Domestic endoscopic consumables leader; maintain BUY
Factoring in VBP price cuts, we lower our revenue growth and gross margin assumptions across all segments. We cut our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts by 9/4/4% to RMB501/606/720mn (-12.2/+21.0/+18.9% YoY), implying EPS of RMB2.67/3.22/3.83. Considering Micro-Tech's ongoing overseas channel strengthening, expected rapid international revenue growth, and potential domestic business recovery post-VBP digestion, we value the stock at 31x 2027E PE, above its peers' average of 22x on Wind consensus, for our target price of RMB99.94 (previous: RMB90.51 at 31x 2026E PE, vs. peers' average of 22x).
Risks: lower volume of VBP products than we expect; impact of overseas tariff policies; slower volume expansion of new products than we expect.

　　事件：公司发布2026年三季度报告。2026年1-9月实现营业收入25.16亿元（+5.69%），归母净利润4.16亿元（-18.30%），扣非净利润4.07亿元（-19.81%），经营活动现金流4.69亿元（-1.77%）。2026Q3实现营业收入7.88亿元（-3.34%），归母净利润1.13亿元（-22.79%），扣非净利润1.10亿元（-23.54%），经营性现金流2.19亿元（+24.96%）。
　　Q3业绩短期承压，汇兑影响表观利润。2026Q3公司营业收入同比略有下滑，预计是国内集采预期致经销商库存调整所致；利润端同比显著下滑，主要是公司外币资金及外币货币性资产敞口规模较高，受人民币升值影响，外币资产折算产生汇兑损失1.05亿元。若剔除汇兑损失及相应所得税影响，前三季度归母净利润为5.03亿元（+4.80%）。2026Q3公司综合毛利率为61.39%（-1.09pct），较去年同期略有下降，预计主要是受到国内价格下行及汇率影响。2026Q3公司销售、管理、研发费用率分别为14.24%、3.91%、8.79%，同比分别-0.22pct、-0.14pct、-0.64pct。
　　第七批国家医用耗材集采落地，全品种中选巩固龙头地位。9月10日，第七批国家高值医用耗材集采正式开标，首次将23种消化介入类耗材纳入全国统一带量采购。根据公司自愿披露公告，南微医学及子公司共21类核心单品及2套手术套装全部拟中选，其中20类产品进入A竞价单元（18类按规则一直接中选），本次中选产品实现消化介入产品线的全覆盖，采购周期至2029年底。此次价格降幅温和理性，作为国内内镜耗材绝对龙头，公司在止血夹、圈套器等核心品种中占据最大报量份额。我们认为，本次集采落地将加速基层内镜诊疗渗透率提升，有利于公司进一步提升市场份额，并为后续可视化等创新产品的入院推广打下基础。
　　投资建议：公司是产品矩阵完善的国产微创器械龙头企业，医工协同研发持续催生重磅创新成果，全球化战略布局加速推进引领长期成长。考虑到国内集采落地影响、汇率波动等因素，并结合公司前三季度经营情况，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至5.34/6.49/7.81亿元，EPS分别为2.84元、3.46元、4.16元，当前股价对应2026-2028年PE分别为28/23/19倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：集采降价幅度超预期的风险、国内市场竞争加剧的风险、海外拓展不及预期的风险、创新产品放量不及预期的风险、研发进展不及预期的风险、海外地区经营环境波动的风险。

　　公司1-3Q26实现营业收入25.16亿元（同比+5.69%），归母净利润4.16亿元（同比-18.30%），扣非归母净利润4.07亿元（同比-19.81%）；其中3Q26实现营业收入7.88亿元（同比-3.34%），归母净利润1.13亿元（同比-22.79%），扣非归母净利润1.10亿元（同比-23.54%），利润承压是因为人民币升值造成1-3Q26形成1.05亿元汇兑损失。剔除该汇兑损失及相应所得税影响后，1-3Q26归母净利润为5.03亿元，较上年同期增长4.80%。我们认为虽然汇兑损失和集采会影响短期利润，但不改变公司国际化的长期逻辑，维持“买入”评级。
　　国内积极拥抱集采，海外持续投入
