2026年2月27日，公司发布2025年度业绩快报：2025年公司预计实现收入31.91亿元，同比+16%；归母净利润5.70亿元，同比+3%；扣非归母净利润5.57亿元，同比+2%；
　　2025Q4公司预计实现收入8.10亿元，同比+9%；归母净利润0.61亿元，同比-40%；实现扣非归母净利润0.49亿元，同比-50%。
　　收入稳定增长，利润由于外部因素短期承压。在外部环境高度不确定、行业整体承压的阶段，公司收入逆势增长主要由海外业务与新产品双轮驱动，同时国内业务保持平稳。2025年公司通过深化海外本地化营销、加快新品上市上量、降本增效等举措，有效对冲了集采和关税带来的短期压力。与此同时公司利润增速下降，主要原因包括：（1）止血夹与微波消融针两大产品集采导致相应产品的毛利率下降；（2）为应对集采，国内渠道采取去库存策略；（3）海内外投资项目前期调研、中介服务等费用相应增加；（4）Q4人民币汇率波动幅度加大导致汇兑损失。短期因素影响未来有望逐步减弱。
　　泰国生产基地逐步投产，海外供应链搭建逐步成熟。2026年1月公司泰国制造中心落成。在产品布局上，制造中心构建了“基础品类+细分场景+区域专属”的全维度产品矩阵，覆盖基础耗材至高附加值产品，满足全球不同市场需求，打造一站式医疗耗材解决方案。制造中心将分阶段推进本土化建设，逐步实现原材料采购、生产制造、仓储物流的全链条本地协同，有效提升抗风险能力，有望推动公司海外市场业务进一步加速。
　　预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.70、7.23、8.98亿元，同比+3%、+27%、+24%，现价对应PE为27、21、17倍，维持“买入”评级。
　　医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

　　南微医学是内镜诊疗耗材国产龙头，但部分投资者较为担心集采影响。我们认为集采冲击不能掩盖公司全球化能力和长远的发展趋势：一方面，公司凭借卓越的产品力、突出的性价比和完善的直销渠道，持续突破美国、欧洲、日本等发达国家，2014到2024年海外收入体量增长12.6倍，9M25海外收入占比近60%，国际化成为公司增长核心驱动；另一方面，京津冀联盟、广东等地集采已落地，同时2025年国务院发布会提出“集采坚持反内卷原则，提升质量要求”，稳定政策预期，我们认为未来国内集采影响边际减弱。我们看好公司长期发展趋势，净利润有望加速增长，维持“买入”评级。
　　海外：国产医疗器械出海典范，直销体系突破海外市场
　　公司2013-2024年海外收入CAGR达30%，持续高速增长。9M25公司海外收入14亿元，同比+42%，其中美洲区/EMEA区/亚太区分别增长20%/73%/32%，9M25海外收入占比达到59%。2023年全球内镜诊疗市场规模约为60亿美元，我们估计公司在海外市占率不足6%，潜力显著。公司凭借出色的性价比、紧密的医工合作和贴近临床的创新设计，赢得海外市场的认可，在持续构建了近20年的海外销售网络加持下，成为中国医疗器械出海的优秀典范。盈利方面，海外收入中直销模式占比逐年提高，从2016年的8.5%提高至2024年的49.4%，直销体系成为公司进军美国等发达国家市场的利器。公司海外毛利率1H25已持平国内，海外收入及利润贡献逐步提高。公司未来有望持续推进欧洲市场一体化，进军美国医院市场，以及亚太地区泰国生产基地计划于2026年投产，进一步增强出海实力。
　　国内：反内卷打破唯低价论，集采影响有望边际减弱
　　2024年初京津冀“3+N”联盟针对公司核心产品止血夹集采，南微医学中标，终端价格下降60-70%，波及出厂价，同时也影响了国内非集采区域经销商进货意愿。受此影响，公司9M25国内收入9.8亿元，同比-4.7%。2025年7月24日国务院发布会明确指出“集采坚持反内卷原则，提升质量要求”。公司止血夹2025年11月广东集采中标价格，较京津冀“3+N”联盟价格没有进一步下降，确认“反内卷”共识。我们预计未来随着集采持续落地和海外收入占比稳步提高，集采影响有望边际缓和。
　　与市场观点不同之处
