投资要点
　　存储周期上行，利基型存储均不同程度受益。2025年公司存储芯片营收同比增长26.41%。受行业供给收缩影响，利基型DRAM、SLCNANDFlash价格较快上行，NORFlash保持稳健增长且在2025年下半年价格温和上行。受益于汽车、工业、存算、消费电子等领域需求拉动，NORFlash全年营收与出货量同步增长；SLCNANDFlash2025年上半年表现承压，下半年因海外大厂退出2DNAND导致供给缺口，实现量价齐升、毛利改善。海外大厂逐步退出利基型DRAM赛道，市场供需紧张，该品类自2025Q2起量价齐升、毛利持续修复，DDR4产品占比提升，新品导入顺利并成为收入主力。2026Q1利基型DRAM收入环比大增，营收占比升至约三分之一。公司预计2026年利基DRAM价格仍有上行空间，2027年之后，随着利基DRAM市场主要产能边际增加，价格可能进入高位震荡阶段，不排除会从峰值向下适当回归，但仍将维持在较高的价格区间。另外，定制化存储解决方案进展顺利，预计2026年围绕汽车座舱、AIPC、机器人等端侧AI领域将迎来部分项目的量产，从而贡献数亿元人民币的营收。
　　拓展AIMCU产品线，计划推出集成NPU的AIMCU。MCU产品方面，公司持续提高研发效能，丰富产品料号，强化深耕优质消费及工业市场，2025年出货量的增长带动MCU产品的营收同比增长12.98%。下游应用领域方面，消费、工业、汽车、存储与计算及网通领域的营收均实现同比稳健增长。2026Q1，公司MCU业务收入环比大幅增长。2026年，公司将继续推动产品料号升级，拓展AIMCU产品线，并计划推出集成NPU的AIMCU产品，主要面向自动化、数字能源、AIoT等下游客户。产品价格方面，由于行业整体面临供应链成本上涨的压力，预计公司MCU产品普遍与客户沟通涨价。在营收上，预计2026年将维持约20%相对稳健的同比增长。
　　积极拥抱AI，多元化产品布局储备多重增长动能。2026年，公司将继续坚持以市占率为中心的目标，把握存储行业周期上行的机遇；同时积极拥抱AI，推动定制化存储解决方案逐步落地。
　　Flash业务方面，公司将把握NORFlash供给紧张带来的市场份额提升机遇，在国产服务器、汽车电子、端侧AI等领域继续提升份额，也会努力抓住海外市场份额提升的机会，在PC、汽车、消费电子等领域持续耕耘。公司将积极把握2DNAND市场大厂退出带来的市场份额提升机遇，积极研发更高存储密度的产品，期待2DNAND中期成为公司新的增长引擎。利基DRAM业务方面，在本轮缺货周期中，公司不单纯追求短期毛利率的提升，相比之下更加重视与优质客户构建长久稳定的战略合作关系，包括TV客户、工业类（如电力）客户、AI相关应用等。公司积极推进料号演进，在2026年下半年将实现LPDDR4小容量产品、新制程DDR48Gb产品的量产，并开启LPDDR5小容量产品的研发。MCU方面，公司将继续强化在汽车、工业、白电、光模块、机器人等领域的布局，推动各类产品规划的稳步落地。
　　投资建议
　　我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入169/211/254亿元，归母净利润分别为61/75/90亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观环境和行业波动风险，供应链风险，人才流失风险，汇兑损益风险，产品研发不及预期的风险，外延并购整合不及预期的风险。

　　利基存储全面涨价，AI推动定制化需求增长。
　　1）DRAM：26Q1DRAM产品实现了环比翻倍以上的增长，公司认为利基DRAM会维持价格上涨的趋势。在产品结构上，公司将以DDR4和更大容量DDR4（8Gb）为主，后续将量产的LPDDR4也会偏重更大容量（如2GB），公司LPDDR42GB产品目前研发进展顺利，处于验证和工程样片阶段，预计于2026年Q2进入客户送样阶段，2026年下半年实现量产。定制化方面目前进展顺利，公司和客户的项目均在按计划推进。预计今年在包括汽车座舱、端侧AI等市场的一些项目将实现量产，并贡献数亿元人民币的营收。
