投资要点
　　2026Q1归母净利润同比+35%，高景气下游驱动业绩高增
　　2026Q1公司实现营收3.4亿元，同比+22.4%；实现归母净利润0.6亿元，同比+35.1%；单季度汇兑损失约300万元，若扣除则归母净利润同比+46%。分市场看，公司2026Q1内销1.6亿元，同比+14.0%，外销1.8亿元，同比+35.1%。分业务看，公司2026Q1压缩机/工程机械零部件收入分别同比+10%/+40%，公司预计来自卡特彼勒的收入增速同比+50%。展望2026年，我们认为下游工程机械、AIDC制冷&发电行业将保持高景气度，随着产能扩张落地，公司业绩有望保持高增。
　　盈利能力稳健提升，三费表现优异对冲汇兑扰动
　　2026Q1公司实现销售毛利率37.1%，同比+1.1pct，销售净利率18.7%，同比+1.9pct，高毛利的AIDC业务占比提升推动公司盈利能力逐步增强。费用端来看，2026Q1公司期间费用率14.05%，同比-0.59pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/6.6%/5.1%/1.4%，同比分别-0.09/-1.15/-1.58/+2.23pct。公司三费控制保持优异，财务费用增加主要系26Q1产生约300万汇兑损失、减少约200万利息收入。
　　北美缺电驱动公司核心客户需求上行，明德二期扩产布局强化成长动能
　　1）北美缺电矛盾持续强化，多技术路径景气共振：当前美国电力需求在AIDC驱动下呈现非线性增长，而电网老化及新增供给受限导致区域性缺电问题加剧。在此背景下，燃气轮机、燃气内燃机及柴发等多种技术路径均处于景气上行阶段。公司核心客户卡特彼勒、INNIO等在燃气内燃机、燃气轮机、柴油发动机领域的订单需求持续增长，高景气度逐步向零部件供应商传导，有望带动公司相关业务放量。
　　2）产能扩张与全球布局：面对行业需求激增与供给受限的矛盾，公司以“德清+墨西哥”双核心产能布局抢占先机，在承接国内增量订单的同时，通过海外生产基地规避关税并保障北美核心客户供应链安全。其中，明德一期已进入产能爬坡阶段，二期总投资4.8亿元正加速推进，公司预计年内投产，主要聚焦发动机高端零部件生产，有望强化公司对多个下游行业的配套能力；墨西哥工厂建设顺利，公司预计2026Q2投产，将有效满足北美区域客户需求。同时，公司同步推进现有生产基地新一轮技改，持续提升产能保障能力与生产效率，为成本优化及盈利能力提升提供支撑。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润为3.4/4.6/6.1亿元，当前市值对应PE41/31/23X，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球AIDC资本开支不及预期，下游行业需求不及预期，产能扩张进度不及预期，国际贸易摩擦。

　　收入与利润：盈利质量边际改善，利润增速快于收入。公司2026年Q1实现营收3.37亿元，同比增长22.42%；相较于2025Q4营收3.24亿元，环比增长3.93%；归母净利润0.62亿元，同比增长35.07%，相较于2025Q4归母净利润15.40亿元，环比增长24.98%。
　　盈利能力：毛利净利双升，费用率整体下降，规模效应逐渐凸显。2026Q1公司毛利率为37.08%，较2025Q1的35.97%同比+1.11pct，较2025Q4的33.95%环比+3.13pct；净利率为18.66%，较2025Q1的16.80%同比+1.86pct。规模效应下，2026Q1销售费用率为0.9%，同比-0.09pct，相较于2025Q4的1.66%，环比-0.76pct；管理费用率为6.64%，同比-1.15pct，相较于2025Q4的6.35%环比+0.29pct；研发费用率为5.14%，同比-1.58pct，环比+1.32pct。其中研发费用绝对值同比下降6.42%，环比上升39.92%。