　　1）部分投资者较为担心集采对于公司的影响，我们认为集采影响较为可控，并逐步减弱，且国内未集采的产品收入占比有望持续降低，未来集采即使扩面，“反内卷”下对相关产品影响相对较小。2）市场未充分重视公司出色的全球化业务能力，我们认为从长期收入CAGR（2014-2024年海外收入CAGR30%）、最新收入占比（9M25海外收入占比59%）及收入体量（9M25达14亿元）三个维度定量分析，南微医学海外业务处于国产医疗器械的第一梯队，且最大区别在于公司海外业务多来自发达国家的直销模式。
　　国产内镜诊疗耗材龙头，维持“买入”评级
　　考虑到国内集采对国内业务收入及毛利率均有影响，以及考虑到人民币升值对公司汇兑收益影响，参考9M25业绩下调各项费用率预测，我们预测25-27年归母净利润6.0/7.1/8.4亿元（相比前值下调5%/8%/8%），对应EPS3.22/3.76/4.49元。考虑到公司海外业务高毛利率直销模式+发达国家市场拓展双轮驱动，为公司业绩主要增长引擎，且国内预期边际好转，可视化产品打造第二增长引擎，我们给予26年26xPE估值（可比公司26年Wind一致预期均值20x），目标价97.65元（前值106.48元，26年26xPE）。
　　风险提示：集采产品用量不及预期；海外关税政策影响；新品放量不及预期。

　　事件：2025年10月28日，公司发布2025年第三季度报告：2025年前三季度，公司实现营业收入23.81亿元，同比增长18.29%；归母净利润5.09亿元，同比增长12.90%；扣非归母净利润5.08亿元，同比增长13.89%。其中，公司第三季度实现营业收入8.15亿元，同比增长20.12%；归母净利润1.46亿元，同比增长3.74%；扣非归母净利润1.44亿元，同比增长2.93%。
　　内销短暂承压，海外持续高增长
　　GI类产品EMR/ESD、ERCP及EUS是第三季度主要增长点，均实现30-40%增长。止血夹方面，第三季度国内销售收入同比持平，价格有所下调，销量实现两位数增长；海外销售收入同比增长13%。微波消融方面，国内销售受黑龙江集采政策影响，同比下降30%，海外市场保持两位数增长。可视化产品方面，第三季度国内销售基本持平，纯销明显加快，海外同比增长超40%。
　　海外市场作为第三季度增长的核心引擎，营收4.9亿元，同比增长38%。按区域看，亚太区域3.74亿元（不含康友0.54亿元），同比增长11%；美洲区域1.68亿元，同比增长17%；欧洲区域1.52亿元，同比增长23%；CME约0.68亿元。
　　泰国产能预计年底逐步投产，夯实全球供应能力
　　泰国生产基地将于今年年底完工并逐步投产。初期，其产能将主要供应美国市场，随后将逐步拓展至欧洲和其他市场。公司泰国工厂的定位，旨在建设成为支撑国内、国际“双循环”的重要生产制造中心，并作为公司开拓东南亚市场的桥头堡。核心目标在于构建安全、可持续的全球供应链体系，增强海外市场供货能力，使公司能够更灵活地应对宏观环境波动等可能带来的潜在不利影响。
　　毛利率略有下降，费用率维稳
　　2025年前三季度，公司的综合毛利率同比下降3.09pct至64.55%，主要受产品结构、物流成本和业务布局等多方面因素综合影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为21.81%、12.74%、5.62%、-3.03%，同比变动幅度分别为-1.30pct、+0.36pct、+0.08pct、-1.40pct。
　　其中，2025年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为63.89%、22.30%、12.84%、5.59%、0.70%、17.90%，分别变动-3.17pct、-1.56pct、+0.56pct、-0.60pct、+2.07pct、-2.82pct。
