26Q1经营短期承压
　　2025年全年，公司实现营业收入53.52亿元，归母净利润3.39亿元，经营稳健。进入2026年一季度，受生猪市场价格持续低迷影响，公司业绩短期承压。公司实现营业收入13.22亿元，同比下降10.20%；实现归母净利润-6.48亿元，去年同期为盈利2.29亿元；扣非归母净利润为-6.53亿元，同比下降。亏损受到多重因素影响，一是猪价下跌，经营承压，经营活动产生的现金流量净额转负，为-1.27亿元；二是公司计提了高达4.8亿元的资产减值损失（主要为消耗性生物资产跌价准备）。
　　公司养殖管理优秀，养殖成本领先
　　公司将成本管控作为全年经营核心工作，全方位、全流程推进精细化成本管理，从种猪育种、饲料供应、饲养管理、智能化升级、费用管控五大维度发力，持续压缩生猪养殖完全成本。25年公司养殖完全成本12.3元/公斤。26年公司全年平均完全成本目标为11.5元/公斤。该目标锚定为锁价2025年饲料原料成本，要求团队通过内部管理提效、满负荷生产、优化料肉比、压降各项费用等方式实现。生产指标方面，目标PSY将由去年29.5提升至今年目标31；料肉比从当前2.49向2.4稳步靠拢。
　　周期有望获益
　　猪价仍将面临一定压力，产能去化趋势不改。据Mysteel，生猪养殖样本企业数据，国内能繁母猪存栏量自24年以来趋势增加，25年8月才起止涨转降。考虑前期产能水平和养殖效率提升，26年前期行业生猪供给水平仍较高，进入淡季后，猪价面临压力。从历史生猪周期产能去化幅度看，当前行业产能去化幅度较低、速度偏缓。随着未来猪价行情压力，行业产能去化趋势望延续。行业产能去化过程，也是生猪板块远期预期抬升过程，以神农集团为代表的优质养殖集团有望充分受益。
　　投资建议
　　神农集团是一家集饲料生产、生猪养殖、屠宰加工、食品深加工为一体的农业产业化国家重点龙头企业。公司养殖成绩优秀，有望在周期中充分获益。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.3亿元、7.3亿元、12.6亿元，EPS分别为0.26元、1.40元、2.41元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　生猪价格波动风险；生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；宏观经济波动风险。

　　事件：公司发布2025年年度报告&26年一季度报告。25年公司营收53.52亿元，同比-4.16％，其中生猪、屠宰业务、饲料业务分别贡献38.98亿元、11.37亿元、2亿元，同比2.64%、-18.04%、-31.46%；归母净利润为3.39亿元，同比-50.65%；扣非后归母净利润为2.96亿元，同比-57.58%。其中25Q4公司营收14.28亿元，同比-5.18%；归母净利润-1.23亿元，同比由盈转亏（24年同期2.07亿元）。26Q1公司营收13.22亿元，同比-10.2%；归母净利润为-6.48亿元，同比由盈转亏（25年同期2.29亿元）。
　　25年生猪价格前高后低，公司盈利能力渐承压。公司盈利能力下跌主要源于生猪销售价格同比出现较大幅度下降。25年公司综合毛利率16.29%，同比-4.49pct；期间费用率为9.64%，同比1.69pct。26Q1公司综合毛利率-3.17%，同比-26.07pct；期间费用率为9.46%，同比2.57pct。26年一季度末公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为31.74亿元、1.76亿元、3.55亿元，同比6.1%、-19.86%、5.32%。
　　25年生猪销量同比35%，26年聚焦出栏高质量商品猪。25年公司销售生猪307.42万头，同比35.34%，其中对外、对内销售259.31万头、48.11万头；实现收入38.98亿元，同比2.64%；估算销售均价13.61元/kg，同比-15.81%；毛利率18.67%，同比-4.75pct。25年末公司生猪存栏175.69万头，同比32.06%。26Q1公司销售商品猪81.73万头，同比27.8%；销售收入11.73亿元，销售均价约11.02元/kg，同比-26.31%。成本方面，公司将成本管控作为全年经营核心工作，全流程推进精细化成本管理，PSY稳步提升至29.5头，料肉比优化至2.45-2.48区间，25年生猪养殖完全成本降至12.3元/公斤，25年12月单月进一步优化至12.1元/公斤。截至25年公司已通过6个国家级无疫病厂区建设评估，成本有望进一步下降。公司26年将高健康、高质量作为生猪出栏的核心目标，在育肥端将继续加强生物安全和疫病管理。26年预计将整体母猪群的健康度提升15%，实现商品猪高质量出栏。