　　2）NORFlash：26Q1NORFlash受益于下游服务器、汽车等领域需求的拉动，叠加价格温和上涨，收入环比良好增长，公司认为NORFlash产品价格会持续温和上涨，公司持续和供应商伙伴稳步推进NORFlash的产能扩张，产能处于稳定提升过程中。
　　3）SLCNAND：26Q1SLCNAND在海外大厂加速退出2DNAND的背景下，面临显著缺货局面，产品价格高增，收入环比强劲增长。从行业看，很多更大容量的系统方案在向2DNAND转移，需求在强劲增长，2DNAND供应缺口非常大，供需失衡的态势还在加剧，中长期来看，供应还是非常紧张，价格可能还会持续上行趋势。从公司布局来看，凭借多年技术与产品积淀，公司现已形成完备的料号布局，涵盖串口、并口品类，容量覆盖1Gb至8Gb区间，在利基市场快速实现突破。受前期行业长期低迷影响，公司合作供应商过往在平面NAND上的产能投放相对有限。进入2025年下半年，公司与上游产能厂商已共同规划产能扩充计划，年内产能将保持稳步小幅增长，2027年整体供给规模有望进一步抬升。
　　MCU收入环比大幅增长，高景气度赛道持续布局。26Q1MCU收入环比大幅增长，主要系工业、消费电子及汽车等多领域需求的带动，AI周边、新能源周边及一些创新型消费产品需求强劲，MCU的产品价格经历了较长时间的下行，行业基本处于无库存的状态，26Q1供应链成本上涨，客户也在普遍调整库存策略以增加安全库存，且第二季度还会持续。公司在各类高景气度赛道布局全面，具体来看：
　　1）在光模块赛道，公司MCU已实现低速到高速产品的全谱系布局，在国内市场拥有较高份额，行业主流厂商大多采用公司GD32系列MCU。电源模块方面，公司近期持续推出新品，尽管目前渗透率暂不及光模块业务，但相关产品已逐步切入多家行业龙头供应链。当前国内光模块MCU已基本实现国产替代，电源模块MCU的本土化替代仍在持续推进，公司始终处在国产替代的核心阵营。
　　2）在AI算法与解决方案方面，公司已有近十年技术沉淀，通过将AI算法与现有MCU产品融合，已满足多个行业的智能化需求，典型落地场景包括光伏AI拉弧检测等应用。同时，针对细分市场定制化需求，公司正研发内置NPU的AIMCU产品，预计2027年陆续推向市场。此外，公司在AI周边生态也完成深度布局，覆盖数据中心配套光模块与数字电源，以及AI消费玩具等多个方向。
　　3）机器人是公司重点攻坚的战略领域，旗下GD32MCU已全面适配人形机器人四肢关节、灵巧手、通信单元、电源管理、IMU传感及编码器等全应用场景，凭借高性能、低功耗、超小型化与高可靠的产品优势，获得机器人客户广泛认可。近期北京举办的人形机器人马拉松赛事中，多数参赛机型均搭载公司MCU；同时，多款面向机器人场景的全新MCU产品也即将推出。
　　盈利预测与投资建议：公司各品类存储产品均处于全面涨价周期，我们预计公司在2026/2027.2028年分别实现营业收入189/258/308亿元，同比增长105/36%/19%，实现归母净利77/106/128亿元，同比增长367%/38%/20%。当前股价对应2026/2027/2028年PE分别为29/21/17X。公司作为存储龙头，有望充分受益于各类存储的全面涨价，估值优势显著，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品推广不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧。

　　事项：
　　2026年3月30日，公司发布2025年年报：25年公司实现营收92.03亿元（YoY+25.12%），实现归母净利润16.48亿元（YoY+49.47%），毛利率40.22%（YoY+2.22pct）。
　　2026年4月29日，公司发布2026年一季报：26Q1公司实现营收41.88亿元（YoY+119.38%，QoQ+76.58%），实现归母净利润14.61亿元（YoY+522.79%，QoQ+158.72%），毛利率57.08%（YoY+19.64pct，QoQ+12.17pct）。
　　评论：
