投资要点:
　　营收同比稳健增长，扣非同比减亏。2026Q1，公司实现营收3.3亿元，同比+20.1%，环比-65.5%；归母净利润0.04亿元，同比-24.7%，环比-95.7%；扣非归母净利-0.08亿元，同比减亏，环比-110.0%；毛利率为46.7%，同环比分别+12.4/+10.4pct，净利率为3.1%，同环比分别+3.9/-7.0pct。
　　期间费用率同比较平稳，毛利率提升带动盈利改善。2026年第一季度，公司销售、管理、研发和财务费用率分别为13.1%/21.9%/18.7%/2.9%，同比分别+6.4/+1.9/-4.5/-1.8pct，环比分别+6.4/+10.1/+11.7/+2.6pct。
　　涂胶显影新机验证进展顺利，化学清洗机持续放量。1）公司前道track（涂胶显影机）目前正处于成熟过程中，新一代机型整体推进较为顺利，公司将加快推进机台验证，持续提升在客户端的认可度和市占率；2）前道化学清洗机方面，目前高端产品陆续实现卡位并已经开始放量，订单增速很快，公司将借助北方华创集团赋能，与集团产品协同配合，不断提升在客户端的市占率，提高产品订单及收入规模。
　　后道封装高景气，公司产品有望持续受益。后道下游市场景气度2026年预计将有所提升，公司也在持续推出一系列新产品，前几年推出的临时键合、解键合以及frame清洗都有非常好的表现，随着客户在CoWoS、HBM以及3DIC等领域的深化布局，公司后道产品也将持续受益。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为24亿元、33亿元、45亿元，同比增速分别为23%、39%、35%，归母净利润分别为2.21亿元、4.72亿元、8.26亿元，同比增速分别为208%、113%、75%，对应当前市值2027-2028年的PE分别为99倍、57倍。公司是国产涂胶显影设备龙头，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期，技术升级迭代及产品研发失败风险，产品商业化推广不及预期，政府补助政策风险，市场竞争加剧，股价波动风险。

　　26Q1公司实现营收3.31亿元，同比增长20.08%；归母净利润350.89万元，扣非归母净利润-756.76万元，其中政府补助1519.55万元（25Q1为5263.05万元）；毛利率46.69%，同比提升12.4个百分点，环比提升10.4个百分点。
　　2025年公司实现营收19.48亿元，同比增长11.11%；归母净利润7171万元；毛利率35.39%。从收入构成来看，化学清洗首次贡献收入，后续随着持续签单及交验节奏加快，预计化学清洗收入占比也将持续提升；后道及小尺寸收入占比基本持平，其中键合品类收入规模及占比大幅提升；前道Track收入规模有所增长，随着新机型陆续推出并推进验证，将持续巩固国产细分龙头地位。签单方面，全年新签订单保持较快增长；化学清洗机已全面导入国内多家头部晶圆厂，并获得了部分客户的批量重复性订单，客户采买意愿强烈，预计化学清洗未来几年将保持不错增长。
　　涂显：公司目前已成功推出包括offline、I-line、KrF及ArF浸没式在内的多种型号产品，产品持续获得国内头部逻辑、存储、功率客户订单，offline、I-line、KrF等机台在多家客户端量产跑片数据良好，客户认可度不断提升。新一代涂胶显影机架构研发进展顺利，正加快推进工艺验证和产业化销售。
　　清洗：公司化学清洗机整体工艺覆盖率达90%以上，并已成功突破难度最高的前道前中段部分工序。公司将通过高带低的方式，用高端机台带动中低端机台销售，并借助北方华创集团赋能，与集团产品协同配合，不断提升在客户端的市占率，提高产品订单及收入规模。公司高端机台已经获得了客户充分的认可。前道高端化学清洗机台经过客户端数月的量产跑片监控，在三大核心指标上可对标海外龙头，已成功通过客户工艺验证。战略性新产品前道化学清洗机签单表现优秀，高端SPM机台已通过国内头部客户工艺验证，获得国内客户高度认可，目前化学清洗机已获得国内多家大客户重复性订单；前道物理清洗机成功获得国内头部客户批量订单。