　　国内方面，公司积极拥抱集采，在国家第七批高值医用耗材集中带量采购（消化介入类）中，合计21类单品及2套手术套装中选，其中20类产品进入A竞价单元（8个品种在A组排名第1），涵盖公司大部分主力产品。我们认为虽然集采会短期影响公司国内收入和毛利率，但不会影响公司龙头地位，且有助于降低耗材费用，提高内镜诊疗渗透率，惠及更多患者。国际方面，公司持续加大海外布局，构建完善的本土化营销团队，在美国、欧洲等地发达地区实现较好的销售成绩，是国产医疗器械出海的优秀典范。
　　汇兑损失提高财务费用，管理和研发费用同比下降
　　1-3Q26公司销售/管理/研发/财务费用率为22.16%/12.17%/5.42%/2.62%（同比+0.35/-0.57/-0.20/+5.66pct），其中财务费用率显著上升主要系人民币升值下外币敞口折算形成汇兑损失，管理与研发费用率同比均下降，说明费用管控成效显现。1-3Q26公司毛利率为64.11%，同比-0.44pct。
　　国产内镜诊疗耗材龙头，维持“买入”评级
　　考虑集采降价影响，我们下调各板块收入增速及毛利率预期，预测26-28年归母净利润分别为5.01/6.06/7.20亿元（相比前值下调9%/4%/4%），同比-12.2%/+21.0%/+18.9%，对应EPS2.67/3.22/3.83元。考虑到公司持续加强海外业务渠道建设，海外收入有望持续快速增长，且消化集采等影响后国内业务或向好，我们给予27年31x的PE估值（可比公司27年Wind一致预期均值22x），目标价99.94元（前值90.51元，对应26年31xPEvs可比公司一致预期均值22x）。
　　风险提示：集采产品用量不及预期；海外关税政策影响；新品放量不及预期。

　　2026年10月29日，公司发布2026年三季度报告，2026前三季度实现收入25.16亿元，同比+5.69%；归母净利润4.16亿元，同比-18.30%；扣非归母净利润4.07亿元，同比-19.81%。
　　从单Q3情况来看，公司实现收入7.88亿元，同比-3.34%；归母净利润1.13亿元，同比-22.79%；扣非归母净利润1.10亿元，同比-23.54%。
　　汇兑损失影响利润，营销投入增加。前三季度受人民币升值影响，外币资产敞口折算形成汇兑损失1.05亿元，对公司利润造成阶段性负面影响。剔除该汇兑损失及相应所得税影响后，2026年前三季度归母净利润为5.03亿元，同比+4.80%。单季度公司毛利率62.49%，同比-1.40pct；销售费用率达到24.40%，同比+2.10pct，用于产品推广及品牌建设的营销投入增加。
　　国家集采全线中标，国内龙头地位进一步稳固。9月10日第七批国家组织消化介入类医用耗材集中带量采购开标结果公示。公司消化介入系列产品全线中选，其中20类产品A组拟中选（18类产品A组规则一中选），1类产品B组拟中选，集采实施后将进一步巩固和扩大公司在消化内镜领域的行业龙头地位。
　　创新产品发力，打造差异化竞争优势。公司创新产品销售占比持续提升，上半年已占总收入10%，同比增幅超40%。其中，一次性内镜步入良性发展轨道，海外销售表现突出，美洲市场实现同比60%增长，欧洲区域同比增幅超50%。叠加用于治疗消化道瘘口的真空引流支架、三臂夹、冷圈套器（镍钛）等多款新品陆续上量，丰富的创新产品矩阵多点发力，有力强化了公司差异化竞争优势。
　　预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.48、6.73、8.13亿元，同比-4%、+23%、+21%，现价对应PE为28、22、19倍，维持“买入”评级。
　　医保控费政策及产品降价风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

Micro-Tech Nanjing's 1H26 revenue/attributable net profit (NP)/recurring attributable NP were RMB1,728/303/297mn (+10.4/-16.5/-18.3% YoY). The 2Q26 figures were RMB874/157/154mn (+0.9/-22.5/-24.0% YoY). For 1H26, the company recorded FX losses of RMB83mn, creating a short-term drag on net profit; excluding FX losses and income tax effects, the 1H26 attributable NP reached RMB373mn (+16.4% YoY), delivering steady growth. We are optimistic about continued rapid overseas growth going forward and marginal improvement in domestic performance driven by expectations of "anti-involution" policies in volume-based procurement (VBP). Maintain BUY.
