事件：10月27日，公司发布2025年三季报，前三季度实现营收3.22亿元，YOY+57.01%；归母净利润-0.20亿元，去年同期为-0.53亿元；扣非净利润-0.22亿元，去年同期为-0.59亿元。业绩表现符合预期。受益于低空经济政策驱动和国内外市场需求逐步释放，公司前三季度收入持续改善。我们点评如下：
　　3Q25营收同环比大幅增长；利润同环比均扭亏。1）单季度：3Q25，公司实现营收1.88亿元，同比增长53.79%，环比增长95.77%；实现归母净利润0.17亿元，同比扭亏为盈（3Q24为-0.004亿元），环比也扭亏为盈（2Q25为-0.08亿元）。2）利润率：1~3Q25，公司毛利率同比提升2.20ppt至48.86%。其中，3Q25毛利率同比下滑0.62ppt至45.72%；净利率同比提升10.30ppt至9.68%。
　　费用管控卓有成效；持续进行研发投入。1~3Q25，公司期间费用率同比减少13.41ppt至51.70%：1）销售费用率同比减少6.27ppt至23.60%；2）管理费用率同比减少2.78ppt至15.58%；3）财务费用率为1.21%，去年同期为2.13%；4）研发费用率同比减少3.44ppt至11.31%；研发费用0.36亿元，YOY+20.40%。公司持续增强管理效益，在承担2025年股权激励费用1026.86万元的情况下，销售费用率和管理费用率显著降低，费用管控卓有成效。截至3Q25末，公司：1）应收账款及票据1.56亿元，较年初减少5.21%；2）存货2.30亿元，较年初增加13.50%；3）合同负债0.96亿元，较年初减少9.59%。1~3Q25，公司经营活动净现金流为-0.96亿元，去年同期为-0.62亿元。
　　积极开拓国内外市场；低空经济布局初显成效。1）无人机系统：公司将继续推进无人机系统“软硬件+方案”闭环应用，开拓国内、国际市场，推进低空数字经济市场开发，进一步深化与低空经济基础设施建设、运营等单位，以及大型外贸企业的战略合作。2）无人值守系统：公司以“无人值守系统+纵横云+AI”形成的低空数据服务体系为城市现代化治理提供创新解决方案，目前已在巴中、绍兴、彭州、滨州、梁平等多地开展应用示范，其中，公司上半年中标1.06亿元“智慧巴中”低空数字经济无人值守系统及配套设施建设项目。公司2025年实施股权激励，体现对公司未来发展的信心。
　　投资建议：公司作为工业无人机领军企业，凭借全谱系产品、深厚软件技术积累、完善产业生态布局，深度推进无人机在智慧政务及应急、林业、环保等垂直行业的应用。工业无人机作为低空经济的核心设备，也将充分受益于行业发展，获得历史性机遇。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是0.07亿元、0.60亿元、1.25亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是659x/78x/37x。我们考虑到公司的领先地位及在海内外多领域的布局，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、海外市场拓展不及预期等。

　　业绩简评
　　2025年10月27日，公司发布2025三季报：25Q1-Q3营收3.22亿（同比+57%），归母净利润-1981万（同比减亏3363万），扣非净利润-2191万（同比减亏3689万）；其中25Q3营收1.88亿（同比+53.8%，环比+95.8%），归母净利润1652万，扭亏为盈，扣非净利润1545万，扭亏为盈。
　　经营分析
　　纵横股份是国内工业无人机龙头，华丽转型低空数字经济解决方案提供商，25Q3单季扭亏为盈，盈利拐点显现。1）受益于低空经济政策驱动和国内外市场需求逐步释放，公司25前三季度经营情况持续显著改善：25Q1-Q3营收3.22亿（+57%），其中Q3单季营收1.88亿，同比+53.8%，环比+95.8%。2）毛利率维持稳定：25Q1-Q3综合毛利率48.9%（-0.7pct），25Q3综合毛利率45.7%，同比-4.0pct，环比-8.2pct。3）期间费率下降，规模效应显现：25Q1-Q3期间费率51.7%（-16.3pct），其中管理费率15.58%（-2.78pct），销售费率23.60%（-6.27pct），在承担2025年限制性股权激励费用1026.86万元的情况下，公司的销售费率和管理费率显著降低。
