事件：10月27日，公司发布2025年三季报，前三季度实现营收3.22亿元，YOY+57.01%；归母净利润-0.20亿元，去年同期为-0.53亿元；扣非净利润-0.22亿元，去年同期为-0.59亿元。业绩表现符合预期。受益于低空经济政策驱动和国内外市场需求逐步释放，公司前三季度收入持续改善。我们点评如下：
　　3Q25营收同环比大幅增长；利润同环比均扭亏。1）单季度：3Q25，公司实现营收1.88亿元，同比增长53.79%，环比增长95.77%；实现归母净利润0.17亿元，同比扭亏为盈（3Q24为-0.004亿元），环比也扭亏为盈（2Q25为-0.08亿元）。2）利润率：1~3Q25，公司毛利率同比提升2.20ppt至48.86%。其中，3Q25毛利率同比下滑0.62ppt至45.72%；净利率同比提升10.30ppt至9.68%。
　　费用管控卓有成效；持续进行研发投入。1~3Q25，公司期间费用率同比减少13.41ppt至51.70%：1）销售费用率同比减少6.27ppt至23.60%；2）管理费用率同比减少2.78ppt至15.58%；3）财务费用率为1.21%，去年同期为2.13%；4）研发费用率同比减少3.44ppt至11.31%；研发费用0.36亿元，YOY+20.40%。公司持续增强管理效益，在承担2025年股权激励费用1026.86万元的情况下，销售费用率和管理费用率显著降低，费用管控卓有成效。截至3Q25末，公司：1）应收账款及票据1.56亿元，较年初减少5.21%；2）存货2.30亿元，较年初增加13.50%；3）合同负债0.96亿元，较年初减少9.59%。1~3Q25，公司经营活动净现金流为-0.96亿元，去年同期为-0.62亿元。
　　积极开拓国内外市场；低空经济布局初显成效。1）无人机系统：公司将继续推进无人机系统“软硬件+方案”闭环应用，开拓国内、国际市场，推进低空数字经济市场开发，进一步深化与低空经济基础设施建设、运营等单位，以及大型外贸企业的战略合作。2）无人值守系统：公司以“无人值守系统+纵横云+AI”形成的低空数据服务体系为城市现代化治理提供创新解决方案，目前已在巴中、绍兴、彭州、滨州、梁平等多地开展应用示范，其中，公司上半年中标1.06亿元“智慧巴中”低空数字经济无人值守系统及配套设施建设项目。公司2025年实施股权激励，体现对公司未来发展的信心。
　　投资建议：公司作为工业无人机领军企业，凭借全谱系产品、深厚软件技术积累、完善产业生态布局，深度推进无人机在智慧政务及应急、林业、环保等垂直行业的应用。工业无人机作为低空经济的核心设备，也将充分受益于行业发展，获得历史性机遇。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是0.07亿元、0.60亿元、1.25亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是659x/78x/37x。我们考虑到公司的领先地位及在海内外多领域的布局，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、海外市场拓展不及预期等。

　　业绩简评
　　2025年10月27日，公司发布2025三季报：25Q1-Q3营收3.22亿（同比+57%），归母净利润-1981万（同比减亏3363万），扣非净利润-2191万（同比减亏3689万）；其中25Q3营收1.88亿（同比+53.8%，环比+95.8%），归母净利润1652万，扭亏为盈，扣非净利润1545万，扭亏为盈。
　　经营分析
　　纵横股份是国内工业无人机龙头，华丽转型低空数字经济解决方案提供商，25Q3单季扭亏为盈，盈利拐点显现。1）受益于低空经济政策驱动和国内外市场需求逐步释放，公司25前三季度经营情况持续显著改善：25Q1-Q3营收3.22亿（+57%），其中Q3单季营收1.88亿，同比+53.8%，环比+95.8%。2）毛利率维持稳定：25Q1-Q3综合毛利率48.9%（-0.7pct），25Q3综合毛利率45.7%，同比-4.0pct，环比-8.2pct。3）期间费率下降，规模效应显现：25Q1-Q3期间费率51.7%（-16.3pct），其中管理费率15.58%（-2.78pct），销售费率23.60%（-6.27pct），在承担2025年限制性股权激励费用1026.86万元的情况下，公司的销售费率和管理费率显著降低。
　　加速全国各省市县区域低空经济平台建设，加快“跑马圈地”占领市场高地：1）公司已在国内如四川、浙江、山东、河北、重庆等多地联合地方平台公司共同打造低空数字经济应用示范项目，累计中标相关业务项目近2亿元。2）25Q4公司将继续紧抓低空经济产业增长机遇，大力推进无人机系统“软硬件+方案”闭环应用，积极开拓国内、国际市场，大力推进低空数字经济市场开发，深化与低空经济基础设施建设、运营单位，以及大型外贸企业的战略合作，持续开展面向智慧政务、行业应用的产品、技术和方案研发。
