GigaDevice’s revenue reached RMB11,566mn in 1H26 (+178.7% YoY), with an attributable net profit of RMB6,857mn (+1,091.5% YoY) and a recurring net profit of RMB4,883mn (+796.9% YoY). For 2Q26, revenue came to ~RMB7,380mn (+229.2% YoY, +76.2% QoQ), the attributable net profit was ~RMB5,400mn (+1,483.0% YoY, +269.2% QoQ), and the recurring net profit stood at RMB3,470mn (+983.4% YoY, +146.3% QoQ). Non-recurring items mainly comprised RMB2,190mn in fair-value gains. Persistent supply tightness in the memory chip industry drove both volume and price increases for memory products in 2Q26, while MCU prices also began to rise moderately. Together, these propelled sharp YoY and QoQ revenue growth, with the gross margin reaching 66.57% (+29.7pp YoY, +9.5pp QoQ). We expect the industry upcycle to continue into 2H26, with volume and price gains extending across niche DRAM, SLC NAND, and NOR Flash. The ramp-up of custom memory projects should fuel strong earnings growth. BUY.
Niche DRAM and SLC NAND price increases have continued to surprise on the upside, while robust demand for custom memory solutions is set to contribute incremental revenue. Hence, we lift our 2026/2027/2028 revenue forecasts to RMB29.8/39.9/44.2bn (previous: +55/60/56%) and lift our gross margin assumptions to 60.6/57.8/44.6% (previous: +12.7pp/+18.9pp/+13.9pp). This translates into an attributable net profit of RMB16.1/17.9/14.4bn. The company is a leading domestic platform player spanning memory, MCU, and analog, with strong synergies across its product lines. Its proactive push into custom memory and AI MCUs should position it to capture opportunities in the on-device AI era, underpinning solid long-term growth. We assign 22x 2027E PE (comparables’ valuation: 21.3x on Wind consensus), yielding our target price of RMB560.30 (previous: RMB375.8, based on 42x 2026E PE). Maintain BUY.

　　事件：2026年8月18日公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入115.66亿元，同比增长178.67%；实现归母净利润68.57亿元，同比增长1091.5%。