　　加速全国各省市县区域低空经济平台建设，加快“跑马圈地”占领市场高地：1）公司已在国内如四川、浙江、山东、河北、重庆等多地联合地方平台公司共同打造低空数字经济应用示范项目，累计中标相关业务项目近2亿元。2）25Q4公司将继续紧抓低空经济产业增长机遇，大力推进无人机系统“软硬件+方案”闭环应用，积极开拓国内、国际市场，大力推进低空数字经济市场开发，深化与低空经济基础设施建设、运营单位，以及大型外贸企业的战略合作，持续开展面向智慧政务、行业应用的产品、技术和方案研发。
　　全面推进国内外市场纵深发展，产品力奠定竞争优势：1）低空数字经济领域：公司“无人值守系统+纵横云+AI”形成的低空数据服务体系为城市现代化治理提供创新解决方案，在国内如巴中、绍兴、彭州、滨州、梁平等多地开展应用示范，已实现商业闭环，为后续规模化复制验证路径。2）低空物流：公司参股四川低空经济产业发展有限公司，聚焦低空物流领域强链补链，积极参与四川低空物流等相关业务布局；同时，公司加快推进多型号产品开发与应用验证以尽快实现相关产品的商业化应用。3）公司持续推动全谱系无人机出海，积极对接国外需求，推进相关资质办理，助推大载重无人机系统海外市场开发。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们认为，公司正在完成从工业级无人机主机厂向低空数字经济、低空物流解决方案提供商的蜕变，有望受益于低空经济快速发展。我们预计公司2025-2027年公司营业收入5.96/7.27/8.59亿，同比增长25.6%、22.1%、18.2%，归母净利润1137/5131/9632万，同比扭亏为盈、+351.28%、+87.73%，对应EPS为0.13/0.59/1.10元，对应PS为8/6/5倍,维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争风险、行业风险、毛利率下滑风险、大股东离婚股权分割带来的风险。

　　公司公告2025年年度报告：1）25年全年扭亏。2025年公司实现营业收入6.21亿元，同比增长30.94%，公司“无人值守系统+纵横云+AI”在国内多地开展应用示范，同时公司积极推进国内外重点项目交付验收，驱动营收高增，其中，政府治理类业务收入同比增加1.01亿元，占总增加额的68.70%；归母净利润为1068万元，实现扭亏为盈；扣除股权激励影响后的利润为2274万元，扣非净利润325万元。2）Q4利润新高。分季度看：2025Q1-Q4，公司分别实现营业收入0.39、0.96、1.88、2.99亿元，同比分别+42.2%、+71.22%、+53.79%、+11.04%；归母净利润-0.28、-0.08、0.17、0.3亿元，同比分别亏损收窄3.83%、亏损收窄64.95%、扭亏为盈、+72.75%；扣非后归母净利润-0.29、-0.09、0.15、0.25亿元，同比分别亏损收窄19.87%、亏损收窄61.75%、扭亏为盈、+25.23%。3）盈利能力：2025年，公司毛利率49.91%，同比提升7.71pct，系毛利率较高的无人值守系统收入占比由24年的5.81%增长到26.8%；净利率1.56%，同比提升9.31pct；期间费用率42.75%，同比下降2.6pct。4）分业务看：2025年，公司无人机系统实现营收4.33亿元，同比增长20.22%，占比69.71%；无人机服务实现营收6399万元，同比增长23.27%，占比10.31%；无人机配件实现营收6250万元，同比增长145.81%，占比10.07%；其他业务收入6156万元，同比增长67.24%，占比9.91%。
　　低空数字经济战略推进顺利，无人值守系统爆发式增长。公司向“低空+AI”应用与运营服务商转型成效显著，构建了以“无人值守系统+纵横云+AI”为核心的整体解决方案，该模式已在四川巴中、浙江绍兴、重庆梁平等多地实现常态化运营示范。其中，最具里程碑意义的是中标金额达1.06亿元的“智慧巴中”项目，开创了“全市一盘棋、一张网、一平台”的低空数字化建设新模式，通过在全市范围内部署无人值守机库与云端平台，实现数据资源的统一采集与治理，为县域低空经济规模化应用树立了行业标杆。2025年全年，公司无人值守系统销量同比大幅提升，复合翼无人值守系统销售106套、多旋翼无人值守系统销售50套（2024年无人值守系统销量仅12套）。
　　大载重云龙系列实现业务从0到1的突破，海外市场稳步复苏。1）公司在大型固定翼领域布局的纵横云龙系列已扩展至多款机型，云龙-1P、云龙-3人影型无人机分别完成首飞验证及相关高海拔作业测试。2025年，纵横云龙系列在国内应急、气象、海事等特种场景成功落地，并成功签单超2000万元，完成从0到1的业务突破。2）海外市场方面，公司持续推动谱系化无人机系统“出海”，积极对接“一带一路”沿线国家和地区的市场需求，2025年某军贸存量项目顺利交付，并立足开发新的应用解决方案，为后续外贸业务奠定坚实基础。
