.61%（-7.07pctYoY）。2026Q2单季度，公司实现营收73.78亿元（+229.18%YoY，+76.16%QoQ），实现归母净利润53.96亿元（+1482.99%YoY，+269.24%QoQ）,实现扣非归母净利润34.73亿元（+983.35%YoY，+146.30%QoQ）。Q2单季度，公司的毛利率和净利率分别为66.57%（+29.56pctYoY，+9.49pctQoQ）和73.36%（+57.83pctYoY，+38.20pctQoQ）。
　　存储业务持续向好，MCU等多个业务产品线持续发力：从营收结构上看，2026年上半年，存储芯片实现营收98.27亿，同比大增长245.44%，毛利率67.57%，其中利基型DRAM及SLCNANDFlash同比高速增长；MCU实现营收14.30亿，同比增长49.07%，毛利率38.49%；模拟产品实现营收1.91亿，毛利率40.50%；传感器实现营收1.00亿，同比下降，毛利率19.60%。利基型DRAM方面，海外大厂淡出利基型DRAM市场，市场呈现供不应求的局面，2026年上半年公司DRAM产品量价齐升，毛利率同比明显提升。公司DDR4在各利基应用领域全面量产，出货量稳步增长，自研LPDDR4X产品进展顺利。SLCNANDFlash产品方面，国际大厂削减2DNAND产能，将战略重心转向3DNAND，2DNAND形成明显的供给缺口。2026年上半年公司SLCNANDFlash产品量价齐升，毛利率相应同比显著提升。NORFlash产品方面，2026年上半年在各应用领域均实现不同幅度的销量增长，同时价格亦呈现温和上涨。在重点开拓的工业、汽车领域进展良好，营收及销量实现同比大幅增长。MCU产品方面，工业领域的营收为公司MCU产品第一大营收来源。公司持续布局的汽车领域亦实现了营收及出货量的良好增长。行业受上游封测、晶圆成本上行的影响，MCU产品价格普遍提高，公司MCU产品价格在本年第二季度也开始出现温和上涨。
　　投资建议：公司主要业务为存储器、微控制器、传感器和模拟芯片的研发、技术支持和销售，产品广泛用于消费电子、汽车、工业应用、PC及服务器、物联网、网络通讯等领域。综合行业趋势和公司最新财报，我们上调了公司的盈利预测，预计公司2026-2028年的净利润分别为159.26亿（前值为46.50亿）、177.02亿（前值为62.78亿）、171.88亿（前值为72.55亿），对应的EPS分别为22.69元、25.23元、24.49元，对应2026年8月24日收盘价PE分别为16.8倍、15.1倍、15.6倍。考虑到公司的行业地位以及在定制化存储领域的前瞻布局，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示:1）宏观环境和行业波动风险。公司所处存储行业处于上行周期，产品价格均有不同幅度的上涨，后续如宏观经济环境、行业周期、市场供需关系等发生变化，产品价格可能出现回落，届时对公司存储业务的产品售价、毛利率均将产生负面影响；2）供应链风险。公司的产品特点适合采用无晶圆厂运营模式，晶圆代工厂和封装测试厂等供应链各环节的产能能否保障采购需求以及合理成本，存在不确定风险。3）汇兑损益风险。公司境外销售占比较高，且主要以美元结算，汇率大幅波动可能给公司运营带来汇兑风险。

　　事项：
　　公司公布2025年年报，2025年公司实现营收92.03亿元，同比增长25.12%；归属上市公司股东净利润16.48亿元，同比增长49.47%，公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币7.50元（含税）。
　　平安观点：
　　供需结构优化推动产品量价齐升，公司2025年利润高增：2025年公司实现营收92.03亿元（+25.12%YoY），2025年公司实现归母净利润为16.48亿元（+49.47%YoY），主要系存储行业周期向上，供需结构优化推动产品价量齐升，公司积极拥抱AI，持续深化多元化产品布局，多领域需求增长与公司丰富的产品矩阵形成高效协同，为全年业绩稳步攀升提供坚实支撑。公司保持了较快的技术迭代步伐，积极响应PC、服务器、汽车电子、端侧AI等不同领域的客户需求。2025年公司整体毛利率和净利率分别是40.22%（+2.22pctYoY）和18.23%（+3.26pctYoY）。从费用端来看，2025年公司期间费用率为22.10%（+1.14pctYoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为4.85%（-0.19pctYoY）、6.65%（-0.03pctYoY）、-1.54%（+4.48pctYoY）和12.14%（-3.12pctYoY）。2025Q4单季度，公司实现营收23.72亿元（+39%YoY，-11.54%QoQ），归母净利润5.65亿元（+108.85%YoY，+11.23%QoQ）。2025Q4单季度的毛利率和净利率分别为44.91%（+11.74pctYoY，+4.19pctQoQ）和24.16%（+8.41pctYoY，+4.89pctQoQ）。
　　多元化产品布局，受益于存储周期上行：从营收结构上看，2025年，存储芯片实现营收65.66亿，同比增长26.41%，营收占比为71.34%；MCU实现营收19.10亿，同比增长12.98%，营收占比20.75%；模拟产品实现营收3.33亿，营收占比3.62%；传感器实现营收3.89亿，同比减少13.15%，营收占比为4.23%。存储周期上行，利基型DRAM、SLCNAND、NORFlash均不同程度受益。其中利基型DRAM及SLCNANDFlash受益于行业供给紧缩带来价格较快上行，营收增速表现亮眼，NORFlash收入延续稳健增长，价格在2025年下半年也开启温和上涨。下半年，受益于海外大厂退出2DNAND，行业供给出现明显缺口，SLCNANDFlash量价齐升，毛利率环比改善明显，收入同比高增。利基型DRAM方面，随着海外大厂加快淡出利基型DRAM市场，利基市场呈现显著供不应求的局面，自2025Q2起，公司利基型DRAM产品量价齐升，毛利率季度环比改善明显。收入结构上，DDR4产品占比提升，其中新产品DDR48Gb在TV、工业等领域客户导入成效显著，收入贡献快速提升，已成为利基型DRAM收入的重要组成部分。定制化存储解决方案方面，公司控股子公司青耘科技在2025年下半年已陆续有部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，在2026年有望进入量产阶段并相应贡献收入。
　　投资建议：公司主要业务为存储器、微控制器、传感器和模拟芯片的研发、技术支持和销售，产品广泛用于消费电子、汽车、工业应用、PC及服务器、物联网、网络通讯等领域。综合行业趋势和公司最新财报，我们上调了公司的盈利预测，预计公司2026-2028年的净利润分别为46.50亿（前值为39.83亿）、62.78亿（前值为52.07亿）、72.55亿（新增），对应2026年4月14日收盘价PE分别为42.2倍、31.3倍、27.1倍，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）下游需求不及预期风险。若下游需求不及预期，公司不能及时调整客户和产品结构，可能会对业绩产生不利影响；2）供应链风险。公司的产品特点适合采用无晶圆厂运营模式，晶圆代工厂和封装测试厂等供应链各环节的产能能否保障采购需求以及合理成本，存在不确定风险。3）汇兑损益风险。公司境外销售占比较高，且主要以美元结算，汇率大幅波动可能给公司运营带来汇兑风险。