　　AI算力需求重构行业逻辑，Q2业绩迎来爆发式增长：Q2单季度实现营收73.78亿元，同比增长229.18%，环比增长76.16%；实现归母净利润53.96亿元，同比增长1482.99%，环比增长269.24%；实现扣非归母净利润34.73亿元，同比增长983.35%，环比增长146.30%。业绩同环比高增，核心驱动力在于AI驱动存储需求，DRAM呈现量价齐升态势。
　　存储业务量价齐升实现高增长，多产品线发展态势分化：上半年公司存储芯片营收同比大增245.44%，利基型DRAM、SLCNANDFlash受益海外大厂产能收缩，供需偏紧推动量价齐升、毛利率显著上行；NORFlash量价温和上涨，工业与汽车领域拓展成效突出。MCU营收同比增长49.07%，模拟芯片延续向好态势，传感器业务受手机市场拖累有所下滑。车规级产品出货规模持续突破，汽车市场客户合作不断深化。
　　多元产品线齐头并进，全场景布局夯实增长动能：公司深耕利基存储赛道，构建多品类存储产品矩阵。报告期内扩充产品容量与品类，推出多款存储新品，推进LPDDR4X量产，定制化存储业务获客户突破，同时布局2DMLCNAND，夯实综合竞争优势。
　　投资建议：多线业务齐发力，AI需求打开成长新空间。我们预计公司2026/2027/2028年收入分别为278.11/348.08/430.29亿元，归母净利润分别为136.07/166.71/192.53亿元，对应PE分别为21.1/17.2/14.9倍，上调为“买入”评级。
　　风险提示：产能供给及产能扩张不及预期风险、上游晶圆成本上行风险、半导体行业周期性波动风险、市场竞争加剧风险。

　　兆易创新发布2026半年报。兆易创新2026H1实现营业收入115.66亿元，同比增长178.67%；实现归母净利润68.57亿元，同比增长1091.50%；扣非归母净利润48.83亿元，同比增长796.90%。单季度看，26Q2公司实现营业收入73.78亿元，同比增长229.18%、环比增长76.16%；实现归母净利润53.96亿元，同比增长1482.99%、环比增长269.24%；扣非归母净利润34.73亿元，同比增长983.35%、环比增长146.30%。26Q2公司销售毛利率为66.57%，同比提升29.56pcts、环比提升9.49pcts，主要受益于存储芯片供给偏紧、产品量价齐升以及MCU需求增长，主业盈利弹性显著释放。
　　存储业务量价齐升，成为公司业绩增长的核心驱动力。
　　利基型DRAM量价齐升，产品矩阵持续完善。受海外大厂逐步退出利基型DRAM市场影响，行业供给趋紧，26H1公司DRAM产品量价齐升、毛利率同比显著改善。其中，DDR4已在电视及投影设备、网络通信、工业、数据中心基础设施及智能家居等领域全面量产，出货量稳步增长；自研LPDDR4X产品进展顺利，有望进一步扩充公司在利基型DRAM市场的产品布局。
　　定制化存储业务加快推进，端侧AI打开成长空间。公司依托控股子公司青耘科技布局定制化存储业务，核心团队搭建及项目开发有序推进，目前已在AI手机、AIPC及机器人等领域取得重点客户和项目突破。随着相关项目逐步验证并进入收入贡献阶段，定制化存储有望与标准化存储产品形成协同，成为公司新的业务增长点。
　　SLCNAND供需缺口扩大，产能扩张支撑份额提升。国际大厂持续削减2DNAND产能并将战略重心转向3DNAND，带动SLCNAND市场供给趋紧。26H1公司SLCNAND产品量价齐升、毛利率显著改善，并积极推进产能扩张。目前公司已形成串口及并口、1Gb—8Gb的完整产品布局，并持续拓展4Gb/8Gb大容量产品，同时着手布局2DMLCNANDFlash，有望进一步打开平面NAND市场空间。
　　NORFlash稳健增长，工业、汽车及AI应用贡献增量。26H1公司NORFlash在各应用领域均实现销量增长，产品价格温和上涨，其中工业及汽车市场收入与出货量增长较快。随着AI基础设施由数据中心向边缘设备延伸，NORFlash应用需求进一步扩展。公司推出的1.2V超低功耗GD25UF系列已覆盖8Mb—256Mb容量，可满足高性能AI计算及低功耗设备等差异化存储需求，产品结构持续优化。
　　MCU业务保持较快增长，工业与汽车市场成为主要增量。26H1公司MCU业务收入同比增长49.07%，其中工业领域已成为MCU第一大收入来源，汽车领域收入及出货量亦实现良好增长。受晶圆、封测等上游成本上涨影响，MCU产品价格自第二季度开始温和上行。产品端，公司已量产79个系列、超过800款MCU产品，报告期内持续推出面向伺服控制、变频驱动、数字电源、智能家居及电机控制等场景的新品，并进一步拓展高速光模块专用MCU，产品覆盖范围和市场竞争力持续增强。
