成都先导：以DEL为基石、并在类环肽/多肽、小核酸、邻近诱导药物等新分子领域形成差异化优势的创新输出企业。公司自2012年成立以来深耕DEL核心技术，已形成全球领先的万亿级DEL化合物库。同时基于核酸化学等底层技术能力，向类环肽、小核酸、邻近诱导药物等方向延伸，全面建立了DEL、FBDD/SBDD、OBT、TPD等平台，引入AI与自动化技术搭建了一体化平台HAILO，是一家具有差异化创新培育/输出能力的平台型企业。
　　新一轮产业浪潮下，创新供给平台进入发展窗口期。1）国内：制药产业正处于“仿制为主”向“创新引领”的时代浪潮之下，数千家制药企业迫切需要创新。2）国外：小核酸、邻近诱导药物、肽类药物等新路径逐渐成熟/明晰，技术革命叠加部分专利到期，全球药企对新分子的研发、采购需求将持续景气。平台型创新输出企业基于其可复用的技术能力，成为药企早研过程中最重要的助力者，有望较大的受益于国内、国外新一轮产业浪潮。
　　DEL：公司最坚实的基本盘与护城河。公司目前已构建了涵盖超1.2万亿个小分子、5000亿类环肽分子、超1000亿线性多肽分子的库，处于全球领先第一梯队，同时在过去数千个项目的服务中积累了客户/数据/实体库等多维度先发优势。此外，公司“DEL+AI+自动化“干湿结合的一体化平台HAILO、OpenDEL漏斗引流模式的升级也将注入新动能。DEL是公司核心竞争力，也将为公司业绩持续增长提供坚实支撑。
　　小核酸：OBT快速增长，先衍创新管线带来价值弹性。1）小核酸药物的成熟与边界拓宽，催生了大量的外包需求，未来行业复合增速约20%，公司具备从药物发现到CDMO的一站式服务能力，有望享受行业红利。2）子公司先衍生物基于小核酸修饰、肝外递送和单分子双靶点调节等技术，针对慢病领域搭建了新分子管线：其中超长效降压药LDR2402（AGT靶点）处于临床II期、减重新药LDR2515（INHBE）处于临床I期，具有一定估值弹性。
　　类环肽与邻近诱导药物：公司具有差异化的增长曲线，未来将持续验证。类环肽兼具透膜性、口服性与抗体亲和力，在RDC、口服环肽、肝外递送、难成药靶点新药等方向独具潜力，公司已搭建了行业领先的类环肽技术平台与分子库。在邻近诱导药物方面，蛋白降解剂需要特异性地结合靶点蛋白，与DEL筛选的技术原理完美结合，公司已在E3酶、小分子配体、连接点位探索等方面具有差异化积累，并已完成了多个授权转让。
　　投资建议：新药早研景气上行，看好公司DEL领域的先发优势、HAILO/CPM/OBT/TPD等新平台/新技术/新赛道带来的成长动能，预计公司2026-2028年分别实现营业收入7.1/9.0/11.5亿元，分别实现归母净利润1.5/2.2/3.0亿元，对应PS分别为17/14/11倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：新药研发需求波动风险、汇率风险、平台建设与商业化进度不及预期的风险等。

　　事件：2026年上半年收入3.46亿元，同比增长52.41%；归母净利润0.81亿元，同比增长61.21%；扣非净利润0.77亿元，同比增长42.80%。单季度看，2026年二季度收入1.85亿元，同比增长54.18%；归母净利润0.39亿元，同比增长80.05%；扣非净利润0.37亿元，同比增长2.60%。
　　DEL业务收入强劲增长，新业务板块多元化协同发展。分板块看，（1）DEL技术平台2026H1收入1.66亿元，同比增长62.14%，其中获得IP转让及里程碑费3700万元，达成13个项目IP转让；截至2026H1DEL库小分子数量超1.2万亿个，已筛选超53类靶点类型、上千个靶点。（2）FBDD/SBDD平台2026H1收入0.85亿元，同比增长30.43%，英国子公司主业稳步增长、同时收获客户里程碑付款。（3）新业务板块一站式服务持续推进，OBT平台2026H1收入5402.93万元，同比增长94.03%，受益于核酸药物市场高景气度，小核酸上中下游及一站式项目共同驱动板块显著增长。TPD平台2026H1收入845.66万元，同比增长12.25%，持续向一站式研发项目商业化模式转型。（4）DataSer平台2026H1收入1543.52万元，公司2025年底增资控股摩熵智能，增强公司内外部结构化数据处理及应用能力，并助力内部知识体系持续建设。