　　后道：后道涂胶显影机及单片式湿法设备持续巩固国内领先优势，继续获得封装龙头客户批量重复性订单。临时键合机、解键合机、Frame清洗机等已顺利通过多家客户验证，开始进入逐步放量阶段，2025年收入占比大幅提升。随着客户在CoWoS、HBM以及3DIC等领域的深化布局，公司后道产品也将持续受益。
　　投资建议：芯源微立足涂显赛道，高端化学清洗加速放量，高端封装产品稳步布局，业绩增长动力强劲。我们预计公司2026-2028年营收分别为25.10/33.21/44.52亿元，归母净利润分别为2.10/4.48/6.80亿元。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

　　事项：
　　2026年4月18日，公司发布2025年报；2026年4月30日，公司发布2026年一季报：
　　1）2025年公司实现营收19.48亿元，同比+11.11%；毛利率35.39%，同比-2.28pct；归母净利润0.72亿元，同比-64.64%；扣非归母净利润-0.18亿元，同比转亏（24年同期为0.73亿元）。
　　2）26Q1公司实现营收3.31亿元，同比/环比+20.08%/-65.50%；毛利率46.69%，同比/环比+12.40pct/约+10.40pct；归母净利润351万元，同比/环比-24.70%/-95.71%；扣非归母净利润-757万元，同比减亏81.11%/环比转亏（25Q4为0.76亿元）。
　　评论：
　　全年利润承压不掩经营改善趋势，26Q1毛利率大幅修复至46.7%。2025全年利润大幅下滑主因三重压力叠加：人员规模扩张带动成本费用增加、政府补助减少（其他收益同比降48%）、部分产品开拓市场价格承压导致存货减值计提增加。26Q1，公司收入同比+20.08%，环比-65.50%属设备行业典型Q4冲量后的季节性回落；毛利率46.69%，同/环比大幅提升12.40pct/10.40pct，主要系产品结构持续向前道高附加值品类升级；
　　扣非亏损大幅收窄至-757万元（去年同期-4007万元）；研发费用率18.70%，同比下降4.48pct，研发投入绝对额基本持平，规模效应开始体现。
　　前道涂胶显影持续获头部客户订单，化学清洗机签单放量打开第二增长极。
　　全球前道涂胶显影设备市场长期被海外厂商高度垄断，国产化替代需求迫切。公司是国内少有的可提供量产型前道涂胶显影机的厂商，offline、I-line、KrF等机台在多家客户端量产跑片数据良好，2025年，公司持续获得国内头部逻辑、存储、功率客户订单；战略性新产品前道化学清洗机表现亮眼，高端SPM机台经客户端数月量产跑片监控、在颗粒控制/刻蚀率均一性/金属离子控制三大核心指标上已可对标海外龙头，成功通过客户工艺验证，目前已获得国内多家大客户重复性订单，新签订单实现较快增长；此外，前道物理清洗机获得国内头部客户批量订单，高产能物理清洗机通过存储客户验证并获得重复订单；临时键合机、解键合机、Frame清洗机等新产品已通过多家客户验证，开始进入逐步放量阶段。
　　涂胶显影国产化率极低叠加光刻机产能升级，公司卡位核心赛道。
　　全球前道涂胶显影市场长期被海外厂商高度垄断，国产化率仍处低位。随着ASML新一代光刻机产能提升，对与之联机作业的涂胶显影设备提出更高的产能匹配要求。公司已布局新一代涂胶显影机架构进行匹配，机台应用超薄成膜、超细线宽均一性、精细缺陷控制等技术，研发进展顺利。同时清洗工序占芯片制造步骤30%以上且随先进制程推进持续增加，化学清洗机TAM空间广阔。据SEMI预测，2026-2028年全球300mm晶圆厂设备支出将达3740亿美元，国产设备迎来黄金发展期，公司卡位核心赛道，有望深度收益。
