事件：2025年10月28日，公司发布2025年第三季度报告：2025年前三季度，公司实现营业收入23.81亿元，同比增长18.29%；归母净利润5.09亿元，同比增长12.90%；扣非归母净利润5.08亿元，同比增长13.89%。其中，公司第三季度实现营业收入8.15亿元，同比增长20.12%；归母净利润1.46亿元，同比增长3.74%；扣非归母净利润1.44亿元，同比增长2.93%。
　　内销短暂承压，海外持续高增长
　　GI类产品EMR/ESD、ERCP及EUS是第三季度主要增长点，均实现30-40%增长。止血夹方面，第三季度国内销售收入同比持平，价格有所下调，销量实现两位数增长；海外销售收入同比增长13%。微波消融方面，国内销售受黑龙江集采政策影响，同比下降30%，海外市场保持两位数增长。可视化产品方面，第三季度国内销售基本持平，纯销明显加快，海外同比增长超40%。
　　海外市场作为第三季度增长的核心引擎，营收4.9亿元，同比增长38%。按区域看，亚太区域3.74亿元（不含康友0.54亿元），同比增长11%；美洲区域1.68亿元，同比增长17%；欧洲区域1.52亿元，同比增长23%；CME约0.68亿元。
　　泰国产能预计年底逐步投产，夯实全球供应能力
　　泰国生产基地将于今年年底完工并逐步投产。初期，其产能将主要供应美国市场，随后将逐步拓展至欧洲和其他市场。公司泰国工厂的定位，旨在建设成为支撑国内、国际“双循环”的重要生产制造中心，并作为公司开拓东南亚市场的桥头堡。核心目标在于构建安全、可持续的全球供应链体系，增强海外市场供货能力，使公司能够更灵活地应对宏观环境波动等可能带来的潜在不利影响。
　　毛利率略有下降，费用率维稳
　　2025年前三季度，公司的综合毛利率同比下降3.09pct至64.55%，主要受产品结构、物流成本和业务布局等多方面因素综合影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为21.81%、12.74%、5.62%、-3.03%，同比变动幅度分别为-1.30pct、+0.36pct、+0.08pct、-1.40pct。
　　其中，2025年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为63.89%、22.30%、12.84%、5.59%、0.70%、17.90%，分别变动-3.17pct、-1.56pct、+0.56pct、-0.60pct、+2.07pct、-2.82pct。
　　盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027年公司营业收入分别为32.96/39.03/47.68亿元，同比增速为19.62%/18.42%/22.16%；归母净利润分别为6.44/8.05/9.97亿元，同比增速为16.47%/24.88%/23.92%；EPS分别为3.43/4.28/5.31元，当前股价对应2025-2027年PE为24/19/16倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：集采降价的风险，全球贸易波动的风险，产品研发不及预期的风险。

　　事件：公司发布2025年三季度报告，2025年1~9月实现营业收入23.81亿元（18.29%），归母净利润5.09亿元（12.90%），扣非净利润5.08亿元（13.89%），经营性现金流4.78亿元（25.12%）。2025Q3实现营业收入8.15亿元（20.12%），归母净利润1.46亿元（3.74%），扣非净利润1.44亿元（2.93%）。
　　整体经营保持稳健，毛利率水平略有承压。2025Q3公司收入保持高速增长，归母净利润同比略有增长，主要是受国内集采及海外子公司CME并表影响，公司2025Q3单季度毛利率同比下降3.80pct至63.89%。2025Q1-3公司期间费用率水平有所下降，销售/管理/研发费用率分别为21.81%、12.74%、5.62%，同比-1.30pct、0.36pct、0.08pct。此外，公司前三季度财务费用率同比下降1.41pct至-3.03%，预计主要是汇兑收益同比增加所致。
　　持续构建全球化战略布局，可视化产品开辟第二曲线。近年来，公司持续加大对国际业务战略资源投入，海外业务增长中枢明显高于国内，已成为公司业绩增长的重要引擎。当前公司在海外市场业务已拓展至90多个国家/地区，在出海（尤其是欧美地区）国产医疗器械厂商中保持领先地位。公司采用医工结合的创新研发模式，由此其创新产品能够有效切合临床痛点，持续催生出有竞争力的新产品。一次性内镜作为公司创新成果转化的典范，具有结构简化、杜绝交叉感染风险、操作便捷等显著优势，正逐步成为公司的核心业务增长点，随着装机入院加速、技术持续成熟催生更多大单品上市（例如二代胆道镜预计2026年上市）并向多个临床领域逐步渗透，以其为代表的可视化产品业务，有望开辟公司的第二成长曲线。
　　投资建议：公司是产品矩阵完善的国产微创器械龙头企业，医工协同研发持续催生重磅创新单品，全球化战略布局加速推进引领长期成长。考虑到国内集采推进及海外子公司并表节奏影响，我们调整并预测公司2025-2027年归母净利润分别至6.48/7.88/9.52亿元，EPS分别为3.45元、4.20元、5.07元，当前股价对应2025-2027年PE分别为24/19/16倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：集采降价幅度超预期的风险、国内市场竞争加剧的风险、海外拓展不及预期的风险、创新产品放量不及预期的风险、研发进展不及预期的风险。