　　事件：2026年3月31日，公司发布2025年年报，公司实现营业收入92.03亿元，同比增长25.12%；归属母净利润16.48亿元，同比增长49.47%。
　　存储行业周期向上，供需结构优化推动产品量价齐升：2025年，公司存储芯片营收65.66亿元，同比增长约26.41%。其中，利基型DRAM，随着海外大厂加快淡出利基型DRAM市场，呈现显著供不应求的局面，叠加公司新产品DDR48Gb在TV、工业等领域客户导入成效显著，公司利基型DRAM产品自2025年第二季度起量价齐升，毛利率季度环比改善明显。受益于海外大厂退出2DNAND，SLCNAND供给出现明显缺口，2025下半年开始量价齐升，毛利率环比改善明显，收入同比高增。NORFlash收入延续稳健增长，价格在2025年下半年也开启温和上涨。定制化存储解决方案方面，在2025年下半年已陆续有部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，在2026年有望进入量产阶段并相应贡献收入。MCU产品营收同比增长12.98%，达到19.10亿元。模拟芯片方面，收购的苏州赛芯经营稳健，完成了2025年度扣非净利润不低于7,000万元人民币的业绩承诺，协同效应逐步显现。
　　关联交易额大幅提升：公司与长鑫关联交易2025年实际发生金额为11.82亿元。由于公司利基型新产品和新解决方案不断落地带来的需求增加，以及利基DRAM市场价格上行，相应带来晶圆代工成本同比显著提升。2026年度预计交易额度为8.25亿美元，折合人民币约57.11亿元，同比大幅增长。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营收186.56/226.20/253.33亿元，归母净利润52.22/63.77/71.64亿元。对应PE分别为33.2/27.2/24.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；新业务开拓不及预期；AI发展不及预期。

　　4Q25收入略弱于市场预期，但净利基本符合市场预期。
　　我们看好公司2026年DRAM相关业务收入增长潜力。
　　重申“买入”评级，上调目标价到人民币363.00元。
　　根据兆易创新2025年报，2025年收入是92.03亿元（同比+25.1%），归母净利润为16.5亿元（同比+49.5%）；折算4Q25收入为23.71亿元（同比+39.0%），归母净利润为5.7亿元（同比+108.9%）。我们认为当期收入略低于我们和Wind一致预期，但是依靠核心DRAM业务的毛利率增长，公司4Q25基本符合我们和Wind一致预期。
　　我们看好公司2026年DRAM相关业务收入增长潜力。根据兆易创新在2026年3月30日发布的关于2026年度日常关联交易预计额度的公告，兆易创新预计从长鑫集团2026年采购的DRAM产品代工交易额度是57.1亿元。根据公司2025年报，公司存储芯片业务在1H25毛利率已达42.8%，并有望伴随DRAM涨价持续提升。假设26年毛利率达到50%，按照2026年57.1亿元关联收入，则我们预计公司依靠长鑫集团采购晶圆对应的DRAM年化收入或达114亿以上。
　　定制化存储潜力巨大。根据公司2025年报，4Q25公司合同负债同比增长130.8%至2.18亿元，主要定制化存储业务的合同履约义务增加。在定制化存储业务方面，公司2025年下半年已陆续有部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，2026年将持续推进产品在汽车座舱、AIPC、机器人等领域实现芯片量产并贡献一定体量营收。我们预计2026年定制化存储业务收入有望到5亿元。我们上调公司2026/27年每股盈利预测13.4%/8.1%，以反映DRAM和定制存储业务的收入和利润预测上修。
　　重申“买入”评级，上调目标价到人民币363.00元。我们目标价基于50倍2027年P/E高于兆易创新过去五年的24个月动态P/E估值中值（42倍）。考虑到兆易创新2025-27财年净利CAGR是71%，高于行业平均水平（40%），这是我们给予50.0倍2027年P/E估值的基础。风险提示：DDR4停产对于DDR4价格和兆易创新收入拉动不及预期；存算一体存储产业进度慢于预期；NORFlash和SLCNAND行业增速慢于预期；美国新一轮制裁或影响兆易新产品研发和生产。