　　投资建议：半导体设备国产替代进程加速，公司作为国内涂胶显影设备龙头，卡位优势明显，单片化学清洗设备等新产品放量，同时北方华创控股后未来可期。考虑到新产品验证周期及收入确认节奏，我们将公司2026-2027年收入预测由27.48/35.98亿元下调至25.03/32.93亿元，新增2028年收入预测为44.28亿元，考虑涂胶显影设备国产化率极低且供给端具备稀缺性，参考公司历史估值及行业可比公司估值，给予2026年22.5倍PS，对应目标价为279.3元，维持“强推”评级。
　　风险提示：
　　国际贸易形势变化；下游客户扩产不及预期；上游零部件供应短缺。

　　2025年报：2025年全年营业收入19.48亿，同比增长11%；归母净利润7170.51万元，同比较大幅度下降，主要由营收增速不高，叠加期间费用增加、政府补助减少等因素所致。2025年业绩低于预期。
　　化学清洗机、临时键合机量产突破，订单占比快速提升。从收入构成来看，化学清洗首次贡献收入，全面导入国内多家头部晶圆厂，并获得了部分客户的批量重复性订单，预计化学清洗在收入中的占比也将持续提升；后道及小尺寸收入占比基本持平，其中键合品类收入规模及占比大幅提升；前道Track收入规模有所增长，随着新机型陆续推出并推进验证，将持续巩固国产细分龙头地位。从签单结构来看，2025年签单中化学清洗和后道先进封装相关产品占比较高，其中化学清洗占比快速提升。
　　前道化学清洗机工艺覆盖度90%以上。2024年3月正式公开发布，机台具有高工艺覆盖性、高稳定性、高洁净度、高产能等多项核心优势，机台适用于多种SPM工艺，同时可应用于沉积前清洗、蚀刻后清洗、离子注入后清洗、CMP后清洗等多种前段工艺和后段工艺清洗进程，整体工艺覆盖率达90%以上。机台搭载独立开发的新一代高清洗效率低损伤射流喷嘴，洁净度已达到先进制程所需水平。
　　全自动临时键合及解键合机主要针对Chiplet技术解决方案，可应用于InFO、CoWoS、HBM等2.5D、3D技术路线产品，兼容国内外主流胶材工艺，能够适配60μm及以上超大膜厚涂胶需求，可实现高对准精度、高真空度环境、高温高压力键合工艺，键合后产品TTV及翘曲度表现优异，对应开发的机械、激光解键合技术，可覆盖不同客户产品及工艺需求。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级。由于Track设备市场拓展节奏低于预期，将2026年营收、归母净利润预测从34/4.4亿元下调至28/2.4亿元；新增2027-28年营收预测37/50亿元，归母净利润预测3.1/5.5亿元。半导体设备企业大多处于发展早期，普遍PE值较高。采用PS估值，可比公司（拓荆科技、金海通、中科飞测）2026年PS17X，较芯源微2026年PS13X高32%，维持“买入”评级。
　　风险提示：晶圆厂扩产节奏低于预期；新设备验证不达预期等；原材料采购周期延长。

　　事件:
　　芯源微4月17日发布2025年报：
　　2025年，公司实现营收19.5亿元，同比+11.1%；归母净利润0.7亿元，同比-64.6%；扣非归母净利润-0.2亿元，同比-124.7%；毛利率35.4%，同比-2.3pct，净利率3.6%，同比-7.9pct。
　　2025Q4，公司实现营收9.6亿元，同比+47.6%，环比+240.8%；归母净利润0.82亿元，同比-14.1%，环比扭亏；扣非归母净利润0.76亿元，同比+127.3%，环比扭亏；毛利率为36.3%，同环比分别+6.8/+6.2pct，净利率为10.1%，同环比分别-4.7/+23.1pct。
　　投资要点:
　　期间费用率整体平稳、政府补助+资产减值导致净利率承压。2025年，销售、管理、研发和财务费用率分别为7.7%/16.0%/13.1%/1.4%，同比分别+2.5/+1.8/-3.9/+0.9pct；2025Q4，公司销售、管理、研发和财务费用率分别为6.8%/11.8%/7.0%/0.3%，同比分别+11.9/-2.1/-9.2/+0.6pct，环比分别-4.7/-13.3/-12.8/-1.0pct。