　　模拟芯片业务延续良好发展，产品矩阵持续扩充。公司原有模拟芯片业务保持增长，控股子公司苏州赛芯的收入及出货量亦实现同比提升。目前GD30系列模拟芯片已拥有超过700款型号，覆盖电源、电机驱动、电池管理及通用信号链四大产品系列。报告期内，公司推出三款三相无刷电机专用栅极驱动器，并新增车规级SBC产品，进一步完善在工业控制、消费电子及汽车电子领域的产品布局。
　　盈利预测与投资建议：随着存储产品全线涨价，上调盈利预测，预计公司在2026/2027/2028年分别实现营业收入241.5/352.2/421.2亿元，同比增长162.4%/45.8%/19.6%，实现归母净利润120/178/214亿元，同比增长628.2%/48.4%/20.4%。当前股价对应2026/2027/2028年PE分别为23.6/15.9/13.2X，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：产品推广不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧。

　　公司1H26实现营收115.66亿元（yoy：+178.7%），归母净利润68.57亿元（yoy：+1091.5%），扣非归母净利润48.83亿元（yoy：+796.9%）。其中，2Q26单季实现营收约73.8亿元（yoy：+229.2%，qoq：+76.2%），归母净利润约54.0亿元（yoy：+1483.0%，qoq：+269.2%），扣非归母净利润为34.7亿元（yoy：+983.4%，qoq：+146.3%），非经主要包括公允价值变动收益21.9亿元。2Q26存储芯片行业供给持续紧张，存储产品量价齐升，且MCU产品价格亦开始温和上涨，共同推动公司单季度营收同环比大幅增长，且毛利率达66.57%（yoy：+29.7pct，qoq：+9.5pct）。展望2H26，预计行业周期持续上行，公司利基DRAM/SLCNAND/NORFlash有望延续量价齐升，且定制存储项目陆续量产，驱动业绩高增，维持“买入”。
　　1H26回顾：存储业务量价齐升，毛利率大幅改善
　　分业务看，1H26公司存储业务收入98.3亿元（yoy：+245%），其中，利基型DRAM和SLCNAND受益海外大厂淡出、市场供不应求，价格大幅提升，公司凭借良好的产品布局抓住机遇，实现量价齐升；NORFlash在工业、汽车等领域持续拓展，叠加价格温和上涨，营收亦同比大幅增长。MCU业务收入14.3亿元（yoy：+49%），公司持续深耕工业、消费领域，汽车领域拓展亦取得较好成效，出货量实现良好增长，且受上游封测及晶圆成本上行影响，2Q26公司MCU产品价格亦开始温和上涨。盈利能力方面，得益于产品价格提升，1H26毛利率达63.1%（yoy：+25.9pct），公司持续加大研发投入，1H26研发费用7.65亿元（yoy：+34.7%），受益收入高增规模效应，研发费用率同比下降7.1pct至6.6%，扣非归母净利率达42.2%。
　　2H26展望：利基存储价格有望保持上行，定制存储项目陆续量产
　　展望2H26，存储行业有望保持较高景气度，我们预计公司各业务线将延续良好增长态势：1）DRAM：公司DDR4产品在各利基应用领域全面量产、出货稳步增长，自研LPDDR4X产品进展顺利，产品矩阵逐步完善，有望持续受益海外存储原厂减产退出；同时，公司定制化存储业务加速推进，已在AI手机、AIPC、机器人等领域实现重点客户与项目突破，部分项目2H26有望贡献一定体量营收；2）Flash：SLCNAND市场供给缺口较大，公司积极谋划产能增加，有望进一步提升份额；NORFlash受益AIPC、服务器、汽车座舱等对大容量产品需求增长导致的行业供给偏紧，同时，公司持续深耕工业、汽车领域，相关收入有望保持较高增长。3）MCU：公司不断丰富产品线，推出GD32H7超高性能MCU等系列新品，重点发力车规、工控、数字能源、白电等市场，叠加上游封测及晶圆成本上行推动价格温和上涨，公司产品量价有望共振。此外，公司前瞻布局2DMLCNAND、EEPROM等品类，并深化与赛芯的协同，多产品线协同有望打开长期成长空间。
　　盈利预测与估值