　　25年生猪屠宰量13%，积极探索食品深加工项目。25年公司屠宰业务实现收入11.37亿元，同比-18.04%；毛利率为9.55%，同比-5.97pct。25年公司屠宰生猪194.18万头，同比13.38%；白条猪肉外销4.83万吨，同比33.06%。公司在保障屠宰量稳步提升的同时，持续提升自宰比例。食品深加工方面，25年公司深加工产品收入0.54亿元，同比2.93%；毛利率-11.79%。集团食品深加工业务紧扣行业“效率健康”双轮驱动发展趋势，同时聚焦区域消费特色，以屠宰业务优质原料为基础，持续研发与推广云南特色风味食品，打破传统食品深加工产品同质化市场竞争格局。
　　投资建议：公司聚焦生猪产业链，形成集饲料加工和销售、生猪养殖和销售、生猪屠宰、生鲜猪肉食品销售等业务为一体的完整产业链。受益于养殖成本行业领先并持续优化，叠加猪周期或存反转预期，公司业绩或可改善。考虑到猪周期运行节奏，26年猪价承压，27年或迎反转，我们预计2026-27年EPS分别为0.19元、1.53元；对应PE为157倍、19倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：生猪及猪肉价格波动的风险；主要原材料价格波动的风险；动物疫病的风险；自然灾害的风险；食品安全的风险；政策风险等。

　　神农集团2025年预计实现归母净利润3.13～3.84亿元，同比下降44.1%～54.4%，中枢为3.49亿元，业绩低于我们此前预期，主要系Q4猪价下行幅度超出我们此前预期，Q4猪价低于成本价，进而导致生猪养殖业务出现亏损。按照预告中枢水平估计，25Q4公司实现归母净利润约-1.12亿元，同比由盈转亏。公司成本领先、出栏增速较快，为当前猪周期内兼备成长性及财务稳健性的稀缺标的。维持“买入”评级。
　　出栏高速增长而猪价走低，公司2025年Q4盈利边际承压
　　2025年公司实现出栏生猪307.4万头（同比+35.4%），我们估算生猪头均盈利135元左右。其中商品猪263.8万头，售价约13.4元/公斤，较2024年的16.3元/公斤下降2.87元/公斤（同比下降17.7%）。我们估算全年完全成本为12.3元/公斤、较2024年的14.0元/公斤下降1.70元/公斤。25Q4公司实现出栏生猪96.5万头（同比+58.7%、环比+69.2%），出栏规模大幅提升；估算完全成本为12.1元/公斤左右（Q3成本12.4元/公斤左右、环比下降0.3元/公斤），对应生猪头均亏损约118元，其他业务板块（屠宰/深加工/饲料等）或盈亏平衡。
　　成本优化持续推进，2026年出栏目标稳健
　　公司成本优化持续推进，2025年完全成本较2024年进一步下降1.70元/公斤。基于过往成本管控经验及持续的管理提升，公司提出2026年全年完全成本11.5元/公斤的目标，未来成本仍有进一步拓潜空间。出栏规模方面，公司2025年出栏量同比增长35.4%，产能扩张稳步落地；2026年保守估计出栏量在350万头（yoy+14%），预期增速下降，但仍呈现稳健增长态势。公司过往成本及出栏量兑现程度较高，公司兼备成长性及财务稳健性。
　　盈利预测与估值
　　考虑到猪价下滑幅度超出我们此前预期，我们下修2025年猪价预期进而下修营收预期，我们下修2025年归母净利润预期至3.67亿元，维持公司26-27年归母净利润为4.59/20.13亿元，对应25-27年BVPS为9.91/10.53/14.12元。参考可比公司26年估值均值2.22XPB，考虑到公司养殖成本领先，财务状况稳健，产能有序扩张，给予公司2026年4.36XPB估值，对应目标价45.91元（前值45.90元，对应2025年4.5XPB）。
　　风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟防控不及预期等。

　　事件：2025年公司实现营收53.52亿元，同比-4.16%，实现归母净利润3.39亿元，同比-50.65%；2025Q4单季度实现营收14.28亿元，实现归母净亏损1.23亿元，同比由盈转亏。2026Q1公司实现营收13.22亿元，同比-10.20%，实现归母净亏损6.48亿元（含资产减值约4.8亿元），同比由盈转亏。
　　出栏量高增长，猪价下行压制盈利：公司2025年全年销售生猪307.4万头，同比+35.34%，其中商品猪约263.8万头，仔猪约36.5万头，商品猪销售均价约13.4元/kg，同比下降约17.6%；2026Q1公司销售生猪约84.3万头，同比约-2.0%，其中商品猪81.7万头，仔猪约2.6万头，Q1商品猪销售均价约11.0元/kg，同比-26.6%。