　　存储周期上行带动量价齐升，盈利能力大幅提升。2025下半年及2026Q1存储周期上行，公司利基型DRAM、NORFlash、SLCNAND均面临供不应求局面，实现量价齐升；此外MCU产品得益于工业、消费电子及汽车等多领域需求带动，出货量大幅增长。公司2025及26Q1营收规模显著攀升，且涨价带动存储芯片产品盈利能力大幅提升，公司25Q2起毛利率逐季度稳健提升，推动公司整体经营业绩实现大幅增长，26Q1实现归母净利润14.61亿元（YoY+522.79%，QoQ+158.72%）。
　　与长鑫关联交易额度超预期，定制化存储26年有望贡献量产收入。2026年一季度存储行业仍处于供应紧张局面，（1）DRAM：25Q2起公司利基型DRAM量价齐升，毛利率季度环比改善明显。收入结构上，DDR4产品占比提升，其中新产品DDR48Gb在TV、工业等领域客户导入成效显著，收入贡献快速提升，已成为利基型DRAM收入的重要组成部分，26Q1公司DRAM产品实现了环比翻倍以上的增长。公司预计26年与长鑫集团关联交易额度为8.25亿美元（折合57.11亿人民币），25年实际发生金额为11.82亿人民币（预计金额为11.61亿人民币）。定制化存储解决方案方面，公司控股子公司青耘科技在25H2已陆续有部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，26年有望进入量产阶段并相应贡献收入。（2）NORFlash：受益于下游服务器、汽车等领域需求的拉动，叠加价格温和上涨，26Q1收入环比良好增长。（3）SLCNAND：在海外大厂加速退出2DNAND的背景下，面临显著缺货局面，产品价格高增，26Q1收入环比强劲增长。25H2开始，公司与产能供应方均认为未来平面NAND会是非常大的增量市场，因此双方在积极谋划扩张产能。由于产能扩张周期较长，今年会有持续但缓慢的产能增长，2027年的产能将会继续提升。
　　出货增长带动MCU营收增长，预计26Q2延续大幅环增趋势。MCU价格处于周期底部，但公司继续提高研发效能，丰富产品料号，强化深耕优质消费及工业市场，出货量的增长带动MCU产品的营收同比增长12.98%。由于工业、消费电子及汽车等多领域需求带动，且AI周边、新能源周边等部分新兴行业需求强劲，叠加客户正常补库需求，26Q1MCU收入环比大幅增长，公司预计今年第二季度将延续这一趋势。此外公司正在根据特定市场客户需求开发集成NPU的AIMCU产品，预计将于2027年陆续发布。
　　投资建议：由于利基型DRAM、NORFlash、SLCNAND均呈量价齐升态势，MCU出货及客户补库需求乐观，参考25年及26Q1逐季度业绩增长态势，我们上调公司26-28年归母净利预测为62.44/79.68/93.23亿元（26/27原值为23.22/30.29亿元），根据行业可比公司估值水平、公司龙头优势地位以及定制化存储发展前景，给予26年50xPE，目标价445.32元，维持“强推”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新品研发不及预期；产能支持不及预期

　　业绩高增，盈利能力大幅提升
　　公司2025年实现营业收入92.03亿元，同比增长25.12%；归母净利润16.48亿元，同比增长49.47%；2026Q1实现营业收入41.88亿元，同比增长119.38%、环比增长76.58%；归母净利润14.61亿元，同比增长522.79%。公司盈利能力显著增强，2026Q1毛利率达到57.07%，环比提升12.17pct。
　　存储业务量价齐升，三大产品线全面进入上行通道
　　2025年，公司存储芯片实现营收65.66亿元、同比+26.41%，毛利率为42.84%、同比+2.57pct，成为业绩高增的核心驱动力。AI需求快速提升，存储芯片全品类共振上涨，海外大厂大幅缩减利基市场供给，公司充分受益于供需错配带来的涨价红利。
　　DRAM方面，价格保持上涨趋势，公司业务增长迅猛，2026Q1营收占比提升至约三分之一。公司与长鑫的采购金额大幅提升，预计2026年全年采购金额达57亿元，提供坚实产能保障。公司保持较快的研发迭代速度，LPDDR4产品及D48Gb新制程产品已于年初完成流片，有望下半年进入量产，公司产品结构正从DDR3向更高附加值品类加速切换。价格方面，公司预计利基DRAM产品2026年有望继续攀升，2027年后随产能边际增加进入高位震荡阶段。