　　利基型DRAM、SLCNAND等涨价幅度持续超预期，且公司定制化存储需求旺盛，将陆续贡献收入，上修公司26/27/28年营收预测至298/399/442亿元（较前值：+55%/60%/56%），毛利率上修至60.6%/57.8%/44.6%（较前值：+12.7pct/+18.9pct/+13.9pct），对应归母净利润161/179/144亿元。公司为国内“存储+MCU+模拟”平台型龙头，产品业务具备较好协同性，同时公司积极布局定制化存储/AIMCU等，把握端侧AI时代机遇，具备良好成长性，给予22x27PE（可比估值21.3x），目标价560.3元（前值：375.8元，对应42x26PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品研发不及预期，市场竞争加剧，市场开拓不及预期。

　　存储行业周期向上，多业务推动业绩强劲增长
　　2025年公司实现营业收入92.03亿元，同比增长25.12%，实现归母净利润16.48亿元，同比增长49.47%；2026年第一季度公司实现营业收入41.88亿元，同比增长119.38%，环比增长76.58%，实现归母净利润14.61亿元，同比增长522.79%，环比增长158.72%。存储行业周期向上，供需结构优化推动产品价量齐升，同时得益于公司积极拥抱AI，发展定制化存储、较高算力MCU和AIMCU等新业务、新产品，业绩快速增长。
　　存储供应紧张导致量价齐升，环比强劲增长
　　存储行业仍处于供应紧张局面，公司各类存储产品均受益于缺货而量价齐升。DRAM产品实现了环比翻倍以上的增长，公司积极推进新产品研发，同时在供应短缺情况下和优质客户建立长期合作关系。NORFlash受益于下游服务器、汽车等领域需求的拉动，叠加价格温和上涨，收入环比良好增长；SLCNANDFlash在海外大厂加速退出2DNAND的背景下，面临显著缺货局面，产品价格高增，收入环比强劲增长。
　　上游成本压力传导，MCU迎来涨价浪潮
　　公司作为国内最大的32位MCU提供方，GD32MCU产品已成功量产69个产品系列、超过700款MCU产品，实现对高性能、主流型、入门级、低功耗、无线、车规、专用等产品的全面覆盖。公司产品内核覆盖ARMCortex-M23、M3、M4、M33及M7。MCU的产品价格经历了较长时间的下行，行业基本处于无库存的状态。由于大量MCU产品依赖NORFlash存储代码与固件，内存价格上涨的涟漪效应已开始向MCU供应链延伸。随着供应链成本的上涨和客户普遍调整库存策略以增加安全库存，多家主要MCU供应商在短期内密集宣布涨价，行业性涨价浪潮正在加速形成。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为170.48、213.70、262.88亿元，EPS分别为8.35、10.55、12.68元，当前股价对应PE分别为92、73、61倍，公司作为存储龙头，随着存储供应紧张带来的量价齐升，叠加MCU涨价浪潮的形成，有望持续受益，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

　　事项：
　　公司发布2026年半年度报告，实现营业收入115.66亿元，同比增长178.67%，实现归母净利润68.57亿元，同比增长1091.50%。
　　平安观点：
　　受益存储芯片产品量价齐升，公司盈利水平大幅提升：公司2026年上半年，实现营业收入115.66亿元（+178.67%YoY），归母净利润68.57亿元，同比增长1091.50%，实现扣非归母净利润48.83亿元，同比增长796.90%，主要系存储芯片行业供给紧张，公司存储芯片产品量价齐升，存储业务盈利水平提升。微控制器产品受益于工业、消费及汽车等领域的需求拉动，出货规模亦实现较好增长。2026年上半年公司整体毛利率和净利率分别是63.13%（+25.92pctYoY）和59.53%（+45.37pctYoY）。从费用端来看，2026年上半年，公司期间费用率为14.71%（-7.87pctYoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为2.67%（-2.74pctYoY）、3.49%（-3.55pctYoY）、1.94%（+5.48pctYoY）和6.61%（-7.07pctYoY）。2026Q2单季度，公司实现营收73.78亿元（+229.18%YoY，+76.16%QoQ），实现归母净利润53.96亿元（+1482.99%YoY，+269.24%QoQ）,实现扣非归母净利润34.73亿元（+983.35%YoY，+146.30%QoQ）。Q2单季度，公司的毛利率和净利率分别为66.57%（+29.56pctYoY，+9.49pctQoQ）和73.36%（+57.83pctYoY，+38.20pctQoQ）。