　　类环肽DEL平台创新扩展，HAILO平台持续迭代。截至2026H1公司已建成基于DEL技术的类环肽创新平台，库容分子数超5000亿个，已囊括1500余种非天然氨基酸，可作为分子砌块扩展环肽结构多样性，从靶点提名至PCC确认用时最短仅需8个月。公司初步搭建了类环肽高通量合成、优化与评价平台，同时拥有涵盖近9000个类环肽分子数据的数据库及AI技术平台。公司“DEL+AI+自动化平台”持续完善，截至2026H1公司已完成DEL数据基础架构重构，实现内外部信息定时同步，并持续迭代HANDSAI智能体，构建无缝衔接的AI驱动设计流程，实现从DEL苗头化合物发现到候选药物的闭环。2026H1公司启动类环肽AIDD平台，赋能多个商业项目，并获得化合物活性显著提升；HAILO平台支持多个RIPTAC项目，完成多轮DMTA优化。
　　盈利预测与投资建议：成都先导是国际领先的DEL技术领导者，我们预计2026-2028年公司营业收入分别为6.76亿元、8.14亿元、9.94亿元，归母净利润分别为1.45亿元、2.01亿元、2.56亿元，对应EPS分别为0.36元、0.50元、0.64元，对应2026年9月14日收盘价，PE为89.8倍、64.9倍、50.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求下降风险、竞争加剧风险、投资并购风险、行业景气度风险等。

　　事件：
　　2026年8月26日，公司公布2026年上半年业绩：26H1实现收入3.46亿（yoy+52.41%），归母8068万（yoy+61.22%），扣非7698万（yoy+42.80%）；26Q2收入1.85亿（yoy+54.18%），归母3918万（yoy+80.05%），扣非3735万（yoy+2.60%），业绩快速增长，主要系：（1）生物医药研发需求回暖，DEL业务保持强劲增长；（2）小核酸赛道药物研发市场活跃，OBT板块整体收入显著增加，TPD逐步实现向一站式研发项目商业化模式转型。（3）汇兑损失1400万，若剔除汇兑损失，本期利润总额约10,064万元。
　　DEL主业收入快速增长，核酸研发需求蓬勃向上
　　DEL实现营业收入1.66亿元，同比增加62.14%，其中，公司获得IP转让及里程碑费合计约3,700万元。2026年以来，面对不同客户的市场需求，公司的DEL相关的定制库和筛选业务更加灵活和多元化，DEL库定制向多样性定制库进展强势（如类环肽类库、分子胶库等），收入明显增加。
　　OBT板块实现收入5,402.93万元，同比增长94.03%，受益于核酸药物市场的持续活跃，公司在上游核苷单体合成与序列设计、中游递送技术差异化开发、下游CMC服务等环节的业务均实现增长，同时小核酸一站式项目收入亦实现同比增长，共同驱动板块整体收入显著增加。
　　持续推进技术平台升级，前沿技术持续积累
　　成都先导的DEL库在继续丰富经典杂环小分子化合物库的同时，将库类型扩展到共价化合物库、分子胶库、分子片段化合物库、类环肽/多肽化合物等，为追踪创新药前沿研究的制药企业和生物技术公司提供独特的新分子实体。
　　公司自主研发的“DEL+AI+自动化”一体化分子优化平台HAILO平台持续完善，启动类环肽的AIDD平台，支持多个RIPTAC项目，对RIPTAC管线项目完成多轮DMTA（设计-合成-测试-分析）优化。
　　盈利预测与投资评级
　　考虑到公司2025年&2026Q1&2026H1业绩持续表现出色，新技术业务商业转化有望持续，我们预计公司2026-2028年总体收入分别为6.79/8.30/10.04亿元（2026-2028年前值为6.46/7.84亿/9.44元），同比增长分别为29.15%/22.25%/20.95%；归属于上市公司股东的净利润分别为1.44/1.91/2.33亿元（2026-2027年前值为1.40/1.79/2.28亿元），维持“增持”评级。
　　风险提示：药物研发风险、药物发现领域技术替代性和研发风险、管理风险、客户相对集中风险、行业风险，重大资产重组风险，股价波动风险。

　　投资要点：
　　事件：2025年收入5.26亿元，同比增长23.1%；归母净利润1.1亿元，同比增长113.2%；扣非净利润1.13亿元，同比增长96.3%。26Q1收入1.61亿元，同比增长50.4%；归母净利润0.42亿元，同比增长46.7%；扣非净利润0.4亿元，同比增长126.4%。