　　盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027年公司营业收入分别为32.96/39.03/47.68亿元，同比增速为19.62%/18.42%/22.16%；归母净利润分别为6.44/8.05/9.97亿元，同比增速为16.47%/24.88%/23.92%；EPS分别为3.43/4.28/5.31元，当前股价对应2025-2027年PE为24/19/16倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：集采降价的风险，全球贸易波动的风险，产品研发不及预期的风险。

　　事件：公司发布2025年三季度报告，2025年1~9月实现营业收入23.81亿元（18.29%），归母净利润5.09亿元（12.90%），扣非净利润5.08亿元（13.89%），经营性现金流4.78亿元（25.12%）。2025Q3实现营业收入8.15亿元（20.12%），归母净利润1.46亿元（3.74%），扣非净利润1.44亿元（2.93%）。
　　整体经营保持稳健，毛利率水平略有承压。2025Q3公司收入保持高速增长，归母净利润同比略有增长，主要是受国内集采及海外子公司CME并表影响，公司2025Q3单季度毛利率同比下降3.80pct至63.89%。2025Q1-3公司期间费用率水平有所下降，销售/管理/研发费用率分别为21.81%、12.74%、5.62%，同比-1.30pct、0.36pct、0.08pct。此外，公司前三季度财务费用率同比下降1.41pct至-3.03%，预计主要是汇兑收益同比增加所致。
　　持续构建全球化战略布局，可视化产品开辟第二曲线。近年来，公司持续加大对国际业务战略资源投入，海外业务增长中枢明显高于国内，已成为公司业绩增长的重要引擎。当前公司在海外市场业务已拓展至90多个国家/地区，在出海（尤其是欧美地区）国产医疗器械厂商中保持领先地位。公司采用医工结合的创新研发模式，由此其创新产品能够有效切合临床痛点，持续催生出有竞争力的新产品。一次性内镜作为公司创新成果转化的典范，具有结构简化、杜绝交叉感染风险、操作便捷等显著优势，正逐步成为公司的核心业务增长点，随着装机入院加速、技术持续成熟催生更多大单品上市（例如二代胆道镜预计2026年上市）并向多个临床领域逐步渗透，以其为代表的可视化产品业务，有望开辟公司的第二成长曲线。
　　投资建议：公司是产品矩阵完善的国产微创器械龙头企业，医工协同研发持续催生重磅创新单品，全球化战略布局加速推进引领长期成长。考虑到国内集采推进及海外子公司并表节奏影响，我们调整并预测公司2025-2027年归母净利润分别至6.48/7.88/9.52亿元，EPS分别为3.45元、4.20元、5.07元，当前股价对应2025-2027年PE分别为24/19/16倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：集采降价幅度超预期的风险、国内市场竞争加剧的风险、海外拓展不及预期的风险、创新产品放量不及预期的风险、研发进展不及预期的风险。

　　公司9M25收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为23.81/5.09/5.08亿元，同比+18.3%/+12.9%/+13.9%；3Q25收入/归母净利润/扣非归母净利润8.15/1.46/1.44亿元，同比+20.1%/+3.7%/+2.9%。3Q25收入同比快速增长，净利润增速因部分产品毛利率下滑导致慢于收入增速，我们看好后续海外业绩保持快速增长、集采“反内卷”预期下国内业绩有望边际改善，维持买入评级。
　　海外业务布局持续深入，看好“反内卷”带来国内业务边际改善
　　1）海外：公司于25年2月完成对西班牙公司CreoMedicalS.L.U.（CME）51%股权的收购，为公司深入拓展欧洲市场迈出重要一步。公司泰国制造中心年底前将正式投产，有利于建立安全的全球供应链。公司持续加强海外各地区本地化建设，渠道覆盖面不断扩大，我们看好海外收入保持快速增长；2）国内：面对行业竞争及河北等多地止血夹、扩张球囊、注射针等产品集采的压力，中国营销团队加快销售模式转型，可视化产品类终端销量稳步上升。25年7月24日国务院新闻办公室举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会，会议中明确指出“集采坚持反内卷原则，提升质量要求”。随着集采“反内卷”逐步落实，我们看好后续南微医学相关产品受集采价格影响缓和，有望给国内业务带来边际改善。