　　涂胶显影新机进展顺利，清洗+后道设备订单趋势良好。1）公司前道涂胶显影机产品持续获得国内头部逻辑、存储、功率客户订单，新一代涂胶显影机将尽快推动工艺验证及产业化销售；2）前道化学清洗机签单表现优秀，已获得国内多家大客户重复性订单；3）后道封装方面，后道涂胶显影机及单片式湿法设备持续获得封装龙头客户批量重复性订单，新产品临时键合机、解键合机等已顺利通过多家客户验证，进入逐步放量阶段。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为24亿元、33亿元、45亿元，同比增速分别为23%、39%、35%，归母净利润分别为2.21亿元、4.71亿元、8.25亿元，同比增速分别为208%、113%、75%，对应当前市值的PE分别为171倍、80倍、46倍。公司是国产半导体设备龙头，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期，技术升级迭代及产品研发失败风险，产品商业化推广不及预期，供应商供货不稳定或成本提升风险，政府补助政策风险，市场竞争加剧，国际贸易摩擦加剧。

　　公司1Q26营收为3.31亿元，同比+20.08%，主要系新签订单增长与交货验收顺利推进，环比-65.60%；归母净利润为0.04亿元，同比-24.70%，主要系政府补助减少，环比-95.71%。扣非归母净利润为-0.08亿元，同比减亏，主要系营收规模及毛利率增长，环比转负。
　　北方华创赋能下前道化学清洗与先进封装键合设备步入放量期。根据芯源微2025年报，北方华创已完成对芯源微的控股，双方在技术、供应链及客户层面深度协同，国产替代竞争力持续增强。根据公司1Q26季度报告，在前道涂胶显影方面，KrF、I-line、offline等机台客户端量产数据优异，ArFi浸没式机型验证有望在北方华创资源加持下提速。在前道清洗方面，芯源微的物理清洗设备稳居国内龙头，并获得存储客户重复订单，同时公司化学清洗通过多家客户工艺验证，1Q26期间公司新签订单实现较快增长，SPM高端机型加速突破。在先进封装方面，根据公司1Q26报告，公司后道涂胶显影及单片湿法设备持续获国内客户批量复购，临时键合以及解键合技术达国际先进水平，已通过多家客户验证，开始逐步放量。
　　上调评级至“买入”，目标价315元。我们认为短期由于下游客户出货节奏问题，芯源微2026年收入或下修19.4%。同时叠加研发费用投入，我们下修2026-27年每股盈利33.1%-57.5%。但在北方华创渠道加持下，我们看好公司在核心涂胶显影设备、前道清洗和后道先进封装设备方向在客户端的2027-28年销售和订单情况，因此，我们预测公司2027-28年收入至36.8/47.9亿元，其中我们上修2027收入约1%，同时预测2028年收入同比增长30%。2027-28年净利至2.1/4.3亿元。根据FactSet，公司从2021年5月到2026年4月的P/E交易在80至160倍区间。考虑到国产设备渗透率提升之趋势和下游客户需求以及我们预测公司2025-28年每股盈利复合增速在129%，我们给与公司150x2027EP/E。风险提示：下游需求不及预期，美国对中国半导体行业进一步限制，半导体设备竞争加剧。

　　投资要点
　　营收同比稳健增长，订单新签与交付顺利推进：2026Q1公司营收为3.31亿元，同比+20.08%，主要系新签订单增长与交货验收顺利推进，环比-65.60%；归母净利润为0.04亿元，同比-24.70%，主要系政府补助减少，环比-95.71%；扣非归母净利润为-0.08亿元，同比减亏，主要系营收规模及毛利率增长，环比转负。
