事项：
　　公司发布《2025年三季度报告》。2025年前三季度，公司实现营业收入315.62亿元，同比增长2.01%，实现归母净利润4.50亿元，同比下降22.95%，实现扣非后归母净利润4.35亿元，同比下降5.62%。其中，三季度公司实现营业收入114.37亿元，同比增长7.45%，环比增长6.53%；归母净利润1.47亿元，同比下降6.01%，环比下降26.50%，扣非后归母净利润1.41亿元，同比下降7.54%，环比下降28.20%。
　　评论：
　　产量维持增长，主业规模进一步扩大。受益于靖江甬金“年加工120万吨高品质宽幅不锈钢板带项目（一期）”项目开始进行产能爬坡，新越科技“年加工26万吨精密不锈钢带项目（一期）”项目产能利用率较同期提升明显（根据公司2025年半年报披露），公司前三季度累计生产300系冷轧不锈钢卷板206.17万吨，生产400系冷轧不锈钢卷板45.65万吨，分别较去年同期增加11.23万吨，5.7万吨，不锈钢主业规模维持增长。
　　毛利率收敛但仍显韧性。受制于地产拖累，不锈钢整体需求表现较弱。但结构上，家电、集装箱、造船等行业表现一定韧性。2025年前三季度，公司整体销售毛利率为5.05%，同比小幅下滑0.69个百分点。
　　布局新材料领域，未来可期。公司在保持主业稳健发展的同时，积极布局新材料领域。根据公司11月7日《投资者关系活动记录表》显示，浙江镨赛一期项目年加工7.5万吨柱状电池外壳专用材料生产线已建成投产，目前已与国内多家电池厂商对接送样。钛材业务方面，公司产线已顺利投产并进入市场流通。同时，公司新材料事业部正在针对钛合金等高端合金材料进行试制。中长期看，公司多元发展，未来成长空间仍然值得期待。
　　投资建议：不锈钢主业为基，新材料业务打开想象空间。主业方面，公司以市场需求为导向，坚持技术创新和产品开发，不断优化公司产品结构、提升产品性能，优化现有生产工序体系，提升公司产品市场占有率，公司主业稳健发展。同时，新材料领域未来有望随着公司产品研发推进及下游市场需求释放为公司打开第二成长曲线。考虑到当前不锈钢市场需求依然存有压力，给予公司2025-2027年盈利预测至6.30亿元，6.91亿元，7.69亿元。综合考虑到当前不锈钢市场景气程度及公司未来新产业带来的成长性，对比具备一定稳定盈利及特钢加工行业公司估值水平，给予公司2026年12倍市盈率，对应目标价22.68元/股，较当前股价约有20%的上涨空间，维持“强推”评级。
　　风险提示：先材料项目利润释放不及预期，新投产线产能释放不及预期，海外市场反倾销等政策影响，需求增速释放不及预期。

　　需求承压钢材价格下行，公司盈利能力受此影响短期下降。公司25前三季度累计实现归母净利润约4.5亿元，同比下降27.98%，25Q3单季度实现归母净利润约1.47亿元，同比下降6.01%，环比下降26.5%。25Q3冷轧不锈钢下游需求低迷，钢材价格下行明显，公司25Q3300系以及400系冷轧不锈钢卷板价格同比分别下降约9%、12.6%，环比也下降约5.8%和3.7%，受此影响公司单季度毛利率下降1.24PCT至4.66%。但我们仍然看好公司产品随着家电、日用品等领域在以旧换新政策持续发力情况下需求回暖，此外随着公司钛材、柱状电池壳等新材料板块有序推进放量，公司业绩或有持续向上改善空间。
　　新材料板块有序推进，有望为公司提供利润新增长点。公司在推动冷轧不锈钢卷板主业产能有序扩张的同时，新材料板块也持续推进：靖江甬金“年加工120万吨高品质宽幅不锈钢板带项目（一期）”和新越科技“年加工26万吨精密不锈钢带项目（一期）”项目产能持续提升，钛材、柱状电池壳材料正在送样，25年下半年已有望实现批量生产。钛材等新材料的下游航空航天、海洋工程等领域有望在“十五五”时期实现较快发展，公司由钢铁行业切入有色金属新材料领域进行布局发展的战略有望为盈利增长提供新支点。