　　全面推进国内外市场纵深发展，产品力奠定竞争优势：1）低空数字经济领域：公司“无人值守系统+纵横云+AI”形成的低空数据服务体系为城市现代化治理提供创新解决方案，在国内如巴中、绍兴、彭州、滨州、梁平等多地开展应用示范，已实现商业闭环，为后续规模化复制验证路径。2）低空物流：公司参股四川低空经济产业发展有限公司，聚焦低空物流领域强链补链，积极参与四川低空物流等相关业务布局；同时，公司加快推进多型号产品开发与应用验证以尽快实现相关产品的商业化应用。3）公司持续推动全谱系无人机出海，积极对接国外需求，推进相关资质办理，助推大载重无人机系统海外市场开发。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们认为，公司正在完成从工业级无人机主机厂向低空数字经济、低空物流解决方案提供商的蜕变，有望受益于低空经济快速发展。我们预计公司2025-2027年公司营业收入5.96/7.27/8.59亿，同比增长25.6%、22.1%、18.2%，归母净利润1137/5131/9632万，同比扭亏为盈、+351.28%、+87.73%，对应EPS为0.13/0.59/1.10元，对应PS为8/6/5倍,维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争风险、行业风险、毛利率下滑风险、大股东离婚股权分割带来的风险。

　　工业无人机领军企业，平台化定制服务驱动高速扩张
　　公司做飞控技术起家，技术优势突出，率先实现垂直起降固定翼无人机量产，提供硬件（无人机系统）+软件（空管平台、AI算法）的端到端解决方案，形成了以需求定制为主导的无人机平台公司，广泛应用于测绘、电力巡检、应急响应等领域。2024年推出“纵横昆仑”无人值守系统，进一步扩宽无人机一体化服务，中标“智慧巴中”项目（1.06亿元）。2018-2024年，公司营收CAGR达26.35%，2024年达4.74亿元（同比+57.1%），随着后续各类应用场景进一步打开，应急、智慧城市持续放量，公司规模有望进一步扩张。
　　低空经济与海外市场提供新增长极
　　工业无人机是当前低空经济的核心载体。低空经济下游应用ToG定制化需求明确，公司抢先布局地方低空经济平台有望成为“链主”企业。其中，1）四川：公司合资建设四川省低空经济产业发展公司、合作建设彭州“天空之眼”；2）绍兴：建设低空经济数字总部，采集处理全国低空数据；3）公司自2018年布局海外市场，产品已出口至全球40+国家，我国为无人机出口大国，纵横有望随之受益。
　　连续发布高预期股权激励，对未来发展信心充足。
　　公司2025年2月发布新一期股权激励，设定目标为：第一期营收不低于5.8亿、净利为正且战略业务营收达1亿，对应营收增长超22%，释放管理层长期成长信号。
　　投资建议：我们预计公司2025/26/27年营收分别为6.4/8.6/11.4亿元，归母净利润分别为0.06/0.33/0.73亿元，对应当前股价P/S分别为7.3/5.4/4.1；参考可比公司估值，同时考虑到公司竞争壁垒及新品放量预期逻辑，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：工业无人机场景开发不及预期、低空经济发展不及预期等。

　　事件：8月21日，公司发布2025年半年报，1H25实现营收1.3亿元，YOY+61.7%；归母净利润-0.36亿元，1H24为-0.53亿元；扣除股份支付影响后的净利润为-0.33亿元，1H24为-0.53亿元。业绩表现符合市场预期。得益于低空经济快速发展，公司上半年营收同比快速增长，利润端同比减亏，我们点评如下：
　　2Q25业绩环比增长显著；1H25利润率有所提升。1）单季度：公司2Q25实现营收1.0亿元，同比增长71.2%，环比增长147.3%；2Q25实现归母净利润-0.08亿元，1Q25为-0.28亿元，2Q24为-0.24亿元，利润端同比及环比均有明显改善。2）利润率：公司1H25毛利率同比提升4.0ppt至53.2%；净利率同比提升36.1ppt至-28.2%。其中，2Q25毛利率同比提升5.7ppt至53.9%；净利率同比提升33.5ppt至-9.7%。
　　海内外双线突破；多领域纵深渗透。1H25，1）产品研发方面：公司全新升级JOS-C700垂直起降固定翼无人值守系统，在环境适应性、智能化水平和应急响应能力上实现突破。全新推出JOS-P200多旋翼无人值守系统，采用模块化、轻量化设计，支持固定点位与车载移动部署。正式发布云龙固定翼无人机系统在物流运输、应急救援、人工影响天气等场景的应用解决方案，并在森林防火巡查等项目得到应用验证。2）市场拓展方面：公司“无人值守系统+纵横云+AI”形成的低空数据服务体系在巴中、绍兴、彭州、滨州、梁平等地开展应用示范，为后续规模化复制验证路径。公司持续推动全谱系无人机系统出海，积极对接一带一路需求，助推大载重无人机系统海外市场开发。公司已形成以低空经济转型为牵引、海内外双线突破、多领域纵深渗透的市场拓展格局，为后续盈利积蓄动能。