　　9M25公司销售及财务费用率同比降低，毛利率同比下降
　　9M25销售/管理/研发/财务费用率分别为21.81%/12.74%/5.62%/-3.03%，同比-1.30/+0.36/+0.08/-1.41pct。公司控制销售费用投入，相应费用率同比下降，财务费用率同比降低较多主因汇兑收益增加。9M25毛利率为64.55%，同比-3.09pct，我们认为9M25毛利率下滑主要由于部分产品集采后毛利率下降。
　　国产内镜诊疗耗材龙头，维持“买入”评级
　　根据3Q25业绩，我们下调部分产品毛利率预期并调整费用率预期，预测25-27年归母净利润6.4/7.7/9.2亿元（相比前值下调4.7%/5.2%/5.6%），同比+15.5%/+20.4%/+19.2%，对应EPS3.40/4.10/4.88元。考虑到公司海外业务收入快速增长，收购CME、受益其渠道优势，泰国工厂投产后关税影响或进一步降低，且国内预期边际好转，我们给予26年26xPE估值（可比公司26年Wind一致预期均值21x），目标价106.48元（前值117.83元，25年33xPE）。
　　风险提示：集采产品用量不及预期；终端需求放缓；新品放量不及预期。

　　事件：南微医学发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入23.81亿元，同比增长18.29%；实现归母净利润5.09亿元，同比增长12.90%；实现扣非归母净利润5.08亿元，同比增长13.89%；实现经营现金流净额4.78亿元，同比增长25.12%。2025年Q3单季度，公司实现营业收入8.15亿元，同比增长20.12%；实现归母净利润1.46亿元，同比增长3.74%；实现扣非归母净利润1.44亿元，同比增长2.93%。
　　创新+国际化双轮驱动，业绩整体实现稳健增长。2025年第三季度，公司实现营收8.15亿元，海外市场作为第三季度增长的核心引擎，实现营收4.9亿元，同比增长38%。分区域来看，2025年第三季度，亚太区域营收3.74亿元（含境内，不含康友0.54亿元），同比增长11%；美洲区域营收1.68亿元，同比增长17%；欧洲区域营收1.52亿元（不含CME并表），同比增长23%，CME营收约0.68亿元。在创新产品方面，公司创新产品销量持续增长，其中海外增长亮眼，第三季度创新产品营收约6,500万元，同比增长30%；前三季度创新产品累计营收1.8亿元，同比增长37%。就公司主营产品而言，GI类产品EMR/ESD、ERCP及EUS是第三季度的主要增长点，均实现30-40%的增长。止血夹方面，第三季度国内销售收入同比持平，价格有所降低，但销量实现了同比双位数增长；海外销售收入同比增长13%。微波消融方面，国内销售受黑龙江集采政策影响，同比下降30%，海外市场保持了同比双位数增长。可视化产品方面，第三季度国内销售同比基本持平，但纯销明显加快，海外则实现了同比40%以上的增长。
　　盈利预测与评级：伴随着内镜诊疗在国内的渗透率与普及率不断提高，公司产品用于消化道疾病诊疗的价值逐步凸显，该类产品的销售有望随行业增长而不断扩容；未来渠道下沉至基层也将提升行业“天花板”；包括可视化产品线在内的新产品的逐步放量，将为公司业绩增长带来新看点；而随着公司海外产品管线的不断完善，以及营销改革的不断深入，公司境外收入贡献有望持续增长，我们看好公司长期发展。我们调整了公司的盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为6.50亿元、7.80亿元、9.33亿元，对应11月5日收盘价，PE分别为23.6、19.7、16.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业政策变动超预期，产品放量不及预期风险，行业竞争加剧风险，研发风险，海外业务拓展不及预期风险，国际贸易摩擦风险，知识产权纠纷风险等。