　　订单与存货：合同负债大幅增长，存货周转保持稳健。截至2026年3月31日末，公司合同负债为177万元，同比增长97%，合同负债的大幅提升意味着公司在手订单充足。2026Q1末，公司存货为2.19亿元，同比下降5.25%。
　　下游持续高景气，公司积极扩张产能释放业绩弹性。随着公司下游行业——能源动力、压缩机、工程机械的稳步发展，客户对核心精密零部件的精度、稳定性及供应商的批量供应能力要求持续提升。随着数据中心制冷系统、燃气轮机、内燃机、油气开采等高景气赛道的快速扩容，高精度机械零部件的市场增量空间持续拓宽。为充分发挥公司在高精度机械零部件领域的技术与规模化优势，进一步突破现有产能瓶颈、优化产品结构，公司拟通过全资子公司浙江明德精密机械有限公司实施“高精度机械零部件生产建设（二期）项目”。项目预计总投资不超过4.8亿元，主要通过购置先进生产设备、扩建智能化产线，生产高端精密机械零部件产品，进一步提升公司核心产品的生产规模与供给能力。
　　投资建议：随着未来公司明德二期项目的顺利投产，进一步突破产能瓶颈，结合下游数据中心的需求景气，我们预测2026-2028年公司收入分别为18.2/22.8/30.7亿元，同比增长45.1%/25.4%/34.7%，归母净利润分别为3.9/5.1/7.4亿元，同比增长69.2%/31.1%/45.6%，对应2026年4月28日收盘价，2026-2028年的PE分别为36/28/19倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外经营与汇率波动风险、在建工程产能不及预期风险、下游行业周期性波动风险、出海政策限制风险。

　　AI算力爆发驱动核心支柱业务高增，产品结构优化持续增厚盈利
　　2025年公司经营业绩稳健增长，核心业务保持良好发展态势。AI算力扩张带动数据中心精密温控需求爆发，下游制冷压缩机在该领域采购量年均增幅超50%，成为行业增长的核心驱动力。压缩机零部件是公司核心支柱业务，公司作为全球龙头客户的核心供应商，所生产的压缩机机体、壳体、蜗壳等关键零部件已批量应用于数据中心冷水机组、商用空调等场景，相关订单增速显著。同时公司持续优化产品结构，高附加值精密零部件占比稳步提升，叠加重点突破AI数据中心制冷等高景气赛道，带动整体盈利能力持续增强，核心业务增长具备强确定性。
　　能源设备业务实现批量突破，内燃机+燃气轮机双轮驱动，打造第二增长曲线
　　公司将内燃机、燃气轮机作为重点开拓方向，大马力发动机与高端能源装备业务实现关键突破，打开全新成长空间。内燃机领域，公司已实现内燃机缸体、齿轮箱体、飞轮壳体、动力机架等核心零部件的批量化稳定供应，深度服务全球龙头客户，配套发电机组广泛应用于数据中心主电源、备用电源、分布式发电等场景；近期北美市场天然气发电机组作为主供电源的商业模式已快速跑通并实现规模化应用，进一步打开行业长期增长空间。燃气轮机领域，公司依托“铸造+机械加工”全工序一体化优势，在结构类零部件的精密成型、精度控制与批量交付上具备稳定工艺能力，相关业务已完成前期小批量验证与客户认证，正式进入批量化供应阶段，配套国际头部品牌商，应用于大型数据中心、燃气电站等场景。同时公司同步拓展油气采集装备、风能设备等能源设备领域，稳步培育多元化利润增长点。
　　全球化产能与渠道布局持续完善，供应链韧性显著增强，2026年产能落地有望加速业绩释放
　　公司全球化布局稳步推进，多极产能与渠道网络逐步完善，为业绩增长提供充足支撑。产能端，明德工厂于投产首年已进入盈利阶段，产能利用率持续提升；墨西哥工厂建设顺利，预计2026年第二季度投产，将承接北美客户批量订单，有效缩短交付周期、降低物流成本，该工厂可面向北美市场供应压缩机零部件、工程机械零部件，同时配套生产能源动力零部件、农业机械零部件，满足区域内高端装备客户的多元化配套需求。渠道端，公司已建立欧洲、日韩市场营销代理体系，形成多极市场覆盖，既能稳步拓展全球市场，也能依托多元化物流方案和区域化产能调配，有效对冲地缘政治等潜在风险。