　　公司9M25收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为23.81/5.09/5.08亿元，同比+18.3%/+12.9%/+13.9%；3Q25收入/归母净利润/扣非归母净利润8.15/1.46/1.44亿元，同比+20.1%/+3.7%/+2.9%。3Q25收入同比快速增长，净利润增速因部分产品毛利率下滑导致慢于收入增速，我们看好后续海外业绩保持快速增长、集采“反内卷”预期下国内业绩有望边际改善，维持买入评级。
　　海外业务布局持续深入，看好“反内卷”带来国内业务边际改善
　　1）海外：公司于25年2月完成对西班牙公司CreoMedicalS.L.U.（CME）51%股权的收购，为公司深入拓展欧洲市场迈出重要一步。公司泰国制造中心年底前将正式投产，有利于建立安全的全球供应链。公司持续加强海外各地区本地化建设，渠道覆盖面不断扩大，我们看好海外收入保持快速增长；2）国内：面对行业竞争及河北等多地止血夹、扩张球囊、注射针等产品集采的压力，中国营销团队加快销售模式转型，可视化产品类终端销量稳步上升。25年7月24日国务院新闻办公室举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会，会议中明确指出“集采坚持反内卷原则，提升质量要求”。随着集采“反内卷”逐步落实，我们看好后续南微医学相关产品受集采价格影响缓和，有望给国内业务带来边际改善。
　　9M25公司销售及财务费用率同比降低，毛利率同比下降
　　9M25销售/管理/研发/财务费用率分别为21.81%/12.74%/5.62%/-3.03%，同比-1.30/+0.36/+0.08/-1.41pct。公司控制销售费用投入，相应费用率同比下降，财务费用率同比降低较多主因汇兑收益增加。9M25毛利率为64.55%，同比-3.09pct，我们认为9M25毛利率下滑主要由于部分产品集采后毛利率下降。
　　国产内镜诊疗耗材龙头，维持“买入”评级
　　根据3Q25业绩，我们下调部分产品毛利率预期并调整费用率预期，预测25-27年归母净利润6.4/7.7/9.2亿元（相比前值下调4.7%/5.2%/5.6%），同比+15.5%/+20.4%/+19.2%，对应EPS3.40/4.10/4.88元。考虑到公司海外业务收入快速增长，收购CME、受益其渠道优势，泰国工厂投产后关税影响或进一步降低，且国内预期边际好转，我们给予26年26xPE估值（可比公司26年Wind一致预期均值21x），目标价106.48元（前值117.83元，25年33xPE）。
　　风险提示：集采产品用量不及预期；终端需求放缓；新品放量不及预期。

　　事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营业收入23.81亿元，同比增加18.29%，实现归母净利润5.09亿元，同比增长12.90%，实现扣非归母净利润5.08亿元，同比增长13.89%。2025年第三季度，公司实现营业收入8.15亿元，同比增长20.12%；实现归母净利润1.46亿元，同比增长3.74%。公司整体业绩稳健增长。
　　点评：
　　三季度收入增长提速，海外业务成为主要增长动力。公司2025年三季度收入同比增速较上半年有所提升，利润增速较慢主要受毛利率短期承压影响。公司2025年前三季度毛利率为64.55%，较去年同期的67.64%有所下降。费用端管控持续良好，2025年前三季度销售费用率为21.81%，管理费用率为12.74%，研发费用率为5.62%，研发投入维持积极水平。公司坚定推进全球化战略，海外业务已成为核心增长引擎。2025年上半年，公司国际市场收入达9.1亿元，收入占比提升至58%。美洲市场营收同比增长22%，欧洲、中东及非洲市场在并表CME和内生增长的共同驱动下营收同比大幅增长89%。公司持续收购扩展欧洲渠道，并布局泰国生产基地以对冲关税风险、降低成本。
　　创新产品打开第二成长曲线。公司持续加大创新研发投入，以可视化内镜等创新产品为代表的新业务快速成长，可视化产品类终端销量稳步上升，成为第二增长曲线。中国市场团队2025年上半年共参与组织各类学术活动数百场，一次性胆道镜eyeMAX已覆盖国内多家医院。此外，公司研发管线丰富，如新一代胆道镜、支气管镜和热穿刺支架等进展顺利，已进入注册提交阶段。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司毛利率下滑幅度及研发等费用投放力度大于我们此前的预期，我们下调2025-2026年归母净利润至6.52/7.65亿元（原值为6.96/8.26亿元，分别下调6.3%/7.4%），新增27年归母净利润预测为9.27亿元，对应2025-2027年PE为25/21/18倍。公司作为内镜诊疗耗材龙头，全球化及创新产品战略持续推进，成长路径清晰。维持“买入”评级。
　　风险提示：集采降价超预期、海外拓展不力、创新产品放量不及预期、国际贸易与汇率波动、市场竞争加剧。

