事件：2023年公司实现营业收入3.4亿元（+77.99%，同比，下同），实现归母净利润-3963万元（扭亏1.23亿元），实现扣非归母净利润-4971万元（扭亏1.15亿元）。2024年一季度公司实现营业收入9106万元（+24.46%），实现归母净利润250万元，实现扣非归母净利润-1779万元。业绩符合我们预期。
　　冠脉集采续约中标后首年放量迅速：公司两款冠脉药物洗脱支架HTSupreme、HTInfinity成功入围国家冠脉支架集中带量接续采购（2023-2025），首年意向采购量合计约5万条，并最终获得千余家医院的勾选。2023年度，冠脉支架销量及冠脉支架产品入院数量均创公司冠脉支架销售以来的创历史新高，冠脉支架销量同比22年增长437.32%，平均单价下降54.32%，综合销售收入增长145.44%，且预计24年出货量仍将保持快速增长。此外，公司HTSupreme支架海外大型多中心临床实验结果数据一流，是目前我国唯一进入FDA实质性审查阶段的冠脉支架产品。未来海外有望进一步打开成长空间。
　　创新产品颅内NOVA支架放量迅速，球囊稳步增长：NOVA支架是全球首个专用于颅内动脉狭窄治疗的药物洗脱支架，也是全球首款愈合导向颅内支架。2023年，公司颅内NOVA支架凭借优异的产品性能，快速放量，销量同比22年增长318.87%，单价下降8.84%，收入增长281.83%。公司球囊板块稳步增长，整体收入达1.46亿元（+15.96%），其中，冠脉球囊产品销量较2022年同期增长29.59%，平均单价小幅增长，导致冠脉球囊收入较2022年同期增长30.41%，颅内球囊产品销量较2022年同期增长36.26%，由于受市场价格影响，平均单价下降18.56%，导致颅内球囊产品收入较2022年同期仅增长10.98%。
　　颅内自膨支架创新通道公示期结束，获批后有望成长为10亿级大单品：2024年3月15日，赛诺颅内自膨药物支架进入创新通道审查，目前已公示已结束，即将受理。我们认为，ICAS（颅内动脉粥样硬化狭窄）患者基数大，每年新增患者既有150万人，但ICAS目前获批产品较少，近年来随着实验设计等方面的完善，逐步推翻以往支架植入优于药物治疗的结论，但裸支架无法解决再狭窄问题，赛诺医疗颅内自膨药物支架，该产品便捷性和操作性更强，且具有其优势药物涂层，23年10月披露的小样本数据再狭窄率为0（37例患者），远优于市场现有的apollo支架与wingspan支架。我们认为，其在获批后，有望快速提升手术渗透率。有望成长为10亿元销售额级别产品。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司冠脉支架出货量增长迅速，有望凭借规模效应带动整体盈利，我们将公司24-25年归母净利润预测由0.01/0.91亿元上调至0.16/0.91亿元，同时预计26年归母净利润为2.2亿元，目前PE尚不适用。此外，基于对自膨支架产品前景的看好，我们预计公司24-26年间营业收入为4.9/8.1/11.6亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：集采降价风险，产品获批时间低于预期等。

　　投资要点
　　投资逻辑：1）公司较早入局神经介入行业，伴随神介市场扩容，及公司产品线的不断丰富，神介板块将增速较大。其中，我们预计，颅内自膨药物支架和密网支架将分别于2024年获批上市，并于2030年达到销售峰值12.5亿和11.4亿元。2）HT系列冠脉支架首次入选国家采购，销量将迅速回到集采前水平；同时，23Q3进入法国医保，且顺利通过FDA现场审查，海外业务有序推进并将带来增量。我们预计，2024年，冠脉支架将贡献1.3亿元收入，带动整体利润扭亏为盈。
　　神经介入多产品步入收获期，打开业绩新增量：随着脑卒中等疾病的基数增长及相关医疗可及性提升，神介医疗器械市场空间增速较快；根据灼识咨询，2023年市场约143亿元，预期2030年将增至489亿元，2019-2030年CAGR为21.0%。公司已较早入局神介领域，2017年成立神介事业部，覆盖神介缺血、出血、和通路三大领域；未来有望凭借不断丰富的产品线，实现神介板块业务的快速增长。预期2024年将获批两款海内外创新性的颅内支架产品，1）颅内自膨药物支架：颅内动脉狭窄手术的市场潜力较大，而当前主要竞争仅有2款颅内裸支架和赛诺的NOVA药物支架。该产品便捷性和操作性更强，且具有其优势药物涂层，上市后有望快速替代裸支架。我们预计，将于2030年达到销售峰值约12.5亿，预计出厂价2.4万元/条，对应5.2万条用量。2）密网支架：出血性脑卒中领域，目前仅有4款同类产品上市，其中2款上市不足1年，稳定的市场格局尚未形成。公司产品作为首款带有双系统释放的抗血栓涂层支架，将在扩容市场中逐步取代弹簧圈拴塞治疗。我们预测，将于2030年达到销售峰值约11亿元，预计出厂价4.2万元/条，对应2.7万条用量。
　　冠脉介入支架入选国采，迎来业绩修复转机：2022年，我国PCI手术量达到129.4万例，2010-2022年CAGR为14%。然而我国当前PCI手术渗透率仍低于美、欧、日，普及率仅约美国三分之一。结合心血管病患病人数增加，冠脉介入治疗手段普及，器械耗材带量采购及基层医院快速发展等推动作用，可以预见，未来中国冠脉介入耗材市场仍有较大潜力。业绩亮点1）两款冠脉支架新品首次入选国家集采续采（2023-2025），获千余家医院勾选，截至23Q3出货量达12万条，超过集采签约量4.8万条；2）海外业绩有望带来增量，成功进入法国医保；且顺利通过FDA现场检查，预期23Q4-24Q1取得FDA注册。我们预计，基于公司产品品质、品牌口碑、以及营销团队基础，冠脉业务将迅速回到集采前水平，预计2023-2025年销售量约17、22、23万条，对应销售额1.0亿、1.3亿和1.4亿元。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收为3.09/5.11/7.86亿元，同比+60%/+65%/+54%，归母净利润-0.62/0.01/0.91亿元，同比+62%/+102%/+8324%。赛诺医疗是高端介入器械创新型公司，神经介入重磅产品有望于近期获批上市+冠脉介入领域业绩修复，应该享有更高的估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：介入性医疗器械行业监管相关风险；市场竞争风险；新产品研发的风险；高值耗材集采政策的影响；贸易摩擦风险。