投资要点
　　事件：公司发布2023年年报，实现收入24.1亿元（+21.8%），实现归母净利润4.9亿元（+47%），实现扣非归母4.6亿元（+54.7%）。24Q1实现收入6.2亿元（+12.7%），归母净利润1.4亿元（+41.4%），扣非归母净利润1.4亿元（+42.2%）。
　　23年业绩符合预期，24Q1利润端符合预期。分季度看，23Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为5.5/6/6/6.7亿元（+24.3%/+15.4%/+8.4%/+42.3%），国内内镜手术量有所上升，海外增长乐观；从盈利能力看，2023毛利率为64.5%（+3.6pp）,主要系1）直销渠道占比提升；2）产品结构变化：可视化海外销售起量，海外可视化毛利率较高；3）自动化提升，工艺改进叠加成本降低；从费用来看，销售费用率23.7%（+1.9pp）,管理费用率13.6%（-2pp）,研发费用率6.3%（-2.1pp）。
　　海外高速放量渠道建设日益完备，国内海外双轮驱动。分区域看，国内市场销售收入约13.5亿元（+18.2%），国际市场销售收入约10.4亿元（+25.8%）。从各利润中心来看，亚太海外整体收入同比增长18.9%；美洲同比增长23%；EMEA地区同比增长31%。23年公司收购葡萄牙渠道公司EndotécnicaMaterialCirúrgicoLda.100%股权。公司通过扩充产品线、拓展销售渠道、统筹和拓展学术推广、积极参与重点医院招标、聚焦重要战略客户等多维度着力优化德英法荷直销区域以及其他经销区域营销活动效率，全面提高市场覆盖率和定价能力。
　　内镜设备耗材化趋势初现，聚焦一次性内镜技术夯实第二增长曲线。公司开发了一次性内科用胆道镜，并取得了美国、欧盟及日本的注册证。同时，一次性外科用胆道镜已获得国内注册证并实现了量产出货。一次性脑血肿灌洗系统等其他一次性内镜产品的研发进展顺利。此外，公司还围绕一次性内镜开发了微型胆道活检钳，该产品已获得日本注册，微型取石球囊等镜下配套耗材已获得国内注册，为相关疾病的诊断和治疗提供更完善的解决方案。在消化内镜耗材领域，公司相继推出了牵拉夹、三臂夹、闭合夹、合金夹等止血类创新产品，并取得了良好的销售业绩。另外，子公司康友医疗也在微导管、引流管、气道封堵球囊、一次性穿刺活检针等新产品方面取得了显著进展。这些产品已获得证书，并已开始投入临床试用并实现了转产，将公司从微波技术平台转型为肿瘤介入平台。
　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为6.2、7.5、9.1亿元。公司作为内镜诊疗创新器械龙头，全球竞争力不断提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发失败风险、政策控费风险、汇率风险、新品放量不及预期风险。

　　1Q24净利润增速亮眼，盈利能力持续改善
　　公司23年营业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.11/4.86/4.63亿元，同比+21.8%/+47.0%/+54.7%，符合业绩快报。公司1Q24营业收入/归母净利润/扣非归母净利润6.20/1.43/1.41亿元，同比+12.7%/+41.4%/+42.2%。我们认为高利润增速主因相对低基数影响，以及公司降本增效成果逐步体现、盈利能力持续改善。我们预计24-26年EPS3.29/4.25/5.50元。考虑到公司降本增效下盈利能力持续改善，我们给予公司24年29xPE估值（可比公司24年Wind一致预期均值28x），目标价95.36元，维持“买入”评级。
　　1Q24公司整体费用率同比略下降，毛利率同比增长
　　公司23年销售/管理/研发/财务费用率23.74%/13.63%/6.25%/-3.23%，同比+1.86/-1.98/-2.10/-0.16pct；1Q24销售/管理/研发/财务费用率21.68%/13.30%/4.99%/-0.48%，同比+1.47/-0.56/-1.45/-0.29pct。23年/1Q24毛利率64.50%/68.31%，同比+3.55/+5.44pct，公司提效降本成果体现，带动毛利率同比明显增长。
　　23年国内收入同比稳定增长，海外收入快速增长
　　1）国内：23年收入13.5亿元，同比+18.2%。23年国内手术量持续恢复，带动公司国内收入增速恢复稳定增长；2）海外：23年收入10.4亿元，同比+25.8%，海外收入同比快速增长，其中23年美国子公司收入4.71亿元（同比+22.6%），EMEA地区收入4.11亿元（同比+30.9%），亚太地区（不含国内）收入约1.60亿元（同比+23.1%）。
　　23年多类业务收入同比增速亮眼，部分产品收入增速受外部政策影响
　　公司23年止血闭合类、活检类、扩张类、ERCP类、EMR/ESD类、EUS/EBUS类、可视化产品类、微波消融针、肿瘤消融设备收入分别为9.21/2.47/2.12/1.73/3.51/0.43/0.97/1.74/0.12亿元，分别同比+27%/-1%/+14%/+58%/+38%/+82%/-49%/+41%/+108%，我们认为部分产品收入同比下降或因国内销售受到外部政策影响。