　　存储业务持续向好，MCU等多个业务产品线持续发力：从营收结构上看，2026年上半年，存储芯片实现营收98.27亿，同比大增长245.44%，毛利率67.57%，其中利基型DRAM及SLCNANDFlash同比高速增长；MCU实现营收14.30亿，同比增长49.07%，毛利率38.49%；模拟产品实现营收1.91亿，毛利率40.50%；传感器实现营收1.00亿，同比下降，毛利率19.60%。利基型DRAM方面，海外大厂淡出利基型DRAM市场，市场呈现供不应求的局面，2026年上半年公司DRAM产品量价齐升，毛利率同比明显提升。公司DDR4在各利基应用领域全面量产，出货量稳步增长，自研LPDDR4X产品进展顺利。SLCNANDFlash产品方面，国际大厂削减2DNAND产能，将战略重心转向3DNAND，2DNAND形成明显的供给缺口。2026年上半年公司SLCNANDFlash产品量价齐升，毛利率相应同比显著提升。NORFlash产品方面，2026年上半年在各应用领域均实现不同幅度的销量增长，同时价格亦呈现温和上涨。在重点开拓的工业、汽车领域进展良好，营收及销量实现同比大幅增长。MCU产品方面，工业领域的营收为公司MCU产品第一大营收来源。公司持续布局的汽车领域亦实现了营收及出货量的良好增长。行业受上游封测、晶圆成本上行的影响，MCU产品价格普遍提高，公司MCU产品价格在本年第二季度也开始出现温和上涨。
　　投资建议：公司主要业务为存储器、微控制器、传感器和模拟芯片的研发、技术支持和销售，产品广泛用于消费电子、汽车、工业应用、PC及服务器、物联网、网络通讯等领域。综合行业趋势和公司最新财报，我们上调了公司的盈利预测，预计公司2026-2028年的净利润分别为159.26亿（前值为46.50亿）、177.02亿（前值为62.78亿）、171.88亿（前值为72.55亿），对应的EPS分别为22.69元、25.23元、24.49元，对应2026年8月24日收盘价PE分别为16.8倍、15.1倍、15.6倍。考虑到公司的行业地位以及在定制化存储领域的前瞻布局，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示:1）宏观环境和行业波动风险。公司所处存储行业处于上行周期，产品价格均有不同幅度的上涨，后续如宏观经济环境、行业周期、市场供需关系等发生变化，产品价格可能出现回落，届时对公司存储业务的产品售价、毛利率均将产生负面影响；2）供应链风险。公司的产品特点适合采用无晶圆厂运营模式，晶圆代工厂和封装测试厂等供应链各环节的产能能否保障采购需求以及合理成本，存在不确定风险。3）汇兑损益风险。公司境外销售占比较高，且主要以美元结算，汇率大幅波动可能给公司运营带来汇兑风险。

　　事项：
　　公司公布2025年年报，2025年公司实现营收92.03亿元，同比增长25.12%；归属上市公司股东净利润16.48亿元，同比增长49.47%，公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币7.50元（含税）。
　　平安观点：
　　供需结构优化推动产品量价齐升，公司2025年利润高增：2025年公司实现营收92.03亿元（+25.12%YoY），2025年公司实现归母净利润为16.48亿元（+49.47%YoY），主要系存储行业周期向上，供需结构优化推动产品价量齐升，公司积极拥抱AI，持续深化多元化产品布局，多领域需求增长与公司丰富的产品矩阵形成高效协同，为全年业绩稳步攀升提供坚实支撑。公司保持了较快的技术迭代步伐，积极响应PC、服务器、汽车电子、端侧AI等不同领域的客户需求。2025年公司整体毛利率和净利率分别是40.22%（+2.22pctYoY）和18.23%（+3.26pctYoY）。从费用端来看，2025年公司期间费用率为22.10%（+1.14pctYoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为4.85%（-0.19pctYoY）、6.65%（-0.03pctYoY）、-1.54%（+4.48pctYoY）和12.14%（-3.12pctYoY）。2025Q4单季度，公司实现营收23.72亿元（+39%YoY，-11.54%QoQ），归母净利润5.65亿元（+108.85%YoY，+11.23%QoQ）。2025Q4单季度的毛利率和净利率分别为44.91%（+11.74pctYoY，+4.19pctQoQ）和24.16%（+8.41pctYoY，+4.89pctQoQ）。