　　设备毛利率显著改善：2026Q1公司销售毛利率为46.69%，同比+12.40pct，环比+10.40pct；销售净利率为3.09%，同比+3.90pct，环比-7.02pct。期间费用率为56.62%，同比+2.02pct，环比+4.82pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为13.15%/21.89%/2.88%/18.70%，同比+6.37/+1.95/-1.82/-4.48pct。
　　订单交付节奏顺畅，合同负债较25年底略降：截至2026Q1末公司合同负债为6.33亿元，环比-7.92%；存货为27.00亿元，环比+14.13%。2026Q1公司经营性现金流为-3.43亿元，同比净流出额增加，环比转负，主要系采购付款规模扩大及人员薪酬支出增加。
　　前后道多品类进入批量复购，华创助力公司加速国产替代：北方华创已控股芯源微，双方将通过工艺整合与研发、供应链、客户资源协同，提升整体解决方案能力与竞争力。（1）前道涂胶显影设备：持续获得国内头部客户订单，offline、I-line、KrF等机台在多家客户端量产跑片数据良好，客户认可度不断提升，我们认为随着国产替代加速，ArFi机台验证有望加速。（2）前道物理清洗设备：产品已获得国内头部客户批量订单，高产能物理清洗机通过存储客户验证并获得重复订单，展现市场龙头地位。（3）前道化学清洗机：成功通过客户工艺验证，报告期内获得国内多家大客户重复性订单，新签订单实现较快增长。（4）先进封装设备：后道涂胶显影机及单片式湿法设备持续巩固国内领先优势，获得国内多家客户批量重复性订单；临时键合/解键合整体技术已达到国际先进水平，顺利通过多家客户验证，开始进入逐步放量阶段。
　　盈利预测与投资评级：考虑到下游晶圆厂资本开支节奏及公司产品验证进度，我们维持公司2026/2027年归母净利润为2.0/4.0亿元，预计公司2028年归母净利润为6.5亿元，当前市值对应2026-2028年动态PE分别为230/117/72X，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期，新产品研发&验证不及预期。

　　事件概述
　　公司发布2026年一季报。
　　化学清洗、先进封装等新品放量，26Q1收入延续增长势头
　　2026Q1公司实现收入3.31亿元，同比+20.08%。我们推测公司新品化学清洗机进入放量阶段，收入占比大幅提升，成为营收增长的驱动力，Track、前道物理清洗和后道先进封装设备表现平稳。截至26Q1末，公司存货/合同负债为27.00/6.33亿元，同比+35.85%/+15.50%，我们预计Q1公司新签订单同比高增长，随着产品验收推进，营收端增长有望提速。
　　26Q1毛利率大幅提升，盈利水平明显改善
　　2026Q1公司归母净利润351万元，同比-24.70%；扣非后归母净利润为-757万元，亏损同比缩小81.11%；销售净利率/扣非净利率为3.09%/-2.29%，同比+3.90/+12.26pct。具体来看：1）毛利端：2026Q1公司毛利率46.69%，同比+12.40pct，毛利率大幅提升，推测系高毛利的化学清洗机收入占比大幅提升所致。2）费用端：2026Q1公司期间费用率为56.62%，同比+2.02pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+6.37/+1.95/-4.48/-1.82pct，公司规模扩大，人员等费用提升明显。3）2026Q1公司非经损益1108万元，同比减少3365万元，主要系政府补助减少，一定程度压制利润表现。
　　引领Track、清洗等国产替代，先进封装最受益标的之一
　　公司卡位Track、化学清洗等核心环节，是少有提供整套先进封装产品线设备商，且北方华创入主全面赋能，成长弹性可观。1）前道track：持续获得国内头部逻辑、存储、功率客户订单，客户认可度不断提升；2）前道清洗设备：物理清洗机获得国内头部客户批量订单，高产能物理清洗机通过存储客户验证并获得重复订单；化学清洗机工艺覆盖率90%+，高温SPM对标海外龙头，已获得国内多家大客户重复性订单，新签订单实现较快增长；3）先进封装设备：后道涂胶显影机、单片式湿法设备持续获得国内多家客户批量重复性订单；临时键合机、解键合机继续获得国内多家客户订单，顺利通过多家客户工艺验证并全面量产，公司在2.5D/3D先进封装领域布局的新产品Frame清洗设备也进入逐步放量阶段。4）化合物等小尺寸设备：已作为主流机型批量应用于国内各主流小尺寸厂商。