　　国产内镜诊疗耗材龙头，维持“买入”评级
　　我们预计公司24-26年归母净利润6.2/8.0/10.3亿元，同比增长27.1%/29.4%/29.2%，当前股价对应24-26年PE估值为21x/16x/13x，我们调整目标价至95.36元（前值101.35元），维持“买入”评级。
　　风险提示：集采产品用量不及预期；终端需求放缓；新品放量不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司公告，2023年实现营收24.11亿元（+21.78%，表示同比增速，下同），归母净利润4.86亿元（+47.01%），扣非归母净利润4.63亿元（+54.67%）；2024Q1实现营收6.20亿元（+12.72%），归母净利润1.43亿元（+41.36%），扣非归母净利润1.41亿元（+42.21%）。2023年业绩符合我们预期，2024Q1利润超我们预期。
　　2023年国内各项业务稳健增长。2023公司止血及闭合类收入9.21亿元（+27.07%），毛利率76.29%（+0.69pct）；活检类收入2.47亿元（-1.37%），毛利率38.69%（+4.06pct）；扩张类收入2.12亿元（+13.56%），毛利率73.50%（+3.45pct）；ERCP收入1.73亿元（+57.6%），毛利率59.33%（-0.87pct）；EMR/ESD收入3.51亿元（+37.94%），毛利率62.49%（+6.21pct）；EUS/EBUS类收入0.43亿元（+82.38%），毛利率37,86%（-6.83pct）；微波消融针收入1.74亿元（+41.06%），毛利率79.45%（-1.57pct）；可视化产品0.97亿元（-48.78%），毛利率36.17%（-5.69pct）。
　　海外市场逐步打开，启动泰国生产基地建设。2023年，公司通过收购葡萄牙、瑞士两家渠道公司，继续扩展直销渠道，与公司设立在美国、德国、英国、法国、荷兰等地的子公司一道，持续深耕海外市场，不断扩大和丰富公司海外生态优势。同时，公司投资新建泰国生产基地，实施海外战略布局。2023年公司完成美国公司本土销售团队及区域改革，改善营销管理、优化薪酬考核体系，降低销售费用，提升综合毛利率，收入和利润明显提升。分地区看，2023年公司国内市场实现收入13.53亿（+18.21%），毛利率65.49%（+4.04pct）；海外市场实现收入10.42亿（+25.80%），毛利率63.51%（+2.87pct）。
　　降本增效显著，净利率持续提升。2023年公司运营工作紧紧围绕“精益管理提效、资源整合优化、工艺创新降本”三个方面实现，实现2023年净利率20.51%（+3.7pct），2024Q1净利率进一步提升，达23.78%。
　　盈利预测与投资评级：考虑国内止血夹区域集采影响，我们将公司24-25年归母净利润由6.53/8.66亿元调整至6.12/7.71亿元，2026年为9.68亿元，对应估值为21/17/13X，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内集采扩面导致国内业绩下滑风险，诊疗量恢复不及预期风险，市场竞争加剧风险，海外市场竞争风险。

　　南微医学公布2023年业绩快报。2023年实现营业收入24.16亿元（同比增长22.00%）；实现归母净利润4.87亿元（同比增长47.31%）；实现扣非后归母净利润4.64亿元（同比增长54.86%）；归母净利率为20.16%，扣非后净利率为19.20%。分季度看：2023Q4实现营业收入6.71亿元（同比增长43.26%）；实现归母净利润1.00亿元（同比下滑3.07%）；实现扣非后归母净利润0.86亿元（同比增长3.86%）。
　　观点：疫后内镜诊疗需求恢复，反腐对增长造成短期压力，但公司经营韧性彰显，Q4收入重回高增长。海外市场增长亮眼，可视化产品稳步推进。
　　2023全年收入稳健增长，利润端增速快于收入端。2023Q4收入环比恢复性增长，多因素影响利润端增速不及收入端。2023年医院终端诊疗全面恢复，公司消化内镜诊疗耗材采购需求放量明显，经营业绩稳健增长。降本增效成果凸显，盈利能力稳步提升，2023年归母净利率同比提升3.46pct。2023Q3开始的医疗反腐对公司经营造成一定压力，但我们认为影响较为短期，Q4收入端取得恢复性增长（环比增长12.1%）。影响2023Q4利润端增长的因素推测主要有：1）2023年年末费用加大（如年终奖等）；2）2023Q4汇兑损失有一定影响；3）2022Q4存在激励摊销费用冲回，导致2022Q4利润端高基数等。
　　全球市场布局持续完善，海外各区域增长亮眼。公司已在美国、欧洲等海外市场建立了稳定的营销网络，随着海外自建及并购的直销渠道扩张，海外收入取得高速增长。2023Q3公司亚太海外收入同比增长60%，美国直销业务同比增加34%，拉美业务同比增加42%，欧洲市场同比增加60%。