　　NORFlash方面，位居全球第二，公司在汽车、光模块、端侧AI、国内服务器等领域的份额实现较快提升，并于2025年实现45nm的NORFlash的规模化量产。当前行业供需紧平衡，公司联合供应商稳步推进产能扩张，预计全年价格将延续温和上涨态势，业务毛利率稳步提升。
　　SLCNAND方面，海外大厂将产能转向3DNAND，2DNAND供给出现明显缺口，价格陡峭上行。2026Q1销量环比增长约25%，收入占比大幅提升。公司具备全面料号布局，客群结构进一步优化，8GbSLCNANDFlash已于近期向海外TV客户送样。
　　定制化存储进展积极，商业化进程加速
　　定制化存储采用与客户深度协作开发的路径，围绕端侧AI场景提供差异化方案，具备更高的客户粘性与技术壁垒，公司在定制化存储方面具有先发优势，客户资源及技术积累深厚。2025年下半年已陆续有部分项目进入客户送样，今年有望看到定制化存储解决方案的积极进展，包括在汽车座舱、AIPC、机器人等领域实现芯片量产并贡献数亿元营收。
　　MCU业务稳步发展，拓展新兴领域
　　2026Q1，公司MCU业务收入环比大幅增长，持续推动产品料号升级，扩充AIMCU产品线，计划开发集成NPU的AIMCU产品，主要面向自动化、数字能源、AIoT等高附加值下游场景，有望打开新的增量空间。公司持续深化MCU产品在光模块和电源模块两大高景气领域布局。GD32MCU产品已覆盖从低速到高速光模块的全系列应用，国内光模块市场市占率较高，行业内主要客户基本均已导入使用。电源模块领域，公司近期陆续推出新产品并已导入头部知名客户，处于国产替代第一梯队。
　　投资建议
　　公司存储产品技术领先、收入结构优化、业务领域不断拓展。我们看好公司在存储行业上行，定制化存储快速发展以及下游需求增长背景下的长期投资价值。预计2026-2028年分别实现归母净利润59.94亿元、72.25亿元、85.98亿元，对应PE分别41、34、29倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新产品研发进度不及预期；行业竞争加剧的风险；地缘政治的风险；上游代工产能紧张及成本上涨的风险。

　　主要观点：
　　事件
　　2026年4月30日，兆易创新公告2026年一季度报告，公司1Q26单季度营业收入41.88亿元，同比增长119.38%，环比增长76.58%，单季度归母净利润14.61亿元，同比增长522.79%，环比增长158.72%，扣非归母净利润14.10亿元，同比增长529.90%，环比增长230.18%。
　　存储周期上行，多产品线协同共进
　　公司营业收入及利润实现较好增长，存储芯片产品面临供不应求局面，实现量价齐升；微控制器产品得益于工业、消费电子及汽车等多领域需求的带动，出货量大幅增长。
　　行业层面，存储行业周期向上，供需结构优化推动产品量价齐升。Flash产品方面，2025年下半年，受益于海外大厂退出2DNAND，行业供给出现明显缺口，SLCNANDFlash开始量价齐升；利基型DRAM方面，随着海外大厂加快淡出利基型DRAM市场，利基市场呈现显著供不应求的局面，自2025年第二季度起，公司利基型DRAM产品量价齐升。定制化存储解决方案方面，公司控股子公司青耘科技在2025年下半年已陆续有部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，在2026年有望进入量产阶段并相应贡献收入。
　　战略层面，公司积极拥抱AI，发展定制化存储、较高算力MCU和AIMCU等新业务、新产品，围绕不同领域的客户需求，提供与之相适应的解决方案。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年归母净利润为66.2、77.4、83.3亿元（前次报告预测2026-2027年净利润为20.7、25.9亿元），对应EPS为9.44、11.04、11.88元/股。对应2026年4月29日股价的PE为32.7、28.0、26.0倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　市场需求不及预期；产品价格不及预期；费用端控制不及预期。