2026年公司核心目标为实现营收和利润稳步增长，随着墨西哥工厂投产、全球渠道深化，叠加全链条成本管控、数字化转型等五大重点工作推进，公司业绩有望迎来加速释放。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为16.65、21.44、26.81亿元，EPS分别为1.37、1.81、2.32元，当前股价对应PE分别为43.8、33.2、25.9倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　原材料成本波动风险；汇率波动风险；技术替代风险；市场竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；新产品进度不及预期风险。

　　二十年铸就高端制造平台，绑定全球头部客户。公司成立于2001年，核心团队技术背景深厚。发展历程历经技术积累、大客户突破、资本助力与全球化扩张四阶段，成功进入江森自控、英格索兰、卡特彼勒、开利、特灵等全球行业头部公司的供应链并建立深度绑定。2016-2025年，公司营收从3.96亿元增长至12.54亿元，以压缩机部件为基本盘（2025年营收占比51.7%），工程机械部件为第二增长极（营收占比37.7%），并拓展至发电、农机等领域。
　　“铸加一体化”构筑高盈利护城河，多重壁垒稳固竞争地位。公司所处的高端精密铸件赛道具备重资产、工艺Know-how深厚、客户验证周期长且粘性高等多重壁垒。铸件行业整体呈现低端产能充分竞争，高端产能稀缺的特点。公司凭借领先的研发能力、与头部客户的深度协同及前瞻性的全球产能布局，构建了稳固的竞争护城河，连续多年被江森自控、英格索兰、卡特彼勒等核心客户授予优秀供应商等荣誉。此外，公司坚持“铸造+精密加工”一体化模式，此模式及高端化产品结构使其毛利率常年维持在30%以上。
　　下游行业多点开花，驱动公司持续增长：
　　1）压缩机：压缩机下游应用极为广泛，包括石油化工、制造业、风电、制冷等，行业天花板高；AIDC带来的液冷需求，带动压缩机增量需求，公司主要压缩机客户从传统压缩机供应商转型布局AIDC液冷方案提供商，公司受益于这一趋势；2）工程机械：全球工程机械销售规模呈现震荡上升的趋势。公司主要服务于行业头部公司卡特彼勒，配套供应柴油机、后轮毂等核心铸件，是稀缺的长期合作伙伴。公司的铸造-加工一体化能力和北美产能布局为未来在卡特的份额稳定提升奠定基础；3）发电设备：美国AI数据中心缺电导致发电设备的需求高速增长，公司“精密铸造+精加工”核心能力的跨行业延伸，目前产品覆盖柴油发动机、燃气内燃机、燃气轮机等，受益于行业景气度也保持高速增长趋势。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.05、3.98、5.33亿元，对应PE估值分别为46、35、26倍，低于可比公司平均估值。公司深耕高端精密机械零部件领域，格局和盈利模式稳定，随着下游需求增长、公司产能陆续投放、新市场不断拓展，公司的收入和利润将保持快速增长。因此给予“买入”评级。
　　风险提示：行业周期风险、客户集中风险、成本波动风险、国际贸易风险。

　　工程机械板块强劲发力，利润增速快于收入。2025年公司实现营业收入12.54亿元，同比增长14.19%，且收入创历史新高；实现归母净利润2.28亿元，同比增长21.46%，主要系工程机械部件业务（含缺电业务）的快速增长，该板块本期实现收入4.73亿元，相较于去年同期的3.37亿元大幅增长40.38%。相比之下，传统的压缩机部件业务表现平稳，本期收入6.49亿元，与去年同期（6.50亿元）基本持平。