　　养殖成本持续优化，行业领先地位稳固：公司2025年全年完全成本降至约12.3元/kg，12月进一步降至12.1元/kg，全年头均盈利100-150元。2026Q1完全成本降至约12.2元/kg，头均亏损150-200元。公司2026年全年完全成本目标为11.5元/kg，公司2025年PSY已提升至29.5头、料肉比优化至2.45-2.48区间，并推进猪场智能化设备升级提升人均效能等。
　　其他业务板块：屠宰业务：2025年屠宰生猪194.18万头，同比+13.38%，屠宰板块整体经营较为稳健，食品深加工业务仍处于市场培育阶段，品牌影响力与市场渗透率稳步提升。饲料业务：2025年饲料生产量101.10万吨，产能提升至160万吨，可足额满足自有养殖需求。
　　投资建议：公司作为生猪养殖快速成长企业，成本端表现优异，2026年规划出栏350万头。我们预计2026-2028年公司EPS分别为0.31、1.28、1.75元，基于2026年4月30日收盘价对应的PE分别为95.3、23.3、17.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：动物疫病风险、自然灾害、政策变化、生猪及活禽价格波动。

　　公司披露2025年年报和2026年1季报。公司2025年实现营业收入53.52亿元，同比-4.16%，归母净利润3.39亿元，同比-50.65%，EPS0.65元，加权平均ROE6.90%。公司2026年1季度实现营业收入13.22亿元，同比-10.20%，归母净利润-6.48亿元，同比-383.62%（2025Q1归母净利润2.29亿元）。截止2026年1季度末，公司资产负债率约为33.98%。公司2026年1季度业绩亏损主要原因在于生猪市场价格低迷和计提资产减值准备。
　　生猪养殖成本在行业中继续处于领先梯队。公司2025年销售生猪307.42万头（含对外销售和对集团内部屠宰企业销售），同比增长35.34%，其中对外销售259.31万头，对集团内部屠宰企业销售48.11万头。公司持续优化种猪基因，PSY稳步提升至29.5头。同时，公司依托自有饲料产业链优势，动态优化饲料配方，降低高价玉米、豆粕依赖，同步提升饲料转化率，料肉比优化至2.45-2.48区间。通过以上等举措，公司持续压缩生猪养殖完全成本，2025年生猪养殖完全成本降至12.3元/公斤，其中2025年12月单月成本进一步优化至12.1元/公斤，在行业中处于领先梯队。
　　公司2026年一季度商品猪销量81.73万头，1月-3月商品猪销售均价分别为12.03、11.20、9.82元/公斤。面对低迷的猪价，公司持续强化管理和降本增效，一季度平均完全成本为12.2元/公斤，其中3月份完全成本12.1元/公斤。2026年初以来的猪价走低虽然对公司短期业绩造成局部压力，但是行业低价有助于进一步淘汰行业落后产能。公司养殖成本在行业处于领先梯队，同时财务结构稳健，有望享受下一轮上行周期的红利。
　　生猪屠宰业务方面，公司2025年屠宰生猪194.18万头（含代宰数量和自营屠宰数量），同比增长13.38%。公司进一步稳固昆明市、曲靖市核心市场优势，同时着力提升地州市县下沉渠道的精细化运营能力。食品深加工业务在原有休闲食品、特色餐饮食材基础上，完成多品类产品创新与迭代，同时持续深化线上线下全渠道布局，构建“线下+线上”多元销售网络。公司食品深加工业务目前处于市场培育阶段，长期有助于公司全产业链优势的打造和业务结构的优化。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.16/7.48/9.98亿元，对应EPS为0.22/1.43/1.90元，目前股价对应2026年PB为3.1倍,维持“增持-B”评级。
　　风险提示
　　畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

　　投资要点：
　　事件：神农集团发布2025年年报及2026年一季报。据Wind及公司公告数据，2025年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为53.52/3.39/2.96亿元，同比-4.16%/-50.65%/-57.58%。2026Q1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为13.22/-6.48/-6.53亿元，同比-10.20%/-383.62%/-385.66%。2026Q1公司计提资产减值损失4.80亿元。截至2026年一季度末，公司资产负债率33.98%,较2025年底增长4.44pp。