　　事项：
　　公司公布2025年年报，2025年公司实现营收92.03亿元，同比增长25.12%；归属上市公司股东净利润16.48亿元，同比增长49.47%，公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币7.50元（含税）。
　　平安观点：
　　供需结构优化推动产品量价齐升，公司2025年利润高增：2025年公司实现营收92.03亿元（+25.12%YoY），2025年公司实现归母净利润为16.48亿元（+49.47%YoY），主要系存储行业周期向上，供需结构优化推动产品价量齐升，公司积极拥抱AI，持续深化多元化产品布局，多领域需求增长与公司丰富的产品矩阵形成高效协同，为全年业绩稳步攀升提供坚实支撑。公司保持了较快的技术迭代步伐，积极响应PC、服务器、汽车电子、端侧AI等不同领域的客户需求。2025年公司整体毛利率和净利率分别是40.22%（+2.22pctYoY）和18.23%（+3.26pctYoY）。从费用端来看，2025年公司期间费用率为22.10%（+1.14pctYoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为4.85%（-0.19pctYoY）、6.65%（-0.03pctYoY）、-1.54%（+4.48pctYoY）和12.14%（-3.12pctYoY）。2025Q4单季度，公司实现营收23.72亿元（+39%YoY，-11.54%QoQ），归母净利润5.65亿元（+108.85%YoY，+11.23%QoQ）。2025Q4单季度的毛利率和净利率分别为44.91%（+11.74pctYoY，+4.19pctQoQ）和24.16%（+8.41pctYoY，+4.89pctQoQ）。
　　多元化产品布局，受益于存储周期上行：从营收结构上看，2025年，存储芯片实现营收65.66亿，同比增长26.41%，营收占比为71.34%；MCU实现营收19.10亿，同比增长12.98%，营收占比20.75%；模拟产品实现营收3.33亿，营收占比3.62%；传感器实现营收3.89亿，同比减少13.15%，营收占比为4.23%。存储周期上行，利基型DRAM、SLCNAND、NORFlash均不同程度受益。其中利基型DRAM及SLCNANDFlash受益于行业供给紧缩带来价格较快上行，营收增速表现亮眼，NORFlash收入延续稳健增长，价格在2025年下半年也开启温和上涨。下半年，受益于海外大厂退出2DNAND，行业供给出现明显缺口，SLCNANDFlash量价齐升，毛利率环比改善明显，收入同比高增。利基型DRAM方面，随着海外大厂加快淡出利基型DRAM市场，利基市场呈现显著供不应求的局面，自2025Q2起，公司利基型DRAM产品量价齐升，毛利率季度环比改善明显。收入结构上，DDR4产品占比提升，其中新产品DDR48Gb在TV、工业等领域客户导入成效显著，收入贡献快速提升，已成为利基型DRAM收入的重要组成部分。定制化存储解决方案方面，公司控股子公司青耘科技在2025年下半年已陆续有部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，在2026年有望进入量产阶段并相应贡献收入。
　　投资建议：公司主要业务为存储器、微控制器、传感器和模拟芯片的研发、技术支持和销售，产品广泛用于消费电子、汽车、工业应用、PC及服务器、物联网、网络通讯等领域。综合行业趋势和公司最新财报，我们上调了公司的盈利预测，预计公司2026-2028年的净利润分别为46.50亿（前值为39.83亿）、62.78亿（前值为52.07亿）、72.55亿（新增），对应2026年4月14日收盘价PE分别为42.2倍、31.3倍、27.1倍，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）下游需求不及预期风险。若下游需求不及预期，公司不能及时调整客户和产品结构，可能会对业绩产生不利影响；2）供应链风险。公司的产品特点适合采用无晶圆厂运营模式，晶圆代工厂和封装测试厂等供应链各环节的产能能否保障采购需求以及合理成本，存在不确定风险。3）汇兑损益风险。公司境外销售占比较高，且主要以美元结算，汇率大幅波动可能给公司运营带来汇兑风险。

