事件：公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年，公司实现营业收入5.01亿元，同比增长25.88%；归母净利润-5.56亿元；扣非归母净利润-6.54亿元。
　　2026一季度，公司营业收入0.23亿元，同比减少37.61%；归母净利润-0.12亿元；扣非归母净利润-0.27亿元。
　　基于人机协同操作系统打造多款产品。公司基于人机协同操作系统（CWOS）及从容多模态大模型强大的底座能力，全面赋能千行百业的智慧化转型。在硬件与基础设施端，公司顺应软硬一体化趋势，推出了集高性能算力与先进AI技术于一体的大模型训推及智用一体机产品。在行业应用与智能体（AIAgent）落地端，公司将技术深度嵌入客户核心业务流程，携手多个领域的头部企业打造了产业智能化标杆。
　　人工智能解决方案业务快速增长。2025年，公司人工智能解决方案业务收入4.15亿元，同比增长41.39%。公司主要基于自主研发的人机协同操作系统及其应用产品和AIoT硬件设备，面向智慧治理、智慧出行、智慧金融、智慧商业、泛AI等领域提供综合解决方案。
　　产品支持国产算力。公司的算法和系统兼容CPU/GPU/NPU等多种类型的通用硬件架构，主要有ARM、Intel、AMD、华为鲲鹏、飞腾、海光、龙芯等商用CPU硬件平台，英伟达、ARM、高通、AMD等商用GPU硬件平台，以及华为昇腾NPU、寒武纪思元NPU、海光DCU等商用AI加速硬件平台。
　　投资建议：公司以CWOS系统为核心，打造AI应用落地的基石。预计2026-2028年公司的EPS分别为-0.17\0.00\0.19元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品落地不及预期，AI产业发展不及预期，市场竞争加剧。

　　事项：
　　云从科技发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。2025年，公司实现营业收入5.01亿元，同比增长25.88%；归母净利润为-5.56亿元，亏损同比收窄20.14%；经营活动产生的现金流量净额为-0.81亿元，净流出大幅减少73.73%。2026年一季度，公司实现营业收入2323.12万元，同比下降37.61%；归母净利润为-1301.61万元，亏损同比收窄89.50%；经营活动产生的现金流量净额转正至1676.80万元。
　　评论：
　　经营质量有所改善，现金流转正构筑增长安全垫。2025年，公司归母净利润亏损5.56亿元，同比收窄20.14%；经营活动产生的现金流量净额为-8065.15万元，净流出规模同比缩减73.73%。主要得益于公司主动优化业务结构，战略性收缩低毛利、低附加值的系统集成类项目，将资源聚焦于高价值的技术与产品环节，同时加强费用管控与应收账款回收，推动盈利结构与现金流同步优化。2026年第一季度，经营活动现金流进一步转正，实现净流入1676.80万元，显示出公司内生造血能力增强与营运资金管理的有效性，为后续在AI技术与市场拓展上的持续投入提供了更为稳健的财务支撑。
　　多模态大模型位居全球前列，软硬一体加速商业化落地。报告期内，公司坚定推进“AI基础设施+智能体”双轮驱动战略，技术变现能力显著增强。公司自主研发的“从容”多模态大模型以80.7分的成绩登顶OpenCompass全球榜单，彰显了其多模态技术在全球的先进水平。与此同时，公司推出的“智用一体机”实现了效率5倍的提升，并成功入选中国信通院“AIInfra十大标杆案例”。这种“软硬一体”的交付模式有效降低了客户使用门槛，并通过“一次开发、多次复用”显著降低了边际成本，推动公司从传统软件服务商向高附加值的“数字劳动力”提供商战略转型。
　　泛AI业务标杆项目多点开花，高价值场景验证商业化能力。2025年，公司泛AI业务相关收入同比增长124.49%，已成为驱动公司发展的核心增长引擎。在智慧港口领域，全球首个港口大模型PortGPT在天津港落地；在工业领域，为青山工业打造的“数字专家团”智能体将文档查询耗时从15分钟大幅缩短至3秒以内；在金融领域，风控合规平台帮助银行将投诉数量压降50%以上。报告期内，公司在多个高价值行业成功交付了具有示范效应的标杆项目，验证了其AI技术解决实体经济核心痛点的能力，为其“AI基础设施+智能体”战略的规模化推广奠定了坚实基础。
　　投资建议：公司AI技术商业化进程加速，智能体业务有望成为核心增长动力。我们预计公司2026-2028年营收分别为7.10、10.38、15.67亿元，归母净利润分别为-3.03、-1.72、-0.83亿元；对应EPS分别为-0.29、-0.17、-0.08元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：AI技术商业化落地不及预期；行业竞争加剧；核心技术人才流失。