　　猪价下跌下业绩短期承压，3月完全成本降至12.1元/公斤。2025年、2026Q1公司归母净利润下滑，主要受生猪价格下跌影响。据Wind、上证e互动及公司公告，2025年，公司出栏生猪共计307.42万头，较上年同期增长35.34%。2025年公司从种猪育种、饲料供应、饲养管理、智能化升级、费用管控等多维度发力，生猪养殖完全成本降至12.3元/公斤，成本优势位于行业前列。2026Q1销售商品猪81.73万头，同比增长27.80%；测算公司商品猪销售均价约为10.96元/kg，同比下降约26.61%；3月完全成本已降至12.1元/公斤。公司设定2026年完全成本目标为11.5元/公斤，公司将从断奶成本、饲料成本、期间费用等方面进一步挖潜成本下降空间，缩小成本离散度。
　　屠宰业务产能加快释放，深加工业务持续推进。屠宰肉食业务方面，公司全年实现生猪屠宰194.18万头，同比增长13.38%，其中自产生猪屠宰48.11万头，代宰外部生猪146.07万头。伴随“神农放心肉”品牌持续推广，公司自营生猪产品屠宰分割占比稳步提升，B端重点布局餐饮、团餐及预制菜原料渠道，并同步深化线上生鲜渠道合作，渠道结构持续优化。公司食品深加工业务仍处于培育初期，聚焦云南特色、高品质深加工肉制品，持续推动产品多元化升级。与此同时，公司屠宰与深加工业务在原料供给、产品开发及渠道拓展等环节形成较强适配性，协同效应有望持续显现，有助于进一步提升产业链附加值与运营效率。展望后续，随着国内分层消费需求进一步释放及东南亚市场拓展逐步推进，公司品牌势能与市场渗透率有望持续增强，食品板块或将成为公司全产业链价值提升的重要支撑。
　　投资建议：作为云南省生猪养殖产业链一体化龙头企业，公司养殖业务稳步推进，整体经营风格审慎，负债扩张控制较严。公司与PIC开展长期深度合作，依托高性能种猪优势，完全成本及PSY等关键指标处于行业领先水平。随着猪群健康度持续改善、管理水平和生产效率不断提升，公司养殖成本仍有进一步优化空间。展望后续，在成本优势支撑下，若后续新一轮猪周期上行，公司盈利释放有望具备较强弹性。根据最新定期报告情况及我们对未来行业趋势的预测，我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为55.39/65.03/71.01亿元，归母净利润分别为0.63/7.05/10.01亿元，同比增速分别为-81.4%/1017.2%/42.0%。预计2026/2027/2028年对应EPS分别为0.12/1.34/1.91元/股，当前股价对应PE分别为244.16/21.86/15.39倍、PB分别为3.55/3.23/2.87倍。考虑到生猪养殖产能去化有望加速及公司后续盈利修复弹性，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：生猪疫病大范围爆发风险、生猪价格超预期下跌风险、饲料原料价格上涨风险、海外业务拓展不及预期风险、产能调控效果不及预期风险、政策调控影响公司生猪出栏量风险等。

　　公司披露2025年度业绩预告。公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润3.13-3.84亿元，同比下降44.09%到54.43%；扣除非经常性损益后的净利润2.78-3.49亿元，同比下降49.92%到60.11%。公司2025年生猪出栏量保持增长，养殖成本同比下降，利润下滑的原因主要在于生猪销售价格同比出现较大幅度下降，使得生猪养殖业务利润同比减少。
　　公司2025年生猪销量307.42万头（包含对外销售和对内部屠宰企业销售，其中商品猪263.82万头，仔猪销售36.47万头），同比增长35.34%，商品猪销售均价约13.39元/公斤，同比下降约17.70%，实现销售收入47.29亿元，同比增长5.21%。2025年上半年，受益于原料成本低位运行和养殖成本下降，生猪养殖行业整体处于盈利区域。进入3季度，猪价在9月中下旬开始回落，行业整体在4季度也基本处于亏损区域，公司4季度业绩也受到猪价低迷的影响。
　　公司养殖成本延续下降趋势，2025年12月完全成本降至12.1元/公斤，2025年生猪养殖全年完全成本12.3元/公斤，其中生产成本11.4元/公斤，费用摊销0.9元/公斤；2025年PSY29.5头，料比2.45-2.48，总体生产成绩比2024年进一步提升。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.46/5.11/8.23亿元，对应EPS为0.66/0.97/1.57元，目前股价对应2026年PE为29倍,维持“增持-B”评级。
　　风险提示
　　畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。