　　多元化产品布局，受益于存储周期上行：从营收结构上看，2025年，存储芯片实现营收65.66亿，同比增长26.41%，营收占比为71.34%；MCU实现营收19.10亿，同比增长12.98%，营收占比20.75%；模拟产品实现营收3.33亿，营收占比3.62%；传感器实现营收3.89亿，同比减少13.15%，营收占比为4.23%。存储周期上行，利基型DRAM、SLCNAND、NORFlash均不同程度受益。其中利基型DRAM及SLCNANDFlash受益于行业供给紧缩带来价格较快上行，营收增速表现亮眼，NORFlash收入延续稳健增长，价格在2025年下半年也开启温和上涨。下半年，受益于海外大厂退出2DNAND，行业供给出现明显缺口，SLCNANDFlash量价齐升，毛利率环比改善明显，收入同比高增。利基型DRAM方面，随着海外大厂加快淡出利基型DRAM市场，利基市场呈现显著供不应求的局面，自2025Q2起，公司利基型DRAM产品量价齐升，毛利率季度环比改善明显。收入结构上，DDR4产品占比提升，其中新产品DDR48Gb在TV、工业等领域客户导入成效显著，收入贡献快速提升，已成为利基型DRAM收入的重要组成部分。定制化存储解决方案方面，公司控股子公司青耘科技在2025年下半年已陆续有部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，在2026年有望进入量产阶段并相应贡献收入。
　　投资建议：公司主要业务为存储器、微控制器、传感器和模拟芯片的研发、技术支持和销售，产品广泛用于消费电子、汽车、工业应用、PC及服务器、物联网、网络通讯等领域。综合行业趋势和公司最新财报，我们上调了公司的盈利预测，预计公司2026-2028年的净利润分别为46.50亿（前值为39.83亿）、62.78亿（前值为52.07亿）、72.55亿（新增），对应2026年4月14日收盘价PE分别为42.2倍、31.3倍、27.1倍，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）下游需求不及预期风险。若下游需求不及预期，公司不能及时调整客户和产品结构，可能会对业绩产生不利影响；2）供应链风险。公司的产品特点适合采用无晶圆厂运营模式，晶圆代工厂和封装测试厂等供应链各环节的产能能否保障采购需求以及合理成本，存在不确定风险。3）汇兑损益风险。公司境外销售占比较高，且主要以美元结算，汇率大幅波动可能给公司运营带来汇兑风险。

　　事件：2026年3月31日，公司发布2025年年报，公司实现营业收入92.03亿元，同比增长25.12%；归属母净利润16.48亿元，同比增长49.47%。
　　存储行业周期向上，供需结构优化推动产品量价齐升：2025年，公司存储芯片营收65.66亿元，同比增长约26.41%。其中，利基型DRAM，随着海外大厂加快淡出利基型DRAM市场，呈现显著供不应求的局面，叠加公司新产品DDR48Gb在TV、工业等领域客户导入成效显著，公司利基型DRAM产品自2025年第二季度起量价齐升，毛利率季度环比改善明显。受益于海外大厂退出2DNAND，SLCNAND供给出现明显缺口，2025下半年开始量价齐升，毛利率环比改善明显，收入同比高增。NORFlash收入延续稳健增长，价格在2025年下半年也开启温和上涨。定制化存储解决方案方面，在2025年下半年已陆续有部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，在2026年有望进入量产阶段并相应贡献收入。MCU产品营收同比增长12.98%，达到19.10亿元。模拟芯片方面，收购的苏州赛芯经营稳健，完成了2025年度扣非净利润不低于7,000万元人民币的业绩承诺，协同效应逐步显现。
　　关联交易额大幅提升：公司与长鑫关联交易2025年实际发生金额为11.82亿元。由于公司利基型新产品和新解决方案不断落地带来的需求增加，以及利基DRAM市场价格上行，相应带来晶圆代工成本同比显著提升。2026年度预计交易额度为8.25亿美元，折合人民币约57.11亿元，同比大幅增长。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营收186.56/226.20/253.33亿元，归母净利润52.22/63.77/71.64亿元。对应PE分别为33.2/27.2/24.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；新业务开拓不及预期；AI发展不及预期。

　　4Q25收入略弱于市场预期，但净利基本符合市场预期。
　　我们看好公司2026年DRAM相关业务收入增长潜力。
　　重申“买入”评级，上调目标价到人民币363.00元。
