事件：公司发布2025年半年度报告，报告期内公司实现营业收入1316.71万元；实现归母净利润-6185.32万元，同比减亏。
　　肿瘤领域：首个创新药获批上市销售，年内存在医保谈判催化。公司首个1类新药氘恩扎鲁胺软胶囊于2025年5月29日获批上市，实现药品销售收入1,306.88万元；考虑到该产品于6月30日前获批，其有资格参与今年医保谈判，若能纳入医保目录则有望提升产品可及性，加速其销售放量。此外ARPROTAC药物HP518正在开展针对前列腺癌的2期临床，后续进展值得期待。
　　代谢领域：THR-β抑制剂HP515减脂增肌潜力较大，后续联用GLP-1推进临床值得期待。HP515是公司自主研发的口服高选择性THR-β激动剂，与GLP-1R激动剂联合使用有增强减重同时在保持瘦体重/体重比方面显示出良好的的潜力，可以提高GLP-1R激动剂的疗效，减少所需剂量，并将不良反应最小化，为肥胖和MASH提供了一种新的治疗方法。临床前研究数据显示，在食物诱导的肥胖小鼠模型中，司美格鲁肽（30nmol/kg）组小鼠体重下降17.1%，30nmol/kg司美格鲁肽与3mg/kgHP515联用组和30nmol/kg司美格鲁肽与30mg/kg的HP515联合用药组小鼠体重分别下降30.2%和35.4%。与司美格鲁肽单药组相比，HP515与司美格鲁肽联合用药组体重下降的比例增加。司美格鲁肽（30nmol/kg）与3mg/kg或30mg/kg的HP515联合用药组的瘦体重/体重比分别为62.3%和68.8%，与正常饮食组63.6%的瘦体重/体重比接近，而司美格鲁肽单药组的瘦体重/体重比为52.3%，表明HP515与GLP-1R激动剂联用能达到促进脂肪的减少并保持瘦体重/体重比的效果。目前HP515已完成MASH临床1期，并在积极推动HP515与GLP-1激动剂联用进入临床试验阶段；此外公司GLP-1小分子正处于临床前研究阶段，未来存在与HP515联用潜力。
　　风险提示：临床试验进度与数据不及预期的风险，出海进度不及预期的风险，销售放量不及预期的风险。

　　事件:
　　2025年8月14日海创药业发布2025年半年度报告：2025年上半年公司营业收入0.13亿元（上年同期为11万元），归母净利润-0.62亿元，扣非归母净利润-0.73亿元。
　　投资要点:
　　公司首款产品氘恩扎鲁安软胶囊开启商业化。公司首款产品氘恩扎鲁安软胶囊开启商业化。公司自主开发的雄激素受体（AR）抑制剂，2025年5月获得国家药监局批准上市。该产品二季度贡献收入1306.88万元。氘恩扎鲁安软胶囊主要用于治疗转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC），是国内首款获批上市用于该适应症的国产创新药。根据中国III期临床研究结果，氘恩扎鲁安显著延长患者无进展生存期，并将疾病进展或死亡风险降低42%。相较于其他新型内分泌药物，氘恩扎鲁安软胶囊在安全性方面表现优异，可显著降低中枢神经系统不良事件发生率，且无皮疹相关不良反应。2022年中国前列腺癌新发病例数达到13.4万人。公司积极开展商业化准备公司，有望推动氘恩扎鲁安软胶囊快速放量。
　　持续投资创新药研发，推进差异化布局管线。2025年上半年公司研发投入5696.72万元。公司在研管线主要包括HP518（国内首个进入临床的口服ARPROTAC分子）、HP501（靶向URAT1，用于治疗高尿酸血症/痛风）、HP515（靶向THRβ，用于治疗MASH/肥胖）。2025年5月，HP518澳大利亚临床I期研究成果在国际期刊《InvestigationalNewDrugs》发表。2025年5月，公司HP515联合GLP-1R激动剂用于肥胖症的临床研究数据在第32届2025欧洲肥胖症大会（ECO）上以口头报告形式发布。
　　盈利预测和投资评级我们预计，2025/2026/2027年收入为1.59亿元/3.80亿元/5.86亿元，对应归母净利润-1.95亿元/-0.99亿元/+0.13亿元，2027年PE为497.41X。我们认为，公司创新产品氘恩扎鲁安上市后有望逐步兑现业绩，后线创新产品研发持续推进。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示创新药商业化销售放量不及预期，创新药国家医保谈判降价超预期，在研管线进度不及预期，在研产品安全性和有效性低于预期，公司核心技术人员流动风险