　　4Q25收入略弱于市场预期，但净利基本符合市场预期。
　　我们看好公司2026年DRAM相关业务收入增长潜力。
　　重申“买入”评级，上调目标价到人民币363.00元。
　　根据兆易创新2025年报，2025年收入是92.03亿元（同比+25.1%），归母净利润为16.5亿元（同比+49.5%）；折算4Q25收入为23.71亿元（同比+39.0%），归母净利润为5.7亿元（同比+108.9%）。我们认为当期收入略低于我们和Wind一致预期，但是依靠核心DRAM业务的毛利率增长，公司4Q25基本符合我们和Wind一致预期。
　　我们看好公司2026年DRAM相关业务收入增长潜力。根据兆易创新在2026年3月30日发布的关于2026年度日常关联交易预计额度的公告，兆易创新预计从长鑫集团2026年采购的DRAM产品代工交易额度是57.1亿元。根据公司2025年报，公司存储芯片业务在1H25毛利率已达42.8%，并有望伴随DRAM涨价持续提升。假设26年毛利率达到50%，按照2026年57.1亿元关联收入，则我们预计公司依靠长鑫集团采购晶圆对应的DRAM年化收入或达114亿以上。
　　定制化存储潜力巨大。根据公司2025年报，4Q25公司合同负债同比增长130.8%至2.18亿元，主要定制化存储业务的合同履约义务增加。在定制化存储业务方面，公司2025年下半年已陆续有部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，2026年将持续推进产品在汽车座舱、AIPC、机器人等领域实现芯片量产并贡献一定体量营收。我们预计2026年定制化存储业务收入有望到5亿元。我们上调公司2026/27年每股盈利预测13.4%/8.1%，以反映DRAM和定制存储业务的收入和利润预测上修。
　　重申“买入”评级，上调目标价到人民币363.00元。我们目标价基于50倍2027年P/E高于兆易创新过去五年的24个月动态P/E估值中值（42倍）。考虑到兆易创新2025-27财年净利CAGR是71%，高于行业平均水平（40%），这是我们给予50.0倍2027年P/E估值的基础。风险提示：DDR4停产对于DDR4价格和兆易创新收入拉动不及预期；存算一体存储产业进度慢于预期；NORFlash和SLCNAND行业增速慢于预期；美国新一轮制裁或影响兆易新产品研发和生产。

　　与部分投资观点不同，我们仍然看好26年DRAM上涨之趋势。
　　我们预计公司DRAM相关业务收入在26年有望达到50亿元。
　　重申“买入”评级，及目标价人民币336.00元。
　　根据FactSet，兆易创新股价在过去三周回调15%，主要反应市场对于DRAM价格持续性担心。但是我们认为DRAM价格上涨趋势在2Q26-2H26仍然持续。根据兆易和长鑫关联交易公告，我们预计公司2026年DRAM相关收入有望达50亿元，超市场预期。
　　DRAM价格上涨仍有望持续。根据Trendforce，在经过26年1-2月份价格集中上涨后，三星电子1Q26服务器DDR5合约价已环比上涨72%，并在2Q26有望继续上涨30%。一些投资人担心传统DRAM需求过好后，三星电子和SK海力士或将部分HBM产能转向传统DRAM从而导致价格上涨提前结束。但是，由于三星电子希望在2026年提高VeraRubin中HBM市占率因素以及英伟达和SK海力士之订单，我们认为三星电子和SK海力士短期内或不会转移HBM产能。