　　投资建议
　　我们维持2026-2028年公司营收预测为25.00、32.30、43.25亿元，分别同比+28.3%、+29.2%、+33.9%；归母净利润预测为2.12、4.51、6.42亿元，分别同比+196.1%、+112.2%、+42.4%；对应EPS为1.05、2.23、3.18元。2026/4/29日股价205元对应2026-2028年PE分别为194.69、91.49、64.28倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　半导体行业景气下滑、新品拓展不及预期等。

　　投资要点
　　Q4营收高增：2025年公司实现营业总收入19.48亿元，同比+11.1%；归母净利润0.72亿元，同比-64.6%；扣非归母净利润-0.18亿元，同比-124.7%，主要系本期政府补助减少及部分验证新品毛利较低。Q4单季营收9.58亿元，同比+48%，环比+58%；归母净利润0.82亿元，同比-14%，环比+142%；扣非归母净利润0.76亿元，同比+127%，环比-76%。
　　盈利能力短期承压，看好批量产品改善盈利：2025年公司综合毛利率为35.39%，同比-2.28pct，主要系部分前道新品验证初期毛利率较低。销售净利率3.6%，同比-7.86pct；期间费用率为38.1%，同比+1.4pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为7.7%/16.0%/1.4%/13.1%，同比+2.5/+1.8/+0.9/-3.9pct。Q4单季销售毛利率36.29%，同比+22.85pct，环比+6.17pct；Q4销售净利率10.11%，同比-31.92pct，环比+23.10pct。
　　订单加速放量，现金流显著改善：截至2025Q4末，公司存货23.66亿元，同比+30.26%，主要系前道新品导入周期较长、在途订单积累所致；合同负债6.88亿元，同比+52.51%，订单加速落地。Q4单季经营活动净现金流3.35亿元，同比+33%，环比+559%，现金流显著改善。
　　前后道多品类进入批量复购，华创助力公司加速国产替代：北方华创已控股芯源微，双方将通过工艺整合与研发、供应链、客户资源协同，提升整体解决方案能力与竞争力。（1）前道涂胶显影设备：持续获得国内头部客户订单，offline、I-line、KrF等机台在多家客户端量产跑片数据良好，客户认可度不断提升，我们认为随着国产替代加速，ArFi机台验证有望加速。（2）前道物理清洗设备：产品已获得国内头部客户批量订单，高产能物理清洗机通过存储客户验证并获得重复订单，展现市场龙头地位。（3）前道化学清洗机：成功通过客户工艺验证，报告期内获得国内多家大客户重复性订单，新签订单实现较快增长。（4）先进封装设备：后道涂胶显影机及单片式湿法设备持续巩固国内领先优势，获得国内多家客户批量重复性订单；临时键合/解键合整体技术已达到国际先进水平，顺利通过多家客户验证，开始进入逐步放量阶段。
　　盈利预测与投资评级：考虑到下游晶圆厂资本开支节奏及公司产品验证进度，我们调整公司2026-2027年归母净利润为2.0（原值3.8）、4.0（原值5.9）亿元，预计公司2028年归母净利润为6.5亿元，当前市值对应2026-2028年动态PE分别为180/92/56X，考虑到公司作为国产TRACK龙头有望充分受益于TRACK设备国产替代，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期，新品研发&验证不及预期。