Domestic revenue strained; overseas revenue grows rapidly
1) Domestic: Affected by policies such as domestic VBP, 1H26 domestic main business revenue reached RMB633mn (-3.5% YoY), with a main business gross margin of 63.33% (-1.74pp YoY); 2) Overseas: The company completed the M&A of CME and established a stable global marketing network through overseas subsidiaries across the US, Europe, and Japan. 1H26 overseas main business revenue was RMB1,087mn (+21.0% YoY), with a main business gross margin of 66.18% (+1.11pp YoY), bringing overseas revenue to 63% of total revenue. By region, parent company Asia-Pacific revenue was RMB721mn (+7.2% YoY, including RMB164mn from outside China, +28.2% YoY); Americas revenue was RMB392mn (+15.1% YoY); EMEA (including CME) revenue was RMB506mn (+21.9% YoY); subsidiary Canyon Medical revenue was RMB106mn (-20.4% YoY).
Endoscopic consumables revenue grows steadily; tumor intervention revenue declines; visualization revenue ramps up
For 1H26, revenues from endoscopic consumables/tumor intervention/ visualization products reached RMB1,404/84/20mn (+15.3/-26.1/+30.9% YoY), with gross margins of 69.74/50.76/3.98% (+1.63/-19.68/-11.34pp YoY). Single-use endoscopes entered a healthy development trajectory with outstanding overseas sales, growing by over 60% YoY in the Americas and over 50% YoY in Europe.
Financial expense ratio rises in 1H26 on FX losses
The 1H26 sales/administrative/R&D/financial expense ratios were 21.14/11.90/ 5.69/3.36% (-0.42/-0.79/+0.05/+8.34pp YoY). The financial expense ratio rose YoY primarily due to FX losses. The 1H26 gross margin was 64.85% (-0.04pp YoY), remaining essentially flat.
Domestic endoscopic consumables leader; maintain BUY
Considering the impact of domestic VBP on domestic business, we lower our revenue and gross margin expectations for related businesses and adjust FX loss expectations upward based on 1H26 figures. Incorporating these adjustments, we forecast 2026/2027/2028 attributable NP at RMB550/630/750mn (down by 12.7/17.4/17.5% vs. our previous estimates), representing -3.8/+15.1/+18.9% YoY growth, implying EPS of RMB2.92/3.36/4.00. Given the company's continuous strengthening of overseas channels – enabling sustained rapid overseas growth – the official opening of its Thailand manufacturing center in January 2026 to guarantee global delivery efficiency, supply chain resilience, and cost structure competitiveness, and potential domestic business recovery post-VBP digestion, we value the stock at 31x 2026E PE (above its peers' average of 22x on Wind consensus), for our target price of RMB90.51 (previous: RMB93.59 based on 28x 2026E PE, vs peers' average of 20x).