　　年中分红持续回报市场，看好公司中期业绩企稳、继续稳定盈利。公司9月公告实施年中分红，向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），本次现金分红总额占当期归母净利润的24.25%。公司近年持续分红回报市场，历年股利支付率均维持在20%以上。我们看好公司在主业冷轧不锈钢卷板企稳的预期下，持续拓展新材料板块，维持稳定盈利回报市场。
　　根据25Q3报告，我们做出了下调公司冷轧不锈钢产品售价等调整，预测公司25-27年每股收益为1.82、2.02、2.34元（25-27年原预测值为1.99、2.25、2.59元）。根据可比公司26年13X的PE估值，对应目标价26.26元，维持买入评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速放缓风险、公司新建项目产能释放或消化不及预期风险、公司钛合金、电池专用外壳产品盈利水平波动风险、上游冶炼产能投放不及预期风险

　　事件：公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度营业收入315.62亿元，同比增长2.01%；归属于母公司所有者的净利润4.5亿元，同比减少22.95%；基本每股收益1.23元，同比减少20.65%。
　　2025Q3盈利同比略降，销售毛利率回落。公司2025Q3实现归母净利1.47亿元，同比减少6.01%，环比减少26.5%；实现扣非归母净利1.41亿元，同比减少7.54%，环比减少28.2%。公司2024Q4-2025Q3逐季销售毛利率分别为5.75%、4.56%、5.9%、4.66%，逐季销售净利率分别为2.07%、1.28%、2.25%、1.52%，年内以旧换新等政策拉动了下游家电、厨电、不锈钢日用制品等行业的消费，但多数行业受地产拖累，尤其表面装饰、五金建材等行业需求收缩明显，销售毛利率与净利率低位运行。
　　2025Q3产量同环比增长，全年目标完成进度良好。根据公司公告，2025Q3公司冷轧不锈钢产品汇总产量为90.3万吨，同比增长14.6%，环比增长6.0%；冷轧不锈钢产品汇总销量为89.8万吨，同比增长16.5%，环比增长8.8%；前三季度冷轧不锈钢产品汇总产量为251.8万吨，同比增长7.2%，冷轧不锈钢产品汇总销量为245万吨，同比增长6.9%。根据公司年报，2025年冷轧不锈钢计划产销量380万吨，同比增长约14.7%，从前三季度相关产销数据来看，生产完成进度良好。
　　规模持续扩张，加速深加工转型。公司多项目稳步推进，上半年靖江甬金“年加工120万吨高品质宽幅不锈钢板带项目（一期）”项目开始进行产能爬坡，新越科技“年加工26万吨精密不锈钢带项目（一期）”项目产能利用率较同期提升明显。公司未来产销量增长潜力大，根据公司年报，在建项目包括新越科技年加工26万吨精密不锈钢带项目（二期）年加工18万吨2B不锈钢带生产线；浙江镨赛负责实施的年产22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目（二期）预计年底试生产；四川攀金新材年产2万吨钛合金新材料项目（一期）按计划已开工建设，预计年底进入试生产阶段；泰国甬金年加工26万吨精密不锈钢板带项目（一期）项目按计划开工建设，预计2026年三季度进入试生产阶段；土耳其项目尽快完成前期审批工作，适时开工建设。除了传统主业不锈钢加工外，公司业务逐步向金属深加工环节扩张，从专注钢铁行业逐步扩展到有色金属等领域，进一步增强公司应对单一行业周期波动的能力。
　　投资建议。公司专注不锈钢冷轧加工环节，在主流产品竞争中占据优势，背靠多家不锈钢热轧龙头企业渠道快速扩张产能，公司季度盈利同比略降，长期来看其高成长性与金属材料加工成本优势仍然突出，预计公司2025年~2027年实现归母净利分别为7.2亿元、8.0亿元、9.2亿元，对应PE为9.2倍、8.3倍、7.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅波动、产能快速提升导致加工费超预期下降、不锈板材需求不及预期、新业务发展存在不确定性。