　　事件概述
　　公司发布2025年报。
　　化学清洗、先进封装等新品放量，Q4收入环比明显改善
　　2025年公司收入19.48亿元，同比+11.11%，整体符合市场预期，其中Q4为9.58亿元，同比+47.65%，环比明显改善，创单季度营收新高。分业务来看：1）电子工艺装备：2025年实现收入18.79亿元，同比+9.89%，主要系新品化学清洗机、键合机等进入放量阶段，我们推测Track、前道物理清洗和后道先进封装设备表现平稳。2）备件：2025年实现收入0.48亿元，同比+50.38%，随着公司销售存量机台增长，备件收入持续稳定增长。截至Q4末，公司存货/合同负债为23.66/6.88亿元，同比+30.26%/+52.51%，我们推测公司在手订单充足，后续收入端有望提速。
　　费用投入加大影响盈利水平，Q4扣非净利润同比高增
　　2025年公司归母净利润/扣非后归母净利润0.72/-0.18亿元，同比-64.64%/-124.67%；Q4实现归母净利润/扣非后归母净利润0.83/0.76亿元，同比-14.10%/+127.28%。2025年公司销售净利率/扣非净利率为3.63%/-0.93%，同比-7.86/-5.11pct。2025年公司销售净利率/扣非净利率为3.63%/-0.93%，同比-7.86/-5.11pct；Q4销售净利率/扣非销售净利率为10.11%/7.89%，分别同比-4.74/+2.76pct，Q4盈利能力改善明显。具体来看：1）毛利端：2025年公司毛利率35.39%，同比-2.28pct，电子工艺装备/备件毛利率分别为34.20%/67.33%，分别同比-2.65/+2.90pct，设备毛利率下降推测系订单结构、生产交付及验收等影响。2）费用端：2025年公司期间费用率为38.13%，同比+1.37pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+2.53/+1.80/+0.90/-3.85pct，公司规模扩大，人员等费用提升明显。3）2025年公司非经损益0.90亿元，同比减少0.40亿元，主要系政府补助同比减少。
　　引领Track、清洗等国产替代，先进封装最受益标的之一
　　公司卡位Track、化学清洗等核心环节，是少有提供整套先进封装产品线设备商，且北方华创入主全面赋能，成长弹性可观。1）前道track：持续获得国内头部逻辑、存储、功率客户订单，客户认可度不断提升；2）前道清洗设备：物理清洗机获得国内头部客户批量订单，高产能物理清洗机通过存储客户验证并获得重复订单；化学清洗机工艺覆盖率90%+，高温SPM对标海外龙头，已获得国内多家大客户重复性订单，新签订单实现较快增长；3）先进封装设备：后道涂胶显影机、单片式湿法设备持续获得国内多家客户批量重复性订单；临时键合机、解键合机继续获得国内多家客户订单，顺利通过多家客户工艺验证并全面量产，公司在2.5D/3D先进封装领域布局的新产品Frame清洗设备也进入逐步放量阶段。4）化合物等小尺寸设备：已作为主流机型批量应用于国内各主流小尺寸厂商。
　　投资建议
　　考虑公司研发投入加大,我们调整2026-2027年公司营收预测为25.00、32.30亿元（原值为26.93、34.62元），分别同比+28.3%、+29.2%；归母净利润预测为2.12、4.51亿元（原值为4.54、7.17亿元），分别同比+196.1%、+112.2%；对应EPS为1.05、2.23元（原值为2.25、3.56元）。新增2028年营收预测为43.25亿元，同比+33.9%，归母净利润预测为6.42亿元，同比+42.4%，对应EPS为3.18元。2026/4/17日股价182元对应2026-2028年PE分别为172.85、81.45、57.18倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　半导体行业景气下滑、新品拓展不及预期等。