Risks: lower volume of VBP products than we expect; impact of overseas tariff policies; slower volume expansion of new products than we expect.

　　投资要点：
　　事件：公司发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营收25.2亿元（YoY+5.7%）、归母净利润4.2亿元（YoY-18.3%）、扣非归母净利润4.1亿元（YoY-19.8%）。2026Q3公司实现营收7.9亿元（YoY-3.3%）、归母净利润1.1亿元（YoY-22.8%）、扣非归母净利润1.1亿元（YoY-23.5%）。
　　受人民币升值影响，2026年前三季度公司外币资产敞口折算产生汇兑损失1.1亿元（2026Q3约2100万元），剔除汇兑损失及所得税影响后，2026年前三季度公司归母净利润为5.0亿元（YoY+4.8%），2026Q3归母净利润为1.3亿元（YoY-18.4%）。
　　国内业务：主动去库致短期业绩承压，集采后国内份额有望提升。2026Q3公司国内收入约2.1亿元，同比下降38.4%，系公司在集采报价完成后主动暂停对经销商执行业绩指标、协助渠道出清库存。在国采背景下，国内GI业务仍实现约1.6亿元收入，且国内主要大宗耗材产品的渠道库存已基本出清。第七批国家消化介入耗材集采中，公司及子公司21类核心单品及2套手术套装全部拟中选，多个主力品种中选排序靠前，后续有望通过顺位优势进一步抢占市场份额。
　　海外业务：已成为核心增长引擎，欧美地区增速亮眼。2026Q3海外收入为5.9亿元，同比增长20.2%，不考虑汇兑影响的收入同比增长25%，外销占进一步提升。分区域看，美洲收入约2.3亿元，同比增长36.7%，其中北美1.95亿元，美洲区域增长来自产品线拓展、CONMED相关产品线收购后的渠道覆盖与医院渗透率提升，以及竞品供货变化带来的订单机遇；欧洲收入为1.77亿元，同比增长15.9%，意大利、西班牙、德国等核心国家市占率继续提升。CME收入约7500万元，同比增长10%左右；亚太海外区域收入约8900万元，同比略增。
　　创新产品放量，第二增长曲线逐渐清晰。2026年前三季度公司创新产品收入约2.6亿元，同比增长37%，营收占比超10%。其中，消化道瘘口真空引流支架收入约4300万元，同比增长32%；可视化产品收入1.3亿元，同比增长40%，2026Q3美国市场同比增长110%。随着后续产品布局进一步完善，创新产品将打开更大的放量窗口。
　　投资建议：公司作为国内内镜诊疗器械龙头企业，凭借丰富的产品矩阵、持续的技术创新以及完善的渠道布局，有望持续受益于国内消化内镜诊疗渗透率提升与国产替代加速的双重红利；同时公司海外市场拓展稳步推进，全球化供应链与渠道能力持续增强，创新产品等新业务线的布局打开第二增长曲线。考虑到集采降价影响及落地执行节奏，我们预测2026-2028年公司营收分别为33.50/38.40/43.90亿元，归母净利润分别为5.34/6.45/8.18亿元，对应EPS分别为2.84/3.43/4.35元，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：国际贸易摩擦，新品上市推广销售不及预期，汇率波动超预期，集采执行速度不及预期，行业竞争加剧，供应链风险等。

　　事件：南微医学发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业收入25.16亿元，同比增长5.69%；实现归母净利润4.16亿元，同比下滑18.30%；实现扣非归母净利润4.07亿元，同比下滑19.81%；实现经营现金流净额4.69亿元，同比下滑1.77%；公司综合毛利率64.11%，同比降低0.44个百分点。前三季度，公司外币资金及外币货币性资产敞口规模较高，受人民币升值影响，外币资产敞口折算形成汇兑损失1.05亿元，对利润造成阶段性负面影响；剔除该汇兑损失及相应所得税影响后，2026年前三季度归母净利润为5.03亿元，较上年同期增长4.80%。2026年第三季度，公司实现营业收入7.88亿元，同比下滑3.34%；实现归母净利润1.13亿元，同比下滑22.79%；实现扣非归母净利润1.10亿元，同比下滑23.54%；公司综合毛利率62.49%，同比降低1.40个百分点。