　　毛利净利双升，费用率整体下降。2025年公司全年毛利率为36.35%，较2024年的34.41%提升了1.94pct。净利率为18.26%，较2024年的17.07%提升了1.19pct。公司在规模扩张的同时，规模效应下费用率明显下降。2025年销售费用率1.12%（去年同期1.26%），同比-0.15pct。管理费用率为6.94%（去年同期7.27%），同比-0.33pct。研发费用率为5.62%（去年同期6.15%），同比-0.52pct。研发费用绝对值同比增长4.5%，确保核心技术的持续领先。
　　现金流充裕且回馈股东积极。截至2025年末，公司货币资金6.93亿元。在保持稳健经营的同时，公司积极回报投资者，2025年已分配现金股利8360.94万元，并拟定每10股派发现金股利3.5元（含税）的最新分配预案。
　　全球化产能布局加速，墨西哥基地建设稳步推进。公司积极拓展海外生产能力，重点在建工程项目“墨西哥蒙特雷工厂一期建设项目”在2025年末的账面价值已达到1.04亿元。此外，公司拥有多家境外子公司，包括位于美国的USA公司、Richland公司以及墨西哥公司等，显示了其深耕北美及全球市场的战略布局。
　　投资建议：随着墨西哥生产基地的建设推进及明德工厂进入产能快速爬坡期，公司海外供应能力预计将显著增强，结合下游数据中心的需求景气，我们预测2026-2028年公司收入分别为18.2/22.8/30.7亿元，同比增长45.1%/25.4%/34.7%，归母净利润分别为3.9/5.1/7.4亿元，同比增长69.3%/31.1%/45.6%，对应2026年4月3日收盘价，2026-2028年的PE分别为31/23/16倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外经营与汇率波动风险、在建工程产能不及预期风险、下游行业周期性波动风险、出海政策限制风险。

　　当前，国内外头部云厂商资本开支（CAPEX）呈现同比与环比双重增长态势，彰显出数据中心建设需求的强劲韧性。在ScalingLaw（缩放定律）的持续驱动下，生成式大模型能力不断迭代升级，直接引爆了算力基础设施市场的高速扩张需求。这一宏观趋势不仅确立了数据中心作为新基建核心的地位，更为上游高精度零部件及能源动力设备供应商打开了广阔的增长空间，制冷及电力设备等行业正迎来前所未有的发展窗口期。
　　杭州联德精密机械股份有限公司长期深耕高精度零部件制造领域，凭借卓越工艺深度覆盖数据中心能源动力及压缩制冷等核心环节。在AI算力与温控领域，公司空气压缩机核心精密零部件已获下游客户全面认可，广泛应用于主流AI算力中心温控系统；在能源动力领域，公司产品广泛服务于风能、油气采集及关键供电系统，特别是在保障数据中心高可靠性的备用电源（柴油机、内燃机）及高效主电源（燃气轮机）中发挥着不可替代的作用。公司已构建起坚实的高端客户壁垒，下游客户覆盖江森自控、英格索兰、卡特彼勒等全球领先的压缩机及发动机制造商，市场份额稳固。
　　联德股份正加速推进“全球化+数字化”的双轮驱动战略，以极具韧性的供应链体系响应全球需求。海外方面，公司积极推进墨西哥工厂建设，项目进展顺利，不仅有效规避地缘风险、保障关键物料出口畅通，更通过本地化生产实现了对北美优质客户的快速响应与稳定交付，客户满意度持续保持在98%以上；同时，公司已在日本建立营销代理体系并有序推进欧洲机构筹建，全球营销网络日益完善。国内方面，明德工厂继2024年投产后正全力推动产能爬坡，通过铸造、加工、组装等关键工艺的深度融合，显著提升生产效率与产品精度，规模化效应加速释放。截至2025年6月30日，公司拥有年铸造产能12万吨，配备13个数控加工车间及159台大型加工中心，将为承接全球算力基建需求提供坚实保障。
　　盈利预测与估值：考虑到公司多个产品下游对应数据中心核心制冷及发电设备，而国内外互联网公司基于数据中心基础设施需求的CAPEX同环比高增。我们预计公司2025-2027年分别实现归母净利润2.47/3.2/4.11亿元，对应当前58x/45x/35xPE，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：AIDC硬件需求不及预期、订单不及预期、项目进度不及预期