　　我们预计公司2026年DRAM相关业务收入有望达50亿元。根据兆易创新在2026年1月23日发布的关于2026年上半年度日常关联交易预计额度的公告，兆易创新预计从长鑫集团2026年上半年采购的DRAM产品代工交易额度是15.5亿元。若线性外推，则兆易创新2026年来自长鑫集团的DRAM产品代工金额或达31亿元。根据公司2025年半年报，公司DRAM业务在1H25毛利率已达35%，并有望伴随DRAM涨价持续提升。假设26年毛利率达到40%，按照2026年线性外推得到的31亿关联收入，则我们预计公司26年DRAM收入或达50亿。公司定制存储业务有望持续发力。公司在25年3季度业绩会上提到在定制化存储业务进展顺利，2026年有望在汽车座舱、AIPC、机器人等领域实现芯片量产。我们预计2026年定制化存储业务收入有望到5亿元。我们下调26年每股盈利预测4%，但是上调公司27年每股盈利预测8%以反映DRAM和定制存储业务的收入和利润预测。
　　重申“买入”评级，上调目标价到人民币336.00元。我们目标价基于50倍2027年P/E，高于兆易创新过去五年的24个月动态P/E估值中值（42倍）。考虑到兆易创新2025-27财年净利CAGR是60%，高于行业平均水平（33%），这是我们给予50.0倍2027年P/E估值的基础。风险提示：DDR4停产对于DDR4价格和兆易创新收入拉动不及预期；存算一体存储产业进度慢于预期；NORFlash和SLCNAND行业增速慢于预期；美国新一轮制裁或影响兆易新产品研发和生产。

　　兆易创新是全球领先的Fabless芯片供应商，专注于存储器、微控制器、传感器及模拟芯片的研发与销售。公司产品广泛应用于消费电子、汽车、工业、物联网等领域，构建了“感、存、算、控、连”生态协同解决方案，具备全面的技术布局与全球化的服务网络。
　　行业层面，AI技术与存储涨价周期形成双重利好。AI推动终端设备对高性能存储与算力需求提升，尤其在PC、服务器、汽车电子等领域。同时，全球存储原厂实施产能调控，推动NORFlash、SLCNAND、利基型DRAM等价格上行，行业景气度持续回升。CFM预计2025年第四季度企业级SSD、LPDDR等价格涨幅显著，存储市场进入新一轮上升周期
　　存储业务方面，公司产品线完整，技术领先，市场份额持续提升。NORFlash：全球市场份额排名第二（18.5%），是中国内地领先企业。产品覆盖512Kb-2Gb全容量，已实现45nm节点大规模量产，存储密度显著改善。车规级产品2Mb-2Gb容量全线铺齐，2025年推出专为1.2VSoC应用打造的双电压供电产品，强化在嵌入式存储领域的战略布局。SLCNANDFlash：位列全球第六，是中国内地排名最高的企业。产品容量覆盖1Gb-8Gb，24nm为主要工艺制程，2025年推出兼备更快读取速度和坏块管理功能的高速QSPINANDFlash产品，适用于工业、IoT等快速启动场景。利基型DRAM：全球市场份额1.7%，排名第七。产品线包括DDR3L/DDR4/LPDDR4等。2025年上半年8Gb容量DDR4产品市场推广顺利，LPDDR4开始贡献营收。子公司青耘科技积极推进定制化存储方案，为客户提供从容量、带宽、能耗等方面的定制化解决方案。
　　MCU业务方面，公司是国内32位MCU产品领导厂商，产品已成功量产64个产品系列、超过700款MCU产品，实现对高性能、主流型、入门级、低功耗、无线、车规、专用等产品的全面覆盖。内核覆盖ARMCortex-M3、M4、M23、M33及M7，是全球首个推出并量产基于RISC-V内核的32位通用MCU产品的公司。在汽车应用领域，推出搭载超高性能M7内核的全新一代车规级MCU产品，适用于车身域控、车身控制、底盘应用等多种电气化车用场景。2025H1，公司在AI算法及解决方案、数字能源领域、家电变频技术领域持续深耕，推出直流拉弧检测方案、AI大语言模型方案等，基于高性能MCU产品打造智能、高效、高功率密度的数字电源产品。
　　模拟与传感器业务方面，产品布局完善，技术实力持续增强。模拟芯片：GD30系列包括通用电源、电机驱动、专用标准芯片等六大系列，超过700款型号。子公司苏州赛芯为锂电保护细分领域龙头，产品涵盖电池保护、电池管理及SOC产品。2024年公司指纹芯片收入0.5亿美元，排名市场第二。传感器：触控芯片包含自容和互容两大品类，2025年推出自互容一体电容式多点触摸板控制芯片，已被多家头部企业采用并量产。指纹识别芯片涵盖电容指纹、屏下光学指纹等，是市场主流方案商之一。高精度气压传感器为手机、穿戴、IoT等领域提供解决方案，普通型通过E911测试，防水型已在国际客户产品中量产。