　　可视化产品国内市场稳步推进，海外市场有望贡献新增量。在反腐等负面因素影响的背景下，公司可视化产品推广仍在稳步推进，国内组建了专业可视化营销团队，截至2023Q3，内科胆道镜累计入院180多家，外科胆道镜累计入院60多家，支气管镜累计入院90多家，为未来的销售增长打下了基础。欧美、日本等海外市场的可视化产品推广开展顺利，预计成为海外市场的新增量。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年公司营收分别为24.16、30.20、37.59亿元，分别同比增长22.0%、25.0%、24.5%；归母净利润分别为4.87、6.04、7.45亿元，分别同比增长47.3%、24.0%、23.4%；对应PE分别为28X、22X、18X，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品销售不及预期风险，汇率波动风险，市场竞争加剧风险。

　　2024年2月22日，公司发布2023年度业绩快报，预计全年实现收入24.16亿元，同比+22%；归母净利润4.87亿元，同比+47%；实现扣非归母净利润4.64亿元，同比+55%；
　　单Q4来看，预计实现收入6.71亿元，同比+43%；归母净利润1.00亿元，同比-3%；实现扣非归母净利润0.86亿元，同比+4%。
　　内镜诊疗需求恢复，全年业绩高速增长。2023年国内医院终端诊疗全面恢复，择期手术快速复苏，消化内镜诊疗耗材采购需求放量明显，可视化新产品推广取得进展。同时海外自有品牌销售实现快速增长，全球渠道布局拓展迅速。Q4单季公司收入实现+43%同比增速，突破历史单季收入最高值。
　　利润率提升明显，高质量增长战略转型取得阶段性成果。公司全年利润增速显著高于收入增速，利润率持续提升。公司积极推进战略转型，从注重规模转向注重效益，通过开源、提效、降本实现有质量的增长，取得阶段性成果，未来利润率有望进一步提升。
　　可视化产品国内外同步拓展，长期有望贡献第二增长曲线。公司可视化产品种类型号丰富，包括一次性胆道镜和一次性支气管镜等产品，相关产品均取得国内、欧、美和日本注册证书。随着相应技术的不断发展和应用需求的不断增长，全球一次性内镜市场潜力巨大，有望为公司贡献第二增长曲线，未来公司可视化产品也将带动相关耗材在医院使用销售。
　　我们看好公司在消化内镜耗材及一次性内镜领域的发展潜力，预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.87、6.29、8.27亿元，同比增长47%、29%、32%，EPS分别为2.59、3.35、4.40元，现价对应PE为27、21、16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　医保控费政策风险；院内需求恢复速度不及预期风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

　　投资要点：
　　2023及2024Q1业绩符合预期：2023年公司实现营业收入24.11亿元，同比增长22%；实现归母净利润4.86亿元，同比增长47%；实现扣非归母净利润4.63亿元，同比增长55%。公司同期发布2024年一季报，报告期内实现营业收入6.20亿元，同比增长13%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长41%。公司2023年年报和2024年一季报业绩符合市场预期。
　　国内内镜耗材疫后复苏，海外全面开花：分区域看：2023年亚太营收13亿元，同比增加18.9%；EMEA营收4.11亿元，同比增长30.9%；MTU营收4.71亿元，同比增长22.6%；康友医疗营收2.13亿元，同比增长24.4%。分产品看，内镜耗材收入20.22亿元，较去年同期增长26.36%，其中EMR/ESD类收入3.51亿元，同比增长37.94%，ERCP类收入1.73亿元，同比增长57.6%，肿瘤消融类收入1.86亿元（其中微波消融针收入1.74亿元，同比增长41.06%），可视化产品实现收入0.97亿元，较去年同期减少0.93亿元。
　　毛利率提升，费用率下行：根据公司2023年年报和2024年一季报，2023年公司毛利率为64.50%，2024Q1为68.31%（2022年为60.95%），成本控制措施叠加直销占比提升，公司毛利率呈现提升趋势。2023年公司销售费用率为23.74%（2022年为21.88%），管理费用率为13.63%（2022年为15.61%），研发费用率为6.25%（2022年为8.35%），提质增效下，公司费用率整体呈现下降趋势。
　　维持“增持”评级：考虑国内宏观政策环境因素，小幅下调公司2024-2025年盈利预测，预计归母净利润分别为6.11亿元、7.69亿元（此前预测为6.27亿元和8.22亿元），并首次给与2026年盈利预测，预计归母净利润10.08亿元，对应市盈率分别为22倍、18倍和14倍，2024年公司市盈率低于申万医疗耗材指数市盈率（30倍），维持公司“增持”评级。
　　风险提示：汇率波动风险，市场竞争加剧，疫后恢复不及