　　投资建议：1）盈利预测：我们维持公司2026-27年0.6、1.0亿元的盈利预测，引入2028年盈利预测1.3亿元，对应2026-28年EPS分别为0.6、1.1、1.4元，对应PE分别为70、38、31倍。2）低空经济连续三年写入政府工作报告，今年升级为新兴支柱产业，我们预计2026年将进入建设提速年。公司作为国内全谱系工业无人机领军企业，我们看好其在低空+行业应用中大有可为；公司深化布局低空数字经济，巴中项目正成为可复制、可推广的样板工程；此外，积极开拓海外市场若有突破会带来新的增长点，强调“推荐”评级。
　　风险提示：行业需求和政策落地不及预期、低空飞行器安全风险、市场竞争激烈。

　　纵横股份：全谱系工业无人机领军企业。1、纵横股份是工业无人机行业先行者和领军企业，构建全谱系无人机矩阵。1）垂直起降固定翼无人机：CW系列主力平台，重点销售机型为CW-15、CW-25E、CW-40、CW-100等产品，具有稳定性高、模块化组装、全程自主飞行、自动避障等特点。其中CW-100为超长航时垂直起降油电混合固定翼无人机。2）多旋翼无人机：PH系列高效协同固定翼平台。3）大型固定翼：纵横云龙系列初露锋芒。具有挂载能力强、短距起降优异、部署灵活等技术优势，适用于物流运输、应急救援、人工影响天气等场景。云龙-1P无人机2026年1月完成首飞试验，有效任务载荷能力高达350千克，并具备在4500米高原机场起降部署的强大能力；云龙-3人影型无人机在祁连山地区成功开展了一次无人机人工增雨（雪）作业。4）纵横昆仑无人值守系统：可批量部署的低空新基建。2、财务分析：25年预计扭亏为盈，迎来业绩拐点。2025年根据业绩预告预计收入6.18亿，同比增长30.4%，归母净利润约1042万元，实现扭亏为盈。3、公司推出股权激励计划，对未来发展充满信心。激励计划对2025-2026年设置营业收入目标值分别为5.8亿元、7亿元，触发值5.5亿元、6.5亿元，同时要求净利润持续为正，并单独对无人值守系统、大载重固定翼（纵横云龙）等战略新业务设定收入目标，2025-2026年分别不低于1亿元、2亿元。
　　从产品到生态：深化布局低空数字经济。1、从软硬一体到AI应用：推动全链条解决方案能力提升。全谱系工业无人机作为硬件产品，可视为功能载具与信息采集入口；以纵横云、纵横星图等为代表的自主软件平台及多项行业管理和AI应用系统为核心的软件能力，能够提供包括低空应用、空域管理、大数据分析、AI赋能等在内的全链条解决方案。2、深度介入低空+行业应用解决方案。1）测绘与巡检：公司传统优势领域。2019-20H1，公司测绘与地理信息收入合计占比超过85%。2）应急领域：航空是重要新力量。政策鼓励加强航空应急救援力量建设；纵横股份重点推进工业无人机在森林防火、地质灾害、水旱灾害、生产安全监督、应急救援现场实时动态监测等领域的应用；2024年无人机系统收入同比大幅增长90%至3.6亿，公司解释主要系本期国内大的应急项目验收形成收入所致。我们在政府采购网等查阅公司代表产品CW-100等在应急领域内获取数个中标订单。3）智慧城市与交通：无人机+载荷，协助高效治理。4）低空+物流：全谱系无人机适用多场景。如由纵横股份PH-100、PH-20、PH-007、CW-15D等无人机组成“巫山脆李无人机运输编队”，实现从长江南岸-北岸的跨江转运，赋能物流新模式。3、深化布局，向低空数字经济整体方案提供商进军。1）公司构建以“无人值守系统+纵横云+AI”为核心的整体解决方案。2）“智慧巴中”项目为例，看城市级项目的闭环落地与可复制性。项目中标金额为1.06亿元，公司以“全市一盘棋、一张网、一平台”总体建设部署新模式，建设巴中低空数字经济场景应用示范。公司还在绍兴、彭州、滨州、梁平等多地开展应用示范。我们模拟假设全国地级行政区中有一半，在未来5年均需配备无人值守系统及配套设施，则市场总规模超过150亿，每年规模30亿以上。4、公司拟推动定增。募资不超5.48亿重点用于无人值守与大型无人机系统产业化基地项目、无人机系统研制与AI技术能力提升项目以及补充流动资金与偿还借款。
　　投资建议：1）盈利预测：我们预计公司25-27年分别实现归母净利0.1、0.6、1.0亿元，对应26-27年PE分别为93、51倍。2）公司作为国内全谱系工业无人机领军企业，我们看好其在低空+行业应用中大有可为；公司深化布局低空数字经济，巴中项目正成为可复制、可推广的样板工程；此外，积极开拓海外市场若有突破会带来新的增长点，我们首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：行业需求和政策落地不及预期、低空飞行器安全风险、技术迭代不及预期、市场竞争激烈。