事件：公司披露2025年报及2026一季报：2025年营收29.6亿元，同比+17.0%，归母净利润4.7亿元，同比+23.1%，扣非归母净利润4.6亿元，同比+24.8%；2026Q1营收6.7亿元，同比+11.5%/环比-30.7%；归母净利润1.0亿元，同比+6.6%/环比-31.3%；扣非归母净利润1.0亿元，同比+7.9%/环比-32.9%。
　　收入端持续增长智驾子公司并表贡献显著增量。1）收入端：2025年及2026Q1收入均实现同比增长，主要系公司持续深化与特斯拉、理想、小米等核心客户的合作，客户结构优化成效显著。2）利润端：2025年归母净利率15.7%,同比+0.8pct，利润率增长主要系规模化效应及成本端管控能力提升，原材料价格低位运行叠加公司全新的采购体系有效落地，生产成本可靠性进一步增强；2026Q1归母净利率15.1%，同比/环比-0.7pct/-0.1pct，利润率略有下降，我们分析或主要系主机厂降价压力影响，导致毛利同比/环比-2.3pct/-2.6pct，拉低整体盈利能力。3）费用端：2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.02pct/-0.36pct/+0.02pct/+0.01pct至0.1%/3.4%/2.5%/1.0%，费用率维稳。
　　技术领先+规模效应显著全国布局与客户结构完善并行。客户端：公司深耕汽车冲压业务30余年，依托“无锡+上海+郑州+宁德+武汉+廊坊”生产基地，在深度合作上汽集团的基础上，把握新能源车渗透率提升机遇，拓展客户至特斯拉、小米、理想等头部新能源主机厂，战略眼光突出。技术端：公司在冲压及焊接零部件领域，已形成从前期工艺流程设计分析、冲压模具研发、到后期的冲压及焊接技术工艺的完整技术体系，可有效缩短冲压模具制造周期，降低整体生产成本，提高冲压及焊接零部件产品的质量和生产效率。
　　收购电镀业务构筑第二曲线积极自研拓展技术再获全球龙头定点。公司2023年收购无锡开祥拓展选择性精密电镀业务，2025年无锡开祥实现营收1.84亿元、净利润1.02亿元、净利率达55.4%，凭借高技术壁垒及高市占比（国内市占比超50%）成为高盈利（净利率50%+）现金牛业务。公司于电镀业务领域积极自研，持续拓展业务与客户边界，当前已顺利切入全球行业规模达323亿美元的功率半导体领域，并定点英飞凌（行业龙头），展望未来持续增强技术能力、丰富客户结构，贡献新的收入及业绩弹性。
　　投资建议：公司冲压业务深度绑定上汽，积极开拓小米、理想、特斯拉等客户带来增长；收购进入电镀领域构筑第二增长曲线，积极自研拓展技术及客户边界贡献新弹性。预计公司2026-2028年收入为35.98/43.82/51.32亿元，归母净利润为5.75/7.11/8.35亿元，对应EPS为1.64/2.03/2.39元，对应2026年4月24日27.79元/股的收盘价，PE分别为17/14/12倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：客户销量不及预期、电镀业务不及预期、原材料价格波动风险等。

　　深耕冲压件三十余载，冲压+电镀双线并行。公司成立于1989年，前身是胡埭仪表厂，早期公司专注于汽车冲压焊接零部件制造，2005年进入上汽供应商名单，2020年后顺应电动化趋势，积极拓展新能源客户，围绕主机厂属地化扩产，形成了“无锡+上海+郑州+宁德+武汉+廊坊”多地联动的产能布局。2023年公司切入电镀业务，配套联电生产油门喷嘴产品，电镀业务毛利率超过70%带动公司盈利水平持续提升，2025年电镀业务向功率半导体组件进军。
　　客户从上汽系向新能源客户切换，新势力收入占比超三成。公司伴随上汽系起家，与上汽系合作超20年建立了紧密的合作关系，公司作为上汽集团郑州和宁德工厂车身分拼总成加工业务的唯一供应商，在客户工厂周边设厂，公司与上汽形成了紧密的绑定关系；2020年开始积极拓展新能源客户，深入配套理想、特斯拉、小米等新能源车企，公司在上海建厂属地化配套特斯拉，2025年公司发行可转债，规模5.2亿元，属地化配套京津冀车企，转股价为22.64元/股，目前小米等车企处于新车周期，随着新能源客户收入的持续增长，新能源客户收入占比将持续增长，特斯拉/小米/理想合计收入占比从2021年的9%提升至2024年的33%，冲压总体收入三年增长40%。
　　收购开祥布局电镀，IGBT/SiC赋能第二曲线腾飞。公司通过收购无锡开祥进军电镀业务领域，无锡开祥2008年正式成立；2012年切入精密电镀赛道；2015年与联合电子签订战略合作协议，成为其国内唯一高压电喷系统镀铬供应商，技术通过博世全球认证，在精密镀铬工艺领域具有较高的行业地位。2025年电镀业务向IGBT/SiC功率半导体进军，无锡开祥投资1.05亿元建设的车用功率半导体组件项目已取得环保部门审批，项目建成后预计生产新能源汽车用功率半导体组件200万套/年，为公司发展带来新动能。
　　我们预测2025-2027年的营收分别为29.63/37.04/45.02亿元，同比分别增长17%/25%/22%，归母净利分别为5.01/6.08/7.49亿元，同比分别增长33%/21%/23%。可比公司2026年平均PE为21X，公司冲压件业务向小米、特斯拉等客户拓展，同时向功率半导体拓展，考虑到公司业务兼具稳定性和成长性，我们给予2026年20X估值，对应目标价34.71元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　原材料价格波动；下游销量波动；功率半导体放量不及预期；限售股解禁；技术迭代等风险。