　　投入研发巩固技术壁垒；经营活动现金流改善。1H25，公司期间费用率同比减少26.2ppt至77.7%：1）销售费用率同比减少15.3ppt至33.1%；2）管理费用率同比减少5.3ppt至23.3%；3）研发费用率同比减少4.3ppt至19.4%。研发投入同比增加13.4%，主要系固定翼无人机、多旋翼无人值守等投入增加所致。截至2Q25末，公司：1）应收账款及票据1.3亿元，较年初减少18.2%；2）存货2.5亿元，较年初增加24.8%；3）合同负债1.4亿元，较年初增加31.4%。1H25，公司经营活动净现金流为-0.8亿元，去年同期为-1.0亿元。
　　投资建议：公司作为工业无人机领军企业，凭借全谱系产品、深厚软件技术积累、完善产业生态布局，深度推进无人机在智慧政务及应急、林业、环保等垂直行业的应用。工业无人机作为低空经济的核心设备，也将充分受益于行业发展，获得历史性机遇。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是0.07亿元、0.60亿元、1.25亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是712x/84x/40x。我们考虑到公司的领先地位及在海内外多领域的布局，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、海外市场拓展不及预期等。

　　业绩简评
　　公司发布2025半年报：25H1营收1.35亿（同比+61.7%），归母净利润-3634万（同比减亏1669万），扣非净利润-3735万（同比减亏2134万）；其中25Q2营收9588万（同比+71.2%，环比+147.3%），归母净利润-840万（同比减亏1557万，环比减亏1953万），扣非净利润-884万（同比减亏1968万，环比减亏1427万）。
　　经营分析
　　纵横股份是国内工业无人机龙头，华丽转型低空数字经济解决方案提供商，25Q2大幅减亏，有望迎来盈利拐点。1）得益于低空经及行业快速发展，25H1公司营收1.35亿（+61.7%），其中Q2单季营收9588万（+71.2%）；公司加快推进产品开发与应用验证，交付验收进度同比加快。2）盈利能力企稳回升：25H1综合毛利率53.2%（+4.0pct），25Q2综合毛利率53.9%，同比+5.7pct，环比+2.5pct；其中，25H1无人机系统毛利率53.27%（-2.12pct），无人机服务毛利率54.16%（+25.11pct）。3）期间费率下降，规模效应显现：25H1期间费率77.7%（-26.2pct）；其中25Q2单季期间费率61.8%（-19.4pct），其中销售费率29.0%（-9.0pct），管理费率17.6%（-4.9pct），研发费率13.7%（-4.9pct），财务费率1.4%（-0.7pct）。
　　全面推进国内外市场纵深发展，合同负债大幅增加：1）低空数字经济领域：公司“无人值守系统+纵横云+AI”形成的低空数据服务体系为城市现代化治理提供创新解决方案，在国内如巴中、绍兴、彭州、滨州、梁平等多地开展应用示范，已实现商业闭环，为后续规模化复制验证路径。2）低空物流：公司参股四川低空经济产业发展有限公司，聚焦低空物流领域强链补链，积极参与四川低空物流等相关业务布局；同时，公司加快推进多型号产品开发与应用验证以尽快实现相关产品的商业化应用。3）公司持续推动全谱系无人机出海，积极对接国外需求，推进相关资质办理，助推大载重无人机系统海外市场开发。4）受益于市场推广顺利推进，公司持续获得新订单，截至25H1合同负债1.39亿元，较年初增加31.36%。
　　股权激励彰显发展信心，新业务有望成为公司业绩重要增长极：1）公司于2025年推出限制性股票激励计划，向95名激励对象以21.68元/股价格授予173.5万股第二类限制性股票（占总股本1.98%）。2）业绩考核指标要求营收持续增长、利润端扭亏：2025-2026年营收目标值为5.8亿、7.0亿，净利润目标值为正。3）考核指标要求2025-2026年经审计的无人值守系统、大载重固定翼（纵横云龙）产品两项战略新业务总收入不低于1亿元、2亿元。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们认为，公司正在完成从工业级无人机主机厂向低空数字经济、低空物流解决方案提供商的蜕变，有望受益于低空经济快速发展。我们预计公司2025-2027年公司营业收入5.96/7.27/8.59亿，同比增长25.6%、22.1%、18.2%，归母净利润1137/5131/9632万，同比扭亏为盈、+351.28%、+87.73%，对应EPS为0.13/0.59/1.10元，对应PS为8/7/6倍,维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争风险、行业风险、毛利率下滑风险、大股东离婚股权分割带来的风险。