　　根据兆易创新2025年报，2025年收入是92.03亿元（同比+25.1%），归母净利润为16.5亿元（同比+49.5%）；折算4Q25收入为23.71亿元（同比+39.0%），归母净利润为5.7亿元（同比+108.9%）。我们认为当期收入略低于我们和Wind一致预期，但是依靠核心DRAM业务的毛利率增长，公司4Q25基本符合我们和Wind一致预期。
　　我们看好公司2026年DRAM相关业务收入增长潜力。根据兆易创新在2026年3月30日发布的关于2026年度日常关联交易预计额度的公告，兆易创新预计从长鑫集团2026年采购的DRAM产品代工交易额度是57.1亿元。根据公司2025年报，公司存储芯片业务在1H25毛利率已达42.8%，并有望伴随DRAM涨价持续提升。假设26年毛利率达到50%，按照2026年57.1亿元关联收入，则我们预计公司依靠长鑫集团采购晶圆对应的DRAM年化收入或达114亿以上。
　　定制化存储潜力巨大。根据公司2025年报，4Q25公司合同负债同比增长130.8%至2.18亿元，主要定制化存储业务的合同履约义务增加。在定制化存储业务方面，公司2025年下半年已陆续有部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，2026年将持续推进产品在汽车座舱、AIPC、机器人等领域实现芯片量产并贡献一定体量营收。我们预计2026年定制化存储业务收入有望到5亿元。我们上调公司2026/27年每股盈利预测13.4%/8.1%，以反映DRAM和定制存储业务的收入和利润预测上修。
　　重申“买入”评级，上调目标价到人民币363.00元。我们目标价基于50倍2027年P/E高于兆易创新过去五年的24个月动态P/E估值中值（42倍）。考虑到兆易创新2025-27财年净利CAGR是71%，高于行业平均水平（40%），这是我们给予50.0倍2027年P/E估值的基础。风险提示：DDR4停产对于DDR4价格和兆易创新收入拉动不及预期；存算一体存储产业进度慢于预期；NORFlash和SLCNAND行业增速慢于预期；美国新一轮制裁或影响兆易新产品研发和生产。

　　与部分投资观点不同，我们仍然看好26年DRAM上涨之趋势。
　　我们预计公司DRAM相关业务收入在26年有望达到50亿元。
　　重申“买入”评级，及目标价人民币336.00元。
　　根据FactSet，兆易创新股价在过去三周回调15%，主要反应市场对于DRAM价格持续性担心。但是我们认为DRAM价格上涨趋势在2Q26-2H26仍然持续。根据兆易和长鑫关联交易公告，我们预计公司2026年DRAM相关收入有望达50亿元，超市场预期。
　　DRAM价格上涨仍有望持续。根据Trendforce，在经过26年1-2月份价格集中上涨后，三星电子1Q26服务器DDR5合约价已环比上涨72%，并在2Q26有望继续上涨30%。一些投资人担心传统DRAM需求过好后，三星电子和SK海力士或将部分HBM产能转向传统DRAM从而导致价格上涨提前结束。但是，由于三星电子希望在2026年提高VeraRubin中HBM市占率因素以及英伟达和SK海力士之订单，我们认为三星电子和SK海力士短期内或不会转移HBM产能。
　　我们预计公司2026年DRAM相关业务收入有望达50亿元。根据兆易创新在2026年1月23日发布的关于2026年上半年度日常关联交易预计额度的公告，兆易创新预计从长鑫集团2026年上半年采购的DRAM产品代工交易额度是15.5亿元。若线性外推，则兆易创新2026年来自长鑫集团的DRAM产品代工金额或达31亿元。根据公司2025年半年报，公司DRAM业务在1H25毛利率已达35%，并有望伴随DRAM涨价持续提升。假设26年毛利率达到40%，按照2026年线性外推得到的31亿关联收入，则我们预计公司26年DRAM收入或达50亿。公司定制存储业务有望持续发力。公司在25年3季度业绩会上提到在定制化存储业务进展顺利，2026年有望在汽车座舱、AIPC、机器人等领域实现芯片量产。我们预计2026年定制化存储业务收入有望到5亿元。我们下调26年每股盈利预测4%，但是上调公司27年每股盈利预测8%以反映DRAM和定制存储业务的收入和利润预测。
　　重申“买入”评级，上调目标价到人民币336.00元。我们目标价基于50倍2027年P/E，高于兆易创新过去五年的24个月动态P/E估值中值（42倍）。考虑到兆易创新2025-27财年净利CAGR是60%，高于行业平均水平（33%），这是我们给予50.0倍2027年P/E估值的基础。风险提示：DDR4停产对于DDR4价格和兆易创新收入拉动不及预期；存算一体存储产业进度慢于预期；NORFlash和SLCNAND行业增速慢于预期；美国新一轮制裁或影响兆易新产品研发和生产。