　　兆易创新是一家在“AI+国产替代+存储周期上行”三重利好共振下的平台型芯片设计公司。我们预计公司2025-2027年营收92.03/113.86/138.78亿元，预计归母净利润实现16.10/25.89/27.69亿元。我们认为兆易创新在未来预测期内成长动能充足，业绩具备较强韧性，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观环境和行业波动风险，供应链风险，人才流失风险，汇率风险，股价波动风险，行业周期节奏风险。

　　兆易创新披露2025年度业绩预告以及关于2026年上半年度日常关联交易预计额度的公告。
　　2025年营收规模与盈利能力同步提升：公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为16.1亿元左右，同比增长约46%；扣除非经常性损益后的净利润预计14.23亿元左右，同比增长约38%，主要是公司本年持有的证券投资期末公允价值上升，公司相应确认的公允价值变动收益增加。营收方面，兆易创新预计2025年度实现营业收入92.03亿元左右，同比增长约25%，较上年新增营收18.47亿元左右。公司营业收入实现稳健增长，主要得益于技术变革、行业格局优化及公司战略有效落地形成的多重协同效应。技术层面，AI算力建设提速带动需求显著提升，公司面向PC、服务器、汽车电子等领域产品深度受益。行业层面，存储行业周期稳步上行，供需结构优化推动产品价量齐升。公司始终坚持以市场占有率为核心的发展目标，持续深化多元化产品布局，多领域需求增长与公司丰富的产品矩阵形成高效协同，为全年业绩稳步攀升提供坚实支撑。其中2025Q4，公司实现营收23.71亿元（+38.98%yoy，-11.56%qoq），归母净利润5.27亿元（+95.19%yoy，+3.74%qoq），扣非净利润3.81亿元（+50.59%yoy，-23.49%qoq）。
　　DRAM代工生产的关联交易额度同比高增：公司披露2026年上半年拟从长鑫科技集团及其控股子公司采购2.21亿美元（折合人民币约15.47亿元）代工生产的DRAM相关产品。根据公司2024年12月披露的公告，2025年上半年度预计交易额度为0.82亿美元（折合人民币约5.89亿元），本次公告披露的公司2025年度实际发生金额11.82亿人民币。2026年上半年采购代工成本预计同比高增，主要源于DRAM市场价格上行，相应导致晶圆代工价格增长所致。双方秉持友好合作关系，通过DRAM产品采购代工之合作方式，优势互补，优化资源配置，丰富公司产品线，有利于提高公司核心竞争力和行业地位。此外，公司拟使用5亿元A股募集资金，向全资子公司珠海芯存增资，并由其向合肥芯存、西安芯存分别增资3000万元、5000万元，以实施DRAM募投项目。
　　投资建议：公司主要业务为存储器、微控制器、传感器和模拟芯片的研发、技术支持和销售，产品应用广泛，为消费电子、汽车、工业应用、PC及服务器、物联网、网络通讯等领域的客户提供全面的“感、存、算、控、连”生态协同解决方案。综合行业趋势和公司最新公告，我们上调了公司的盈利预测，预计公司2025-2027年的净利润分别为16.10亿（前值为15.85亿）、39.83亿（前值为26.12亿）、52.07亿（前值为32.91亿），对应的EPS分别为2.31元、5.72元、7.47元，对应2026年2月2日收盘价PE分别为122.6倍、49.6倍、37.9倍，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）下游需求不及预期风险。若下游需求不及预期，公司不能及时调整客户和产品结构，可能会对业绩产生不利影响；2）供应链风险。公司的产品特点适合采用无晶圆厂运营模式，晶圆代工厂和封装测试厂等供应链各环节的产能能否保障采购需求以及合理成本，存在不确定风险。3）汇兑损益风险。公司境外销售占比较高，且主要以美元结算，汇率大幅波动可能给公司运营带来汇兑风险。