　　DEL业务强势回暖，新业务板块商业化持续推进。2025年公司主营业务稳健增长，毛利率持续提升至54.24%。分板块看，（1）DEL技术平台25年收入2.50亿元，同比增长25.36%，DEL相关定制库和筛选业务更灵活多元，多样性导向定制库收入明显增长。（2）FBDD/SBDD技术平台25年收入1.54亿元，同比增长27.9%，英国子公司Vernalis新签多项研究合作协议，并获得多个前期里程碑付款。（3）新业务板块商业化逐步推进，OBT平台25年收入7526万元，同比增长56.7%，公司借助递送分子服务实现小核酸一站式项目的商业转化。TPD平台25年收入1643万元，同比减少9.7%，主要系新分子实体交付周期变化，25年公司启动了基于创新配体的一站式研发项目。（4）ChemSer25年收入2237万元，同比增长31.1%，公司自主设计搭建的自动化高通量化学合成平台高效运转。
　　DEL库扩展新分子，HAILO平台自主建设。DEL库扩展共价化合物库、特殊E3配体DEL库、分子片段化合物库、类环肽/多肽化合物、靶向RNA的分子库等新分子实体库。截至25年，公司已建成超3500亿分子的类环肽创新平台和超1000亿分子的线性多肽化合物库，为快速发现大环化合物和肽类化合物提供有效的工具，并完成多个用于小核酸递送及偶联核素和毒素的类环肽研发项目。TPD平台探索多种临近诱导药物分子的开发路径，合作启动基于创新配体的一站式研发项目。公司自主研发HAILO平台，AI智能体HANDS实现数据获取到业务落地全链路闭环，并增资控股摩熵智能，引入医药领域结构化数据资源与数据处理技术；公司启动类环肽AIDD平台，实现显著提升化合物活性，加速与赋能多个商业化项目。
　　盈利预测与投资建议：成都先导是国际领先的DEL技术领导者，我们预计2026-2028年公司营业收入分别为6.31亿元、7.76亿元、9.70亿元，归母净利润分别为1.34亿元、1.65亿元、2.09亿元，对应2026年5月12日收盘价，PE为88.7倍、72.2倍、56.7倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：需求下降风险、竞争加剧风险、投资并购风险、行业景气度风险等。

　　事件：
　　2025年公司实现收入5.26亿元（yoy+23.09%），归母净利润1.10亿元（yoy+113.22%），扣非净利润1.13亿元（yoy+96.27%）。业绩快速增长，主要系：（1）核心业务板块保持稳健增长：DEL业务稳步增长，FBDD/SBDD平台稳步发展，且DEL和FBDD/SBDD客户项目取得阶段性进展，均实现对应项目里程碑收入；（2）新技术业务板块方面的商业转化逐步显现：OBT板块实现了小核酸一站式项目的商业转化，公司自主设计并搭建的自动化高通量化学合成平台高效运转，带动了ChemSer收入的同比增长。
　　2026Q1，公司实现收入1.61亿元（yoy+50.40%），归母净利润0.42亿元（yoy+46.72%），扣非净利润0.40亿元（yoy+126.40%）。业绩继续快速增长，主要系：公司业务实现持续增长，新商业模式亦在逐渐转化。各业务依托与全球伙伴的长期深度协作，商业项目按计划推进，此外，DEL和FBDD/SBDD持续兑现客户项目对应项目里程碑收入。
　　小核酸赛道火热，公司拥有成熟的一站式服务平台
　　小核酸药物商业化潜力明显，研发热度持续提升，并且交易数量&交易金额整体呈上升趋势。公司拥有从研发到生产的稀缺的一站式服务能力，拥有专业的核酸药物研发平台、成熟可靠的编码/解码系统和多样性巨大的分子库、可提供商业化符合GMP条件的小核酸原料药CDMO服务，有望在高景气度赛道中持续获益。
　　AI与DEL技术整合优势明显，有望持续转化收入
　　公司同时致力于研究AI大模型在创新药物发现和优化上的应用，利用多年积累数百个靶点DEL筛选的海量数据进行训练和迭代，能够有效地在非DEL空间预测化合物活性、成药性等，加快化合物的优化过程：（1）公司的AI模型具有更为海量的真实实验数据；（2）均为在标准流程下产生的高质量实验数据；（3）实验数据不依赖于蛋白质的三维结构；（4）公司能更好地理解药物研发场景与需求，提供高效和实用的药物研发工具。
　　盈利预测与投资评级
　　考虑到公司2025年&2026Q1业绩出色，公司业绩有望持续增长，新技术业务商业转化有望持续，我们预计公司2026-2028年总体收入分别为6.46/7.84（2026-2027年前值为6.08/7.39亿元）/9.44亿元，同比增长分别为22.94%/21.33%/20.43%；归属于上市公司股东的净利润分别为1.40/1.79（2026-2027年前值为1.22/1.56亿元）/2.28亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：药物研发风险、药物发现领域技术替代性和研发风险、管理风险、客户相对集中风险、行业风险，重大资产重组风险，股价波动风险