　　集采影响逐步释放，公司积极推动战略转型。2026年第三季度，公司国内收入约2.1亿元，同比下滑38.4%，主要由于公司第三季度暂停对经销商执行业绩指标并协助其完成库存出清。国内消化介入类耗材集采报价工作完成后，政策不确定性基本消除，据此，公司对经营策略作出相应调整：国内市场方面，公司将依托价格竞争力抢抓市场份额，未来三年重点提升现有存量产品市场占有率，同时依托创新产品打开新增长空间；海外市场方面，其作为公司核心增长引擎，将持续提升欧美市场渗透率，优化海外市场产品结构，提高高附加值产品的收入占比；战略转型方面，公司将逐步由传统制造业模式向创新医疗企业模式转变，通过布局多条创新产品管线构建可持续的长期增长动力，支撑公司中长期发展战略的落地。
　　国际市场延续稳健增长，创新产品持续放量。2026年第三季度，公司海外收入5.9亿元，同比增长20.2%，不考虑汇兑影响的收入同比增长25%，外销占比由第一季度的61%提升至第三季度的74%。其中：1）美洲区域收入约2.3亿元，同比增长36.7%，其中北美收入1.95亿元，增长主要来自销售团队持续拓展产品线、CONMED相关产品线收购后终端渠道覆盖与医院渗透率提升，以及把握竞品供货变化带来的订单机遇；2）欧洲区域收入约1.77亿元，同比增长15.9%，增长主要来自意大利、西班牙、德国等国家，随着核心国家市占率的进一步提升，存量产品的增速也会逐步放缓，公司后续将加大创新产品在欧洲核心市场的推广；3）CME第三季度收入约7500万元，同比增长10%左右；4）亚太海外区域收入约8900万元，同比略增，主要受到日本市场汇率因素影响，压低了人民币口径的收入增速。在创新产品方面，2026年第三季度，公司收入约8300万元，同比增长21.3%，营收占比超10%，增长主要来自海外市场，其中美国可视化产品同比增长110%。
　　盈利预测与评级：国内集采所带来的一次性渠道调整影响正逐步释放，未来伴随着内镜诊疗在国内渗透率与普及率的不断提高，公司消化道介入产品的临床价值也将持续凸显，集采后该类产品的销售仍有望随行业诊疗量恢复良好增长趋势；随着公司海外产品线的不断完善，以及营销团队的本地化建设，公司海外收入占比持续提升，已成为拉动公司整体业绩增长的重要引擎，未来仍有望延续较快增长；而包括可视化产品线在内的创新产品稳步放量，也为公司的长期增长带来新看点。我们看好公司的长期发展，我们调整了公司的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为5.22亿元、7.05亿元、8.82亿元，对应11月2日收盘价，PE分别为30.2、22.4、17.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业政策变动超预期，产品放量不及预期风险，行业竞争加剧风险，研发风险，海外业务拓展不及预期风险，国际贸易摩擦风险，知识产权纠纷风险等。

　　投资要点：
　　剔除汇兑损益及所得税影响，利润端实现稳健增长。公司发布2026年半年报。2026H1公司实现营收17.3亿元（YoY+10.4%）、归母净利润3.0亿元（YoY-16.5%）、扣非归母净利润3.0亿元（YoY-18.3%）。2026Q2公司实现营收8.7亿元（YoY+0.9%）、归母净利润1.6亿元（YoY-22.5%）、扣非归母净利润1.5亿元（YoY-24.0%）。2026H1受人民币升值影响，公司外币资产敞口折算产生汇兑损失0.83亿元，剔除汇兑损失及所得税影响后，2026H1公司归母净利润为3.73亿元（YoY+16.41%），主业经营利润实现稳健增长。
　　海外业务增长强劲，对冲国内集采压力。2026H1公司海外营收达10.9亿元，同比增长21.0%，海外营收占比进一步提升至62.9%。其中，美洲区域营收为3.9亿元，同比增长15.1%；EMEA区域（含CME）营收达5.1亿元，同比增长21.9%。在海外布局方面，公司已构建起覆盖美欧日的全球化营销网络，泰国制造中心已正式投产供货，产能国际化逐步落地。此外，报告期内公司还完成了美国CONMED三条产品线的收购交割，海外扩张步伐进一步加快。国内传统耗材板块受集采预期带来的阶段性压力，2026H1国内营收为6.3亿元，同比下降3.5%。
　　营收结构持续优化，创新产品占比进一步提升。2026H1创新产品表现强劲，收入占比已提升至总收入的10%，同比增幅超过40%，已成长为驱动公司业绩增长的重要引擎。其中，一次性内镜已步入良性发展轨道，海外市场表现亮眼，美洲市场同比增长60%，欧洲区域同比增幅超过50%。真空引流支架、三臂夹、冷圈套器（镍钛）等多款新品也陆续进入上量阶段。在产品注册方面，一次性超细胆道镜已实现在中、美、欧三大市场同步获批，用于阑尾检查和治疗的一次性内镜获得美国市场准入，环保型夹子装置及经胆道镜球囊扩张导管取得欧盟注册证，随着全球商业化持续推进，创新产品有望成为未来业绩的重要增量来源。
　　投资建议：公司作为国内内镜诊疗器械龙头企业，凭借丰富的产品矩阵、持续的技术创新以及完善的渠道布局，有望持续受益于国内消化内镜诊疗渗透率提升与国产替代加速的双重红利；同时公司海外市场拓展稳步推进，全球化供应链与渠道能力持续增强，创新产品等新业务线的布局打开第二增长曲线。我们预测2026-2028年公司营收分别为35.10/40.40/46.50亿元，归母净利润分别为5.80/6.74/8.51亿元，对应EPS分别为3.09/3.59/4.53元。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：国际贸易摩擦，新品上市推广销售不及预期，集采降价幅度超预期，行业竞争加剧，供应链风险等。