　　业绩简述
　　2025年10月27日，公司发布2025年三季度报告：2025年前三季度公司实现收入23.81亿元，同比+18%；归母净利润5.09亿元，同比+13%；实现扣非归母净利润5.08亿元，同比+14%；
　　2025Q3公司实现收入8.15亿元，同比+20%；归母净利润1.46亿元，同比+4%；实现扣非归母净利润1.44亿元，同比+3%。
　　经营分析
　　收入端稳定增长，毛利率略有承压。公司Q3收入端依然保持稳定增长，利润增速略慢主要是毛利率有所下降。公司Q3毛利率63.89%，同比-3.17pct，预计与国内市场需求承压及部分产品价格下降相关，后续国内市场毛利率有望逐步稳定，同时海外市场随着规模提升及生产成本优化毛利率有望逐步提升。
　　坚持创新驱动，研发成果不断涌现。公司前三季度研发投入1.34亿元，同比+19.95%。三臂夹等一系列创新产品获得市场准入。各类创新产品及国内外医工转化创新项目，如新一代胆道镜、支气管镜和热穿刺支架等进展顺利，已进入注册提交阶段。5月公司创新研究机构正式成立，致力于通过术式创新引领器械设计创新，识别重大临床需求和探索前沿技术。
　　海外生产及并购战略稳步推进，泰国工厂有望年底投产。公司于2月份完成对西班牙公司CreoMedicalS.L.U.51%股权的收购，为公司深入拓展欧洲市场迈出重要一步，目前并购整合进展顺利，产品切换正有序推进。公司泰国制造中心建设与运营筹备有序推进，年底前将正式投产，有利于建立安全的全球供应链。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.45、8.20、10.07亿元，同比+17%、+27%、+23%，现价对应PE为25、20、16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

　　事件：南微医学发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入23.81亿元，同比增长18.29%；实现归母净利润5.09亿元，同比增长12.90%；实现扣非归母净利润5.08亿元，同比增长13.89%；实现经营现金流净额4.78亿元，同比增长25.12%。2025年Q3单季度，公司实现营业收入8.15亿元，同比增长20.12%；实现归母净利润1.46亿元，同比增长3.74%；实现扣非归母净利润1.44亿元，同比增长2.93%。
　　创新+国际化双轮驱动，业绩整体实现稳健增长。2025年第三季度，公司实现营收8.15亿元，海外市场作为第三季度增长的核心引擎，实现营收4.9亿元，同比增长38%。分区域来看，2025年第三季度，亚太区域营收3.74亿元（含境内，不含康友0.54亿元），同比增长11%；美洲区域营收1.68亿元，同比增长17%；欧洲区域营收1.52亿元（不含CME并表），同比增长23%，CME营收约0.68亿元。在创新产品方面，公司创新产品销量持续增长，其中海外增长亮眼，第三季度创新产品营收约6,500万元，同比增长30%；前三季度创新产品累计营收1.8亿元，同比增长37%。就公司主营产品而言，GI类产品EMR/ESD、ERCP及EUS是第三季度的主要增长点，均实现30-40%的增长。止血夹方面，第三季度国内销售收入同比持平，价格有所降低，但销量实现了同比双位数增长；海外销售收入同比增长13%。微波消融方面，国内销售受黑龙江集采政策影响，同比下降30%，海外市场保持了同比双位数增长。可视化产品方面，第三季度国内销售同比基本持平，但纯销明显加快，海外则实现了同比40%以上的增长。
　　盈利预测与评级：伴随着内镜诊疗在国内的渗透率与普及率不断提高，公司产品用于消化道疾病诊疗的价值逐步凸显，该类产品的销售有望随行业增长而不断扩容；未来渠道下沉至基层也将提升行业“天花板”；包括可视化产品线在内的新产品的逐步放量，将为公司业绩增长带来新看点；而随着公司海外产品管线的不断完善，以及营销改革的不断深入，公司境外收入贡献有望持续增长，我们看好公司长期发展。我们调整了公司的盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为6.50亿元、7.80亿元、9.33亿元，对应11月5日收盘价，PE分别为23.6、19.7、16.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业政策变动超预期，产品放量不及预期风险，行业竞争加剧风险，研发风险，海外业务拓展不及预期风险，国际贸易摩擦风险，知识产权纠纷风险等。